石振武，趙雪婷

（東北林業(yè)大學(xué) 土木與交通學(xué)院，黑龍江 哈爾濱 150036，E-mail：1259882326@qq.com）

在交通基礎(chǔ)設(shè)施資金來(lái)源中，傳統(tǒng)融資模式占主體地位，資金來(lái)源不足阻礙了交通基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)與維護(hù)[1]。為此，2020 年4 月《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域REITs 試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》發(fā)布，表明在我國(guó)不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（Real Estate Investment Trusts，REITs）已擴(kuò)至基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。當(dāng)前我國(guó)交通基礎(chǔ)設(shè)施REITs 產(chǎn)品的發(fā)行處于起步狀態(tài)，在運(yùn)作的過(guò)程中存在著諸多風(fēng)險(xiǎn)因素，為及時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)、管理以減少項(xiàng)目損失，急需對(duì)交通基礎(chǔ)設(shè)施REITs 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)合理的評(píng)價(jià)。

REITs 在國(guó)外發(fā)展較早，國(guó)外學(xué)者對(duì)REITs 的風(fēng)險(xiǎn)研究相對(duì)成熟。一般采用定性或定量分析的方法對(duì)REITs 風(fēng)險(xiǎn)展開(kāi)評(píng)價(jià)，如敏感性分析法、在險(xiǎn)價(jià)值法、模糊綜合評(píng)價(jià)法、蒙特卡洛模擬法、層次分析法等。已有的研究方法發(fā)揮了各自的優(yōu)勢(shì)，但仍存有一定的不足。DiBartolomeoa[2]運(yùn)用敏感性分析法衡量了REITs 的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但敏感性分析在一定程度上帶有主觀性、猜測(cè)性，也無(wú)法確定風(fēng)險(xiǎn)程度。Adams 等[3]使用與狀態(tài)敏感性相關(guān)的在險(xiǎn)價(jià)值法研究了REITs 的風(fēng)險(xiǎn)溢出，但在險(xiǎn)價(jià)值法主要衡量的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)忽視其他種類的風(fēng)險(xiǎn)，衡量的風(fēng)險(xiǎn)不夠全面。宋良榮等[4]、李運(yùn)杰[5]采用層次分析法與模糊綜合評(píng)價(jià)法分別對(duì)房地產(chǎn)REITs 項(xiàng)目、高速公路REITs 項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，但模糊綜合評(píng)價(jià)法中對(duì)隸屬函數(shù)的選取及層次分析法都具有主觀性。尚耀華等[6]采用灰色模糊綜合評(píng)價(jià)法對(duì)公租房REITs 風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了評(píng)價(jià)并提出了相關(guān)建議，但灰色模糊綜合評(píng)價(jià)法對(duì)白化權(quán)函數(shù)的選取同樣具有主觀性。葉嘉惠[7]運(yùn)用蒙特卡洛模擬法對(duì)高速公路REITs 項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，但蒙特卡洛模擬法計(jì)算量大，且提高準(zhǔn)確性的速度較慢。以上研究為后期交通基礎(chǔ)設(shè)施REITs 風(fēng)險(xiǎn)研究奠定了基礎(chǔ)，但我國(guó)針對(duì)交通基礎(chǔ)設(shè)施REITs 風(fēng)險(xiǎn)的研究方法較為單一，主要依賴于層次分析法、模糊綜合評(píng)價(jià)法等定性評(píng)價(jià)方法，存在主觀性并缺乏定量數(shù)據(jù)。

為此，本文考慮了風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，將五元聯(lián)系數(shù)引入REITs 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)之中，確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的同時(shí)分析風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展趨勢(shì)，以期為交通基礎(chǔ)設(shè)施REITs 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)提供一定的參考。

1 評(píng)價(jià)方法理論基礎(chǔ)及模型構(gòu)建流程

集對(duì)分析理論是利用研究對(duì)象現(xiàn)實(shí)狀況與理想愿望之間的聯(lián)系數(shù)對(duì)系統(tǒng)進(jìn)行評(píng)價(jià)，能將不確定因素考慮到評(píng)價(jià)體系當(dāng)中，已廣泛應(yīng)用于公路、建筑、航空等領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)[8~10]。

1.1 聯(lián)系數(shù)

聯(lián)系數(shù)μ是一種確定系統(tǒng)確定性、不確定性關(guān)系及相同、差異、對(duì)立三方面之間相互作用的結(jié)構(gòu)函數(shù)，公式如下：

式中，R為兩集合總元素?cái)?shù)；A表示兩集合中具有相同特質(zhì)的數(shù)量；B表示差異特質(zhì)（既不相同也不對(duì)立）的數(shù)量；C表示對(duì)立特質(zhì)的數(shù)量。a、b、c分別為同一度、差異度、對(duì)立度。

1.2 五元聯(lián)系數(shù)

由于造成REITs 產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的因素是多方面的，為有效解決現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，把差異度b進(jìn)行擴(kuò)充，得五元聯(lián)系數(shù)表達(dá)式：

式中，a、b、c、d、e為聯(lián)系分量且a+b+c+d+e=1，均在[0，1]內(nèi)，五者具有優(yōu)先次序，即a>b>c>d>e；i、j、k為差異分量系數(shù)，i在[0，1]內(nèi)，j為中性標(biāo)記，k∈[-1，0]；l為對(duì)立系數(shù)，l數(shù)值恒為-1。

1.3 偏聯(lián)系數(shù)

偏聯(lián)系數(shù)是由聯(lián)系數(shù)推導(dǎo)出來(lái)的一種伴隨函數(shù)，可以反映出所研究的對(duì)象在確定性、不確定性狀態(tài)下的發(fā)展趨勢(shì)，判斷高低風(fēng)險(xiǎn)之間的演變程度，故利用偏聯(lián)系數(shù)分析風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展趨勢(shì)，各級(jí)偏聯(lián)系數(shù)公式如下：

1.4 集對(duì)勢(shì)

集對(duì)勢(shì)是同一度a與對(duì)立度e的比值。公式為：

1.5 構(gòu)建流程

交通基礎(chǔ)設(shè)施REITs 風(fēng)險(xiǎn)具有復(fù)雜性，對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)是較為繁瑣的過(guò)程，相關(guān)流程如圖1 所示。

圖1 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)相關(guān)流程

2 交通基礎(chǔ)設(shè)REITs 風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系

2.1 構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系

為保證交通基礎(chǔ)設(shè)施REITs 風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系的科學(xué)性與準(zhǔn)確性，以“REITs”“風(fēng)險(xiǎn)因素”“風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、評(píng)估”“風(fēng)險(xiǎn)控制、防范”“風(fēng)險(xiǎn)分析、研究”為關(guān)鍵詞進(jìn)行組合，在中國(guó)知網(wǎng)、Web of Science數(shù)據(jù)庫(kù)檢索有關(guān)期刊論文并對(duì)檢索結(jié)果進(jìn)行總結(jié)，結(jié)合現(xiàn)已發(fā)行的7 個(gè)典型交通基礎(chǔ)設(shè)施REITs 產(chǎn)品公開(kāi)資料中的風(fēng)險(xiǎn)揭示對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行補(bǔ)充，最后得到20 個(gè)風(fēng)險(xiǎn)影響因素，通過(guò)咨詢相關(guān)專家并根據(jù)專家反饋意見(jiàn)刪除了“車流量預(yù)測(cè)偏差”“現(xiàn)金流預(yù)測(cè)偏差”風(fēng)險(xiǎn)因素，增加了“經(jīng)濟(jì)周期變化”“特許經(jīng)營(yíng)權(quán)提前終止”風(fēng)險(xiǎn)因素。

通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行篩選與完善，最終將風(fēng)險(xiǎn)因素歸類于政策法律、經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)、基礎(chǔ)資產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)管理、信用、不可抗力6 個(gè)維度，將6 個(gè)維度作為一級(jí)指標(biāo)，其中包含20 個(gè)二級(jí)指標(biāo)，建立交通基礎(chǔ)設(shè)施REITs 風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系，如表1 所示。

表1 交通基礎(chǔ)設(shè)施REITs 風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系

2.2 確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)

考慮到交通基礎(chǔ)設(shè)施REITs 的特點(diǎn)，結(jié)合《風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估技術(shù)》[18]，將交通基礎(chǔ)設(shè)施REITs風(fēng)險(xiǎn)分為5 個(gè)等級(jí)，分別為高、較高、中等、較低、低風(fēng)險(xiǎn)，并將5 個(gè)等級(jí)與1~5 分、風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率、影響程度相互對(duì)應(yīng)形成評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)，以方便專家進(jìn)行打分，如表2 所示。

表2 風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分及評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)

3 交通基礎(chǔ)設(shè)施REITs 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型

3.1 確定指標(biāo)權(quán)重

3.1.1 AHP 法確定指標(biāo)主觀權(quán)重

邀請(qǐng)專家運(yùn)用1~5 標(biāo)度法，在各兩個(gè)指標(biāo)間進(jìn)行比較打分，以打分情況為依據(jù)構(gòu)建出判斷矩陣并進(jìn)行歸一化，計(jì)算權(quán)重、確定最大特征值并運(yùn)用以下相關(guān)公式進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。

式中，CI、λmax、n、CR、RI分別為一致性指標(biāo)，最大特征值、矩陣階數(shù)、一致性比例、隨機(jī)一致性指標(biāo)。CR<0.1 則通過(guò)一致性檢驗(yàn)，如若不然，則需反饋調(diào)整直到通過(guò)檢驗(yàn)。

3.1.2 熵權(quán)法確定指標(biāo)客觀權(quán)重

構(gòu)造原始數(shù)據(jù)矩陣X=(xij)m×n，因各個(gè)指標(biāo)在量綱方面具有不完全一致性，將矩陣的各項(xiàng)進(jìn)行規(guī)范化處理，得到標(biāo)準(zhǔn)矩陣。公式如下：

正向指標(biāo)：

負(fù)向指標(biāo)：

本文所選取的指標(biāo)都是針對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的指向性均為負(fù)向，采用式（12）進(jìn)行規(guī)范化。

指標(biāo)進(jìn)行數(shù)值歸一化：

計(jì)算第j個(gè)指標(biāo)的信息熵：

計(jì)算第j個(gè)指標(biāo)的熵權(quán)：

3.1.3 組合賦權(quán)

本文所采用的層次分析法主觀性太強(qiáng)，熵權(quán)法過(guò)度依賴于數(shù)據(jù)，兩法均存在信息的缺失，將兩者進(jìn)行組合以彌補(bǔ)單一賦權(quán)所造成的權(quán)重不準(zhǔn)確問(wèn)題，組合權(quán)重公式如下[19]：

式中，αr為主觀權(quán)重；βr為客觀權(quán)重。

3.2 基于五元聯(lián)系數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型的構(gòu)建

邀請(qǐng)相關(guān)專家按照表1 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)賦分，根據(jù)評(píng)分結(jié)果據(jù)下式得到風(fēng)險(xiǎn)隸屬矩陣H。

式中，Qij為有j個(gè)專家把風(fēng)險(xiǎn)因素i歸為同一個(gè)等級(jí)；Q為專家總?cè)藬?shù)。

將所得的風(fēng)險(xiǎn)隸屬矩陣H與綜合權(quán)重矩陣W、聯(lián)系數(shù)系數(shù)矩陣K構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型：

式中，μ為綜合聯(lián)系度；wt為綜合指標(biāo)權(quán)重。對(duì)應(yīng)五元聯(lián)系數(shù)：表示處于低風(fēng)險(xiǎn)；表示處于較低風(fēng)險(xiǎn)；表示處于中風(fēng)險(xiǎn)；表明處于較高風(fēng)險(xiǎn)；表示處于高風(fēng)險(xiǎn)。a、e確定，b、c、d不確定。

3.3 集對(duì)勢(shì)態(tài)勢(shì)分析及等級(jí)確定

將計(jì)算的集對(duì)勢(shì)與1 進(jìn)行大小比較，根據(jù)兩者的大小情況可判斷集對(duì)態(tài)勢(shì)，從而確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。理想?yún)⒄諡榈惋L(fēng)險(xiǎn)，集對(duì)勢(shì)Shi(H)>1，集對(duì)態(tài)勢(shì)為同勢(shì)，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)水平與理想水平處于同勢(shì)區(qū)，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為低風(fēng)險(xiǎn)，需關(guān)注發(fā)展趨勢(shì)；Shi(H)=1，集對(duì)態(tài)勢(shì)為均勢(shì)，實(shí)際與理想水平處于均勢(shì)區(qū)，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為中風(fēng)險(xiǎn)，需采取些許措施偏向同勢(shì)區(qū)；Shi(H)<1集對(duì)態(tài)勢(shì)為反勢(shì)，實(shí)際與理想水平處于反勢(shì)區(qū)，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為高風(fēng)險(xiǎn)，需采取有力措施偏向均勢(shì)區(qū)，再偏向同勢(shì)區(qū)。集對(duì)勢(shì)等級(jí)參看文獻(xiàn)[20]。

4 實(shí)證分析

以國(guó)金中國(guó)鐵建高速REITs 項(xiàng)目為例，該項(xiàng)目于2022 年7 月上市，總市值49.59 億元，運(yùn)作方式為封閉式，封閉期為40 年，募集份額5 億份?；A(chǔ)資產(chǎn)為渝遂高速公路重慶段，全線長(zhǎng)約111.80 公里，利用風(fēng)險(xiǎn)模型對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，驗(yàn)證所建立的REITs 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型的可行性與合理性。

4.1 確定風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)權(quán)重

（1）計(jì)算主觀權(quán)重。邀請(qǐng)8 位專家按1~5 標(biāo)度法進(jìn)行打分，依據(jù)AHP 法確定權(quán)重，通過(guò)一致性檢驗(yàn)后綜合8 位專家權(quán)重，得到主觀權(quán)重。

（2）計(jì)算客觀權(quán)重。邀請(qǐng)專家按照表1 進(jìn)行打分，整合打分結(jié)果并運(yùn)用SPSS PRO 軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，得到客觀權(quán)重。

4.2 確定綜合權(quán)重

利用式（16）得綜合權(quán)重，如表3 第3 列所示。將一級(jí)指標(biāo)的主、客觀權(quán)重與綜合權(quán)重進(jìn)行對(duì)比，如圖2 所示。由此可知主、客觀權(quán)重之間的差異性程度，經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)主、客觀差異性程度較大，綜合權(quán)重起到了中和作用；政策法律風(fēng)險(xiǎn)、基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、不可抗力風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)主、客觀程度差異小，且主觀權(quán)重在綜合權(quán)重中起主要作用。

表3 指標(biāo)權(quán)重、五元聯(lián)系數(shù)與各階態(tài)勢(shì)

圖2 權(quán)重對(duì)比

4.3 構(gòu)建交通基礎(chǔ)設(shè)施REITs 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型

根據(jù)重慶渝遂高速公路REITs 項(xiàng)目實(shí)際的運(yùn)行情況，結(jié)合項(xiàng)目概要、基金合同等相關(guān)資料，邀請(qǐng)20 名相關(guān)專家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行等級(jí)評(píng)判，依據(jù)表1所示風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)20 個(gè)人中把同一風(fēng)險(xiǎn)歸為同一等級(jí)的人數(shù)按式（17）計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)隸屬矩陣H，在確定風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)隸屬矩陣H和各級(jí)風(fēng)險(xiǎn)綜合權(quán)重的基礎(chǔ)上，通過(guò)式（18）得REITs 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型，為保證結(jié)果準(zhǔn)確性，使用Matlab 計(jì)算出各級(jí)指標(biāo)的五元聯(lián)系數(shù)以得到評(píng)價(jià)模型，計(jì)算各階偏聯(lián)系數(shù)得到發(fā)展趨勢(shì)，結(jié)果如表3 所示。

4.4 風(fēng)險(xiǎn)態(tài)勢(shì)及發(fā)展趨勢(shì)分析

4.4.1 風(fēng)險(xiǎn)態(tài)勢(shì)分析

（1）政策法律風(fēng)險(xiǎn)五元聯(lián)系數(shù)μ1=0.23+0.24i+0.15j+0.19k+0.19l，態(tài)勢(shì)等級(jí)為同勢(shì)54 級(jí)，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為較低風(fēng)險(xiǎn)。政策風(fēng)險(xiǎn)包含3 個(gè)二級(jí)指標(biāo)，法律法規(guī)變更處同勢(shì)區(qū)，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為較低風(fēng)險(xiǎn)，其余指標(biāo)為高風(fēng)險(xiǎn)且都處于強(qiáng)反勢(shì)區(qū)，因此管理者需要著重關(guān)注收費(fèi)政策變化、稅收政策不完善所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)五元聯(lián)系數(shù)μ2=0.19+0.20i+0.19j+0.22k+0.20l，態(tài)勢(shì)等級(jí)為反勢(shì)161 級(jí)，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為高風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包含5 個(gè)二級(jí)指標(biāo)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、通貨膨脹、利率波動(dòng)處于同勢(shì)區(qū)，其中通貨膨脹、利率波動(dòng)為低風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為較低風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性不足與經(jīng)濟(jì)周期變化態(tài)勢(shì)為反勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為高風(fēng)險(xiǎn)，因此管理者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注流動(dòng)性不足所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)五元聯(lián)系數(shù)μ3=0.20+0.22i+0.19j+0.23k+0.16l，態(tài)勢(shì)等級(jí)為同勢(shì)53 級(jí)，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為較低風(fēng)險(xiǎn)?；A(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)包括3 個(gè)二級(jí)指標(biāo)，特許經(jīng)營(yíng)權(quán)提前終止、資產(chǎn)價(jià)值下降態(tài)勢(shì)為同勢(shì)，特許經(jīng)營(yíng)權(quán)提前終止為低風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)價(jià)值下降為較低風(fēng)險(xiǎn)，集中投資處反勢(shì)區(qū)，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為較高風(fēng)險(xiǎn)，因此管理者需著重關(guān)注集中投資風(fēng)險(xiǎn)因素所造成的風(fēng)險(xiǎn)。

（4）運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)五元聯(lián)系數(shù)μ4=0.20+0.15i+0.23j+0.18k+0.24l，態(tài)勢(shì)等級(jí)為反勢(shì)129 級(jí)，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為較高風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)所包含的4 個(gè)二級(jí)指標(biāo)中，運(yùn)營(yíng)成本增加及運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)下降為低風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)維不當(dāng)、運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)及能力不足態(tài)勢(shì)為反勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為高風(fēng)險(xiǎn)，因此需要重點(diǎn)關(guān)注運(yùn)維不當(dāng)、運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)及能力不足所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

（5）信用風(fēng)險(xiǎn)五元聯(lián)系數(shù)μ5=0.13+0.26i+0.30j+0.20k+0.10l，態(tài)勢(shì)等級(jí)為同勢(shì)61 級(jí)，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為較低風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)所包含的3 個(gè)二級(jí)指標(biāo)中，參與方違約態(tài)勢(shì)等級(jí)為反勢(shì)145 級(jí)，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為較高風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)負(fù)責(zé)人未盡責(zé)履職、參與方道德風(fēng)險(xiǎn)處同勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)態(tài)勢(shì)等級(jí)分別為56 級(jí)、61 級(jí)，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為較低風(fēng)險(xiǎn)，因此管理者需對(duì)參與方違約這一風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行注重關(guān)注。

（6）不可抗力風(fēng)險(xiǎn)五元聯(lián)系數(shù)μ6=0.00+0.78i+0.07j+0.08k+0.07l，態(tài)勢(shì)等級(jí)為反勢(shì)161 級(jí)，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為高風(fēng)險(xiǎn)。人為不可抗力、自然不可抗力的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)勢(shì)等級(jí)為反勢(shì)157 級(jí)、161 級(jí)，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)皆為高風(fēng)險(xiǎn)，需對(duì)其進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。

從項(xiàng)目整體風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，五元聯(lián)系數(shù)總計(jì)為0.18+0.24i+0.21j+0.19k+0.18l，風(fēng)險(xiǎn)態(tài)勢(shì)位于均勢(shì)，態(tài)勢(shì)等級(jí)為98 級(jí)，總體風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為中風(fēng)險(xiǎn)，需要對(duì)項(xiàng)目整體風(fēng)險(xiǎn)情況著重關(guān)注，以防發(fā)展成更高風(fēng)險(xiǎn)。

4.4.2 風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展趨勢(shì)分析

通過(guò)各階偏聯(lián)系數(shù)對(duì)該項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，一階偏聯(lián)系數(shù)總計(jì)為0.43+0.53i+0.53j+0.51k，集對(duì)勢(shì)Shi(H)=a/e<1，一階態(tài)勢(shì)處反勢(shì)。二階偏聯(lián)系數(shù)總計(jì)為0.45+0.50i+0.51j，Shi(H)=a/e<1，二級(jí)態(tài)勢(shì)處反勢(shì)。三階偏聯(lián)系數(shù)總計(jì)為0.47+0.50i，Shi(H)=a/e<1，三階態(tài)勢(shì)依舊處于反勢(shì)。四階偏聯(lián)系數(shù)總計(jì)為0.48，小于0.50，說(shuō)明四階態(tài)勢(shì)仍處于反勢(shì)。該項(xiàng)目一階、二階、三階、四階偏聯(lián)系數(shù)均處于反勢(shì)，說(shuō)明該項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)在持續(xù)增強(qiáng)，該項(xiàng)目急需風(fēng)險(xiǎn)管理以保證該項(xiàng)目的順利運(yùn)行。

在政策法律方面，應(yīng)盡快制定并出臺(tái)稅收優(yōu)惠政策，完善收費(fèi)公路價(jià)格形成機(jī)制，完善配套法律體系；在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)方面，應(yīng)優(yōu)化交易制度，改善REITs 流動(dòng)性；在基礎(chǔ)資產(chǎn)方面，應(yīng)擴(kuò)充基礎(chǔ)資產(chǎn)，達(dá)到基礎(chǔ)資產(chǎn)投資分散化、多元化；在運(yùn)營(yíng)管理方面，應(yīng)定期進(jìn)行專業(yè)培訓(xùn)，提高管理人員的管理能力，整體提升運(yùn)營(yíng)專業(yè)化水平；在信用方面，應(yīng)設(shè)立激勵(lì)與約束機(jī)制，按時(shí)對(duì)項(xiàng)目情況進(jìn)行披露，做到項(xiàng)目全過(guò)程運(yùn)作清晰、透明；在不可抗力方面，應(yīng)設(shè)置專門人員進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，針對(duì)不可抗力事件提前制定應(yīng)對(duì)預(yù)案，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理人員定期進(jìn)行監(jiān)督及考察。

5 結(jié)語(yǔ)

本文針對(duì)交通基礎(chǔ)設(shè)施REITs 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性與不確定性，構(gòu)建了一個(gè)適用于交通基礎(chǔ)設(shè)施REITs 項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系。將熵權(quán)法與層次分析法組合確定風(fēng)險(xiǎn)最終權(quán)重，指出單一賦權(quán)與組合賦權(quán)的差異性大小，彌補(bǔ)了使用單一賦權(quán)法的不足，使得權(quán)重更精確、更貼合實(shí)際。引入多元聯(lián)系數(shù)、偏聯(lián)系數(shù)及集對(duì)態(tài)勢(shì)建立交通基礎(chǔ)設(shè)施REITs 風(fēng)險(xiǎn)模型，不僅確定了風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，而且可對(duì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行分析，通過(guò)實(shí)例驗(yàn)證了模型的可靠性。評(píng)價(jià)結(jié)果表明重慶渝遂高速風(fēng)險(xiǎn)處于中風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)價(jià)結(jié)果與現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研情況一致，并針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)情況提出了相關(guān)建議。該模型為風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)提供了有效手段，擴(kuò)寬了后續(xù)相關(guān)研究的路徑與方法，也為后續(xù)的相關(guān)研究提供了參考價(jià)值。