摘要：在“走出去”戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程中，我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)交易量不斷增長(zhǎng)，在這一背景下，本文利用海關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)中的上市公司進(jìn)出口交易數(shù)據(jù)以及Zephyr全球并購(gòu)數(shù)據(jù)為樣本，研究企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)交易對(duì)企業(yè)出口產(chǎn)品多元化的影響。研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)交易有利于促進(jìn)企業(yè)出口分布多元化。進(jìn)一步影響機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果表明，跨國(guó)并購(gòu)能夠通過(guò)貿(mào)易方式效應(yīng)推動(dòng)企業(yè)出口產(chǎn)品種類的增加，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)。異質(zhì)性分析結(jié)果表明，跨國(guó)并購(gòu)對(duì)國(guó)有企業(yè)、大規(guī)模企業(yè)、制造業(yè)企業(yè)的作用效果更強(qiáng)。

關(guān)鍵詞：跨國(guó)并購(gòu)；出口分布；產(chǎn)品多元化

中圖分類號(hào)：F279.2;F125" " "文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A" " "文章編號(hào)：1007-0753（2023）02-0027-12

一、引言

黨的二十大報(bào)告?zhèn)鬟f出我國(guó)對(duì)外開(kāi)放政策的新信號(hào)，相較于十九大報(bào)告，其提出要加快建設(shè)貿(mào)易強(qiáng)國(guó)，目標(biāo)更加迫切明確。2021年，中國(guó)進(jìn)出口總額連續(xù)跨過(guò)5萬(wàn)億、6萬(wàn)億美元兩大關(guān)口，達(dá)到歷史高點(diǎn)，中國(guó)已成為全球進(jìn)出口貿(mào)易中最主要的貿(mào)易伙伴。二十大報(bào)告明確提出“維護(hù)多元穩(wěn)定的國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局和經(jīng)貿(mào)關(guān)系”，這意味著中國(guó)將進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)際交流和合作，為經(jīng)濟(jì)全球化和人類命運(yùn)共同體貢獻(xiàn)力量。縱觀我國(guó)對(duì)外開(kāi)放歷程，黨的十五屆五中全會(huì)首次明確提出“走出去”戰(zhàn)略，并將其作為四大新戰(zhàn)略（西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略、城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略、人才戰(zhàn)略和“走出去”戰(zhàn)略）之一。隨著經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，我國(guó)也在不斷豐富和完善“一帶一路”建設(shè)，通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)和進(jìn)出口活動(dòng)打造中國(guó)知名品牌，改善我國(guó)生產(chǎn)力過(guò)剩的局面，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資大幅度增長(zhǎng)，跨國(guó)并購(gòu)交易發(fā)展迅猛。根據(jù)商務(wù)部（2021）發(fā)布的《2020年度中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，2008年全球金融危機(jī)之后，中國(guó)對(duì)外直接投資存量不斷增加，2015年實(shí)際交易總額已經(jīng)高達(dá)10 000多億美元，跨國(guó)并購(gòu)?fù)顿Y成為中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的主要方式。這是因?yàn)槠涫瞧髽I(yè)進(jìn)入新市場(chǎng)、在國(guó)際上擴(kuò)大產(chǎn)品消費(fèi)市場(chǎng)、克服貿(mào)易壁壘和增加企業(yè)價(jià)值的最快手段（Du和Boateng，2015）。通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)，企業(yè)還可以獲得“接近效應(yīng)”，即通過(guò)信息的完備為當(dāng)?shù)靥峁└雍线m的產(chǎn)品（蔣冠宏，2017）。根據(jù)世界貿(mào)易組織數(shù)據(jù)，中國(guó)2020年出口總額高達(dá)179 326億元，占全球出口總額的15.8%，穩(wěn)居世界第一大出口國(guó)地位。企業(yè)通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)進(jìn)行資源整合，提高自身的技術(shù)研發(fā)水平，進(jìn)而提高企業(yè)生產(chǎn)率，擴(kuò)大出口規(guī)模，推動(dòng)企業(yè)從單一產(chǎn)品出口轉(zhuǎn)向多元化產(chǎn)品出口，占領(lǐng)更多的國(guó)際市場(chǎng)，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

二、文獻(xiàn)綜述

跨國(guó)并購(gòu)是企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展的方式之一，隨著收購(gòu)大潮的興起，越來(lái)越多的專家學(xué)者開(kāi)始探究跨國(guó)并購(gòu)對(duì)企業(yè)的影響。部分研究發(fā)現(xiàn)，跨國(guó)并購(gòu)能夠優(yōu)化企業(yè)資源分配，當(dāng)企業(yè)發(fā)現(xiàn)自己在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)缺乏所需資源時(shí)，他們可能會(huì)考慮在海外獲取資源，以彌補(bǔ)資源短缺（Cheng和 Yang，2017）。利用跨國(guó)并購(gòu)獲取戰(zhàn)略資產(chǎn)，能夠促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部資源的有效調(diào)配，向更有利于生產(chǎn)活動(dòng)的方向進(jìn)行轉(zhuǎn)移，提高企業(yè)生產(chǎn)率，增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品種類，分散各類經(jīng)營(yíng)商品的風(fēng)險(xiǎn)，使公司整體風(fēng)險(xiǎn)下降（Koerniadi 等，2015）?？鐕?guó)并購(gòu)還可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，市場(chǎng)準(zhǔn)入難度下降以及目標(biāo)公司知識(shí)的遷移都可以增強(qiáng)本國(guó)公司的研發(fā)水平與創(chuàng)新能力，進(jìn)而提高企業(yè)生產(chǎn)率水平（Stiebale，2013）。同時(shí)，從整體上看，跨國(guó)并購(gòu)交易帶來(lái)的效益是大于公司和市場(chǎng)整合過(guò)程所花費(fèi)的成本的，并購(gòu)之后的企業(yè)融合可以降低企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本，提高整體效率（Kim和Davis，2019）。但是，跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程本身也存在著一定風(fēng)險(xiǎn)，操作不當(dāng)會(huì)使未來(lái)的預(yù)期收益縮水，Hitt 等（1991）的研究表明由于跨國(guó)并購(gòu)可以提高企業(yè)的創(chuàng)新水平，管理層會(huì)以收購(gòu)代替創(chuàng)新，減少研發(fā)投入，導(dǎo)致企業(yè)自主研發(fā)的積極性降低。然而也有研究指出，相較于跨國(guó)并購(gòu)所帶來(lái)的收益，其負(fù)面影響是短暫的，會(huì)隨著時(shí)間推移逐漸減弱直至消失（吳先明和張玉梅，2019）。

全球化趨勢(shì)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)出口范圍擴(kuò)張（Qiu和Wen，2013），當(dāng)出口產(chǎn)品到達(dá)世界前沿時(shí)，推動(dòng)出口產(chǎn)品的多樣化是非常必要的（Can和Gozgor，2018）。企業(yè)會(huì)根據(jù)生產(chǎn)力水平改變產(chǎn)品組合，實(shí)現(xiàn)效益最大化。企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)后，為了快速滲透新產(chǎn)品市場(chǎng)，會(huì)主動(dòng)增加出口產(chǎn)品種類，搶占新市場(chǎng)，以獲得市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)（Schott，2008）?？鐕?guó)并購(gòu)使企業(yè)能夠創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)、獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)、降低成本、提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力（Bhagat 等，2011；Heckova 等，2016）。這些并購(gòu)優(yōu)勢(shì)能夠提高企業(yè)績(jī)效（王言，2023），進(jìn)而積極影響企業(yè)的出口行為，豐富出口產(chǎn)品種類（Vyas 等，2017）。Cai和Karasawa-Ohtashiro（2018）的研究表明跨國(guó)并購(gòu)可能會(huì)促進(jìn)出口，提高生產(chǎn)的平均效率。跨國(guó)并購(gòu)使得跨越國(guó)界的商品生產(chǎn)拼接成為可能，全球貿(mào)易的不斷發(fā)展給予企業(yè)更多產(chǎn)品組合的可能，減少了貿(mào)易的營(yíng)運(yùn)資金（Manova 和Yu，2016）。同時(shí)，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)使得要素在國(guó)際間流動(dòng)，貿(mào)易自由化程度加深，企業(yè)通過(guò)改變出口分布，實(shí)行多元化產(chǎn)品出口，以保證在海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中得以生存。因此，本文研究跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)的出口產(chǎn)品分布有現(xiàn)實(shí)意義。

對(duì)上述文獻(xiàn)進(jìn)行整理發(fā)現(xiàn)，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)之后，企業(yè)創(chuàng)新水平、生產(chǎn)率以及承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力均會(huì)發(fā)生改變，而企業(yè)出口產(chǎn)品組合在很大程度上也會(huì)受這些因素的影響。但是，目前相關(guān)文獻(xiàn)對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)和產(chǎn)品出口分布的研究較為獨(dú)立，較少文獻(xiàn)將二者結(jié)合起來(lái)加以研究。因此，為了豐富這方面的文獻(xiàn)，本文結(jié)合以往研究成果，主要針對(duì)進(jìn)行出口貿(mào)易的企業(yè)，探究跨國(guó)并購(gòu)與企業(yè)多元化產(chǎn)品出口的關(guān)系。

本文的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，本文基于企業(yè)進(jìn)出口貿(mào)易背景，實(shí)證研究考察并購(gòu)企業(yè)的多元化產(chǎn)品出口，進(jìn)一步拓展了相關(guān)研究。第二，本文將企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)交易看作一個(gè)準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，由于每家企業(yè)是根據(jù)自我戰(zhàn)略發(fā)展需求進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的，采用多期雙重差分模型在一定程度上解決了內(nèi)生性問(wèn)題，研究方法合理。第三，伴隨著“一帶一路”倡議和“走出去”戰(zhàn)略的逐步推進(jìn)，探究中國(guó)企業(yè)如何通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)出口產(chǎn)品多元化具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

三、理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)是彌補(bǔ)自身的不足，即通過(guò)吸收目標(biāo)公司的特定能力，改善自身的生產(chǎn)水平。企業(yè)在完成跨國(guó)并購(gòu)之后，貿(mào)易自由化程度加深，出口產(chǎn)品成本降低，企業(yè)出口產(chǎn)品更容易轉(zhuǎn)換（Iacovone 和Javorcik，2010）。同時(shí)，跨國(guó)并購(gòu)可以幫助企業(yè)快速吸取先進(jìn)的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（楊密瑩，2020），有利于企業(yè)多元化產(chǎn)品出口。田巍和余淼杰（2019）的研究表明，相較于未進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的企業(yè)，跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)擁有更高的生產(chǎn)率，更有能力生產(chǎn)多元化產(chǎn)品，改變企業(yè)出口分布。跨國(guó)并購(gòu)交易不僅可以通過(guò)提高企業(yè)生產(chǎn)率改變企業(yè)的出口組合，還幫助企業(yè)避免了直接出口產(chǎn)品時(shí)可能面臨的信息不對(duì)稱、經(jīng)營(yíng)環(huán)境差異等問(wèn)題（黃遠(yuǎn)浙等，2021），而且，隨著跨國(guó)并購(gòu)之后本國(guó)公司對(duì)外國(guó)經(jīng)營(yíng)環(huán)境以及經(jīng)營(yíng)方式熟悉程度的增加（Castellani等，2017），這些優(yōu)勢(shì)使得企業(yè)有動(dòng)力和能力改變出口分布，使企業(yè)出口產(chǎn)品趨于多元化?；诖耍疚奶岢黾僬f(shuō)1。

假說(shuō)1：企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)會(huì)影響企業(yè)出口產(chǎn)品分布，使企業(yè)產(chǎn)品出口轉(zhuǎn)向多元化。

跨國(guó)并購(gòu)能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造價(jià)值，但對(duì)不同企業(yè)的影響具有異質(zhì)性。在企業(yè)所有制方面，由于國(guó)有企業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)和政治的雙重目標(biāo)（Li 等，2016），盈利并非其唯一目的，在企業(yè)產(chǎn)品出口方面更加注重出口產(chǎn)品的種類，期望在為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的同時(shí)，還能提高我國(guó)的國(guó)際影響力。在企業(yè)規(guī)模方面，對(duì)于大規(guī)模企業(yè)而言，其自身發(fā)展已經(jīng)相對(duì)完善，形成了大規(guī)模的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，企業(yè)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)愈廣泛，產(chǎn)品交易量和知名度越高（管福泉和王楠，2023），而跨國(guó)并購(gòu)又開(kāi)拓了新的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，此時(shí)企業(yè)會(huì)增加出口產(chǎn)品種類，提高自身競(jìng)爭(zhēng)力；而對(duì)于小規(guī)模企業(yè)而言，并購(gòu)活動(dòng)的主要目的是跨越“創(chuàng)新門檻”（Malerba和Orsenigo，1999），打造自身的核心品牌，因此小企業(yè)更偏向核心產(chǎn)品出口。在行業(yè)類型方面，制造業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)會(huì)受到多個(gè)行業(yè)的共同影響，同時(shí)，價(jià)值鏈面臨“低端鎖定”一直是阻礙我國(guó)制造業(yè)企業(yè)出口進(jìn)一步發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題（胡若癡和張宏磊，2022），而跨國(guó)并購(gòu)為這一問(wèn)題的解決提供了一個(gè)新思路。制造業(yè)企業(yè)在基于跨國(guó)并購(gòu)的開(kāi)放式環(huán)境中，更能利用東道國(guó)創(chuàng)新資源集聚、自身吸收能力和跨文化整合能力顯著促進(jìn)自身創(chuàng)新，產(chǎn)品也會(huì)得到進(jìn)一步升級(jí)，使得產(chǎn)品不可替代性增強(qiáng)，同時(shí)企業(yè)也將獲得更多的資金進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)，出口產(chǎn)品種類也會(huì)增加（徐慧琳等，2019）?；诖?，本文提出假說(shuō)2。

假說(shuō)2：企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)對(duì)不同性質(zhì)企業(yè)的出口產(chǎn)品分布影響具有異質(zhì)性。

本文主要研究貿(mào)易方式效應(yīng)在跨國(guó)并購(gòu)影響企業(yè)出口分布中的作用。一般來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品附加值的提升往往伴隨著貿(mào)易方式的轉(zhuǎn)型（盧進(jìn)勇等，2014），采用一般貿(mào)易方式出口的商品更多是核心產(chǎn)品，而采用加工貿(mào)易出口的商品一般是多元化產(chǎn)品，這主要取決于企業(yè)自身的技術(shù)水平。企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)之后，由于與東道國(guó)的貿(mào)易更加頻繁以及技術(shù)水平得以升級(jí)等（高慧偉，2019），企業(yè)生產(chǎn)率水平隨之提高。新新貿(mào)易理論認(rèn)為，生產(chǎn)率更高的出口企業(yè)具有比較優(yōu)勢(shì)，更有能力參與出口活動(dòng)（Melitz和Ottaviano，2008），這是因?yàn)槠髽I(yè)生產(chǎn)率提高之后可以研發(fā)更多的產(chǎn)品，改變企業(yè)出口產(chǎn)品分布，向多元化產(chǎn)品出口傾斜。因此，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)后，出口貿(mào)易方式會(huì)更多地采用加工貿(mào)易方式，以便可以進(jìn)行多產(chǎn)品出口?；诖?，本文提出假說(shuō)3。

假說(shuō)3：貿(mào)易方式效應(yīng)會(huì)作用于跨國(guó)并購(gòu)影響企業(yè)出口分布的過(guò)程。

四、數(shù)據(jù)來(lái)源與變量構(gòu)造

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文的研究樣本涵蓋了2000—2015年中國(guó)上市公司所有出口事件，數(shù)據(jù)來(lái)源于Zephry全球并購(gòu)交易數(shù)據(jù)庫(kù)和中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)，上市公司企業(yè)層面的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)。由于中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)最全面的進(jìn)出口信息只更新到2016年，考慮到數(shù)據(jù)的完備性，本文選擇2000—2015年中國(guó)上市公司作為樣本。中國(guó)企業(yè)并購(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源于Zephry全球并購(gòu)交易數(shù)據(jù)庫(kù)，考慮到一家企業(yè)在一年內(nèi)的并購(gòu)交易存在多種交易狀態(tài)，選取交易狀態(tài)為“completed”的數(shù)據(jù)作為研究樣本，以保證數(shù)據(jù)的獨(dú)立性。將所得的全部上市公司跨國(guó)并購(gòu)樣本與國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)2000—2015年所有上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配，并生成是否進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)變量，最后與中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行匹配，得到全部樣本。經(jīng)過(guò)上述處理后，一共得到1 446家企業(yè)，其中169家上市公司進(jìn)行了出口交易與跨國(guó)并購(gòu)交易，1 277家上市公司只進(jìn)行了出口交易。最后，按照以下原則對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理：（1）對(duì)于同一年多次發(fā)生跨國(guó)并購(gòu)的企業(yè)，僅保留第一次并購(gòu)的數(shù)據(jù)；（2）剔除ST、*ST公司樣本數(shù)據(jù)；（3）剔除金融行業(yè)公司；（4）剔除大量財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本；（5）為了降低極端值對(duì)結(jié)果的影響，對(duì)公司層面的連續(xù)變量在1%水平進(jìn)行了winsorize處理；（6）由于只研究企業(yè)的出口行為，剔除企業(yè)進(jìn)口商品的數(shù)據(jù)。

（二）變量構(gòu)造

1. 被解釋變量：企業(yè)出口產(chǎn)品分布

刻畫企業(yè)出口產(chǎn)品分布的衡量指標(biāo)有兩類：第一類為熵指標(biāo)（entropy）（Baldwin和Gu，2013）。其定義為：entropy = ∑k sfkt ln（sfkt），其中Sfkt為t年商品k在企業(yè)f中的出口份額，但該定義并無(wú)理論基礎(chǔ)，因此，本文采用第二類指標(biāo)——出口產(chǎn)品分布（skewness）。出口產(chǎn)品分布=（總出口值-核心產(chǎn)品出口值）/核心產(chǎn)品出口值，參照許家云等（2015）、鐘騰龍和余淼杰（2020）的研究，將核心產(chǎn)品定義為企業(yè)出口額最大的產(chǎn)品，該值上升意味著企業(yè)出口產(chǎn)品傾向多元化。另外，本文借鑒余淼杰和王雅琦（2015）的研究——在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中將核心產(chǎn)品替換為出口量最大的產(chǎn)品，以此計(jì)算得到企業(yè)出口產(chǎn)品分布的替代變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

2.解釋變量：跨國(guó)并購(gòu)

本文設(shè)置跨國(guó)并購(gòu)（acq）這一啞變量來(lái)衡量上市公司的跨國(guó)并購(gòu)交易行為。將Zephyr全球并購(gòu)交易數(shù)據(jù)庫(kù)與國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行匹配，匹配成功的說(shuō)明上市公司進(jìn)行了跨國(guó)并購(gòu)交易，賦值為1；只在國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中而未在Zephyr全球并購(gòu)交易數(shù)據(jù)庫(kù)中的上市公司則未進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)交易，賦值為0。

3.控制變量

本文參照季克佳和張明志（2018）的研究，選取以下控制變量。企業(yè)財(cái)務(wù)狀況方面的控制變量包括賬面市值比（bm），為股東權(quán)益與公司市值之比；現(xiàn)金流（cash），即企業(yè)流動(dòng)現(xiàn)金量；資產(chǎn)負(fù)債率（lev），為企業(yè)負(fù)債與企業(yè)總資產(chǎn)之比；利潤(rùn)率（profit），為企業(yè)利潤(rùn)與總資產(chǎn)之比；資產(chǎn)回報(bào)率（roa），為稅后凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)的比值；產(chǎn)權(quán)比率（cqb），為企業(yè)負(fù)債與所有者權(quán)益的比值。企業(yè)特征方面的控制變量包括企業(yè)年齡（age），為當(dāng)前日期減去企業(yè)成立日期的對(duì)數(shù)值；成長(zhǎng)性（grow），以企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的對(duì)數(shù)值衡量；企業(yè)規(guī)模（size），以固定資產(chǎn)對(duì)數(shù)值來(lái)衡量；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（soe），當(dāng)企業(yè)為國(guó)有企業(yè)時(shí)賦值為1，為民營(yíng)和外資企業(yè)則賦值為0。

五、模型建立與實(shí)證分析

（一）基準(zhǔn)回歸

為了檢驗(yàn)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)對(duì)企業(yè)出口產(chǎn)品分布的影響，本文構(gòu)建如下基準(zhǔn)模型：

skewnessi，t = β0 + β1acqi，t +∑βkXi，t + μi，t" " " " " " " " （1）

其中，i和t分別表示第i個(gè)企業(yè)和第t個(gè)時(shí)期，被解釋變量為skewness，代表企業(yè)出口產(chǎn)品分布；核心解釋變量為acq，為啞變量，代表企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)；X是企業(yè)層面的控制變量； μi，t為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。因此，若模型（1）中acq的系數(shù)顯著為正，則說(shuō)明企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)會(huì)影響其出口產(chǎn)品分布，促進(jìn)企業(yè)出口多元化。基準(zhǔn)回歸結(jié)果如表2所示。

表2列（1）展示了企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)與企業(yè)出口產(chǎn)品分布兩個(gè)變量間的關(guān)系，在此基礎(chǔ)上逐漸加入企業(yè)財(cái)務(wù)狀況與企業(yè)特征方面的控制變量，并且在整個(gè)過(guò)程中固定了時(shí)間效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)。結(jié)果顯示，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)系數(shù)均在1%的水平下顯著為正，表明進(jìn)行了跨國(guó)并購(gòu)交易的企業(yè)會(huì)傾向于多元化產(chǎn)品出口，以保證自己仍能在市場(chǎng)中保持強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)力，證實(shí)了假說(shuō)1。根據(jù)表2列（3）發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)層面控制變量中，企業(yè)規(guī)模（size）、企業(yè)年齡（age）、資產(chǎn)收益率（roa）、現(xiàn)金流（cash）、賬面市值比（bm）的估計(jì)系數(shù)均在1%的水平下顯著為正，表明這些企業(yè)特征對(duì)出口產(chǎn)品多元化產(chǎn)生了正向推動(dòng)作用。其原因在于，這些變量值越大，表明企業(yè)發(fā)展越成熟，越傾向于選擇多元化經(jīng)營(yíng)，也因此越容易增加出口產(chǎn)品種類。而利潤(rùn)率（profit）的估計(jì)系數(shù)在1%的水平下顯著為負(fù)，表明當(dāng)企業(yè)利潤(rùn)率較高時(shí)，可能會(huì)專注于高利潤(rùn)的核心產(chǎn)品而放棄邊緣產(chǎn)品，此時(shí)雖然企業(yè)出口產(chǎn)品比較單一，但是核心產(chǎn)品的高利潤(rùn)也會(huì)抵御一定的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）機(jī)制分析

根據(jù)前文理論分析可知，企業(yè)對(duì)出口貿(mào)易方式的選擇會(huì)在一定程度上影響跨國(guó)并購(gòu)對(duì)企業(yè)出口產(chǎn)品分布所產(chǎn)生的作用。鑒于此，構(gòu)建模型（2）來(lái)進(jìn)行測(cè)度。

skewnessi，t = β0 + β1acqi，t + β2acqi，t × wayi，t +

β3wayi，t + ∑βkXi，t + μi，t" " " " " " " " " " " " " " " "（2）

模型（2）在基準(zhǔn)模型的基礎(chǔ)上加入了貿(mào)易方式（way）以及跨國(guó)并購(gòu)與貿(mào)易方式的交互項(xiàng)（acq× way）。

在本文選擇的企業(yè)樣本中，貿(mào)易方式包括一般貿(mào)易、來(lái)料加工貿(mào)易、進(jìn)料加工貿(mào)易等13種，其中一般貿(mào)易的數(shù)據(jù)有7 358個(gè)，占總數(shù)據(jù)的80%以上，加工貿(mào)易的數(shù)據(jù)占比16%左右，本文的加工貿(mào)易包括來(lái)料加工貿(mào)易和進(jìn)料加工貿(mào)易。因此本文設(shè)定貿(mào)易方式啞變量，一般貿(mào)易記為1，加工貿(mào)易記為0。由表2列（4）、（5）回歸結(jié)果可知，跨國(guó)并購(gòu)與貿(mào)易方式的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，企業(yè)采用一般貿(mào)易的貿(mào)易方式會(huì)削弱跨國(guó)并購(gòu)對(duì)企業(yè)出口產(chǎn)品多元化的促進(jìn)作用，即采用一般貿(mào)易方式的跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)，其出口分布會(huì)更偏向核心產(chǎn)品。從出口成本的角度看，采用一般貿(mào)易的產(chǎn)品大多是企業(yè)單邊售定的正常貿(mào)易的進(jìn)出口貨物，技術(shù)含量較高，出口成本也比較高，為了賺取更多的利潤(rùn)，此時(shí)企業(yè)會(huì)偏向出口核心產(chǎn)品。加工貿(mào)易企業(yè)相對(duì)于其他非加工貿(mào)易企業(yè)具有較低的出口價(jià)格和較高的出口量（許家云等，2021），因此采用加工貿(mào)易方式的企業(yè)更加偏向于出口產(chǎn)品的多元化。同時(shí)，相較于一般貿(mào)易產(chǎn)品，加工貿(mào)易對(duì)技術(shù)的要求也較低，企業(yè)有時(shí)間和精力出口更加多元的產(chǎn)品，出口量的增加也可以為企業(yè)帶來(lái)更多的利潤(rùn)，多元化產(chǎn)品出口隨著非一般貿(mào)易方式比例的提高而增加。

六、進(jìn)一步分析

（一）異質(zhì)性檢驗(yàn)

1.企業(yè)所有權(quán)異質(zhì)性

本文按照企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將企業(yè)分為國(guó)有企業(yè)以及民營(yíng)和外資企業(yè)，分別進(jìn)行分組回歸，表3的列（1）、（2）為基于企業(yè)所有權(quán)異質(zhì)性得到的回歸結(jié)果。從回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，雖然列（1）和列（2）的跨國(guó)并購(gòu)系數(shù)均為正，但民營(yíng)和外資企業(yè)的系數(shù)不顯著，國(guó)有企業(yè)的系數(shù)在1%的水平下顯著，說(shuō)明跨國(guó)并購(gòu)會(huì)導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)產(chǎn)品出口趨于多元化。這是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)后，會(huì)因其“多重身份”而在對(duì)外出口方面更加注重增加產(chǎn)品種類，以期擴(kuò)大國(guó)有品牌的國(guó)際影響力，打造品牌知名度。其次，國(guó)有企業(yè)在債務(wù)融資等方面比民營(yíng)和外資企業(yè)更具有優(yōu)勢(shì)，即有隱形的金融支持，進(jìn)行了跨國(guó)并購(gòu)的國(guó)有企業(yè)相較于民營(yíng)和外資企業(yè)，擁有更多的資金儲(chǔ)備，可用于增加出口產(chǎn)品種類，增強(qiáng)企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)力。

2. 企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性

本文將企業(yè)規(guī)模以其均值為界分為大規(guī)模和小規(guī)模企業(yè)，分別進(jìn)行分組回歸，表3列（3）、（4）為基于企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性的回歸結(jié)果。從回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)與企業(yè)出口產(chǎn)品分布是正相關(guān)的，但對(duì)小規(guī)模企業(yè)的影響系數(shù)不顯著，說(shuō)明企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)交易對(duì)小規(guī)模企業(yè)產(chǎn)品出口分布的影響程度不大，而大規(guī)模企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)會(huì)刺激企業(yè)增加出口產(chǎn)品種類。可能的原因是大規(guī)模企業(yè)正處于發(fā)展成熟期，有著雄厚的資本去實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，同時(shí)多元化的產(chǎn)品出口結(jié)構(gòu)能夠幫助大規(guī)模企業(yè)獲得更多的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，并分散產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。而小規(guī)模企業(yè)在成立初期，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)比較單一，只能通過(guò)核心產(chǎn)品打造自身品牌知名度，擴(kuò)大企業(yè)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)。

3. 行業(yè)異質(zhì)性

本文按照2012年證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)將我國(guó)企業(yè)分為制造業(yè)企業(yè)和非制造業(yè)企業(yè)，分別進(jìn)行分組回歸，表3列（5）、（6）為基于行業(yè)異質(zhì)性的回歸結(jié)果。從列（5）可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)對(duì)制造業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品出口分布影響在1%的水平下顯著為正，雖然對(duì)非制造業(yè)企業(yè)的影響在統(tǒng)計(jì)上也為正，但并不顯著。由此可見(jiàn)，跨國(guó)并購(gòu)對(duì)于制造業(yè)企業(yè)的影響更大，推動(dòng)了制造業(yè)企業(yè)出口產(chǎn)品多元化。制造業(yè)具有生產(chǎn)周期長(zhǎng)、生產(chǎn)規(guī)模大等特點(diǎn)，制造業(yè)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)后面對(duì)東道國(guó)技術(shù)氛圍和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境會(huì)加速創(chuàng)新，提升生產(chǎn)率水平，同時(shí)能夠更精準(zhǔn)地把握市場(chǎng)產(chǎn)品需求，進(jìn)而豐富產(chǎn)品出口種類。相比制造業(yè)企業(yè)，非制造業(yè)企業(yè)很少進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)，缺乏豐富的國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，不能準(zhǔn)確把握國(guó)際市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求，受跨國(guó)并購(gòu)影響程度較低。由此可見(jiàn)，跨國(guó)并購(gòu)對(duì)于制造業(yè)企業(yè)的影響更大，推動(dòng)了制造業(yè)企業(yè)出口產(chǎn)品多元化。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 替換被解釋變量

根據(jù)已有文獻(xiàn)對(duì)企業(yè)核心產(chǎn)品的界定，其既可以采用企業(yè)產(chǎn)品出口額進(jìn)行衡量，即將核心產(chǎn)品定義為在企業(yè)所有出口產(chǎn)品中出口額最大的產(chǎn)品；也可以采用企業(yè)產(chǎn)品出口量來(lái)進(jìn)行衡量，即定義為在企業(yè)所有出口產(chǎn)品中出口量最大的產(chǎn)品。因此，本文參照余淼杰和王雅琦（2015）的研究，將核心產(chǎn)品替換為出口量最大的產(chǎn)品，以此計(jì)算得到企業(yè)出口產(chǎn)品分布的替代變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)?；貧w模型如下：

skewnessbi，t = β0 + β1acqi，t + ∑βkXi，t + μi，t" " " " " nbsp; "（3）

其中，i和t分別表示第i個(gè)企業(yè)和第t個(gè)時(shí)期，被解釋變量為skewnessb，代表核心產(chǎn)品替換為出口量最大產(chǎn)品的企業(yè)出口產(chǎn)品分布；其余變量與基準(zhǔn)回歸模型相同，不再贅述?；貧w結(jié)果見(jiàn)表4第（1）、（2）列，與表 2報(bào)告結(jié)果相似，跨國(guó)并購(gòu)（acq）的系數(shù)仍在1%的水平下顯著為正，即企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)交易會(huì)促進(jìn)企業(yè)出口產(chǎn)品多元化。同時(shí)，其他控制變量對(duì)企業(yè)出口產(chǎn)品分布的影響在方向上與基準(zhǔn)回歸結(jié)果基本一致，表明回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

2. 改變樣本容量

考慮到受2008年美國(guó)次貸危機(jī)的影響，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境受到破壞，企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)交易也受到一定的沖擊，加之2007年調(diào)整了企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，為了減少特殊情況的影響，本文剔除了2007年之前的數(shù)據(jù)，改變樣本容量后重新進(jìn)行回歸。結(jié)果如表4列（3）、（4）所示，跨國(guó)并購(gòu)（acq）的回歸系數(shù)仍然在1%的水平下顯著為正，表明跨國(guó)并購(gòu)會(huì)影響企業(yè)出口產(chǎn)品分布，增加出口產(chǎn)品種類，而且，控制變量的報(bào)告結(jié)果仍與表2類似，說(shuō)明排除異常情況后，關(guān)于企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)交易對(duì)企業(yè)出口分布影響的結(jié)論仍然穩(wěn)健。

3. 內(nèi)生性檢驗(yàn)

（1）多期雙重差分模型。本文參照王喆和蔣殿春（2021）的研究，將跨國(guó)并購(gòu)交易看作是一項(xiàng)“準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)”，將發(fā)生了跨國(guó)并購(gòu)的上市公司作為處理組，未發(fā)生跨國(guó)并購(gòu)的上市公司作為對(duì)照組，研究企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)行為對(duì)企業(yè)出口產(chǎn)品分布的影響。不同上市公司進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的時(shí)間是根據(jù)其自身發(fā)展戰(zhàn)略而選擇的，并非在同一個(gè)時(shí)間點(diǎn)發(fā)生，即處理組受到?jīng)_擊的時(shí)間點(diǎn)不同，因此，本文采用多期雙重差分模型解決政策沖擊時(shí)點(diǎn)不一致的情況。模型如下：

skewnessi，t = β0 + β1Di，t + ∑βkXi，t+ μi，t" " " " " " " " " " " " " （4）

其中，Di，t 表示處于實(shí)驗(yàn)組的不同個(gè)體的虛擬變量，D = acq × post，acq表示上市公司是否發(fā)生跨國(guó)并購(gòu)，發(fā)生為1，否則為0；post代表跨國(guó)并購(gòu)發(fā)生的時(shí)間，跨國(guó)并購(gòu)之后的時(shí)期為1，并購(gòu)之前為0。這意味著若上市公司i在t期采取了跨國(guó)并購(gòu)決策，在企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)當(dāng)年及以后的年份D定義為1，否則為0。系數(shù)β1為跨國(guó)并購(gòu)對(duì)企業(yè)出口產(chǎn)品分布的影響，當(dāng)β1大于0時(shí)，代表跨國(guó)并購(gòu)會(huì)推動(dòng)企業(yè)出口產(chǎn)品多元化?；貧w結(jié)果如表4列（5）、（6）所示，D的估計(jì)系數(shù)顯著為正，表明企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)可以刺激企業(yè)出口多元化產(chǎn)品。

（2）平行趨勢(shì)檢驗(yàn)。為了保證多期DID模型結(jié)果更加真實(shí)有效，本文參考任勝鋼等（2019）的研究，采用事件分析法進(jìn)行平行趨勢(shì)檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如圖1所示。事件年（current）為每家企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的年份，pre5、pre4、pre3、pre2為企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)之前的年份，同理post1、post2、post3、post4、post5、post6、post7為企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)之后的年份。從圖1可以發(fā)現(xiàn)，在事件年之前，回歸系數(shù)均在0軸附近波動(dòng)且為正，表明企業(yè)此時(shí)出口多元化程度較低；在事件年之后，回歸系數(shù)偏離0軸更遠(yuǎn)的距離且繼續(xù)為正，同時(shí)有了一定程度的上升，這正好與多期DID的實(shí)證結(jié)果相符合，從表4列（6）可知，變量D的系數(shù)在10%的水平下顯著為正，表明跨國(guó)并購(gòu)交易會(huì)促進(jìn)企業(yè)增加出口產(chǎn)品種類，尤其在跨國(guó)并購(gòu)交易發(fā)生之后的第七期作用最強(qiáng)，此時(shí)企業(yè)已經(jīng)通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)提高了自身價(jià)值，實(shí)現(xiàn)了多元化產(chǎn)品出口，穩(wěn)固了在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。本文的多期雙重差分模型滿足平行趨勢(shì)假設(shè)。

七、結(jié)論與建議

本文選取2000—2015年中國(guó)A股上市公司參與進(jìn)出口活動(dòng)事件為研究樣本，檢驗(yàn)了企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)對(duì)企業(yè)出口產(chǎn)品分布的影響，并對(duì)企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)、不同規(guī)模企業(yè)以及制造業(yè)企業(yè)與非制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行了異質(zhì)性檢驗(yàn)。研究表明，跨國(guó)并購(gòu)對(duì)企業(yè)出口產(chǎn)品分布有顯著影響，能夠促進(jìn)出口產(chǎn)品多元化。具體而言，（1）貿(mào)易方式效應(yīng)會(huì)影響跨國(guó)并購(gòu)對(duì)企業(yè)出口產(chǎn)品分布的作用效果；（2）在異質(zhì)性方面，跨國(guó)并購(gòu)對(duì)國(guó)有企業(yè)、制造業(yè)企業(yè)以及大規(guī)模企業(yè)的多元化產(chǎn)品出口促進(jìn)作用更強(qiáng)；（3）為了解決偏誤性問(wèn)題，本文還進(jìn)行了多期雙重差分檢驗(yàn)，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)之后偏向于出口產(chǎn)品多元化。

基于上述結(jié)論，本文提出如下建議：第一，企業(yè)應(yīng)抓住“一帶一路”建設(shè)和貿(mào)易開(kāi)放所帶來(lái)的機(jī)遇，積極參與國(guó)際活動(dòng)，通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)交易整合全球資源，提高企業(yè)價(jià)值。第二，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)之后，研發(fā)水平得到提高，經(jīng)營(yíng)種類增加，此時(shí)企業(yè)應(yīng)加大產(chǎn)品多元化出口力度來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，防范出口目的地經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化所帶來(lái)的沖擊。第三，民營(yíng)企業(yè)、小規(guī)模企業(yè)以及非制造業(yè)企業(yè)應(yīng)結(jié)合全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)選擇出口產(chǎn)品分布，民營(yíng)企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)要利用跨國(guó)并購(gòu)所帶來(lái)的機(jī)遇，提高創(chuàng)新研發(fā)能力，改善生產(chǎn)水平，增加出口產(chǎn)品種類，形成良性循環(huán)；非制造業(yè)企業(yè)要勇于進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)，了解國(guó)際市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求，改進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開(kāi)通海外市場(chǎng)。第四，企業(yè)要增加自己的現(xiàn)金流儲(chǔ)備，避免因?yàn)橘Y金問(wèn)題使企業(yè)出口活動(dòng)受限，考慮長(zhǎng)期效益，著眼于企業(yè)未來(lái)發(fā)展，做好應(yīng)對(duì)各種金融摩擦問(wèn)題的準(zhǔn)備。

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（責(zé)任編輯：張艷妮/校對(duì)：唐詩(shī)柔）