周心鈺

在中央?yún)R金不斷公開入市增持、10月下旬成都會(huì)議發(fā)出國家隊(duì)社保基金入場(chǎng)的積極信號(hào)后，財(cái)政部又發(fā)布重大利好！

10 月30 日，財(cái)政部發(fā)布險(xiǎn)資考核指標(biāo)調(diào)整通知，明確對(duì)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)收益率實(shí)施3 年長周期考核。筆者注意到，剛剛發(fā)布的部分上市險(xiǎn)企三季報(bào)顯示，行業(yè)凈利潤率等數(shù)據(jù)不盡如人意，保險(xiǎn)股也集體走弱。

筆者認(rèn)為，通知的實(shí)質(zhì)在于引導(dǎo)保險(xiǎn)公司進(jìn)行長線價(jià)值投資！這是“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”最高層會(huì)議后，財(cái)政部梅開二度：繼發(fā)布印花稅減半征收之后，另一個(gè)呵護(hù)、穩(wěn)定、發(fā)展證券市場(chǎng)的立體救市策略的重磅新舉措。

此次通知的核心內(nèi)容和行業(yè)背景是什么？向資本市場(chǎng)傳遞的信號(hào)又是什么？對(duì)后市投資布局有哪些影響？筆者深入解讀。

10 月30 日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長期穩(wěn)健投資加強(qiáng)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司長周期考核的通知》，明確對(duì)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)收益率實(shí)施3 年長周期考核，并從技術(shù)上明確，將有關(guān)商業(yè)保險(xiǎn)公司績效評(píng)價(jià)辦法中經(jīng)營效益類指標(biāo)的“凈資產(chǎn)收益率”由“當(dāng)年度指標(biāo)”調(diào)整為“3 年周期指標(biāo)+當(dāng)年度指標(biāo)”相結(jié)合的考核方式。其中，3 年周期指標(biāo)為“3 年周期凈資產(chǎn)收益率（權(quán)重為50%）”，當(dāng)年度指標(biāo)為“ 當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率（權(quán)重為50%）”；3 年周期指標(biāo)采用近3 年凈資產(chǎn)幾何平均數(shù)，當(dāng)年度指標(biāo)采用當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率。

關(guān)于《通知》主要目的，財(cái)政部相關(guān)負(fù)責(zé)人直言，是增強(qiáng)資產(chǎn)與負(fù)債的匹配性，鼓勵(lì)險(xiǎn)資進(jìn)行長期投資、穩(wěn)定投資、價(jià)值投資，引導(dǎo)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司長期穩(wěn)健經(jīng)營，“發(fā)揮中長期資金的市場(chǎng)穩(wěn)定器和經(jīng)濟(jì)發(fā)展助推器作用”。

筆者認(rèn)為，通知的核心內(nèi)容是實(shí)施3 年長周期考核，這是一種價(jià)值投資引導(dǎo)的“國家示范”。對(duì)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司實(shí)施3 年長周期考核，一方面有助于提高保險(xiǎn)資金對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)波動(dòng)性的容忍度，提升保險(xiǎn)資金投資權(quán)益類資產(chǎn)的積極性；另一方面，有助于保險(xiǎn)資金在投資運(yùn)作過程中更多追求長期收益，降低短期投資行為帶來的風(fēng)險(xiǎn)，利于資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

就宏觀而言，本次對(duì)考核指標(biāo)的調(diào)整，與其說是技術(shù)上的調(diào)整，不如說是對(duì)保險(xiǎn)公司在證券市場(chǎng)進(jìn)行長期價(jià)值投資管理思想的戰(zhàn)略調(diào)整，也是推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的需要。

眾所周知，巴菲特的價(jià)值投資理念之一就在于長周期，通過時(shí)間換空間，除此之外，本次通知的行業(yè)背景是資產(chǎn)負(fù)債不匹配已然成為當(dāng)下最要緊的問題。

尤其今年上半年，受到多重因素影響，人身險(xiǎn)企保費(fèi)普遍大幅增長，但資產(chǎn)端卻持續(xù)低迷，兩相對(duì)照下，更加劇了這種壓力。A 股上市險(xiǎn)企發(fā)布的三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示：一是從保費(fèi)收入來看，總體樂觀。五大險(xiǎn)企前三季度共計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)約2.25 萬億元，同比增長約6.27%。但是，增速較前7 月和前8 月呈下滑態(tài)勢(shì)。二是綜合成本率和車險(xiǎn)綜合成本也在走高。太保承保綜合成本率為98.7%，同比上升1.0%。人保財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)綜合成本97.4%，同比上升2.3%。

筆者注意到，監(jiān)管部門近來一直大力壓降負(fù)債端成本，未來或會(huì)進(jìn)一步通過報(bào)行合一等壓降中介渠道手續(xù)費(fèi)率、下調(diào)預(yù)定利率，進(jìn)一步壓降險(xiǎn)資負(fù)債成本。

盡管負(fù)債端表現(xiàn)總體尚可，但是，投資端“壓力山大”，實(shí)際年化投資收益率不斷走低。

一是從前三季度的凈利潤看，總體上延續(xù)了上半年下滑的走勢(shì)，降幅也出現(xiàn)明顯擴(kuò)大。前三季度，A 股五大上市險(xiǎn)企共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1569.78億元，同比下降17.37%。其中，下降幅度最大的是某頭部壽險(xiǎn)，其降幅達(dá)47.8%；下滑幅度最小的是某頭部安險(xiǎn)，同比下降5.6%，其余3 家均呈現(xiàn)兩位數(shù)降幅。同時(shí)值得關(guān)注的是，第三季度的凈利潤大幅下降，5 家險(xiǎn)企單季凈利潤降幅均達(dá)兩位數(shù)，有4 家險(xiǎn)企降幅超50%，有的降幅甚至達(dá)到了120%。

二是今年以來險(xiǎn)企的實(shí)際年化投資收益率，與險(xiǎn)企的長期投資收益率假設(shè)（一般為5%），已然形成較大差距。根據(jù)國家金融監(jiān)管總局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2023 年二季度末，保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用余額為27.15 萬億元，上半年財(cái)務(wù)投資收益率3.22%，綜合投資收益率4.33%。三季度數(shù)據(jù)顯示，頭部險(xiǎn)資企業(yè)，如某頭部壽險(xiǎn)總投資收益率為2.81%，凈投資收益率為3.81%，總投資收益率較半年報(bào)數(shù)據(jù)下滑明顯。中國太保，年化的投資資產(chǎn)凈投資收益率為3.0%，同比下降0.2%，年化總投資收益率為2.4%，亦同比下降0.8%。某頭部安險(xiǎn)沒有公布總投資收益率，但是綜合投資收益率3.7%，較半年報(bào)時(shí)的4.1% 顯著下降，年化凈投資收益率4.0%，較半年報(bào)時(shí)的3.5% 有明顯提升。雖然，對(duì)于長周期的保險(xiǎn)業(yè)來說，長周期內(nèi)的整體表現(xiàn)才是最重要的，但是目前險(xiǎn)企投資收益率持續(xù)低迷，已經(jīng)讓不少市場(chǎng)參與者頓生擺脫焦慮的期許。

筆者認(rèn)為，造成5 家上市險(xiǎn)企第三季度凈利潤與投資收益率大幅下降的具體原因各有不同，雖然實(shí)施新金融工具準(zhǔn)則、賠付支出增加是其主要因素。但是，資本市場(chǎng)波動(dòng)較大，如固定收益類資產(chǎn)配置壓力持續(xù)，股票市場(chǎng)收益壓力進(jìn)一步加大，是導(dǎo)致資產(chǎn)端失利的最重要原因。

作為重要的考核部門，提出應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)波動(dòng)的策略、手段與管理方法，并在實(shí)際情景中進(jìn)化、迭代與優(yōu)化，是十分及時(shí)和必要的，也是與時(shí)俱進(jìn)的科學(xué)發(fā)展、高質(zhì)量發(fā)展的主動(dòng)作為。

“錢多多”的財(cái)政部的重磅松綁向資本市場(chǎng)傳遞的信號(hào)是什么？對(duì)后市投資布局又有哪些影響？

不可否認(rèn)，此番調(diào)整，有利于提升險(xiǎn)企對(duì)標(biāo)的短期波動(dòng)的容忍度，也有利于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金作為中長期資金穩(wěn)定大市的積極性，更有利于正確把握長期資金的屬性，實(shí)現(xiàn)長期投資、穩(wěn)定投資、價(jià)值投資。

公開資料顯示，我國保險(xiǎn)公司的投資績效考核周期以中短期為主，近七成機(jī)構(gòu)采取年度考核方式。此番調(diào)整后，有望吸引更多中長期資金入市。

值得投資者格外關(guān)注的是，保險(xiǎn)資金超大規(guī)模投資證券市場(chǎng)的可能性。公開的官方數(shù)據(jù)顯示，2016 年以來保險(xiǎn)資金投資股票、基金的比例基本在10%-15% 之間，今年9 月底，保險(xiǎn)資金運(yùn)用股票和證券投資基金占比約為12.82%，約為3.48 萬億元。由此可見，權(quán)益類資產(chǎn)投資比例上限仍有較大提升空間。

筆者注意到，此前10 月下旬，我國社保基金成都會(huì)議，一致認(rèn)為我國權(quán)益資產(chǎn)的估值已經(jīng)處在歷史底部區(qū)域，吹響社?；鸫笈e入市的集結(jié)號(hào)。

筆者認(rèn)為，此次考核指標(biāo)調(diào)整，是保險(xiǎn)資金可加大比例入市、從側(cè)面對(duì)社?；鹑刖肿C券市場(chǎng)的及時(shí)呼應(yīng)。社?；鹨呀?jīng)發(fā)出了建倉的號(hào)角?？垂_數(shù)據(jù)可以知道，險(xiǎn)資不甘人后，也已開始在證券市場(chǎng)大舉建倉。截至今年三季度末，險(xiǎn)資重倉A 股上市公司流通股總和約992.9 億股，重倉市值約1.9 萬億元，分別較上一季度末增加約2.18 億股，市值增加212.88 億元。

因此，筆者一方面建議投資者從保險(xiǎn)資金的重倉股中尋找投資標(biāo)的，跟隨“聰明資金”也是一個(gè)捷徑。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，險(xiǎn)資重倉的銀行、通信、能源等行業(yè)標(biāo)的表現(xiàn)較為突出。截至三季度末，被險(xiǎn)資重倉排名靠前的上市公司包括平安銀行、民生銀行、中國聯(lián)通、浦發(fā)銀行、華夏銀行、郵儲(chǔ)銀行、招商銀行、長江電力等。從三季度增持股份較多的個(gè)股看，北京銀行、中國石化、中國電信、雙匯發(fā)展、郵儲(chǔ)銀行等排名靠前。

另一方面，筆者也看好在行業(yè)馬太效應(yīng)下具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的頭部險(xiǎn)企。投資者可以重點(diǎn)關(guān)注某頭部壽險(xiǎn)、某頭部安險(xiǎn)、中國人保、中國太保、新華保險(xiǎn)等頭部險(xiǎn)企。

一夜秋風(fēng)起，萬山紅葉歸。

“錢進(jìn)”才能“前進(jìn)”。繼“降低印花稅”后，財(cái)政部又放出“險(xiǎn)資長周期考核”大招，給大資金降本松綁，用實(shí)打?qū)嵉摹板X掌”推動(dòng)中國牛的向“錢”進(jìn)。

總之，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和立體政策利好在證券市場(chǎng)的化學(xué)反應(yīng)催化，股票市場(chǎng)或?qū)⒉痪糜瓉砘嘏瑖斜ｋU(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金、社?；鸷豌y行理財(cái)資金等中長期資金加快發(fā)展權(quán)益投資正當(dāng)其時(shí)，權(quán)益類投資比例和投資籌碼也可積極擴(kuò)容。

當(dāng)下，“大錢長錢”也要擔(dān)心“踏空”的比較收益評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。文中所提個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）