汪佳蕊

近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)不斷改革優(yōu)化，隨著全面注冊(cè)制的實(shí)施，資本市場(chǎng)的各項(xiàng)制度也在逐步完善。不久前，為了更好地推動(dòng)證券法律服務(wù)水平的提升，發(fā)揮律師事務(wù)所作為證券中介機(jī)構(gòu)的“看門人”作用，證監(jiān)會(huì)與司法部聯(lián)合發(fā)布了修訂版《律師事務(wù)所從事證券法律業(yè)務(wù)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》），其中明確提到，律師事務(wù)所可以組織起草招股說(shuō)明書(shū)，并鼓勵(lì)其對(duì)招股書(shū)中對(duì)投資者做出投資決策有重大影響的信息進(jìn)行驗(yàn)證，制作驗(yàn)證筆錄。

不過(guò)，在國(guó)內(nèi)IPO 市場(chǎng)，招股書(shū)向來(lái)由券商投行主導(dǎo)撰寫，而此次《管理辦法》的修訂意味著未來(lái)招股書(shū)的撰寫權(quán)可能會(huì)由券商投行轉(zhuǎn)移至律所。在以信息披露為核心的注冊(cè)制背景下，律所在證券法律業(yè)務(wù)的拓展，在一定程度上對(duì)券商投行形成的“鯰魚(yú)效應(yīng)”，有望提升證券市場(chǎng)的法治化水平，促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。但與此同時(shí)，這也對(duì)從事證券法律業(yè)務(wù)的律師提出了更高的要求，其所涉業(yè)務(wù)范圍更寬泛，執(zhí)業(yè)規(guī)范更嚴(yán)格。

《管理辦法》自2023 年12 月1 日起施行，根據(jù)修訂說(shuō)明，此次修訂內(nèi)容主要涉及四個(gè)方面：一是拓展律師事務(wù)所從事證券法律業(yè)務(wù)領(lǐng)域；二是刪除立案調(diào)查與業(yè)務(wù)受理審核掛鉤的規(guī)定（即2007 年版《管理辦法》第三十五條規(guī)定，律師、律師事務(wù)所被立案調(diào)查或責(zé)令整改期間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)暫不受理和審核該律師、律師事務(wù)所出具的法律意見(jiàn)書(shū)等文件。）；三是完善證券法律服務(wù)監(jiān)管規(guī)定；四是加強(qiáng)律師事務(wù)所建立健全風(fēng)險(xiǎn)控制制度的要求。

值得關(guān)注的是，這并不是第一次證監(jiān)會(huì)出臺(tái)政策以鼓勵(lì)律所組織起草招股書(shū)。早在2021 年10 月29 日，證監(jiān)會(huì)就曾公布《關(guān)于注冊(cè)制下提高招股說(shuō)明書(shū)信息披露質(zhì)量的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》，明確提出，督促發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，高質(zhì)量撰寫與編制招股說(shuō)明書(shū)。2022 年1 月28日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于注冊(cè)制下提高招股說(shuō)明書(shū)信息披露質(zhì)量的指導(dǎo)意見(jiàn)》，表示律師可以會(huì)同保薦人起草招股說(shuō)明書(shū)，提升招股說(shuō)明書(shū)的規(guī)范性。

此后，為適應(yīng)證券發(fā)行注冊(cè)制下律師事務(wù)所從事證券法律業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)和監(jiān)管的新要求，證監(jiān)會(huì)于2022 年12月9 日對(duì)《律師事務(wù)所從事證券法律業(yè)務(wù)管理辦法》（證監(jiān)會(huì)令第41 號(hào)）進(jìn)行修訂，并向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。其中，修訂的第一條即適應(yīng)證券法律服務(wù)行業(yè)發(fā)展新形勢(shì)，拓展律師事務(wù)所從事證券法律業(yè)務(wù)領(lǐng)域，增加新的證券法律業(yè)務(wù)種類，并明確律師事務(wù)所可以會(huì)同保薦機(jī)構(gòu)組織制作招股說(shuō)明書(shū)。

事實(shí)上，律師撰寫招股書(shū)是符合國(guó)際慣例的。在中國(guó)香港以及歐美等海外資本市場(chǎng)，招股書(shū)均先由發(fā)行人律師牽頭組織撰寫，再由另一家律所出具法律意見(jiàn)書(shū)，而在我國(guó)市場(chǎng)，擬上市企業(yè)的招股書(shū)向來(lái)由券商投行主導(dǎo)撰寫。

作為發(fā)行股票時(shí)必備的文件之一，招股說(shuō)明書(shū)是需經(jīng)證券管理機(jī)構(gòu)審核、批準(zhǔn)的法律文件，也是投資者特別是公眾投資者認(rèn)購(gòu)該公司股票的重要參考?？梢钥闯?，隨著注冊(cè)制的全面推進(jìn)，國(guó)內(nèi)IPO 市場(chǎng)正在逐步修改并完善律師事務(wù)所從事證券法律業(yè)務(wù)的相關(guān)監(jiān)管制度，強(qiáng)化律師事務(wù)所的監(jiān)管責(zé)任，不斷向成熟的海外資本市場(chǎng)看齊。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于注冊(cè)制下提高招股說(shuō)明書(shū)信息披露質(zhì)量的指導(dǎo)意見(jiàn)》，招股說(shuō)明書(shū)是注冊(cè)制下股票發(fā)行階段信息披露的主要載體，是投資者作出價(jià)值判斷和投資決策的基本依據(jù)。隨著以信息披露為核心的全面注冊(cè)制全面落地，今年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)不斷提高對(duì)信息披露的監(jiān)管力度，對(duì)違法違規(guī)強(qiáng)化責(zé)任落實(shí)和問(wèn)責(zé)力度。而律師從招股書(shū)起草環(huán)節(jié)便介入，有助于信息披露質(zhì)量的提高。

從目前來(lái)看，擬上市公司招股書(shū)的信披問(wèn)題仍普遍較多，并且在IPO過(guò)程中，還有諸多企業(yè)因招股書(shū)質(zhì)量問(wèn)題被交易所關(guān)注問(wèn)詢。

以沖刺深交所創(chuàng)業(yè)板的上海盛普流體設(shè)備股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“盛普股份”）為例，據(jù)招股書(shū)顯示，在盛普股份選取的同行業(yè)公司中，辛帕智能在2019 年至2021 年的毛利率分別為69.36%、65.89%和53.65%，但是根據(jù)同期辛帕智能在其創(chuàng)業(yè)板申報(bào)稿中披露的信息顯示，公司毛利率分別為69.36%、65.89% 和54.49%。對(duì)比來(lái)看，兩份招股書(shū)中披露的辛帕智能2021年的毛利率存在差異，這意味相關(guān)數(shù)據(jù)并不準(zhǔn)確，信披質(zhì)量有待提升。

除了數(shù)據(jù)錯(cuò)誤，還有一些擬上市企業(yè)未在招股書(shū)中對(duì)報(bào)告期內(nèi)的行政處罰進(jìn)行披露，或有信息披露存在瑕疵。以永祺（中國(guó)）車業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“永祺車業(yè)”）為例，本刊通過(guò)多地市監(jiān)局官網(wǎng)得知，永祺車業(yè)制造的部分自行車曾因產(chǎn)品缺陷、零部件不達(dá)標(biāo)等質(zhì)量問(wèn)題。據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局缺陷產(chǎn)品管理中心于2020 年5 月22 日發(fā)布的召回公告顯示，2020 年5 月20 日至8 月20 日實(shí)施召回永祺（中國(guó)）車業(yè)股份有限公司型號(hào)為“YQWC18001C/24”的部分YONGQI 牌（春雨）自行車。根據(jù)描述，這部分自行車存在固定車籃的螺絲伸出部分較長(zhǎng)、把橫管強(qiáng)度較差、前輪拆卸扭矩未達(dá)到標(biāo)稱的旋緊扭矩要求等問(wèn)題，易造成消費(fèi)者人身傷害。對(duì)于報(bào)告期內(nèi)不合格產(chǎn)品召回，相關(guān)信息公司并未在招股書(shū)中進(jìn)行披露。在第一輪審核問(wèn)詢中，交易所也要求永祺車業(yè)對(duì)產(chǎn)品召回的原因、具體情況，缺陷產(chǎn)品是否造成事故或糾紛，整改情況等進(jìn)行說(shuō)明。

值得一提的是，中國(guó)證券業(yè)史上首單由律師撰寫招股書(shū)的企業(yè)富創(chuàng)精密于2022 年10 月10 日登陸科創(chuàng)板，根據(jù)招股書(shū)披露，富創(chuàng)精密招股書(shū)撰寫及驗(yàn)證筆錄的編制律師分別是北京市中倫律師事務(wù)所的唐周俊、顧平寬、慕景麗、蘇付磊、劉允豪。招股書(shū)只有299 頁(yè)，從內(nèi)容來(lái)看，篇幅較少，文字簡(jiǎn)潔，行文嚴(yán)謹(jǐn)，表述易懂，值得其他招股書(shū)撰寫機(jī)構(gòu)參考。

律所在證券法律業(yè)務(wù)方面的拓展在一定程度上對(duì)券商投行形成了“鯰魚(yú)效應(yīng)”，此舉也有望提升證券市場(chǎng)的法治化水平。

在以信息披露為核心的注冊(cè)制背景下，為有效提高IPO 環(huán)節(jié)信披質(zhì)量及合法合規(guī)性，近年來(lái)監(jiān)管部門多次鼓勵(lì)律所組織撰寫招股書(shū)，那么律師撰寫招股書(shū)的優(yōu)勢(shì)有哪些呢？

對(duì)此，盤古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚對(duì)本刊表示：“首先，律師具有專業(yè)的知識(shí)和技術(shù)，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供全面、深入的法律分析和評(píng)估，幫助企業(yè)避免法律風(fēng)險(xiǎn)；其次，律師撰寫的招股書(shū)更加嚴(yán)謹(jǐn)、規(guī)范，能夠提高信息披露的質(zhì)量，保護(hù)投資者的合法權(quán)益；再次，律師撰寫的招股書(shū)能夠體現(xiàn)公司的專業(yè)性和規(guī)范性，提高公司形象和信譽(yù)度?！?/p>

經(jīng)濟(jì)學(xué)家、新金融專家、中國(guó)金融智庫(kù)特邀研究員余豐彗表示，招股書(shū)是一份法律文件，需要涵蓋各種法律要求和規(guī)定，律師具備法律專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，能夠準(zhǔn)確理解和解釋這些法律要求并確保招股書(shū)符合相關(guān)法規(guī)。他們能夠提供法律意見(jiàn)和指導(dǎo)，幫助企業(yè)遵守法律規(guī)定，降低法律風(fēng)險(xiǎn)。并且，律師還能夠提供法律意見(jiàn)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，幫助企業(yè)預(yù)測(cè)可能出現(xiàn)的法律問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，并提供相應(yīng)的解決方案。他們可以對(duì)招股書(shū)中的法律問(wèn)題進(jìn)行全面的審查和分析，確保招股書(shū)的合規(guī)性和可靠性。

與此同時(shí)，余豐彗認(rèn)為，律師在撰寫招股書(shū)時(shí)能夠提供專業(yè)的文字表達(dá)和組織能力。招股書(shū)需要清晰、準(zhǔn)確地描述企業(yè)的業(yè)務(wù)模式、財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)因素等重要信息。律師具備良好的寫作能力，能夠?qū)?fù)雜的信息以簡(jiǎn)潔明了的方式呈現(xiàn)，使投資者能夠更好地理解企業(yè)的情況。

但在實(shí)際操作中，律師撰寫招股書(shū)同時(shí)也面臨著業(yè)務(wù)拓展和能力提升等重重阻礙。對(duì)此，余豐彗指出：“招股書(shū)是一項(xiàng)復(fù)雜的任務(wù)，需要律師具備廣泛的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。律師需要了解企業(yè)的業(yè)務(wù)模式、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)環(huán)境等各個(gè)方面的信息，以便準(zhǔn)確地描述和評(píng)估企業(yè)的情況。這需要律師投入大量的時(shí)間和精力進(jìn)行研究和分析?！?/p>

江瀚對(duì)此也表示：“費(fèi)用高昂是律師撰寫招股書(shū)的主要阻礙之一，律師的服務(wù)費(fèi)用相對(duì)較高，對(duì)于一些小型企業(yè)來(lái)說(shuō)可能難以承擔(dān)；其次，時(shí)間周期長(zhǎng)也是律師撰寫招股書(shū)的一個(gè)阻礙，律師需要進(jìn)行全面的法律分析和評(píng)估，時(shí)間周期較長(zhǎng)，可能會(huì)影響企業(yè)的IPO 進(jìn)程。”

綜上來(lái)看，律所對(duì)招股書(shū)撰寫的介入，不僅能發(fā)揮其專業(yè)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)證券法律服務(wù)水平提高，促進(jìn)資本市場(chǎng)法治化水平提高，還能在一定程度上對(duì)券商投行形成“鯰魚(yú)效應(yīng)”，從而達(dá)到有效提升招股書(shū)信披質(zhì)量的目的。但是深度參與招股書(shū)撰寫，也存在上述諸多難題，無(wú)疑會(huì)對(duì)從事證券法律業(yè)務(wù)的律師提出更高的能力要求。不過(guò)相信隨著支持政策的出臺(tái)和項(xiàng)目的具體實(shí)踐，后續(xù)會(huì)出現(xiàn)更多由律所參與到招股書(shū)撰寫工作的情況。