摘?要：近年來，企業(yè)并購成為企業(yè)快速擴大生產規(guī)模、獲得先進技術與產業(yè)資源的重要手段和重要路徑，通過并購可以有效實現協(xié)同效應，獲得行業(yè)競爭優(yōu)勢的同時提高市場占有率，通過并購實現規(guī)模經濟帶來成本降低從而建立行業(yè)壁壘，通過并購上下游的縱向并購及產業(yè)關聯的橫向并購實現企業(yè)多元化經營。但是，并購是具有高風險的資本經營活動，其中財務風險是并購過程中的主要風險，不規(guī)范的并購及并購行為的不科學，會給企業(yè)造成巨大的損失。文章通過對國內物流企業(yè)并購進行相關研究，對物流企業(yè)并購全過程中財務風險的防范與控制提出了相應的建議及如何規(guī)避財務風險提出合理的防范措施，對我國物流企業(yè)并購具有重大意義。

關鍵詞：并購;財務風險;物流企業(yè)并購財務風險

中圖分類號：F259.23???文獻標識碼：A?文章編號：1005-6432（2023）25-0173-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2023.25.173

由于物流行業(yè)的特殊性，物流企業(yè)的并購過程和結果充滿了不確定性和風險性，若不能理性地預防分析和解決現存風險，將會產生嚴重的財務損失。因此，必須通過加強并購中財務風險的預測和分析，以降低企業(yè)并購財務風險發(fā)生的概率，從而在最大程度上減少財務損失。因此，對我國的物流企業(yè)來說，要實現真正意義上的并購整合效應與協(xié)同效應，必須建立物流企業(yè)并購的財務風險控制管理體系。

1?我國物流行業(yè)并購的基本概況

近年來，由于物流外部市場環(huán)境提出新的物流需求，使得整個物流產業(yè)發(fā)生了前所未有的變化，物流企業(yè)兼并重組的趨勢十分明顯。尤其是在國際形勢和國內疫情的持續(xù)沖擊下，我國的物流行業(yè)并購交易數量和規(guī)模均同比穩(wěn)步提升，統(tǒng)計數據表明，國內物流行業(yè)的主要并購動因是頭部企業(yè)通過行業(yè)整合消除行業(yè)壁壘及增強行業(yè)控制力、獲取行業(yè)的戰(zhàn)略份額和戰(zhàn)略機會、快速實現產業(yè)布局和優(yōu)化網絡布局、完善補充商業(yè)模式及尋找盈利模式等。由于全球供應鏈的競爭，物流企業(yè)的并購行為也受到全球不同國家的宏觀政策、海關關務、貿易壁壘等政府干預及全球資本流動等相關影響。由于物流頭部企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢和抗風險能力日益增強，行業(yè)資源迅速向規(guī)模大、價值高、預期好的物流行業(yè)頭部企業(yè)集中。2021年，我國物流行業(yè)并購交易依然活躍，整體并購的數量和規(guī)模都在穩(wěn)步增加，全年交易數量超過140宗，行業(yè)并購總體規(guī)模超過1000億元人民幣左右。2021年，物流企業(yè)并購中大、中型交易的數量有大幅度上升，其中，物流企業(yè)并購中型交易數量增幅高達40%，占據全年交易量的50%，物流企業(yè)并購各類型交易數量的比例變化顯示出物流行業(yè)企業(yè)并購交易的頭部聚集效應顯著。

因此，通過行業(yè)并購實現資源整合，快速獲得市場份額和市場占有率的同時取得一定的競爭優(yōu)勢，能有效增加營業(yè)收入和改善經營績效下滑。

2?我國物流企業(yè)并購財務風險分析

從目前我國物流企業(yè)并購的理論和實踐情況看，物流企業(yè)并購的財務風險包括定價風險、融資風險、支付風險、整合風險等。

首先，并購前面臨著標的企業(yè)選擇和價值評估風險，物流企業(yè)對目標企業(yè)的價值評估風險主要是由于物流企業(yè)并未對目標企業(yè)的相關信息進行全面而充分的了解，并購雙方信息不對稱，導致其無法選擇合適的價值評估方式對目標企業(yè)的價值進行科學準確的估算。在并購前，物流企業(yè)一般都會從多種渠道了解目標企業(yè)的有關信息。在物流企業(yè)并購的實踐中，并購雙方的各自信息往往不對稱，很難獲得目標企業(yè)的全面真實的經營信息。如果目標企業(yè)是上市公司，并購企業(yè)可以通過公開的相關財報、企業(yè)聲明等了解其相關公開信息，但是目標企業(yè)的公開的相關信息可能不能夠客觀地反映自身的狀況，從而阻礙了主并企業(yè)了解目標企業(yè)的真實狀況；目標企業(yè)若是非上市公司，則主并企業(yè)了解目標企業(yè)的相關信息就更加困難。在信息掌握不充分的前提下盲目做出并購決策，導致了估價風險的產生，從而引起并購方出現財務損失的可能性。

其次，在并購過程中面臨并購融資風險和并購資金管控風險，我國物流企業(yè)的并購活動的起步較晚，市場還不夠成熟，在進行并購融資及資金籌劃時，面臨著資金短缺及融資能力不足的問題，在很大程度上影響并購活動的正常進行。物流企業(yè)在并購中的融資風險主要是其籌集到的資金總額不足以支付并購對價，或者雖然籌集到足夠的資金，但后期不能按照借款約定償還借款，給并購企業(yè)帶來較大的風險。部分物流企業(yè)會采取內部融資的方法解決并購資金來源問題，但是內部融資會占用本企業(yè)的大量流動資金，導致企業(yè)集團及相關經營板塊出現資金周轉困難，甚至導致資金鏈斷裂，引發(fā)財務風險。如果采取外部融資，由于物流行業(yè)的特殊性，物流企業(yè)會傾向于以自身的資產和信用為擔保向金融機構借款，導致企業(yè)面臨較大的還本付息壓力，整個企業(yè)的資金運轉壓力較大，一旦資金管理不當，也會使企業(yè)陷入財務管理的困境。

再次，在并購過程中面臨著支付和結算的相關風險，物流企業(yè)在并購過程中應綜合考慮交易雙方的結構以及并購動機，選擇恰當的支付結算方式，這直接關系到主并企業(yè)資金的流動性和未來的融資能力，支付方式如果選擇不當，很大程度上會導致并購活動失敗，從而給主并企業(yè)帶來巨大的財務風險。

最后，面臨著并購后的整合和融合性風險，并購雙方的整合需要考慮到很多因素，主要目的是企業(yè)日常生產經營活動的有效融合，從而為企業(yè)帶來更多的價值。物流企業(yè)內部的整合風險包括主并雙方業(yè)務、財務、管理、企業(yè)組織架構以及未來發(fā)展愿景等方面的整合風險。由于并購雙方在上述方面存在差異，因此在進行并購后的整合時將會遇到一系列的問題，操作不當容易導致并購活動的失敗。而由于主并雙方在并購前的組織架構上設置不同，重新構建組織架構較為耗費人力財力，同時還可能涉及裁員等問題，因此企業(yè)在組織架構上的整合存在較大的風險。而主并雙方戰(zhàn)略上的整合則可能引發(fā)更大的問題，并購后原有的經營投資方式可能需要做出較大的調整。企業(yè)外部的產業(yè)環(huán)境和整合風險相較于內部的整合風險影響更大，同時風險也更大，例如，產業(yè)環(huán)境在很大程度上會影響企業(yè)管理層對并購整合工作的認同感，企業(yè)管理層的態(tài)度很大程度上影響了并購整合風險的大小。同時國家政策與物流企業(yè)并購整合工作的推進效率息息相關，若當前的政策持支持態(tài)度，并購活動和并購整合工作的進行便會大大加快，從而使并購活動的整合風險大大減少。

3?我國物流企業(yè)并購財務風險的主要成因

企業(yè)并購后整合風險的表現形式是多樣的，倘若不能妥當地處理好并購后的整合風險，在很大程度上會誘發(fā)并購財務風險。

首先，并購公司和被并購公司在業(yè)務范圍以及業(yè)務重心方面存在很大的差別，勢必會增加物流企業(yè)的整合相關成本和整合風險。其次，并購公司和被并購公司在相關財務制度、管理制度、企業(yè)組織架構以及企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等方面也有整合風險。財務制度上的差異也是整合階段處理起來比較復雜和困難的一個環(huán)節(jié)，整合的風險相對較大。最后，企業(yè)并購勢必會涉及并購后人員的調整以及重新配置問題，在很大程度上會影響企業(yè)的經營管理，增加整合階段的風險。目前就我國物流企業(yè)并購的實際情況看，物流企業(yè)并購的相關財務風險成因主要有以下幾個方面。

3.1?宏觀經濟環(huán)境的不確定性

目前，國內外的政治、經濟環(huán)境不斷發(fā)生變化，國內的物流公司大多采取小規(guī)模自建自營體系或代理模式進行海外擴張。與此同時，物流企業(yè)需要面對更多的國際性財務風險，在經濟全球化的背景下，物流企業(yè)與各個國家間發(fā)生的貿易、對外投資和跨國集團的發(fā)展，要求企業(yè)并購必須與各國的制度和文化相適應，同時，隨著企業(yè)不斷地國際化和創(chuàng)新，企業(yè)之間的競爭也越來越激烈，倘若企業(yè)的國際化和創(chuàng)新不能適應時代的發(fā)展，就會給企業(yè)的經營造成巨大的威脅。物流企業(yè)整體宏觀戰(zhàn)略的缺失導致有限的存量資源未發(fā)揮效益最大化的效果，讓企業(yè)的整體效益下降。

3.2?目標企業(yè)的經營信息不對稱

只有全面了解并購目標的真實信息，才能做出正確的戰(zhàn)略性決策。并購企業(yè)可以通過目標企業(yè)公開的財報、聲明等了解其相關信息，但是目標企業(yè)為了自身的利益，公開的相關信息可能不能夠客觀地反映自身的狀況，阻礙了主并企業(yè)全面準確地了解目標企業(yè)的真實狀況，產生了巨大的并購風險。同時，由于主并雙方存在信息不對稱以及相關數據的不準確性，都可能導致被并購企業(yè)的價值評估不準確。同時，標的企業(yè)傳遞的相關信息并非絕對的可靠，這在很大程度上會影響并購判斷，由于信息不對稱會帶來一定的財務風險。

3.3?并購活動缺乏整體戰(zhàn)略思維

物流企業(yè)并購活動的主要驅動因素是物流企業(yè)從整體戰(zhàn)略發(fā)展需求出發(fā)，從物流行業(yè)發(fā)展及物流企業(yè)所面臨的外部環(huán)境和內部基礎條件進行自我評估，客觀分析物流企業(yè)的自身優(yōu)勢和相關劣勢，最終確立形成整體發(fā)展規(guī)劃和戰(zhàn)略需要，通過并購實現物流企業(yè)擴張。物流企業(yè)在并購過程中，盲目判斷市場形勢，受行業(yè)輿論宣傳影響及國家宏觀政策影響，不考慮自身的整體實力和并購能力，只是根據決策者的粗略判斷并購可能帶來巨大利益或者搶位占坑的需求，這種非理性的盲目沖動并購的行為，并購了一些不符合企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展需要的標的企業(yè)，增加了企業(yè)的經營風險。

3.4?并購企業(yè)自身財務資源不夠

在并購過程中，物流企業(yè)由于并購規(guī)模原因導致需要的并購資金規(guī)模較大，企業(yè)僅憑自身自籌和內部積累是不可能滿足巨額的資金需求的，因此需要考慮外部籌集所需資金，特別是外部籌集的資金成本、資金數量及科學的籌資結構等因素。但是，由于物流企業(yè)的融資能力欠佳，現金流量安排不合理，導致其流動比率急劇降低，從而影響物流企業(yè)的短期償債能力，帶來了流動性風險。由于并購過程中企業(yè)主體多元化、利益分配及相關利益調整帶來的沖突極為復雜，帶來各項經營收益下降及資金成本壓力增大，對收益的長期獲得性和短期融資錯配掌控出現問題導致現金流緊張，因此，財務的整體能力缺乏系統(tǒng)安排和統(tǒng)籌是并購中產生財務風險的重要原因。

3.5?缺乏對并購風險的管理制度

物流企業(yè)在并購的過程中，若不能切實建立起適應和匹配企業(yè)經營活動的管理制度，加強對并購風險過程的監(jiān)督與控制，會增加整個并購過程的財務風險。同時，由于企業(yè)管理層的決策具有主觀性，并購風險防控意識不強，沒有制定嚴格的并購風險內控制度和建立健全“風險識別及評估—預警—應急”監(jiān)管體系，不能從財務控制、風險管理、監(jiān)督核查等方面提升其風險預警能力和過程控制能力。因此，加強并購后的企業(yè)內控管理，通過積極采取對財務、人、資產、工作流程實行有效監(jiān)管的一系列活動，是物流企業(yè)確保并購后經營管理活動合法有序運行的重要措施。

4?我國物流企業(yè)并購財務風險的防范對策

物流企業(yè)并購過程中，存在著許多財務風險因素，使得風險構成比較復雜且缺乏一定的規(guī)律性。很多風險都是企業(yè)并購過程中遇到的，沒有標準答案、無法提供完善解決方案的新問題。因此，在物流企業(yè)并購過程中，應該采取既有全面性又有針對性的控制風險主要形成因素的措施，從而降低整個體系財務風險形成的概率。主要采取的防范對策如下。

4.1?了解分析并購宏觀產業(yè)政策

國家推出的物流產業(yè)政策可以作為物流企業(yè)投資行為的重要指引，指引向物流產業(yè)政策扶持的企業(yè)進行投資并購，因此，物流產業(yè)政策承擔著引導物流資源和物流要素流向的重任，具有促進物流產業(yè)高速發(fā)展、優(yōu)化物流產業(yè)結構、提高物流企業(yè)產業(yè)競爭力的積極作用。除此之外，由于市場經濟的存在，企業(yè)為擴大自身經營空間，激烈爭奪市場資源時，可能會觸及國家的相關政策，而這些政策又有強制約束力，會對企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和經濟利益造成一定的沖擊，并由此帶來了宏觀政策風險。因此，物流企業(yè)并購時要研究分析相關宏觀政策要求，從而選擇合適的并購目標企業(yè)。

4.2?加強財務審查實現信息對稱

企業(yè)并購首先要對并購對象進行充分的調研，對其進行相關信息的收集和分析，要求被并購企業(yè)必須提供全面且真實的財務報表數據。信息真實完整是并購交易成功的關鍵因素和基本前提，因為信息的不對稱尤其是財務信息真實性是導致并購企業(yè)價值評估出現風險的重要原因。因此，并購企業(yè)應盡可能地收集目標企業(yè)的相關信息，特別是要注意目標企業(yè)的債權債務狀況及有無負債情況，物流企業(yè)應格外關注并購中的基礎性資料收集、相關權責劃分、法律協(xié)議的簽訂情況等，并聘請專業(yè)的律師事務所、會計師事務所協(xié)助進行目標企業(yè)的法律問題及報表數據核查，確保得到的財務信息數據全面真實。

4.3?科學篩選并購目標標的企業(yè)

在進行并購目標的選擇時，要從物流行業(yè)發(fā)展趨勢及與企業(yè)戰(zhàn)略目標能夠實現協(xié)同效應的維度尋找并購標的，要理性考慮雙方在財務制度、管理制度、企業(yè)組織架構以及企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略上的差異性，構建健全的溝通體系，以克服雙方差異給企業(yè)帶來的負面效應。在選擇目標物流企業(yè)時，要注意以下幾個方面：雙方的客戶資源是否具有相關性；雙方的產業(yè)資源是否具有互補性；雙方的其他資源是否能有效協(xié)同，實現并購增值而不是減值；對于確立的并購需求，被并購的物流企業(yè)是否具有核心產品或核心能力，被并購的目標企業(yè)能否為并購企業(yè)的競爭能力和行業(yè)地位的鞏固和提升帶來助力，等等，從而使并購后價值最大化。

4.4?合理估值降低企業(yè)定價風險

由于并購雙方的動機和利益的對立性及對目標企業(yè)價值評估方法的差異性，物流企業(yè)如果選擇不當的價值評估方法，可能因價值差異導致財務風險的產生。目前，主要的估值方法有：資產基礎法、市場法以及現金流量折現模型等，無論哪種方法，其適用范圍都存在一定的局限性，同時由于主并雙方存在信息不對稱以及相關數據的不準確性，都可能會引發(fā)價值評估差異和評估風險。為了防止這種情況的發(fā)生，并購企業(yè)應選擇合適的估價模型對目標企業(yè)的價值進行評估，也可以委托投資銀行等第三方專業(yè)機構科學地預測目標企業(yè)的未來收益能力，使目標企業(yè)的合理估值更接近其真實價值。

4.5?強化并購風險相關內控制度

企業(yè)管理者和決策層要提高并購風險防控意識，制定嚴格的并購風險內控制度，加強對并購風險過程的監(jiān)督與控制。全面建立健全“風險識別及評估—預警—應急”監(jiān)管制度體系，從財務控制、風險管理、監(jiān)督核查等方面，提升其風險預警能力和過程控制能力。應該不斷完善企業(yè)價值指標評估體系，使其不僅行之有效，還要結合物流行業(yè)的相關產業(yè)特征，加強行業(yè)特性和行業(yè)特色為基礎的內控制度建設，提高基于行業(yè)背景的并購可操作性，通過制度控制風險，降低整個并購過程的人為因素及人的主觀性，保障整個并購環(huán)節(jié)的透明性和公開性，保證物流行業(yè)并購雙方的公允價值。

4.6?科學并購支付降低支付風險

目前，我國并購政策日益健全和完善，物流企業(yè)的并購程序及支付方式也亟須規(guī)范化。從世界范圍來看，混合支付方式穩(wěn)步上升，各個國家在并購過程中采取的支付方式也不盡相同。美國通常選擇換股并購，日本企業(yè)則大多采用了混合支付，因此，應綜合考慮并購交易雙方的資本結構，結合并購的動機采取合適的支付結算方式。不同的支付方式各有其自身的風險，有的以即時的形式出現，有的則是以潛在的形式出現，物流企業(yè)應從可持續(xù)經營的角度出發(fā)，結合企業(yè)自身的財務狀況，采取現金、債務和股權等相結合的不同支付方式，降低并購過程中可能出現的財務風險，有效地分散即期風險，并及時地化解潛在風險。

4.7?確定融資方案降低融資風險

物流企業(yè)應該做好融資方案，確定好融資資金來源及融資渠道，制定合適的融資組合，以最優(yōu)的整體資金成本進行相關并購工作。企業(yè)并購活動是企業(yè)戰(zhàn)略和企業(yè)迭代的關鍵，因此，需要充足的資金來支持，會面臨融資風險，但是可以通過一些舉措對其加以控制和防范，從而將風險降到最低。首先，在制定融資決策時，要確定好并購戰(zhàn)略及融資戰(zhàn)略，戰(zhàn)術及相關工具、對策確保順利實施并購行為。在具體的并購融資中，要科學確定自有資本、債務資本和權益資本的比率合理性，要考慮融資方案的擇優(yōu)順序，同時要有預案和備選方案及應急方案，確保融資結構合理化。

4.8?并購后持續(xù)性財務風險防范

企業(yè)并購之后，要迅速強化并購企業(yè)內部管理和健全內部控制制度，通過降低企業(yè)的整合風險防范財務風險的發(fā)生。隨著并購活動的順利進行，并購企業(yè)的經營規(guī)模不斷壯大，管理難度和跨度隨之增加，并購企業(yè)既要面向本土，又要面向世界。因此，必須不斷健全并購后企業(yè)內部的管理制度，使企業(yè)各個層面都能有效進行內部控制，推動企業(yè)長遠發(fā)展。要將所有并購后相關資源進行統(tǒng)一管理，實現兩個市場主體管理制度和管理模式的協(xié)同融合，將雙方優(yōu)勢互補，重新調整收購方與被并購企業(yè)未來的發(fā)展定位。

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［作者簡介］段傲（2000—），女，山東膠州人，青島大學法學與管理學雙學士，助理研究員，研究方向：物流企業(yè)并購與財務管理。