惠凱

2023年的一級市場表現(xiàn)有些超預(yù)期，部分中小上市券商和一些專注于投行業(yè)務(wù)的精品券商投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)明顯低迷，有的已連續(xù)兩年無一宗IPO保薦業(yè)務(wù)，導(dǎo)致旗下普遍達數(shù)十人的保代隊伍被“閑置”。壓力之下，一批股權(quán)結(jié)構(gòu)存在瑕疵或注冊地市場較小的券商，通過引入戰(zhàn)投、遷址、易主等方式，試圖突破眼下困局。

值得一提的是，部分券商在此前高歌猛進過程中，合規(guī)風(fēng)控等方面也暴露出不少問題。全面注冊制下，監(jiān)管的趨嚴讓這些券商受到重罰，一些在手項目改聘其他保薦券商，進而也導(dǎo)致自己的業(yè)績受到影響。

iFinD顯示，100多家券商中，剔除將投行業(yè)務(wù)剝離給旗下專業(yè)的承銷保薦公司單獨承做的情況，不少券商2023年無一單IPO保薦業(yè)務(wù)，甚至有20多家券商2022年以來的IPO保薦承銷業(yè)務(wù)量是零，這其中就不乏一些上市券商、國資背景券商、定位于精品投行且保代較多的券商，比如財達證券、華創(chuàng)證券、信達證券、華金證券、聯(lián)儲證券、華鑫證券、中天國富證券、江海證券、世紀證券、中山證券、誠通證券等。連續(xù)兩年IPO業(yè)務(wù)量為零，一方面反映了當(dāng)下IPO市場競爭之激烈；另一方面也給券商的經(jīng)營和人事帶來更多壓力。

細究原因，“家家都有本難念的經(jīng)”。上述券商有的在體量上雖然有一定規(guī)模，但可能是之前的項目儲備較少，導(dǎo)致現(xiàn)如今無米下鍋；也有的券商雖有一定項目儲備，但在IPO嚴把審核關(guān)、推動中介機構(gòu)全面落實自身責(zé)任的監(jiān)管導(dǎo)向下，在手的IPO項目或撤回或被否，要么仍在IPO流程中。

對于一些有著地方背景的券商來說，所屬省份或母公司下的關(guān)聯(lián)公司上市，往往有較大機會成為保薦承銷機構(gòu)的，比如2023年保薦承銷費用最高的IPO企業(yè)陜西能源，就采用了聯(lián)合保薦機制，擁有陜西背景的西部證券就得以分享了這塊蛋糕。

相比之下，有些地方券商雖然身處IPO富礦區(qū)，但業(yè)務(wù)上未能做到“守土有責(zé)”，沒有充分調(diào)動和利用區(qū)域內(nèi)的上市企業(yè)資源。以河北省為例，iFinD顯示，2022年以來河北有10家公司上市成功，不過保薦機構(gòu)卻無一選擇河北省內(nèi)的惟一上市券商財達證券。比如注冊地在石家莊的美邦科技IPO時選擇了中金公司擔(dān)任保薦機構(gòu)；華密新材選擇了省外券商國融證券；瑞星股份選擇了“根據(jù)地”在四川的華西證券。

中國證券業(yè)協(xié)會官網(wǎng)顯示，財達證券旗下有15位保代，其中保代劉麗平曾為6宗項目簽字。由于項目承攬端的乏力，這些保代陷入“無用武之地”尷尬。需要指出的是，有簽字經(jīng)歷的幾位保代多數(shù)是前幾年從中金等頭部券商跳槽而來的，在加入財達證券后的幾年內(nèi)再無新IPO簽字履歷。

財達證券原本計劃定增募資50億元，募投方向不包括投行業(yè)務(wù)。而同期推進定增的南京證券等，多把投行業(yè)務(wù)作為重點募投方向。省內(nèi)IPO公司選擇省外券商，定增募投方向不注重投行業(yè)務(wù)，體現(xiàn)了財達證券投行業(yè)務(wù)的“短板”。

近兩年，貴州省內(nèi)IPO項目不多，只有世紀恒通、安達科技、振華風(fēng)光3家公司上市。在上市過程中，3家企業(yè)均未選擇兩家貴州省內(nèi)券商——上市券商華創(chuàng)證券、主打精品投行定位的中天國富證券，而是選擇了招商證券等頭部投行。華創(chuàng)證券雖然承擔(dān)了富烯科技科創(chuàng)板IPO的保薦工作，但在2023年9月，上交所終止了富烯科技的上市審核。至此，登記的保代數(shù)量達55人的華創(chuàng)證券連續(xù)兩年無一單IPO項目成功。

保薦的IPO項目頻繁上市失敗，給相關(guān)投行的后續(xù)業(yè)務(wù)帶來了不利影響，部分擬上市企業(yè)在再次沖擊上市時可能會更換保薦券商。比如在2022年，華創(chuàng)證券保薦的瑞能股份創(chuàng)業(yè)板IPO失敗，2023年12月，瑞能股份再次重啟上市輔導(dǎo)，輔導(dǎo)券商已變更為國信證券。

點聚焦不只是地方券商，央企背景也不再是金字招牌。信達證券是2023年惟一一家新上市的券商，大股東是國內(nèi)四大AMC公司之一的信達資產(chǎn)，公司旗下保代近20人，投行部門的股權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)模和排名在行業(yè)內(nèi)居中游水平。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會信息，信達證券旗下只有4位保代有簽字經(jīng)驗，14人簽字經(jīng)驗是零。

信達證券上一宗IPO承銷保薦的是三友聯(lián)眾，該公司2020年8月過會，2021年1月上市。三友聯(lián)眾項目之后，信達證券保薦業(yè)務(wù)后繼無力。盡管大股東信達資產(chǎn)也有一些關(guān)聯(lián)企業(yè)或參股公司有上市規(guī)劃，比如晨泰科技IPO（信達資產(chǎn)持股8.35%，是第三大股東），但保薦工作并未向信達證券傾斜，兩次啟動IPO工作，選擇的保薦機構(gòu)分別是海通證券、東興證券。2023年10月，深交所終止了晨泰科技的上市審核。

據(jù)了解，近兩年監(jiān)管機構(gòu)引導(dǎo)AMC公司全力回歸不良處置的主業(yè)，純粹的市場化業(yè)務(wù)已不再是信達資產(chǎn)資源的優(yōu)先投向，比如信達地產(chǎn)等占用集團表內(nèi)資本金的一些市場化業(yè)務(wù)，審核可能很難通過。不過，也并非全部AMC系券商的投行都表現(xiàn)低迷，比如總規(guī)模遜于信達資產(chǎn)的東方資產(chǎn)，旗下的東興證券IPO承銷保薦規(guī)模排名就很出色，盡管最近*ST澤達科創(chuàng)板IPO造假一事對東興證券的保薦業(yè)務(wù)有一定沖擊，但整體來看，對東興證券的保薦業(yè)務(wù)影響仍有限。

華金證券是珠海國企珠海華發(fā)投資控股有限公司旗下企業(yè)，近兩年無IPO業(yè)務(wù)過會。華金證券在人事層面付出了不少努力，引入多位精兵強將，比如2021年時就引入了國海證券前副總裁、老投行人燕文波出任華金證券總裁。

華金證券近幾年在手IPO保薦業(yè)務(wù)有多筆，先后獲得了交易所受理，比如波長光電。2022年9月，波長光電成功過會，但未能及時獲得上市注冊許可。2022年底，《創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定（2022年修訂）》正式公布，波長光電的創(chuàng)業(yè)板定位、幾項科創(chuàng)研發(fā)指標有“卡位”之嫌，加之2023年2月“全面注冊制”的實施，波長光電再次收到交易所的新一輪問詢函——但此時的保薦券商已更換為華泰聯(lián)合證券。在華泰聯(lián)合的輔佐下，2023年8月，波長光電成功上市。

跟跑數(shù)年的華金證券失意波長光電，除了外部因素，影響最大的因素可能是2022年11月證監(jiān)會公布的對8家券商投行的內(nèi)部控制及廉潔從業(yè)情況專項檢查結(jié)果，因被發(fā)現(xiàn)存在多項內(nèi)控問題，華金證券被暫停保薦和公司債承銷業(yè)務(wù)3個月，如此決定，直接導(dǎo)致華金證券的投行業(yè)務(wù)受到了重創(chuàng)。

值得一提的是，前幾年券商上市如火如荼之際，華金證券也于2020年啟動了IPO輔導(dǎo)，但迄今仍未正式提交招股書。近兩年券商行業(yè)業(yè)績波動加大，上市節(jié)奏趨慢，其能否上市還有待觀察。

聯(lián)儲證券也曾是廣東地區(qū)的國資券商，2021年在股東層面引入青島國資后，將注冊地址遷入了青島嶗山區(qū)。彼時各界期待聯(lián)儲證券將和青島市企業(yè)在發(fā)債、上市、招商引資等方面進行全方位合作。但迄今為止兩年多，聯(lián)儲證券的IPO保薦業(yè)務(wù)仍未“破冰”。2023年12月，山東德州的新三板企業(yè)溫多利申請北交所IPO獲得受理，聯(lián)儲證券擔(dān)任保薦券商。

原“明天系”背景的新時代證券，在風(fēng)險化解完成后，2022年時將大股東變更為央企誠通集團，名稱也更改為誠通證券。多年來，公司一直沒有保薦的IPO項目過會，期間IPO政策經(jīng)歷了從審核制→注冊制的重大變革。誠通證券的保代隊伍多年無首發(fā)項目經(jīng)驗，未來重啟業(yè)務(wù)顯然存在一定難度。

世紀證券的控股股東是深圳國資，早年間，公司大力發(fā)展投行業(yè)務(wù)，保代人數(shù)也超過30人，不過面對區(qū)域內(nèi)大型券商較多的客觀背景，世紀證券近些年投行業(yè)務(wù)出現(xiàn)滑坡，已連續(xù)數(shù)年沒有首發(fā)保薦項目。

此前，由于地方券商營收較好，普遍是轄區(qū)內(nèi)的納稅大戶，被并購和遷出存在一定難度，但如今投行業(yè)務(wù)的低迷表現(xiàn)拖累了券商整體業(yè)績，在近期監(jiān)管層再次明確提出支持券商通過并購重組等方式做優(yōu)做強下，給券商的合并重組帶來契機。據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，2022年券商首發(fā)業(yè)務(wù)承銷保薦費用總額超過288億元，2023年是212億元，降幅超過四分之一。

具體來看，有部分腰部券商在2023年上半年已經(jīng)出現(xiàn)虧損，比如聯(lián)儲證券2021年～2023年的上半年凈利潤分別是416萬元、-8971萬元、-1.13億元，虧損持續(xù)加大；華金證券2022年上半年盈利1456萬元，2023年上半年營收下滑，凈利潤轉(zhuǎn)虧3874萬元。

2024年，中小券商該如何破局，投行部門保薦業(yè)務(wù)又能否落地？本刊將持續(xù)關(guān)注。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）