○周 怡 張澤棟 馬 克

1.上海第二工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 上海 201209

2.中國(guó)社會(huì)科學(xué)院大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)院 北京 102488

3.上海社會(huì)科學(xué)院 上海 200020

4.上海WTO事務(wù)咨詢中心 上海 200120

1992 年《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》提出以市場(chǎng)化機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)碳資產(chǎn)優(yōu)化配置方案，2005 年《京都議定書》正式確定碳排放權(quán)市場(chǎng)交易機(jī)制。在此背景下，世界主要司法轄區(qū)紛紛圍繞碳排放權(quán)市場(chǎng)交易機(jī)制展開(kāi)實(shí)踐，高效市場(chǎng)機(jī)制已成為各司法轄區(qū)控制和減少溫室氣體排放、推動(dòng)綠色低碳發(fā)展的主要方式。2020 年，我國(guó)正式提出“雙碳”目標(biāo)，并將構(gòu)建碳排放權(quán)交易市場(chǎng)（以下簡(jiǎn)稱“碳市場(chǎng)”）作為推動(dòng)“雙碳”目標(biāo)的核心政策工具之一。作為碳市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)設(shè)施，碳排放權(quán)交易中心是碳市場(chǎng)的核心構(gòu)成部分，通過(guò)提供競(jìng)價(jià)交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、有償競(jìng)買等主要交易模式，構(gòu)建跨市場(chǎng)、寬品種、多主體的碳交易體系，同時(shí)建立交易管理、交易處理、結(jié)算管理、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、信息披露等子系統(tǒng)，有效提升碳市場(chǎng)的市場(chǎng)流動(dòng)性、碳價(jià)權(quán)威性及運(yùn)行效率。因此，碳排放權(quán)交易中心經(jīng)營(yíng)情況直接影響碳交易市場(chǎng)效率，并影響“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，打造具有廣泛國(guó)際影響力的碳排放權(quán)交易中心，也是我國(guó)掌握碳定價(jià)權(quán)、形成國(guó)際碳金融中心的重要標(biāo)志。

當(dāng)前全球多個(gè)司法轄區(qū)的碳市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，歐盟、美國(guó)、新西蘭等主要碳市場(chǎng)在交易模式、監(jiān)管規(guī)則、市場(chǎng)流動(dòng)性等方面積累了許多成功經(jīng)驗(yàn)，為全球碳市場(chǎng)建設(shè)與合作奠定了基礎(chǔ)。然而，由于不同國(guó)家在法律制度、監(jiān)管體系、碳定價(jià)水平等方面存在差異，各國(guó)碳交易中心的具體運(yùn)行也存在一定區(qū)別。因此，對(duì)于我國(guó)的碳排放權(quán)交易中心建設(shè)，應(yīng)當(dāng)充分吸取各國(guó)成功經(jīng)驗(yàn)，并制定適應(yīng)我國(guó)國(guó)情的建設(shè)路徑?；谏鲜隹紤]，本文對(duì)國(guó)外主要碳排放權(quán)交易中心建設(shè)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行系統(tǒng)梳理，結(jié)合當(dāng)前國(guó)際碳排放權(quán)交易中心建設(shè)發(fā)展規(guī)律，以及我國(guó)“雙碳”目標(biāo)的需求，對(duì)我國(guó)碳排放權(quán)交易中心建設(shè)的進(jìn)展和不足進(jìn)行了討論；同時(shí)，從法律體系、自律規(guī)則、多層次交易平臺(tái)、技術(shù)服務(wù)和業(yè)務(wù)布局等方面提出相應(yīng)的政策建議，旨在推動(dòng)我國(guó)碳市場(chǎng)建設(shè)邁向更加健康、成熟和高效的方向。

一、全球知名碳排放權(quán)交易中心建設(shè)經(jīng)驗(yàn)與發(fā)展趨勢(shì)

（一）全球知名碳排放權(quán)交易中心總體情況

《京都議定書》提出建立國(guó)際排放貿(mào)易、聯(lián)合履約和清潔發(fā)展機(jī)制三種靈活機(jī)制，以市場(chǎng)化手段推動(dòng)碳減排。同時(shí)，要求部分發(fā)達(dá)國(guó)家設(shè)定國(guó)內(nèi)碳排放上限，為全球碳交易市場(chǎng)的形成奠定了基礎(chǔ)。隨著世界各主要司法轄區(qū)對(duì)碳減排的重視不斷提升，兼具靈活性和高效性的碳交易機(jī)制逐漸被世界各國(guó)所接受。根據(jù)2023年世界銀行發(fā)布的《碳定價(jià)機(jī)制發(fā)展報(bào)告》，2022年全球碳市場(chǎng)交易額再創(chuàng)新高，超過(guò)650億美元①世界銀行《2023年碳定價(jià)機(jī)制發(fā)展報(bào)告》提出，碳定價(jià)收入包括碳稅和碳市場(chǎng)兩個(gè)部分。。

2005 年成立的歐盟碳排放權(quán)交易體系（EU Emissions Trading System，EU-ETS）是全球最成熟、交易規(guī)模最大的碳市場(chǎng)，其碳價(jià)格信號(hào)引領(lǐng)著全球減排行動(dòng)。世界銀行數(shù)據(jù)顯示，2022年，EU-ETS的交易量達(dá)420 億美元，較上年增長(zhǎng)約78 億美元，占全球碳市場(chǎng)增量的76%。從發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，ETS 體系采用了分階段建設(shè)的整體規(guī)劃。在2005 年ETS 體系啟動(dòng)初期，便提出分四個(gè)階段（2005—2030 年），從基礎(chǔ)制度建設(shè)、減排目標(biāo)設(shè)置、配額分配機(jī)制、交易品種等方面構(gòu)建完善整體市場(chǎng)體系。當(dāng)前，ETS體系建設(shè)已進(jìn)入第四個(gè)階段，市場(chǎng)規(guī)則較為完善、交易機(jī)制日益健全，有效推動(dòng)了歐盟碳減排工作。這種分階段發(fā)展模式為其他碳市場(chǎng)提供了可借鑒的經(jīng)驗(yàn)。

在交易中心建設(shè)方面，EU-ETS 體系中的碳交易分散在歐盟幾家主要的交易所，包括歐洲氣候交易所（European Climate Exchange，ECX）、歐洲能源交易所（European Energy Exchange，EEX）、綠色交易所（GreenX）和北歐電力交易所（Nord Pool）等幾大平臺(tái)（見(jiàn)表1）。根據(jù)國(guó)際掉期與衍生工具協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，歐洲氣候交易所（ECX）是目前全球規(guī)模最大、交易最活躍的碳交易所，其市場(chǎng)覆蓋一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)，歐洲能源交易所（EEX）是僅次于ECX的碳交易所，其業(yè)務(wù)更側(cè)重于現(xiàn)貨交易②根據(jù)碳資產(chǎn)流通特點(diǎn)，碳市場(chǎng)可分為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)。一級(jí)市場(chǎng)用于創(chuàng)造基礎(chǔ)碳資產(chǎn)；二級(jí)市場(chǎng)用于基礎(chǔ)和衍生碳資產(chǎn)的流通交易。。在后文的分析中，我們將重點(diǎn)探討這兩個(gè)交易中心的建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，并將其與其他主要碳交易中心情況進(jìn)行對(duì)比分析，以探討全球知名碳交易中心的成功建設(shè)路徑。

表1 全球主要碳排放權(quán)交易中心

（二）全球知名碳排放權(quán)交易中心建設(shè)經(jīng)驗(yàn)

1.參與主體。在市場(chǎng)參與者類型方面，碳排放權(quán)交易中心的參與主體主要囊括以下三類。

第一類是控排主體，既是碳配額的供給方，也是需求方?？嘏牌髽I(yè)參與碳市場(chǎng)主要有三方面的動(dòng)機(jī)：首先是履約，例如電力公司可以根據(jù)碳交易來(lái)調(diào)整發(fā)電生產(chǎn)安排；其次是合規(guī)，每家公司每年都需要遵守合規(guī)要求，以滿足內(nèi)部和外部監(jiān)管需求；第三是投機(jī)，主要用于獲取潛在的投資收益并調(diào)節(jié)現(xiàn)金流。

第二類是項(xiàng)目業(yè)主。在歐盟，項(xiàng)目業(yè)主指核證減排量（Certified Emission Reduction，CER）和減排單位（Emission Reduction Unit，ERU）的供給方。他們通過(guò)提供符合要求的項(xiàng)目減排量來(lái)抵消控排企業(yè)一定比例的碳配額，從而降低控排企業(yè)的履約成本，并從中獲得經(jīng)濟(jì)收益。然而，隨著《京都議定書》首期減排承諾期的結(jié)束和歐盟經(jīng)濟(jì)衰退，對(duì)核證減排量（CER）的需求大幅下降，導(dǎo)致歐盟實(shí)際交易的CER數(shù)量很少③2012年，《京都議定書》首期減排承諾期結(jié)束，加之2011年歐債危機(jī)導(dǎo)致歐盟經(jīng)濟(jì)衰退和產(chǎn)出下降，控排企業(yè)僅依靠歐盟自身的碳配額（EUA）就可完成減排履約，對(duì)京都機(jī)制下的核證減排量（CER）的需求大幅下降。目前，歐盟實(shí)際交易的CER數(shù)量很少。。

第三類是金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行、投資銀行和碳基金，它們作為套利者，為碳市場(chǎng)提供流動(dòng)性和交易經(jīng)紀(jì)服務(wù)。根據(jù)ICE 公開(kāi)的碳配額期貨持倉(cāng)數(shù)據(jù)，2021年各類金融機(jī)構(gòu)占有的碳配額期貨市場(chǎng)份額達(dá)24%。參與機(jī)構(gòu)涵蓋了金融領(lǐng)域的全球性知名企業(yè)，例如高盛、摩根士丹利、摩根大通、花旗、美銀美林、富國(guó)銀行、匯豐等。事實(shí)上，控排企業(yè)中大部分為中小企業(yè)，它們參與碳市場(chǎng)的方式多依賴于金融機(jī)構(gòu)，即以商業(yè)銀行和投資銀行為主的中間商。

在市場(chǎng)參與者交易權(quán)限方面，主要交易所普遍實(shí)行分層的會(huì)員制度，針對(duì)不同等級(jí)的會(huì)員設(shè)定了不同的交易權(quán)限。在歐盟，由于碳排放權(quán)具有雙重屬性（資產(chǎn)屬性和金融屬性），交易后環(huán)節(jié)對(duì)于交易風(fēng)險(xiǎn)的控制尤為重要。歐洲氣候交易所（ECX）和歐洲能源交易所（EEX）分別由集團(tuán)內(nèi)部的洲際交易所歐洲清算所（ICE Europe Clear）和歐洲大宗商品清算所（European Commodity Clearing AG，ECC）負(fù)責(zé)進(jìn)行碳交易的清算結(jié)算。因此，以ECX和EEX為代表的主要碳交易所不僅根據(jù)參與者的交易業(yè)務(wù)類型對(duì)其進(jìn)行分類，還會(huì)根據(jù)其是否屬于集團(tuán)內(nèi)清算機(jī)構(gòu)的清算會(huì)員進(jìn)行進(jìn)一步分類，其中絕大部分會(huì)員為非清算會(huì)員（見(jiàn)表2）。這種交易會(huì)員與清算會(huì)員資格分離的制度安排，一方面可以讓清算機(jī)構(gòu)根據(jù)業(yè)務(wù)需要、交易市場(chǎng)、產(chǎn)品種類、企業(yè)類型等設(shè)置不同的清算會(huì)員類型；另一方面，清算機(jī)構(gòu)也可以針對(duì)不同的清算會(huì)員類型設(shè)置差異化的資格要求，從而提升碳交易體系的穩(wěn)定性和安全性④清算會(huì)員主要為銀行背景的金融機(jī)構(gòu)。這是因?yàn)榍逅銜?huì)員需要持有必要的監(jiān)管授權(quán)許可，滿足資本和保證金要求，具有良好的信用評(píng)級(jí)，員工也需具備豐富的相關(guān)產(chǎn)品知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。在這些方面，銀行相對(duì)更具備專長(zhǎng)。。

表2 歐洲氣候交易所及歐洲能源交易所的會(huì)員體系

2.產(chǎn)品體系。歐洲氣候交易所（ECX）和歐洲能源交易所（EEX）等全球知名碳排放權(quán)交易中心的碳交易產(chǎn)品體系，普遍橫跨一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)，交易品種均囊括了碳排放權(quán)現(xiàn)貨交易產(chǎn)品和碳排放權(quán)衍生交易產(chǎn)品（見(jiàn)表3）。

表3 歐洲氣候交易所及歐洲能源交易所的產(chǎn)品體系

在一級(jí)市場(chǎng)上，歐盟強(qiáng)調(diào)逐步提升碳配額有償分配的比例，目前已有約57%的碳配額需要通過(guò)拍賣獲得。其中，ECX主要負(fù)責(zé)英國(guó)碳配額UKA的拍賣⑤英國(guó)脫歐后，在英國(guó)，英國(guó)排放交易體系（UK-ETS）取代了EU-ETS。2021年5月，英國(guó)開(kāi)始在ECX進(jìn)行英國(guó)碳配額（UKA）的拍賣，拍賣每?jī)芍芘e行一次。，EEX 則主要是歐盟碳排放配額EUA 和歐盟航空業(yè)碳排放配額EUAA的拍賣。

在二級(jí)市場(chǎng)上，歐洲氣候交易所（ECX）和歐洲能源交易所（EEX）交易的碳現(xiàn)貨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)一致，均為歐盟排放交易體系（EU-ETS）下的減排指標(biāo)和項(xiàng)目減排量?jī)煞N。其中，減排指標(biāo)為歐盟碳排放配額（EUA）及歐盟航空業(yè)碳排放配額（EUAA），項(xiàng)目減排量則包括發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家之間的清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）下的核證減排量（CER）。歐盟碳排放配額（EUA）、歐盟航空業(yè)碳排放配額（EUAA）和核證減排量（CER）是目前ECX 交易的主要碳現(xiàn)貨產(chǎn)品，其中核證減排量（CER）可以被控排主體用于抵消其一定比例的歐盟碳排放配額（EUA）。

在衍生品方面，歐洲氣候交易所（ECX）則展現(xiàn)出強(qiáng)大的體系競(jìng)爭(zhēng)力和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。ECX 交易的碳衍生品主要包括碳期貨和碳期權(quán)兩種。歐洲氣候交易所（ECX）在2005年4月上市了歐盟碳排放配額（EUA）期貨合約，在2006 年、2008 年、2009 年和2012 年相繼上市了歐盟碳排放配額（EUA）期權(quán)合約、核證減排量（CER）期貨合約、歐盟碳排放配額（EUA）每日期貨合約和歐盟航空碳配額（EUAA）期貨合約。2021年5月，英國(guó)脫歐后，歐洲氣候交易所（ECX）上市了英國(guó)碳排放配額（UKA）期貨和英國(guó)碳排放配額（UKA）每日期貨。歐洲能源交易所（EEX）雖然后來(lái)也推出了歐盟碳排放配額（EUA）期貨和期權(quán)，但仍以現(xiàn)貨交易為主。

3.交易系統(tǒng)。按照?qǐng)鰞?nèi)金融產(chǎn)品交易的一般規(guī)則，一個(gè)完整的交易流程應(yīng)當(dāng)包括注冊(cè)登記、交易和清算結(jié)算三個(gè)環(huán)節(jié)。類似地，碳排放權(quán)交易系統(tǒng)也應(yīng)當(dāng)由登記系統(tǒng)、交易系統(tǒng)和清算系統(tǒng)組成。

在注冊(cè)登記系統(tǒng)方面，從2013 年開(kāi)始，歐盟委員會(huì)著手統(tǒng)一整合歐洲各國(guó)的登記簿，形成了歐盟聯(lián)合登記簿（Union Registry），以便有效管理碳排放配額和核證減排量的全生命周期數(shù)據(jù)，包括簽發(fā)、持有、交易、轉(zhuǎn)讓、取得和注銷等信息。歐盟聯(lián)合登記簿主要由歐盟委員會(huì)負(fù)責(zé)開(kāi)發(fā)和維護(hù)，各成員國(guó)提供協(xié)助。當(dāng)碳排放權(quán)交易發(fā)生在歐洲氣候交易所（ECX）、歐洲能源交易所（EEX）等交易平臺(tái)內(nèi)時(shí)，交易所根據(jù)交易信息進(jìn)行清算和賬務(wù)登記。一旦交易完成，交易所便會(huì)將相應(yīng)的碳排放配額轉(zhuǎn)移至最終持有賬戶。

在交易系統(tǒng)方面，歐洲氣候交易所（ECX）擁有自己的交易系統(tǒng)ICE 交易平臺(tái)WebICE。該平臺(tái)是一個(gè)綜合性網(wǎng)絡(luò)窗口，投資者可以直觀了解實(shí)時(shí)行情和期貨及場(chǎng)外交易市場(chǎng)情況。平臺(tái)利用ICE強(qiáng)大的數(shù)據(jù)服務(wù)能力，為交易者提供實(shí)時(shí)行情、損益分析和交易提示等服務(wù)，并配套各類工具方便用戶獲取和分析數(shù)據(jù)。在此基礎(chǔ)上，ICE還通過(guò)“View Only”向特定用戶提供增強(qiáng)數(shù)據(jù)服務(wù)，展示更為詳細(xì)的逐筆行情和當(dāng)日價(jià)格走勢(shì)。此外，借助云服務(wù)平臺(tái)ICE數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)，用戶可獲取自2008年以來(lái)不同來(lái)源的歷史逐筆行情數(shù)據(jù)。歐洲能源交易所（EEX）主要通過(guò)自主開(kāi)發(fā)的EEX TT 屏幕平臺(tái)，為用戶提供市場(chǎng)訪問(wèn)、數(shù)據(jù)查詢和交易執(zhí)行等服務(wù)。該平臺(tái)基于瀏覽器，無(wú)需安裝，還提供算法交易、圖表交易和虛擬價(jià)差等交易工具，也可用于iOS和Android移動(dòng)應(yīng)用。

在清算結(jié)算系統(tǒng)方面，歐洲氣候交易所（ECX）和歐洲能源交易所（EEX）均采用獨(dú)立的清算平臺(tái)。清算所為交易參與方提供資金和碳配額賬務(wù)清算服務(wù)，并具有自然壟斷特征（Lee，2010）。ECX使用洲際交易所歐洲清算所（ICE Clear Europe）作為其清算平臺(tái)。無(wú)論是現(xiàn)貨交易還是期貨交易，ECX均采用分級(jí)清算的模式。ICE Clear Europe 僅針對(duì)清算會(huì)員進(jìn)行清算交易，然后由清算會(huì)員與碳配額買賣雙方進(jìn)行清算交割。同時(shí)，ICE Clear Europe制定了嚴(yán)格的交割流程來(lái)控制結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。清算會(huì)員需與ICE Clear Europe簽署參與協(xié)議，受交易所規(guī)則的約束，并支付相應(yīng)的清算費(fèi)用。非會(huì)員則需要與會(huì)員簽署協(xié)議，由會(huì)員代理結(jié)算。同樣，EEX 的清算結(jié)算也通過(guò)其附屬子公司ECC 進(jìn)行。成為ECC 的會(huì)員，并在ECC開(kāi)設(shè)資金賬戶進(jìn)行結(jié)算是進(jìn)行清算活動(dòng)的前提條件。ECC 在盧森堡和萊比錫分別設(shè)立分公司，其中盧森堡分公司負(fù)責(zé)會(huì)員之間現(xiàn)貨交易的清算，萊比錫分公司負(fù)責(zé)會(huì)員之間衍生品交易的清算。ICE Clear Europe 和ECC 采用中央對(duì)手清算機(jī)制（Central Counterparty Clearing），通過(guò)公開(kāi)合約替代雙方合約進(jìn)行統(tǒng)一凈額軋差，從而有利于降低市場(chǎng)主體的交易成本擠占，減少風(fēng)險(xiǎn)暴露。

4.風(fēng)險(xiǎn)管理。碳排放權(quán)交易中心風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的建設(shè)，是維護(hù)整個(gè)碳交易市場(chǎng)穩(wěn)定的核心。這一重要性源自兩個(gè)方面：一方面，碳排放權(quán)交易中心普遍充當(dāng)中央對(duì)手的角色，因此必須承擔(dān)交易主體違約可能帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失，嚴(yán)重情況下甚至?xí)绊懻麄€(gè)市場(chǎng)運(yùn)行；另一方面，目前國(guó)際知名碳交易中心已開(kāi)展碳衍生品交易（如碳期貨），而衍生品的杠桿效應(yīng)可能放大交易主體的虧損規(guī)模，增加其違約風(fēng)險(xiǎn)，從而進(jìn)一步增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

歐洲氣候交易所（ECX）和歐洲能源交易所（EEX）均采用一整套完善的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，為碳現(xiàn)貨及碳期貨交易提供了有效保障。這一機(jī)制體現(xiàn)為瀑布式（Waterfall Structure）的風(fēng)險(xiǎn)防范屏障，主要包括以下方面：

（1）會(huì)員標(biāo)準(zhǔn)。碳排放權(quán)交易中心根據(jù)交易主體的資質(zhì)進(jìn)行分級(jí)管理，確保會(huì)員擁有充足的財(cái)務(wù)資源、運(yùn)營(yíng)能力和風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)，從而提升交易、清算體系的穩(wěn)定性和安全性。

（2）保證金。保證金分為初始保證金和變動(dòng)保證金兩個(gè)部分。初始保證金用于支付購(gòu)買碳配額，目的是降低信用風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)；變動(dòng)保證金則主要用于防止風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推移而累積。交易所的清算機(jī)構(gòu)每日進(jìn)行回溯測(cè)試（Back Testing）來(lái)審查保證金計(jì)算模型所依據(jù)的參數(shù)和假設(shè)的合理性。

（3）違約基金（Default Fund）。根據(jù)《歐洲市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施法規(guī)》（EMIR），交易所清算機(jī)構(gòu)的清算會(huì)員需要按照其保證金要求的比例繳納違約基金應(yīng)對(duì)某個(gè)會(huì)員違約的極端情況，以償還其無(wú)法彌補(bǔ)的違約損失。保證金與違約基金一同確保了交易所的清算機(jī)構(gòu)可以承受合并風(fēng)險(xiǎn)最大的兩個(gè)清算會(huì)員的違約。

（4）其他機(jī)制。例如，ECX 要求會(huì)員進(jìn)行攤派出資，以應(yīng)對(duì)保證金不足以償還會(huì)員違約損失的極端情況；EEX旗下的ECC開(kāi)發(fā)了業(yè)務(wù)連續(xù)管理框架（Business Continuity Management，BCM），用于減少緊急情況或相關(guān)資源中斷時(shí)關(guān)鍵業(yè)務(wù)流程中斷的影響和持續(xù)時(shí)間。

（三）全球知名碳排放權(quán)交易中心建設(shè)成效

1.碳市場(chǎng)日趨規(guī)范成熟。一是不斷豐富的碳金融衍生產(chǎn)品推動(dòng)了碳市場(chǎng)的繁榮。自ECX 于2005年6月推出歐盟碳排放配額（EUA）期貨交易以來(lái)，EUA 現(xiàn)貨、CER 期貨期權(quán)陸續(xù)登陸主要碳交易所，并蓬勃發(fā)展。多樣化的碳金融產(chǎn)品為市場(chǎng)參與者提供了豐富的交易標(biāo)的，使得ECX和EEX逐漸成為世界碳交易最活躍的中心。二是完善的交易風(fēng)控機(jī)制使得參與主體日益多元。ECX 和EEX 隸屬于國(guó)際知名的交易所集團(tuán)，借助強(qiáng)大的集團(tuán)背景，它們的交易及清算結(jié)算機(jī)制不斷完善，為參與主體提供便捷的交易服務(wù)和優(yōu)質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)管理，極大提升了市場(chǎng)參與主體的信心，進(jìn)而推動(dòng)了市場(chǎng)參與主體的多樣化，市場(chǎng)活躍度不斷增加。三是先進(jìn)的信息系統(tǒng)提升了碳市場(chǎng)的運(yùn)行效率。依托高度信息化的運(yùn)作模式，ECX和EEX建立了完善的交易系統(tǒng)及風(fēng)控模型，并對(duì)會(huì)員資格進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理，為市場(chǎng)參與者提供安全的交易環(huán)境和高度透明的市場(chǎng)信息。近年來(lái)，在母公司集團(tuán)帶領(lǐng)下，ECX 和EEX 更加注重為市場(chǎng)參與者提供數(shù)據(jù)增值服務(wù)，以此吸引更廣泛的市場(chǎng)參與者來(lái)分析和鑒定一個(gè)可操作的投資環(huán)境。

2.推動(dòng)綠色發(fā)展。碳交易在歐盟中發(fā)揮著促進(jìn)綠色低碳發(fā)展的重要作用。歐洲氣候交易所（ECX）和歐洲能源交易所（EEX）的運(yùn)作為碳市場(chǎng)形成了有效的碳價(jià)格信號(hào)，助推了歐盟實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)。通過(guò)匯聚交易主體、創(chuàng)新交易工具和提供延伸服務(wù)等方式，這些交易所為減排企業(yè)提供了最小化交易成本的減排路徑。歐洲環(huán)境署的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年，歐盟碳排放量較2019年下降了11%，保持了30年的減排趨勢(shì)⑥數(shù)據(jù)來(lái)源：歐盟環(huán)境署，https://www.eea.europa.eu/highlights/continued-drop-in-eus-greenhouse。。此外，ECX和EEX對(duì)歐盟的綠色發(fā)展也產(chǎn)生了積極影響。根據(jù)世界銀行的《2023碳定價(jià)國(guó)別與趨勢(shì)》報(bào)告，2022年全球碳定價(jià)財(cái)政收入總額達(dá)到950億美元，其中歐盟占比達(dá)到44%，較2021年的41%有所提升。碳交易所產(chǎn)生的一級(jí)配額拍賣收入及二級(jí)配額交易收入，極大地推動(dòng)了歐盟的綠色低碳發(fā)展。例如，歐盟將一級(jí)市場(chǎng)上產(chǎn)生的配額拍賣收入設(shè)立為創(chuàng)新基金和現(xiàn)代化基金，用于資助創(chuàng)新低碳技術(shù)和欠發(fā)達(dá)地區(qū)的能源現(xiàn)代化項(xiàng)目。在成員國(guó)層面，EU-ETS 的基礎(chǔ)性法律《歐盟排放交易體系指令》規(guī)定，參加EU-ETS的成員國(guó)應(yīng)將至少一半的配額拍賣收入用于應(yīng)對(duì)氣候變化和能源項(xiàng)目。據(jù)歐盟委員會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2013至2017 年實(shí)際上有高達(dá)80%左右的收入已用于或計(jì)劃用于氣候與能源項(xiàng)目。在二級(jí)市場(chǎng)上，歐盟碳價(jià)持續(xù)上漲預(yù)期吸引了眾多資本的加入，為歐盟的綠色能源項(xiàng)目提供了持續(xù)的資本供給，進(jìn)一步推動(dòng)了歐盟的綠色低碳發(fā)展。

3.代表性碳交易所影響力不斷提升。歐洲氣候交易所（ECX）和歐洲能源交易所（EEX）目前已發(fā)展成為具備全球影響力的碳交易中心。尤其是在2010 年并入ICE 集團(tuán)后，ECX 借助于ICE 在風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和交易系統(tǒng)建設(shè)等方面的優(yōu)勢(shì)，逐漸成為全球最大的碳交易市場(chǎng)和碳期貨交易平臺(tái)。其影響力主要體現(xiàn)在交易規(guī)模、交易產(chǎn)品和交易機(jī)構(gòu)三個(gè)方面。交易規(guī)模方面，ECX 自2005 年推出EUA 期貨以來(lái)，EUA 期貨成交量持續(xù)攀升，從2005 年的9394.8萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2021年的100.48億噸，16年間增長(zhǎng)率高達(dá)10595.5%。此交易量占據(jù)全球交易所碳交易量的95%，使得ECX 碳交易成為各國(guó)參考標(biāo)準(zhǔn)。交易產(chǎn)品方面，ECX 擁有豐富的碳交易產(chǎn)品，特別是碳期貨等碳衍生交易產(chǎn)品。除EUA 和CER現(xiàn)貨外，還包括EUA和CER的期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期等產(chǎn)品。這樣的涉碳交易產(chǎn)品體系為投資者提供了更多元化的投資選擇和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有效提升了交易效率和資金使用效率。交易機(jī)構(gòu)方面，ECX匯聚了全球主要的控排企業(yè)和金融投資機(jī)構(gòu)。目前，ECX的碳交易業(yè)務(wù)會(huì)員單位超過(guò)130家，覆蓋了能源行業(yè)的控排企業(yè)（如BP、殼牌），以及金融行業(yè)的投資機(jī)構(gòu)（如高盛、摩根士丹利、摩根大通、花旗、美銀美林、富國(guó)銀行、匯豐等）。參與機(jī)構(gòu)多元化且高度活躍，進(jìn)一步增強(qiáng)了ECX 的國(guó)際影響力，使其成為全球最大的碳交易市場(chǎng)。

4.EU-ETS 碳價(jià)權(quán)威性不斷攀升。當(dāng)前，歐盟碳排放交易體系（EU-ETS）已進(jìn)入第四階段，其碳定價(jià)機(jī)制也發(fā)生了顯著變化。一級(jí)市場(chǎng)中，碳配額逐漸從免費(fèi)發(fā)放過(guò)渡到大部分通過(guò)市場(chǎng)拍賣獲得，形成高度市場(chǎng)化的價(jià)格。在二級(jí)市場(chǎng)上，碳價(jià)受到多重因素影響，如配額發(fā)放情況、供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)、地緣政治和履約時(shí)點(diǎn)等，最終形成高度市場(chǎng)化的價(jià)格。伴隨著EU-ETS的不斷發(fā)展，歐洲氣候交易所（ECX）和歐洲能源交易所（EEX）通過(guò)多年的摸索與實(shí)踐，成為碳資產(chǎn)定價(jià)具有全球影響力的碳排放權(quán)交易中心。EU-ETS在一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)上的高度市場(chǎng)化碳定價(jià)機(jī)制，使得ECX和EEX形成的碳期貨和碳現(xiàn)貨價(jià)格成為全球氣候政策和排放活動(dòng)的重要參考標(biāo)準(zhǔn)。

值得注意的是，在ECX 涵蓋數(shù)量眾多、高度活躍的參與機(jī)構(gòu)擁有不同的交易動(dòng)機(jī)、風(fēng)險(xiǎn)偏好和價(jià)格預(yù)期。這樣多元化的參與機(jī)構(gòu)在交易活動(dòng)中有助于形成更為公允合理的碳資產(chǎn)價(jià)格曲線，進(jìn)而激勵(lì)低碳減排活動(dòng)，引領(lǐng)全球碳資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)。相較于美國(guó)對(duì)大宗商品的絕對(duì)定價(jià)權(quán)格局，歐盟依托EU-ETS完善的價(jià)格形成機(jī)制，通過(guò)ECX和EEX形成的碳期貨和碳現(xiàn)貨價(jià)格，牢牢掌控了碳資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)。ECX和EEX作為全球碳交易領(lǐng)軍者，通過(guò)穩(wěn)健的運(yùn)營(yíng)和市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，賦予碳資產(chǎn)以權(quán)威性認(rèn)可，為全球碳市場(chǎng)的繁榮和低碳綠色發(fā)展作出了突出貢獻(xiàn)。

（四）碳排放權(quán)交易中心的發(fā)展趨勢(shì)

1.全球化并購(gòu)提升碳交易中心影響力。未來(lái)國(guó)家頭部碳交易中心并購(gòu)趨勢(shì)仍將持續(xù)，推動(dòng)頭部碳交易中心全球影響力不斷提升。21世紀(jì)以來(lái)，全球主要交易所集團(tuán)紛紛掀起了跨國(guó)并購(gòu)的浪潮，以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)、客戶和產(chǎn)品的多元化與全球化，從而提升自身的國(guó)際影響力。以EU-ETS為例，其主要碳交易所的成長(zhǎng)與發(fā)展都與并購(gòu)活動(dòng)緊密相連。如ECX是在多家公司合并之后成立，且在并購(gòu)之后得到了爆發(fā)式成長(zhǎng)，通過(guò)與ICE合作，ECX成功地掌握了全球碳交易市場(chǎng)的95%份額。

未來(lái)，在環(huán)境保護(hù)和低碳經(jīng)濟(jì)的全球趨勢(shì)下，國(guó)際碳交易所將繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，通過(guò)更多的跨國(guó)合作和并購(gòu)活動(dòng)增強(qiáng)其國(guó)際影響力和市場(chǎng)份額。全球化的并購(gòu)將使碳交易所更加靈活適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)需求，利用先進(jìn)的信息技術(shù)、法律體系和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，為全球碳金融交易塑造新的商業(yè)模式和最佳實(shí)踐。

2.信息技術(shù)提升碳交易所服務(wù)能力。在現(xiàn)代交易市場(chǎng)環(huán)境下，交易所的登記、交易、清算結(jié)算等活動(dòng)已由高度集成的電子信息化系統(tǒng)自動(dòng)完成。近年來(lái)，信息與技術(shù)等已成為交易所的重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域，許多交易所通過(guò)外部收購(gòu)金融科技公司，加大技術(shù)投入，迅速提升在信息與技術(shù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。這一趨勢(shì)在碳交易所中也同樣顯著。例如，歐洲氣候交易所（ECX）和歐洲能源交易所（EEX）等通過(guò)與母公司合作，已經(jīng)采取了多項(xiàng)措施來(lái)提升信息服務(wù)水平。ECX 的母公司ICE 集團(tuán)在2014—2017 年通過(guò)收購(gòu)Interactive Data、Standard & Poor's Securities Evaluations、TMX Atrium、Merrill Lynch Global Research Index Platform 等金融信息服務(wù)公司，強(qiáng)化了其在數(shù)據(jù)服務(wù)方面的能力。同樣，EEX的母公司德交所集團(tuán)也在2019年和2020年分別收購(gòu)了Quantitative Brokers LLC 和Axioma 等金融數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)商，進(jìn)一步提升了信息服務(wù)水平。這些并購(gòu)使得ECX 和EEX能夠充分受益于母公司強(qiáng)大的電子信息平臺(tái)，迅速響應(yīng)市場(chǎng)需求，為市場(chǎng)參與者提供便利、安全的交易服務(wù)與信息增值服務(wù)。除了為交易者提供完善的交易所授權(quán)數(shù)據(jù)外，它們還可以提供風(fēng)險(xiǎn)管理、估值和市場(chǎng)分析等數(shù)據(jù)增值服務(wù)。這些舉措進(jìn)一步鞏固了ECX和EEX在全球碳期貨和碳現(xiàn)貨交易中心的地位，使它們成為具有全球化服務(wù)能力的領(lǐng)先碳交易所。

隨著信息技術(shù)的持續(xù)發(fā)展和全球化趨勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)，未來(lái)世界各國(guó)碳交易中心將更加側(cè)重于提供便捷、安全的交易服務(wù)與信息增值服務(wù)。這不僅包括為交易者提供完善的交易所授權(quán)數(shù)據(jù)，還將涉及更多的風(fēng)險(xiǎn)管理、估值和市場(chǎng)分析等數(shù)據(jù)增值服務(wù)。

3.清算一體化提升碳交易中心風(fēng)險(xiǎn)防控能力。未來(lái)國(guó)際碳交易所發(fā)展的一個(gè)重要趨勢(shì)是交易清算一體化的建設(shè)。2008年金融危機(jī)后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)意識(shí)到交易不透明、交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)不確定等問(wèn)題的存在，導(dǎo)致清算業(yè)務(wù)具有風(fēng)險(xiǎn)，并在危機(jī)中助推市場(chǎng)消極、恐慌情緒的蔓延。自此之后，在監(jiān)管改革的推動(dòng)下，清算業(yè)務(wù)獲得廣泛關(guān)注。近年來(lái)，各交易所積極開(kāi)拓清算業(yè)務(wù)，全方位提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，交易清算一體化的模式也成了主流。國(guó)際上主流的大型交易所集團(tuán)往往通過(guò)設(shè)立、控股清算子公司，提升交易、清算環(huán)節(jié)的緊密程度，并加大各環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)管控力度，助力交易所鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。以ECX和EEX為例，其清算業(yè)務(wù)分別由各自集團(tuán)內(nèi)部的ICE Europe Clear和ECC承擔(dān)，清算模式為中央對(duì)手清算。這種交易清算一體化的制度安排，可以充分發(fā)揮中央對(duì)手清算在防控風(fēng)險(xiǎn)方面的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)分層的會(huì)員管理、保證金制度、逐日盯市機(jī)制及違約處置安排等有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制來(lái)防控交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)市場(chǎng)信心，提升市場(chǎng)流動(dòng)性和交易活躍度。

未來(lái)，隨著全球碳交易市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，交易產(chǎn)品日益復(fù)雜化和多元化，交易清算一體化將成為國(guó)際碳交易所的關(guān)鍵發(fā)展方向。通過(guò)設(shè)立或控股清算子公司，各交易所將努力提升交易和清算環(huán)節(jié)的緊密程度，以更有效地防控風(fēng)險(xiǎn)。這種整合不僅可以強(qiáng)化交易所的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，還可助力整個(gè)碳市場(chǎng)的健康和穩(wěn)定發(fā)展。

4.碳市場(chǎng)法律監(jiān)管體系建設(shè)確保碳市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。未來(lái)國(guó)際碳交易所發(fā)展的一個(gè)明顯趨勢(shì)是以完善的法律監(jiān)管體系確保碳市場(chǎng)的穩(wěn)定和可靠運(yùn)行。ECX 和EEX 之所以能夠成為各自領(lǐng)域的碳交易中心，與其所處的法律環(huán)境密不可分。歐盟及成員國(guó)通過(guò)不斷完善法律監(jiān)管體系（見(jiàn)表4），將一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)上的碳交易行為置于金融市場(chǎng)和能源市場(chǎng)的法律管制框架之下，建立了一套有效的EU-ETS風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制。在一級(jí)市場(chǎng)上，歐盟主要負(fù)責(zé)制定拍賣規(guī)則及年度拍賣計(jì)劃，并選擇拍賣平臺(tái)，進(jìn)行拍賣結(jié)果披露和拍賣收入分配。成員國(guó)則負(fù)責(zé)安排拍賣活動(dòng)并監(jiān)督其運(yùn)行，同時(shí)使用拍賣收入。這種分工與協(xié)作機(jī)制有效確保了拍賣過(guò)程的透明公正。在二級(jí)市場(chǎng)上，歐盟將二級(jí)市場(chǎng)的現(xiàn)貨交易與衍生品交易納入歐盟的金融監(jiān)管體系。嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度和信息透明制度約束著期貨及現(xiàn)貨交易，確保了市場(chǎng)的健康運(yùn)行。同時(shí)，各成員國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)地區(qū)情況制定進(jìn)一步的監(jiān)管政策，對(duì)所在地的金融交易平臺(tái)和交易主體進(jìn)行監(jiān)管，從而增強(qiáng)了市場(chǎng)監(jiān)管力度。

表4 歐盟碳市場(chǎng)監(jiān)管體系

未來(lái)的全球趨勢(shì)將是更強(qiáng)調(diào)這種全面的法律監(jiān)管體系。通過(guò)提高交易透明度、防止市場(chǎng)操縱行為等措施，法律監(jiān)管不僅保障了市場(chǎng)參與者的利益，還增強(qiáng)了信心。隨著金融投資者在碳市場(chǎng)中的作用日益增長(zhǎng)，強(qiáng)有力的法律監(jiān)管框架將為碳交易所的持續(xù)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

5.碳交易中心日趨完善助推碳交易市場(chǎng)繁榮。未來(lái)國(guó)際碳交易所發(fā)展的一個(gè)顯著趨勢(shì)是交易中心不斷完善和多元化，這將助推碳交易市場(chǎng)全球范圍內(nèi)的繁榮?！稓W盟2022 年度碳市場(chǎng)報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，截至2021 年，EU-ETS 的溫室氣體排放量較2005年下降了34.6%⑦數(shù)據(jù)來(lái)源：《European Carbon Market Report 2022》，https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=COM:2022:516:FIN。，同時(shí)實(shí)現(xiàn)GDP增長(zhǎng)39.63%，EU-ETS 是低成本促減排的碳市場(chǎng)全球典范（陳星星，2022）。這一進(jìn)展部分歸因于低成本的碳交易機(jī)制和碳市場(chǎng)的日益成熟。隨著全球不同地區(qū)和國(guó)家推動(dòng)碳排放交易市場(chǎng)體系的多層次發(fā)展，未來(lái)國(guó)際碳交易所的潛力將得到進(jìn)一步釋放。

首先，碳排放權(quán)金融屬性強(qiáng)化和碳金融產(chǎn)品不斷豐富將成為主要特點(diǎn)。例如，ECX推出了與EUA掛鉤的碳期貨合約，使碳排放權(quán)能夠像大宗商品一樣在交易所自由流通。引入碳期貨讓投資者有機(jī)會(huì)進(jìn)行跨期投資，這不僅顯著提升了碳交易的流動(dòng)性和市場(chǎng)化程度，還為現(xiàn)貨市場(chǎng)提供了連續(xù)、公開(kāi)、透明的遠(yuǎn)期價(jià)格引導(dǎo)。碳期貨合約更是為控排企業(yè)提供了一種有效的碳價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具，從而緩解了碳價(jià)波動(dòng)所帶來(lái)的資金壓力。這一舉措無(wú)疑為碳市場(chǎng)的發(fā)展注入了新的活力。

其次，碳排放交易市場(chǎng)的交易主體逐漸多樣化。目前，ECX 和EEX 成功吸引了包括投資銀行、對(duì)沖基金、私募基金和證券公司等在內(nèi)的多元化金融機(jī)構(gòu)，甚至個(gè)人投資者也紛紛加入其中。投資者的多樣性和數(shù)量的增長(zhǎng)，使世界各司法轄區(qū)碳交易市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，推動(dòng)碳排放權(quán)交易全球影響力不斷提升。

最后，碳交易系統(tǒng)的完善和透明度也在不斷提升。ECX 和EEX 通過(guò)升級(jí)交易系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了精準(zhǔn)匹配交易雙方，快速執(zhí)行交易指令，并通過(guò)完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系有效降低了對(duì)手方違約風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了交易價(jià)格的透明度。這一系列積極措施極大地提升了碳市場(chǎng)的流動(dòng)性，并吸引了更多的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)參與。

二、我國(guó)碳排放權(quán)交易中心的建設(shè)現(xiàn)狀與制約因素

（一）我國(guó)碳排放權(quán)交易中心的建設(shè)現(xiàn)狀

2011 年10 月29 日，我國(guó)啟動(dòng)了碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作，并經(jīng)國(guó)家發(fā)展改革委批準(zhǔn)，在北京、天津、上海、重慶、武漢、廣州及深圳等7個(gè)試點(diǎn)地區(qū)成立碳交易市場(chǎng)，開(kāi)展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作。2021年7月16日，全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)正式啟動(dòng)上線交易。全國(guó)碳排放權(quán)集中統(tǒng)一交易平臺(tái)由上海環(huán)境能源交易所（以下簡(jiǎn)稱“上海環(huán)交所”）承擔(dān)運(yùn)營(yíng)職能。上海環(huán)交所匯集了全國(guó)范圍內(nèi)的所有碳排放權(quán)交易指令，實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一配對(duì)成交。其交易系統(tǒng)與全國(guó)碳排放權(quán)注冊(cè)登記系統(tǒng)（由湖北碳排放權(quán)交易中心有限公司建設(shè)并維護(hù)）緊密連接，確保在注冊(cè)登記系統(tǒng)日終根據(jù)交易系統(tǒng)提供的成交結(jié)果進(jìn)行配額和資金的清算交收。重點(diǎn)排放單位及其他交易主體通過(guò)交易客戶端積極參與全國(guó)碳排放權(quán)交易，形成了全國(guó)性的碳排放權(quán)交易中心。

參與主體方面，上海環(huán)交所目前實(shí)行會(huì)員制，市場(chǎng)參與者需先申請(qǐng)成為交易所的會(huì)員方可在交易所內(nèi)進(jìn)行相關(guān)交易。上海環(huán)交所根據(jù)不同的市場(chǎng)參與者類型制定了相應(yīng)的申請(qǐng)準(zhǔn)入條件，主要參與機(jī)構(gòu)大多為控排企業(yè)。不同于境外金融機(jī)構(gòu)在碳交易所的廣泛活躍，目前我國(guó)主管碳排放權(quán)交易的生態(tài)環(huán)境部尚未正式發(fā)布金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入碳市場(chǎng)的批準(zhǔn)公告。金融機(jī)構(gòu)參與碳市場(chǎng)的方式主要集中在提供資金結(jié)算、代理開(kāi)戶等基礎(chǔ)服務(wù)，而較少直接參與碳市場(chǎng)的場(chǎng)內(nèi)交易⑧截至2023年6月，共有8家證券公司獲得證監(jiān)會(huì)關(guān)于自營(yíng)參與碳排放權(quán)交易的無(wú)異議函（包括：中信證券、國(guó)泰君安、華寶證券、華泰證券、東方證券、申萬(wàn)宏源、中金及中信建投證券）。但“無(wú)異議函”僅代表作為我國(guó)證券期貨行業(yè)主管部門的證監(jiān)會(huì)，對(duì)券商自營(yíng)業(yè)務(wù)參與碳排放權(quán)交易持支持態(tài)度。金融機(jī)構(gòu)以非控排企業(yè)的身份直接參與碳交易，仍需得到生態(tài)環(huán)境部的正式批準(zhǔn)。。

產(chǎn)品體系方面，由于全國(guó)性碳市場(chǎng)仍處于建設(shè)初期，為規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，目前尚未引入金融衍生品，交易產(chǎn)品僅限于碳現(xiàn)貨，即碳排放配額（CEA）。此外，目前CEA 的金融屬性尚未明確，因此現(xiàn)階段CEA 僅僅被視為一種履約產(chǎn)品。參與碳交易的機(jī)構(gòu)主要集中于強(qiáng)制性納入碳排放權(quán)交易體系的控排企業(yè)。

交易結(jié)算模式方面，上海環(huán)交所作為統(tǒng)一的交易平臺(tái)，匯集全國(guó)碳排放權(quán)交易指令，統(tǒng)一配對(duì)成交，并在日終根據(jù)交易系統(tǒng)提供的成交結(jié)果辦理配額和資金的清算交收。目前，上海環(huán)交所采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓和單向競(jìng)價(jià)交易機(jī)制。單向競(jìng)價(jià)是指交易主體向交易機(jī)構(gòu)提出買入或賣出申請(qǐng)，交易機(jī)構(gòu)發(fā)布競(jìng)價(jià)公告，符合條件的意向受讓方按規(guī)定報(bào)價(jià)，在約定時(shí)間內(nèi)通過(guò)交易系統(tǒng)完成交易。協(xié)議轉(zhuǎn)讓分為掛牌協(xié)議交易和大宗協(xié)議交易（見(jiàn)表5）。

表5 全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)交易方式

為控制交易和清算結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，上海環(huán)交所實(shí)施了漲跌幅限制制度、配額最大持有量限制制度、大戶報(bào)告制度、風(fēng)險(xiǎn)警示制度和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度等措施。同時(shí)，對(duì)交易會(huì)員進(jìn)行交易資金清算和劃付，并實(shí)行第三方（即結(jié)算銀行）存管制度。CEA 采用逐筆全額結(jié)算方式，這意味著CEA并未采用集中清算模式，主要通過(guò)在交易開(kāi)展前對(duì)交易主體進(jìn)行可用配額或資金的檢查，來(lái)確保結(jié)算順利進(jìn)行。

（二）我國(guó)碳排放權(quán)交易中心的發(fā)展訴求

1.促進(jìn)碳市場(chǎng)機(jī)制完善。相比歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家主要在1990 至2010 年間實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2050 年實(shí)現(xiàn)碳中和的計(jì)劃，我國(guó)的“3060”目標(biāo)意味著我國(guó)需要在30年間完成歐美等國(guó)60年完成的工作量。這無(wú)疑將面臨諸多方面的挑戰(zhàn)。碳交易機(jī)制通過(guò)利用市場(chǎng)手段，尤其是碳價(jià)信號(hào)引導(dǎo)控排企業(yè)節(jié)能減排，是實(shí)現(xiàn)我國(guó)“雙碳”目標(biāo)的核心政策工具之一。

高度成熟的碳排放權(quán)交易中心在透明度、標(biāo)準(zhǔn)化及安全性方面具有優(yōu)勢(shì)，將有助于促進(jìn)碳市場(chǎng)機(jī)制完善。這主要體現(xiàn)在：首先，交易中心持續(xù)披露價(jià)格數(shù)據(jù)和交易量，使得碳交易有可參考的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，并讓碳價(jià)信號(hào)發(fā)揮對(duì)低碳減排活動(dòng)的引導(dǎo)作用。其次，交易中心的交易在透明規(guī)則和條件下進(jìn)行，有明確規(guī)定的交易時(shí)間，交易產(chǎn)品為標(biāo)準(zhǔn)化合約。這種透明、標(biāo)準(zhǔn)的模式使交易所可以集中大量市場(chǎng)參與者，提升市場(chǎng)的流動(dòng)性。最后，交易中心采用“交易清算一體化”的模式來(lái)管控風(fēng)險(xiǎn)，中央對(duì)手方清算機(jī)制能夠有效阻斷對(duì)手方違約風(fēng)險(xiǎn)，使交易具備更高的安全性（鐘維，2015）。同時(shí)，交易中心作為金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，受到嚴(yán)格的外部法律監(jiān)管和市場(chǎng)監(jiān)督，更有利于提升市場(chǎng)參與者信心。

2.構(gòu)建多層次金融體系。目前，綠色低碳已經(jīng)成為全球發(fā)展的主流模式，并成了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新引擎（李朋林等，2019）。碳金融作為旨在控制和減少以二氧化碳為代表的溫室氣體排放的各類金融活動(dòng)和交易，可以通過(guò)價(jià)格信號(hào)功能引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)主體的減排行為，并為能源轉(zhuǎn)型提供資金融通，受到了政府的高度重視及各類主體的廣泛參與（喬海曙等，2011）。作為碳金融市場(chǎng)建設(shè)的先驅(qū)，歐盟用實(shí)踐證明了碳金融在降低減排成本、助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方面發(fā)揮了顯著作用。碳金融已經(jīng)成為金融體系的重要組成部分。

碳金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)能力建設(shè)是其得以繁榮發(fā)展的根本所在。在基礎(chǔ)建設(shè)中，碳排放權(quán)交易中心的質(zhì)量直接影響整個(gè)碳金融體系的有效運(yùn)行。碳排放權(quán)交易中心通過(guò)提供競(jìng)價(jià)交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、有償競(jìng)買等主要交易模式，支持跨市場(chǎng)、多品種、多主體的碳交易模式，還覆蓋交易管理、清算處理、結(jié)算管理、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、信息披露等子系統(tǒng)，有效支持了碳資產(chǎn)的估值和流轉(zhuǎn)。此外，碳排放權(quán)交易中心還可以通過(guò)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施之間的互聯(lián)互通，為開(kāi)展碳金融國(guó)際合作構(gòu)建重要橋梁，提升我國(guó)碳金融市場(chǎng)的國(guó)際影響力，完善多層次金融市場(chǎng)體系。

3.提升碳定價(jià)主導(dǎo)權(quán)。成熟發(fā)達(dá)的碳交易中心對(duì)于碳定價(jià)主導(dǎo)權(quán)的獲取具有重要意義，歐盟EU-ETS 的成功及其碳價(jià)主導(dǎo)權(quán)的獲取，離不開(kāi)其擁有世界上最大的碳期貨交易所ECX 和影響力巨大的碳現(xiàn)貨交易所EEX。自我國(guó)提出“雙碳”目標(biāo)以來(lái)，碳定價(jià)工作面臨著新形勢(shì)：我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行升壓與減排任務(wù)加重并存、全球氣候治理開(kāi)啟新格局與我國(guó)積極參與國(guó)際事務(wù)治理并存。在這種背景下，通過(guò)加大碳交易中心建設(shè)力度來(lái)爭(zhēng)取國(guó)際碳定價(jià)權(quán)，具有愈發(fā)重要的現(xiàn)實(shí)意義。這是因?yàn)椋旱谝?，有效的碳定價(jià)機(jī)制可以充分發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)氣候容量資源的配置作用，保障經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和氣候治理目標(biāo)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)。第二，定價(jià)權(quán)是定價(jià)機(jī)制的核心（黃河等，2013）?！半p碳”目標(biāo)的提出，適逢新冠疫情沖擊與貿(mào)易保護(hù)主義浪潮出現(xiàn)，對(duì)原有碳定價(jià)機(jī)制的全球適應(yīng)性產(chǎn)生了重大影響，而我國(guó)在應(yīng)對(duì)氣候變化領(lǐng)域已展現(xiàn)出日益上升的影響力。第三，2022年歐洲正式通過(guò)碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制（CBAM，即“碳關(guān)稅”），意味著國(guó)際經(jīng)貿(mào)談判及協(xié)議將越來(lái)越注重環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)。目前，世界銀行、IMF 等國(guó)際機(jī)構(gòu)都在積極研究碳定價(jià)，如果不能通過(guò)加大碳交易中心建設(shè)來(lái)推動(dòng)我國(guó)主導(dǎo)碳價(jià)機(jī)制的形成，將來(lái)我國(guó)可能受到歐盟碳定價(jià)體系的制約。

（三）我國(guó)碳排放權(quán)交易中心建設(shè)的制約因素

1.市場(chǎng)層次單一導(dǎo)致流動(dòng)性不足。首先，交易所的成交量具有明顯的潮汐特征，各月成交量差距大。根據(jù)上海環(huán)交所披露的數(shù)據(jù)，截至2022年7月15日收盤，全國(guó)碳市場(chǎng)碳排放配額（CEA）累計(jì)成交量約1.94 億噸，累計(jì)成交額84.92 億元。這個(gè)數(shù)據(jù)表示我國(guó)已經(jīng)成為全球最大的碳現(xiàn)貨二級(jí)市場(chǎng)。然而，值得注意的是，上海環(huán)交所各月成交量差距較大，履約期末成交量明顯提升，活躍度高（首個(gè)履約期截止日為2021年12月31日）。2021年12月成交量為1.36 億噸，占整體交易量的90%左右，呈現(xiàn)出明顯的潮汐特征。

其次，交易所的參與主體單一，交易大多出于履約考量。受限于現(xiàn)有的準(zhǔn)入條件，交易所參與主體僅限于電力行業(yè)的2000多家企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人的參與渠道暫未開(kāi)啟。這些參與主體進(jìn)行配額交易大多出于履約考量而非盈利，導(dǎo)致市場(chǎng)活躍度不足。相比之下，歐盟碳市場(chǎng)參與交易的主體并不限于控排企業(yè)，也包括金融機(jī)構(gòu)和其他投資者等。EEX的EUA配額拍賣的參與者包括控排企業(yè)、投資公司、被授權(quán)的中介機(jī)構(gòu)等，ECX 的EUA 期貨產(chǎn)品的交易和持有者更是包括了眾多影響力廣泛的知名金融企業(yè)。

最后，交易所的交易品種不足，風(fēng)險(xiǎn)管理工具匱乏。雖然在碳試點(diǎn)地區(qū)已經(jīng)有多個(gè)交易所開(kāi)展了碳遠(yuǎn)期、碳回購(gòu)等碳金融衍生品，但目前在上海環(huán)交所開(kāi)展的全國(guó)碳交易市場(chǎng)基本都是現(xiàn)貨交易。事實(shí)上，碳配額發(fā)放和交割履約之間存在時(shí)間差，故控排企業(yè)天然具有套期保值、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的需求，需要有特定的金融衍生品來(lái)滿足。而全國(guó)碳交易市場(chǎng)統(tǒng)一采取現(xiàn)貨交易，不利于控排企業(yè)等市場(chǎng)主體主動(dòng)管理及控制碳價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.碳價(jià)持續(xù)低迷限制參與意愿。就全國(guó)碳市場(chǎng)運(yùn)行情況來(lái)看，碳價(jià)從48 元/噸起步，一度升至61.07元/噸，截至2022年7月22日，全國(guó)碳市場(chǎng)碳排放配額掛牌協(xié)議收盤價(jià)報(bào)58 元/噸，較起始價(jià)格上漲10 元/噸。然而，這一價(jià)格較ECX 彼時(shí)75.96 歐元/噸的期貨結(jié)算價(jià)仍相距甚遠(yuǎn)。較低的碳價(jià)使得市場(chǎng)參與者的積極性不高，影響了市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張及市場(chǎng)主體的參與意愿。碳價(jià)持續(xù)低迷的原因主要體現(xiàn)在：

一方面，配額分配模式導(dǎo)致碳配額供過(guò)于求。目前全國(guó)碳市場(chǎng)采取初始配額免費(fèi)分配的方式，且配額總量設(shè)置較為寬松，沒(méi)有體現(xiàn)出碳資產(chǎn)的稀缺性。部分企業(yè)初始分配的排放額數(shù)量超過(guò)其實(shí)際的排放需求，以致無(wú)需通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)交易即可完成履約。碳配額供需不平衡引起了上海環(huán)交所碳價(jià)低迷的現(xiàn)象。反觀EU-ETS，通過(guò)逐年收縮市場(chǎng)配額總量、提升碳配額有償拍賣比例、引入碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制等一系列的措施，穩(wěn)定了市場(chǎng)對(duì)碳價(jià)逐年上升的預(yù)期，吸引了更多市場(chǎng)主體的參與。

另一方面，碳價(jià)保障措施缺位限制碳價(jià)走高。為了穩(wěn)定碳價(jià)，EU-ETS于2019年起建立了市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備（MSR）的碳價(jià)保障機(jī)制。在該機(jī)制下，如果市場(chǎng)配額流通總量（TNAC）超過(guò)8.33 億噸，MSR 從之后計(jì)劃拍賣的配額中提取超出總量的24%（2023年之后為12%）在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)納入MSR，而如果TNAC 小于4 億噸，MSR 將會(huì)釋放1 億噸配額（2023年后為2億噸），并通過(guò)拍賣的形式注入市場(chǎng)。通過(guò)對(duì)流通中的碳配額數(shù)量實(shí)行上下限的動(dòng)態(tài)管理，MSR給予了碳價(jià)有效支撐，歐盟碳價(jià)從2013年的4歐元/噸上漲到了2019 年的30 歐元/噸。這對(duì)于全國(guó)碳市場(chǎng)的啟示是，盡快制定碳價(jià)保障機(jī)制、強(qiáng)化碳市場(chǎng)約束力，可以對(duì)碳價(jià)享有更有序的控制。

3.法律配套落后影響市場(chǎng)培育。目前全國(guó)碳交易市場(chǎng)運(yùn)行的依據(jù)為2021 年2 月生態(tài)環(huán)境部頒布并實(shí)施的《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》，以及同步公布的《碳排放權(quán)登記管理規(guī)則（試行）》《碳排放權(quán)交易管理規(guī)則（試行）》《碳排放權(quán)結(jié)算管理規(guī)則（試行）》等配套規(guī)則。由此可見(jiàn)，目前全國(guó)碳市場(chǎng)的立法層級(jí)僅局限為部門規(guī)章，法律層次較低、缺乏上位法⑨2021年7月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《國(guó)務(wù)院2022年度立法工作計(jì)劃的通知》，明確將生態(tài)環(huán)境部制定的《碳排放權(quán)交易管理暫行條例》列入國(guó)務(wù)院2022年度立法工作計(jì)劃?！短寂欧艡?quán)交易管理暫行條例》修改并審議通過(guò)后，層級(jí)將由部門規(guī)章上升為行政法規(guī)。。

對(duì)于碳排放權(quán)交易所而言，法律配套的落后直接導(dǎo)致了交易主體受限，交易產(chǎn)品法律屬性不明，極大地限制了市場(chǎng)培育進(jìn)程。根據(jù)現(xiàn)行管理辦法，我國(guó)碳市場(chǎng)的參與主體僅為監(jiān)管部門指定重點(diǎn)排放單位，其他市場(chǎng)主體能否參與碳市場(chǎng)交易尚無(wú)法律法規(guī)依據(jù)可循，導(dǎo)致可以參與且應(yīng)當(dāng)參與的主體，如金融機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理公司等機(jī)構(gòu)，以及具有交易能力的個(gè)人無(wú)法進(jìn)入全國(guó)碳市場(chǎng)。此外，目前尚未明確碳排放權(quán)的金融屬性，基于碳排放權(quán)創(chuàng)設(shè)的一系列交易產(chǎn)品，如碳排放權(quán)租賃、碳排放權(quán)抵押等，也均缺乏法律上的依據(jù)。缺乏活躍的參與主體、沒(méi)有合理的投資及避險(xiǎn)工具，導(dǎo)致了碳金融發(fā)展遲緩、碳交易所活躍度偏低。對(duì)比歐盟EU-ETS等成熟的境外碳交易體系，其在建立碳市場(chǎng)之前都會(huì)出臺(tái)統(tǒng)一的、具有較高法律效力的法律法規(guī)，在宏觀層面確定碳市場(chǎng)的法律地位、配額的法律屬性和相關(guān)主體的責(zé)權(quán)范圍。比如EU-ETS，歐盟出臺(tái)了包括指令（Directive），條例（Regulation）和決議（Decision）等在內(nèi)的完善的法律制度，多層次的法律體系使得市場(chǎng)主體參與、金融產(chǎn)品創(chuàng)新均有法可依，為ECX和EEX的培育奠定了法律基礎(chǔ)。

4.風(fēng)控設(shè)計(jì)缺位導(dǎo)致活躍度缺乏。碳市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制很大程度上取決于登記托管、交易、清算結(jié)算的制度安排。如上文所述，生態(tài)環(huán)境部于2021年頒布了碳市場(chǎng)登記、交易、結(jié)算規(guī)則，為碳交易在前、中、后期不同階段的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制設(shè)計(jì)提供了參考依據(jù)，上海環(huán)交所也據(jù)此建立起了對(duì)應(yīng)的交易和結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)管理辦法。然而，這些機(jī)制還有待完善，同時(shí)缺乏相應(yīng)的配套制度，限制了市場(chǎng)參與者信心，也難以起到提升市場(chǎng)活躍度的作用。

在交易機(jī)制方面，目前全國(guó)碳交易市場(chǎng)為防范交易風(fēng)險(xiǎn)、避免過(guò)度投機(jī)，僅局限于單向競(jìng)價(jià)和協(xié)議轉(zhuǎn)讓的交易模式，規(guī)避了集中競(jìng)價(jià)。然而，風(fēng)險(xiǎn)治理應(yīng)著眼于主體和產(chǎn)品的適格匹配，而非直接限制交易機(jī)制（張陽(yáng)，2023）。集中競(jìng)價(jià)受限，也將喪失其所具備的電子撮合、匿名交易和做市商機(jī)制帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致交易速度和效率下降，減少交易者的參與和活躍度。

在清算結(jié)算機(jī)制方面，現(xiàn)有模式為依托商業(yè)銀行進(jìn)行逐筆全額清算。采用這種模式固然可以在市場(chǎng)初期快速建立起交易流程和結(jié)算機(jī)制，為市場(chǎng)的運(yùn)行提供基礎(chǔ)，確保每筆交易的即時(shí)結(jié)算和資金轉(zhuǎn)移，增加交易參與者的信心；但是，逐筆全額清算將導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)和效率低下的潛在問(wèn)題。一方面，逐筆全額清算要求每個(gè)交易參與方在交易完成后立即履行結(jié)算義務(wù)，并支付相應(yīng)的資金或碳配額。如果某個(gè)參與方無(wú)法履行結(jié)算義務(wù)或出現(xiàn)違約，其他參與方可能面臨信用風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法獲得應(yīng)有的資金或碳配額。這種信用風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定性產(chǎn)生負(fù)面影響。另一方面，由于交付和支付之間的不匹配，如果交付和支付的時(shí)間不同步，參與方可能需要等待更長(zhǎng)的時(shí)間才能完成交易。這種延遲可能會(huì)導(dǎo)致結(jié)算延遲或資金占用，從而影響交易的效率和流動(dòng)性。同時(shí)，逐筆全額清算要求對(duì)每筆交易進(jìn)行獨(dú)立的結(jié)算和清算，這可能增加操作和處理的復(fù)雜性，導(dǎo)致效率降低。

三、推進(jìn)我國(guó)碳排放權(quán)交易中心建設(shè)的政策建議

（一）完善法律體系，強(qiáng)化金融屬性

完善的法律體系是交易所高效運(yùn)作的基礎(chǔ)保障。針對(duì)目前我國(guó)碳交易上位法缺失、碳排放權(quán)金融屬性不明晰的情況，亟須加快立法進(jìn)度，形成具有中國(guó)特色的統(tǒng)領(lǐng)性碳交易上位法。比如，制定碳交易法律框架，明確碳排放權(quán)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、交易方式、減排義務(wù)等，確保交易主體權(quán)益得到法律保護(hù)，提供交易的合法性和合規(guī)性保障。法律體系的完善將增強(qiáng)市場(chǎng)的透明度和穩(wěn)定性，并提升參與者信心，吸引更多交易主體參與碳市場(chǎng)。

特別是，碳交易市場(chǎng)的培育和建設(shè)應(yīng)依循金融市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律，這就意味著碳排放權(quán)的金融屬性需要在上位法中得到明確。這包括：碳排放權(quán)的定義和分類、監(jiān)管及合規(guī)要求、交易規(guī)則、投資者權(quán)益保障、信息披露等方面。比如，作為歐盟金融監(jiān)管的基本框架，《金融工具市場(chǎng)指令I(lǐng)I》（MiFID II）明確了碳排放配額是一種金融工具，并將碳排放權(quán)拍賣、現(xiàn)貨和衍生品交易統(tǒng)一納入金融監(jiān)管范疇。這種金融業(yè)務(wù)規(guī)范極大地提高了歐盟碳市場(chǎng)的透明度和流動(dòng)性，推動(dòng)了碳市場(chǎng)金融創(chuàng)新，并為ECX 和EEX的合規(guī)、高效運(yùn)作提供了原則依據(jù)。

（二）完善自律規(guī)則，保障市場(chǎng)高效運(yùn)行

上位法為碳排放權(quán)交易中心的高效運(yùn)作提供了法律依據(jù)和約束范圍。但法律法規(guī)通常是較為宏觀和普遍的規(guī)定，需要有交易所自律規(guī)則進(jìn)一步細(xì)化和明確具體的交易行為規(guī)范。上海環(huán)交所承建的全國(guó)碳排放權(quán)交易中心是全國(guó)碳排放權(quán)集中統(tǒng)一交易的平臺(tái)，為了提升碳交易市場(chǎng)的活躍度，以及擴(kuò)大我國(guó)碳排放權(quán)交易中心的影響力，上海環(huán)交所應(yīng)進(jìn)一步完善自律規(guī)則，并據(jù)此制定涵蓋會(huì)員資格和準(zhǔn)入要求、交易行為規(guī)范、交易規(guī)則和程序、信息披露要求、糾紛解決機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)管理要求，以及合規(guī)和監(jiān)管合作等多個(gè)方面的管理細(xì)則。

此外，隨著碳排放權(quán)金融屬性的明確，全國(guó)碳排放權(quán)交易中心將成為重要的金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施。交易中心可以根據(jù)自身特點(diǎn)和具體情況，結(jié)合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)及最佳實(shí)踐來(lái)制定自律規(guī)則，比如，國(guó)際支付清算協(xié)會(huì)（CPMI）和國(guó)際證券監(jiān)管組織（IOSCO）聯(lián)合發(fā)布的《金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施原則》（PFMI）與中央對(duì)手方相關(guān)的原則，國(guó)際衍生品交易所協(xié)會(huì)（ISDA）關(guān)于衍生品交易的自律規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，以及ECX 和EEX的自律規(guī)則。參考這些國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)和最佳實(shí)踐，有助于我國(guó)的碳排放權(quán)交易中心自律規(guī)則與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌，從而提高市場(chǎng)的穩(wěn)定性和安全性，并獲得國(guó)際社會(huì)的認(rèn)可和信任；也有助于促進(jìn)碳交易中心與其他金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通。

（三）搭建交易平臺(tái)，構(gòu)建多層次碳交易市場(chǎng)

完善的多層次碳交易市場(chǎng)能夠提供更廣泛的參與機(jī)會(huì)和交易機(jī)制，提升自身的國(guó)際影響力。從市場(chǎng)化角度看，多層次碳交易市場(chǎng)包括：碳排放權(quán)發(fā)行和分配的一級(jí)市場(chǎng)、碳排放權(quán)流通的二級(jí)市場(chǎng)、碳金融衍生品交易的衍生品市場(chǎng)，以及碳排放權(quán)跨境互聯(lián)市場(chǎng)。目前全國(guó)碳市場(chǎng)單一，以現(xiàn)貨交易為主，尚未涉及碳金融衍生品市場(chǎng)，也未進(jìn)行跨境互聯(lián)。因此，隨著碳金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，全國(guó)碳排放權(quán)交易中心應(yīng)該逐步為各層次的碳交易市場(chǎng)搭建交易平臺(tái)，擴(kuò)大我國(guó)碳市場(chǎng)的影響力，具體包括：在一級(jí)市場(chǎng)上，組織碳排放權(quán)的拍賣，確保一級(jí)市場(chǎng)的公平、透明和高效；在二級(jí)市場(chǎng)上，提供價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制和交易監(jiān)管，促進(jìn)市場(chǎng)的流動(dòng)性和參與度；在衍生品市場(chǎng)上，提供風(fēng)險(xiǎn)管理和對(duì)沖工具，進(jìn)一步提升市場(chǎng)效率；在跨境互聯(lián)市場(chǎng)上，與其他國(guó)家或地區(qū)的碳交易市場(chǎng)進(jìn)行合作和互聯(lián)，并參與建立跨境交易平臺(tái)或機(jī)制，促進(jìn)跨境碳排放權(quán)的交易和互聯(lián)互通。通過(guò)上述措施，全國(guó)碳排放權(quán)交易中心可以在不同層次搭建交易平臺(tái)，提供更廣泛的交易選擇和機(jī)會(huì)，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性和參與度，促進(jìn)碳交易市場(chǎng)的建立和發(fā)展。

（四）優(yōu)化技術(shù)服務(wù)，開(kāi)發(fā)多元化數(shù)據(jù)信息產(chǎn)品

隨著金融科技的進(jìn)步和數(shù)字化的推進(jìn)，交易所越來(lái)越依賴信息技術(shù)和數(shù)據(jù)處理能力來(lái)支持其運(yùn)營(yíng)和服務(wù)。境外多數(shù)交易所的崛起經(jīng)驗(yàn)都充分證明了信息技術(shù)是一個(gè)交易所賴以生存與發(fā)展的核心。比如，ICE 不僅通過(guò)收購(gòu)和戰(zhàn)略投資的方式提升信息技術(shù)水平，還尤為重視對(duì)前沿技術(shù)的探索，推動(dòng)集團(tuán)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。2020年，ICE的信息與技術(shù)業(yè)務(wù)為其貢獻(xiàn)了82.4 億美元中的37.4%，成為其第二大主營(yíng)業(yè)務(wù)，并讓ICE成為全球交易所數(shù)字化轉(zhuǎn)型的典范。因此，對(duì)于全國(guó)碳排放權(quán)交易中心而言，須加快信息技術(shù)的投入，開(kāi)發(fā)多層次、多類型的行情數(shù)據(jù)產(chǎn)品和低延時(shí)、高效率的技術(shù)系統(tǒng)，將數(shù)據(jù)行情和主機(jī)接入服務(wù)作為建設(shè)世界領(lǐng)先碳交易所的關(guān)鍵突破口。同時(shí)，加大金融科技的投入，積極推行科技監(jiān)管實(shí)踐。依托大數(shù)據(jù)、人工智能等先進(jìn)技術(shù)探索建立資本市場(chǎng)信息與資金流向監(jiān)測(cè)平臺(tái)，進(jìn)一步提高信息技術(shù)安全自主可控、加強(qiáng)數(shù)字賦能監(jiān)管、促進(jìn)科技與業(yè)務(wù)深度融合，實(shí)現(xiàn)交易監(jiān)管的智能化、實(shí)時(shí)化、全景化。

（五）完善業(yè)務(wù)布局，探索交易清算一體化

ECX 和EEX 的發(fā)展過(guò)程實(shí)現(xiàn)了交易清算一體化布局，即在集團(tuán)內(nèi)部同時(shí)提供交易的前端（交易）和后端服務(wù)（清算結(jié)算）。這種制度安排不僅可以實(shí)現(xiàn)交易清算無(wú)縫對(duì)接，也有利于交易所風(fēng)險(xiǎn)隔離和清算業(yè)務(wù)對(duì)外擴(kuò)張，提升交易所的風(fēng)險(xiǎn)管理能力、市場(chǎng)參與主體的信心，以及交易所的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。因此，在未來(lái)，全國(guó)碳排放權(quán)交易中心的建設(shè)可以在交易清算一體化布局上進(jìn)行規(guī)劃和建設(shè)。比如，將交易所需的清算功能與交易平臺(tái)進(jìn)行無(wú)縫整合。清算系統(tǒng)應(yīng)包括結(jié)算、資金劃撥、風(fēng)險(xiǎn)管理等模塊，確保交易的順利結(jié)算和風(fēng)險(xiǎn)的有效控制。此外，為了防控風(fēng)險(xiǎn)，還需要統(tǒng)一碳排放權(quán)交易合約和產(chǎn)品規(guī)范，建立風(fēng)險(xiǎn)管理框架和監(jiān)控機(jī)制，加強(qiáng)信息技術(shù)支持和網(wǎng)絡(luò)安全防護(hù)，并強(qiáng)化對(duì)交易和清算的智能化、實(shí)時(shí)化和全景化監(jiān)測(cè)。