文頤

10月13日，央行披露2023年前三季度社融以及金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。9月新增社融4.12萬(wàn)億元，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款新增2.54萬(wàn)億元；社融存量同比增速9%，9月社融增量4.12萬(wàn)億元，新增人民幣貸款2.31萬(wàn)億元。

社融增速企穩(wěn)，政府債券、未貼現(xiàn)銀行票據(jù)為多增主力。9月，社融存量同比增速環(huán)比持平，社融增量同比多增0.56萬(wàn)億元。拆解社融（增量）結(jié)構(gòu)可知，9月社融口徑下信貸增長(zhǎng)2.54萬(wàn)億元，同比略有少增，但考慮到2022年基數(shù)較高，信貸投放景氣度不低。

政府債券延續(xù)高增長(zhǎng)，同比多增4416億元，為社融增量實(shí)現(xiàn)同比多增的主要支撐項(xiàng)。在表外三項(xiàng)中，委托貸款在去年高基數(shù)下同比少增；未貼現(xiàn)承兌匯票同比多增，疊加人民幣信貸中票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模的同比少增，折射出企業(yè)端融資需求的回暖。

值得注意的是，高基數(shù)下信貸同比少增，但結(jié)構(gòu)明顯改善。9月新增人民幣信貸同比少增1764億元，不過(guò)結(jié)構(gòu)有所改善，票據(jù)沖量現(xiàn)象減弱，票據(jù)同比多減881億元。分部門(mén)來(lái)看，對(duì)公端貸款同比略有少增，一方面是2022年基數(shù)較高;另一方面在2023年銀行信貸投放節(jié)奏靠前，對(duì)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備消耗較大的情況下，9月新增對(duì)公中長(zhǎng)期貸款環(huán)比增加6100億元，實(shí)際投放不弱。且10月以來(lái)，多地加快推進(jìn)重大項(xiàng)目建設(shè)，接下來(lái)基建投資及配套信貸需求有望回升。

9月社融增速持平，對(duì)公貸款投放不弱，且后續(xù)基建領(lǐng)域仍有增長(zhǎng)空間；地產(chǎn)政策顯效，居民端借貸意愿恢復(fù)。當(dāng)前銀行板塊“業(yè)績(jī)底+持倉(cāng)底+政策底+估值底”四重底疊加，估值已站穩(wěn)腳跟。地方化債推進(jìn)中，存款掛牌價(jià)調(diào)降有助于節(jié)約成本，銀行估值修復(fù)的積極因素正在不斷累積，匯金公司增持四大行進(jìn)一步催化修復(fù)進(jìn)程，銀行板塊再次站到積極加配的窗口。

9月社融繼續(xù)超預(yù)期，政府債仍舊為主要支撐項(xiàng)。9月新增社融4.12萬(wàn)億元，同比多增5638億元，高于市場(chǎng)一致預(yù)期的3.73萬(wàn)億元。當(dāng)月社融同比多增，仍主要由直接融資支撐。

表內(nèi)信貸同比小幅少增，居民端信貸為主要支撐。9月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款新增2.54萬(wàn)億元，同比少增406億元。從金融數(shù)據(jù)來(lái)看，居民信貸同比多增2077億元，企業(yè)貸款同比少增2341億元；9月表外融資新增3009億元，同比多增1560億元；其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票當(dāng)月新增2398億元，同比多增2265億元；直接融資同比多增，支撐社融同比多增；9月直接融資新增1.09萬(wàn)億元，同比多增3991億元；其中，9月份政府債凈融資額新增9891億元，同比多增4337億元。

存量按揭利率靴子落地，居民中長(zhǎng)期貸款實(shí)現(xiàn)同比多增。

整體來(lái)看，9月信貸投放情況較好，居民中長(zhǎng)期貸款同比多增。從金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，9月人民幣貸款新增2.31萬(wàn)億元，同比少增1764億元，低于市場(chǎng)預(yù)期的2.54萬(wàn)億元；其中，存量按揭利率靴子落地，居民中長(zhǎng)期貸款實(shí)現(xiàn)同比多增。9月居民貸款新增8585億元，同比多增2077億元；其中，居民短期貸款、中長(zhǎng)期貸款分別新增3215億元、5470億元，同比分別多增178億元、1999億元。

8月底存量按揭靴子正式落地，9月25日，國(guó)有四大行等多家銀行正式下調(diào)存量按揭利率，提前還貸現(xiàn)象得到緩解。RMBS條件早償率從9月初的14.83%降低至9月末的13.66%，預(yù)計(jì)早償?shù)玫接行Ь徑?。此外，考慮9月末中秋國(guó)慶雙節(jié)開(kāi)啟，假期出游等數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，預(yù)計(jì)對(duì)居民短貸形成支撐，消費(fèi)貸、信用卡等預(yù)計(jì)有所改善。

令人欣喜的是，居民端中長(zhǎng)期貸款轉(zhuǎn)為同比多增，表明前期頒布的一系列地產(chǎn)政策正在起作用。按揭早償壓力或有所減緩，存量按揭利率調(diào)整政策的出臺(tái)及快速落地，一定程度上緩解居民提前還款情緒，居民中長(zhǎng)貸轉(zhuǎn)為同比多增。9月末存量住房貸款加權(quán)平均利率4.29%，較上月末下降42BP，或可從減輕居民利息負(fù)擔(dān)角度，帶來(lái)居民消費(fèi)能力及信心的回升，疊加中秋國(guó)慶雙節(jié)對(duì)消費(fèi)刺激，居民短期貸款亦實(shí)現(xiàn)同比多增。

此外，存款連續(xù)多月同比少增制度關(guān)注。存款的同比少增，或一定程度上受到存款掛牌價(jià)調(diào)降的影響。具體來(lái)看，9月居民存款同比多增，部分來(lái)自按揭早償?shù)臏p緩；財(cái)政存款同比少減，則主要來(lái)自政府債券的發(fā)行增加；企業(yè)存款同比少增仍較為明顯。

新增企業(yè)信貸同比少增，實(shí)體融資需求有望改善。9月新增企業(yè)貸款1.68萬(wàn)億元，同比少增2341億元。9月企業(yè)端中長(zhǎng)期貸款新增1.25萬(wàn)億元，同比少增990億元，主要系2022年同期基數(shù)較高。

整體來(lái)看，在2022年高基數(shù)的背景下，我們對(duì)9月份信貸投放情況較為樂(lè)觀。PMI指數(shù)已連續(xù)4月環(huán)比上行，9月份制造業(yè)PMI重回榮枯線之上，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求將持續(xù)改善。8月票據(jù)融資減少1500億元，同比多減689億元。

M2-M1剪刀差環(huán)比收窄，財(cái)政持續(xù)保持較大支出力度。9月M1、M2同比增速分別為2.1%、10.3%，增速環(huán)比分別下降0.1個(gè)百分點(diǎn)、0.3個(gè)百分點(diǎn)。M2-M1增速剪刀差為8.20%，環(huán)比收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，資金活化程度有所改善。

從存款結(jié)構(gòu)來(lái)看，9月人民幣存款增加2.24萬(wàn)億元，同比少增3895億元，或受到9月初銀行調(diào)降存款掛牌利率影響；其中，居民存款新增2.53萬(wàn)億元，同比多增1372億元；企業(yè)存款新增2010億元，同比少增5595億元。財(cái)政持續(xù)發(fā)力，9月份財(cái)政存款減少2127億元，同比少減2674億元。政府債凈融資額大幅同比多增前提下財(cái)政存款減少，表明財(cái)政支出力度明顯加大。

在零售端，8月底存量按揭利率調(diào)整靴子落地，9月早償現(xiàn)象預(yù)計(jì)有明顯緩解。據(jù)中原地產(chǎn)研究院統(tǒng)計(jì)，9月是全國(guó)房地產(chǎn)歷史政策次數(shù)最多的一個(gè)月，單月房地產(chǎn)調(diào)控政策超過(guò)175次，刷新歷史紀(jì)錄，后續(xù)居民中長(zhǎng)期貸款有望繼續(xù)維持較好表現(xiàn)。對(duì)公端，制造業(yè)PMI連續(xù)4個(gè)月上行，9月制造業(yè)PMI已經(jīng)重回榮枯線之上，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求或?qū)⒏纳啤?/p>

整體來(lái)看，當(dāng)前銀行多重底部或確認(rèn)，10月11日匯金增持四大行，預(yù)計(jì)銀行股投資價(jià)值將逐步回歸，看好銀行股的后續(xù)表現(xiàn)。