張欣培　周楠

A股市場持續(xù)低迷之際，融資端開始顯現(xiàn)出收緊的端倪。無論是IPO（首次公開募股）市場還是再融資市場，審核都開始趨嚴。

在IPO市場，上市越來越難似乎正成為行業(yè)共識?！癐PO越來越嚴了?！辟Y深投行人士林旭（化名）向《財經》感慨，“我們了解到的是，基本上擬申報創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，凈利潤要達到5000萬元以上。我們有一家凈利潤約三四千萬的企業(yè)被勸退了。”

從數(shù)據上看，近期IPO申報趨緩，2023年7月1日-8月10日，A股市場IPO新增受理企業(yè)僅有一家。

“整體經濟環(huán)境仍然偏弱，市場資金少，沒有那么多的資金量來承接大量的IPO。我們認為，有限的資源要配置到更需要的領域?！绷中穹治龇Q。

在IPO審核趨嚴之時，再融資市場也不斷傳出收緊的消息。有資深投行人士向《財經》透露，已經有企業(yè)計劃發(fā)布再融資預案但被監(jiān)管層叫停。

目前，監(jiān)管層對企業(yè)再融資的必要性與規(guī)模合理性等問題更加關注。近期，已有多家上市公司終止了再融資計劃。

此外，業(yè)內還不斷傳出特定行業(yè)的上市限制。不過，有相關人士表示，并未接到監(jiān)管方面有關行業(yè)限制的要求。

一位接近監(jiān)管機構的人士告訴《財經》，對于IPO市場，總量和結構要統(tǒng)籌考慮。其一，總量上，要形成IPO常態(tài)化，預期要穩(wěn)，“不可能每年一下子上幾千家或者排隊企業(yè)都上，解決了一級市場的問題，二級市場的問題又出來”；其二，結構上，支持科技創(chuàng)新與扶持實體經濟、傳統(tǒng)行業(yè)要達到平衡，兩方兼顧。

“不可能所有的企業(yè)都是科技企業(yè)，還有一些非科技類的，衣食住行等產業(yè)的企業(yè)，是不是把IPO的這種資源都聚集在科技企業(yè)？那可能也不完全是?！鄙鲜鋈耸刻岬?。

8月18日，證監(jiān)會強調，實現(xiàn)資本市場可持續(xù)發(fā)展，需要充分考慮投融資兩端的動態(tài)積極平衡。要始終堅持科學合理保持IPO、再融資常態(tài)化，同時充分考慮二級市場承受能力，加強一二級市場的逆周期調節(jié)，更好地促進一二級市場協(xié)調平衡發(fā)展。

再融資節(jié)奏有變

有投行人士向《財經》透露，目前再融資節(jié)奏的確在發(fā)生變化。

“有些新的再融資方案，交易所已經不讓披露預案了。我周圍至少有兩家企業(yè)被要求暫緩發(fā)布?！币晃毁Y深投行人士告訴《財經》。

實際上，從近期市場來看，已有多家上市公司的再融資計劃按下了暫停鍵。

8月7日晚，華鑫股份公告表示，將終止向特定對象發(fā)行股票事項并撤回相關申請文件。華鑫股份表示，“基于公司本次發(fā)行的進展情況，并綜合考慮發(fā)行方案的調整及公司實際情況等因素，經與相關各方充分溝通及審慎分析”后做出相關決定。

7月，中原證券剛剛終止了70億元的定增計劃。中原證券給出的理由是，綜合考慮資本市場環(huán)境，并統(tǒng)籌考慮公司實際請款和融資安排等因素。5月，另一家券商國聯(lián)證券則將定增募資上限由70億元下調至50億元。

不僅如此，監(jiān)管層對募資必要性等方面的關注度也有所提高。

針對中原證券70億元的定增方案，上交所就多次發(fā)函追問，中原證券此次融資的必要性、融資計劃及方式的合理性以及是否存在過度融資。上交所發(fā)給華鑫證券的問詢函中也就融資規(guī)模的合理性、募集資金使用效果等方面提出問詢。

在最新一期發(fā)布的《上交所上市審核動態(tài)》中，針對上市公司再融資募投項目，上交所進一步細化了信息披露的要求。

根據證監(jiān)會及滬深交易所網站統(tǒng)計，截至8月16日，年內共有30單再融資項目被終止。所有終止項目中，超一半是在監(jiān)管問詢階段選擇主動撤回。

業(yè)內人士認為，再融資的放緩與A股二級市場的表現(xiàn)或存在一定關系。Wind（萬得）數(shù)據顯示，截至8月16日，自5月以來上證指數(shù)下跌了5.21%，深證成指下跌6.69%。二級市場表現(xiàn)相對低迷?！霸偃谫Y與IPO都會吸納資金，導致市場資金壓力較大，進入二級市場的增量資金會相對有限?！币晃粯I(yè)內人士表示。

與此同時，可轉債也傳出暫停的消息。有投行人士表示，“聽說過，并不確定。”

值得注意的是，民生銀行近日終止了準備多年、堪稱“巨無霸”的500億元規(guī)?？赊D債發(fā)行。8月11日晚，民生銀行公告，“綜合考慮資本市場環(huán)境，經審慎分析與論證，本行決定終止本次發(fā)行事項并撤回相關申請文件?！泵裆y行早在2017年就開始籌備此次發(fā)行工作。

民生銀行稱，主要有兩方面原因，一是融資規(guī)模較大，二級市場可能承受能力有限；二是再融資方案推出時間較長，放在當下有不完善之處。不過，不排除后續(xù)綜合市場環(huán)境公布其他融資方案。

但是，再融資渠道并未完全關閉。從公開數(shù)據上看，目前仍有企業(yè)在發(fā)布再融資預案，亦有企業(yè)過審。數(shù)據顯示，8月至今多家企業(yè)再融資申請獲受理。8月16日，安諾其發(fā)布了擬以簡易程序向特定對象發(fā)行股票預案。8月15日，上交所受理了泰瑞機器、圣達生物等四家企業(yè)的再融資申請。

IPO審核趨嚴

不僅是再融資，IPO審核也呈現(xiàn)出趨嚴的態(tài)勢。

Wind數(shù)據顯示，今年7月以來，IPO申報明顯放緩，A股市場IPO新增受理企業(yè)僅一家。

據《財經》梳理，7月1日-8月10日，滬深交易所新增受理的IPO數(shù)量為零，北交所在7月24日受理了河南金苑種業(yè)股份有限公司（簡稱“金苑種業(yè)”）上市申請。

表：年內深市部分終止的再融資項目

資料來源：深交所網站。制表：張玲

而與此形成鮮明對比的是，在今年6月的最后一周，滬深市場單周就新增受理了194單IPO項目。

據滬深交易所網站統(tǒng)計，6月26日-6月30日當周，A股IPO新增受理項目194家，其中滬市主板22家、深市主板25家、科創(chuàng)板27家、創(chuàng)業(yè)板68家、北交所52家，涉及廈門市政環(huán)能股份有限公司、山東華光光電子股份有限公司、浙江特美新材料股份有限公司等企業(yè)。

有業(yè)內人士認為，受財報有效期影響，每年6月是IPO申報高峰期，7月申報數(shù)量往往會大幅減少。

不過，與往年相比，今年7月的IPO新增受理情況，也有些清冷。

從往年情況來看，據證監(jiān)會網站和Wind數(shù)據，2021年7月和2022年7月，A股單月新增受理企業(yè)家數(shù)分別為六家（滬市主板兩家、深市主板兩家、創(chuàng)業(yè)板一家、北交所一家）和兩家（科創(chuàng)板一家、創(chuàng)業(yè)板一家）。

從2023年整體情況來看，根據Wind統(tǒng)計，截至8月10日，以首次受理日期為準，A股年內總計新增受理企業(yè)562家，其中滬市主板182家、深市主板125家、科創(chuàng)板66家、創(chuàng)業(yè)板105家、北交所84家。

從2023年單月受理情況來看，今年1月-6月，分別新增受理2家、56家、195家、14家、48家和246家。對比可見，7月以來IPO新增受理企業(yè)數(shù)量低于年內其他月份。

注冊制之下，盡管對盈利能力沒有明確要求，但是從已上市的企業(yè)來看，凈利潤水平均較高。

從年內上市新股的凈利潤規(guī)?？?，其2022年平均凈利潤已超2億元，其中，創(chuàng)業(yè)板上市新股2022年凈利潤均在5000萬元以上。

據Wind統(tǒng)計，截至8月10日，共有223家企業(yè)在年內登陸A股市場，這些企業(yè)2022年共計實現(xiàn)凈利潤約483.27億元，平均凈利潤約2.17億元。

分板塊來看，上述223只新股中，主板40只、科創(chuàng)板53只、創(chuàng)業(yè)板80只、北交所50只。

從主板情況來看，據Wind統(tǒng)計，上述40只主板新股2022年平均凈利潤約5.18億元。其中，陜西能源、蘇能股份2022年凈利潤分別為24.72億元和27.18億元，坤泰股份、長青科技等2022年凈利潤則不足1億元。

再看創(chuàng)業(yè)板，年內上市的創(chuàng)業(yè)板新股2022年凈利潤均在5000萬元以上，部分達到30億元。

具體來看，據Wind統(tǒng)計，今年前七個月創(chuàng)業(yè)板新股共計73只，2022年凈利潤均在5000萬元以上，近五成凈利潤超1億元。今年2月9日登陸創(chuàng)業(yè)板的湖南裕能，2022年凈利潤達30.07億元。

今年8月以來，敷爾佳、民爆光電、盟固利等相繼登陸創(chuàng)業(yè)板，其中敷爾佳2022年凈利潤約8.47億元。

與此同時，部分行業(yè)審核受限的消息再度傳出。

7月底，市場傳聞吃穿住等行業(yè)的IPO基本被勸退（除非行業(yè)龍頭）。從審核情況來看，近期，部分“吃穿住”行業(yè)企業(yè)IPO終止。

上交所官網顯示，擬申請主板IPO的企業(yè)大洋世家（浙江）股份公司（下稱“大洋世家”）于8月14日終止審核，原因為保薦人撤銷保薦。資料顯示，今年3月，公司IPO平移至上交所，保薦券商為財通證券。

大洋世家主要從事海洋食品的生產與銷售和遠洋捕撈業(yè)務。

除了大洋世家，據不完全統(tǒng)計，年內，“吃穿住”領域IPO撤材料企業(yè)還有上海福貝寵物用品股份有限公司（簡稱“福貝寵物”）、山西紫林醋業(yè)股份有限公司（簡稱“紫林醋業(yè)”）、北江智聯(lián)紡織股份有限公司（簡稱“北江紡織”）等。

從IPO在審項目來看，有不少“吃穿住”行業(yè)企業(yè)在排隊，涉及山東德州扒雞股份有限公司（簡稱“德州扒雞”）、龍江元盛和牛產業(yè)股份有限公司（簡稱“龍江和牛”）、鮮美來食品股份有限公司（簡稱“鮮美來”）等。

從種種跡象來看，IPO的審核“紅線”在進一步明確——禁止、限制和支持上市的企業(yè)類別、申報要求以及審核尺度逐漸清晰。

科創(chuàng)板第五套標準收緊？

值得注意的是，允許未盈利企業(yè)上市的科創(chuàng)板第五套標準也成為業(yè)內關注焦點。目前業(yè)內普遍傳出科創(chuàng)板第五套上市標準已暫停受理的消息。

不過，有投行人士告訴《財經》，公司并未收到監(jiān)管層通知。

科創(chuàng)板第五套上市標準允許突破關鍵核心技術、擁有原創(chuàng)引領技術，但處于研發(fā)階段尚未形成收入的企業(yè)上市。而該標準也對標納斯達克上市規(guī)則、港交所18A規(guī)則（港交所《上市規(guī)則》的“主板上市規(guī)則”第十八A章，該規(guī)則允許未有收入、未有利潤的生物科技公司提交上市申請）。

根據Wind數(shù)據，自科創(chuàng)板第五套標準實施以來，截至2023年8月10日，根據該標準申請IPO的企業(yè)共有41家，有20家成功上市。而這些企業(yè)大多來自醫(yī)藥生物行業(yè)。其中，申請上市的41家企業(yè)中，有40家來自生物醫(yī)藥或生物醫(yī)學工程行業(yè)；成功上市的20家企業(yè)中，19家來自生物醫(yī)藥行業(yè)，1家來自生物醫(yī)學工程行業(yè)。

從目前科創(chuàng)板上市情況看，第五套上市標準似乎已呈現(xiàn)出收緊的態(tài)勢。

Wind數(shù)據顯示，自今年6月以來，以科創(chuàng)板第五套標準申請上市的企業(yè)僅有錦江電子一家。今年以來，按照該標準申請上市且被受理的企業(yè)共有六家，其中三家已中止審查。

從審核結果看，2023年以第五套標準成功上市的只有智翔金泰一家，6月20日在科創(chuàng)板上市。而上一家以同樣標準上市的，還是2022年8月5日上市的盟科藥業(yè)，距智翔金泰上市已過去約十個月。

多位投行人士認為，第五套標準或將面臨調整，“從目前以第五套標準上市的科創(chuàng)板企業(yè)來看，不管是盈利情況還是二級市場表現(xiàn)，都不夠理想”。

以前沿生物為例，公司只有艾可寧一款上市藥品，其被稱為“抗艾第一股”。華安證券在2021年發(fā)布的研報中預測，2021年-2023年公司產品將進入放量期，產品銷售額有望在2023年達到223萬支。以此計算，華安證券預計2023年艾可寧的銷售額就將達到11.86億元。

但是根據前沿生物近日披露的2023年半年度業(yè)績預告顯示，預計上半年實現(xiàn)營業(yè)收入4244萬元，歸屬于上市公司股東凈利潤約為-1.73億元。前沿生物的股價也從上市當日35.53元/股的最高價，下跌至今年8月17日的10.94元/股。

今年上市的智翔金泰，其股價已經從上市之初的37.78元/股下跌至今年8月17日的27.82元/股。

Wind數(shù)據顯示，以科創(chuàng)板第五套標準上市的20家科創(chuàng)板企業(yè)中，截至2022年底，仍有15家處于虧損狀態(tài)。以未盈利狀態(tài)上市的13家企業(yè)中，至今僅有微電生理一家實現(xiàn)盈利。

“第五套標準本就不是普適標準。大量所謂的符合第五套標準的公司，其實還沒發(fā)展到適合成為上市公司的階段?！辟Y深投行人士王驥躍向《財經》表示。

在王驥躍看來，在全球范圍內，醫(yī)藥創(chuàng)新都不是大多數(shù)初創(chuàng)醫(yī)藥公司可以做的事情，本身屬于高風險高投入的公司。

“在公司藥品還沒被市場認可的時候，就讓普通投資者介入，是有潛在風險的。”王驥躍認為。

一位投行人士告訴《財經》，以科創(chuàng)板第五套標準上市的企業(yè)或越來越少，“因為越來越難”。

今年3月8日，擬以第五套標準上市的軒竹生物，其上會被“暫緩審議”，該公司報告期內無收入。隨后公司在2023年6月30日，以“更新財報數(shù)據”為由申請“中止審核”，至今尚未恢復。目前以第五套標準提交上市申請并處于在審排隊階段的企業(yè)共有十家。