□ 蘭州 楊 陽(yáng)

隨著中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈，企業(yè)間的合并行為變得普遍。企業(yè)合并可以提升企業(yè)資源配置集約化與業(yè)務(wù)協(xié)同化發(fā)展，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。本文從合并歷程與舉措、動(dòng)因及經(jīng)濟(jì)后果等方面，對(duì)中國(guó)能建合并葛洲壩進(jìn)行分析并得出相關(guān)結(jié)論。

為貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革的決策部署，深入國(guó)有制企業(yè)改革，鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行合并重組，為此國(guó)家相關(guān)部門出具了多項(xiàng)政策措施，鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)利用資本市場(chǎng)合并重組，增強(qiáng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。因此，小部分符合情況且謀求自身發(fā)展的國(guó)有企業(yè)兼并重組勢(shì)在必行。

一、研究方法及原因

1.研究方法。本文采用案例研究法與財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法。以中國(guó)能建合并葛洲壩作為案例事項(xiàng)，把合并過(guò)程、動(dòng)因以及最終合并的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行分析探討，以特定企業(yè)為例，讓研究結(jié)論更加貼合實(shí)際，給之后的A股市場(chǎng)換股合并提供一些啟示。

2.案例選擇的原因。以中國(guó)能建及葛洲壩的合并重組為案例，有著較為特殊的原因，國(guó)企改革三年行動(dòng)方案出臺(tái)后，截止目前金額最大的H股上市公司吸并A股上市公司的交易，即是中國(guó)能建吸收合并案列，其也是2017年以來(lái)建筑行業(yè)唯一一個(gè)無(wú)條件通過(guò)證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委審核的國(guó)有企業(yè)吸收合并交易。

二、上市國(guó)企換股吸收合并的案例分析——以中國(guó)能建吸收合并葛洲壩為例

1.中國(guó)能建與葛洲壩的基本發(fā)展情況。①中國(guó)能建基本情況。中國(guó)能源建設(shè)股份有限公司（全文簡(jiǎn)稱“中國(guó)能建”）成立于2014年末，是由中國(guó)能源建設(shè)集團(tuán)有限公司和全資子公司電力規(guī)劃總院有限公司共同組建，是國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)建設(shè)的龍頭國(guó)企之一，在國(guó)內(nèi)擁有較為完整的基礎(chǔ)建設(shè)業(yè)務(wù)鏈，并與2015年末上市，股票代碼為03996。中國(guó)能建以能源、水利生態(tài)環(huán)保、綜合交通、房地產(chǎn)、市政建材、民爆、裝備制造等領(lǐng)域?yàn)橹饕?jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)范圍遍布全球，同時(shí)持有243項(xiàng)多綜合優(yōu)勢(shì)和業(yè)界領(lǐng)先的多種甲級(jí)和一級(jí)的施工、設(shè)計(jì)、勘察、承包等資質(zhì)。截止合并之前，中國(guó)能建擁有專利10217項(xiàng)（含發(fā)明專利），獲得著作權(quán)1323項(xiàng)、國(guó)家級(jí)與省部級(jí)科技獎(jiǎng)勵(lì)228項(xiàng)、行業(yè)科技獎(jiǎng)勵(lì)2100余項(xiàng)，編制并發(fā)布國(guó)際、國(guó)家、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)共1242項(xiàng)。同時(shí)，企業(yè)擁有12家全資子公司、10家控股公司和5家參投公司。其中，全資子公司主要有葛洲壩、中國(guó)能建集團(tuán)裝備有限公司、南方建投和規(guī)劃設(shè)計(jì)集團(tuán)。

②葛洲壩基本發(fā)展情況。中國(guó)葛洲壩集團(tuán)股份有限公司（全文簡(jiǎn)稱“葛洲壩”）成立于1970年，公司于1997年成功上市，2007年換股吸收合并控股股東，完成主業(yè)資產(chǎn)整體上市，股票代碼為600068，是中國(guó)第一家水電類上市公司。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及大型基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)、水利水電建設(shè)等領(lǐng)域，旗下?lián)碛懈鹬迚谓煌豆?、葛洲壩房地產(chǎn)公司、葛洲壩水泥公司以及葛洲壩易普力公司等39家全資子公司。創(chuàng)造了5000余項(xiàng)精品工程和100多項(xiàng)世界之最。葛洲壩也非常注重科技實(shí)力的提升，形成了以國(guó)家級(jí)技術(shù)中心為主體的研發(fā)體系、近五年年均增長(zhǎng)研發(fā)投入26.68%，在2020年底取得包括國(guó)家科技進(jìn)步獎(jiǎng)在內(nèi)的重大科技成果2082項(xiàng)、圍繞亟需掌握和解決的“卡脖子”和關(guān)鍵核心技術(shù)開展科技創(chuàng)新并在相關(guān)領(lǐng)域掌握了一批具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)。2020年，葛洲壩營(yíng)收達(dá)1126.11億元，同2019年1099.46億元相比增長(zhǎng)2.42%，其中，以工程建設(shè)和工業(yè)制造占比最大，營(yíng)收分別為713.60億元、241億元。歷經(jīng)50年的發(fā)展，葛洲壩已經(jīng)成為承包投資雙輪驅(qū)動(dòng)、國(guó)際國(guó)內(nèi)協(xié)調(diào)發(fā)展的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)集團(tuán)。

2.中國(guó)能建換股吸收合并葛洲壩的歷程與舉措。①換股合并歷程。中國(guó)能建是一家千億市值的企業(yè)，然而，自2015年上市以來(lái)，持續(xù)走低的股價(jià)，讓中國(guó)能建在港股市場(chǎng)籌資的計(jì)劃很難如愿。在此背景下，中國(guó)能建開展吸收合并葛洲壩集團(tuán)的計(jì)劃。2020年10月，中國(guó)能建與葛洲壩股票停牌，中國(guó)能建與葛洲壩先后聯(lián)合發(fā)布關(guān)于中國(guó)能建擬籌建吸收合并葛洲壩的并披露具體預(yù)案細(xì)節(jié)。在2021年2月9日，收到國(guó)務(wù)院國(guó)資委和上海市國(guó)資委總體方案的同意批復(fù)。在次月，中國(guó)能建召開董事大會(huì)，審議通過(guò)相關(guān)合并重組方案。2021年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就中國(guó)能建與葛洲壩并購(gòu)重組方案，下發(fā)無(wú)條件通過(guò)的正式核準(zhǔn)與批復(fù)。2021年9月，葛洲壩在上海證券交易所發(fā)布正式停牌，并在13日終止上市。經(jīng)過(guò)努力和發(fā)展，在當(dāng)月28日，中國(guó)能建A股成功在上海證券交易所上市，股票代碼為601868。

②換股合并舉措。綜合考慮股票價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)并對(duì)葛洲壩換股股東進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償后，葛洲壩在前20個(gè)交易日的均價(jià)基準(zhǔn)上給予相對(duì)適中的的溢價(jià)率，經(jīng)過(guò)除息調(diào)整后最終A股換股價(jià)格為每股8.69元。本著兼顧合并雙方股東的利益為原則，綜合考慮合并雙方的總體各項(xiàng)情況后，中國(guó)能建經(jīng)最終除息調(diào)整后確定的A股發(fā)行價(jià)格為每股1.96元。依據(jù)換股價(jià)格和發(fā)行價(jià)格，中國(guó)能建換股吸收合并葛洲壩的比例為1：4.4337，葛洲壩集團(tuán)所持有的葛洲壩股票不參與換股。另外，中國(guó)能建原內(nèi)資股將轉(zhuǎn)換為A股，并申請(qǐng)?jiān)谏辖凰鲜辛魍?。葛洲壩本次參與的A股換股股數(shù)為26.33億股，中國(guó)能建為本次合并發(fā)行的股份數(shù)量為116.71億股，本次發(fā)行后總股本將擴(kuò)大至416.9億股。除此之外，對(duì)異議股東提供保護(hù)機(jī)制。一方面，向中國(guó)能建設(shè)異議股東提供收購(gòu)請(qǐng)求權(quán)，不過(guò)根據(jù)中國(guó)能建此后發(fā)布的對(duì)外公告，無(wú)H股類別股東和內(nèi)資股股東主張此權(quán)利。另一方面，向葛洲壩異議股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)，經(jīng)除息調(diào)整后的現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格為每股6.02元。在申報(bào)期內(nèi)，也沒有投資者行使現(xiàn)金選擇權(quán)，從而相比停牌前后股價(jià)和換股價(jià)格，反映出行權(quán)價(jià)格偏低，不足以吸引投資者。2021年9月13日起，葛洲壩終止上市并摘牌，中國(guó)能建作為存續(xù)公司，將接收葛洲壩的全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、人員及其他一切權(quán)利與義務(wù)，并最終注銷葛洲壩法人資格。由于在本次換股吸收合并前，葛洲壩和中國(guó)能建的實(shí)際控制人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委，不存在最近 36 個(gè)月內(nèi)發(fā)生控制權(quán)變更的情形，換股吸收合并實(shí)施完畢后，存續(xù)公司的實(shí)際控制人頁(yè)并未發(fā)生變更，所以本次交易并未構(gòu)成重組上市，而是屬于重大資產(chǎn)重組。

3.能建換股吸收合并葛洲壩的動(dòng)因分析。①整合資源，同行競(jìng)爭(zhēng)與關(guān)聯(lián)交易問題亟需消除。a.同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。中國(guó)能建主營(yíng)業(yè)務(wù)由五部分組成，包括工程建設(shè)業(yè)務(wù)、工業(yè)制造業(yè)務(wù)、投資及其他業(yè)務(wù)、勘測(cè)設(shè)計(jì)及咨詢業(yè)務(wù)和清潔能源及環(huán)保水務(wù)業(yè)務(wù)。葛洲壩以工程建設(shè)、工業(yè)制造為主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，以投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)和綜合服務(wù)業(yè)務(wù)為輔助業(yè)務(wù)。中國(guó)能建與葛洲壩前兩者的收入占公司總收入的比例達(dá)到80%，而工程建設(shè)業(yè)務(wù)在中國(guó)能建與葛洲壩的占比分別達(dá)到75%和63%左右。尤其兩個(gè)公司在工程建設(shè)業(yè)務(wù)和工業(yè)制造業(yè)務(wù)、投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)和綜合服務(wù)業(yè)務(wù)中分別存在經(jīng)營(yíng)范圍相同或相似業(yè)務(wù)的情況，存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。在集團(tuán)公司所能提供資源有限的情況下難免會(huì)為了各自的利益出現(xiàn)互相爭(zhēng)搶資源的狀況，這種狀況作為公司的內(nèi)耗會(huì)影響集團(tuán)公司的發(fā)展，不利于雙方業(yè)務(wù)的發(fā)展；同時(shí)也會(huì)造成市場(chǎng)資源的浪費(fèi)，不利于打造央企的核心競(jìng)爭(zhēng)力。另外，兩家國(guó)有企業(yè)從事相同業(yè)務(wù)會(huì)造成大環(huán)境下人力資源的浪費(fèi)，通過(guò)整合業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)，精簡(jiǎn)人員能夠使勞動(dòng)生產(chǎn)率得到提高。b.關(guān)聯(lián)交易問題。葛洲壩與中國(guó)能建重疊的業(yè)務(wù)較多，不可避免的，會(huì)產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易問題。關(guān)聯(lián)交易是最為常見的一種交易方式，但具有一定的不公平性，其中一方的基本利益可能會(huì)受到損害。關(guān)聯(lián)交易的類型具有多樣性，包括購(gòu)買或銷售商品、購(gòu)買其他資產(chǎn)、提供或接受勞務(wù)、擔(dān)保、提供資金、租賃、代理、研究與開發(fā)轉(zhuǎn)移、許可協(xié)議、代表企業(yè)或由企業(yè)代表另一方進(jìn)行債務(wù)結(jié)算、關(guān)鍵管理人薪酬。

由圖表1可以看出，2020年關(guān)聯(lián)交易金額與同期相比增幅顯著，2019年與2020年金額都達(dá)到10億元以上。可以得出，在關(guān)聯(lián)交易中，最主要的部分是提供或者接受勞務(wù)類交易，占比均達(dá)到90%以上，在2020年達(dá)到94.49%?？梢钥闯觯瑑杉移髽I(yè)做為建筑業(yè)的龍頭，主要的往來(lái)交易還是提供或者接受勞務(wù)占主導(dǎo)地位。

表1 中國(guó)能建與葛洲壩雙方企業(yè)部分關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù) 單位：億元

由表1與表2對(duì)比可以看到，中國(guó)能建與葛洲壩的關(guān)聯(lián)交易中，葛洲壩單方面的關(guān)聯(lián)交易整體大于中國(guó)能建單方面的整體交易，兩年占比整體都在60%以上，由此可見，葛洲壩在與中國(guó)能建的關(guān)聯(lián)交易中，葛洲壩的業(yè)務(wù)更加依賴于中國(guó)能建。在葛洲壩單方面關(guān)聯(lián)交易中，最主要的是給對(duì)方提供勞務(wù)，體現(xiàn)出央企葛洲壩在房地產(chǎn)為主業(yè)的主導(dǎo)。除此之外，關(guān)聯(lián)交易金額呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，在頻繁巨額關(guān)聯(lián)交易的影響下，中國(guó)能建與葛洲壩之間協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮受到了一定的抑制，因此消除關(guān)聯(lián)交易勢(shì)在必行。

表2 葛洲壩與中國(guó)能建單方面部分關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)

表3 相關(guān)資產(chǎn)負(fù)債率表（部分來(lái)自國(guó)資委的數(shù)據(jù)）

②優(yōu)化股權(quán)架構(gòu)，重回A股市場(chǎng)。在合并前，中國(guó)能建持有葛洲壩42.84%股權(quán)，為葛洲壩的間接控股股東。企業(yè)擁有獨(dú)立的管理層，所設(shè)定的激勵(lì)機(jī)制和利益目標(biāo)不一定完全相符，在某種程度上影響了公司運(yùn)行效率。因此，為了使治理架構(gòu)和決策機(jī)制更加完善，同時(shí)以較小的代價(jià)解決控股上市子公司的股權(quán)分置問題，中國(guó)能建優(yōu)化股權(quán)架構(gòu)、縮短股權(quán)鏈條勢(shì)在必行。

中國(guó)能建2014年在港交所掛牌上市而非A股上市，大部分投資者對(duì)此公司熟悉程度并不高，導(dǎo)致自上市以來(lái)在港股市場(chǎng)的股價(jià)長(zhǎng)期低迷，一度淪為仙股（低于1港元的股票統(tǒng)稱為仙股）。而作為一個(gè)千億級(jí)價(jià)值的央企，長(zhǎng)期以來(lái)，市值低、流動(dòng)性不足成為制約發(fā)展的因素。因此，為了提高市場(chǎng)知名度及體現(xiàn)公司本身的合理價(jià)值，籌建回歸A股是大勢(shì)所趨。

③增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)合力，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。通過(guò)此次合并，一方面，中國(guó)能建有傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域火電和核電，葛洲壩在水利水電方面具有顯著優(yōu)勢(shì)，合并后有助于實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；中國(guó)能建可以與葛洲壩集團(tuán)在多個(gè)環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)與資源，更加有效地融合發(fā)展，如勘測(cè)設(shè)計(jì)、裝備制造、施工承包、投資運(yùn)營(yíng)等方面，有助于提高中國(guó)能建資源配置效率和業(yè)務(wù)協(xié)同效率，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化，發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)整合優(yōu)勢(shì)。另一方面，中國(guó)能源建設(shè)旗下的相關(guān)業(yè)務(wù)主要在葛洲壩內(nèi)部經(jīng)營(yíng)，法人層級(jí)較低，市場(chǎng)認(rèn)知不足，發(fā)展受到多重因素的限制，影響了中國(guó)能建業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度。在本次換股吸收合并完成后，中國(guó)能建將可以對(duì)上述業(yè)務(wù)板塊，進(jìn)一步整合完善，加大投入，擴(kuò)展市場(chǎng)，促進(jìn)發(fā)展，為公司轉(zhuǎn)型發(fā)展提供強(qiáng)勁動(dòng)力。

④獲得更多融資渠道，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)表三國(guó)資委的數(shù)據(jù)可知，央企近四年平均資產(chǎn)負(fù)債率均低于70%，然而，中國(guó)能建資產(chǎn)負(fù)債率近四年均高于70%，最低值在2019年還是達(dá)到了73.13%。所以通過(guò)吸收合并葛洲壩實(shí)現(xiàn)A+H兩地上市坐擁千億級(jí)資產(chǎn)的同時(shí)，還可以同時(shí)在H股市場(chǎng)和A股市場(chǎng)開展資本運(yùn)作活動(dòng)，尤其A股市場(chǎng)投融資工具不斷創(chuàng)新，在投融資活動(dòng)十分活躍的情況下更易獲得融資。因此，A+H 資本運(yùn)作平臺(tái)的搭建，有利于中國(guó)能建進(jìn)一步拓寬融資渠道，使自身債務(wù)結(jié)構(gòu)可以得到優(yōu)化，同時(shí)擴(kuò)大品牌影響力及提升競(jìng)爭(zhēng)力，為公司未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展和兼并收購(gòu)提供有力的資本支持。

4.中國(guó)能建吸收合并葛洲壩經(jīng)濟(jì)后果分析。①對(duì)中國(guó)能建、葛洲壩股價(jià)的影響。2020年10月14日，中國(guó)能建、葛洲壩宣布其股票暫停上市交易，直到2020年10月16日、2020年10月28日分別依次復(fù)牌。由于證監(jiān)會(huì)要對(duì)中國(guó)能建、葛洲壩重組具體事項(xiàng)進(jìn)行審核，葛洲壩2021年8月11日停牌，并于2021年8月12日復(fù)牌。對(duì)比停復(fù)牌前后中國(guó)能建的股價(jià),不難發(fā)現(xiàn)其股價(jià)實(shí)現(xiàn)了一定拉升。

在宣布重組恢復(fù)上市交易以后中國(guó)能建股份的股票開盤價(jià)與收盤價(jià)分別比公告前上漲了13.51%和14.56%，而葛洲壩開盤價(jià)上漲了4.26%，收盤價(jià)跌了-7.10%，除了葛洲壩收盤價(jià)有跌落，其它都有一定漲幅，尤其中國(guó)能建漲幅驚人。且在2021年8月正式宣布重組完成后，中國(guó)能建與葛洲壩的股價(jià)更是連續(xù)上漲。股價(jià)的上漲意味著公司價(jià)值上升，也就是說(shuō)此次中國(guó)能建并購(gòu)葛洲壩無(wú)論對(duì)中國(guó)能建還是葛洲壩來(lái)說(shuō)無(wú)疑都是利好。

②對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響分析。中國(guó)能建新增股份吸收合并葛洲壩，葛洲壩將注銷法人資格，其全部資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益、業(yè)務(wù)和在冊(cè)人員將并入中國(guó)能建。換股對(duì)股東利益和企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生了雙重影響。鑒于上述原因，運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析方法，此次換股合并對(duì)企業(yè)價(jià)值的需采用一定的財(cái)務(wù)分析法，進(jìn)行進(jìn)一步分析完善。一是償債能力。為了探究換股合并對(duì)企業(yè)償債能力的影響，以半年度為一個(gè)期限，選取2020-2022.06年償債能力相關(guān)進(jìn)行分析。該方法旨在通過(guò)分析公司償還各種債務(wù)的能力，進(jìn)一步了解公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。速動(dòng)比率、流動(dòng)比率、在2020年到2021年的變化規(guī)律比較一致，有一個(gè)小幅度的增長(zhǎng)，而資產(chǎn)負(fù)債率有上升的趨勢(shì)，說(shuō)明中國(guó)能建在吸收合并葛洲壩之后短期內(nèi)，盡管負(fù)債占比有小幅度增長(zhǎng)，但是鑒于只有短短三個(gè)月的時(shí)間，速動(dòng)、流動(dòng)比率從0.90和1.14上升到0.93和1.15，仍然表明中國(guó)能建的償債能力得到了十分明顯。在2021年之后趨于平穩(wěn)回落?？傮w來(lái)看，換股合并短期內(nèi)促進(jìn)了企業(yè)償債能力的增強(qiáng)，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)看增強(qiáng)趨勢(shì)并不明顯。

二是營(yíng)運(yùn)能力。與流動(dòng)比率與速動(dòng)比率的變化一樣，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化也呈現(xiàn)相似趨勢(shì)，無(wú)論是年度數(shù)值還是半年度數(shù)值依次出現(xiàn)上升趨勢(shì)。從具體數(shù)值來(lái)看，年度四項(xiàng)指標(biāo)分別在2021年達(dá)到最大值，分別為4.85、4.66、1.08、0.64。半年度四項(xiàng)指標(biāo)在2021.6.30之后的指標(biāo)均大于前個(gè)半年度的數(shù)值，由此說(shuō)明，換股合并在短期內(nèi)促進(jìn)了企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的迅速提高。

三是盈利能力。作為主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一，盈利能力既關(guān)系到企業(yè)償還債務(wù)的能力，也對(duì)所有者的投資回報(bào)率產(chǎn)生直接影響。從公司2020.12.31-2022.6.30盈利指標(biāo)來(lái)看，在年度指標(biāo)中，營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率與成本費(fèi)用利潤(rùn)率都在減少，說(shuō)明企業(yè)企業(yè)盈利能力與成本費(fèi)用管控能力還有待提升，其他凈資產(chǎn)收益率、每股收益和總資產(chǎn)凈利率三項(xiàng)指標(biāo)數(shù)值都在增加，表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益、每股盈利能力正在改善?？偟膩?lái)說(shuō)，短期內(nèi)盈利能力有了一定的提升。

三、結(jié)語(yǔ)

本文通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法對(duì)中國(guó)能建吸收合并葛洲壩進(jìn)行了分析，得出以下結(jié)論：一是企業(yè)合并可使公司的股價(jià)得以上漲，在宣布中國(guó)能建、葛洲壩合并之后，股價(jià)有明顯的的上漲。二是企業(yè)合并可改善公司的短期財(cái)務(wù)情況。合并之后，中國(guó)能建的償債能力與營(yíng)運(yùn)能力有明顯的提升。三是長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)合并財(cái)務(wù)情況并不確定，由于中國(guó)能建合并葛洲壩時(shí)間較短，資料收集不到位，使得長(zhǎng)期績(jī)效是否會(huì)得到改善存在較大不確定性，還有待觀察。