吳俊熙 吳文俊

（安徽大學(xué)商學(xué)院，安徽 合肥 230601 ）

一、引言

當(dāng)前我國全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)就是實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，因此可持續(xù)的綠色發(fā)展道路是實現(xiàn)目標(biāo)的必經(jīng)之路。從宏觀角度看，全社會倡導(dǎo)以效率、和諧、持續(xù)為目標(biāo)的綠色發(fā)展理念；從微觀角度看，企業(yè)積極進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動、推動綠色轉(zhuǎn)型是促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的重要舉措。不同于傳統(tǒng)創(chuàng)新活動，綠色創(chuàng)新是指通過改良工藝、利用替換可再生能源等手段來提高綜合利用效率。從而達(dá)到節(jié)能減排的目標(biāo)（于連超等，2019）。在綠色創(chuàng)新的過程中，即實現(xiàn)了環(huán)境保護(hù)又推進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)我國高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)一步提升。

由于綠色創(chuàng)新的成本高和不確定因素多，企業(yè)往往不愿意主動承擔(dān)環(huán)境社會責(zé)任，缺乏進(jìn)行綠色創(chuàng)新的動力。現(xiàn)有大量研究發(fā)現(xiàn)了影響企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的因素，可以劃分為兩類，外部壓力因素和內(nèi)部驅(qū)動因素。內(nèi)部驅(qū)動因素主要指組織成員的特性，高管的背景特征如年齡、任期、受教育程度、政治關(guān)聯(lián)等都會對企業(yè)綠色創(chuàng)新能力產(chǎn)生影響。其中，受教育程度正向促進(jìn)綠色創(chuàng)新，而任期對綠色創(chuàng)新會產(chǎn)生顯著負(fù)向影響（田丹等，2017）。當(dāng)上市公司的信息發(fā)布者為金牌董秘時，其創(chuàng)新產(chǎn)出會更高（朱琳等，2021）。此外，女性高管權(quán)力的延伸也有利于企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新以應(yīng)對環(huán)境變化（王為東等，2022）。外部壓力因素主要來自于政府環(huán)境管控壓力、綠色信貸等。例如，于連超等（2019）認(rèn)為環(huán)境稅會顯著地促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新并呈現(xiàn)出滯后性特征；除稅收政策之外，排污權(quán)交易試點政策也能誘發(fā)并促進(jìn)試點地區(qū)污染行業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動（齊紹洲等，2018）；同時，不同環(huán)境規(guī)制與創(chuàng)新政策的組合是影響綠色轉(zhuǎn)型能否成功的關(guān)鍵因素（聶愛云等，2012）。

分析師不僅在企業(yè)與投資者之間起著重要的信息傳遞作用，也是資本市場的重要外部制度，國內(nèi)外很多學(xué)者都對分析師跟蹤的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行了研究。一方面，部分學(xué)者認(rèn)為分析師跟蹤對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展會產(chǎn)生正向影響；Corredor 等（2013）認(rèn)為分析師跟蹤可以緩解由于信息不對稱引致的資源錯配；張濤等（2020）指出分析師跟蹤能夠有效緩解企業(yè)技術(shù)的融資約束；促使企業(yè)資源布局更合理（林鐘高和辛明璇，2022）；同時分析師跟蹤能夠?qū)ζ髽I(yè)產(chǎn)生監(jiān)督作用（Chen 等，2006），這種監(jiān)督作用能夠抑制高管的超額薪酬以及自利行為（安素霞等，2020）。另一方面，部分學(xué)者認(rèn)為分析師跟蹤可能對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)向影響；Jie 等（2013）指出分析師發(fā)布偏高盈余預(yù)測報告會使管理者產(chǎn)生短期業(yè)績壓力，誘導(dǎo)其配置短期金融資產(chǎn)以迎合分析師預(yù)期從而導(dǎo)致金融資產(chǎn)配置偏好差異；甚至減少企業(yè)創(chuàng)新（He 等，2013）；嚴(yán)若森等（2017）也指出在我國的制度背景下，分析師跟蹤反而會加劇企業(yè)代理成本與真實盈余管理；甚至和大股東與管理層合謀（王玉等，2016）。

基于分析師在資本市場的重要作用和綠色發(fā)展理念的廣泛傳播，現(xiàn)有大量文獻(xiàn)挖掘了影響企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的因素，也不乏大量學(xué)者探討分析師跟蹤的各種經(jīng)濟(jì)后果，但目前學(xué)術(shù)界較少將二者聯(lián)系到一起進(jìn)行研究分析。因此，本文在綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢之下，從分析師跟蹤的角度出發(fā)，選取2015—2021年A 股上市公司作為研究樣本探究其對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響機(jī)制，進(jìn)一步考慮地區(qū)差異、企業(yè)規(guī)模等異質(zhì)性因素，旨在填補(bǔ)當(dāng)前領(lǐng)域的一些研究空白，具有一定創(chuàng)新意義。

本文的其余部分安排如下：第二部分為理論分析與假設(shè)提出，闡明本文的研究問題；第三部分是研究設(shè)計，具體闡述本文研究方法；第四部分是實證結(jié)果分析；第五部分是進(jìn)一步分析，探討地區(qū)異質(zhì)性和企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性對二者關(guān)系的影響；第六部分是穩(wěn)健性檢驗，驗證研究結(jié)果的可靠性；第七部分是結(jié)論與建議，對本文研究內(nèi)容進(jìn)行歸納與總結(jié)，并提出相關(guān)建議。

二、理論分析與假說提出

1.分析師跟蹤與企業(yè)綠色創(chuàng)新的關(guān)系

證券分析師是資本市場的重要組成部分，作為投資者和企業(yè)之間獨立的第三方，分析師發(fā)揮著獲取和傳播信息的橋梁作用。分析師可以通過緩解信息不對稱帶來的代理成本，從而減少代理成本，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出（陳欽源等，2017）。此外，在資源優(yōu)化配置方面，分析師關(guān)注度越高，有助于緩解企業(yè)融資約束，從而專利產(chǎn)出越多。（余明桂等，2017）一方面，分析師可以利用人才和專業(yè)優(yōu)勢解讀企業(yè)ESG 報告、企業(yè)社會責(zé)任報告，從中提取信息并向投資者傳遞，降低雙方在企業(yè)綠色創(chuàng)新方面的信息不對稱；另一方面，分析師跟蹤可以作為一種有效的外部監(jiān)督手段，將大眾關(guān)注度集中到企業(yè)的綠色創(chuàng)新表現(xiàn)，從而從外部激勵企業(yè)為了良好的名譽(yù)和社會形象，多進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動，提升綠色創(chuàng)新績效。因此，本文提出假設(shè)：

H1：分析師跟蹤能夠促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新績效提高。

2.分析師跟蹤影響企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的影響機(jī)制分析

（1）信息不對稱的中介機(jī)制

基于信號傳遞理論，在信息不對稱的情況下，公司一般通過利潤宣告、股利宣告和融資宣告這三種方式想外界傳遞信息。而企業(yè)綠色創(chuàng)新活動具有高度保密、專業(yè)性強(qiáng)的固有特征，投資者僅通過企業(yè)的信息披露很難獲取有效信息，從而加大信息不對稱程度，影響投資者判斷公司的未來發(fā)展?fàn)顩r以及作出經(jīng)濟(jì)決策（陳欽源等，2017）。分析師扮演著會計信息的使用者和提供者雙重角色（Frankel 等，2006），在資本市場中對信息不對稱產(chǎn)生重要影響。其一，當(dāng)股價未能及時反映市場信息時，專業(yè)分析師作為信息使用者，通過挖掘非公開信息獲得信息優(yōu)勢并進(jìn)行有償交易，利用會計信息獲利（Irvine 等，2006）；其二，作為信息提供者，分析師利用自身優(yōu)勢充分解讀報表信息，為其他報表使用者提供決策依據(jù)。由于分析師自身具有較強(qiáng)的獨立性和專業(yè)性，因此保證了分析師向投資者提供的信息更具權(quán)威度和信服度。因此，分析師跟蹤能夠有效改善信息不對稱問題，向外界傳遞有關(guān)企業(yè)綠色創(chuàng)新的信息，對企業(yè)綠色研發(fā)行為形成一定程度上的外部監(jiān)督。分析師關(guān)注對信息不對稱問題的緩解側(cè)面反映出分析師較強(qiáng)的收集與處理信息的能力（陳琛，2012）?，F(xiàn)有研究表明，分析師利用專業(yè)優(yōu)勢多渠道收集信息，評價企業(yè)績效并對未來情況預(yù)測，從而向投資者傳遞有關(guān)公司綠色創(chuàng)新信息（周姣，2021）。一方面，分析師的信息披露有助于投資者理解企業(yè)綠色創(chuàng)新行為的未來價值與意義；另一方面，投資者獲取相關(guān)信息緩解了公司內(nèi)外部的信息不對稱，公司基于外界關(guān)注很可能繼續(xù)加大綠色創(chuàng)新力度，從而提升綠色創(chuàng)新績效。因此，本文提出假設(shè)：

H2：分析師跟蹤通過緩解信息不對稱程度從而提高企業(yè)綠色創(chuàng)新績效。

（2）融資約束的中介機(jī)制

我國企業(yè)的綠色創(chuàng)新普遍面臨資金瓶頸。研發(fā)資金投入是影響綠色創(chuàng)新的重要因素之一，當(dāng)企業(yè)面臨信貸尋租時，融資約束對企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用更強(qiáng)（張璇等，2017）。綠色研發(fā)成本高，且其技術(shù)外部性導(dǎo)致企業(yè)不能獨占其創(chuàng)新收益，（周嬌，2021）企業(yè)進(jìn)行綠色研發(fā)積極性本就不強(qiáng)，資金的約束會更加阻礙企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的提升。企業(yè)內(nèi)外信息不對稱問題導(dǎo)致了投資者逆向選擇，通常產(chǎn)生融資約束問題，企業(yè)獲取資金的難度加大，從而綠色創(chuàng)新活動受限。此外，綠色創(chuàng)新活動本身具有風(fēng)險高、周期長、收益低的特征，導(dǎo)致了資金提供者投資意愿低，從而形成融資約束在資金層面制約企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動。而分析師跟蹤能夠有效緩解融資問題，作為獨立的第三方，分析師對企業(yè)長期戰(zhàn)略的跟蹤能夠引發(fā)市場廣泛關(guān)注（朱松，2011），帶來投資效率的提高（Chen 等，2017），從而向投資者釋放積極信號緩解融資難題。從分析師的角度來看，信息跟蹤可以對企業(yè)的綠色創(chuàng)新行為進(jìn)行全過程的監(jiān)督，從而提升資金在綠色創(chuàng)新方面的使用效率、降低代理問題對綠色創(chuàng)新績效的負(fù)面影響（陳欽源等，2017）。研究發(fā)現(xiàn)，分析師行為可以有效緩解企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動所面臨的融資約束（張濤等，2020）。分析師的跟蹤關(guān)注相較于企業(yè)自行披露報告提供了更多信息增量，（孫蔓莉，2004）接受更多分析師跟蹤的企業(yè)，其資金提供者可以更加高效便利地評價企業(yè)的績效和未來發(fā)展能力，作出投資決策，緩解公司的外部融資約束問題。

H3：分析師跟蹤通過緩解融資約束從而提高企業(yè)綠色創(chuàng)新績效。

三、研究設(shè)計

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

2015 年十八屆五中全會首次提出了綠色發(fā)展理念，因此2015 年是企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新升級的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。本文選取2015年至2021 年滬深A(yù) 股上市公司的數(shù)據(jù)為初始數(shù)據(jù)并進(jìn)行以下篩選處理：（1）剔除數(shù)據(jù)有缺失值的企業(yè)；（2）剔除金融類企業(yè)；（3）剔除財務(wù)數(shù)據(jù)異常的ST、*ST 企業(yè)。經(jīng)過以上篩選，最終得到3766 個有效樣本。綠色專利數(shù)據(jù)源自中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺，其他數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

2.變量定義

（1）被解釋變量——綠色創(chuàng)新績效（GP）

企業(yè)的綠色專利申請分為綠色發(fā)明和綠色實用新型兩種類別，為了衡量企業(yè)的總體綠色創(chuàng)新產(chǎn)出，參考李慧蕓等（2022）的研究，本文以企業(yè)綠色發(fā)明及綠色實用新型申請數(shù)量之和來衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新績效。

（2）解釋變量——分析師跟蹤（Coverage）

本文以關(guān)注某企業(yè)的分析師總?cè)藬?shù)作為衡量分析師跟蹤的指標(biāo)。

（3）中介變量——融資約束（SA）及信息不對稱程度（ASY）

現(xiàn)有文獻(xiàn)中衡量融資約束的指標(biāo)通常有：KZ 指數(shù)、WW 指數(shù)、SA 指數(shù)。由于前兩個指數(shù)中包含現(xiàn)金流、杠桿等金融變量，與融資約束存在相互干擾；為了減少內(nèi)生性問題，本文選取由企業(yè)規(guī)模和年齡這兩個外生性較強(qiáng)變量構(gòu)建的SA 指數(shù)，取SA 指數(shù)的絕對值作為衡量融資約束的指標(biāo)，絕對值越大則融資約束程度越高。

本文采用ASY 指數(shù)來衡量企業(yè)的信息不對稱程度，ASY 由流動性比率指標(biāo)LR、非流動性比率指標(biāo)ILL 和收益率反轉(zhuǎn)指標(biāo)GAM 測算得到（于蔚等，2012）。ASY 指標(biāo)越大，則信息不對稱程度越高。

（4）控制變量

借鑒已有研究，本文將企業(yè)規(guī)模、年齡、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力、企業(yè)成長性、企業(yè)前十大股東持股比例以及企業(yè)價值作為控制變量。此外本文還控制了行業(yè)以及年份固定效應(yīng)。

模型構(gòu)建

為了驗證假設(shè)1 和假設(shè)2，即分析師跟蹤與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的相關(guān)性以及融資約束的作用機(jī)制，本文借鑒溫中麟等的研究，利用“三步法”構(gòu)建中介效應(yīng)模型：

將以上模型中的變量SA 替換為ASY，則可以檢驗假設(shè)3，即信息不對稱程度在分析師跟蹤與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的中介作用機(jī)制。

表1 變量定義

四、實證結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計

表2 展現(xiàn)了各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，分析師追蹤人數(shù)Coverage 從0 至66 不等，均值為7.321，說明我國上市公司受分析師跟蹤和關(guān)注的水平差異較大；同時，企業(yè)綠色專利申請量GP 的均值為1.997，標(biāo)準(zhǔn)差為13.62，這說明我國上市公司對綠色專利申請的整體積極性不高，綠色創(chuàng)新績效水平較低且各公司之間良莠不齊。

表2 描述性統(tǒng)計結(jié)果

2.實證結(jié)果分析

（1）基準(zhǔn)回歸分析

為了驗證假設(shè)1，按照模型（1）進(jìn)行基準(zhǔn)回歸分析，結(jié)果如下表3 所示。其中，以綠色專利申請量GP 為被解釋變量，分析師跟蹤C(jī)overage 為解釋變量。列（1）展現(xiàn)了在沒有控制變量的情況下分析師跟蹤對綠色創(chuàng)新的影響，回歸結(jié)果顯著為正。初步驗證二者關(guān)系；列（2）中加入了控制變量以及年份行業(yè)固定效應(yīng)，回歸結(jié)果仍在1%的水平上顯著為正，說明分析師跟蹤人數(shù)越多，企業(yè)綠色創(chuàng)新績效越好，驗證了分析師跟蹤能夠顯著提升企業(yè)綠色創(chuàng)新績效。

表3 回歸結(jié)果分析

（2）多重中介機(jī)制檢驗

表4 報告了基于多重中介效應(yīng)模型的檢驗結(jié)果。列（1）、列（2）中，Coverage 對SA 和ASY 的回歸結(jié)果均在1%的水平上顯著為負(fù)，說明分析師跟蹤人數(shù)增加能顯著降低企業(yè)的信息不對稱程度并且緩解融資約束；在列（3）中，Coverage 對綠色創(chuàng)新GP 的回歸系數(shù)顯著為正，SA 和ASY 對GP 的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，表明融資約束和信息不對稱程度在分析師跟蹤影響企業(yè)綠色創(chuàng)新的過程中均起到了部分中介作用。多重中介效應(yīng)檢驗的結(jié)果表明，對于上市公司而言，分析師跟蹤對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響機(jī)制在于有效降低信息不對稱程度以及緩解融資約束，信息傳遞效率和透明度的提升以及資金問題的緩解，能夠促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新專利申請，綠色創(chuàng)新績效提高，假設(shè)2、假設(shè)3 成立。

表4 多重中介效應(yīng)檢驗

五、進(jìn)一步研究

1.地區(qū)異質(zhì)性

考慮到我國東西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異，本文推測地區(qū)差異對于企業(yè)的綠色創(chuàng)新行為也會產(chǎn)生影響。我國工業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新水平存在較為明顯的地區(qū)異質(zhì)性，東部沿海地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，東部企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)資源和機(jī)會更多，創(chuàng)新能力更強(qiáng)；相比之下，中西部地區(qū)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新的能力略顯不足。為探討區(qū)域差異對二者之間關(guān)系的影響，本文對企業(yè)樣本進(jìn)行按地域分組檢驗。如表5 列（1）和列（2）所示，可以發(fā)現(xiàn)在東部地區(qū)樣本中分析師跟蹤的回歸系數(shù)顯著為正，在中西部地區(qū)中回歸系數(shù)并不顯著甚至為負(fù)，原因可能是分析師跟蹤對信息的披露給中西部地區(qū)的企業(yè)帶來壓力，受到過多的跟蹤反而降低其綠色創(chuàng)新的水平。而東部地區(qū)的企業(yè)受到分析師的跟蹤與關(guān)注則會提高自身綠色創(chuàng)新績效，東部企業(yè)更早進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型，更易接受綠色發(fā)展理念，且發(fā)達(dá)地區(qū)受到政府的環(huán)境監(jiān)管力度更強(qiáng)，比中西部地區(qū)更有動力進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動。

表5 異質(zhì)性分析檢驗結(jié)果

2.企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性

企業(yè)規(guī)模影響企業(yè)的籌資融資能力、盈利能力等，這些因素間接影響綠色創(chuàng)新活動的成功。規(guī)模越大的企業(yè)，往往社會知名度越高，在綠色經(jīng)濟(jì)的倡導(dǎo)下，其更愿意主動進(jìn)行綠色創(chuàng)新來樹立社會聲譽(yù)，擴(kuò)大自身影響力；大規(guī)模企業(yè)同時擁有更多優(yōu)質(zhì)資源，其調(diào)用和運(yùn)用資源的能力強(qiáng)，綠色創(chuàng)新活動成功的概率更大。為了檢驗不同企業(yè)規(guī)模對于分析師跟蹤和企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的影響，本文以企業(yè)資產(chǎn)總額對數(shù)的中位數(shù)為界，將樣本企業(yè)分為大規(guī)模和小規(guī)模進(jìn)行分組回歸。由表5 的列（3）和列（4）可以看出，在大規(guī)模企業(yè)中，分析師跟蹤與綠色創(chuàng)新呈顯著正相關(guān)。該結(jié)果表明企業(yè)規(guī)模越大，分析師跟蹤越能促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的提高。潛在的原因可能在于在分析師跟蹤等外界媒體關(guān)注下，大小企業(yè)都感受到進(jìn)行綠色創(chuàng)新的必要性，但只有大規(guī)模企業(yè)有資源和條件實施綠色創(chuàng)新，而中小規(guī)模企業(yè)受制于市場地位和資源，很難繼續(xù)開展成本較高的綠色創(chuàng)新活動，或許政府補(bǔ)貼能夠彌補(bǔ)中小企業(yè)面臨的這一難題。

六、穩(wěn)健性檢驗

利用Bootstrap 方法檢驗中介效應(yīng)：借助自助法抽樣（Bootstrap），通過重復(fù)抽樣產(chǎn)生樣本代替原始數(shù)據(jù)，對全樣本采用1000 次抽樣進(jìn)行Bootstrap 檢驗，結(jié)果與逐步檢驗法結(jié)果相一致。

滯后一期被解釋變量：由于綠色創(chuàng)新是一個持續(xù)的過程，其成效不一定能當(dāng)期顯現(xiàn)。為了消除滯后因素的影響，本文將被解釋變量綠色創(chuàng)新滯后一期進(jìn)行回歸。結(jié)果表明，上述結(jié)論依舊穩(wěn)健。（相關(guān)表格由于篇幅限制在此未能呈現(xiàn)，有需者可向作者索要。）

七、結(jié)論與建議

本文以2015—2021 年滬深A(yù) 股上市公司作為研究對象，實證檢驗了分析師跟蹤對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響以及作用機(jī)制，得出以下研究結(jié)論。

首先，分析師跟蹤會顯著促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新績效，表現(xiàn)為公司的綠色發(fā)明專利和綠色實用新型專利申請數(shù)量提升。隨著分析師跟蹤人數(shù)的增加，公司的相關(guān)信息更加公開透明，所進(jìn)行的各種經(jīng)濟(jì)活動也能被專業(yè)的分析師解讀并傳遞給投資者等利益相關(guān)者。在利益相關(guān)方的壓力之下，公司會積極進(jìn)行綠色專利創(chuàng)新，從而獲得良好的社會形象，利于生產(chǎn)經(jīng)營的順利進(jìn)行。其次，中介檢驗結(jié)果表明，分析師跟蹤對于企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生影響的作用機(jī)制在于緩解信息不對稱和融資約束兩個方面。分析師跟蹤人數(shù)越多，企業(yè)和投資者之間的信息不對稱程度越低，分析師跟蹤作為一種外部治理機(jī)制能夠提高信息透明度，一定程度會減少管理層投機(jī)主義行為，倒逼管理層進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動；同時，由于信息不對稱的緩解，逆向選擇行為減少，企業(yè)外部的融資約束也能得到抑制，從而企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新面臨的資金問題得到解決，具有良好的外部資金環(huán)境。最后，本文對區(qū)域差異、企業(yè)規(guī)模進(jìn)行了異質(zhì)性檢驗，進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)對于東部地區(qū)企業(yè)和規(guī)模大的企業(yè)，分析師跟蹤對于綠色創(chuàng)新績效的促進(jìn)效果更加明顯。

針對以上結(jié)論，提出以下幾點啟示：

第一，規(guī)范完善分析師職責(zé)，并保護(hù)其獨立性。分析師作為重要的信息中介，是利益各方和企業(yè)之間的橋梁，資本市場應(yīng)明確規(guī)范其相關(guān)職責(zé)，才能使投資者獲取更多有效信息并作出投資決策。當(dāng)分析師在傳遞信息時獨立性得到保證時，才能真正發(fā)揮外部監(jiān)督的作用，促進(jìn)企業(yè)采取綠色創(chuàng)新活動，提升綠色創(chuàng)新績效。

第二，上市公司應(yīng)規(guī)范信息披露制度。在環(huán)境壓力日益加重的當(dāng)下，企業(yè)應(yīng)認(rèn)識到微觀層面的綠色創(chuàng)新對于不僅對于可持續(xù)發(fā)展具有重要意義，也能促進(jìn)自身的高質(zhì)量發(fā)展。對于上市公司來說，主動向市場披露更多信息，從而來吸引更多優(yōu)質(zhì)分析師的關(guān)注，即向外界傳達(dá)了公司運(yùn)營積極樂觀的信號，也能利用外部監(jiān)督緩解融資約束等問題，進(jìn)而開展綠色創(chuàng)新活動，樹立良好社會形象的同時促進(jìn)自身可持續(xù)的高質(zhì)量發(fā)展。

第三，分析師跟蹤對于綠色創(chuàng)新績效的積極效應(yīng)僅僅在東部地區(qū)和大規(guī)模企業(yè)成立，中西部地區(qū)和小企業(yè)則效果甚微，出現(xiàn)這一結(jié)果可能由于環(huán)境監(jiān)管和資金不足，因而企業(yè)缺乏足夠的動力和能力主動進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動。因此，中西部地區(qū)企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)管理層應(yīng)該增強(qiáng)自身綠色發(fā)展意識，當(dāng)?shù)卣矐?yīng)加強(qiáng)綠色發(fā)展可持續(xù)理念的傳播，適當(dāng)加大環(huán)保資金投入以增強(qiáng)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新的動力，從資金層面加強(qiáng)對企業(yè)綠色創(chuàng)新的支持，這樣一來在分析師的跟蹤關(guān)注之下，企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平將會顯著提高，達(dá)到經(jīng)濟(jì)增長和環(huán)境保護(hù)的兼顧發(fā)展。