此次增發(fā)國(guó)債與特別國(guó)債既有所不同，又有相似性。特別國(guó)債不計(jì)入赤字，此次增發(fā)國(guó)債計(jì)入赤字，預(yù)計(jì)赤字率由3% 提高到3.8% 左右。普通國(guó)債的使用范圍一般沒有特殊指定，特別國(guó)債的特點(diǎn)則是有特定用途。此次增發(fā)國(guó)債也有明確用途，而且支出資金實(shí)施全流程跟蹤監(jiān)測(cè)，確保資金按規(guī)定用途使用，因此“作為特別國(guó)債管理”。估算11～12 月新增國(guó)債凈融資1.54 萬億元，新增地方債凈融資0.65 萬億～1.15 萬億元，二者合計(jì)2.2萬億～2.7 萬億元左右，仍處于今年8月以來的高峰水平，也明顯高于近年同期水平。短期維度，預(yù)計(jì)至多可拉動(dòng)明年固定資產(chǎn)投資4 個(gè)百分點(diǎn)左右。長(zhǎng)期維度，此次將赤字率提高到3.8%左右，從現(xiàn)實(shí)應(yīng)用角度有利于加快恢復(fù)重建，進(jìn)一步提升我國(guó)防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力，從政策框架角度則是適時(shí)適度突破了傳統(tǒng)約束，釋放政府部門特別是中央政府部門負(fù)債率低的優(yōu)勢(shì)。由此出發(fā)，明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)和赤字率安排如何設(shè)定，將是下一階段國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的重要關(guān)注點(diǎn)。簡(jiǎn)而言之，本次增發(fā)國(guó)債動(dòng)作有兩點(diǎn)關(guān)鍵變化：一是作為特別國(guó)債管理但計(jì)入赤字；二是赤字率適度突破傳統(tǒng)約束，為后續(xù)政策提供了一些新的期待。

可重點(diǎn)關(guān)注三大影響：一是本次在四季度調(diào)整是最晚的一次，且今明兩年各用5000 億，有利于鞏固當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)，更凸顯了2024 年穩(wěn)增長(zhǎng)的決心，指向2024 年政策大方向應(yīng)會(huì)偏擴(kuò)張、偏寬松、偏刺激，也預(yù)示2024年GDP 目標(biāo)應(yīng)會(huì)偏高、有可能仍定為5% 左右；二是本次調(diào)整列入中央赤字，“中央加杠桿”的特征更加顯著，尤其是赤字率升至3.8% 左右，突破了非常規(guī)年份3% 的約束，打開了政策想象空間，有助于提振市場(chǎng)信心，短期權(quán)益市場(chǎng)也有望向好；三是本次發(fā)行國(guó)債將加大資金面壓力，債市也將承壓，預(yù)計(jì)四季度大概率會(huì)對(duì)沖性降準(zhǔn)。

對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響預(yù)計(jì)主要體現(xiàn)在明年。按照實(shí)物工作量在明年形成、不考慮額外的撬動(dòng)作用來計(jì)算，我們預(yù)計(jì)增發(fā)的1 萬億國(guó)債能夠拉動(dòng)明年基建投資4-5個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)明年名義GDP0.7個(gè)百分點(diǎn)左右。相比于政策本身、政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)，更加重要的是政策背后的邏輯。第一，政策穩(wěn)增長(zhǎng)訴求更明確；第二，中央財(cái)政開始加杠桿；第三，按照當(dāng)前政策出臺(tái)的節(jié)奏和態(tài)度，我們預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的設(shè)定可能不會(huì)過于保守，可能會(huì)設(shè)置在5% 以上；第四，資金使用可能會(huì)與“十四五”規(guī)劃重大項(xiàng)目相結(jié)合；第五，財(cái)政發(fā)力或需貨幣配合。

23Q3美國(guó)高達(dá)+4.9%的GDP增速來自寬松財(cái)政的支持、銀行危機(jī)的暫緩與高波動(dòng)的庫(kù)存推動(dòng)，其趨勢(shì)或難以持續(xù)，市場(chǎng)對(duì)未來三個(gè)季度GDP環(huán)比折年預(yù)期均在+1% 以下。向前看，23Q3近+5% 的GDP 增速難以讓11月FOMC會(huì)議措辭鴿派，但本期GDP 中的數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)也顯示出本期的高增速料難以持續(xù)，在寬財(cái)政支撐力度邊際遞減、緊貨幣抑制效果邊際遞增的宏觀環(huán)境下，我們預(yù)計(jì)未來三個(gè)季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將保持溫和的線性回落。