[摘要] 轉(zhuǎn)型金融主要致力于對(duì)碳密集產(chǎn)業(yè)低碳轉(zhuǎn)型提供資金支持。由于碳密集產(chǎn)業(yè)仍是上海及中國(guó)碳排放的重要來(lái)源、其低碳轉(zhuǎn)型缺乏明確指引和資金支持、且轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)極易傳遞至金融系統(tǒng)，亟需上海在加快打造國(guó)際綠色金融樞紐的同時(shí)，大力發(fā)展轉(zhuǎn)型金融，為上海和全國(guó)城市綠色轉(zhuǎn)型提供有力支撐。雖然上海轉(zhuǎn)型金融發(fā)展已取得一定成果，但在規(guī)制措施、促進(jìn)機(jī)制以及保障措施等方面仍面臨一定挑戰(zhàn)。建議上海建立整合政府部門、金融機(jī)構(gòu)、高碳企業(yè)、社會(huì)公眾以及國(guó)家智庫(kù)等多方主體資源的、協(xié)同創(chuàng)新的轉(zhuǎn)型金融發(fā)展路徑。同時(shí)，注重完善轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)、信息披露、稅收懲罰等規(guī)制型政策工具，積極部署轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品創(chuàng)新與激勵(lì)等促進(jìn)型政策工具，大力推動(dòng)信息平臺(tái)、浦東示范先行、公正轉(zhuǎn)型等其他保障型政策工具的建立和完善，以引導(dǎo)社會(huì)資金向轉(zhuǎn)型金融傾斜，進(jìn)而推進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型健康發(fā)展。

[關(guān)鍵詞] 轉(zhuǎn)型金融；綠色金融；政策建議；上海

[中圖分類號(hào)] F027 F129.9 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1000-4211（2024）03-0075-16

習(xí)近平總書記指出：“綠色發(fā)展是高質(zhì)量發(fā)展的底色，新質(zhì)生產(chǎn)力本身就是綠色生產(chǎn)力”。無(wú)論完善以轉(zhuǎn)型金融為突破口的綠色金融體系，還是培育新質(zhì)生產(chǎn)力，其本質(zhì)都是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。通過(guò)轉(zhuǎn)型金融賦能碳密集行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，能夠?yàn)榘l(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力注入源源不斷的新動(dòng)能，為建設(shè)人與自然和諧共生的美麗中國(guó)匯聚強(qiáng)大動(dòng)力。我國(guó)目前已形成了包括綠色信貸、綠色保險(xiǎn)、綠色基金、綠色信托、碳金融等為主要內(nèi)容的、內(nèi)涵豐富的綠色金融體系，但是傳統(tǒng)的綠色金融大多支持新能源和節(jié)能減排相關(guān)的純綠或接近純綠的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，對(duì)于積極部署低碳轉(zhuǎn)型的煤電、鋼鐵、水泥等傳統(tǒng)的高碳行業(yè)而言，綠色金融所支持的產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目目錄對(duì)碳密集行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的接受度和容納范圍亟待拓展。轉(zhuǎn)型金融作為綠色金融的重要補(bǔ)充，旨在通過(guò)引導(dǎo)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、交易所等金融機(jī)構(gòu)對(duì)高碳行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型提供重要支持，進(jìn)而推動(dòng)高碳經(jīng)濟(jì)向綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，助力形成新質(zhì)生產(chǎn)力。

近年來(lái)，上海在加快打造國(guó)際綠色金融樞紐的同時(shí)，也更加重視轉(zhuǎn)型金融的發(fā)展與完善。2022年06月，出臺(tái)《上海市浦東新區(qū)綠色金融發(fā)展若干規(guī)定》，明確規(guī)定“為碳密集型、高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目或者市場(chǎng)主體向低碳、零碳排放轉(zhuǎn)型提供金融服務(wù)”。2024年1月1日生效的《上海市轉(zhuǎn)型金融目錄（試行）》，將水上運(yùn)輸、黑色金屬冶煉等六大行業(yè)納入首批上海轉(zhuǎn)型金融目錄支持行業(yè)。上海著力以轉(zhuǎn)型金融為突破口，彌補(bǔ)綠色金融對(duì)高碳產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型支持的不足，進(jìn)而擴(kuò)充綠色金融市場(chǎng)規(guī)模、激發(fā)綠色金融市場(chǎng)活力、提升綠色金融服務(wù)水平、擴(kuò)大綠色金融國(guó)際影響力，以形成國(guó)際綠色金融樞紐在國(guó)內(nèi)大循環(huán)的“中心節(jié)點(diǎn)”和國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)的“戰(zhàn)略連接”功能。同時(shí)，上海國(guó)際綠色金融樞紐擁有綠色金融市場(chǎng)體系完備、綠色科技和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)雄厚、綠色金融保障體系完善、綠色金融國(guó)際合作影響力不斷提升等優(yōu)勢(shì)，也為轉(zhuǎn)型金融發(fā)展提供重要支撐和保障。因此，轉(zhuǎn)型金融和綠色金融相互協(xié)同，可更好地助力上海打造人與自然和諧共生的現(xiàn)代化國(guó)際大都市。

雖然轉(zhuǎn)型金融主要起源于一些國(guó)際組織的推動(dòng)，發(fā)展時(shí)間較短，但是學(xué)術(shù)界已對(duì)其展開諸多研究和討論，學(xué)者們主要從以下方面開展研究：一是通過(guò)分析轉(zhuǎn)型金融的背景、意義與現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)（Caldecott， 2022；王遙等，2022；徐洪峰和伊磊，2023；劉瑤等，2023），在比較國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上（馬俊，2022；顧寶志等，2023；熊禮慧等，2023），對(duì)轉(zhuǎn)型金融管理框架和發(fā)展路徑提出政策建議（王博璐和陸文欽，2021；王韌，2022；蘭梓睿，2023；王遙和張廣逍，2024）；二是從不同學(xué)科、不同主體視角分析轉(zhuǎn)型金融對(duì)雙碳目標(biāo)的推動(dòng)作用，有通過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、以轉(zhuǎn)型金融與碳市場(chǎng)調(diào)節(jié)為視角分析轉(zhuǎn)型金融對(duì)企業(yè)碳減排及經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的意義（魏天磊和汪惠青，2023；中國(guó)人民銀行廣州分行課題組和白鶴祥，2023；丁攀等，2023），也有從法學(xué)視角，探討轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)的法治轉(zhuǎn)型、ESG信息披露范式轉(zhuǎn)型、轉(zhuǎn)型金融法律框架構(gòu)建以及提出將轉(zhuǎn)型金融納入地方立法的建議（陳波，2024；葉榅平，2023；吳江羽，2023；錢瑾，2022），還有從商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)視角探討轉(zhuǎn)型金融及其信息披露的相關(guān)完善建議（陸岷峰，2022；轉(zhuǎn)型金融信息披露研究課題組和殷紅，2023）；三是從轉(zhuǎn)型金融的具體要素出發(fā)，探討轉(zhuǎn)型金融關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)的構(gòu)建、可持續(xù)發(fā)展債券等產(chǎn)品創(chuàng)新、方法界定等更加微觀層面的內(nèi)容（馬俊等，2023；李瑞杰和王燦，2024；Gregor et al.，2024；何起東等，2024）。

盡管目前研究較為廣泛，但是鮮有較為成熟的轉(zhuǎn)型金融地方實(shí)踐的研究（解洪文等，2023；陳彬等，2023）。當(dāng)前，上海正加快打造國(guó)際綠色金融樞紐，迫切需要大力發(fā)展轉(zhuǎn)型金融，為上海和全國(guó)城市綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展提供有力支撐，也為超大城市轉(zhuǎn)型金融發(fā)展提供“上海樣板”和“中國(guó)方案”。本文旨在厘清轉(zhuǎn)型金融內(nèi)涵的基礎(chǔ)上，闡明上海轉(zhuǎn)型金融發(fā)展的必要性、發(fā)展現(xiàn)狀及面臨的挑戰(zhàn)；進(jìn)而提出“政府部門頂層設(shè)計(jì)+金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品創(chuàng)新+高碳企業(yè)減污降碳+社會(huì)公眾積極參與+國(guó)家智庫(kù)溝通反饋”的上海轉(zhuǎn)型金融發(fā)展路徑，以及對(duì)轉(zhuǎn)型金融規(guī)制型政策工具、促進(jìn)型政策工具和其他保障型政策工具的完善建議。

一、轉(zhuǎn)型金融的內(nèi)涵及與相關(guān)概念的關(guān)系

轉(zhuǎn)型金融雖與綠色金融在一定范圍內(nèi)有所重疊，但仍與綠色金融顯著不同。綠色金融主要支持以新能源為代表的“純綠”項(xiàng)目的開展，轉(zhuǎn)型金融主要為高碳行業(yè)向低碳轉(zhuǎn)型提供金融服務(wù)。高碳行業(yè)向低碳轉(zhuǎn)型是實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)的必要環(huán)節(jié)。這些傳統(tǒng)行業(yè)體量大，是我國(guó)目前GDP的重要貢獻(xiàn)因素，轉(zhuǎn)型活動(dòng)往往需要大規(guī)模的資金支持。但由于當(dāng)前轉(zhuǎn)型金融尚缺乏明確制度指引，因此高碳企業(yè)的轉(zhuǎn)型活動(dòng)很難得到有效支持，從而對(duì)雙碳目標(biāo)的達(dá)成形成一定制約。

（一）轉(zhuǎn)型金融的概念與特征

轉(zhuǎn)型金融，是指通過(guò)金融手段支持高碳行業(yè)向低碳、零碳轉(zhuǎn)型，以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和綠色轉(zhuǎn)型的一種新興金融模式。對(duì)于轉(zhuǎn)型金融的定義，雖然諸多國(guó)際組織和各國(guó)政府以及各大金融機(jī)構(gòu)都對(duì)其進(jìn)行了明確規(guī)定，但是目前尚未取得共識(shí)。轉(zhuǎn)型金融（Transition Finance）最早由經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）于2019年3月提出，指服務(wù)于可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的融資活動(dòng)；2020年3月，歐盟在《可持續(xù)金融分類法案》中將綠色金融和轉(zhuǎn)型金融的概念進(jìn)行區(qū)分；2020年9月，氣候債券倡議組織（CBI）和國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）分別發(fā)布關(guān)于轉(zhuǎn)型金融的報(bào)告和指南，均強(qiáng)調(diào)“為應(yīng)對(duì)氣候變化”，將轉(zhuǎn)型金融概念限定為金融支持氣候相關(guān)的綠色低碳轉(zhuǎn)型。2022年《G20轉(zhuǎn)型金融框架》將轉(zhuǎn)型金融定義為對(duì)符合以下三個(gè)特征的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供金融服務(wù)：一是符合聯(lián)合國(guó)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)指引，二是與《巴黎協(xié)定》目標(biāo)一致，三是支持實(shí)現(xiàn)凈零排放及適應(yīng)氣候變化。此外，諸多國(guó)際社會(huì)組織、政府機(jī)構(gòu)以及國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)專門針對(duì)轉(zhuǎn)型金融出臺(tái)相關(guān)文件，并對(duì)其概念和范圍進(jìn)行界定（見(jiàn)表1）。

值得一提的是，上海、湖州、重慶、天津、河北五地分別出臺(tái)了地方轉(zhuǎn)型金融目錄或標(biāo)準(zhǔn)。從覆蓋范圍來(lái)看，以上地方轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)的覆蓋行業(yè)有所重疊，大多以傳統(tǒng)制造業(yè)為主（鋼鐵、化工）。其中，上海制定《上海市轉(zhuǎn)型金融目錄（試行）》，將水上運(yùn)輸?shù)攘笮袠I(yè)納入首批轉(zhuǎn)型金融目錄支持行業(yè)（見(jiàn)表1），這六大行業(yè)的碳排放量超過(guò)上海全市的一半以上（陸敏，2024），其實(shí)踐將有助于上海打造國(guó)際綠色金融樞紐，推動(dòng)全市綠色低碳轉(zhuǎn)型。

某具體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)雖然會(huì)造成溫室氣體排放，但該排放水平符合當(dāng)前行業(yè)內(nèi)的最佳實(shí)踐且不妨礙低碳替代品的開發(fā)和部署，以及考慮到碳密集型資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命，不會(huì)導(dǎo)致鎖定這類資產(chǎn)；而扶持類項(xiàng)目要求可以直接幫助其他主體為實(shí)現(xiàn)環(huán)境目標(biāo)做出實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)。轉(zhuǎn)型部分將每三年評(píng)估一次，并逐步趨于嚴(yán)格。

雖然轉(zhuǎn)型金融的概念尚未達(dá)成一致，但根據(jù)國(guó)際社會(huì)組織、各國(guó)政府機(jī)構(gòu)以及國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)對(duì)轉(zhuǎn)型金融的定義，可分析得出轉(zhuǎn)型金融具有以下特征：一是轉(zhuǎn)型金融更加關(guān)注減排雄心。轉(zhuǎn)型金融重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)實(shí)體、資產(chǎn)組合或特定經(jīng)濟(jì)活動(dòng)如何從當(dāng)前較高的溫室氣體排放水平轉(zhuǎn)變到與《巴黎協(xié)定》目標(biāo)相稱的排放水平。轉(zhuǎn)型金融不支持“一切照常”（business-as-usual）情景，而是支持那些致力于進(jìn)行深刻徹底轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。就我國(guó)而言，轉(zhuǎn)型金融支持的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，一定是符合“美麗中國(guó)”建設(shè)目標(biāo)，并對(duì)生態(tài)環(huán)境或者適應(yīng)和減緩氣候變化具有顯著效益的活動(dòng)（種高雅，2021）。二是轉(zhuǎn)型金融工具更具創(chuàng)新性。由于轉(zhuǎn)型金融支持的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并不意味著當(dāng)前的活動(dòng)是綠色或低碳的，而是高碳經(jīng)濟(jì)活動(dòng)隨著時(shí)間推移向綠色轉(zhuǎn)變的過(guò)程。因此，轉(zhuǎn)型金融工具的設(shè)計(jì)需基于動(dòng)態(tài)技術(shù)路徑標(biāo)準(zhǔn)。例如，燃煤發(fā)電企業(yè)實(shí)施低碳轉(zhuǎn)型，需要把減碳效果作為貸后評(píng)價(jià)的關(guān)鍵指標(biāo)，同時(shí)資金成本要與轉(zhuǎn)型效果掛鉤，而傳統(tǒng)的綠色金融工具很少采用這種做法（馬俊等，2023）。三是轉(zhuǎn)型金融信息披露更為嚴(yán)格。轉(zhuǎn)型活動(dòng)應(yīng)符合可衡量、可報(bào)告、可核查三個(gè)原則（王韌，2022）。可衡量是指轉(zhuǎn)型金融支持對(duì)象提出的轉(zhuǎn)型目標(biāo)必須是具體、可量化的，不能空洞抽象；可報(bào)告是指轉(zhuǎn)型金融支持對(duì)象需要對(duì)轉(zhuǎn)型資金的使用和轉(zhuǎn)型目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)情況進(jìn)行有計(jì)劃、按階段地披露與報(bào)告，避免出現(xiàn)“假轉(zhuǎn)型”或“漂綠”風(fēng)險(xiǎn)；可核查是指轉(zhuǎn)型金融支持對(duì)象的轉(zhuǎn)型情況要經(jīng)過(guò)第三方機(jī)構(gòu)核查與驗(yàn)證，以確保轉(zhuǎn)型目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)。

（二）轉(zhuǎn)型金融的內(nèi)涵與外延

轉(zhuǎn)型金融相關(guān)理論與實(shí)踐在全球范圍內(nèi)仍處于起步階段，尚未形成被廣泛認(rèn)可和推廣的定義或標(biāo)準(zhǔn)。但是轉(zhuǎn)型金融與可持續(xù)金融、綠色金融存在一定聯(lián)系，討論轉(zhuǎn)型金融的概念和內(nèi)容，有必要闡述其與相似概念的關(guān)系。

1. 可持續(xù)金融與轉(zhuǎn)型金融

可持續(xù)金融的含義隨時(shí)間推移而演變?；仡櫰浒l(fā)展初期，大致可以追溯到ESG概念的興起，可持續(xù)金融很大程度上意味著金融體系應(yīng)將可持續(xù)發(fā)展考慮納入投資決策，以更好地反映環(huán)境和其他與可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的因素（Migliorelli，2021）。2021年，歐盟委員會(huì)將可持續(xù)金融定義為在金融和投資決策中考慮環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）因素的不斷發(fā)展的過(guò)程（歐盟委員會(huì)，2021）。但是該定義僅限于ESG因素，可持續(xù)金融還需要一個(gè)更廣泛、更具包容性的定義來(lái)說(shuō)明如何體現(xiàn)整體的可持續(xù)性。因此，諸多學(xué)者建議，可持續(xù)金融應(yīng)涵蓋使金融可持續(xù)并有助于可持續(xù)發(fā)展的所有活動(dòng)和因素。這一定義補(bǔ)充了不同利益相關(guān)者的眾多目標(biāo)，例如歐盟委員會(huì)的ESG和聯(lián)合國(guó)的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。許多國(guó)家都可以通過(guò)多種方式實(shí)現(xiàn)可持續(xù)政策目標(biāo)，例如氣候融資、ESG信息披露、綠色債券和社會(huì)責(zé)任投資等所有這些都可以包含在可持續(xù)金融的總體定義中（Widyawati，2020；Rizzello，2020）?？沙掷m(xù)金融建立在全社會(huì)金融資源合理并有效配置的基礎(chǔ)之上，其時(shí)間跨度更長(zhǎng)、覆蓋范圍更廣。因此，轉(zhuǎn)型金融從屬于可持續(xù)金融，可持續(xù)金融的一些原則和方法同樣適用于轉(zhuǎn)型金融（趙越和陸岷峰，2022）。

2. 綠色金融和轉(zhuǎn)型金融

國(guó)內(nèi)外關(guān)于綠色金融的體系構(gòu)建已相當(dāng)完善。從支持對(duì)象來(lái)看，綠色金融支持的范疇為各種綠色目錄，大多數(shù)高碳行業(yè)的轉(zhuǎn)型活動(dòng)并未被納入其中（李海棠，2021；劉瑤等，2023）。例如，2024年2月新修訂形成的《綠色低碳轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2024年版）》（以下簡(jiǎn)稱“2024版《目錄》”），與2019年《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》相比，雖然目錄名稱由“綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄”調(diào)整為“綠色低碳轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄”，并且納入了低碳轉(zhuǎn)型相關(guān)產(chǎn)業(yè)（見(jiàn)表2），在一定程度上更有助于綠色金融和轉(zhuǎn)型金融的相互銜接。但是僅從轉(zhuǎn)型金融的支持對(duì)象來(lái)看，2024版《目錄》規(guī)定的低碳轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)主要包括重點(diǎn)工業(yè)行業(yè)和能源低碳轉(zhuǎn)型兩大類，對(duì)于涵蓋范圍較廣的碳密集行業(yè)而言，綠色轉(zhuǎn)型活動(dòng)的支持對(duì)象仍有待進(jìn)一步擴(kuò)充和完善。

又如，2021年，由中國(guó)人民銀行等機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》，雖然實(shí)現(xiàn)了各類綠色債券的統(tǒng)一，但是卻刪除了屬于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的化石能源清潔利用的相關(guān)類別；再如，2022年7月，綠色債券標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)發(fā)布《中國(guó)綠色債券原則》，雖然統(tǒng)一了中國(guó)綠色債券管理規(guī)范，但為了和國(guó)際規(guī)則保持一致，卻明確要求募集資金100%用于綠色領(lǐng)域。以上規(guī)定致使尚屬于轉(zhuǎn)型過(guò)程的碳密集行業(yè)較難獲得綠色債券支持。但需說(shuō)明的是，盡管2024版《目錄》尚存一定完善空間，但是已為碳密集行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型提供重要指引，綠色債券相關(guān)支持目錄也應(yīng)在此價(jià)值目標(biāo)的引領(lǐng)下，做出相應(yīng)修改完善。

總體而言，綠色金融和轉(zhuǎn)型金融主要有以下三點(diǎn)區(qū)別。一是支持對(duì)象不同，綠色金融具有非常嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和分類（王瑤和張廣逍，2024），所投資的對(duì)象主要是符合《綠色低碳轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2024年版）》或《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》標(biāo)準(zhǔn)的“純綠”項(xiàng)目1。而轉(zhuǎn)型金融支持的主要是能源、建筑、交通、工業(yè)等碳密集型行業(yè)在加大清潔能源使用比例、提升電氣化滲透率等方面的低碳轉(zhuǎn)型、且有階段性減排貢獻(xiàn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（見(jiàn)表3）。二是支持類型不同。綠色金融的支持類型主要是符合《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》的具體項(xiàng)目，許多高碳企業(yè)即使擁有可行的低碳轉(zhuǎn)型方案，也不屬于綠色金融支持的范疇。而轉(zhuǎn)型金融主要服務(wù)于企業(yè)主體或經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的整體轉(zhuǎn)型。例如山西晉控電力低碳轉(zhuǎn)型，其轉(zhuǎn)型金融服務(wù)于整個(gè)企業(yè)在實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)全過(guò)程中的融資需求，具體包括在2022—2030年之間通過(guò)可持續(xù)掛鉤債券、商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型貸款等多種融資工具對(duì)煤電改造、擴(kuò)大光伏發(fā)電、擴(kuò)大風(fēng)能發(fā)電以及發(fā)展儲(chǔ)能等多種轉(zhuǎn)型路徑的持續(xù)性金融支持。三是評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)不同，綠色金融關(guān)注項(xiàng)目當(dāng)前是否為“綠色”屬性的靜態(tài)標(biāo)準(zhǔn)，而轉(zhuǎn)型金融關(guān)注主體或項(xiàng)目能否從“棕色”逐步向綠色低碳轉(zhuǎn)變的動(dòng)態(tài)標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，綠色金融支持的項(xiàng)目其認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)一般較為固定，而轉(zhuǎn)型金融支持的企業(yè)轉(zhuǎn)型周期較長(zhǎng)，其轉(zhuǎn)型階段會(huì)根據(jù)轉(zhuǎn)型路徑有所改變，轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)也隨之動(dòng)態(tài)調(diào)整，而非一成不變。另外，就評(píng)估方法而言，綠色金融會(huì)根據(jù)相關(guān)目錄進(jìn)行定性評(píng)估，而轉(zhuǎn)型金融由于其標(biāo)準(zhǔn)的動(dòng)態(tài)性，導(dǎo)致其評(píng)估方法也需通過(guò)設(shè)定低碳轉(zhuǎn)型基準(zhǔn)值及目標(biāo)區(qū)間等指標(biāo)進(jìn)行定量評(píng)估（徐洪峰和伊磊，2023）。因此，相對(duì)于綠色金融，轉(zhuǎn)型金融主要涉及煤炭、鋼鐵、水泥等碳密集行業(yè)，并為其綠色低碳轉(zhuǎn)型提供資金支持。

綜上，轉(zhuǎn)型金融是綠色金融的有效補(bǔ)充，二者在部分碳密集產(chǎn)業(yè)的節(jié)能技改、能效提升、循環(huán)發(fā)展等方面存在一定交集。綠色金融和轉(zhuǎn)型金融從屬于可持續(xù)金融范疇，綠色金融和轉(zhuǎn)型金融主要關(guān)注環(huán)境（E）績(jī)效和表現(xiàn)，可持續(xù)金融除關(guān)注環(huán)境（E）影響之外，更關(guān)注社會(huì)（S）和治理（G）維度，如消除貧困、社會(huì)公正、增加就業(yè)等目標(biāo)（見(jiàn)圖1）。

二、上海轉(zhuǎn)型金融發(fā)展的必要性及面臨的挑戰(zhàn)

推動(dòng)全領(lǐng)域綠色低碳轉(zhuǎn)型，是加快打造人與自然和諧共生現(xiàn)代化國(guó)際大都市的重要舉措。轉(zhuǎn)型金融為推進(jìn)鋼鐵、石化化工等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)綠色化改造以及金山、寶山等重點(diǎn)區(qū)域整體轉(zhuǎn)型提供重要資金支持，以更好地賦能現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。

（一）上海發(fā)展轉(zhuǎn)型金融的必要性

轉(zhuǎn)型金融發(fā)展有助于推進(jìn)上?！澳媳鞭D(zhuǎn)型”戰(zhàn)略及雙碳目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。2022年7月，上海發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)南北轉(zhuǎn)型發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)及支持政策》，明確提出要“錨定雙碳目標(biāo)，加快產(chǎn)業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型”。轉(zhuǎn)型金融作為推動(dòng)上海“南北轉(zhuǎn)型”的重要工具，可通過(guò)多措并舉的市場(chǎng)機(jī)制實(shí)現(xiàn)碳排放總量控制目標(biāo)，將資金、技術(shù)等引至綠色低碳發(fā)展領(lǐng)域，助力傳統(tǒng)及高碳產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，推進(jìn)上海經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

1.碳密集產(chǎn)業(yè)仍是上海及中國(guó)碳排放的重要來(lái)源

就我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展綠色轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實(shí)需求而言，通過(guò)轉(zhuǎn)型金融重點(diǎn)推動(dòng)石油、化工、水泥、煤炭、鋼鐵等高碳行業(yè)轉(zhuǎn)型尤為重要，因?yàn)橐陨闲袠I(yè)都具有較高的排放量。以鋼鐵行業(yè)為例，作為我國(guó)工業(yè)的支柱性行業(yè)（約占我國(guó)GDP總量5%），鋼鐵行業(yè)體量十分龐大，2020年中國(guó)粗鋼產(chǎn)量超過(guò)10億噸，占全球一半產(chǎn)量。同時(shí)鋼鐵行業(yè)也是碳排放大戶，據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)鋼鐵工業(yè)二氧化碳排放量約占全國(guó)各行業(yè)的14%，僅次于電力行業(yè)。此外，交通、建筑、水泥、化工等行業(yè)碳排放量也占較高比例（見(jiàn)圖2）。因此，推動(dòng)以上碳密集行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型意義重大。

此外，從能源角度看，我國(guó)“富煤、貧油、少氣”的能源結(jié)構(gòu)以及可再生能源的波動(dòng)性和間歇性特征，決定了未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)化石能源仍將是我國(guó)的保障性能源。因此，逐步有序推動(dòng)高碳行業(yè)降碳轉(zhuǎn)型關(guān)系到碳達(dá)峰目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，也關(guān)系經(jīng)濟(jì)發(fā)展和能源供給的安全和穩(wěn)定。根據(jù)測(cè)算，為達(dá)到雙碳目標(biāo)，到2060年，占全國(guó)碳排放總量85%以上的七大高碳產(chǎn)業(yè)的投資資金累計(jì)需求為139萬(wàn)億左右，其中電力、交通運(yùn)輸、建筑等行業(yè)資金需求量最大（圖3）。雖然我國(guó)綠色金融已取得長(zhǎng)足發(fā)展，但不論是從相關(guān)政策導(dǎo)向還是從市場(chǎng)實(shí)踐來(lái)看，綠色金融都無(wú)法滿足高碳行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的融資需求，亟需構(gòu)建新的投融資框架來(lái)緩解轉(zhuǎn)型過(guò)程中融資難問(wèn)題。近年來(lái)，雖然上海城市電氣化水平有所提升，但城市能源結(jié)構(gòu)仍以煤炭和石油為主，交通、工業(yè)、建筑仍是上海重點(diǎn)耗能領(lǐng)域（見(jiàn)圖4）。加快推動(dòng)上海鋼鐵、石化等高碳企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型是實(shí)現(xiàn)上海雙碳目標(biāo)的重要環(huán)節(jié)。

2.碳密集產(chǎn)業(yè)低碳轉(zhuǎn)型缺乏明確指引和資金支持

除前文提到的《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》《綠色債券原則》之外，《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》也是引導(dǎo)社會(huì)投資方向、指導(dǎo)政府管理投資項(xiàng)目，制定實(shí)施財(cái)稅、土地和進(jìn)出口等政策的重要依據(jù)。為適應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展新形勢(shì)，加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，2023年12月27日，國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)修訂發(fā)布了《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2024年本）》，已于2024年2月1日起正式施行[《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）》同時(shí)廢止]。無(wú)論是2019舊版本，還是2024年新版本，國(guó)家層面的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》，都分為鼓勵(lì)、限制、淘汰三大類別。盡管2024年版本對(duì)鼓勵(lì)類條目有所減少，但只是對(duì)統(tǒng)一類型條目進(jìn)行歸類整合，以使鼓勵(lì)方向更加聚焦、鼓勵(lì)事項(xiàng)總體保持穩(wěn)定。對(duì)于鼓勵(lì)類投資項(xiàng)目，該指導(dǎo)目錄規(guī)定對(duì)鼓勵(lì)類投資項(xiàng)目提供信貸支持和其他優(yōu)惠政策。鼓勵(lì)類目錄對(duì)電力、鋼鐵、建筑等高碳行業(yè)的技術(shù)設(shè)備升級(jí)、綜合利用等作出明確規(guī)定，一定程度上對(duì)轉(zhuǎn)型金融發(fā)展提供了一定政策依據(jù)。

上海為大力破除無(wú)效供給，推進(jìn)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，根據(jù)國(guó)家《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》（2019年本）的規(guī)定，于2020年5月印發(fā)《上海市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄 限制和淘汰類（2020年版）》，其中，電力、鋼鐵、化工等高碳行業(yè)均為限制和淘汰類產(chǎn)業(yè)，而對(duì)碳密集行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)目錄付之闕如。由于對(duì)高碳企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型相關(guān)鼓勵(lì)性政策和資金支持的不足，不僅對(duì)本市碳密集企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型帶來(lái)一定影響，還會(huì)使以上企業(yè)被迫轉(zhuǎn)移或破產(chǎn)，一定程度上危及整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈及社會(huì)穩(wěn)定。目前，上海亟需根據(jù)國(guó)家《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2024年本）》的規(guī)定，更新和制定符合本市實(shí)際的產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄。另外，盡管上海已制定《上海市轉(zhuǎn)型金融目錄（試行）》，確定了六大行業(yè)及其各細(xì)分行業(yè)下具體生產(chǎn)環(huán)節(jié)的低碳轉(zhuǎn)型路徑，并針對(duì)轉(zhuǎn)型主體的信息披露提出了分級(jí)披露原則，但是該標(biāo)準(zhǔn)目錄仍然面臨如何落地以及覆蓋范圍如何動(dòng)態(tài)調(diào)整和有序擴(kuò)容的挑戰(zhàn)。

3.碳密集產(chǎn)業(yè)面臨的轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)極易引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)

盡管目前傳統(tǒng)高碳行業(yè)存在碳排放密集的問(wèn)題，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這些產(chǎn)業(yè)仍然是未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵要素。比如電力、鋼鐵等行業(yè)，其作為減排潛力較大、碳減排任務(wù)較重的領(lǐng)域，在低碳轉(zhuǎn)型技術(shù)升級(jí)等方面需要大量資金支持。但是，如若傳統(tǒng)高碳行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型得不到金融支持，致使其長(zhǎng)期維持高碳運(yùn)行。不僅會(huì)增加碳排放，且會(huì)引起一系列轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。例如，高碳企業(yè)在低碳轉(zhuǎn)型中資金鏈斷裂，將引發(fā)企業(yè)破產(chǎn)、失業(yè)等一系列社會(huì)問(wèn)題，并致使企業(yè)無(wú)法償還與轉(zhuǎn)型相關(guān)的貸款，從而導(dǎo)致銀行不良貸款增加，引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。即，碳密集產(chǎn)業(yè)在低碳轉(zhuǎn)型過(guò)程中可能催生擱淺資產(chǎn)（舒浩等，2023；Rozenberg et al.， 2020）。這主要是由于當(dāng)前國(guó)內(nèi)外氣候政策以及綠色轉(zhuǎn)型緊迫性，使得相關(guān)企業(yè)的信貸條件受到一定限制，而金融機(jī)構(gòu)可能在此之前已持有轉(zhuǎn)型企業(yè)的貸款、債券、股權(quán)等，有些金融機(jī)構(gòu)為降低自身風(fēng)險(xiǎn)便選擇從高碳行業(yè)撤資，這又加劇高碳行業(yè)融資難度，致其市值下降，形成惡性循環(huán)（Delis，2024）。同時(shí)，與高碳企業(yè)有債權(quán)債務(wù)關(guān)系的利益相關(guān)方，也會(huì)受到該轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的波及，這種轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)資產(chǎn)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)傳遞至金融系統(tǒng)，進(jìn)而對(duì)金融穩(wěn)定性造成一定沖擊（Olovsson，2018；Battiston，2017；王瑤和張廣逍，2024）。

（二）上海轉(zhuǎn)型金融發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)

雖然上海綠色金融發(fā)展具有要素種類齊全、市場(chǎng)不斷開放、金融機(jī)構(gòu)集聚、金融創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)等方面的優(yōu)勢(shì)，上海轉(zhuǎn)型金融發(fā)展也在標(biāo)準(zhǔn)目錄制定、信息披露等方面取得一定成果，但是上海轉(zhuǎn)型金融在規(guī)制措施、促進(jìn)機(jī)制以及保障措施等方面仍面臨諸多挑戰(zhàn)。

1.轉(zhuǎn)型金融發(fā)展規(guī)制措施有待完善

第一，轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)亟待落地執(zhí)行。與綠色金融標(biāo)準(zhǔn)類似，轉(zhuǎn)型金融分類標(biāo)準(zhǔn)通過(guò)建立轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)活動(dòng)清單，為高碳實(shí)體和項(xiàng)目低碳轉(zhuǎn)型提供全面指引，將有限的政策和資金引至最重要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。《上海市轉(zhuǎn)型金融目錄（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《目錄》）共納入了航空運(yùn)輸業(yè)、汽車制造業(yè)、水上運(yùn)輸業(yè)、石油加工業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)六大行業(yè)，并明確了該六大行業(yè)下所包含的具體細(xì)分行業(yè)，涵蓋了上海本地的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和特色產(chǎn)業(yè)，這些高碳產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展對(duì)上海綠色低碳轉(zhuǎn)型具有重要意義。此外，《目錄》參考了各行業(yè)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)文件，明確了各細(xì)分行業(yè)下具體生產(chǎn)環(huán)節(jié)的低碳轉(zhuǎn)型路徑。例如，針對(duì)航空運(yùn)輸業(yè)和水上運(yùn)輸業(yè)，《目錄》進(jìn)一步明確了各個(gè)種類的船只、碼頭、飛行器和機(jī)場(chǎng)的降碳路徑，降碳途徑主要包括工藝能效提升、能源替代、設(shè)計(jì)改進(jìn)和技術(shù)優(yōu)化、管理效能優(yōu)化等方面。但是該《目錄》仍有待通過(guò)更為具體的落地標(biāo)準(zhǔn)與實(shí)施細(xì)則，確保其執(zhí)行的有效性和可操作性。

第二，轉(zhuǎn)型金融信息披露仍需加強(qiáng)。轉(zhuǎn)型金融信息披露是環(huán)境信息披露的重要內(nèi)容，不僅能約束高碳企業(yè)碳排放行為，還能助力金融機(jī)構(gòu)甄別轉(zhuǎn)型項(xiàng)目，降低融資風(fēng)險(xiǎn)（轉(zhuǎn)型金融信息披露研究課題組和殷紅，2023）。由于轉(zhuǎn)型金融的界定及考核標(biāo)準(zhǔn)都更加注重動(dòng)態(tài)過(guò)程，也涉及更多量化指標(biāo)、基準(zhǔn)值以及不同階段的相關(guān)報(bào)告，其數(shù)據(jù)獲取、分析以及核查的難度和專業(yè)性較高，進(jìn)而對(duì)轉(zhuǎn)型金融信息披露的內(nèi)容及范圍也提出更高要求?！渡虾Ｊ修D(zhuǎn)型金融目錄（試行）》的一大創(chuàng)新點(diǎn)在于提出了分級(jí)信息披露要求。根據(jù)披露內(nèi)容完整度和可核實(shí)性，分為I、II、III三個(gè)披露等級(jí)。轉(zhuǎn)型主體在申請(qǐng)融資支持時(shí)，可根據(jù)企業(yè)規(guī)模、披露能力、融資額度等因素自行選擇或與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商確定相匹配的披露等級(jí)。雖然該分級(jí)信息披露要求提升了轉(zhuǎn)型金融的實(shí)操性，但是在披露內(nèi)容、披露頻次以及披露的強(qiáng)制性等方面仍有待加強(qiáng)。

2.轉(zhuǎn)型金融發(fā)展促進(jìn)機(jī)制有待加強(qiáng)

第一，轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品創(chuàng)新亟需豐富。轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品，包括轉(zhuǎn)型債券、轉(zhuǎn)型貸款、轉(zhuǎn)型基金以及可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券、可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款等，旨在促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)變革，實(shí)現(xiàn)電力和供熱、重工業(yè)、運(yùn)輸、制造、建筑、土地使用或房地產(chǎn)等碳密集領(lǐng)域全面脫碳的金融產(chǎn)品（Gregor et al.，2024；Caldecott; 2020）。2019年6月，法國(guó)安盛集團(tuán)宣布推出其第一個(gè)轉(zhuǎn)型金融工具，以支持碳密集產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。法國(guó)銀行將產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)程分為四段：深棕色、淺棕色、淺綠色、深綠色。轉(zhuǎn)型債券即是溫室氣體排放量高的行業(yè)——“棕色產(chǎn)業(yè)”的一種新資產(chǎn)類別。轉(zhuǎn)型債券主要適用于有融資需求且以減少其產(chǎn)品和服務(wù)的碳足跡為目標(biāo)的高碳企業(yè)（吳江羽，2023）。可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券，不限定募集資金用途，其條款和關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)和可持續(xù)發(fā)展績(jī)效目標(biāo)掛鉤，并視績(jī)效達(dá)成情況實(shí)施利率調(diào)整、贖回等獎(jiǎng)懲機(jī)制，以激勵(lì)經(jīng)濟(jì)主體以更大的雄心進(jìn)行實(shí)質(zhì)性減排。雖然上海已有一些轉(zhuǎn)型債券、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券、可持續(xù)發(fā)展掛鉤信貸等在內(nèi)的轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品，但多數(shù)尚停留在“首單效應(yīng)”，有待規(guī)?；茝V，且轉(zhuǎn)型基金、信托、保險(xiǎn)等產(chǎn)品創(chuàng)新有限；同時(shí)，有待探索和開發(fā)更多符合上海產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、融資主體特征、且具有可推廣性的轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品“上海方案”。

第二，轉(zhuǎn)型金融激勵(lì)機(jī)制有待完善。為充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)積極性，完善的轉(zhuǎn)型金融獎(jiǎng)懲機(jī)制，可以激勵(lì)更多市場(chǎng)主體進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的綠色低碳轉(zhuǎn)型活動(dòng)，也可以促使政府、市場(chǎng)、企業(yè)之間形成合力，共同推動(dòng)轉(zhuǎn)型金融發(fā)展。轉(zhuǎn)型金融激勵(lì)機(jī)制主要包括利率、財(cái)政及價(jià)格機(jī)制。例如，可根據(jù)企業(yè)或經(jīng)濟(jì)主體轉(zhuǎn)型目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)情況，采取提高或降低利率的利率控制型機(jī)制、加大或減少補(bǔ)貼的財(cái)政型機(jī)制以及浮動(dòng)票面利率的價(jià)格型機(jī)制。盡管《浦東新區(qū)綠色金融發(fā)展若干規(guī)定》《上海銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)“十四五”期間推動(dòng)綠色金融發(fā)展服務(wù)碳達(dá)峰碳中和戰(zhàn)略的行動(dòng)方案》均已明確規(guī)定，有關(guān)部門應(yīng)強(qiáng)化綠色金融業(yè)績(jī)考核管理、建立綠色企業(yè)評(píng)價(jià)機(jī)制。但目前，仍缺乏微觀層面的實(shí)施細(xì)則，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、政府部門及金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部也缺乏對(duì)轉(zhuǎn)型金融的支持和激勵(lì)機(jī)制。

3.轉(zhuǎn)型金融其他保障措施亟待健全

第一，轉(zhuǎn)型金融數(shù)據(jù)分享面臨困境。轉(zhuǎn)型金融由于其標(biāo)準(zhǔn)與考核指標(biāo)的動(dòng)態(tài)性，以及數(shù)據(jù)報(bào)告的復(fù)雜性，使其對(duì)數(shù)據(jù)信息共享平臺(tái)的需求也更高。但是目前由于各部門碳排放統(tǒng)計(jì)核算標(biāo)準(zhǔn)與口徑的不一致，導(dǎo)致碳排放相關(guān)信息分散于不同部門，其中項(xiàng)目環(huán)境影響評(píng)價(jià)、企業(yè)環(huán)境權(quán)益資產(chǎn)、碳排放等相關(guān)信息分別掌握在發(fā)展改革、生態(tài)環(huán)境和統(tǒng)計(jì)等不同部門，加之碳排放信息平臺(tái)共享機(jī)制的不完善，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)與轉(zhuǎn)型企業(yè)之間存在信息差，其轉(zhuǎn)型金融供需難以及時(shí)、有效對(duì)接。

第二，公正轉(zhuǎn)型保障機(jī)制亟待建立。轉(zhuǎn)型金融只有在公正的情況下才能真正發(fā)揮作用，只有所有人在轉(zhuǎn)型中都不掉隊(duì)，轉(zhuǎn)型金融才算實(shí)現(xiàn)了其應(yīng)有的價(jià)值。公正轉(zhuǎn)型不僅需要通過(guò)融資來(lái)減緩氣候變化造成的不利影響，還需要通過(guò)融資來(lái)確保經(jīng)濟(jì)和社會(huì)有能力適應(yīng)沖擊，并得到恢復(fù)。因此，應(yīng)在轉(zhuǎn)型金融中嵌入公正轉(zhuǎn)型理念，鼓勵(lì)企業(yè)主動(dòng)預(yù)見(jiàn)和減緩轉(zhuǎn)型帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，面對(duì)無(wú)法避免的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)采取積極措施將風(fēng)險(xiǎn)降至可接受范圍。但就目前而言，上海對(duì)于高碳企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的保障機(jī)制仍有待完善。

三、上海轉(zhuǎn)型金融發(fā)展路徑及政策建議

目前上海乃至全國(guó)轉(zhuǎn)型金融正處于初步發(fā)展階段，針對(duì)上海轉(zhuǎn)型金融面臨的諸多挑戰(zhàn)，亟需政府、金融機(jī)構(gòu)、高碳企業(yè)、社會(huì)公眾以及國(guó)家智庫(kù)等多方主體協(xié)同建立轉(zhuǎn)型金融發(fā)展路徑，同時(shí)在規(guī)制型政策工具、促進(jìn)性政策工具和其他保障型政策工具方面對(duì)轉(zhuǎn)型金融加大支持力度，以引導(dǎo)社會(huì)資金在一定范圍內(nèi)流向轉(zhuǎn)型金融。

（一）上海轉(zhuǎn)型金融發(fā)展的主要路徑

通過(guò)轉(zhuǎn)型金融政策與產(chǎn)品體系的建立，提升上海國(guó)際綠色金融樞紐能級(jí)，是上海轉(zhuǎn)型金融發(fā)展的主要目標(biāo)。就發(fā)展思路而言，可考慮從項(xiàng)目和行業(yè)兩端發(fā)力，制定轉(zhuǎn)型金融路線圖和主要政策框架。同時(shí)，上海轉(zhuǎn)型金融發(fā)展的主要路徑可設(shè)計(jì)為：“政府部門頂層設(shè)計(jì)+金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品創(chuàng)新+高碳企業(yè)減污降碳+社會(huì)公眾積極參與+國(guó)家智庫(kù)溝通反饋”的多方主體參與的轉(zhuǎn)型金融閉環(huán)機(jī)制（如圖5）。具體包括以下方面：一是政府部門宏觀制定轉(zhuǎn)型金融頂層架構(gòu)，包括轉(zhuǎn)型金融實(shí)施原則、設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、評(píng)價(jià)體系、信息披露等制度的整體設(shè)計(jì)；二是金融機(jī)構(gòu)推動(dòng)轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品創(chuàng)新和數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用，以適配碳密集企業(yè)的轉(zhuǎn)型金融需求；三是高碳企業(yè)積極探索適合自身的綠色轉(zhuǎn)型模式，加強(qiáng)轉(zhuǎn)型技術(shù)創(chuàng)新，推進(jìn)綠色低碳產(chǎn)業(yè)布局，建立公開透明的披露機(jī)制，積極尋求轉(zhuǎn)型金融支持；四是社會(huì)公眾提升公眾參與意識(shí)，及時(shí)了解轉(zhuǎn)型金融信息披露情況，對(duì)轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品予以關(guān)注和支持，使更多社會(huì)資金流向轉(zhuǎn)型金融項(xiàng)目；五是以上海社會(huì)科學(xué)院等為主的國(guó)家高端智庫(kù)應(yīng)當(dāng)主動(dòng)發(fā)揮其轉(zhuǎn)型金融政策制定與高碳企業(yè)轉(zhuǎn)型需求之間的溝融反饋?zhàn)饔?，推?dòng)轉(zhuǎn)型金融相關(guān)法規(guī)政策更好地落地執(zhí)行。

（二）上海轉(zhuǎn)型金融發(fā)展的政策建議

1.完善轉(zhuǎn)型金融規(guī)制型政策工具

第一，細(xì)化與落地轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)目錄。一是產(chǎn)業(yè)主管部門與金融監(jiān)管部門亟需進(jìn)一步推出差異化激勵(lì)辦法引導(dǎo)企業(yè)轉(zhuǎn)型，金融監(jiān)管部門可推出專項(xiàng)再貸款等貨幣政策工具，并研究將轉(zhuǎn)型金融納入評(píng)價(jià)體系。二是地方政府可根據(jù)不同行業(yè)情況，制定更為具體的落地標(biāo)準(zhǔn)與實(shí)施細(xì)則，明確轉(zhuǎn)型主體和項(xiàng)目資金支持方式、支持力度和要求等，確?！赌夸洝穼?shí)施的有效性。三是目錄應(yīng)當(dāng)具有一定靈活性，可根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展具體情況及時(shí)調(diào)整相關(guān)內(nèi)容，避免阻礙可能的轉(zhuǎn)型路徑；四是建立轉(zhuǎn)型企業(yè)庫(kù)、轉(zhuǎn)型項(xiàng)目庫(kù)，與正在建立中的綠色項(xiàng)目庫(kù)銜接，并根據(jù)技術(shù)發(fā)展情況對(duì)目錄進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整與覆蓋范圍的適當(dāng)擴(kuò)容。

第二，完善轉(zhuǎn)型金融信息披露。一是分階段、分領(lǐng)域提高轉(zhuǎn)型金融信息披露的強(qiáng)制性?？梢愿鶕?jù)我國(guó)碳市場(chǎng)發(fā)展情況，逐步有序地在參與碳排放權(quán)交易的碳密集型重點(diǎn)企業(yè)、上市公司等市場(chǎng)主體中分階段實(shí)施碳信息的強(qiáng)制披露制度。二是適當(dāng)增加轉(zhuǎn)型金融信息披露的內(nèi)容與頻次。對(duì)于轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品發(fā)行企業(yè)而言，除了碳排放、碳強(qiáng)度、碳足跡等碳信息外，還應(yīng)規(guī)范和強(qiáng)化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略、實(shí)施進(jìn)展及減排效果、產(chǎn)生的環(huán)境效益、轉(zhuǎn)型資金的使用情況以及可能存在相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)等因素的信息披露。

第三，制定轉(zhuǎn)型金融稅收懲罰機(jī)制。對(duì)于不采取積極行動(dòng)進(jìn)行低碳轉(zhuǎn)型努力的高碳企業(yè)或者金融機(jī)構(gòu)，可以實(shí)施較為嚴(yán)格的稅收懲罰制度。例如在一定條件下可以提高稅率、不允許稅收抵免，進(jìn)行公示懲戒等，以增加高碳企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型的賦稅成本，進(jìn)而使其明確違法預(yù)期，迫使其主動(dòng)采取技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化等積極措施，為綠色低碳轉(zhuǎn)型付出實(shí)際行動(dòng)和努力。值得一提的是，稅收懲罰機(jī)制的實(shí)施，要盡力評(píng)估和考量轉(zhuǎn)型企業(yè)的償付能力，避免對(duì)金融和社會(huì)穩(wěn)定等帶來(lái)負(fù)面影響。

2.部署轉(zhuǎn)型金融促進(jìn)型政策工具

第一，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品。一是轉(zhuǎn)型金融工具掛鉤目標(biāo)的設(shè)定?？山Y(jié)合國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和上海實(shí)際情況，針對(duì)轉(zhuǎn)型類債券發(fā)行的關(guān)鍵要素制定更詳細(xì)的指引，指明各行業(yè)主要的低碳轉(zhuǎn)型目標(biāo)以及相應(yīng)的關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)（KPI）設(shè)定樣例，從而提高KPI設(shè)定的規(guī)范性和可靠性。二是轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品創(chuàng)新。推進(jìn)碳金融產(chǎn)品創(chuàng)新，根據(jù)崇明、金山等區(qū)豐富的林業(yè)和海岸帶碳匯生態(tài)系統(tǒng)，開發(fā)森林和海洋碳匯基金，并將碳匯交易納入碳交易抵消機(jī)制；完善碳配額質(zhì)押金融產(chǎn)品，通過(guò)地方性法規(guī)對(duì)其權(quán)利屬性予以創(chuàng)新性規(guī)制，及通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制的完善抑制其價(jià)格波動(dòng)。

第二，探索轉(zhuǎn)型金融激勵(lì)機(jī)制。一是根據(jù)轉(zhuǎn)型企業(yè)對(duì)轉(zhuǎn)型目標(biāo)的完成情況制定差異性激勵(lì)政策，對(duì)于轉(zhuǎn)型績(jī)效考核表現(xiàn)較好的企業(yè)，根據(jù)一定標(biāo)準(zhǔn)給與財(cái)政或稅收方面的支持。二是考慮設(shè)置支持轉(zhuǎn)型金融專項(xiàng)再貸款，資金規(guī)模與商業(yè)銀行支持低碳轉(zhuǎn)型的信貸占比掛鉤，資金利率與支持低碳轉(zhuǎn)型的信貸規(guī)模掛鉤。三是合理劃分財(cái)政和金融政策重點(diǎn)領(lǐng)域，使二者協(xié)調(diào)配合形成政策合力。鼓勵(lì)財(cái)政資金加大與金融、環(huán)保等政策聯(lián)動(dòng)，通過(guò)獎(jiǎng)補(bǔ)措施，增加高碳企業(yè)轉(zhuǎn)型意愿。

3.健全轉(zhuǎn)型金融其他保障型工具

第一，建立轉(zhuǎn)型金融信息平臺(tái)。依托上?！半S申行”“滬碳行”（碳普惠）、“雙碳云”等平臺(tái)構(gòu)建上海信用信息服務(wù)平臺(tái)，打造轉(zhuǎn)型金融數(shù)據(jù)信息共享平臺(tái)，打破各部門數(shù)據(jù)信息壁壘。實(shí)現(xiàn)減污降碳統(tǒng)計(jì)與核算的精準(zhǔn)化，為金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品提供更全面準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)支撐，助力高碳企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)對(duì)資金的供需對(duì)接，開展轉(zhuǎn)型金融碳排放相關(guān)信息披露、防控轉(zhuǎn)型引起的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)和金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)強(qiáng)化管理、執(zhí)行、評(píng)估和監(jiān)督，力爭(zhēng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和真實(shí)性。

第二，推進(jìn)浦東新區(qū)示范先行。轉(zhuǎn)型金融的全力推進(jìn)和普及，需要組織重點(diǎn)行業(yè)、重點(diǎn)區(qū)域和重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)開展一定范圍內(nèi)的先行先試，集中力量攻堅(jiān)克難，形成重難點(diǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制，以率先形成轉(zhuǎn)型金融發(fā)展模式的試點(diǎn)示范。浦東新區(qū)正積極動(dòng)員各方力量，聚焦重點(diǎn)轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，將在綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展上發(fā)揮示范引領(lǐng)作用。轉(zhuǎn)型金融體系建設(shè)，也應(yīng)結(jié)合浦東新區(qū)產(chǎn)業(yè)實(shí)際，發(fā)揮該區(qū)在行政審批改革、綠色金融發(fā)展等方面的制度供給優(yōu)勢(shì)，制定相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)、方法和管理規(guī)則。

第三，建立公正轉(zhuǎn)型保障機(jī)制。只有保障所有成員在社會(huì)轉(zhuǎn)型中都能受到公正對(duì)待，保證社會(huì)成員不會(huì)因轉(zhuǎn)型而受到下崗失業(yè)、資產(chǎn)擱置等風(fēng)險(xiǎn)影響，轉(zhuǎn)型金融才算真正完成了使命。因此，亟須在轉(zhuǎn)型金融中嵌入公正轉(zhuǎn)型保障機(jī)制，以化解經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色低碳轉(zhuǎn)型相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。一是樹立全生命周期公正轉(zhuǎn)型理念，考慮高碳企業(yè)及其供應(yīng)鏈上的其他減排企業(yè)的碳排放情況。二是轉(zhuǎn)型是一個(gè)整體概念，需克服各種擱淺風(fēng)險(xiǎn)等，建立應(yīng)對(duì)擱淺風(fēng)險(xiǎn)的法律風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制必不可少。三是設(shè)立轉(zhuǎn)型金融基金，為滿足一定條件的碳密集產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型提供擔(dān)保，降低融資風(fēng)險(xiǎn)，保障企業(yè)順利轉(zhuǎn)型，以更好的賦能現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系構(gòu)建，為發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力注入強(qiáng)大動(dòng)力。

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1 根據(jù)《國(guó)家發(fā)展改革委等部門關(guān)于印發(fā)lt;綠色低碳轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2024年版）gt;的通知》（發(fā)改環(huán)資〔2024〕165號(hào)），2024版《目錄》印發(fā)實(shí)施前已開工的項(xiàng)目，產(chǎn)業(yè)類別認(rèn)定仍可按照《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》執(zhí)行；2024版《目錄》印發(fā)實(shí)施時(shí)已完成審批、核準(zhǔn)、備案但未開工的項(xiàng)目，產(chǎn)業(yè)類別認(rèn)定可自行選擇按照《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》或2024版《目錄》執(zhí)行。故，兩目錄均有效。

[收稿日期] 2024-01-29

[基金項(xiàng)目]上海社會(huì)科學(xué)院2024年度院重大系列課題《上海推進(jìn)綠色低碳產(chǎn)業(yè)融合集群發(fā)展路徑研究》（編號(hào)：2024ZD046）。

[作者簡(jiǎn)介]李海棠，上海社會(huì)科學(xué)院生態(tài)與可持續(xù)發(fā)展研究所助理研究員，研究方向：綠色金融法律政策。吳蒙，上海社會(huì)科學(xué)院生態(tài)與可持續(xù)發(fā)展研究所助理研究員，研究方向：生態(tài)空間治理。周馮琦，上海社會(huì)科學(xué)院生態(tài)與可持續(xù)發(fā)展研究所所長(zhǎng)，研究員，研究方向：生態(tài)經(jīng)濟(jì)與可持續(xù)發(fā)展。

Li Haitang1， Wu Meng2， Zhou Fengqi3

（Institute of Ecology and Sustainable Development， Shanghai Academy of Social Sciences，Shanghai 200020， China）

Research Transition Finance Development Path and Policy Recommendations in Shanghai

Abstract： Transition finance is mainly committed to providing financial support for the low-carbon transformation of carbon-intensive industries. Since carbon-intensive industries are still an important source of carbon emissions in Shanghai and China， their low-carbon transformation lacks clear guidance and financial support， and transformation risks can easily be transmitted to the financial system. Therefore， while Shanghai is accelerating to build an international green financial hub， it urgently needs to vigorously develop transformation finance to provide strong support for the green transformation of Shanghai and cities across the country. Although Shanghai's Transition finance development has achieved certain results， it still faces certain challenges in terms of regulatory measures， promotion mechanisms and safeguard measures. It is recommended that Shanghai establish a collaborative and innovative transformational financial development path that integrates the resources of multiple parties such as government departments， financial institutions， high-carbon enterprises， the public， and national think tanks. At the same time， it is recommended that Shanghai focus on the establishment and improvement of regulatory policy tools， promotion policy tools， and other guarantee policy tools for transition finance.

Key Words：Transition Finance; Green Finance; Policy Recommendations; Shanghai