李夢一

近日，基金業(yè)協(xié)會發(fā)布修訂后的《基金從業(yè)人員管理規(guī)則》及配套規(guī)則，圍繞進(jìn)一步規(guī)范基金從業(yè)人員執(zhí)業(yè)行為，提高基金從業(yè)人員特別是基金經(jīng)理的合規(guī)意識和職業(yè)操守提出修改和完善，新規(guī)中最值得關(guān)注的是對基金經(jīng)理離職的約束性條件再升級。

2009 年，證監(jiān)會頒布《基金管理公司投資管理人員管理指導(dǎo)意見》規(guī)定：公司不得聘用從其他公司離任未滿3 個(gè)月的基金經(jīng)理從事投資、研究、交易等相關(guān)業(yè)務(wù)。在公募規(guī)模快速擴(kuò)容的背景下，監(jiān)管也在持續(xù)完善基金經(jīng)理離職“靜默期”的相關(guān)規(guī)定，不僅對封閉期離職的情況設(shè)立新規(guī)，“公奔公”“公奔私”的靜默期也在逐漸延長。2022 年2 月，“公奔公”靜默期延長至6 個(gè)月；5 月，監(jiān)管層對“公奔私”也做出了單獨(dú)規(guī)定：公募基金管理人建立員工離職靜默期制度，基金經(jīng)理等主要投研人員在離職后1 年內(nèi)不得從事非公募基金投資管理等工作。

而近期我們也看到，許多半年多之前離職的基金經(jīng)理，陸續(xù)掛名老產(chǎn)品或者成立新產(chǎn)品。比較近的例子是馮漢杰，他于今年3 月底卸任中加轉(zhuǎn)型動力，并在11 月初正式掛帥廣發(fā)主題領(lǐng)先。而從基金的凈值走勢來看，目前該基金較指數(shù)波動較小，可能的情況是產(chǎn)品按中加轉(zhuǎn)型動力2022 年一貫的中倉位配置進(jìn)行了調(diào)整。再往前看，從諾安離職的蔡宇濱也在7 個(gè)月后掛帥了招商安益和招商品質(zhì)生活兩只基金。

就本次新規(guī)對封閉期基金經(jīng)理離職的影響分析，此前監(jiān)管規(guī)定的靜默期都是6 個(gè)月。新規(guī)一出，靜默期從6 個(gè)月漲至2 年。對于明星基金經(jīng)理而言，卸任往往是跳槽的前兆，目前管理著長封閉期產(chǎn)品的明星基金經(jīng)理是受新規(guī)影響最大的團(tuán)體。

以馮明遠(yuǎn)為例，此前市場中流傳其離職的消息不斷，11 月他也相繼卸任了信澳科技創(chuàng)新一年定開、信澳星奕兩只產(chǎn)品，目前在任的產(chǎn)品僅有信澳新能源產(chǎn)業(yè)等四只。其總體風(fēng)格是科技獵手以及持股極度分散，較高的持股數(shù)量和換手率是以高強(qiáng)度調(diào)研為支撐；他的特征也是市場中較為稀缺的，公司也借著他的“金字招牌”持續(xù)發(fā)行新產(chǎn)品，巔峰時(shí)他的管理規(guī)模撐起了公司的半邊天。

而他本人的投資框架在過去兩年也遭遇到不小挑戰(zhàn)：雖然在2021 年全面轉(zhuǎn)向新能源領(lǐng)域后的當(dāng)年顯著帶動了組合表現(xiàn)，但是隨著新能源領(lǐng)域的市場環(huán)境變化，2022 年以及2023年的產(chǎn)品成績均受到一定影響。市場上對他的持續(xù)卸任有兩種解讀：一是在公募行業(yè)去明星化的趨勢下，“減負(fù)”也是讓其專注于研究與投資；二是離職傳聞并非空穴來風(fēng)。不過，目前他已卸任所有帶有硬封閉期的產(chǎn)品，在管產(chǎn)品中僅有一只信澳智選三年持有期帶有“封閉”屬性，持有期型基金是否算封閉式基金就是本次新規(guī)尚需明確之處。

封閉基金規(guī)則尚待明晰 新基金發(fā)行格局或有變化

封閉式基金的概念有明確的定義，尤其從產(chǎn)品運(yùn)作的角度審視時(shí)，此類基金的特征在于設(shè)有明確的鎖定期。然而，除了定期開放式基金，近年來涌現(xiàn)了一系列帶有鎖定期的基金產(chǎn)品，如上文提到的信澳智選三年持有期，這類產(chǎn)品在不同時(shí)間段均接受客戶購買，在分類中通常認(rèn)為是開放式基金。

但是按照實(shí)際情況，2022 年初認(rèn)購信澳智選三年的基民，目前仍處在封閉階段，基金成立至今也有26.30%的浮虧，基金經(jīng)理離職實(shí)際也會對這些仍在持有期的投資者產(chǎn)生較大影響。

另外，封閉式基金能夠涵蓋的范圍較大，勢必有些不合理的案例出現(xiàn)。例如，長安基金江山的離職時(shí)間正好是新規(guī)實(shí)施日11 月24 日，管理的產(chǎn)品中有一只屬6 個(gè)月定開，如果被管理層定為違規(guī)，則需要兩年靜默期才能重新注冊成為公募基金經(jīng)理。這里出現(xiàn)的問題是公募的封閉式基金大多會持續(xù)運(yùn)營，6 個(gè)月的封閉期對于權(quán)益型基金來說并不算長，并且如果基金經(jīng)理已經(jīng)經(jīng)歷了多個(gè)運(yùn)作周期，那么完全按照新規(guī)執(zhí)行靜默期是否過于嚴(yán)格？又比如，若一名基金經(jīng)理管理的兩只定開基金的封閉期出現(xiàn)重疊，那么當(dāng)他選擇離職時(shí)，必然有一只基金可能處于封閉期。以上問題反映了基金業(yè)內(nèi)對于封閉期規(guī)則的解讀與適用的不確定性，這些可能都會在實(shí)操層面或者出臺新的監(jiān)管文件時(shí)被修正。

封閉期基金經(jīng)理離職問題揭示了基金持有人、基金經(jīng)理和基金公司之間的利益不均衡問題。從收益角度看，基金公司是發(fā)行封閉式基金的主要受益者，因?yàn)榉€(wěn)定的規(guī)模帶來了穩(wěn)定的管理費(fèi)，形成對基金公司有利的商業(yè)模式。然而，基金公司和基金經(jīng)理之間的利益并不總是一致，離職決定通常是由多種因素引發(fā)的，包括但不限于不充分的研究支持、被公司邊緣化、職場內(nèi)部的人際問題、與公司戰(zhàn)略或個(gè)人理念不匹配、薪酬問題等，這些常常成為觸發(fā)基金經(jīng)理離職的關(guān)鍵因素。但是作為基金公司最大的財(cái)富，基金公司后續(xù)發(fā)行產(chǎn)品時(shí)可能也需要平衡基金經(jīng)理感受和投資者利益，對于長封閉期產(chǎn)品的發(fā)行可能會更趨謹(jǐn)慎。

封閉期在設(shè)置之初是為了解決“基金賺錢基民不賺錢”的問題，“幫助基民避免追漲殺跌”也是從基金公司“持有期”產(chǎn)品大規(guī)模上新時(shí)流行的宣傳口徑。但在本輪回調(diào)中，投資者卻是被封閉期傷得最深，若基金經(jīng)理在封閉期內(nèi)離職，對持有人而言難逃虛假營銷之嫌。希望在新規(guī)約束下，基金公司、基金經(jīng)理能夠和基民真正站在一起?。ㄎ闹兴峄饍H為舉例，不作為買入推薦。）

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023-11-29