趙穎嵐 黃雨萱

1 引 言

近年來，環(huán)境問題的日益凸顯和社會對可持續(xù)發(fā)展的追求使得企業(yè)的環(huán)境績效和綠色創(chuàng)新受到了廣泛關(guān)注。環(huán)境績效作為企業(yè)環(huán)保行為的重要表現(xiàn)，其提升不僅有助于緩解環(huán)境壓力，還能提升企業(yè)的社會責任形象，從而獲取更多的市場機會（Khan 等，2022［1］）。綠色創(chuàng)新作為解決環(huán)境問題的重要途徑，可以幫助企業(yè)實現(xiàn)經(jīng)濟和環(huán)境效益的雙贏。然而，環(huán)境績效提升和綠色創(chuàng)新通常需要大量的投入，而這些投入又往往需要通過各種融資方式來滿足。特別是對于高風險、高回報的綠色創(chuàng)新項目，風險投資往往是其重要的融資來源。

風險投資，作為一種主要面向初創(chuàng)企業(yè)和高科技企業(yè)的投資方式，關(guān)注的是企業(yè)的增長潛力和創(chuàng)新能力。而環(huán)境績效和綠色創(chuàng)新正是體現(xiàn)企業(yè)增長潛力和創(chuàng)新能力的重要因素。因此，環(huán)境績效和綠色創(chuàng)新可能會影響企業(yè)吸引風險投資的能力。然而，盡管已有一些研究關(guān)注到了環(huán)境績效、綠色創(chuàng)新與企業(yè)融資的關(guān)系，但如何從風險投資的視角考察這些關(guān)系的研究還較少。

對于環(huán)境績效、綠色創(chuàng)新以及風險投資之間的關(guān)系，早期研究可追溯到上世紀八九十年代。這些研究主要集中在發(fā)達經(jīng)濟體，探討環(huán)境績效作為企業(yè)社會責任的一部分對企業(yè)融資的影響（Bracker 等，1988［2］；Azzone 和Noci，1998［3］）。隨著環(huán)保意識的提高和綠色經(jīng)濟的發(fā)展，對環(huán)境績效和綠色創(chuàng)新的研究逐漸增加。特別是在新興經(jīng)濟體，由于其環(huán)境壓力大和綠色發(fā)展需求強，環(huán)境績效和綠色創(chuàng)新的研究更為深入。

一些研究已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，環(huán)境績效好的企業(yè)可以獲得更多的融資（Kraus 等，2020［4］）。另一部分研究則發(fā)現(xiàn)，環(huán)境績效對企業(yè)融資的影響取決于其所在的行業(yè)和市場環(huán)境（Wang，2022［5］）。還有一些研究從理論上探討了環(huán)境績效對企業(yè)融資的影響機制（Dai 等，2022［6］）。因而雖然許多研究已經(jīng)深入探討了環(huán)境績效對企業(yè)融資的影響，但影響的結(jié)果并不一致，部分取決于企業(yè)所處的行業(yè)和市場環(huán)境。綠色創(chuàng)新的研究則主要集中在其與企業(yè)績效和融資的關(guān)系上。一部分研究發(fā)現(xiàn)，綠色創(chuàng)新可以提高企業(yè)的經(jīng)濟績效（劉洪鐸等，2023［7］；Xu 等，2022［8］）。另一部分研究則發(fā)現(xiàn)，綠色創(chuàng)新對企業(yè)融資的影響取決于其創(chuàng)新的類型和程度（Waqas 等，2021［9］）。還有一些研究從理論上探討了綠色創(chuàng)新對企業(yè)融資的影響機制（Ionescu，2021［10］）。

風險投資的研究則主要關(guān)注其與企業(yè)創(chuàng)新和績效的關(guān)系。一部分研究發(fā)現(xiàn)，風險投資可以促進企業(yè)的創(chuàng)新和績效提升（Imran 和Jingzu，2022［11］）。另一部分研究則發(fā)現(xiàn)，風險投資對企業(yè)創(chuàng)新和績效的影響取決于其投資的階段和策略（García-Machado 和Martínez-ávila，2019［12］）。還有一些研究從理論上探討了風險投資對企業(yè)創(chuàng)新和績效的影響機制（Ali 和 Jiang，2023［13］）。

然而，盡管已有一些研究關(guān)注到了環(huán)境績效、綠色創(chuàng)新與企業(yè)融資的關(guān)系，但如何從風險投資的視角考察這些關(guān)系的研究還較少。尤其是在新興經(jīng)濟體，由于其環(huán)境壓力大和綠色發(fā)展需求強，環(huán)境績效和綠色創(chuàng)新對風險投資的影響更為重要。因此，本文旨在填補這一研究空白，從風險投資的視角出發(fā)，探討環(huán)境績效和綠色創(chuàng)新如何影響風險投資，并揭示其中的因果機制。

通過梳理現(xiàn)有文獻，我們可以發(fā)現(xiàn)，雖然有關(guān)環(huán)境績效、綠色創(chuàng)新與風險投資關(guān)系的研究已經(jīng)取得了一些進展，但還存在一些問題未得到充分的解決。首先，現(xiàn)有的研究主要集中在發(fā)達經(jīng)濟體，對新興經(jīng)濟體的研究還不夠充分，尤其是對中國這樣的環(huán)境保護大國，還沒有研究涉足。其次，現(xiàn)有的研究主要從企業(yè)的視角出發(fā)，缺乏從投資者的視角，特別是從風險投資的視角來考察這些關(guān)系的研究。最后，現(xiàn)有的研究主要依賴于回歸分析，缺乏對因果機制的深入理解。因此，本文將采用更為全面的數(shù)據(jù)和方法，從風險投資的視角出發(fā)，探討環(huán)境績效和綠色創(chuàng)新如何影響風險投資，并揭示其中的因果機制。

在中國，環(huán)境績效和綠色創(chuàng)新的重要性尤其明顯。作為全球最大的發(fā)展中經(jīng)濟體和碳排放國，中國面臨著嚴峻的環(huán)境壓力。為此，中國政府制定了一系列環(huán)保政策，鼓勵企業(yè)提高環(huán)境績效、開展綠色創(chuàng)新。同時，中國的風險投資市場也在快速發(fā)展，為企業(yè)提供了重要的融資渠道。因此，研究中國上市公司的環(huán)境績效和綠色創(chuàng)新如何影響風險投資，不僅可以幫助我們更深入地理解環(huán)保、創(chuàng)新與融資的關(guān)系，也對中國的環(huán)保政策和企業(yè)行為提供有價值的參考。

基于此，本文選擇中國上市公司作為研究對象，從風險投資的視角出發(fā)，探討環(huán)境績效和綠色創(chuàng)新如何影響風險投資，并揭示其中的因果機制。本文的主要發(fā)現(xiàn)是，環(huán)境績效和綠色創(chuàng)新對風險投資有顯著的正影響，且環(huán)境績效可以通過提升綠色創(chuàng)新能力來吸引風險投資。這一發(fā)現(xiàn)不僅填補了環(huán)境績效、綠色創(chuàng)新與風險投資關(guān)系研究的空白，也為企業(yè)和政策制定者提供了有益的指導。

本文的邊際性貢獻主要體現(xiàn)在以下三個方面：首先，本文的研究填補了環(huán)境績效、綠色創(chuàng)新與風險投資關(guān)系研究的空白，擴展了環(huán)保、創(chuàng)新與融資關(guān)系的研究范圍；其次，本文的研究提供了一個新的視角，即風險投資的視角，來看待環(huán)保、創(chuàng)新與融資的關(guān)系，這對于理解環(huán)保、創(chuàng)新與融資的復雜關(guān)系具有重要意義；第三，本文的研究對于指導企業(yè)的環(huán)保行為和創(chuàng)新行為，以及政策制定者的環(huán)保政策和創(chuàng)新政策，都具有重要的參考價值。

本文的后續(xù)部分安排如下：第二部分回顧了相關(guān)文獻，第三部分介紹了研究方法和數(shù)據(jù)，第四部分展示了實證分析的結(jié)果，第五部分進行了結(jié)果的解釋和討論，最后部分進行了結(jié)論和研究展望。

2 理論分析、研究假設與實證模型

2.1 理論與假設

（1）環(huán)境投資與企業(yè)業(yè)績

環(huán)境績效是公司在環(huán)保方面的表現(xiàn)，包括節(jié)能減排、清潔生產(chǎn)、綠色創(chuàng)新等。財務業(yè)績則是指公司的經(jīng)濟效益，包括收入、利潤、投資回報等。這兩者雖然看似無關(guān)，但實際上，它們之間有著密切的關(guān)系。

基于資源基礎觀，公司的環(huán)境績效可以視為其重要的資源和能力。一個公司的環(huán)保成績優(yōu)秀，不僅可以提升其公眾形象，提高其在市場上的競爭力，還能吸引更多的投資者和客戶。這樣的公司往往更能適應政策環(huán)境的變化，抓住市場機遇，從而實現(xiàn)良好的財務業(yè)績。研究表明，企業(yè)的環(huán)境績效與其財務業(yè)績存在正相關(guān)關(guān)系。例如，Sobaih 等（2020）［14］的研究發(fā)現(xiàn)，使用ROA（資產(chǎn)回報率）、ROE（股東權(quán)益回報率）和Tobin’s Q 作為財務業(yè)績指標，環(huán)境績效與之之間存在正相關(guān)。類似地，Sahoo 等（2023）［15］的研究也得出了相似的結(jié)論，他們使用ROE（股東權(quán)益回報率）、ROI（投資回報率）和ROS（銷售回報率）作為財務業(yè)績指標，也發(fā)現(xiàn)環(huán)境績效與之之間存在正相關(guān)。這種正相關(guān)關(guān)系的解釋有多種。一種解釋是，環(huán)保企業(yè)可以通過節(jié)約能源、減少排放、優(yōu)化生產(chǎn)過程等方式，降低成本，提高效率，從而提高其財務業(yè)績。另一種解釋是，環(huán)保企業(yè)更能吸引投資者和客戶，因為他們更愿意支持和購買那些對環(huán)境有責任感的公司的產(chǎn)品和服務。這也可以幫助公司提高其財務業(yè)績。

然而，也有一些研究提出，環(huán)境績效與財務業(yè)績之間的關(guān)系可能并不總是正相關(guān)。例如，Aftab等（2023）［16］的研究發(fā)現(xiàn)，碳排放量中等的公司實現(xiàn)了最高的財務業(yè)績，而高排放或低排放的公司的財務業(yè)績反而較低。這可能是因為，對于那些高排放的公司來說，他們可能需要花費更多的資源和努力來改善其環(huán)境績效，這可能會降低其財務業(yè)績。而對于那些低排放的公司來說，雖然他們的環(huán)境績效較好，但他們可能因此而忽視了其他的業(yè)務和投資機會，這也可能會對他們的財務業(yè)績產(chǎn)生負面影響。

此外，研究也發(fā)現(xiàn)，環(huán)境績效與財務業(yè)績之間的關(guān)系可能會受到其他因素的影響。例如，Wu等人 （2021）［17］的研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟擴張對環(huán)境質(zhì)量有負面影響，而可再生能源的使用則可以幫助減少污染排放，提高環(huán)境質(zhì)量。這表明，公司的環(huán)境績效可能會受到其經(jīng)濟狀況和能源策略的影響。同樣，Ionescu（2021）［10］的研究發(fā)現(xiàn)，碳風險的定價也可能影響公司的財務業(yè)績。這說明，環(huán)境績效與財務業(yè)績之間的關(guān)系可能會受到市場因素的影響。

總的來說，雖然環(huán)境績效與財務業(yè)績之間的關(guān)系可能會受到多種因素的影響，并且可能存在一些例外情況，但大部分的研究都支持這兩者之間存在正相關(guān)關(guān)系。因而本文提出：

假設1：企業(yè)的環(huán)境績效與其財務業(yè)績呈正相關(guān)。

（2）綠色創(chuàng)新、環(huán)境績效與企業(yè)業(yè)績

綠色創(chuàng)新是指公司在產(chǎn)品、服務、生產(chǎn)過程和管理方式上的創(chuàng)新，這些創(chuàng)新有助于改善環(huán)境績效，包括減少能源消耗、減少污染排放、提高資源效率等。環(huán)境績效是指公司在環(huán)保方面的表現(xiàn)，包括節(jié)能減排、清潔生產(chǎn)等。財務業(yè)績則是指公司的經(jīng)濟效益，包括收入、利潤、投資回報等。

既往研究已經(jīng)指出，綠色創(chuàng)新能夠幫助公司降低成本。綠色創(chuàng)新包括改進生產(chǎn)過程、提高資源效率、減少能源消耗等，這些都可以幫助公司降低成本，從而提高財務業(yè)績。例如，韓靜和劉樹園（2023）［18］研究發(fā)現(xiàn)，綠色創(chuàng)新可以通過減少材料和能源消耗、減少廢物處理成本等方式，幫助公司降低成本。同時，綠色創(chuàng)新能夠幫助公司增加收入。綠色創(chuàng)新包括開發(fā)環(huán)保產(chǎn)品和服務、改進產(chǎn)品設計等，這些都可以幫助公司吸引更多的客戶，增加市場份額，從而提高收入。例如，王旭和王蘭（2020）［19］的研究發(fā)現(xiàn)，綠色創(chuàng)新可以通過提供高質(zhì)量、環(huán)保的產(chǎn)品和服務，提高公司的市場競爭力，從而提高其收入。

另外，綠色創(chuàng)新還能夠幫助公司獲得投資者的支持。許多投資者都希望投資那些對環(huán)保有責任感的公司，因為這樣的公司更有可能在未來的市場環(huán)境中取得成功。因此，綠色創(chuàng)新可以提高公司的吸引力，吸引更多的投資，從而提高其財務業(yè)績。例如，Chen（2006）等［20］的研究發(fā)現(xiàn)，綠色創(chuàng)新可以提高公司的股票價格，吸引更多的投資者。因此，我們可以做出這樣的假設：

假設 2：綠色創(chuàng)新越多的企業(yè)財務業(yè)績就越好。

另外，環(huán)境績效和綠色創(chuàng)新都可能影響公司的財務業(yè)績，而且這兩者往往是相輔相成的。環(huán)境績效是衡量企業(yè)在環(huán)保行為上表現(xiàn)的一種方式，包括但不限于控制排污量，提高能源效率，加強廢棄物回收等（王杰瓊等，2013［21］）。而綠色創(chuàng)新則是指企業(yè)在創(chuàng)新活動中考慮到環(huán)保因素，開發(fā)出既環(huán)保又有競爭力的新產(chǎn)品、新技術(shù)和新模式（于連超等，2022［22］）。這種對環(huán)境和創(chuàng)新的重視，不僅可以幫助企業(yè)遵守環(huán)保法規(guī)，抵消由此產(chǎn)生的成本，還可以通過提供綠色產(chǎn)品和服務來吸引消費者和投資者，從而提高企業(yè)的市場份額和財務業(yè)績。這也是為什么越來越多的企業(yè)開始將環(huán)保和創(chuàng)新作為其核心競爭力的重要部分。

既往研究已經(jīng)通過大量的實證研究，找到大量證據(jù)支持環(huán)境績效或綠色創(chuàng)新對企業(yè)財務業(yè)績的積極影響。María 和Dolores（2015）［23］發(fā)現(xiàn)綠色創(chuàng)新的強度與財務業(yè)績之間存在正相關(guān)關(guān)系。李宛等（2014）［24］發(fā)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新活動與財務業(yè)績之間存在正相關(guān)關(guān)系。Sobaih 等人（2020）［14］發(fā)現(xiàn)，綠色創(chuàng)新水平對企業(yè)財務業(yè)績有積極影響。Waqas 等（2021）［9］認為創(chuàng)新可以抵消遵守環(huán)境法規(guī)所產(chǎn)生的成本，從而減輕環(huán)境改善的經(jīng)濟負擔。同時，一些研究進一步探討了綠色創(chuàng)新對環(huán)境績效的影響。Ali （2023）［13］利用綠色研發(fā)支出來證明綠色創(chuàng)新與碳排放之間的負相關(guān)關(guān)系。此外，作者證明綠色研發(fā)與企業(yè)財務業(yè)績呈正相關(guān)，由托賓的Q 衡量。同樣，Sahoo 等（2023）［15］證明，技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)費用在中國具有減少碳排放的效果。Chen 等（2006）等［20］進一步探討了綠色創(chuàng)新對環(huán)境績效的影響。他們發(fā)現(xiàn)，綠色創(chuàng)新行為對環(huán)境績效的積極影響甚至大于對經(jīng)濟績效的積極影響。

因此，我們可以得出結(jié)論，環(huán)境績效更好、綠色創(chuàng)新更多的企業(yè)投資者的財務業(yè)績更高。這既得益于環(huán)保行為和綠色創(chuàng)新帶來的成本節(jié)約和風險管理，也得益于綠色產(chǎn)品和服務能夠吸引更多的消費者和投資者。這為企業(yè)提供了一個重要的戰(zhàn)略方向，即通過提高環(huán)境績效和增加綠色創(chuàng)新來提高其財務業(yè)績。因此，我們可以做出這樣的假設：

假設 3：投資于環(huán)境績效和綠色創(chuàng)新表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)的投資者將實現(xiàn)更高的財務回報。

2.2 研究變量

（1）被解釋變量

本文通過三種不同的財務業(yè)績度量（FINPER）作為被解釋變量，即ROA，ROE 和Tobin’s Q。ROA和ROE 用作短期衡量標準，ROA 表示公司總資產(chǎn)的投資回報率，權(quán)益的ROE 表示投資回報率。Tobin’s Q是反映短期和長期財務業(yè)績的衡量標準，是公司市場價值與其有形資產(chǎn)重置成本的比率，因此衡量無形價值。財務業(yè)績用作檢驗所有三個假設的被解釋變量。

（2）解釋變量

為了驗證假設H1 和H3 的合理性，本研究采用溫室氣體（GHG）排放量作為衡量企業(yè)環(huán)境績效（ENVPER）的指標，具體包括二氧化碳（CO2）和當量二氧化碳（CO2e）的總排放量（單位為噸）。該指標依據(jù)溫室氣體協(xié)議（GHG Protocol）的范圍1 和范圍2 進行分類（Avolio 等，2004［25］）。范圍1 涵蓋企業(yè)直接排放，如由公司所有的車輛引發(fā)的燃料燃燒；而范圍2 則包括間接排放，如購買的電力、蒸汽或熱能造成的排放。為了避免尾部風險，本研究采用兩種方法來評估環(huán)境績效：一是溫室氣體總排放量的自然對數(shù)（lnGHG），二是單位收入溫室氣體排放量的自然對數(shù)，即溫室氣體排放強度（GHGrev）。這種方法在評估環(huán)境績效時得到了廣泛的應用（Bose 等，2021［26］; Busch 和Hoffmann, 2011［27］）。

為了檢驗假設H2 和H3，本研究引入了基于專利的指標來衡量綠色創(chuàng)新。雖然早期研究主要用研發(fā)支出來衡量企業(yè)創(chuàng)新，但現(xiàn)有文獻普遍認為，基于專利的指標是更準確的創(chuàng)新產(chǎn)出度量（Chemmanur 等，2014［28］）。本研究采用兩種專利相關(guān)的指標：一是每年的綠色專利申請數(shù)量（Count），用以定量衡量創(chuàng)新；二是這些綠色專利被后續(xù)引用的次數(shù)（Citations），作為衡量創(chuàng)新質(zhì)量的標準。由于引文數(shù)據(jù)易受到截斷偏差的影響，本研究按照Hall 等（2001）［29］與Hall 等（2005）［30］的方法對其進行了調(diào)整。最終，所有相關(guān)指標均取自然對數(shù)以符合模型的經(jīng)驗特性，且在取對數(shù)前于每項指標中添加一個單位，以防數(shù)據(jù)偏見。

（3）控制變量

本文考慮了一組六個不同的控制變量。財務杠桿（LEV）是總債務與總資產(chǎn)的比率。公司規(guī)模（SIZE）計算為公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)。資本密集度（CapIn）衡量資本支出與總資產(chǎn)的比率。收入增長（GROWTH）描述了收入的同比增長。創(chuàng)新能力（R&D）通過計算研發(fā)支出與收入的比率來衡量研發(fā)強度。最后，CSR績效 （CSR） 按照 Bose 等（2021）［31］采用的方法，計算為 Eikon 報告的社會和環(huán)境績效分數(shù)的平均值。所有變量見表1 所示。

表1 變量表

圖1 為包括被解釋變量（財務業(yè)績）、解釋變量（環(huán)境績效和綠色創(chuàng)新）以及所有考慮的控制變量（以省略號顯示）的理論模型。假設1（H1）假設企業(yè)投資者的環(huán)境績效對其財務業(yè)績有積極影響。假設2（H2）表明綠色創(chuàng)新與財務業(yè)績之間存在正相關(guān)關(guān)系。最后，假設3（H3）斷言，環(huán)境績效和綠色創(chuàng)新共同考慮對企業(yè)投資者的財務業(yè)績有積極影響。

圖1 理論模型

2.3 計量模型

為了解決溫室氣體排放對企業(yè)投資者財務業(yè)績的影響（H1），式（1）包含以下參數(shù)：

其中 FINPERi,t 代表公司 i 的財務業(yè)績，以 ROA、ROE 或 Tobin’s Q 來衡量。自變量環(huán)境i，t 根據(jù)溫室氣體排放量衡量公司的環(huán)境績效?？刂谱兞渴歉軛U率（LEV），公司規(guī)模（SIZE），資本強度（CapIn），收入增長（GROWTH），創(chuàng)新能力（R&D）和CSR 績效（CSR）。

式（2）旨在分析綠色創(chuàng)新對企業(yè)投資者財務業(yè)績的影響（H2）：

其中 INNOVi,t 作為一個新的興趣變量引入，從數(shù)量（計數(shù)）和質(zhì)量（引文）方面衡量綠色創(chuàng)新。所有控制變量與式（1）中相同。

最后，式（3.1）與（3.2）考慮環(huán)境績效和綠色創(chuàng)新對財務業(yè)績的影響（H3）。首先，來自均衡的環(huán)境績效和綠色創(chuàng)新的變量。式（1）與（2）同時用于分析將這些變量之一添加到任一模型的效果，方法是將測量INNOV 的變量添加到式（1）中，或者通過將測量ENVPER 的變量添加到式（2）中：

其次，通過在式（3.2）中添加交互變量來解決企業(yè)投資者的環(huán)境績效和綠色創(chuàng)新對其財務業(yè)績的共同影響（H1）。這個交互變量表示為ENVPER*INNOV，其中ENVPER 和INNOV 代表之前引入的環(huán)境績效和綠色創(chuàng)新的變量：

為了估計經(jīng)驗模型并檢驗假設，使用普通最小二乘（OLS）回歸作為基線方法，同時控制工業(yè)（基于兩位數(shù)NAICS 代碼）和年份效應。鑒于回歸模型中使用的變量的性質(zhì)，將應用固定效應模型。使用固定效應而不是隨機效應模型的決定進一步基于豪斯曼檢驗。要驗證 H1 和 H2，系數(shù)β1 需要非常積極，因為環(huán)境績效更好的企業(yè)投資者，即溫室氣體排放量較低，有望產(chǎn)生更高的利潤（H1），而擁有更多綠色創(chuàng)新的公司應該有更好的財務業(yè)績（H2）。此外，為了驗證H3，交互作用項的系數(shù)應該是正的，因為環(huán)境績效和綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系應該導致企業(yè)投資者更好的財務業(yè)績（H3）。

2.4 數(shù)據(jù)來源

本文以中國A 股上市公司2002-2019 年的綠色技術(shù)創(chuàng)新數(shù)據(jù)作為基準，作為企業(yè)綠色創(chuàng)新活動的衡量指標。同時，本文使用了2002-2019 年間中國A 股和創(chuàng)業(yè)板風險投資類上市公司的年度財務數(shù)據(jù)。企業(yè)財務數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，R&D 來自中華人民共和國國家知識產(chǎn)權(quán)局和incopat 數(shù)據(jù)庫。企業(yè)社會責任選擇了和訊網(wǎng)發(fā)布的企業(yè)社會責任評級總得分，相關(guān)數(shù)據(jù)來自和訊網(wǎng)。剔除缺失數(shù)據(jù)、剔除ST、*ST 公司樣本后，最終樣本包括133 家公司和2394 項觀察結(jié)果。

3 實證結(jié)果與討論

3.1 描述性統(tǒng)計和相關(guān)性

表2 總結(jié)了基礎研究樣本的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。樣本中包括的133 家公司的平均（中位數(shù)）ROA 為0.1（0.1）。其他財務業(yè)績指標ROE 和Tobin’s Q 的值分別為0.1（0.1）和2.2（1.8）。觀察到的ROE 峰度為710.8，這意味著出現(xiàn)極端結(jié)果的可能性很高。在反轉(zhuǎn)環(huán)境績效度量值之前，溫室氣體排放的平均（中位數(shù)）自然對數(shù)和平均（中位數(shù)）溫室氣體排放強度分別為13.6（13.9）和257.2（30.5）。后一個值的進一步特征是極端結(jié)果的可能性很大，峰度為686.7，正偏度高達25.7，這意味著正尾風險很高。綠色創(chuàng)新的三個衡量標準，即專利計數(shù)、引用計數(shù)和引用加權(quán)專利計數(shù)，平均（中位數(shù)）值分別為2.3（1.1）、2.6（1.8）和1.3（1.1）。樣本公司的財務杠桿率（以總債務與總資產(chǎn)的比率衡量）平均（中位數(shù)）為0.2（0.2）。企業(yè)規(guī)模、資本密集度、收入增長、創(chuàng)新能力和企業(yè)社會責任績效的值分別對應于10.1（10.2）、0.6（0.6）、0.1（0.1）、0.1（0.1）和54.8（58.7）。此外，對于收入增長，可以觀察到37.3 的正偏度和1624.5 的顯著峰度。

表2 描述性統(tǒng)計

表3 表明，ROA 與ROE、托賓Q 和計數(shù)分別為0.52、0.39 和0.08 以及CapIn 和GROWTH 具有正相關(guān)和統(tǒng)計學上的顯著相關(guān)性。另一方面，ROA 與GHGrev 呈負相關(guān)，相關(guān)性為-0.09，與LEV 呈負相關(guān)。此外，ROE 與增長呈正相關(guān)，顯著性為5%，而與lnGHG 呈負相關(guān)，值為-0.08，與LEV 和R&D 呈負相關(guān)。第三個財務業(yè)績指標，Tobin’s Q，與lnGHG 和CitationCount 呈正相關(guān)，顯著性為1%，相關(guān)性分別為0.35 和0.18，以及與CapIn，GROWTH 和R&D 也均呈正相關(guān)。Tobin’s Q 與Count 和Citations 呈負相關(guān)，相關(guān)性分別為-0.13和-0.10，以及控制變量LEV 和SIZE。環(huán)境績效變量與CitationCount 呈正相關(guān)和顯著相關(guān)，相關(guān)性分別為0.18和0.10，以及與GROWTH 和R&D 呈負相關(guān)，而與1%顯著性水平的計數(shù)和引文以及SIZE 呈負相關(guān)。此外，lnGHG 與CapTens 呈正相關(guān)，與LEV 和CSR 呈負相關(guān)。GHGrev 與LEV 呈負相關(guān)。lnGHG 和GHGrev 之間的關(guān)系是正的，并且在0.56 時是顯著的。最后，Count和Citations分別與CitationCount呈負相關(guān)，分別為-0.61和-0.37，與R&D 呈負相關(guān)，并且與SIZE 呈正相關(guān)。此外，Count 與LEV 和Citations 有顯著的負相關(guān)關(guān)系，與CSR 呈正相關(guān)。計數(shù)和引文具有 0.92 的強正相關(guān)關(guān)系。第三個綠色創(chuàng)新變量CitationCount 與LEV 和CSR 呈正相關(guān)，與GROWTH 呈負相關(guān)。我們使用方差膨脹因子（VIF）分析多重共線性。我們所有模型中的 VIF 都遠低于建議的 10 限制（范圍在 1.24 到 1.56 之間），表明多重共線性問題最小。

表3 相關(guān)性檢驗

3.2 環(huán)境績效和財務業(yè)績

表4 顯示了式（1）的估計結(jié)果。結(jié)果表明，環(huán)境績效對企業(yè)投資者的財務業(yè)績具有顯著的積極影響。這意味著企業(yè)投資者的溫室氣體排放量越低，其平均財務業(yè)績就越好。以ln 溫室氣體排放作為環(huán)境績效的衡量標準，減少溫室氣體排放可使ROE 提高5.81 個百分點。托賓Q 值的正相關(guān)性最強，溫室氣體排放量每增加一個單位，托賓Q 值平均增加6.66 個百分點。此結(jié)果在 5% 水平上具有統(tǒng)計顯著性。同樣，檢測到溫室氣體排放對ROE 的負面影響。lnGHG 和ROA 之間的關(guān)系沒有統(tǒng)計學意義。

表4 環(huán)境績效和財務業(yè)績

在應用溫室氣體排放強度（GHGrev）作為解釋變量后，ROA、ROE 和Tobin’s Q 這三個主要財務業(yè)績指標均展示出統(tǒng)計顯著的正相關(guān)性。具體地說，ROA 在5%的顯著性水平上表現(xiàn)為正相關(guān)，而ROE 和Tobin’s Q 則在10%的顯著性水平上表現(xiàn)為正相關(guān)。這一結(jié)果與Lioui 和Sharma（2012）［32］的研究一致，他們探究了企業(yè)的環(huán)境社會責任與財務業(yè)績（以ROA 和Tobin’s Q 為指標）之間的關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)兩者之間存在顯著的正向交互作用。其他研究，如Busch 和Hoffmann（2011）［27］、Iwata 和Okada（2011）［33］及Ganda 和Milondzo（2018）［34］也都發(fā)現(xiàn)環(huán)境績效與財務業(yè)績之間存在正相關(guān)關(guān)系。此外，Lee 等（2015）［35］進一步補充指出，致力于減少溫室氣體排放的綠色研發(fā)投資有助于提升企業(yè)的財務業(yè)績。

在考慮控制變量時，還觀察到其他值得注意的關(guān)系。首先，杠桿率與投資回報率和托賓Q 值之間存在較強的負相關(guān)關(guān)系，表明在CVC 樣本中，較高的杠桿率和較高的財務風險意味著平均較低的財務業(yè)績。其次，收入較高的公司似乎具有較低的投資回報率，但具有較高的投資收益率和托賓Q 值。至于資本密集度，值得注意的是，資本密集度較高的公司具有較好的短期財務業(yè)績，以投資回報率和投資收益率衡量。在我們的樣本中，我們發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新能力對短期財務業(yè)績有負面影響，而對衡量短期和長期績效的托賓Q 值有很強的正面影響。這一結(jié)果在意料之中，因為研發(fā)投資通常會帶來長期回報。最后，企業(yè)社會責任得分與企業(yè)投資者的財務業(yè)績（ROA 和托賓Q）正相關(guān)，表明社會和環(huán)境績效都會對財務業(yè)績產(chǎn)生積極影響。

3.3 綠色創(chuàng)新與財務業(yè)績

表5 總結(jié)了式（2）的結(jié)果。分別評估了綠色專利的數(shù)量（計數(shù)）和質(zhì)量（引用）對企業(yè)投資者財務業(yè)績的影響。對于這兩個指標，得到了相似的結(jié)果。平均而言，綠色創(chuàng)新的增加會提高投資回報率和托賓Q 值方面的財務表現(xiàn)。以專利衡量的綠色創(chuàng)新的增加會使投資回報率提高0.43%，托賓Q 值提高3.61%。估計系數(shù)分別為正且在1%和5%的水平上統(tǒng)計顯著，表明綠色創(chuàng)新為企業(yè)投資者帶來了回報。研究結(jié)果表明，綠色創(chuàng)新與財務業(yè)績之間存在正相關(guān)關(guān)系，因為企業(yè)投資者的短期和長期財務業(yè)績都能通過綠色創(chuàng)新得到改善。然而，考慮到投資回報率，沒有觀察到顯著的結(jié)果。

表5 綠色創(chuàng)新與財務業(yè)績

此外，研究結(jié)果表明，這種影響隨著杠桿率和公司規(guī)模的增加而減弱，LEV 和SIZE 的系數(shù)為負且顯著。相反，資本密集度、收入增長和企業(yè)社會責任績效似乎加強了綠色創(chuàng)新對財務業(yè)績的積極影響。另一個有趣的結(jié)果與研發(fā)支出有關(guān)。這一結(jié)果表明，雖然研發(fā)支出在長期內(nèi)會帶來回報，但在短期內(nèi)會造成財務負擔。

3.4 環(huán)境績效、綠色創(chuàng)新和財務業(yè)績

在確認了環(huán)境績效對企業(yè)投資者財務業(yè)績的積極影響（H1）以及綠色創(chuàng)新對財務業(yè)績的積極影響（H2）之后，本研究還考慮了環(huán)境績效和綠色創(chuàng)新對財務業(yè)績的綜合影響。表6 以式（3.1）為基礎，展示了在模型中加入衡量環(huán)境績效和綠色創(chuàng)新的變量后的結(jié)果。在該表中，lnGHG 被用作環(huán)境績效的衡量指標。兩個變量分別用于捕捉綠色創(chuàng)新的數(shù)量（計數(shù)）和質(zhì)量（引用）維度。在模型1 和模型3 中，財務業(yè)績的估計系數(shù)為正，并且在1%的水平上具有統(tǒng)計意義。以專利衡量的綠色創(chuàng)新使ROA 提高了0.35%，Tobin’s Q 提高了5.27%。此外，以引用率衡量的綠色創(chuàng)新提高了0.33%的投資回報率和5.03%的托賓Q 值。ROE 和Tobin’s Q 受到企業(yè)投資者環(huán)境績效的顯著影響，企業(yè)溫室氣體排放量每減少一個單位，ROE 提高5.92%，Tobin’sQ 提高7.06%。最后，環(huán)境績效和綠色創(chuàng)新似乎都對托賓Q 值有正向影響，且在統(tǒng)計上顯著，這是支持H3的一個明顯指標，表明這兩個解釋變量對企業(yè)投資者的財務業(yè)績有正向影響。此外，表6 的結(jié)果顯示，綠色創(chuàng)新的兩個衡量指標之間的結(jié)果并無差異。通過在實證模型中加入環(huán)境績效和綠色創(chuàng)新，兩者的結(jié)合證實了以往在這兩個領域的研究結(jié)論，表明環(huán)境績效和綠色創(chuàng)新都對企業(yè)投資者的財務業(yè)績有積極影響。

表6 環(huán)境績效、綠色創(chuàng)新和財務業(yè)績

除了前面提到的支持H3 的結(jié)論外，我們還進行了另一項分析，以加深我們對這一關(guān)系性質(zhì)的理解。

表7 以式（3.2）為基礎，與表6 不同的是在模型中加入了另一個變量，即環(huán)境績效與綠色創(chuàng)新之間的交互變量ENVPER*INNOV。這些結(jié)果表明，環(huán)境績效與綠色創(chuàng)新之間的交互作用對企業(yè)投資者的財務業(yè)績（以托賓Q 值衡量）具有積極且非常顯著的影響。在模型3 中，交互作用的估計系數(shù)為正，并且在1%的水平上具有統(tǒng)計意義，使得托賓Q 值增加了18.4%。在該模型中，單獨考慮這些效應，綠色創(chuàng)新會產(chǎn)生額外的正效應，而環(huán)境績效會產(chǎn)生負效應。此外，分析表明，交互項對企業(yè)的投資回報率有正向影響，而單獨的環(huán)境績效指標有負向影響，其余變量沒有顯著影響。由于使用引文加權(quán)計數(shù)（Citation Count）作為綠色創(chuàng)新的衡量指標，結(jié)果表明專利質(zhì)量（引文）和數(shù)量（計數(shù)）之間的比率確實相關(guān)。引用次數(shù)與數(shù)量之間的比率越高，財務業(yè)績越好。

表7 環(huán)境績效與綠色創(chuàng)新之間的相互作用

3.5 進一步討論

（1）直接和間接溫室氣體排放之間的差異

盡管主要部分考慮了企業(yè)投資者的溫室氣體排放總量，但對直接（范圍1）和間接（范圍2）溫室氣 體排放之間的潛在差異進行進一步分析是有意義的。公司的短期利益當然更多集中在減少公司直接排放的溫室氣體上，但隨著公司意識到減少能源消耗的重要性以及與較高能源消耗相關(guān)的成本，考慮控制間接排放可能與長期規(guī)劃相關(guān)。

表8 顯示了利用式（1）進行回歸的結(jié)果，原始的ENVPER 變量被企業(yè)直接和間接溫室氣體排 放所替代。變量的計算方法與之前的lnGHG 變量類似。值得注意的是，企業(yè)的環(huán)境績效對財務業(yè)績有顯著的正向影響，使用直接溫室氣體排放量可使ROE 增加4.89%。這證實了直接排放對短期財務業(yè)績有影響，而間接排放的影響較小的觀點。相反，間接排放的影響很大，托賓Q 值增加了11.9%，這反映了短期和長期的財務業(yè)績，環(huán)境績效系數(shù)的顯著正結(jié)果也說明了這一點。這證實了整個供應鏈的溫室氣體排放應是股東長期關(guān)注的問題。比較前面的結(jié)果，總排放量似乎比單獨的直接或間接排放量對企業(yè)財務業(yè)績更有意義。

表8 環(huán)境和財務業(yè)績：直接和間接排放

盡管Scope 1 和Scope 2 排放仍是許多企業(yè)需要改善的重點領域，但減少范疇3 排放也可能是利益相關(guān)者和監(jiān)管機構(gòu)感興趣的問題。范圍3 排放包括與員工出差、廢物處理、承包商自有車輛、外包活動等活動相關(guān)的間接排放，以及客戶使用產(chǎn)品和原材料生產(chǎn)過程中的排放。如表9 所示，將范疇3 排放量作為環(huán)境績效的衡量指標進行分析的結(jié)果顯示，該指標對投資回報率有積極的、統(tǒng)計上顯著的影響。因此，企業(yè)可以從減少范圍3 排放中獲益，這一結(jié)果與之前范圍1 和2 排放的結(jié)果一致。這可能表明企業(yè)及其利益相關(guān)者沒有充分考慮到范圍3 排放量對其財務業(yè)績的影響。然而，研究結(jié)果表明，范疇3 排放對企業(yè)財務 業(yè)績具有一定的重要性。

表9 環(huán)境績效和財務業(yè)績（Scope 3 排放）

（2）滯后績效變量對財務業(yè)績的影響

由于企業(yè)的環(huán)境績效可能會在一段時間后影響其財務業(yè)績，因此有必要評估前幾年的環(huán)境績效對當前財務業(yè)績的影響。表10 顯示了環(huán)境績效變量滯后一年和兩年的結(jié)果。結(jié)果表明，滯后環(huán)境績效與財務業(yè)績之間存在正相關(guān)關(guān)系。以lnGHG 為例，滯后一年的環(huán)境績效與短期財務業(yè)績指標ROE 之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。GHGrev 環(huán)境績效變量也有類似的結(jié)果，在滯后一年的情況下，ROA 和ROE 為正且顯著，在滯后兩年的情況下，三個變量均為正且顯著。

表10 滯后環(huán)境績效和財務業(yè)績

正如之前討論的滯后環(huán)境績效對財務業(yè)績的影響一樣，滯后綠色創(chuàng)新對財務業(yè)績的影響也值得研究，因為企業(yè)對新創(chuàng)新的投資可能只有在經(jīng)過一段時間后才能反映在財務業(yè)績上。表11 列出了綠色創(chuàng)新變量滯后一期和兩期后的結(jié)果。結(jié)果與之前討論的結(jié)果類似。

表11 滯后的環(huán)境績效、綠色創(chuàng)新和交互作用

表11 列出了滯后回歸的結(jié)果，顯示了同時衡量環(huán)境績效和綠色創(chuàng)新的變量的結(jié)果。我們考察了滯后環(huán)境績效和滯后綠色創(chuàng)新的組合對企業(yè)投資者財務業(yè)績的影響。表11 使用lnGHG 作為環(huán)境績效指標，同時使用CitationCount 作為綠色創(chuàng)新的衡量指標，來顯示兩者對財務業(yè)績的共同影響。分析發(fā)現(xiàn)，交互變量（ENVPER*INNOV）對Tobin’s Q 具有正向且高度顯著（1%）的影響。同樣，INNOV 和ENVPER 的單獨影響也高度顯著，INNOV 具有正向影響，ENVPER 與Tobin’s Q 負相關(guān)。

3.6 穩(wěn)健性檢驗

（1）隨時間變化的穩(wěn)健性

盡管前面的分析是在整個樣本期間進行的，但由于近些年來對溫室氣體排放的關(guān)注度急劇上升，因此有理由認為早些年和晚些年之間存在差異。樣本分為2002-2010 年和2011-2019 年兩個時期，目的是考察較早和較新的數(shù)據(jù)，以理解和分析結(jié)果對現(xiàn)實世界經(jīng)濟的影響，因為政策已經(jīng)發(fā)生變化，氣候行動近年來變得更加重要。因此，對2011-2019 年期間的數(shù)據(jù)進行研究尤為重要。將數(shù)據(jù)和分析分為兩個不同的時間段，可以更容易地了解結(jié)果在全球金融危機（GFC）前后是否成立。因此，以下表格分別考慮了2002-2010 年和2011-2019 年期間三個假設的結(jié)果。

首先，表12 將式（1）分為兩個不同時期。對于早期，只有企業(yè)環(huán)境績效對托賓Q 的影響可以得到證實。對于ROA 和ROE，沒有得到具有統(tǒng)計意義的結(jié)果。因此，短期財務業(yè)績似乎相對不受企業(yè)環(huán)境績效的影響，而以托賓Q 值衡量的企業(yè)短期和長期綜合財務業(yè)績則高度依賴于這一時期的溫室氣體排放。在2011-2019 年期間，所有三個財務業(yè)績指標（ROA、ROE 和Tobin’s Q）與溫室氣體排放強度之間都存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。lnGHG 與ROE 的關(guān)系在統(tǒng)計上唯一顯著?？傮w看來，企業(yè)環(huán)境績效對財務業(yè)績的影響隨著時間的推移而增加，尤其是短期指標。

表12 不同時間段環(huán)境性能

表13 總結(jié)了環(huán)境績效與綠色創(chuàng)新在兩個不同時期的交互作用效果，證實了交互項對企業(yè)投資者財務業(yè)績的正向影響。然而，這一效應僅在2011-2019 年期間存在。表14 顯示了對ROE 和Tobin’s Q 的正向顯著影響，但對ROA 沒有影響。這些結(jié)果表明，隨著時間的推移，環(huán)境績效和綠色創(chuàng)新的相關(guān)性不斷提高，績效的提高對企業(yè)投資者的財務業(yè)績產(chǎn)生了積極影響。

表13 不同時期環(huán)境績效、綠色創(chuàng)新和交互作用

表14 綠色創(chuàng)新與環(huán)境績效

針對H2，表15 中的結(jié)果證實了我們之前在2002-2010 年期間的發(fā)現(xiàn)。綠色創(chuàng)新對ROA 和Tobin’s Q都有積極影響，但對ROE 沒有顯著影響。然而，在2011-2019 年期間，唯一發(fā)現(xiàn)的正向顯著關(guān)系是引用率和投資回報率之間的關(guān)系。這些研究結(jié)果表明，近年來綠色創(chuàng)新對企業(yè)投資者財務業(yè)績的影響變得更加強烈和相關(guān)。

表15 滯后綠色創(chuàng)新和財務業(yè)績

表16 分為兩個不同時期來分析H3 的穩(wěn)健性。之前討論的環(huán)境績效對ROE 的正向顯著影響在2011-2019 年期間得到了證實，而其對Tobin’s Q 的正向影響在2002-2019 年期間可以觀察到。此外，表16 顯示，綠色創(chuàng)新在早期對所有三個財務業(yè)績變量都有正向顯著影響。相比之下，整個樣本的基線結(jié)果并未顯示出對ROE 的顯著影響?？傮w而言，不同年份的結(jié)果似乎存在一定程度的差異。然而，環(huán)境績效、綠色創(chuàng)新和財務業(yè)績之間的總體正相關(guān)關(guān)系在不同時期都得到了證實。

表16 滯后的環(huán)境績效、綠色創(chuàng)新和財務業(yè)績

雖然前面的分析都考慮了環(huán)境績效、綠色創(chuàng)新或兩者對財務業(yè)績的影響，但環(huán)境績效和綠色創(chuàng)新這兩個變量之間的直接關(guān)系也值得探討。表14 中的結(jié)果表明，綠色專利數(shù)量和綠色專利引用量都對GHGrev 環(huán)境績效指標有積極影響。對lnGHG 沒有影響。只有引文加權(quán)的專利數(shù)與lnGHG 存在正向的統(tǒng)計意義上的關(guān)系。見表17、表18。

表17 不同時期綠色創(chuàng)新和財務業(yè)績

表18 不同時期（環(huán)境績效、綠色創(chuàng)新和財務業(yè)績）

（2） 敏感性分析

為了進一步確保研究結(jié)果的穩(wěn)健性，我們采取了多維度的敏感性分析。在財務業(yè)績的評估方面，我們不僅僅關(guān)注已實現(xiàn)的業(yè)績指標（事后衡量標準），還引入了考慮風險因素的預期業(yè)績（事前衡量標準）作為評價準則。這種做法源于Lu 和Li（2021）［36］的研究，他們使用風險調(diào)整后收益率作為衡量企業(yè)業(yè)績的另一標準。通過這一方法，我們證實了環(huán)境績效和財務業(yè)績之間的正相關(guān)性，從而增強了研究結(jié)果的可靠性。

另外，研究中的因果推斷，即環(huán)境績效和綠色創(chuàng)新能改善財務業(yè)績，可能會受到逆因果關(guān)系的質(zhì)疑。為了解決這一內(nèi)生性問題，我們借用兩階段最小二乘法（2SLS）進行估計，其中使用了滯后變量作為工具變量。這一方法受到了NRBV 框架的啟發(fā)，該框架認為環(huán)境可持續(xù)行動能提高企業(yè)的競爭力（Hart，1995）［37］。此外，我們還參考了Reed 等（2015）［38］的工作，使用了滯后一年的自變量作為工具變量，以應對工具變量的相關(guān)性問題。

最后，我們進行了一系列的檢驗。例如，我們計算了方差膨脹因子（VIF）以控制多重共線性，其結(jié)果均低于2，表明沒有多重共線性問題。我們還依據(jù)Pesaran（2015）［39］和Pesaran 和Smith（1995）［40］的方法進行了橫截面依賴性（CD）檢驗，結(jié)果支持了弱橫截面依賴性的假設，進一步增強了研究結(jié)果的可信度。結(jié)果見表19。

表19 敏感性分析：環(huán)境績效、綠色創(chuàng)新和使用股票風險調(diào)整績效并控制內(nèi)生性的財務業(yè)績

4 結(jié)論與啟示

本研究通過對中國上市公司的詳細數(shù)據(jù)分析，得出了幾個重要的結(jié)論。（1）公司的環(huán)境績效對其財務業(yè)績有著積極的影響，特別是那些在環(huán)保行動上表現(xiàn)卓越、溫室氣體排放量較低的公司。無論是從短期的投資回報率（ROA，ROE）和Tobin’s Q 值，還是從長期的Tobin’s Q 值來看，這些公司的財務業(yè)績都表現(xiàn)得更好。這一發(fā)現(xiàn)說明了環(huán)境保護與公司盈利能力之間的正面關(guān)聯(lián)，突顯了環(huán)保工作在企業(yè)運營中的核心地位。（2）綠色創(chuàng)新對公司財務業(yè)績也有顯著的積極影響。綠色創(chuàng)新的數(shù)量（如專利數(shù)量）和質(zhì)量（如專利引用）都對公司的財務業(yè)績產(chǎn)生了積極的推動作用。然而，這些發(fā)現(xiàn)在財務業(yè)績以ROA 和Tobin’s Q 作為評價指標時最為顯著，當以ROE 作為指標時，結(jié)果并未顯著。這可能意味著綠色創(chuàng)新對公司資產(chǎn)的綜合利用和市場價值有更直接的影響。（3）環(huán)境績效和綠色創(chuàng)新的綜合效應對中國上市公司的財務業(yè)績產(chǎn)生了極其積極的影響。這兩者的相互作用顯著影響了樣本中的企業(yè)財務業(yè)績，證明了環(huán)保和創(chuàng)新在推動企業(yè)發(fā)展中的雙重作用。

本研究的發(fā)現(xiàn)對于各類利益相關(guān)者，包括管理人員、投資者和監(jiān)管機構(gòu)都有一定的學術(shù)啟示。

首先，對于公司管理人員，改善環(huán)境績效和推動綠色創(chuàng)新應當被視為提高公司盈利能力的重要策略。在商業(yè)決策中融入環(huán)保和創(chuàng)新的理念，實施這些策略，不僅可以提高公司的財務業(yè)績，還能提高公司的社會責任，增強公司的聲譽和品牌影響力，從而吸引更多的客戶和投資者。

其次，對于投資者和政府，他們應當鼓勵和支持企業(yè)實施綠色創(chuàng)新和溫室氣體減排措施。投資者應更加重視企業(yè)的環(huán)保績效和綠色創(chuàng)新能力，這些因素都可能對企業(yè)的長期財務業(yè)績產(chǎn)生積極影響，為投資者帶來更大的收益。政府則應該通過制定利于環(huán)保的政策和提供財政激勵，來幫助和鼓勵企業(yè)進行綠色創(chuàng)新和減排。

最后，對于監(jiān)管機構(gòu)，他們應該認識到環(huán)保法規(guī)對企業(yè)估值可能產(chǎn)生的影響，并應積極推動企業(yè)實施綠色實踐和創(chuàng)新。這需要監(jiān)管機構(gòu)建立更明確的環(huán)保規(guī)則和條例，同時提供必要的支持和激勵，以幫助企業(yè)應對氣候變化帶來的挑戰(zhàn)。這種推動和監(jiān)管不僅可以促進環(huán)保，也可以通過增加公司的財務表現(xiàn)來提高公司的市場價值。