李 慧 （南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇 南京 210037）

0 引 言

近年來，電子商務(wù)行業(yè)蓬勃發(fā)展促進(jìn)了我國(guó)快遞行業(yè)的發(fā)展，使快遞行業(yè)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。行業(yè)內(nèi)公司為了提高市場(chǎng)占有率，采取了不同措施進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張。縱觀古今中外，各個(gè)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和公司規(guī)模擴(kuò)張的重要方式就是進(jìn)行投資，海外并購(gòu)已經(jīng)逐漸取代綠地投資成為各國(guó)企業(yè)進(jìn)行對(duì)外投資的最主要的方式。本文以圓通速遞跨境并購(gòu)先達(dá)國(guó)際為例，分析物流企業(yè)圓通速遞進(jìn)行跨境并購(gòu)前后公司財(cái)務(wù)績(jī)效的變化，對(duì)影響企業(yè)盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力以及成長(zhǎng)能力的指標(biāo)進(jìn)行解讀，對(duì)行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)提供借鑒建議。

1 公司簡(jiǎn)介

圓通速遞創(chuàng)建于2000 年5 月28 日，經(jīng)過20 多年的發(fā)展，圓通速遞已成為一家集速遞、航空、電子商務(wù)等業(yè)務(wù)為一體的大型企業(yè)集團(tuán)，形成了集團(tuán)化、網(wǎng)絡(luò)化、規(guī)?；?、品牌化經(jīng)營(yíng)的新格局，為客戶提供一站式服務(wù)。先達(dá)國(guó)際1995 年創(chuàng)立，于2014 年在香港成功上市，是遠(yuǎn)東地區(qū)貨運(yùn)及物流服務(wù)業(yè)主要供貨商，也是貨運(yùn)行業(yè)的佼佼者。先達(dá)國(guó)際致力于為工業(yè)、商業(yè)及零售業(yè)提供全面的國(guó)際貨運(yùn)服務(wù)，業(yè)務(wù)以航空貨運(yùn)為根基，同時(shí)還有海運(yùn)、?？章?lián)運(yùn)、物流、倉儲(chǔ)、手提貨運(yùn)等多元服務(wù)。

2017 年圓通速遞完成對(duì)先達(dá)國(guó)際的并購(gòu)。并購(gòu)前，圓通速遞是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的綜合性快遞物流運(yùn)營(yíng)商，主要以為境內(nèi)客戶提供快遞服務(wù)為核心。截至2016 年，圓通速服務(wù)范圍主要在中國(guó)境內(nèi)，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)31 個(gè)省、自治區(qū)和直轄市，地級(jí)以上城市已基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋，縣級(jí)以上城市覆蓋率達(dá)到96.10%；而境外服務(wù)尚處于起步階段，境外市場(chǎng)不完善。先達(dá)國(guó)際成立于1995 年，在香港上市，主要從事國(guó)際貨物運(yùn)輸服務(wù)，具有完善的國(guó)際運(yùn)輸服務(wù)物流體系，國(guó)際知名度高但營(yíng)業(yè)范圍具有局限性。因此，圓通速遞并購(gòu)先達(dá)國(guó)際是實(shí)現(xiàn)雙贏的必經(jīng)之路。

2 并購(gòu)動(dòng)因

2.1 開拓境外市場(chǎng)

隨著我國(guó)電商的不斷發(fā)展，國(guó)際電商平臺(tái)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，國(guó)民對(duì)國(guó)際商品的需求量不斷增加，因此對(duì)物流行業(yè)企業(yè)提出了更高的要求，為了適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展，國(guó)內(nèi)快遞公司必須開拓境外市場(chǎng)以提高公司競(jìng)爭(zhēng)力。圓通速遞作為一家物流行業(yè)上市公司，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率高，但境外市場(chǎng)尚處于起步階段，境外市場(chǎng)布局不完善。先達(dá)國(guó)際主要從事國(guó)際貨物運(yùn)輸服務(wù)，服務(wù)市場(chǎng)主要在境外，已經(jīng)具備成熟完善的境外貨物運(yùn)輸體系。圓通速遞通過對(duì)先達(dá)國(guó)際的并購(gòu)，可以盡快完善公司在境外物流服務(wù)的空缺，打開境外市場(chǎng)，提高公司知名度。

2.2 擴(kuò)大規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益

圓通速遞并購(gòu)先達(dá)國(guó)際有利于提高物流行業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模，保持圓通速遞在國(guó)內(nèi)物流行業(yè)的領(lǐng)先地位。通過并購(gòu)圓通速遞可以迅速打開境外市場(chǎng)，擴(kuò)大服務(wù)范圍，提高公司經(jīng)濟(jì)效益。

2.3 資源整合，實(shí)現(xiàn)雙贏

并購(gòu)前圓通速遞主要服務(wù)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)際市場(chǎng)存在空缺；先達(dá)國(guó)際主要服務(wù)于國(guó)際市場(chǎng)，擁有完善的國(guó)際運(yùn)營(yíng)渠道和經(jīng)驗(yàn)。受國(guó)際形勢(shì)的影響，先達(dá)國(guó)際受航空公司、海運(yùn)公司的制約發(fā)展受限，而圓通速遞作為國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)領(lǐng)頭企業(yè)，具有雄厚的資金實(shí)力，可以作為先達(dá)國(guó)際的后盾。因此，圓通速遞與先達(dá)國(guó)際在資源優(yōu)勢(shì)上具有很強(qiáng)的互補(bǔ)性，通過并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)雙贏。

3 財(cái)務(wù)績(jī)效分析

3.1 償債能力

償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)的能力，是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力的重要標(biāo)志。企業(yè)經(jīng)營(yíng)既要保證一定的杠桿獲得收益，又要將債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在一定標(biāo)準(zhǔn)之下，因此衡量企業(yè)的償債能力對(duì)于判斷一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效好壞非常有必要。本文主要選取了流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率和資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)圓通速遞的償債能力進(jìn)行分析。圓通速遞償債能力指標(biāo)變動(dòng)趨勢(shì)如圖1 所示。

圖1 圓通速遞償債能力指標(biāo)變動(dòng)趨勢(shì)圖

3.1.1 短期償債能力

2017 年完成并購(gòu)后，圓通速遞的經(jīng)營(yíng)規(guī)模變大，流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債較上一年均出現(xiàn)了不同程度的增加。從圖1 可以看出，2016—2019 年，圓通速遞的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率整體呈下降趨勢(shì)，且2017 年下降幅度較大，公司短期償債能力較差。圓通速遞并購(gòu)?fù)瓿珊鬄檫m應(yīng)公司業(yè)務(wù)開展，大量流動(dòng)資產(chǎn)流出用于基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和金融產(chǎn)品的購(gòu)入，這說明公司在充分利用流動(dòng)資產(chǎn)的同時(shí)導(dǎo)致了公司資產(chǎn)流動(dòng)性降低，短期償債能力變差。

3.1.2 長(zhǎng)期償債能力

從圖1 可以看出，2016—2017 年圓通速遞的資產(chǎn)負(fù)債率一直呈上升趨勢(shì)，說明圓通速遞利用財(cái)務(wù)桿桿使得公司資金得到了有效利用，但一直升高會(huì)給公司帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。就目前來看，圓通速遞資產(chǎn)負(fù)債率的變動(dòng)幅度較小，且低于行業(yè)平均水平，說明圓通速遞近期不存在長(zhǎng)期償債壓力，公司償債能力有所保障。

3.2 營(yíng)運(yùn)能力

營(yíng)運(yùn)能力是指企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)行能力，即企業(yè)運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)賺取利潤(rùn)的能力。本文選取了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率用來分析圓通速遞的營(yíng)運(yùn)能力。圓通速遞營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)變動(dòng)趨勢(shì)如圖2 所示。

圖2 圓通速遞營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)變動(dòng)趨勢(shì)圖

從圖2 可以看出，2017 年圓通速遞應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)大幅下滑，這是由于對(duì)先達(dá)國(guó)際完成并購(gòu)后新增應(yīng)收賬款及業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大所致，但是2019 年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率開始提高，說明公司應(yīng)收賬款利用率提高。圓通速遞流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2017 年出現(xiàn)短暫下降后一直呈現(xiàn)上升趨勢(shì)且超過并購(gòu)前水平，說明公司對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的利用率很高?？傮w來看，公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)較快，資產(chǎn)利用效率高。

3.3 盈利能力

盈利能力是指企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，也稱為企業(yè)的資金或資本增值能力，通常表現(xiàn)為一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)收益數(shù)額的多少及其水平的高低。本文選取了凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售利潤(rùn)率和成本費(fèi)用利潤(rùn)率用來分析圓通速遞的營(yíng)運(yùn)能力。圓通速遞盈利能力指標(biāo)變動(dòng)趨勢(shì)如圖3 所示。

圖3 圓通速遞盈利能力指標(biāo)變動(dòng)趨勢(shì)圖

從圖3 可以看出，2017 年圓通速遞完成對(duì)先達(dá)國(guó)際的并購(gòu)后，凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售利潤(rùn)率和成本費(fèi)用利潤(rùn)率均出現(xiàn)了下降，這是由于完成并購(gòu)后圓通速遞加大了對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，增加了成本。后續(xù)經(jīng)營(yíng)過程中，圓通速遞可以通過降低基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入保持盈利的穩(wěn)定性。2016—2019年，圓通速遞的成本費(fèi)用利潤(rùn)率一直呈下降趨勢(shì)，這是由于并購(gòu)后公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，客戶增加使得費(fèi)用支出增加影響公司盈利能力。為了保持公司盈利的穩(wěn)定性，圓通速遞需要控制成本，提高資金和資產(chǎn)的利用率。

3.4 成長(zhǎng)能力

成長(zhǎng)能力比率是財(cái)務(wù)分析中比率分析重要比率之一，它一般反映公司的擴(kuò)展經(jīng)營(yíng)能力，同償債能力比率有密切聯(lián)系，在一定意義上也可用來測(cè)量公司擴(kuò)展經(jīng)營(yíng)能力。因?yàn)榘踩阅耸鞘找嫘?、成長(zhǎng)性的基礎(chǔ)。公司只有制定一系列合理的償債能力比率指標(biāo)，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)才能走向健全，才有可能擴(kuò)展公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。圓通速遞成長(zhǎng)能力指標(biāo)變動(dòng)趨勢(shì)如圖4 所示。

圖4 圓通速遞成長(zhǎng)能力指標(biāo)變動(dòng)趨勢(shì)圖

從圖4 可以看出，2017 年圓通速遞完成對(duì)先達(dá)國(guó)際的并購(gòu)后，銷售增長(zhǎng)率、銷售利潤(rùn)增長(zhǎng)率、資產(chǎn)增長(zhǎng)率均出現(xiàn)了下降，2018 年經(jīng)過調(diào)整實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，2019 年又出現(xiàn)較大幅度的下降，這是由于圓通速遞在完成并購(gòu)后調(diào)整了部分經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略以及受行業(yè)發(fā)展影響造成的。2016—2019 年，圓通速遞成長(zhǎng)能力波動(dòng)較大，為了保持公司成長(zhǎng)發(fā)展的穩(wěn)定性以及持續(xù)性，圓通速遞需要及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，制定適合自身發(fā)展的經(jīng)營(yíng)路徑。

4 總 結(jié)

本文選取了圓通速遞并購(gòu)先達(dá)國(guó)際作為研究案例，分析物流行業(yè)并購(gòu)前后財(cái)務(wù)績(jī)效的變化情況。通過簡(jiǎn)單介紹圓通速遞和先達(dá)國(guó)際這兩家公司，對(duì)圓通速遞的并購(gòu)動(dòng)因以及財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。通過分析可知，由于并購(gòu)?fù)瓿芍鬄榱诉m應(yīng)公司發(fā)展，圓通速遞加大了對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，公司流動(dòng)比率下降，存在短期償債壓力，但公司長(zhǎng)期債務(wù)比率穩(wěn)定，償債能力有所保證；公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2017 年并購(gòu)后出現(xiàn)下滑后不斷提高，說明公司資產(chǎn)利用率較好；2017 年完成并購(gòu)后，圓通速遞的盈利能力出現(xiàn)下滑，與公司擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模有關(guān)，但公司仍應(yīng)控制成本，保持公司盈利的穩(wěn)定增長(zhǎng)。