李遠(yuǎn)慧 陳蓉蓉

摘 要：以我國(guó)2007－2019年A股制造業(yè)上市公司為對(duì)象，實(shí)證分析產(chǎn)融結(jié)合對(duì)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響，以及貿(mào)易摩擦對(duì)二者關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：產(chǎn)融結(jié)合及其模塊廣度、時(shí)間長(zhǎng)度、股權(quán)深度均能夠顯著促進(jìn)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出；在貿(mào)易摩擦嚴(yán)重時(shí)，產(chǎn)融結(jié)合及其模塊廣度、時(shí)間長(zhǎng)度、股權(quán)深度對(duì)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的促進(jìn)作用更顯著。結(jié)合貿(mào)易國(guó)、貿(mào)易行業(yè)和貿(mào)易量進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，相較于發(fā)展中國(guó)家貿(mào)易摩擦，發(fā)達(dá)國(guó)家貿(mào)易摩擦對(duì)產(chǎn)融結(jié)合和制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的調(diào)節(jié)效應(yīng)更顯著；相較于低技術(shù)密集度行業(yè)、海外貿(mào)易量較低的制造企業(yè)，貿(mào)易摩擦對(duì)產(chǎn)融結(jié)合和中高技術(shù)密集度行業(yè)、海外貿(mào)易量較高的制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的調(diào)節(jié)效應(yīng)更顯著。從貿(mào)易摩擦角度，拓展產(chǎn)融結(jié)合與企業(yè)創(chuàng)新相關(guān)研究，可為進(jìn)一步引導(dǎo)貿(mào)易摩擦背景下制造業(yè)上市公司開(kāi)展產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐，促進(jìn)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)融結(jié)合；制造企業(yè)；創(chuàng)新產(chǎn)出；貿(mào)易摩擦

DOI：10.6049/kjjbydc.2021070481

中圖分類號(hào)：F273.1

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1001-7348（2023）09-0074-10

0 引言

國(guó)家“十四五”規(guī)劃明確指出，要提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力，深入實(shí)施制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略。制造業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，制造企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展是推動(dòng)“國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)”的重要環(huán)節(jié)，對(duì)提高國(guó)家生產(chǎn)力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力至關(guān)重要。然而，企業(yè)創(chuàng)新具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投資、周期長(zhǎng)、回報(bào)慢等特征［1］，常常面臨嚴(yán)重的外部市場(chǎng)融資約束［2-3］。在金融體制改革進(jìn)程中，制造企業(yè)能夠通過(guò)產(chǎn)融結(jié)合與金融機(jī)構(gòu)構(gòu)建內(nèi)部資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)外部金融資源內(nèi)部化，進(jìn)而有效緩解企業(yè)融資約束。因此，制造企業(yè)積極開(kāi)展產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐，實(shí)現(xiàn)高效的產(chǎn)融結(jié)合布局，對(duì)獲取創(chuàng)新資金支持，促進(jìn)自身高質(zhì)量創(chuàng)新發(fā)展具有重要意義。

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中國(guó)國(guó)際貿(mào)易地位不斷上升，同時(shí)中國(guó)出口企業(yè)面臨的貿(mào)易摩擦問(wèn)題愈發(fā)嚴(yán)重。2017年，美國(guó)對(duì)中國(guó)航空航天設(shè)備、新能源設(shè)備、高鐵裝備等啟動(dòng)新一輪“301調(diào)查”，矛頭直指“中國(guó)制造2025”，中國(guó)國(guó)際貿(mào)易環(huán)境變得更加嚴(yán)峻復(fù)雜［4］。據(jù)中國(guó)貿(mào)易救濟(jì)網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2020年中國(guó)遭受出口反傾銷調(diào)查134次，較2019年增加31.37%。已有研究表明，貿(mào)易摩擦能夠影響微觀企業(yè)投融資行為［5-6］，是影響我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要宏觀因素。那么，貿(mào)易摩擦是否會(huì)影響產(chǎn)融結(jié)合與制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出之間的關(guān)系？這一問(wèn)題有待進(jìn)一步探討。

產(chǎn)融結(jié)合能夠?qū)崿F(xiàn)實(shí)體企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)在資金、資本、人事方面的互補(bǔ)，并在一定程度上影響企業(yè)創(chuàng)新行為。陳美和夏卓秀［5］發(fā)現(xiàn)，央企集團(tuán)成立財(cái)務(wù)公司或金融投資平臺(tái)對(duì)創(chuàng)新投入與產(chǎn)出具有顯著促進(jìn)作用；熊家財(cái)和桂荷發(fā)［6］研究表明，上市公司參股非上市銀行能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出；Liu & Jiang［7］發(fā)現(xiàn)，銀行股權(quán)關(guān)系不僅能夠顯著增加創(chuàng)新投入，而且可以促進(jìn)創(chuàng)新績(jī)效提升；譚小芳和張伶俐［8］結(jié)合產(chǎn)融結(jié)合類型研究發(fā)現(xiàn)，相較于合作型產(chǎn)融結(jié)合，內(nèi)設(shè)型產(chǎn)融結(jié)合對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的促進(jìn)作用更顯著；徐輝和周孝華［9］發(fā)現(xiàn)，在政府干預(yù)程度較高、金融發(fā)展水平較低、法治水平較高的地區(qū)，產(chǎn)融結(jié)合對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更顯著。從現(xiàn)有產(chǎn)融結(jié)合與企業(yè)創(chuàng)新研究看，主要存在以下不足：一是盡管部分學(xué)者開(kāi)始關(guān)注產(chǎn)融結(jié)合對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，但對(duì)產(chǎn)融結(jié)合的刻畫僅局限于是否成立財(cái)務(wù)公司［5］、是否持股非上市銀行［6］、是否持股金融機(jī)構(gòu)［9］等單一指標(biāo)層面，未能系統(tǒng)描述產(chǎn)融結(jié)合布局；二是雖然考慮了外部治理環(huán)境［9］對(duì)產(chǎn)融結(jié)合與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的影響，但對(duì)宏觀貿(mào)易環(huán)境的關(guān)注不足，在貿(mào)易摩擦日益嚴(yán)峻的背景下，上述問(wèn)題亟待進(jìn)一步研究。基于此，本文以我國(guó)2007－2019年A股制造業(yè)上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)產(chǎn)融結(jié)合及其模塊廣度、時(shí)間長(zhǎng)度和股權(quán)深度對(duì)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響，以及貿(mào)易摩擦對(duì)二者關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，進(jìn)一步從貿(mào)易國(guó)、貿(mào)易行業(yè)、貿(mào)易量視角探討該調(diào)節(jié)效應(yīng)的差異。結(jié)論能夠進(jìn)一步豐富產(chǎn)融結(jié)合與制造企業(yè)創(chuàng)新研究，為引導(dǎo)制造企業(yè)在貿(mào)易摩擦背景下的產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 產(chǎn)融結(jié)合與制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出

產(chǎn)融結(jié)合能夠緩解企業(yè)融資約束［10］，滿足制造企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的資金需求。第一，產(chǎn)融結(jié)合能夠促進(jìn)具有信息優(yōu)勢(shì)的內(nèi)部資本市場(chǎng)構(gòu)建［11］，有效減少制造企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)間的信息不對(duì)稱［12-13］。金融機(jī)構(gòu)通過(guò)產(chǎn)融結(jié)合能夠深入了解制造企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目信息，全面評(píng)估項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和資金收益，從而為制造企業(yè)提供信貸資金。第二，制造企業(yè)通過(guò)產(chǎn)融結(jié)合能夠發(fā)揮一定的決策效應(yīng)［2］。制造企業(yè)持股金融機(jī)構(gòu)達(dá)到一定比例后，能夠在一定程度上影響金融機(jī)構(gòu)信貸決策，從而與金融機(jī)構(gòu)達(dá)成借貸交易。第三，制造企業(yè)通過(guò)產(chǎn)融結(jié)合持股金融機(jī)構(gòu)，能夠獲得一定的資金回報(bào)［14］，與金融機(jī)構(gòu)形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的利益關(guān)系，進(jìn)而獲得持續(xù)穩(wěn)定的資金流收益。第四，產(chǎn)融結(jié)合具有一定的聲譽(yù)效應(yīng)［9］，能夠提升制造企業(yè)在信貸市場(chǎng)中的聲譽(yù)和信用評(píng)級(jí)，使企業(yè)獲得更多融資渠道。

產(chǎn)融結(jié)合能夠發(fā)揮財(cái)務(wù)和管理協(xié)同效應(yīng)（藺元，2010），提高制造企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)效率。對(duì)于財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，金融機(jī)構(gòu)擁有的融資專業(yè)化人才能夠進(jìn)行創(chuàng)新項(xiàng)目估值，降低項(xiàng)目考察成本［15］，優(yōu)化制造企業(yè)融資決策和金融資源配置。對(duì)于管理協(xié)同效應(yīng)，一方面，產(chǎn)融結(jié)合能夠促使制造企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，削減不必要的工作崗位和相關(guān)開(kāi)支，優(yōu)化創(chuàng)新活動(dòng)業(yè)務(wù)流程。另一方面，制造企業(yè)能夠通過(guò)產(chǎn)融結(jié)合向金融機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)專長(zhǎng)，培育專業(yè)研發(fā)識(shí)別、項(xiàng)目評(píng)估和管理能力（馬紅等，2018），從而提高創(chuàng)新活動(dòng)效率。

對(duì)于產(chǎn)融結(jié)合模塊廣度，制造企業(yè)涉足較多金融機(jī)構(gòu)類型時(shí)，一方面能夠拓展金融網(wǎng)絡(luò)，獲取更多金融資源；另一方面能夠借鑒和學(xué)習(xí)來(lái)自不同類型金融機(jī)構(gòu)的行業(yè)專長(zhǎng)，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)和管理協(xié)同效應(yīng)。對(duì)于產(chǎn)融結(jié)合時(shí)間長(zhǎng)度，制造企業(yè)持股金融機(jī)構(gòu)的時(shí)間越長(zhǎng)時(shí)，越能增進(jìn)金融機(jī)構(gòu)對(duì)制造企業(yè)的了解，進(jìn)而有效減少兩者間的信息不對(duì)稱，使制造企業(yè)更易獲得信貸資金。同時(shí)，產(chǎn)融結(jié)合時(shí)間延長(zhǎng)能夠強(qiáng)化制造企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)與管理協(xié)同效應(yīng)。對(duì)于產(chǎn)融結(jié)合股權(quán)深度，制造企業(yè)持股金融機(jī)構(gòu)的形式主要有子公司、合營(yíng)和聯(lián)營(yíng)3種，持股比例越高，越能通過(guò)產(chǎn)融結(jié)合發(fā)揮決策效應(yīng)，從而獲得關(guān)聯(lián)信貸資本。基于此，本文提出以下假設(shè)：

H1：產(chǎn)融結(jié)合及其模塊廣度、時(shí)間長(zhǎng)度和股權(quán)深度能夠促進(jìn)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。

1.2 貿(mào)易摩擦的調(diào)節(jié)作用

從融資約束角度看，當(dāng)貿(mào)易摩擦嚴(yán)重時(shí)，制造企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)提高，外部融資能力降低，企業(yè)創(chuàng)新面臨的融資約束問(wèn)題更加嚴(yán)重。從內(nèi)部現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)角度分析，面臨貿(mào)易摩擦反傾銷調(diào)查的產(chǎn)品可能會(huì)被加征巨額關(guān)稅［16］，導(dǎo)致產(chǎn)品出口成本大幅增加、出口規(guī)模大幅下降［17］。制造企業(yè)盈利能力和內(nèi)源融資能力降低［4］，企業(yè)會(huì)面臨嚴(yán)重的內(nèi)部現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。從外部融資能力角度分析，貿(mào)易摩擦導(dǎo)致制造企業(yè)盈利能力下降和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)提升，一方面投資者為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)減少對(duì)貿(mào)易摩擦嚴(yán)重的制造企業(yè)進(jìn)行投資；另一方面投資者為了較高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，會(huì)要求更高的報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，制造企業(yè)會(huì)面臨較高的融資成本和外部融資約束。產(chǎn)融結(jié)合能夠有效降低制造企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)間的信息不對(duì)稱程度［12］，有利于金融機(jī)構(gòu)對(duì)制造企業(yè)面臨的貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)及影響進(jìn)行客觀、全面的評(píng)估。制造企業(yè)通過(guò)產(chǎn)融結(jié)合能夠在一定程度上影響金融機(jī)構(gòu)信貸決策［2］，更易獲得關(guān)聯(lián)金融機(jī)構(gòu)的資金支持。在貿(mào)易摩擦嚴(yán)重時(shí)，制造企業(yè)通過(guò)產(chǎn)融結(jié)合涉足金融機(jī)構(gòu)類型越廣、持股時(shí)間越長(zhǎng)、控制程度越高，產(chǎn)融結(jié)合通過(guò)緩解融資約束這一路徑對(duì)制造企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)越顯著。

從風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)角度看，當(dāng)貿(mào)易摩擦嚴(yán)重時(shí)，制造企業(yè)面臨加征關(guān)稅等貿(mào)易限制，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)顯著提高［17］，企業(yè)通過(guò)創(chuàng)新應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的需求和動(dòng)機(jī)更顯著。已有研究表明，出口產(chǎn)品創(chuàng)新不足、可替代性強(qiáng)是我國(guó)制造企業(yè)遭遇貿(mào)易摩擦的重要原因［18］。因此，在貿(mào)易摩擦嚴(yán)重時(shí)，制造企業(yè)通過(guò)自主創(chuàng)新提高產(chǎn)品技術(shù)含量、降低產(chǎn)品成本，進(jìn)而開(kāi)拓新市場(chǎng)、提高盈利能力的意愿更強(qiáng)（魏明海、劉秀梅，2021）。產(chǎn)融結(jié)合不僅能夠?yàn)橹圃炱髽I(yè)創(chuàng)新提供資金支持，而且可以發(fā)揮財(cái)務(wù)和管理協(xié)同效應(yīng)，使制造企業(yè)在貿(mào)易摩擦背景下積極學(xué)習(xí)金融機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目定位、估值和管理經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)。同時(shí)，在貿(mào)易摩擦背景下，產(chǎn)融結(jié)合模塊廣度、時(shí)間長(zhǎng)度和股權(quán)深度有利于制造企業(yè)積極應(yīng)對(duì)貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)自身創(chuàng)新發(fā)展?；诖?，本文提出以下假設(shè)：

H2：貿(mào)易摩擦嚴(yán)重時(shí)，產(chǎn)融結(jié)合及其模塊廣度、時(shí)間長(zhǎng)度和股權(quán)深度對(duì)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的促進(jìn)作用更顯著。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本與數(shù)據(jù)

本文以2007—2019年我國(guó)A股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為初始樣本，并剔除ST樣本和數(shù)據(jù)缺失樣本，最終獲得20 275個(gè)企業(yè)樣本。其中，產(chǎn)融結(jié)合企業(yè)樣本為2 658個(gè)。本文變量數(shù)據(jù)具體來(lái)源如下：企業(yè)創(chuàng)新專利原始數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)，產(chǎn)融結(jié)合相關(guān)變量原始數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，貿(mào)易摩擦數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)貿(mào)易救濟(jì)信息網(wǎng)（通過(guò)手工整理得到），其余數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。為消除異常值的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量在1%和99%分位數(shù)上進(jìn)行縮尾處理。

2.2 變量測(cè)度

2.2.1 被解釋變量

企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出（INV）。參考江軒宇（2016）的研究方法，專利申請(qǐng)數(shù)量能夠充分反映企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出情況，因而本文采用專利申請(qǐng)數(shù)加1的自然對(duì)數(shù)衡量企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出（INV）。

2.2.2 解釋變量

產(chǎn)融結(jié)合（FI）。產(chǎn)融結(jié)合是指產(chǎn)業(yè)資本和金融資本結(jié)合，在進(jìn)行變量測(cè)度時(shí)，應(yīng)充分考慮產(chǎn)融結(jié)合的具體類型、時(shí)間效應(yīng)和持股模式。對(duì)于產(chǎn)融結(jié)合，本文設(shè)計(jì)以下4個(gè)變量加以衡量：

（1）產(chǎn)融結(jié)合（FI_I）。參考吳春雷和張新民［19］的研究成果，制造業(yè)上市公司進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合時(shí)取1，否則為0。

（2）模塊廣度（FI_W）。通過(guò)產(chǎn)融結(jié)合持股金融機(jī)構(gòu)類型數(shù)量對(duì)模塊廣度進(jìn)行衡量。其中，金融機(jī)構(gòu)類型主要有銀行、證券、保險(xiǎn)、基金、財(cái)務(wù)公司、信托、期貨、租賃、小額貸款9類。

（3）時(shí)間長(zhǎng)度（FI_L）。以2007年為基點(diǎn)，以制造企業(yè)持股金融機(jī)構(gòu)年數(shù)加以衡量。

（4）股權(quán)深度（FI_D）。通過(guò)制造企業(yè)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的控制程度衡量，以子公司形式持股金融機(jī)構(gòu)取3，以合營(yíng)企業(yè)形式持股取2，以聯(lián)營(yíng)企業(yè)形式持股取1。

2.2.3 調(diào)節(jié)變量

貿(mào)易摩擦（FRI）。行業(yè)反傾銷案件數(shù)量越多，企業(yè)面臨的貿(mào)易摩擦越嚴(yán)重。參考余震和陳鳴［20］、沈昊旻等［17］的研究成果，本文采用制造業(yè)上市公司所處細(xì)分行業(yè)的反傾銷案件次數(shù)加1的自然對(duì)數(shù)衡量貿(mào)易摩擦強(qiáng)度。

2.2.4 控制變量

已有文獻(xiàn)表明，企業(yè)特征、公司治理、政府補(bǔ)助等因素均會(huì)影響企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出［21］。因此，本文參考黎文靖和鄭曼妮［21］、Lai等［22］的研究成果，控制如下影響因素：

（1）企業(yè)特征層面，包括企業(yè)規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)收益率（ROA）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（GROW）、固定資產(chǎn)占比（FA）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TURN）等控制變量。

（2）公司治理層面，包括股權(quán)集中度（TOP1）、獨(dú)立董事比例（ID）、高管股權(quán)激勵(lì)（MI）等控制變量。

（3）政府補(bǔ)助層面，選取政府補(bǔ)助（SUB）作為控制變量。

具體變量定義如表1所示。

2.3 模型設(shè)計(jì)

為考察產(chǎn)融結(jié)合與制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的關(guān)系，以及貿(mào)易摩擦對(duì)二者關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，本文構(gòu)建以下回歸模型。其中，F(xiàn)I分別取產(chǎn)融結(jié)合（FI_I）、模塊廣度（FI_W）、時(shí)間長(zhǎng)度（FI_L）和股權(quán)深度（FI_D）。

INV=β0+β1FI+∑βkControls+∑Year+∑Ind+ε（1）

INV=β0+β1FI+β2FRI+β3FI×FRI+∑βkControls+∑Year+∑Ind+ε（2）

3 實(shí)證結(jié)果及分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。由表2可知，專利申請(qǐng)數(shù)均值為2.503 5（取對(duì)數(shù)），方差為1.673 1，說(shuō)明制造企業(yè)間專利申請(qǐng)數(shù)量差異較大，平均13.11%的制造企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合。在實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合的企業(yè)樣本中，制造企業(yè)平均持股金融機(jī)構(gòu)類型數(shù)量為1.197 1，平均持股金融機(jī)構(gòu)年限為3.848 0，平均股權(quán)深度為1.803 6。貿(mào)易摩擦的均值為0.936 7，方差為0.882 6，說(shuō)明不同制造企業(yè)間的貿(mào)易摩擦存在一定差異。

3.2 回歸結(jié)果與分析

3.2.1 產(chǎn)融結(jié)合與制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出回歸結(jié)果

表3為產(chǎn)融結(jié)合對(duì)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出影響的回歸結(jié)果。表3第2列中，F(xiàn)I_I的回歸系數(shù)為0.200 4（p<0.01），表明產(chǎn)融結(jié)合能夠促進(jìn)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。表3第3列中，F(xiàn)I_W的回歸系數(shù)為0.170 0（p<0.05），表明產(chǎn)融結(jié)合模塊廣度能夠促進(jìn)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。表3第4列中，F(xiàn)I_L的回歸系數(shù)為0.024 8（p<0.05），表明產(chǎn)融結(jié)合時(shí)間長(zhǎng)度能夠促進(jìn)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。表3第5列中，F(xiàn)I_D的回歸系數(shù)為0.061 4（p<0.05），表明產(chǎn)融結(jié)合股權(quán)深度能夠促進(jìn)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。由此，H1得到驗(yàn)證。

3.2.2 產(chǎn)融結(jié)合、貿(mào)易摩擦與制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出回歸結(jié)果

表4為貿(mào)易摩擦對(duì)產(chǎn)融結(jié)合與制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出關(guān)系影響的回歸結(jié)果。表4第2列中，F(xiàn)I_I的回歸系數(shù)為0.063 4（p<0.05），F(xiàn)I_I×FRI的回歸系數(shù)為0.1817（p<0.01），說(shuō)明貿(mào)易摩擦越嚴(yán)重，產(chǎn)融結(jié)合對(duì)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的促進(jìn)作用越顯著。表4第3列中，F(xiàn)I_W的回歸系數(shù)為0.159 8（p<0.05），F(xiàn)I_W×FRI的回歸系數(shù)為2.049 5（p<0.01），說(shuō)明貿(mào)易摩擦越嚴(yán)重，產(chǎn)融結(jié)合模塊廣度對(duì)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的促進(jìn)作用越顯著。表4第4列中，F(xiàn)I_L的回歸系數(shù)為0.022 6（p<0.1），F(xiàn)I_L×FRI的回歸系數(shù)為0.037 2（p<0.1），說(shuō)明貿(mào)易摩擦越嚴(yán)重，產(chǎn)融結(jié)合時(shí)間長(zhǎng)度對(duì)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的促進(jìn)作用越顯著。表4第5列中，F(xiàn)I_D的回歸系數(shù)為0.049 2（p<0.1），F(xiàn)I_D×FRI的回歸系數(shù)為0.077 5（p<0.05），說(shuō)明貿(mào)易摩擦越嚴(yán)重，產(chǎn)融結(jié)合股權(quán)深度對(duì)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的促進(jìn)作用越顯著。由此，H2得到驗(yàn)證。

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

3.3.1 替換創(chuàng)新產(chǎn)出變量

為提高結(jié)論的可靠性，本文借鑒吳超鵬和金溪［23］的研究方法，以專利授權(quán)數(shù)加1的自然對(duì)數(shù)作為企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出替代變量（INV1），模型（1）和模型（2）的回歸結(jié)果見(jiàn)表5。由表5可以看出，模型（1）中FI的系數(shù)顯著為正，模型（2）中FI×FRI的系數(shù)也顯著為正，與前文研究結(jié)論一致。

3.3.2 替換產(chǎn)融結(jié)合變量

藺元（2010）的研究表明，企業(yè)持股金融機(jī)構(gòu)的比例超過(guò)20%時(shí)，對(duì)自身績(jī)效具有正向效應(yīng)。本文借鑒藺元（2010）、馬紅等（2018）、徐輝和周孝華［9］的研究成果，重新定義產(chǎn)融結(jié)合相關(guān)變量，具體如下：①產(chǎn)融結(jié)合（FI_I1）：當(dāng)制造企業(yè)持股金融機(jī)構(gòu)的比例超過(guò)20%時(shí)為1，否則為0；②模塊廣度（FI_W1）：制造企業(yè)持股比例超過(guò)20%的金融機(jī)構(gòu)類型數(shù)量；③時(shí)間長(zhǎng)度（FI_L1）：以2007年為基點(diǎn)，制造企業(yè)持股金融機(jī)構(gòu)的比例超過(guò)20%的年限；④股權(quán)深度（FI_D1）：當(dāng)制造企業(yè)持股金融機(jī)構(gòu)比例超過(guò)20%時(shí)，以子公司形式持股金融機(jī)構(gòu)取3，以合營(yíng)企業(yè)形式持股取2，以聯(lián)營(yíng)企業(yè)形式持股取1，模型（1）和模型（2）的回歸結(jié)果見(jiàn)表6。由表6可以看出，模型（1）中FI的系數(shù)顯著為正，模型（2）中FI×FRI的系數(shù)顯著為正，研究結(jié)論保持不變。

為進(jìn)一步提高解釋變量的可靠性，本文借鑒婁淑珍等［24］、吳春雷和張新民［19］的研究成果，將產(chǎn)融結(jié)合相關(guān)變量替換為持股金融機(jī)構(gòu)數(shù)量（FI_NUM）和持股金融機(jī)構(gòu)比例（FI_PRO）再次進(jìn)行檢驗(yàn)。模型（1）、模型（2）的回歸結(jié)果見(jiàn)表7。由表7可以看出，模型（1）中FI的系數(shù)顯著為正，模型（2）中FI×FRI的系數(shù)顯著為正，研究結(jié)論保持不變。

3.3.3 PSM檢驗(yàn)

考慮到樣本可能存在一定的自選擇偏誤，即制造企業(yè)自身特征可能會(huì)影響其產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐。因此，為緩解自選擇偏誤問(wèn)題，本文進(jìn)一步通過(guò)PSM方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。以企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、固定資產(chǎn)占比、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為匹配標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行核匹配，模型（1）和模型（2）回歸結(jié)果見(jiàn)表8。由表8第（2）（3）列可知，模型（1）中FI_I的系數(shù)顯著為正，模型（2）中FI_I×FRI的系數(shù)顯著為正，與前文研究結(jié)論一致。

3.3.4 Heckman兩階段檢驗(yàn)

考慮到產(chǎn)融結(jié)合與制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出間的內(nèi)生性問(wèn)題，本文采用Heckman兩階段進(jìn)一步檢驗(yàn)。第一階段Probit回歸的被解釋變量為是否進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合的虛擬變量（FI_I），進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合時(shí)為1，否則為0。參考張勝等［25］的做法，在已有控制變量的基礎(chǔ)上，在第一階段回歸中加入制造企業(yè)所在地金融機(jī)構(gòu)上市情況作為工具變量。然后，通過(guò)第一階段回歸求出的逆米爾斯比系數(shù)（IMR）作為控制變量代入主檢驗(yàn)?zāi)Ｐ瓦M(jìn)行回歸，第二階段回歸結(jié)果見(jiàn)表8。由表8第（4）（5）列可知，模型（1）中FI_I的系數(shù)顯著為正，模型（2）中FI_I×FRI的系數(shù)顯著為正，研究結(jié)論再次得到驗(yàn)證。

4 進(jìn)一步分析

4.1 貿(mào)易國(guó)異質(zhì)性分析

反傾銷訴訟既是貿(mào)易保護(hù)的重要手段，也是國(guó)家間的利益博弈。發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家貿(mào)易摩擦對(duì)我國(guó)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出具有差異化影響（鮑曉華，2011）。相較于發(fā)展中國(guó)家，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)我國(guó)制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量要求更高［26］、貿(mào)易平衡敏感性更高、貿(mào)易保護(hù)措施更強(qiáng)，我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家的貿(mào)易摩擦問(wèn)題也更嚴(yán)重。因此，與發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行出口貿(mào)易的制造企業(yè)出口產(chǎn)品難度更大、成本更高［17］，企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)更大，內(nèi)外部融資約束問(wèn)題也更嚴(yán)重。同時(shí)，面對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家較高的產(chǎn)品質(zhì)量要求和貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，制造企業(yè)通過(guò)創(chuàng)新提高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力的需求和動(dòng)機(jī)更強(qiáng)。我國(guó)與發(fā)展中國(guó)家的貿(mào)易摩擦水平和風(fēng)險(xiǎn)較低［27］，因而制造企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的資金需求和動(dòng)力水平均較低。因此，面對(duì)更為嚴(yán)重的發(fā)達(dá)國(guó)家貿(mào)易摩擦，制造企業(yè)通過(guò)產(chǎn)融結(jié)合緩解融資約束、提高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力，進(jìn)而促進(jìn)自身創(chuàng)新產(chǎn)出的作用更顯著。

為進(jìn)一步檢驗(yàn)不同國(guó)家貿(mào)易摩擦對(duì)產(chǎn)融結(jié)合與制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出關(guān)系的影響，本文將發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的貿(mào)易摩擦作為觀測(cè)指標(biāo)進(jìn)行檢驗(yàn)，模型（2）的回歸結(jié)果如表9所示。對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家貿(mào)易摩擦，表9第2列FI_I×FRI_DEVELOPED的回歸系數(shù)為0.244 3（p<0.01）；對(duì)于發(fā)展中國(guó)家貿(mào)易摩擦，表9第3列FI_I×FRI_DEVELOPING的回歸系數(shù)為0.177 1（p<0.01），說(shuō)明發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家貿(mào)易摩擦均對(duì)產(chǎn)融結(jié)合與制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出關(guān)系具有調(diào)節(jié)效應(yīng)，但發(fā)達(dá)國(guó)家貿(mào)易摩擦的調(diào)節(jié)效應(yīng)更顯著。相較于發(fā)展中國(guó)家，發(fā)達(dá)國(guó)家貿(mào)易摩擦更嚴(yán)重，產(chǎn)融結(jié)合對(duì)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的促進(jìn)作用更顯著。

4.2 貿(mào)易行業(yè)異質(zhì)性影響分析

制造業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，既包括技術(shù)水平先進(jìn)的高技術(shù)密集度行業(yè)，也包括紡織、食品等傳統(tǒng)型的低技術(shù)密集度行業(yè)。相較于低技術(shù)密集度行業(yè)，高技術(shù)密集度行業(yè)具有高投入、高技術(shù)、高創(chuàng)新等特點(diǎn)，更依賴于通過(guò)研發(fā)創(chuàng)新獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)［28］。因此，在面臨貿(mào)易摩擦?xí)r，一方面，高技術(shù)密集度行業(yè)制造企業(yè)通過(guò)創(chuàng)新應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、升級(jí)產(chǎn)品、開(kāi)拓市場(chǎng)、提升盈利能力的需求和動(dòng)機(jī)強(qiáng)烈；另一方面，高技術(shù)密集度行業(yè)制造企業(yè)具備專業(yè)人才、先進(jìn)技術(shù)、研發(fā)平臺(tái)等創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)［29］，產(chǎn)融結(jié)合對(duì)制造企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)顯著。

為進(jìn)一步考察貿(mào)易行業(yè)差異對(duì)貿(mào)易摩擦調(diào)節(jié)效應(yīng)的影響，本文參照OECD技術(shù)分類標(biāo)準(zhǔn)，將“醫(yī)藥制造業(yè)”“電氣機(jī)械和器材制造業(yè)”“計(jì)算機(jī)、通信和其它電子設(shè)備制造業(yè)”“儀器儀表制造業(yè)”認(rèn)定為中高技術(shù)密集度行業(yè)，將“食品制造業(yè)”“紡織業(yè)”“家具制造業(yè)”“造紙和紙制品業(yè)”等認(rèn)定為低技術(shù)密集度行業(yè)，模型（2）回歸結(jié)果如表10所示。由表10可知，在中高技術(shù)密集度行業(yè)樣本中，第2列FI_I×FRI的回歸系數(shù)為0.077 0（p<0.05）；在低技術(shù)密集度行業(yè)樣本中，第3列FI_I×FRI的回歸系數(shù)為0.132 7 ，系數(shù)為正但不顯著。由此說(shuō)明，貿(mào)易摩擦對(duì)產(chǎn)融結(jié)合和中高技術(shù)密集度行業(yè)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的調(diào)節(jié)效應(yīng)更顯著。在貿(mào)易摩擦嚴(yán)重時(shí)，相較于低技術(shù)密集度行業(yè)制造企業(yè)，產(chǎn)融結(jié)合對(duì)高技術(shù)密集度行業(yè)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的促進(jìn)作用更顯著。

4.3 貿(mào)易量異質(zhì)性影響分析

海外貿(mào)易量差異在一定程度上決定著貿(mào)易摩擦對(duì)制造企業(yè)的影響程度。首先，在貿(mào)易摩擦嚴(yán)重時(shí)，海外貿(mào)易量較高的制造企業(yè)面臨更高的內(nèi)部現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)［30］，外部融資難度更大，面臨更為嚴(yán)重的融資約束問(wèn)題。其次，海外貿(mào)易量較大的制造企業(yè)一旦遭遇貿(mào)易摩擦，受到的沖擊更大，貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)后果更嚴(yán)重。因此，高海外貿(mào)易量制造企業(yè)通過(guò)創(chuàng)新應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力更強(qiáng)。相較于高海外貿(mào)易量制造企業(yè)，低海外貿(mào)易量制造企業(yè)因貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的融資約束問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)沖擊問(wèn)題更少，創(chuàng)新資金需求及創(chuàng)新動(dòng)力更弱。因此，從融資約束和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)角度看，在貿(mào)易摩擦嚴(yán)重時(shí)，產(chǎn)融結(jié)合對(duì)高海外貿(mào)易量制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的促進(jìn)作用更顯著。

為進(jìn)一步考察海外貿(mào)易量差異對(duì)貿(mào)易摩擦調(diào)節(jié)效應(yīng)的影響，本文根據(jù)分行業(yè)分年度計(jì)算出海外收入中位數(shù)，將樣本劃分為高海外貿(mào)易量和低海外貿(mào)易量?jī)山M樣本，模型（2）回歸結(jié)果如表11所示。在高海外貿(mào)易量樣本中，第2列FI_I×FRI的回歸系數(shù)為0.244 1（p<0.01）；在低海外貿(mào)易量樣本中，第3列FI_I×FRI的回歸系數(shù)為0.126 5（p<0.05）。相較于低海外貿(mào)易量樣本，高海外貿(mào)易量樣本中FI_I×FRI的回歸系數(shù)更大，說(shuō)明貿(mào)易摩擦對(duì)產(chǎn)融結(jié)合和高海外貿(mào)易量制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的調(diào)節(jié)效應(yīng)更顯著。也就是說(shuō)，在貿(mào)易摩擦嚴(yán)重時(shí)，相較于低海外貿(mào)易量企業(yè)，產(chǎn)融結(jié)合對(duì)高海外貿(mào)易量制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的促進(jìn)作用更顯著。

5 結(jié)語(yǔ)

5.1 研究結(jié)論

本文以2007—2019年我國(guó)A股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證分析產(chǎn)融結(jié)合對(duì)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響，以及貿(mào)易摩擦對(duì)二者關(guān)系的影響，得到以下主要結(jié)論：

（1）產(chǎn)融結(jié)合及其模塊廣度、時(shí)間長(zhǎng)度和股權(quán)深度均顯著促進(jìn)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。

（2）在貿(mào)易摩擦嚴(yán)重時(shí)，產(chǎn)融結(jié)合及其模塊廣度、時(shí)間長(zhǎng)度和股權(quán)深度對(duì)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的促進(jìn)作用更顯著。

（3）基于貿(mào)易國(guó)、貿(mào)易行業(yè)和貿(mào)易量視角進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，相較于發(fā)展中國(guó)家貿(mào)易摩擦，發(fā)達(dá)國(guó)家貿(mào)易摩擦對(duì)產(chǎn)融結(jié)合與制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的調(diào)節(jié)效應(yīng)更顯著；相較于低技術(shù)密集度行業(yè)制造企業(yè)，貿(mào)易摩擦對(duì)產(chǎn)融結(jié)合與中高技術(shù)密集度行業(yè)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的調(diào)節(jié)效應(yīng)更顯著；相較于低海外貿(mào)易量制造企業(yè)，貿(mào)易摩擦對(duì)產(chǎn)融結(jié)合與高海外貿(mào)易量制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的調(diào)節(jié)效應(yīng)更顯著。

5.2 理論貢獻(xiàn)

（1）本文基于融資約束理論和協(xié)同效應(yīng)理論，從企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出視角，進(jìn)一步拓展了產(chǎn)融結(jié)合和貿(mào)易摩擦對(duì)制造企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的影響研究。

（2）本文以貿(mào)易摩擦為切入點(diǎn)，深入研究其對(duì)產(chǎn)融結(jié)合與制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出關(guān)系的影響，豐富了國(guó)際貿(mào)易環(huán)境與微觀企業(yè)行為相關(guān)研究。

（3）本文從貿(mào)易國(guó)、貿(mào)易行業(yè)和貿(mào)易量3個(gè)角度，探討貿(mào)易摩擦對(duì)產(chǎn)融結(jié)合和制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出關(guān)系影響效應(yīng)的差異性，為貿(mào)易摩擦背景下引導(dǎo)制造企業(yè)健康發(fā)展提供了更多的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，可進(jìn)一步促進(jìn)金融資源向制造企業(yè)聚集，從而實(shí)現(xiàn)制造企業(yè)高質(zhì)量創(chuàng)新發(fā)展。

5.3 研究啟示

產(chǎn)融結(jié)合及其模塊廣度、時(shí)間長(zhǎng)度和股權(quán)深度均顯著促進(jìn)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。制造業(yè)上市公司可嘗試通過(guò)產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐促進(jìn)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新，具體可以通過(guò)豐富金融機(jī)構(gòu)類型、長(zhǎng)期持股金融機(jī)構(gòu)、提升金融機(jī)構(gòu)控制程度等方式，發(fā)揮基于產(chǎn)融結(jié)合的融資約束緩解效應(yīng)和財(cái)務(wù)、管理協(xié)同效應(yīng)，從而助力企業(yè)高質(zhì)量創(chuàng)新發(fā)展。

貿(mào)易摩擦嚴(yán)重時(shí)，產(chǎn)融結(jié)合及其模塊廣度、時(shí)間長(zhǎng)度、股權(quán)深度對(duì)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的促進(jìn)作用更顯著。因此，在貿(mào)易摩擦嚴(yán)重時(shí)，可以通過(guò)引導(dǎo)制造企業(yè)積極開(kāi)展產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐，緩解融資約束問(wèn)題，并進(jìn)一步發(fā)揮產(chǎn)融結(jié)合的財(cái)務(wù)和管理協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)制造企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展和產(chǎn)品升級(jí)，開(kāi)拓新市場(chǎng)，增強(qiáng)制造企業(yè)生存能力。

發(fā)達(dá)國(guó)家貿(mào)易摩擦嚴(yán)重時(shí)，產(chǎn)融結(jié)合對(duì)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的促進(jìn)作用顯著。因此，當(dāng)我國(guó)制造企業(yè)與發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)生出口貿(mào)易摩擦?xí)r，可積極開(kāi)展產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐，更好地應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)自身研發(fā)創(chuàng)新。

貿(mào)易摩擦嚴(yán)重時(shí)，產(chǎn)融結(jié)合對(duì)中高技術(shù)密集度行業(yè)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的促進(jìn)作用更顯著。因此，對(duì)于中高技術(shù)密集度行業(yè)制造企業(yè)而言，在貿(mào)易摩擦嚴(yán)重時(shí)，一方面應(yīng)利用好自身技術(shù)和平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，另一方面應(yīng)積極開(kāi)展產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐，發(fā)揮金融資源和協(xié)同效應(yīng)。

貿(mào)易摩擦嚴(yán)重時(shí)，產(chǎn)融結(jié)合對(duì)高海外貿(mào)易量制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的促進(jìn)作用更顯著。因此，對(duì)于較高海外貿(mào)易量制造企業(yè)而言，在貿(mào)易摩擦嚴(yán)重時(shí)，一方面應(yīng)通過(guò)產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，另一方面應(yīng)充分發(fā)揮國(guó)內(nèi)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和潛力，促進(jìn)國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)，從而更好地應(yīng)對(duì)因貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的內(nèi)部現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

5.4 研究不足與展望

本研究存在以下不足：首先，本文主要通過(guò)企業(yè)持股金融機(jī)構(gòu)衡量制造企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合情況，未來(lái)可結(jié)合數(shù)據(jù)可得性，進(jìn)一步研究人事參與和戰(zhàn)略協(xié)議等非持股形式的產(chǎn)融結(jié)合對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的影響。其次，本文主要基于貿(mào)易摩擦視角分析產(chǎn)融結(jié)合對(duì)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的促進(jìn)作用，未來(lái)可結(jié)合產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況進(jìn)一步豐富相關(guān)研究。

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（責(zé)任編輯：張 悅）

英文標(biāo)題Financial-Industrial Integration， Trade Friction and Innovation Output of Manufacturing Enterprises

英文作者Li Yuanhui， Chen Rongrong

英文作者單位（School of Economics and Management， Beijing Jiaotong University，Beijing 100044， China）

英文摘要Abstract：Manufacturing is an important pillar industry of the national economy. It is an important link to promote the innovation of manufacturing enterprises in the new pattern construction of “domestic circulation as the mainstay and domestic and international circulations reinforcing each other”， which is crucial to improving national productivity and enhancing international competitiveness. However， enterprise innovation generally has the characteristics of high risk， high investment， long cycle and slow return， and often faces serious external financing constraints. In the process of financial system reform， manufacturing enterprises build? an“internal capital market” with financial institutions through financial-industrial integration， and then realize the internalization of external financial resources， and effectively reduce the financing constraints. Therefore， it is of great significance for manufacturing enterprises to actively carry out financial-industrial integration to obtain innovation fund support and promote high-quality innovation of enterprises

With the continuous economic development， China plays an increasingly important role in international trade. But at the same time， Chinese export enterprises are confronting with more and more serious trade frictions. According to statistics from the China Trade Remedies Information Website， China was subject to 134 export anti-dumping investigations in 2020， an increase of 31.37% over 2019. Trade friction is an important macro factor affecting the development of China's economy and affects the investment and financing behavior of micro- enterprises. Based on this， this paper investigates the impact of financial-industrial integration on the innovation output of manufacturing enterprises and the moderating effect of trade friction on their relationship.

This paper takes the data of China's A-share manufacturing listed companies from 2007 to 2019 as the initial sample. ST samples and data missing samples are further removed. A total of 20 275 samples are obtained， of which 2 658 are financial-industrial integration samples.

The results show that financial-industrial integration and its breadth， length and depth promote the innovation output of manufacturing enterprises. The promoting effect is stronger when there are more serious trade frictions. The baseline results are robust to alternative measures and tests that address potential endogeneity concerns by employing the PSM methods and the Heckman two-stage test. Further studies on trade countries， trade industries and trade volume show that compared with trade frictions in developing countries， trade frictions in developed countries have a stronger moderating effect on the financial-industrial integration and innovation output of manufacturing enterprises. Compared with manufacturing enterprises in low-tech-intensive industries， trade friction has a stronger moderating effect in medium and high-tech-intensive industries. Compared with manufacturing enterprises with low overseas trade volume， trade friction has a stronger moderating effect in enterprises with high overseas trade volume.

The measurement of the financial-industrial integration is relatively simple in existing studies，and it doesn't systematically describe the specific situation of the financial-industrial integration. Moreover，little literature focus on the impact of macro trade environment on the financial-industrial integration and the innovation output of manufacturing enterprises from the perspective of trade friction. The contributions of this paper are as follows. Firstly， based on the financing constraints theory and the synergistic effect theory， this paper further expands the research on the effect of financial-industrial integration layout and trade friction on the innovation output of manufacturing enterprises. Secondly， this paper studies the impact of trade friction on the relationship between the financial-industrial integration and the innovation output of manufacturing enterprises. It enriches the research on international trade environment and micro enterprise behavior. Finally， from the perspectives of trade countries， trade industries and trade volume， this paper discusses the difference in the effects of trade friction on the relationship between financial-industrial integration and the innovation output of manufacturing enterprises. It provides more empirical evidence and reference to guide the healthy development of financial-industrial integration of manufacturing enterprises under the background of trade friction.

It is suggested that manufacturing enterprises can try to promote innovation output through financial-industrial integration. Specifically， they can expand the types of financial licenses， hold long-term shares in financial institutions， and strengthen the equity control of financial institutions. Especially in the period of serious trade friction， the financial-industrial integration decreases the financing constraints and higher operational risks caused by trade friction， which is conducive to manufacturing enterprise innovation.

英文關(guān)鍵詞Key Words：Financial-Industrial Integration; Manufacturing Enterprises; Innovation Output; Trade Friction

收稿日期：2021-07-20? 修回日期：2021-11-19

基金項(xiàng)目：中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金資助項(xiàng)目（2020YJS065）；教育部人文社會(huì)科學(xué)研究規(guī)劃基金資助項(xiàng)目（21YJA630051）；中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)人文社科重點(diǎn)培育項(xiàng)目（2019JBWB003）;國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目（19BGJ001）；國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目（71872010）

作者簡(jiǎn)介：李遠(yuǎn)慧（1975-），女，湖北襄陽(yáng)人，博士，北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)橥度谫Y與企業(yè)創(chuàng)新、信息披露與資本市場(chǎng)；陳蓉蓉（1997-），女，河南安陽(yáng)人，北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院博士研究生，研究方向?yàn)橥度谫Y與企業(yè)創(chuàng)新。本文通訊作者：陳蓉蓉。