近10年來，險資掀起了三次舉牌潮。2015年的第一次舉牌潮，緣起于一些中小險企將萬能險作為快速提升保費(fèi)規(guī)模、搶占市場份額的“低成本”融資工具，以達(dá)成獲取市場份額的目的，隨后在監(jiān)管規(guī)范后迅速落下帷幕。2020年的第二次舉牌潮，則是由頭部險企主導(dǎo)，最大動因卻是為應(yīng)對會計準(zhǔn)則調(diào)整的需要。而2023年以來的這次舉牌潮，更多是長城人壽一家公司唱主角，但從中卻可窺探到未來險資投資的重要趨勢。

舉牌，又一次成為險資投資的最重要選項。

2024年8月5日，長城人壽披露稱，于2024年7月31日增持綠色動力環(huán)保（01330.HK）H股，對其持股比例增加至5.03%，增持資金來源自有資金。

隨后的2024年8月7日，瑞眾人壽增持了中國中免（01880.HK）的股份，持股比例上升至5%，觸發(fā)舉牌線。

之前的8月2日，太保壽險披露，公司7月30日通過港股通分別買入華電國際電力股份（01071.HK）H股股票30萬股、華能國際電力股份（00902.HK）H股股票100萬股，構(gòu)成舉牌。“本次舉牌后，本公司、本公司關(guān)聯(lián)方及一致行動人合計持有上述兩家公司H股比例均達(dá)5%。”

中國保險行業(yè)協(xié)會披露的信息顯示，2023年全年險資舉牌上市公司次數(shù)達(dá)到9次。與此同時，險資調(diào)研熱情高漲，調(diào)研A股公司近7000次，醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備等領(lǐng)域備受關(guān)注。

2024年以來，險資繼續(xù)加大權(quán)益市場的投資，在A股和H股權(quán)益市場上舉牌動作頻頻，加上中國太保及其一致行動人此番舉牌，年內(nèi)險資舉牌已達(dá)11次，已超過2023年共9次的舉牌。

A股H股均受險資關(guān)注

2024年1月4日，紫金保險公告了保險行業(yè)2024年舉牌首單：公司1月2日通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓買入華光環(huán)能4719.47萬股，共計持有華光環(huán)能4719.47萬股，占華光環(huán)能股本的5.0012%。以2024年1月2日華光環(huán)能收盤價10.63元/股為基準(zhǔn)，紫金保險持有華光環(huán)能市值為5.02億元，占紫金保險2023年三季度末總資產(chǎn)的比例為2.5%。

緊接著的1月11日，無錫銀行發(fā)布《無錫農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司關(guān)于股東權(quán)益變動的提示性公告》（以下簡稱《公告》）稱，2023年12月29日至2024 年1月9日期間，長城人壽通過上海證券交易所交易系統(tǒng)在二級市場以集中競價交易方式，增持無錫銀行股份999.99萬股，占該行總股本的0.46%。截至該公告披露日，長城人壽持有無錫銀行股份1.08億股，占總股本的5.00%，已達(dá)到舉牌條件。

這也是時隔8年后，險資再次舉牌A股上市銀行。中國保險行業(yè)協(xié)會官網(wǎng)披露的信息顯示，險資上一例舉牌A股上市銀行還是2015年12月28日人保財險舉牌華夏銀行（圖表1）。

顯然，在市場利率下行的趨勢下，銀行板塊“業(yè)績穩(wěn)、高分紅、低估值”的特征，十分契合險資長期資金的要求，再度受到險資的關(guān)注和青睞。

中國保險行業(yè)協(xié)會披露的信息顯示，2023年全年險資舉牌上市公司次數(shù)達(dá)到9次。2024年舉牌最頻密的長城人壽，也是2023年度舉牌上市公司最多的險企。

具體看來，2023年1月，中國人壽增持并舉牌萬達(dá)信息，增持完成后，中國人壽及一致行動人國壽集團(tuán)合并持股從18.1719%上升至20.3248%；2月，陽光人壽認(rèn)購港股首程控股配售股份，獲配股數(shù)為2.53億股，與一致行動人合計持股6.05%；3月，中國太保及旗下太保人壽、太保財險、太保健康同日舉牌港股光大環(huán)境，持股比例達(dá)到5%。10月，陽光人壽公告稱，陽光人壽認(rèn)購天圖投資IPO股份，認(rèn)購股數(shù)為1205萬股，占天圖投資香港流通股的6.95%。

2023年6月，長城人壽通過集中競價交易方式增持浙江交科和中原高速股份，認(rèn)購股份分別為252.01萬股、802.93萬股。增持完成后，長城人壽持有浙江交科股份1.31億股、中原高速1.12億股，分別占公司總股本的5.03%、5%，觸發(fā)舉牌。

2023年險企9次舉牌中，6次舉牌港股上市公司。

舉牌會否成為接下來保險公司投資的重要手段？回顧過去兩波舉牌潮的起因和內(nèi)在邏輯，可以幫助我們更清晰地把握險資舉牌的內(nèi)在邏輯。

2015年：中小險企以萬能險做大規(guī)模

最受市場矚目的險資舉牌潮發(fā)生于2015年。

全行業(yè)口徑來看，2015年上半年舉牌次數(shù)僅28次，但下半年達(dá)到128次之多。其中，險資舉牌62次，其中10次投向商貿(mào)零售、8次投向房地產(chǎn)、7次投向銀行。

2015年下半年，相繼有近10家險企參與舉牌近50家上市公司。參與舉牌的有恒大系、寶能系（前海人壽）、安邦系、生命系、陽光保險系、國華人壽系、華夏人壽系，其中以恒大系、寶能系（前海人壽），安邦系的舉牌頻率最高、活躍程度最高。

從權(quán)益市場環(huán)境看，滬深300指數(shù)2015年上半年呈現(xiàn)一路高歌猛進(jìn)的趨勢，一度到達(dá)5380點的高位；但下半年急轉(zhuǎn)直下，資產(chǎn)急劇貶值，部分機(jī)構(gòu)基于布局底部的思路舉牌進(jìn)場。

從行業(yè)內(nèi)部驅(qū)動力看，2015年萬能險最高結(jié)算利率達(dá)到了7.99%，彼時傳統(tǒng)險的預(yù)定利率上限為3.5%。于是，以資產(chǎn)驅(qū)動負(fù)債型的中小險企基于獲取市場份額的目的，將萬能險作為快速提升保費(fèi)規(guī)模、搶占市場份額的“低成本”融資工具。這也推動了2015年和2016年1季度期間的萬能險無序增長。

2016年1季度萬能險銷售5969億元，同比大幅增長214%，占人身險規(guī)模保費(fèi)的比例提升至38%。

從險資舉牌選擇的標(biāo)的看，一是商貿(mào)零售，比如國華人壽舉牌新世界，寶能系（前海人壽）舉牌合肥百貨、南寧百貨，以及安邦系舉牌大商股份、歐亞集團(tuán)。這些被舉牌的上市公司具有高ROE、高分紅的特征。

二是銀行業(yè)，比如人保系舉牌興業(yè)銀行和華夏銀行、富德生命人壽舉牌浦發(fā)銀行。而銀行股同樣具有高ROE、高分紅、高股息的屬性，與險資風(fēng)格契合。

2015年時，房地產(chǎn)還處于景氣周期，房地產(chǎn)上市公司也是險資眼中的“香餑餑”，當(dāng)時寶能系舉牌萬科A，安邦系舉牌萬科A、金融街，陽光系舉牌京投發(fā)展。其中萬科A被舉牌6次，引發(fā)了控制權(quán)的爭奪，即著名的“寶萬之爭”。

從數(shù)據(jù)分析的結(jié)果可以清楚地看到險資舉牌的內(nèi)在邏輯：標(biāo)的具有高ROE、分紅穩(wěn)定、高股息屬性，且整體來看公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較分散。

整體來看，2015年險資舉牌的標(biāo)的中，2014年度ROE大于10%的占比達(dá)到56%，分紅比例大于30%的標(biāo)的占比56%，股息率在3%以上的標(biāo)的占比66%（圖表2）。而從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，分散化特征亦較為明顯，34%的被投標(biāo)的第一大股東持股比例小于20%，前十大股東持股比例合計小于50%的占比達(dá)到63%。

● 監(jiān)管出手撥亂反正

然而，“萬能險+股權(quán)投資”的“資產(chǎn)驅(qū)動負(fù)債”模式催生的大規(guī)模舉牌行為，同時帶來了流動性、短錢長配、利益輸送等風(fēng)險。

事實上，2015年險資舉牌的資金主要來自于萬能險，但萬能險普遍期限較短，以這部分資金舉牌進(jìn)行長期股權(quán)投資，意味著“短錢長配”的隱患。針對此，原保監(jiān)會密集出臺了多項規(guī)定，對萬能險的規(guī)模、經(jīng)營管理等進(jìn)行了限制和規(guī)范。

2016年3月18日，原保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于規(guī)范中短存續(xù)期人身保險產(chǎn)品有關(guān)事項的通知》；9月6日，印發(fā)了《關(guān)于強(qiáng)化人身保險產(chǎn)品監(jiān)管工作的通知》和《關(guān)于進(jìn)一步完善人身保險精算制度有關(guān)事項的通知》。相關(guān)監(jiān)管新政嚴(yán)格限制萬能險等中短存續(xù)期業(yè)務(wù)規(guī)模，同時，在資產(chǎn)端嚴(yán)格限制或短期禁止保險公司的舉牌行為及不合規(guī)的股票投資行為。

隨后，在負(fù)債端，原保監(jiān)會對中短存續(xù)期業(yè)務(wù)超標(biāo)的兩家公司下發(fā)監(jiān)管函，采取了停止銀保渠道躉交業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施；累計對27家中短存續(xù)期業(yè)務(wù)規(guī)模大、占比高的公司下發(fā)了風(fēng)險提示函，要求公司嚴(yán)格控制中短存續(xù)期業(yè)務(wù)規(guī)模；針對互聯(lián)網(wǎng)保險領(lǐng)域萬能險產(chǎn)品存在銷售誤導(dǎo)、結(jié)算利率惡性競爭等問題，原保監(jiān)會先后叫停了前海人壽、恒大人壽等6家公司的互聯(lián)網(wǎng)渠道保險業(yè)務(wù)。

2016年12月5日，原保監(jiān)會公布針對萬能險業(yè)務(wù)經(jīng)營存在問題，并且整改不到位的前海人壽采取停止開展萬能險新業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施；同時，針對前海人壽產(chǎn)品開發(fā)管理中存在的問題，責(zé)令公司進(jìn)行整改，并在三個月內(nèi)禁止申報新的產(chǎn)品。

在資產(chǎn)端，2016年12月9日，原保監(jiān)會公布暫停恒大人壽委托股票投資業(yè)務(wù)，原因是恒大人壽在開展委托股票投資業(yè)務(wù)時，資產(chǎn)配置計劃不明確，資金運(yùn)作不規(guī)范。原保監(jiān)會稱，下一步將切實加大監(jiān)管力度，推動保險機(jī)構(gòu)完善內(nèi)控體系，建立明確的資產(chǎn)配置計劃，提升資產(chǎn)配置能力，防范投資運(yùn)作風(fēng)險。12月9日，前海人壽發(fā)布聲明，稱將不再增持格力電器，并擇機(jī)逐步退出。

監(jiān)管出手后，萬能險保費(fèi)增速明顯下降，2015年-2017年的三年間，保戶投資款新增交費(fèi)增速分別為95.2%、55.1%、-50.3%。

同時，監(jiān)管層對險資舉牌進(jìn)行了進(jìn)一步的規(guī)范。2017年1月，原保監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)保險資金股票投資監(jiān)管有關(guān)事項的通知》，將險企股票投資行為劃分為一般、重大股票投資和收購，并在償付能力門檻和資金來源上實行分級監(jiān)管。

在萬能險加強(qiáng)監(jiān)管、險資舉牌行為受限，資負(fù)雙收緊下，險資舉牌熱情明顯冷卻。2015年、2016年、2017年，險資舉牌次數(shù)分別為62次、13次、9次。

2020年：頭部險企主導(dǎo)，高股息+港股策略

與2015年中小機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的舉牌潮不同，2020年的舉牌潮主要由頭部險企“國壽系”和“太保系”等大型保險機(jī)構(gòu)主導(dǎo)。而且，與上一輪舉牌資金主要是萬能險資金為主不同，此輪險資舉牌資金來源更多元化，包括自有資金、保險責(zé)任準(zhǔn)備金以及保險產(chǎn)品賬戶資金，都更加穩(wěn)定。

傳統(tǒng)大型保險公司在個險渠道深耕多年，渠道壁壘優(yōu)勢下占據(jù)主要的傳統(tǒng)險市場份額。

伴隨規(guī)模的擴(kuò)張，頭部險企面臨更大的資產(chǎn)端壓力，增配權(quán)益成為必然的選擇。險資增配權(quán)益的核心手段之一是通過股票進(jìn)行，但調(diào)高股票配置比例會帶來股價波動對報表端的影響，以及對償付能力充足率造成沖擊。基于此，舉牌至計入長期股權(quán)投資能夠提供解決路徑。

2020年，疫情背景下股票市場一季度階段性回撤，隨后一路向好，滬深300指數(shù)全年收漲27.21%。受益于整體市場環(huán)境，險資配置上亦向權(quán)益類傾斜。

于是，2020年險資增配權(quán)益類資產(chǎn)，舉牌潮再起。全年險資舉牌共計28次，其中國壽系、太保系合計共14次。

從被舉牌行業(yè)來看，2020年舉牌潮，不管舉牌的標(biāo)的如何切換，不變的本質(zhì)仍然是選擇高ROE、高股息特征的上市公司。

而且，相比2015年時中小險企主要通過二級市場收集籌碼，甚至為了爭搶控制權(quán)采取競價爭搶的模式、對上市公司股價波動影響較大的做法不同，2020年險資舉牌方式更為多樣和平穩(wěn)，除了通過二級市場買入上市公司股權(quán)之外，還有通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易、非公開發(fā)行等方式獲取上市公司股權(quán)，對上市公司股價波動影響較小。

2020年險資舉牌28次，其中6次投向銀行、5次投向房地產(chǎn)、5次投向有色金屬。

值得關(guān)注的是，險資舉牌6次的銀行股包括農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、浙商銀行，具有高ROE、高股息特征，且均通過H股進(jìn)行，顯然是考慮到H股折價優(yōu)勢下享有更高的股息率。根據(jù)聯(lián)交所的相關(guān)規(guī)定，機(jī)構(gòu)投資者通過港股通投資H股，連續(xù)持有H股滿12個月取得的股息紅利所得，可依法免征企業(yè)所得稅。

5次涉房舉牌，其中2次是泰康系舉牌陽光城。陽光城于2023年6月12日開始停牌、8月5日被強(qiáng)制退市，無疑宣告房地產(chǎn)下行周期中，險資布局房地產(chǎn)的風(fēng)險可能需要較長的時間才能消化和化解。

5次投向有色金屬均是太保系出手，中國太保及旗下4家子公司舉牌贛鋒鋰業(yè)，與2020年新能源汽車、碳酸鋰等概念市場關(guān)注度高相關(guān)。

整體來看，相比于2015年舉牌潮，2020年險資策略上更傾向于長期持有賺取穩(wěn)定的分紅現(xiàn)金流，因此分紅比例、股息率指標(biāo)作為重要的參考標(biāo)準(zhǔn)。被舉牌標(biāo)的中2019年ROE大于10%占比為53%，較2015年舉牌潮略有下降。舉牌策略或切向高股息風(fēng)格，分紅比例大于30%的標(biāo)的占比達(dá)到58%，股息率在3%以上的標(biāo)的占比53%。

考慮H股折價優(yōu)勢，險資高股息策略向港股市場傾斜，2020年被舉牌標(biāo)的中H股占比過半，達(dá)53%。

● 相同的舉牌，不同的內(nèi)在驅(qū)動力

總體而言，此輪舉牌對象主要為業(yè)績穩(wěn)定、價格波動相對較弱、分紅比例較高的公司，相較2015年更加理智，并非以短期持有和迅速牟利為主要目的，而是看好標(biāo)的公司的長期價值投資為主。

此外，此次舉牌潮以財務(wù)投資為出發(fā)點，開始更加注重被舉牌公司與公司之間業(yè)務(wù)協(xié)同性。比如，中國人壽舉牌萬達(dá)信息時表示，“中國人壽積極踐行健康中國戰(zhàn)略，以科技為重要支撐，不斷提升保險保障和健康管理服務(wù)能力，萬達(dá)信息在此方面具有技術(shù)優(yōu)勢和實踐經(jīng)驗。雙方將充分發(fā)揮各自在市場資源、專業(yè)人才、技術(shù)創(chuàng)新及管理經(jīng)驗等方面的優(yōu)勢，在基礎(chǔ)技術(shù)、數(shù)字化經(jīng)營管理、醫(yī)保服務(wù)、健康管理等多個領(lǐng)域開展深入合作，實現(xiàn)雙向賦能、互利共贏、資源共享、共同發(fā)展?！苯?jīng)過多次增持，目前中國人壽是萬達(dá)信息第一大股東。

與此同時，舉牌也是險企應(yīng)對會計準(zhǔn)則調(diào)整的需要。2014年定稿的新會計準(zhǔn)則IFRS9（《國際財務(wù)報告準(zhǔn)則第9號：金融工具》），對于銀行等需要在境外發(fā)債的企業(yè)，2018年已經(jīng)開始實施IFRS9；保險行業(yè)原定于2021年實施，因為疫情的影響以及保險合同準(zhǔn)則的修訂實施，正式全面施行的時間順延到了2023年。

在IFRS9下，保險公司當(dāng)期利潤對于金融資產(chǎn)公允價值變動的敏感性提升，為了避免利潤的過分波動，保險公司投資風(fēng)格將更為穩(wěn)健。按照IFRS9，超過5%、獲得董事席位的股票可以計入長期股權(quán)投資科目，以權(quán)益法入賬，從而不受股價漲跌影響，投資業(yè)績會更顯穩(wěn)健。若是無法獲得董事席位，選擇分紅收益較高的股票，分紅收益可計入投資收益中。

IFRS9實施以后，保險公司只能把很多金融工具放進(jìn)以公允價值計量及其變動計入當(dāng)期損益，加大了投資收益的波動性。

以平安集團(tuán)為例，原來的會計準(zhǔn)則下交易類的資產(chǎn)特別少，所以投資收益的波動會比較小。但2018年將會計準(zhǔn)則調(diào)整成IFRS9后，影響了公司總投資收益50個BP：如果用IAS39的話，可以達(dá)到4.5%的年化投資收益率，但實施了IFRS9之后就下降到了4%的總投資收益率。這樣的影響不可謂不顯著。

也因此，保險公司在IFRS9下的業(yè)績管理難度加大。原來IAS39下，如果企業(yè)業(yè)績不好，可以把很多資產(chǎn)都放到可供出售類，從而不立即反映到利潤表里，通過調(diào)節(jié)損益表讓財務(wù)收益看上去非?？捎^。甚至還把一些虧損的，尤其一些固收類的產(chǎn)品，從交易類通過一些操作放到可供出售類下。

為了引導(dǎo)和規(guī)范險資投資行為，2020年原銀保監(jiān)會出臺了幾項重要政策，與舉牌相關(guān)的主要有兩項。一是2020年7月17日發(fā)布的《關(guān)于優(yōu)化保險公司權(quán)益類資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項的通知》，根據(jù)保險公司償付能力充足率等指標(biāo)，劃分了8檔權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例，其中最高可達(dá)保險公司上季末總資產(chǎn)的45%。

二是11月13日發(fā)布的《關(guān)于保險資金財務(wù)性股權(quán)投資有關(guān)事項的通知》，明確取消保險資金財務(wù)性股權(quán)投資的行業(yè)限制，建立“負(fù)面清單+正面引導(dǎo)”機(jī)制。

2020年10月，時任銀保監(jiān)會保險資金運(yùn)用監(jiān)管部主任袁序成撰文指出，原銀保監(jiān)會積極鼓勵保險資金充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，加大財務(wù)性和戰(zhàn)略性投資優(yōu)質(zhì)上市公司力度，支持保險資金通過新股配售、戰(zhàn)略增發(fā)、場內(nèi)交易、資管產(chǎn)品等方式投資資本市場。

2023年至今：長城人壽一枝獨秀

隨著權(quán)益市場波動加劇、配置難度提升，2021年險資減持權(quán)益類資產(chǎn)，截至2021年底股票和基金配置比例12.7%，同比下降1.1個百分點，舉牌再度遇冷。

2023年，險資繼續(xù)減少權(quán)益配置，截至2023年底險資投向股票和基金占比12.0%，同比下降0.7個百分點。

但險資舉牌熱情卻逆市抬頭，2023年舉牌累計9次。2024年的前8個月，險資11次的舉牌次數(shù)已超過上年。值得關(guān)注的是，除了太保壽險的兩次舉牌外，其他舉牌方都是中小險企。

而且，舉牌參與方較少，其中最活躍的是長城人壽。統(tǒng)計顯示，2023年至今長城人壽舉牌14次，太保系4次、陽光人壽2次，中國人壽、紫金財險、瑞眾人壽各一次。

且從舉牌行為來看，單一舉牌行為再度增持頻率較高，如長城人壽4次舉牌中原高速、3次舉牌浙江交科、2次舉牌贛粵高速、2次舉牌秦港股份，太保系4次舉牌光大環(huán)境，國壽舉牌萬達(dá)信息，是其2018年來第六次增持該公司。

2023年至今，險資舉牌8次投向交通運(yùn)輸、6次投向環(huán)保，被投標(biāo)的仍是以高ROE、高分紅、高股息特征為主。

8次舉牌交通運(yùn)輸均由長城人壽出手，分別投向中原高速、秦港股份H和贛粵高速，這三家公司的分紅比例均高于30%，其中秦港股份、贛粵高速還具有高股息特征。

舉牌環(huán)保6次，分別是太保系舉牌光大環(huán)境（4 次），長城人壽舉牌江南水務(wù)、城發(fā)環(huán)境。光大環(huán)境兼具高ROE、高分紅、高股息特征，江南水務(wù)高分紅，城發(fā)環(huán)境高ROE，整體來看依舊契合險資權(quán)益投資風(fēng)格。

相比于前兩輪舉牌潮，2023年被舉牌標(biāo)的高ROE屬性有所弱化，ROE大于10%的標(biāo)的占比23%，較2015年（56%）、2019年（53%）明顯下降。紅利風(fēng)格方面，本輪舉牌潮更為明顯，分紅比例大于30%、股息率大于3%的標(biāo)的占比均過半，分別達(dá)到54%、62%。

對于長股投的風(fēng)險因子計量約束變嚴(yán)或能解釋這一趨勢。2022年行業(yè)開始實行償二代二期，其中對長期股權(quán)投資的風(fēng)險因子計量由一期的0.1-0.15調(diào)整為0.35-0.41。相較之下，普通股票的風(fēng)險因子為0.35-0.45，且2023年9月10日起《關(guān)于優(yōu)化保險公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》規(guī)定下這一數(shù)字調(diào)整為0.3-0.45。

此外，單一持股集中度風(fēng)險也是約束險資長期股權(quán)投資的因素之一。

● 還有多少跟進(jìn)者？

本輪舉牌潮中，長城人壽引人矚目，探討其舉牌行動的背后動因，有助于我們把握和理解后續(xù)險企的舉牌趨勢。

2023年長城人壽規(guī)模保費(fèi)同比增長72.1%，主要依靠傳統(tǒng)險增長拉動，傳統(tǒng)險同比增長68.1%，占比48.0%；此外，萬能險同比增長186.6%，占比提升9.3個百分點至23.3%。2023年，公司保費(fèi)收入前五名產(chǎn)品中包括兩款終身壽險、兩款兩全險和一款年金險。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，長城人壽傳統(tǒng)險占據(jù)絕對主位，健康險（包括長期和短期及意外）占比合計僅6.2%，利潤來源主要由利差構(gòu)成，預(yù)計受長端利率下行影響，“利差損”壓力較大。

顯然，傳統(tǒng)險帶動的保費(fèi)高增，使得公司負(fù)債端成本壓力較大，投資成為拖累凈利潤的重要因素。整體來看，長城人壽傳統(tǒng)險高占比的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，給公司帶來負(fù)債端成本壓力。

同時，由于權(quán)益市場震蕩，交易性權(quán)益工具投資公允價值變動損益出現(xiàn)大幅虧損，以及受華融信托、金融街控股兩筆長期股權(quán)投資影響，投資端拖累凈利潤，2023年長城人壽虧損3.73億元，較2022年盈利0.97億元的狀況發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。

2023年末，長城人壽獲得增資批復(fù)，增資10.93億元，其中6.88億元計入注冊資本。增資推動公司2023年末償付能力指標(biāo)上行，綜合評級也從BB提升至BBB。但截至2024年一季度，公司綜合、核心償付能力充足率分別為151.31%、75.66%，環(huán)比分別下滑8.90個百分點、14.95個百分點，回落至增資前水平。

潛在的“利差損”壓力下，長城人壽積極增配權(quán)益，但同時又受償付能力制約。業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，長城人壽多次舉牌核心原因仍在于以權(quán)益手段增厚投資收益，減輕負(fù)債端成本壓力。

據(jù)中誠信評級報告，截至2023年底長城人壽權(quán)益類資產(chǎn)配置比例達(dá)到35.76%，較上年末增長3.39個百分點。但同時需要關(guān)注到，公司整體償付能力僅高于監(jiān)管紅線50%，且存在小幅下行趨勢，或構(gòu)成整體權(quán)益繼續(xù)增持的核心掣肘。

長城人壽增配股權(quán)類資產(chǎn)以期獲取穩(wěn)定的投資收益，權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)化調(diào)整或是險資配置趨勢。從公司的權(quán)益資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，二級市場權(quán)益投資，尤其是股票投資明顯減少，長期股權(quán)投資有所增加。2023年，公司調(diào)整權(quán)益投資策略，增加對分紅相對穩(wěn)定的上市公司持股以構(gòu)成聯(lián)營企業(yè)，預(yù)計是為了在權(quán)益類資產(chǎn)中尋求類債資產(chǎn)，以期部分抵消利率下行對固收類資產(chǎn)收益的影響。

紅利資產(chǎn)持續(xù)受青睞

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，結(jié)構(gòu)化調(diào)整與增持紅利資產(chǎn)或是權(quán)衡償付能力與投資收益的主要手段。目前險企普遍面臨這二重壓力，預(yù)計險資舉牌仍會延續(xù)，但依照歷次舉牌潮邏輯差異，本輪節(jié)奏上或更為緩慢地推演到全行業(yè)。

險資舉牌主要傾向質(zhì)地優(yōu)良、業(yè)績穩(wěn)定的公司，體現(xiàn)險資長期投資理念的踐行及耐心資本作用的發(fā)揮。從會計角度考慮，高ROE、紅利資產(chǎn)會持續(xù)受到險資青睞。考慮償付能力約束，險資在大類資產(chǎn)配置框架上增持權(quán)益類資產(chǎn)有一定難度。

值得關(guān)注的是，2026年保險行業(yè)全面切至新準(zhǔn)則，預(yù)定利率有望全面下調(diào)，紅利資產(chǎn)或進(jìn)一步加碼。

2026年1月1日起，所有非上市保險公司亦切換至新準(zhǔn)則，預(yù)計資產(chǎn)端會提前籌備布局OCI類資產(chǎn)（所有者權(quán)益或所有者權(quán)益總計，代表股東對資產(chǎn)的所有權(quán)和凈收益中的累積余額），助力準(zhǔn)則平穩(wěn)切換，減小對凈利潤的影響。從原保費(fèi)口徑看，非上市險企保費(fèi)約占行業(yè)四成，或為紅利資產(chǎn)帶來增量資金。

近期部分險企增額終身壽產(chǎn)品預(yù)定利率由3.0%調(diào)整至2.75%，預(yù)定利率下調(diào)若全面落地，險企高股息標(biāo)的門檻要求或?qū)⒎艑挘M(jìn)一步利好紅利資產(chǎn)。