劉增祿 張一雪

當(dāng)前市場已經(jīng)體現(xiàn)出歷史上市場底附近的許多特征，包括但不限于——公募及券商機(jī)構(gòu)自購旗下基金，且集中在權(quán)益類產(chǎn)品；近200家上市公司實(shí)控人或董事長提議回購，或董事會預(yù)案計(jì)劃進(jìn)行回購；股債收益差已跌破均值-2std，到達(dá)歷史低位。

但投資人情緒仍未見明顯轉(zhuǎn)向，主要原因在于市場還在關(guān)注進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策力度，如果數(shù)據(jù)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，政策也有針對性，市場情緒就會出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。大江洪流資產(chǎn)董事長姜昧軍認(rèn)為，市場上還是有一些積極信號出現(xiàn)，中國正邁向新的增長周期。對于市場的配置機(jī)會，大家更多在關(guān)注高股息和高成長，認(rèn)為這會成為中長期的機(jī)會。

在政策的一系列刺激之下，公募基金9月份以來仍是一個(gè)存量博弈的格局，本刊從某券商金融工程分析師處了解到，公募基金目前的倉位并未增加，反而8月最后一周減少了一些家電的配置比例?！罢w來看，公募基金的整體倉位維持在90%以上，這意味著市場還在存量博弈。而減倉作為一個(gè)重要信號，表明大家可能沒有那么樂觀?！?/p>

“不過，公募基金在擇優(yōu)加倉。公募基金在加倉醫(yī)藥，過去一個(gè)月是我們看著把倉位加上來的。目前公募基金的前5大配置行業(yè)分別是醫(yī)藥、電子、電新、通信和食品飲料?！?/p>

私募基金的感受和公募相似，姜昧軍告訴本刊，當(dāng)前市場情緒還是比較悲觀，9月第一周的市場表現(xiàn)也反映了這一點(diǎn)。但姜昧軍并不就此認(rèn)為市場沒有機(jī)會，據(jù)他介紹，大江洪流管理的產(chǎn)品權(quán)益類資產(chǎn)接近滿倉，在管的保險(xiǎn)資金產(chǎn)品至8月初運(yùn)行滿三年，跑贏滬深300指數(shù)30%。

同樣并未隨著市場的漲跌而轉(zhuǎn)換倉位的還有靜瑞資本，他們在回復(fù)本刊時(shí)表示，一直以100%的滿倉狀態(tài)運(yùn)行，今年以來也沒有降低倉位。由此可見，無論公募還是私募，都能夠在市場中發(fā)掘到有增長的行業(yè)。

尤其在百億私募這個(gè)陣營中，大多數(shù)還是滿倉或中高倉位運(yùn)行。私募排排網(wǎng)截至8月18日的數(shù)據(jù)顯示，百億以上規(guī)模私募中，42.25%處于接近滿倉狀態(tài)，46.59%處于中等水平（50%～80%），低倉和空倉百億私募占比分別為10.71%和0.45%。

除百億私募外，就私募整體水平來說，8月下旬的私募倉位還是略有下降。但整體倉位依舊處于進(jìn)可攻退可守的水平。從私募排排網(wǎng)的股票型私募的整體數(shù)據(jù)來看，截至8月18日，股票私募整體倉位指數(shù)為77.52%，較前一周下降2.98%。只有80%的股票私募倉位在中等以上（50%以上）。

不少私募開始囤積“彈藥”，等待進(jìn)攻時(shí)機(jī)。禹田資產(chǎn)董事長劉元根向本刊表示，最近兩三年一直把倉位控制在較低位置，目前在30%左右，但因?yàn)榭吹揭恍┖霉善闭诼叱龅撞浚虼艘呀?jīng)開始小幅陸續(xù)建倉?！笆袌錾系墓善辈豢赡苡肋h(yuǎn)下跌，現(xiàn)在有很多票是可以考慮買入的。”

相比之下，上海世誠投資創(chuàng)始人陳家琳所管理的產(chǎn)品當(dāng)前倉位在70%左右，他沒有太多“彈藥”，但他選擇堅(jiān)守。他向本刊表示，最近去參加一個(gè)券商的會議，大家都在比較誰的倉位更低?！斑@讓我想起2015年9月份的時(shí)候，市場剛剛結(jié)束第二輪暴跌，投資人比較受傷，把能砍的倉位都砍了。在當(dāng)前的市場環(huán)境下，不躺平是需要勇氣的?！?/p>

7月底政治局會議提出活躍資本市場，這在歷史上是很少有的信號，市場都在期待底部反轉(zhuǎn)。但最近兩周市場又顯得格外焦灼。

大家目前的悲觀情緒幾何？本刊從私募投資人處了解到，目前投資人對宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)依然有所猶豫。今年以來經(jīng)濟(jì)仍呈現(xiàn)一種“波浪式發(fā)展”的過程，除了資本市場一攬子提振政策之外，更期待有針對性的財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策。

劉元根告訴本刊，股市能否起來從大的方面來講取決于中美關(guān)系能否真的緩和，今年以來，國際股市都在創(chuàng)新高，但是A股和港股的下跌較為明顯，背后則是投資意向不足、出口大幅下滑、消費(fèi)不振和地緣政治等因素所致。

Wind數(shù)據(jù)顯示，北向資金8月累計(jì)凈流出896.83億元，已經(jīng)打破2020年2月至3月時(shí)期的紀(jì)錄。陳家琳認(rèn)為，對于海外投資者而言，地緣因素很有可能成為他們的“一票否決權(quán)”。

劉元根表示：“北向資金可能在存量資金里權(quán)重并沒有那么高，但是它在增量資金中的邊際作用比較大，進(jìn)而會影響國內(nèi)投資者的情緒。當(dāng)前市場下跌的最主要原因還是外資流出的問題，所以短期的下跌可能還會持續(xù)。隨著國家相關(guān)政策的出臺，我想持續(xù)下跌或調(diào)整的時(shí)間不會太長?！?/p>

“市場上還是有一些積極信號出現(xiàn)的”，姜昧軍認(rèn)為，“從衣食行等微觀行業(yè)觀察可以看到，無論是餐飲、旅游、購物等日常消費(fèi)，還是電影、音樂等精神層面的娛樂消費(fèi)，中國經(jīng)濟(jì)正在趕超2019年的高點(diǎn)。這與全球疫情后的復(fù)蘇情景是一致的，中國經(jīng)濟(jì)正邁向疫后復(fù)蘇和新一輪貨幣寬松的新經(jīng)濟(jì)增長周期?！?/p>

據(jù)本刊統(tǒng)計(jì)，A股市場8月最后一周成交4.74萬億元，上證指數(shù)周漲幅為2.26%，與前兩周相比，數(shù)據(jù)已經(jīng)有了明顯好轉(zhuǎn)。

勤辰資產(chǎn)在最新周評中表示，市場參與者對政策變化將信將疑的情緒——從某種程度上，這是市場底部區(qū)域的常見特征。

劉元根告訴本刊，要等到市場底出來并非易事，需要天時(shí)地利人和的局面同時(shí)出現(xiàn)。“等到市場跌透了，機(jī)構(gòu)才敢大幅加倉，我認(rèn)為9月份有可能會繼續(xù)下探，等到8月份和9月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，后續(xù)市場就有機(jī)會再起來一波。不過，如果遇到一些極端情況，也不排除會有國家出手干預(yù)股市的可能?！?/p>

所謂“天時(shí)地利人和”，在劉元根看來，首先市場要“跌透、跌穿”，其次可以看到宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，如出口數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)正、消費(fèi)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，但另一方面，宏觀數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)往往也受到股市積極向好的影響。

“大家都認(rèn)為股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，但是我認(rèn)為股市是資金的晴雨表，股市的上漲下跌受資金供給關(guān)系影響，資金多了，信心足了，股市自然就會上漲。還有一種可能是人為制造一波牛市，即引入長期資金入市，比如社?；稹y行理財(cái)資金等等。”

目前公私募的倉位配置上，以成長和中特估為主。中信建投證券首席策略官陳果團(tuán)隊(duì)在此前多份策略報(bào)告中提出，今年行情的特點(diǎn)在于下半年盈利復(fù)蘇與政策加碼共振，在當(dāng)前背景下，高股息權(quán)益資產(chǎn)中期來看成為市場愈發(fā)重視的底倉選擇。長期來看，陳果團(tuán)隊(duì)重點(diǎn)關(guān)注券商、保險(xiǎn)等非銀金融板塊，運(yùn)營商、高速、石油等大市值高股息板塊以及通信、傳媒等前期超跌的產(chǎn)業(yè)趨勢強(qiáng)彈性資產(chǎn)。

高成長領(lǐng)域也有很多投資人在重點(diǎn)關(guān)注。磐耀資產(chǎn)在最新的報(bào)告中寫道，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，市場每一輪周期底部重新進(jìn)入上漲初期，往往呈現(xiàn)“藍(lán)籌搭臺，成長唱戲”的特征，藍(lán)籌搭臺更像是一個(gè)信號，告訴我們市場底已過，悲觀情緒已經(jīng)充分演繹，市場已經(jīng)做好準(zhǔn)備進(jìn)入下一輪上升周期。

磐耀資產(chǎn)在周報(bào)中指出，“1998年金融危機(jī)，互聯(lián)網(wǎng)興起為全球創(chuàng)造新的經(jīng)濟(jì)增量，2008年次貸危機(jī)，中國的四萬億托底帶領(lǐng)全球走出需求不振，2012～2013年國內(nèi)受四萬億反噬，移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)開始走向臺前，可以看到，歷史上的每一輪危機(jī)最后都是依靠新興產(chǎn)業(yè)的興起來帶動經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)?！?/p>

還有多位投資人也對科技股抱有青睞。劉元根十分看好機(jī)器人、工業(yè)自動化等領(lǐng)域的投資機(jī)會，“近期也在尋找標(biāo)的，比較看好中國的科技強(qiáng)國和制造強(qiáng)國戰(zhàn)略，比如未來的6G市場、衛(wèi)星、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等等，這些領(lǐng)域未來的市場空間是巨大的?！?/p>

姜昧軍指出，當(dāng)前主導(dǎo)市場走勢的邏輯是宏觀層面的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和以科技創(chuàng)新為核心特征的經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)型。未來在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)這兩個(gè)主要邏輯都將主導(dǎo)市場的走勢。

從宏觀層面看，由于前期投資人對強(qiáng)預(yù)期和弱復(fù)蘇現(xiàn)實(shí)沖突，導(dǎo)致例如房地產(chǎn)以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈等行業(yè)出現(xiàn)了超跌，而近期出臺的一系列政策正在改變相關(guān)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營環(huán)境，下半年經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶來的超跌股票的投資機(jī)會十分值得關(guān)注。

此外，姜昧軍認(rèn)為，以人工智能為核心的技術(shù)發(fā)展將帶來翻天覆地的變革，“2023年可以被認(rèn)為是人工智能技術(shù)爆發(fā)的元年，這項(xiàng)技術(shù)對于提高生產(chǎn)效率，未來經(jīng)濟(jì)增長無疑都將起到非常重要的作用。此外，平臺經(jīng)濟(jì)也是未來投資的重點(diǎn)，中國創(chuàng)新的平臺科技公司以及涌現(xiàn)的商業(yè)模式類公司，都是值得在長周期重點(diǎn)關(guān)注的投資標(biāo)的?！?/p>

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）