韋 森 蘇映雪 張嘉誠

一、研究背景

2022 年下半年以來，美國、英國及歐盟各國的高通貨膨脹率成為世界各國所關(guān)注和討論的焦點(diǎn)問題。如圖1 所示，2022 年6 月，美國通脹水平最高達(dá)到8.93%，打破40 年來美國通脹水平的記錄。自80年代以來，美國都一直處于低通脹、低增長的“大緩和”時(shí)代。即便是在2008年金融危機(jī)中美聯(lián)儲(chǔ)通過貨幣超級(jí)“大放水”救市后，美國通脹水平依然維持低位，甚至通脹不達(dá)美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%的目標(biāo)。2020年初新冠肺炎疫情爆發(fā)后，美國政府重新采取了一系列寬松的財(cái)政政策和貨幣政策以應(yīng)對(duì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。從2022年開始，美國、歐盟各國、英國等西方國家的通貨膨脹率突然急速攀升，各國的通貨膨脹率創(chuàng)多年來的新高，部分國家甚至達(dá)到兩位數(shù)的物價(jià)增長。為應(yīng)對(duì)破歷史記錄的高通脹水平，2022 年美聯(lián)儲(chǔ)、英格蘭銀行以及歐洲央行已經(jīng)進(jìn)行了多輪加息和其他貨幣緊縮政策企求遏制通貨膨脹。但美國和歐洲各國央行多次激進(jìn)的加息舉措也引發(fā)了世界各國對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等問題的擔(dān)憂。綜上，對(duì)通脹成因的分析以及前景走勢(shì)的判斷成為世界各國經(jīng)濟(jì)學(xué)家和社會(huì)各界討論的熱門話題。

圖1 美國通脹水平創(chuàng)多年來新高

關(guān)于美國此輪高通脹的成因，既有研究的主要觀點(diǎn)總體上分為需求側(cè)推動(dòng)和供給側(cè)推動(dòng)兩類。需求側(cè)因素中，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松貨幣政策、特朗普和拜登政府實(shí)施的擴(kuò)張性財(cái)政刺激政策（楊航，2022；吳秀波，2022），如以現(xiàn)金補(bǔ)貼居民家庭，提高了居民收入和消費(fèi)需求，進(jìn)而拉動(dòng)物價(jià)上漲。疫情造成的隔離管控提高了在家工作的人數(shù)，刺激了住房市場(chǎng)的需求和住房價(jià)格的上升（李迅雷、陳興，2022；張靜靜，2022）。同期美國快速進(jìn)行疫苗接種、恢復(fù)產(chǎn)業(yè)工人就業(yè)，生產(chǎn)部門迅速度過疫情沖擊后，居民消費(fèi)需求得以恢復(fù)，從而推升了價(jià)格水平。供給側(cè)因素中，俄烏戰(zhàn)爭和全球原材料供應(yīng)緊張引起供應(yīng)鏈矛盾，提升了產(chǎn)品生產(chǎn)平均成本，全球能源價(jià)格（尤其是原油價(jià)格）顯著上升，這推高了美國和西方各國通脹水平（肖立晟、吳立元，2022；益言，2022；張偉，2022；紀(jì)敏，2022；賀洋等，2022）。然而，在這兩類廣為人知的通脹成因之外，本文認(rèn)為美國此輪通脹高企的供給側(cè)原因要進(jìn)一步追溯到2018年中美貿(mào)易摩擦，這一因素同時(shí)將為2008年后美國通脹處于低位作出一致解釋。

在中國加入世貿(mào)組織后，中美兩個(gè)大國的貿(mào)易和國際關(guān)系互動(dòng)在某種程度上主導(dǎo)著世界貿(mào)易的全球格局。中國通過積極參加國際貿(mào)易拓展海外市場(chǎng)，在東南沿海地區(qū)形成了加工貿(mào)易出口聚集區(qū)。中國長期對(duì)美國形成貿(mào)易順差，而從其貿(mào)易品組分看，中國往往是出口附加值低、勞動(dòng)密集型工業(yè)產(chǎn)成品，相比之下美國向中國出口產(chǎn)品主要是農(nóng)業(yè)產(chǎn)品、原材料，以及高附加值的資本密集型、技術(shù)性產(chǎn)品。我們認(rèn)為在以上貿(mào)易格局下美國長期攫取對(duì)華貿(mào)易的價(jià)格福利，用外部低價(jià)產(chǎn)品匹配美國國內(nèi)旺盛內(nèi)需，這構(gòu)成了美國在2008年金融危機(jī)后大規(guī)模貨幣寬松但通脹處于低位的原因。

2018 年前后美國特朗普政府對(duì)中國悍然開啟貿(mào)易戰(zhàn)。美國政府對(duì)中國的三輪加征關(guān)稅和貿(mào)易制裁政策，為2022 年美國的高通脹埋下了伏筆。全球化時(shí)代，貿(mào)易格局對(duì)大國經(jīng)濟(jì)、價(jià)格與貨幣政策具有重要的影響，特別是在疫情重創(chuàng)全球供應(yīng)鏈后，貿(mào)易關(guān)系成為經(jīng)濟(jì)以及發(fā)展戰(zhàn)略決策的重要參考因素，既有研究關(guān)注了中美貿(mào)易沖突危及經(jīng)濟(jì)全球化（黎峰，2019），但是鮮有文獻(xiàn)對(duì)美國發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)自身的不利影響予以足夠重視。認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，將有助于中美兩國更加全面和理性評(píng)估當(dāng)前的政策走向，以求恢復(fù)和增進(jìn)合作，共同應(yīng)對(duì)后疫情時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

二、理論悖論、特征事實(shí)與研究假設(shè)的提出

（一）貨幣數(shù)量論分析的迷思：為何美聯(lián)儲(chǔ)多年來貨幣寬松并未引發(fā)高通脹

弗里德曼（Friedman，1970）曾認(rèn)為：“通脹無時(shí)無刻不是一個(gè)貨幣因素，它是，且僅源自于貨幣（超過產(chǎn)出）的增長?！比欢?，回顧美國二十一世紀(jì)的通脹和貨幣供應(yīng)關(guān)系，我們很難觀察到顯著的相關(guān)趨勢(shì)。在上世紀(jì)七十年代的滯漲發(fā)生后，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策工具從調(diào)控貨幣供應(yīng)變成了設(shè)定政策利率（聯(lián)邦基金利率，F(xiàn)ederal Funds Rate,FFR），并將通脹設(shè)定在了2%的穩(wěn)定目標(biāo)。央行貨幣政策重點(diǎn)不再是直接控制貨幣供應(yīng)量的增速，而是調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)以實(shí)現(xiàn)其設(shè)定的通脹目標(biāo)和期望就業(yè)水平。

仔細(xì)考察二十一世紀(jì)的美國宏觀經(jīng)濟(jì)的一些現(xiàn)象，可以發(fā)現(xiàn)通脹問題很難再被認(rèn)為是純粹的“貨幣問題”。從貨幣工具和通脹的運(yùn)動(dòng)關(guān)系看，二者之間的聯(lián)系已經(jīng)非常微弱，尤其是政策利率已經(jīng)接近或觸及零下界時(shí)，央行無法進(jìn)一步設(shè)定負(fù)利率刺激經(jīng)濟(jì)。因此，在金融危機(jī)后傳統(tǒng)貨幣工具“似乎”完全失去用武之地。面對(duì)金融危機(jī)中的流動(dòng)性不足問題，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了量化寬松和流動(dòng)性支持工具等“非傳統(tǒng)貨幣政策”，直接向市場(chǎng)投入流動(dòng)性——這似乎又回到了弗里德曼的貨幣供應(yīng)量工具。然而，盡管投放了大量流動(dòng)性，美國的通貨膨脹卻并未大幅上升,且較2008年金融危機(jī)前的水平還略低。2014年，盡管美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松政策延續(xù)，但是美國的物價(jià)水平卻仍然向下“跳水”，一度出現(xiàn)通脹“不達(dá)標(biāo)”的問題，如圖2。因此，將2021 年以來的高通脹完全歸因于貨幣寬松政策或?qū)⑹怯衅模€需要對(duì)此輪高通脹進(jìn)行深入剖析，以發(fā)現(xiàn)更為重要的因素。

圖2 美國貨幣寬松與通脹水平趨勢(shì)并不一致

（二）中美貿(mào)易與美國通脹的特征性事實(shí)

1.2021年美國的國際貿(mào)易運(yùn)輸成本上升、貿(mào)易條件惡化

2021 年下半年，美國通脹連月高升引發(fā)市場(chǎng)與政策層高度關(guān)注，正值疫情對(duì)美國供應(yīng)鏈形成沖擊，國內(nèi)外財(cái)經(jīng)媒體特別強(qiáng)調(diào)供應(yīng)鏈瓶頸導(dǎo)致美國的高通脹問題，但沒有引起足夠重視的一點(diǎn)是美國進(jìn)口產(chǎn)品的運(yùn)輸成本呈現(xiàn)飆升之勢(shì)，如集裝箱的價(jià)格高企。疫情期間，中國仍是美國的最大進(jìn)口伙伴國。美國從中國進(jìn)口的主要商品是交通運(yùn)輸產(chǎn)品、機(jī)械化工產(chǎn)品、日用紡織品及玩具等，同時(shí)美國的鋼鐵等產(chǎn)品供應(yīng)也主要依賴對(duì)中進(jìn)口。2020年新冠爆發(fā)初期，美國從中國進(jìn)口成品鋼同比增速驟減50%。2020 夏季，隨著德爾塔病毒在東南亞肆虐，美國從中國進(jìn)口成品鋼又陡然上升。直到2022年1月，美國從中國進(jìn)口成品鋼同比增速仍高達(dá)207.7%。

在新冠疫情爆發(fā)后美國從中國進(jìn)口商品數(shù)量增長，同時(shí)進(jìn)口成本也在上升。中美海運(yùn)中的集裝箱價(jià)格在2020—2022年期間上漲超過六成。運(yùn)輸成本和運(yùn)輸數(shù)量的同步上升加劇了美國進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格上漲，構(gòu)成了輸入性通脹壓力。

疫情以來，美國從中國進(jìn)口金額飆升，導(dǎo)致美國的貿(mào)易逆差大幅上漲，美國貿(mào)易條件惡化的原因之一便是美國從中國進(jìn)口商品的價(jià)格上漲。2021年12月美國通脹再上新臺(tái)階。當(dāng)月美國的GDP增長數(shù)據(jù)表明，當(dāng)月美國經(jīng)濟(jì)主要依賴進(jìn)口拉動(dòng)，而進(jìn)口拉動(dòng)的因素不是來源于進(jìn)口量的增長，而是來源于價(jià)格的上漲。由于進(jìn)口價(jià)格的提升，美國的對(duì)中貿(mào)易赤字也快速上漲，如圖3。

圖3 美國貿(mào)易赤字主要國家貢獻(xiàn)

美國對(duì)中國的進(jìn)口需求的增加和進(jìn)口商品價(jià)格飆升，還反映在美元兌人民幣匯率持續(xù)走高。2021年11月開始，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮轉(zhuǎn)向，在不斷高漲的加息預(yù)期下，美元走勢(shì)上揚(yáng)，但并沒有壓制人民幣匯率。相反，人民幣走勢(shì)出現(xiàn)一波獨(dú)立行情。

2.美國從中國進(jìn)口貿(mào)易在疫情期間顯著增加

新冠疫情以來，因?yàn)橛姓?cái)政補(bǔ)貼，美國食品以及居家耐用消費(fèi)品，包括家具、電腦等消費(fèi)需求大增，這些消費(fèi)品也是美國對(duì)華加征關(guān)稅的范圍，而美國此輪通脹漲幅較為顯著的即是食品價(jià)格。從圖4可以看出，美國從中國進(jìn)口的食品、汽車零部件和其他消費(fèi)品、資本貨物金額在2018年貿(mào)易沖突后均下降明顯，但在疫情期間大幅回升。中美兩大經(jīng)濟(jì)體主導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)格局、全球一體化進(jìn)程不斷深化的情形下，中國對(duì)于全球供應(yīng)而言，其重要性不言而喻。盡管因?yàn)檎魏屯饨粚用嬖?，美國在?duì)華政策方面采取制裁、孤立的取向，但是，全球經(jīng)濟(jì)一體化的當(dāng)前結(jié)構(gòu)意味著這種逆全球化的潮流將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)、對(duì)美國自身帶來不可估量的損失。

圖4 美國從中國進(jìn)口金額品類構(gòu)成

3.美國從中美貿(mào)易中獲取的福利與發(fā)動(dòng)對(duì)華貿(mào)易戰(zhàn)的動(dòng)機(jī)

2001 年，中國加入世界貿(mào)易組織，更加積極參與國際貿(mào)易。到2008 年，中國已成為美國的最大進(jìn)口來源國，如圖5。盡管中國貿(mào)易量迅速上漲，但在價(jià)值鏈分工中，中國仍主要是依靠勞動(dòng)力紅利生產(chǎn)廉價(jià)和低附加值商品，其中部分商品大量出口到美國，成為美國居民家庭常見的日常消費(fèi)品。美國進(jìn)口的大量來自中國的廉價(jià)商品構(gòu)成了其在金融危機(jī)后釋放通脹壓力的缺口，盡管消費(fèi)需求回升，但消費(fèi)品價(jià)格仍能通過進(jìn)口保持低位，因此美國通脹在這一時(shí)期維持低位是不無原因的。然而，在中國的工業(yè)化結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、調(diào)整升級(jí)過程中，中國出口產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈延長、附加值上升，國家戰(zhàn)略也由中國“制造”轉(zhuǎn)向中國“創(chuàng)造”，并在多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域建立起產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)和定價(jià)力量。美國在同中國貿(mào)易中所能享受的“低價(jià)”福利逐漸收窄，這也是美國尋求對(duì)中國進(jìn)口替代、在全球找尋新的產(chǎn)品生產(chǎn)基地的原因。從圖5 中可看到，美國從東南亞地區(qū)的進(jìn)口份額逐年上升，這背后是美國擺脫對(duì)華貿(mào)易依賴、尋求其他廉價(jià)商品供應(yīng)鏈的企圖。

圖5 各主要國家出口占美國進(jìn)口的份額

中美貿(mào)易沖突始自2018 年，時(shí)任美國總統(tǒng)特朗普推出“美國優(yōu)先”的口號(hào)，以“國家安全”的名義，大幅提高對(duì)全球鋼鋁產(chǎn)品的進(jìn)口關(guān)稅，而中國又是美國鋼材進(jìn)口的第一大貿(mào)易國，主要的加征情況如表1。2019年，美國又開始第二階段的對(duì)華貿(mào)易制裁，對(duì)華加征關(guān)稅的商品范圍、關(guān)稅力度都大幅提高。拜登執(zhí)政期間，對(duì)華貿(mào)易沖突政策并未發(fā)生轉(zhuǎn)變，實(shí)質(zhì)上延續(xù)了特朗普時(shí)期以來的思路。

表1 中美貿(mào)易戰(zhàn)中涉及到的關(guān)稅加征

2018年美國發(fā)起對(duì)華貿(mào)易戰(zhàn)，大幅提高了指定品類的關(guān)稅稅率。這直接影響了美國從中國進(jìn)口商品的關(guān)稅成本。其背后的“替代思想”也反映在美國從中國進(jìn)口的份額占比開始迅速下降。如這一貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)影響，美國將逐漸削弱對(duì)中國產(chǎn)品的依賴，在東南亞、中南美等地區(qū)建立海外產(chǎn)品生產(chǎn)基地，利用當(dāng)?shù)氐牡统杀旧a(chǎn)資料和勞動(dòng)力，進(jìn)而擠出中國出口在全世界產(chǎn)品市場(chǎng)的份額。然而，美國這一戰(zhàn)略還未完全實(shí)施便受到了新冠疫情爆發(fā)的影響。

4.2020年疫情大爆發(fā)后美國進(jìn)口再次依賴中國

2020 年疫情突襲，美國從中國進(jìn)口額恢復(fù)增長。全球經(jīng)濟(jì)整體受到疫情沖擊產(chǎn)能受阻、產(chǎn)量下降，在發(fā)展中國家尤其明顯。中國的積極防疫政策和良好的防疫結(jié)果使得中國成為疫情爆發(fā)之初生產(chǎn)受影響最小的國家，美國國內(nèi)生產(chǎn)受阻，其戰(zhàn)略中中國進(jìn)口產(chǎn)品的替代國家（如東南亞、墨西哥等）也受疫情影響嚴(yán)重。這直接擾亂了美國的進(jìn)口市場(chǎng)布局，沖擊了美國的產(chǎn)品供應(yīng)鏈。中美貿(mào)易戰(zhàn)背后，美國政府企圖將產(chǎn)業(yè)鏈從中國轉(zhuǎn)出到東南亞市場(chǎng)的戰(zhàn)略受阻。因此，疫情以來，美國不得不再次依賴從中國進(jìn)口所需產(chǎn)品。

美國從中國進(jìn)口的增長對(duì)美國消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生重要的影響。如圖6所示，美國居民消費(fèi)的增速與從中國進(jìn)口增速趨勢(shì)高度相關(guān)。自2021年下半年以來，由于疫情期間補(bǔ)助退出，美國個(gè)人消費(fèi)支出開始下降。隨之而來的通貨膨脹高企，疊加中國疫情零星爆發(fā)以及封控措施，2022 年第一季度起，美國從中國進(jìn)口也開始下降。進(jìn)口下降、價(jià)格上升再加上支出下降，這些因素直接導(dǎo)致了美國經(jīng)濟(jì)增速下行?？梢?，美中貿(mào)易沖突對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長的影響程度甚巨，中美貿(mào)易沖突是一個(gè)雙輸?shù)挠螒颉?/p>

（三）理論模型與研究假設(shè)的提出

以下用一個(gè)簡單模型刻畫美國通脹和中美貿(mào)易的關(guān)系。設(shè)美國消費(fèi)者商品籃子包含中國進(jìn)口商品Ccn、其他國進(jìn)口商品Cot和美國生產(chǎn)商品Cus，其價(jià)格分別為Pcn，Pot，以及Pus。設(shè)這三類商品以常替代彈性（CES）方式加總為消費(fèi)指數(shù)

家庭部門總是以支出最小化方式選擇每一類商品的消費(fèi)量

其中ε為產(chǎn)品間的替代彈性。對(duì)該問題求解可以得到三類商品的需求函數(shù)

以及美國物價(jià)指數(shù)

設(shè)美國從中國進(jìn)口時(shí)，中國在岸價(jià)格為Pcn,0，運(yùn)輸成本τcn占總價(jià)格比例

則美國物價(jià)指數(shù)可表達(dá)為

兩邊取全微分并整理得到

因此，上式給出了美國物價(jià)通脹與從中國進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格增速d（logPcn,0）、運(yùn)輸成本dτcn的關(guān)系，其系數(shù)都為正，意味著中美貿(mào)易中更高的進(jìn)口價(jià)格增速、更高的運(yùn)輸成本都將提高美國物價(jià)通脹。

基于上述特征事實(shí)和模型，本文提出以下核心研究假設(shè)：中美貿(mào)易價(jià)格和運(yùn)輸成本的提高將推動(dòng)美國通脹上升。如果假設(shè)成立，那么支持了美國通脹的成本傳導(dǎo)機(jī)制，并為中國外貿(mào)轉(zhuǎn)型、中美貿(mào)易關(guān)系影響美國經(jīng)濟(jì)提供實(shí)證支持。此外，本文將在回歸方程中加入貨幣政策的變量以探究傳統(tǒng)的貨幣政策-通脹理論。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

基于上述理論悖論與特征事實(shí)，本文擬采用實(shí)證方法探究美國通脹與貨幣政策、中美貿(mào)易的聯(lián)系。本文首先對(duì)美國通脹數(shù)據(jù)的時(shí)間序列進(jìn)行建模，其次選取了美國貨幣政策和中美貿(mào)易價(jià)格、成本的相關(guān)時(shí)間序列進(jìn)行了時(shí)間序列回歸分析。

（一）數(shù)據(jù)獲取和描述性統(tǒng)計(jì)

為探究美國高通脹的原因，本文對(duì)美國通脹數(shù)據(jù)進(jìn)行時(shí)間序列建模，并且將美國從中國進(jìn)口價(jià)格和費(fèi)用、美國貨幣政策指標(biāo)作為自變量，分析上述因素對(duì)美國通脹動(dòng)態(tài)的影響。本文的通貨膨脹數(shù)據(jù)來源于美國勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)局（US Bureau of Labor Statistics,BLS）：本文選取了2006年1月—2022年12月間美國的城市消費(fèi)物價(jià)指數(shù)并取對(duì)數(shù)差分（Δcpiut= logCPIUt- logCPIUt-1）。美國從中國的進(jìn)口價(jià)格指數(shù)同樣來自美國勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)局，該部門根據(jù)北美產(chǎn)業(yè)分類系統(tǒng)提供了美國從中國進(jìn)口的全商品價(jià)格指數(shù)，同時(shí)提供了制造業(yè)三大部門（服裝紡織、化工、金屬機(jī)械）的進(jìn)口品價(jià)格指數(shù)。同時(shí)，為刻畫中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)后大幅上升的貿(mào)易成本，本文選取美國國際貿(mào)易委員會(huì)（United States International Trade Commission,USITC）提供的HS-2 位編碼進(jìn)口品加總數(shù)據(jù)，提取了98 個(gè)品類的進(jìn)口費(fèi)用、含進(jìn)口費(fèi)用（保險(xiǎn)、運(yùn)費(fèi)等）的進(jìn)口價(jià)值，以此計(jì)算了各品類的進(jìn)口費(fèi)用占比。本文根據(jù)品類進(jìn)行了簡單算術(shù)平均作為美國從中國進(jìn)口的費(fèi)用指標(biāo)。

美國貨幣政策方面，本文兼顧了傳統(tǒng)貨幣政策（政策利率）以及非傳統(tǒng)貨幣政策（量化寬松、前瞻指引和流動(dòng)性支持）。本文采用美國財(cái)政部（U.S.Department of the Treasury,USDT）公布的1 月期國債收益率構(gòu)建了月度的短期利率數(shù)據(jù)，度量了美聯(lián)儲(chǔ)的短期貨幣政策。同時(shí)，本文選取了美聯(lián)儲(chǔ)（Federal Reserve System,FED）公布的資產(chǎn)負(fù)債表中持有的國債規(guī)模，構(gòu)建了對(duì)數(shù)國債持有量數(shù)據(jù)，度量其在量化寬松中采取的非常規(guī)性貨幣政策。

表2匯總了本文主要的變量、來源和描述性統(tǒng)計(jì)：

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

從時(shí)間序列（圖7）看，美國通脹同美國從中國進(jìn)口商品的價(jià)格增速顯示出較強(qiáng)的協(xié)同關(guān)系，本文接下來將通過對(duì)上述指標(biāo)的時(shí)間序列建模提供關(guān)于這一影響的實(shí)證證據(jù)。

圖7 美國通脹與美國從中國進(jìn)口商品價(jià)格增速、進(jìn)口費(fèi)用同步運(yùn)動(dòng)

（二）對(duì)美國通貨膨脹數(shù)據(jù)的時(shí)間序列建模

由于通脹數(shù)據(jù)等宏觀變量序列往往具有序列相關(guān)性，本文首先對(duì)美國通貨膨脹相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)，并對(duì)其建立時(shí)間序列模型。本文采用Eviews 計(jì)量軟件檢查了美國通貨膨脹變量Δcpiu 的自相關(guān)（ACF）和偏自相關(guān)（PACF）函數(shù)。表3 結(jié)果顯示了美國通脹動(dòng)態(tài)存在一定的自相關(guān)性，但ACF 和PACF 迅速收斂到0，參考Enders（2004）不應(yīng)對(duì)該變量再次差分。然而，ACF 和PACF 在第6、12 階滯后出現(xiàn)了小幅上升（ρ6=-0.215，ρ12=0.290）暗示了半年度或年度效應(yīng)的存在。

表3 美國通貨膨脹數(shù)據(jù)的自相關(guān)性

由于描述性統(tǒng)計(jì)中通貨膨脹率并不顯著異于0，因此本文對(duì)通脹建模時(shí)不考慮常數(shù)。根據(jù)對(duì)模型的AIC 和Schwarz criterion，本文優(yōu)先考慮了ARMA（1，1）模型，在確認(rèn)殘差已無自相關(guān)后，本文嘗試建立以下模型：

對(duì)該模型的殘差進(jìn)行Q-檢驗(yàn)，結(jié)果如表4，顯示Q（6）=11.617、Q（12）=24.266，顯示通貨膨脹存在一個(gè)年度效應(yīng)。因此我們引入了6階、12階滯后項(xiàng)，回歸顯示6階項(xiàng)不顯著，而加入12階滯后項(xiàng)（表4第7列）可以顯著提高擬合優(yōu)度。選取ARMA（[1,12],1）模型，各系數(shù)顯著，且對(duì)殘差檢驗(yàn)結(jié)果顯示各階滯后均無顯著自相關(guān)、偏自相關(guān)關(guān)系，因此該模型對(duì)美國通貨膨脹月度數(shù)據(jù)給出了良好的建模：

表4 美國通貨膨脹動(dòng)態(tài)模型選擇

（三）回歸分析及穩(wěn)定性分析

為分析美國通脹的成因，本文參考Brouwer and Ericsson（1998）、Hendry and Ericsson（1991）以及Davidson et al.（1978），并根據(jù)第二章第三節(jié)的理論模型建立以下計(jì)量方程

其中Δcpiu為前述美國城市消費(fèi)品物價(jià)通脹，Δipi為美國從中國進(jìn)口全品類商品價(jià)格指數(shù)，charshare 為美國從中國進(jìn)口全商品平均費(fèi)用比例（minmax 歸一化處理，代表運(yùn)輸成本），tr1m 為美國1 月期國債利率，logtrea 為美聯(lián)儲(chǔ)所持有的國債規(guī)模（對(duì)數(shù)，minmax歸一化處理）。

根據(jù)本文提出的機(jī)制：如果美國從中國進(jìn)口的價(jià)格和費(fèi)用顯著影響美國通脹，應(yīng)該預(yù)期β1＞0,β2＞0 顯著成立，即進(jìn)口成本越高，美國通脹越高，支持成本傳導(dǎo)機(jī)制；如果美聯(lián)儲(chǔ)傳統(tǒng)貨幣政策對(duì)美國通脹顯著影響，那么β3＜0，即緊縮性貨幣政策（利率上升）降低通脹，支持傳統(tǒng)貨幣政策反饋機(jī)制；如果美聯(lián)儲(chǔ)的非常規(guī)性貨幣政策對(duì)美國通脹有顯著影響，那么β4＞0，即擴(kuò)張美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表、增發(fā)貨幣刺激通脹的渠道成立。本文采用Eviews 軟件對(duì)上述模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表5。其中第一列為基準(zhǔn)回歸，第2 列為不加入解釋變量的前述ARMA（[1,12],1）模型，而第3～6 列為僅加入部分解釋變量的回歸結(jié)果，第7列則改變了樣本窗口期間。

表5 計(jì)量回歸結(jié)果

計(jì)量結(jié)果顯示，僅能確定美國從中國進(jìn)口的商品價(jià)格和費(fèi)用占比是影響美國通脹的因素，其中進(jìn)口價(jià)格指數(shù)每上升1%，美國月度通脹上升0.3271%（β1＞0）。而運(yùn)費(fèi)成本同樣對(duì)美國通脹有顯著影響（β2＞0），這支持了美國通脹的傳入型機(jī)制。然而，結(jié)果并未支持美國通脹與其傳統(tǒng)貨幣政策的聯(lián)系（β3=0），而美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)通脹存在正向影響（β4＞0），但并不穩(wěn)?。ū容^第1 列和第5、6列）。第一列的基準(zhǔn)回歸結(jié)果如下

為檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性，本文分時(shí)間樣本重新對(duì)方程進(jìn)行回歸。本文縮短樣本時(shí)間為2006 年1月—2019年12月，檢驗(yàn)新冠疫情前美國通脹動(dòng)態(tài)的影響因素，結(jié)果報(bào)告在表5第（7）列。結(jié)果顯示美國從中國進(jìn)口價(jià)格變量前的系數(shù)仍然顯著且與全樣本結(jié)果水平值可比，但進(jìn)口費(fèi)用對(duì)美國通脹的影響則較小且不顯著。這一結(jié)果意味著中美貿(mào)易運(yùn)價(jià)、成本對(duì)美國通脹的影響主要發(fā)生在2020 年之后，即新冠疫情沖擊后中美貿(mào)易的運(yùn)輸成本上升（根據(jù)圖7，疫情前費(fèi)用成本大致占總進(jìn)口金額的6%，這一比例在2020年后躍升到10%左右）可能顯著提高了美國的通脹。

（四）實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)論

上述實(shí)證分析對(duì)第二章提出的三個(gè)研究假設(shè)予以檢驗(yàn)，結(jié)果支持了美國通脹的成果傳導(dǎo)機(jī)制。其中美國從中國進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格和運(yùn)輸成本的上漲是構(gòu)成美國2021—2022 年高通脹的重要原因。其中運(yùn)價(jià)成本反映了全球供應(yīng)鏈和運(yùn)輸體系受到疫情的嚴(yán)重沖擊，成本上升，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)形成成本輸入性通脹壓力。而美國進(jìn)口中國產(chǎn)品價(jià)格上漲對(duì)美國通脹有顯著影響，其短期機(jī)制在于中國出口產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)也受到成本上漲的影響，而其長期機(jī)制則在于中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)優(yōu)化和附加值提高，美國難以進(jìn)口低價(jià)產(chǎn)品，進(jìn)口福利下降。這一結(jié)果意味著中美貿(mào)易關(guān)系的對(duì)抗和美國尋求貿(mào)易替代的嘗試對(duì)美國經(jīng)濟(jì)也產(chǎn)生嚴(yán)重負(fù)面影響，具有較強(qiáng)政策含義。

實(shí)證結(jié)果的另一方面拒絕了傳統(tǒng)的利率政策對(duì)通脹的影響，這顯示出零利率下界下“流動(dòng)性陷阱”問題的存在。在僅包含貨幣政策（或僅包含量化寬松）的回歸分析中，央行的資產(chǎn)購買計(jì)劃（量化寬松）對(duì)通脹動(dòng)態(tài)有顯著正向影響，這支持了貨幣理論中的貨幣供應(yīng)量影響通脹的基本結(jié)論。然而，這一效應(yīng)在加入成本變量后即不顯著，這意味著在美國近20年中，貨幣政策并不是通脹動(dòng)態(tài)的主要影響因素。

四、余論：全球供應(yīng)鏈調(diào)整下的美國通脹與中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的戰(zhàn)略選擇

2001年中國入世以來，從中國進(jìn)口低價(jià)、低附加值商品對(duì)沖了美國經(jīng)濟(jì)增長的通脹成本，這是美國長達(dá)30 年的“大緩和”的原因之一。新冠疫情短期內(nèi)加劇了美國供應(yīng)鏈緊張、供需結(jié)構(gòu)沖突的問題，放大了中美貿(mào)易沖突的經(jīng)濟(jì)影響，也凸顯了問題背后中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)對(duì)國際關(guān)系和經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生的重要影響。美國對(duì)華貿(mào)易戰(zhàn)揭示了美國對(duì)抗中國崛起的決心。盡管新冠疫情下美國重新提高了對(duì)中國進(jìn)口商品的依賴，但美國未來對(duì)華的經(jīng)濟(jì)打壓和對(duì)抗仍是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛在威脅。本文的研究結(jié)果顯示了美國的對(duì)抗策略實(shí)際上對(duì)美國產(chǎn)生了顯著的通脹成本。疫情期間美國政府曾停止部分關(guān)稅政策，這也從側(cè)面說明了中美貿(mào)易關(guān)系對(duì)此輪美國高通脹的影響。

疫情以來，美國從中國進(jìn)口商品貿(mào)易條件惡化，最終為美國通脹點(diǎn)燃了導(dǎo)火索。隨著疫情影響減弱，全球貿(mào)易格局趨于穩(wěn)定，美國或?qū)⑷匀痪S持對(duì)于中國的進(jìn)口需求，中美貿(mào)易關(guān)系仍將對(duì)美國通脹走勢(shì)產(chǎn)生影響。若以更長遠(yuǎn)視角來看，中國不斷進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和創(chuàng)新發(fā)展將對(duì)美國的國際地位形成新的沖擊，美國對(duì)抗中國和扶持其他國家替代中國的動(dòng)機(jī)依然明顯。

隨著掣肘美國經(jīng)濟(jì)增長以及通脹高企的短期影響緩解，全球價(jià)值鏈產(chǎn)業(yè)鏈格局面臨重塑，這對(duì)中國在國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易格局中的地位將產(chǎn)生什么樣的影響？如果美國能夠找到合適的替代供應(yīng)國，加上美國政府大力支持和輔助制造業(yè)回流，會(huì)否反過來對(duì)中國出口貿(mào)易甚至中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)？如若中美在貿(mào)易領(lǐng)域難以完全脫鉤，同時(shí)，中美貿(mào)易沖突持續(xù)，則還將產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)雙方以及世界經(jīng)濟(jì)都是非常糟糕的結(jié)果。實(shí)際上，2023 年年初硅谷銀行以及簽名銀行（Signature Bank）的破產(chǎn)引發(fā)了美國重新思考金融危機(jī)的可能性，也促使美國評(píng)估其激進(jìn)加息對(duì)抗通貨膨脹的代價(jià)。這些經(jīng)濟(jì)后果或許會(huì)促使美國政府反思對(duì)中國貿(mào)易制裁的深層代價(jià)。

對(duì)中國現(xiàn)階段的發(fā)展而言，中美貿(mào)易戰(zhàn)和西方國家對(duì)中國的科技和貿(mào)易封鎖，無疑對(duì)我國之前靠出口創(chuàng)匯拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)展戰(zhàn)略提出了前所未有的挑戰(zhàn)。一方面我國面臨內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型壓力和工資、住房成本的不斷上升；另一方面國際形勢(shì)也增加了更多競(jìng)爭和對(duì)抗的元素，這都對(duì)我國未來的經(jīng)濟(jì)形成了新的挑戰(zhàn)。因此，不管美國和西方各國對(duì)我國采取什么樣的打壓政策，諸如高科技封鎖、外資撤出、制造業(yè)回流和產(chǎn)業(yè)鏈向其他國家轉(zhuǎn)移，乃至增加各種關(guān)稅和貿(mào)易保護(hù)措施，我國仍然要堅(jiān)持改革開放的基本國策不變；同時(shí)也要增加對(duì)東南亞地區(qū)和一帶一路國家的貿(mào)易和出口。另外，本文的數(shù)據(jù)分析和理論模型均證明，以美國為首的西方國家對(duì)中國發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)、科技封鎖乃至各種貿(mào)易保護(hù)措施，實(shí)際上是一個(gè)雙輸?shù)挠螒颍坏珳p少了中國的出口和經(jīng)濟(jì)增長，也給這些國家的國民帶來了不可忽視的福利損失，導(dǎo)致西方各國的通貨膨脹兩三年來持高不下，經(jīng)濟(jì)增速下滑，乃至有可能造成全世界的經(jīng)濟(jì)衰退。因此，隨著中國和以美國為首的西方政府官員的進(jìn)一步接觸和談判，隨著各國元首的互訪，希望能夠讓對(duì)方明白貿(mào)易戰(zhàn)和科技封鎖無疑是一個(gè)雙輸?shù)挠螒?，?huì)使各國的國民福利都下降，從而使各國的經(jīng)貿(mào)關(guān)系回到正常的軌道上來，增加貿(mào)易合作，共同應(yīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)，避免新的一次全球經(jīng)濟(jì)衰退。這才是21世紀(jì)人類社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正道。