馬 巍

（沈陽工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，遼寧 沈陽 110870）

一、引言

遼寧省工商聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至2021 年底，遼寧全省實(shí)有民營(yíng)企業(yè)432 萬戶，占市場(chǎng)主體總量的96%，同時(shí)2021 年民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)稅收2608 億元，占全省稅收的53%，此外民營(yíng)企業(yè)中有7702 戶屬于高新技術(shù)企業(yè)，占全省高新技術(shù)企業(yè)的95%，可見民營(yíng)企業(yè)是遼寧省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分。對(duì)解決就業(yè)促進(jìn)科技發(fā)展具有重要意義。但是2023 年遼寧省兩會(huì)上遼寧省工商聯(lián)提交的《關(guān)于提高中小企業(yè)融資可及性的建議》中也指出遼寧省銀行信貸資源分配不平衡、中小企業(yè)信用支撐不夠、金融供給側(cè)創(chuàng)新不足，阻礙了遼寧地區(qū)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展。根據(jù)民建遼寧省委會(huì)報(bào)告顯示，固定資產(chǎn)特別是房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷，房地產(chǎn)不好變現(xiàn)、不好抵債，加劇資金流動(dòng)性與固定資產(chǎn)潛在流通能力的雙重危機(jī)，使融資困難成為遼寧省民營(yíng)企業(yè)發(fā)展過程中的最大困難。

當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)融資難問題產(chǎn)生的主要原因：一方面是信息不對(duì)稱，銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)了解不足；另一方面是民營(yíng)企業(yè)可抵押資產(chǎn)不足，我國(guó)又缺乏民營(yíng)企業(yè)信用擔(dān)保體系，銀行出于風(fēng)險(xiǎn)管理的考慮，認(rèn)為民營(yíng)企業(yè)存在較大的信用風(fēng)險(xiǎn)，因而更傾向于拒絕貸款。我國(guó)金融體系是以銀行為核心的，是企業(yè)融資的主要來源，而且我國(guó)資本市場(chǎng)的融資標(biāo)準(zhǔn)往往比銀行貸款更高，民營(yíng)企業(yè)難以利用直接融資方式持續(xù)獲得融資，在銀行貸款無法獲得時(shí)，民營(yíng)企業(yè)基本喪失了以合理成本獲得融資的可能。

隨著數(shù)字金融的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)融資成為解決民營(yíng)企業(yè)融資難的問題的新手段。解維敏等（2021）研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融顯著地緩解了民營(yíng)企業(yè)融資約束，尤其是對(duì)年齡較小、規(guī)模較小、處于成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)是更為顯著。高霞等（2022）在研究工業(yè)企業(yè)發(fā)展時(shí)發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融的發(fā)展降低了金融市場(chǎng)的信息不對(duì)稱，提高了現(xiàn)存企業(yè)獲得信貸的可能性，為企業(yè)擴(kuò)張規(guī)模提供資金支持，最終促使企業(yè)成長(zhǎng)。數(shù)字金融發(fā)展緩解我國(guó)中小企業(yè)融資約束主要是通過三大作用系統(tǒng)達(dá)成的，包括信息識(shí)別系統(tǒng)、成本紓解系統(tǒng)和市場(chǎng)化調(diào)節(jié)系統(tǒng)（倪志興，2022）。姚正海等（2022）研究數(shù)字金融對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響時(shí)發(fā)現(xiàn)，普惠金融數(shù)字化程度的作用不顯著，數(shù)字金融使用深度才是提升作用最大的?？傮w而言，普遍認(rèn)為數(shù)字金融可以改善民營(yíng)中小企業(yè)財(cái)務(wù)的可持續(xù)性，進(jìn)而改善民營(yíng)企業(yè)的融資環(huán)境（李賓等，2022）。

近幾年，遼寧省數(shù)字金融發(fā)展迅速（具體見圖1），其中數(shù)字金融總指數(shù)以及數(shù)字金融覆蓋廣度都是逐年增長(zhǎng)，而數(shù)字金融使用深度指標(biāo)在2018 年有一個(gè)下降，數(shù)字化程度指標(biāo)則是在2015 年最高，在2016 年大幅度下降，之后幾年有所增長(zhǎng)，但是仍未回到最高水平。造成數(shù)字金融使用深度和數(shù)字化程度下降的主要原因是，這兩個(gè)指標(biāo)包含了使用互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行信貸的戶數(shù)、貸款金額和貸款利率等，而我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)信貸在2015 年發(fā)展最為迅速，在此之后國(guó)家為了規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)P2P平臺(tái)進(jìn)行管理，移動(dòng)端的信貸金額和使用戶數(shù)都有所下降，而貸款利率有所上升，造成了數(shù)字化程度指標(biāo)的降低。事實(shí)上數(shù)字金融中的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)和移動(dòng)支付，跨越了地區(qū)和行業(yè)的限制，一定程度上減輕了信貸配給度，促進(jìn)了金融資源的合理配置（王馨，2015）。同時(shí)數(shù)字金融中包含大量的支付和業(yè)務(wù)往來信息，對(duì)金融企業(yè)掌握借款人真實(shí)情況具有重要意義。

圖1 遼寧省數(shù)字金融發(fā)展現(xiàn)狀

綜上所述，本文選擇遼寧省2015—2022 年民營(yíng)企業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為樣本，首先分析數(shù)字金融總指數(shù)、使用深度、覆蓋廣度和數(shù)字化程度等指標(biāo)對(duì)遼寧地區(qū)民營(yíng)企業(yè)銀行信貸可得性的影響；其次在發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融影響是顯著負(fù)效應(yīng)的基礎(chǔ)上，分析產(chǎn)生這種結(jié)果的原因。并將企業(yè)收入作為中介變量，分析在存在企業(yè)收入門檻的情況下，數(shù)字金融對(duì)遼寧省民營(yíng)企業(yè)信貸融資的影響。

二、理論分析

研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融可以緩解企業(yè)的融資約束（萬家彧等，2020）。陳旭等（2022）在對(duì)我國(guó)17623 家企業(yè)融資與數(shù)字金融之間的關(guān)系進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融對(duì)民營(yíng)小微企業(yè)的短期融資有更顯著的正向拉動(dòng)效應(yīng)，數(shù)字金融覆蓋度與使用深度對(duì)降低企業(yè)短期銀行貸款成本有顯著效果，但是數(shù)字金融數(shù)字化指數(shù)對(duì)企業(yè)銀行短期貸款成本的影響是負(fù)的，只是這種影響不顯著，總體上看數(shù)字金融的影響促進(jìn)大于擠出效應(yīng)。截至2021 年上半年我國(guó)共有互聯(lián)網(wǎng)移動(dòng)支付用戶8.72 億，龐大的使用客戶帶來了互聯(lián)網(wǎng)價(jià)值的幾何式增長(zhǎng)。Hau 等（2017）在對(duì)螞蟻集團(tuán)內(nèi)部上億條交易數(shù)據(jù)進(jìn)行模糊斷點(diǎn)回歸研究時(shí)發(fā)現(xiàn)，大數(shù)據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制具有明顯作用。數(shù)字金融提高了資金供求雙方的信息對(duì)稱程度，通過“去中介化”降低了企業(yè)融資成本，而且數(shù)字金融產(chǎn)品客戶的準(zhǔn)入門檻較低，更能滿足不同規(guī)模企業(yè)和低收入人群的融資需求，針對(duì)小微企業(yè)，可以降低其信貸的門檻，提高金融可達(dá)性和服務(wù)效率（徐琳等，2019）。

然而李佳等（2021）從功能效用出發(fā)數(shù)字金融對(duì)企業(yè)融資是一種顯著的負(fù)效應(yīng)，數(shù)字金融的發(fā)展顯著降低了企業(yè)信貸融資水平，減輕了企業(yè)對(duì)銀行信貸的依賴程度，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)及中西部地區(qū)企業(yè)來說，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)信貸融資的替代效應(yīng)更為顯著，說明數(shù)字金融確實(shí)發(fā)揮了普惠作用，覆蓋了企業(yè)中的長(zhǎng)尾群體。陳廉等（2021）在研究數(shù)字金融能否降低企業(yè)債務(wù)融資總成本時(shí)發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融對(duì)銀行貸款有促進(jìn)作用，但是對(duì)商業(yè)信貸有抑制作用，而且這些作用受到企業(yè)內(nèi)部控制這個(gè)中介變量的影響，數(shù)字金融存在異質(zhì)效應(yīng)，數(shù)字金融的影響并不是一成不變的。

由此可見，數(shù)字金融是否一定能夠解決民營(yíng)企業(yè)信貸融資困難的問題，其結(jié)論存在爭(zhēng)議。遼寧省民營(yíng)企業(yè)相對(duì)東南沿海地區(qū)發(fā)展相對(duì)落后，民營(yíng)企業(yè)融資缺口較大，那么數(shù)字金融的發(fā)展能否為民營(yíng)企業(yè)融資帶來新的契機(jī)？它有怎樣的影響，能否為民營(yíng)企業(yè)融資提供新的途徑？由此本文提出兩個(gè)假設(shè)。假設(shè)一：數(shù)字金融能夠緩解遼寧省民營(yíng)企業(yè)融資約束。假設(shè)二：數(shù)字金融對(duì)遼寧省民營(yíng)企業(yè)銀行信貸融資是替代效應(yīng)。本文將就這些問題進(jìn)行探討。

三、模型設(shè)計(jì)與變量選取

1.數(shù)據(jù)來源及處理

考慮到數(shù)據(jù)的可得性，供給側(cè)改革的影響，選擇2015—2020 年遼寧省民營(yíng)企業(yè)上市公司為樣本①。由于進(jìn)行模型分析需要數(shù)據(jù)是完美平衡的，因而對(duì)樣本進(jìn)行以下處理（1）剔除金融業(yè)、ST 及*ST 的公司和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不全的公司；（2）對(duì)樣本進(jìn)行了5%和95%的縮尾處理；（3）對(duì)于樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行取對(duì)數(shù)處理。

2.變量定義

被解釋變量：民營(yíng)企業(yè)銀行信貸融資（Loan）和民營(yíng)企業(yè)融資約束（SA），解釋變量為數(shù)字信貸指數(shù)（Dig）和數(shù)字金融覆蓋廣度（Range），其余為控制變量，具體如表1 所示。

表1 變量及其定義

3.模型的設(shè)定

由于本文主要研究遼寧省民營(yíng)企業(yè)融資約束和信貸融資問題，根據(jù)假設(shè)一，數(shù)字金融能夠緩解遼寧省民營(yíng)企業(yè)的融資約束，借鑒陳廉等（2021）的做法，本文構(gòu)建如下回歸模型：

其中，下標(biāo)i 代表企業(yè)，下標(biāo)t 代表時(shí)間，α 為常數(shù)項(xiàng)，ε 為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，β1、β2…β6表示估計(jì)系數(shù)。并且，SA 指數(shù)采用Hadlock 等（2010）的模型計(jì)算，計(jì)算公式為：SAit=-0.737×Size+0.043×Size2-0.040×Age

根據(jù)假設(shè)二，數(shù)字金融對(duì)遼寧省民營(yíng)企業(yè)銀行信貸是替代作用，根據(jù)上面的做法，構(gòu)造第二個(gè)回歸模型：

其中，下標(biāo)i 代表企業(yè)，下標(biāo)t 代表時(shí)間，α 為常數(shù)項(xiàng)，ε 為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，β1、β2…β6表示估計(jì)系數(shù)。

4.模型平穩(wěn)性檢驗(yàn)

變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，選擇Levin-Lin-Chu（LLC）面板數(shù)據(jù)檢驗(yàn)法，數(shù)據(jù)平穩(wěn)可以保證避免出現(xiàn)偽回歸的問題。結(jié)果如表2 所示。由結(jié)果可以看出，變量都是平穩(wěn)的，事實(shí)上對(duì)于“大N 小T”的樣本，出現(xiàn)偽回歸的概率很小。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

1.融資約束模型回歸結(jié)果及分析

對(duì)樣本進(jìn)行Hausman 檢驗(yàn)，檢驗(yàn)的結(jié)果卡方值為76.77，P值為0.0000，說明模型中個(gè)體效應(yīng)也是解釋變量不是隨機(jī)變量，模型應(yīng)該采用固定效應(yīng)模型，回歸結(jié)果如表3 列（1）所示。從結(jié)果可以看出數(shù)字信貸指數(shù)、數(shù)字金融覆蓋廣度和企業(yè)年齡三個(gè)變量在1%的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)下對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資規(guī)模有顯著影響，企業(yè)規(guī)模則是在5%的水平下有顯著影響，而且這幾個(gè)變量的影響都是負(fù)效應(yīng)，說明四個(gè)變量都會(huì)使融資約束變量變小，即減輕民營(yíng)企業(yè)的融資約束。通過對(duì)變量系數(shù)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融使用范圍對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資約束改善的效果要大于數(shù)字信貸指數(shù)，企業(yè)成立年限對(duì)融資約束的減輕效果要大于企業(yè)規(guī)模。說明對(duì)于民營(yíng)企業(yè)來說成立時(shí)間越久，數(shù)字金融使用范圍越廣，對(duì)其融資改善越大。而企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資約束的影響則是不顯著的，說明歷史信貸情況和短期的流動(dòng)性既不會(huì)改善民營(yíng)企業(yè)融資約束，也不會(huì)使民營(yíng)企業(yè)融資更加困難。

實(shí)證結(jié)果證明數(shù)字金融發(fā)展確實(shí)可以緩解民營(yíng)企業(yè)的融資約束，這一點(diǎn)常筱瑤（2023）在對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和新三板上市中小企業(yè)進(jìn)行研究的時(shí)候，也有類似的發(fā)現(xiàn)，甚至對(duì)于非國(guó)有中小企業(yè)的緩解作用更顯著。

2.信貸融資模型回歸結(jié)果及分析

該模型Hausman 檢驗(yàn)的結(jié)果是14.88，P 值為0.0212，模型同樣采用固定效應(yīng)模型，回歸結(jié)果如表3 列（2）所示。從結(jié)果可以看出，首先，數(shù)字金融覆蓋廣度（Range）、企業(yè)年齡（Age）和流動(dòng)比率（CR）三個(gè)變量都在1%的顯著水平下通過了假設(shè)檢驗(yàn)，數(shù)字信貸指數(shù)（Dig）則通過了5%的顯著水平檢驗(yàn)，企業(yè)規(guī)模（Size）則是在10%的水平上顯著，變量中只有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率是不顯著的。其次，數(shù)字信貸指數(shù)和數(shù)字金融覆蓋廣度兩個(gè)變量的影響是負(fù)的，也就是說數(shù)字金融的發(fā)展并不能增加民營(yíng)企業(yè)的銀行信貸規(guī)模，反而是一種擠出，考慮到模型（1）的結(jié)論，數(shù)字金融可以緩解民營(yíng)企業(yè)融資約束，那么可以認(rèn)為數(shù)字金融對(duì)傳統(tǒng)的銀行信貸是一種替代作用，數(shù)字金融提供了新的融資模式和融資渠道（夏天添等，2022），民營(yíng)企業(yè)有了更多可以獲得資金的方式，因而在融資增加的同時(shí)銀行信貸減少，銀行不在是民營(yíng)企業(yè)融資的唯一途徑。

而企業(yè)年齡和企業(yè)規(guī)模表現(xiàn)出的正效應(yīng)，反映出對(duì)于銀行來說，在授信過程中對(duì)于企業(yè)成立時(shí)間越長(zhǎng)，企業(yè)規(guī)模越大的民營(yíng)企業(yè)，給予貸款的可能越大，穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)能夠使民營(yíng)企業(yè)獲得更多的銀行信貸。流動(dòng)比率顯著的負(fù)效應(yīng)則可能是由于充足的短期資金可能就是上一期的銀行借款帶來的，過多的流動(dòng)資金可能代表較大的債務(wù)壓力，因而影響了銀行的進(jìn)一步授信。

五、結(jié)論及啟示

本文通過對(duì)遼寧省民營(yíng)企業(yè)上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融尤其是數(shù)字信貸指數(shù)和數(shù)字金融覆蓋廣度指標(biāo)可以緩解民營(yíng)企業(yè)融資約束，但是這種緩解主要體現(xiàn)在數(shù)字金融提供了更多的融資渠道，增加了遼寧省民營(yíng)企業(yè)融資的可得性，數(shù)字金融對(duì)遼寧省民營(yíng)企業(yè)銀行信貸融資更多的是一種替代效應(yīng)。對(duì)于經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、企業(yè)持續(xù)年限長(zhǎng)、資產(chǎn)相對(duì)豐厚的民營(yíng)企業(yè)來說，數(shù)字金融發(fā)展為其提供了更多的融資渠道，這種渠道由于互聯(lián)網(wǎng)的特性是跨地區(qū)、跨行業(yè)的，而融資渠道的增加還可以一定程度上降低融資成本，進(jìn)而緩解民營(yíng)企業(yè)融資難的問題。

基于以上結(jié)論提出以下政策建議：第一，加大數(shù)字金融覆蓋廣度，為民營(yíng)企業(yè)提供更加多樣化的融資渠道，提高數(shù)字金融服務(wù)能力，構(gòu)建民營(yíng)企業(yè)支付體系，利用大數(shù)據(jù)在緩解遼寧地區(qū)民營(yíng)企業(yè)融資問題的同時(shí)，也控制金融信用風(fēng)險(xiǎn)，避免風(fēng)險(xiǎn)的跨區(qū)域傳播；其次，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)自身來說，一方面要提高自身經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性，保證企業(yè)能夠持續(xù)經(jīng)營(yíng)，另一方面民營(yíng)企業(yè)也要加強(qiáng)對(duì)數(shù)字金融的了解，提高對(duì)數(shù)字金融的利用效率，合理地通過數(shù)字金融渠道獲取更多的融資，從而在數(shù)字金融發(fā)展中獲取更多的利益；最后，對(duì)于政府方面，既要對(duì)數(shù)字金融進(jìn)行合理的監(jiān)管，又要在民營(yíng)企業(yè)中加大數(shù)字金融的相關(guān)推廣，讓數(shù)字金融為民營(yíng)企業(yè)發(fā)展提供新的動(dòng)力。

注釋：

①財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和上市公司年報(bào)，數(shù)字金融數(shù)據(jù)來自北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心。