鄒顥斕

(上海立信會計金融學院 上海 200000)

隨著經(jīng)濟的高速發(fā)展，我國經(jīng)濟發(fā)展進入新階段，人民物質(zhì)生活條件有了極大改善，對豐富的文化產(chǎn)品的需要日益增加。相應地，近年來，文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，對于我國經(jīng)濟增長及人民生活改善有極大的促進作用。國家也對文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展格外重視，鼓勵金融機構、戰(zhàn)略投資者進入文化產(chǎn)業(yè)，以資本的力量促進文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，為其提供支持力量。

因此，我國文化類企業(yè)面臨著發(fā)展的機遇，文化類企業(yè)之間的資本運作行為愈發(fā)頻繁，文化類企業(yè)間的并購數(shù)逐年增加，涉及規(guī)模明顯增大。文化類企業(yè)與其他產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)存在的最大差異就是文化類企業(yè)的有形資產(chǎn)相對較少。對于文化類企業(yè)來說，生產(chǎn)有形的產(chǎn)品較少，其核心資產(chǎn)更多的是類似電影IP、著作版權等無形資產(chǎn)。由此，無形資產(chǎn)的價值評估成為文化類企業(yè)價值評估的重要組成部分，這一問題也是學界關注的重點問題。近年來，我國對文化類企業(yè)發(fā)展的重視程度不斷提高，為推動文化產(chǎn)業(yè)的健康有序發(fā)展，國家對文化類企業(yè)的無形資產(chǎn)價值評估作出了具體、詳實的規(guī)定，在政策和操作層面都極大推動了文化類企業(yè)無形資產(chǎn)評估的發(fā)展。但是仍然需要看到的是，雖然國家已經(jīng)出臺了相關規(guī)定，然而在對文化類企業(yè)開展價值評估的過程中，仍然存在許多操作層面的問題與不足，需要學術界開展更多研究。

本文通過對W企業(yè)這一文化型企業(yè)進行分析研究，選用合理的評估方法對文化型企業(yè)的無形資產(chǎn)進行評估，從理論上豐富了當前關于文化類企業(yè)無形資產(chǎn)的研究內(nèi)容，從實踐上總結(jié)運用評估方法開展評估的要點，為今后開展其他文化類企業(yè)無形資產(chǎn)價值評估工作提供經(jīng)驗借鑒，推動評估工作的不斷完善和發(fā)展。

1 W企業(yè)背景分析

W企業(yè)成立于2009年，是地產(chǎn)商W企業(yè)集團進入文化影視產(chǎn)業(yè)的標志，W企業(yè)影業(yè)開展的主要經(jīng)營業(yè)務包括文化影視的投資、影片制作及放映等，W企業(yè)影業(yè)的業(yè)務不局限于產(chǎn)業(yè)鏈的某一環(huán)節(jié)，而是打造了全產(chǎn)業(yè)鏈的影視生態(tài)。W企業(yè)影業(yè)成立了主營電影海外發(fā)行的電影投資子公司和主營網(wǎng)絡游戲產(chǎn)業(yè)的游戲運營公司，主營業(yè)務是在我國境內(nèi)投資、發(fā)行電影產(chǎn)品，包括放映電影、出售電影周邊及發(fā)售影院產(chǎn)品等。W企業(yè)影業(yè)是一家典型的文化類企業(yè)，無形資產(chǎn)在其企業(yè)總價值中占據(jù)較大的比重和份額。截至2021年12月31日，公司總資產(chǎn)為291.6億元，股東權益為291.6億，實現(xiàn)營業(yè)收入124.9億元，凈利潤1.162億元。W企業(yè)影業(yè)2021年電影行業(yè)收入占其總收入的100%，觀影收入，即票房收入為70.75億元，占總收入的56.64%；廣告收入為10.55億元，占總收入的12.03%。這說明，對于W企業(yè)影業(yè)公司來說，無形資產(chǎn)在其營業(yè)總收入中的比重較大，是W企業(yè)影業(yè)重要的資產(chǎn)組成部分，因此在資產(chǎn)評估過程中應采取合理的方式進行評估(見表1)。

2 W企業(yè)影業(yè)價值評估分析

W企業(yè)影業(yè)無形資產(chǎn)的評估方法選擇實物期權法。

企業(yè)的價值評估本身是一種靜態(tài)的分析過程，而企業(yè)的價值在不斷變化的內(nèi)外部環(huán)境及企業(yè)不斷調(diào)整的經(jīng)營策略中呈現(xiàn)出動態(tài)的變化特征。因此，為了盡可能減少由于動靜態(tài)性質(zhì)差異帶來的誤差，有必要在企業(yè)價值評估方法中充分考慮文化類企業(yè)在未來經(jīng)濟發(fā)展中表現(xiàn)的發(fā)展機會，以及企業(yè)為增強核心競爭力而對管理策略和投資方向的調(diào)整。

實物期權法是近年來興起的新型企業(yè)價值評估方法，能夠彌補傳統(tǒng)價值評估方法忽視企業(yè)未來經(jīng)營發(fā)展中不確定因素帶來的評估誤差，將企業(yè)為了提高核心競爭力而做出的管理模式和策略調(diào)整及企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整后市場中出現(xiàn)的新發(fā)展機遇納入評估模型中，重點強調(diào)了未來潛在的企業(yè)價值對企業(yè)的整體價值帶來的影響，所以此次評估方法選用實物期權法。

2.1 W企業(yè)影業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)獲利能力價值評估

2.1.1 營業(yè)收入預測

2019年，文化影視業(yè)市場發(fā)展環(huán)境較差，W企業(yè)影業(yè)也受到了大環(huán)境帶來的負面影響，企業(yè)內(nèi)無論是電影及其周邊產(chǎn)品，還是電視劇和網(wǎng)絡電競游戲多條業(yè)務線，均受到了沖擊，營業(yè)收入較2018年出現(xiàn)了下滑，營業(yè)收入下降的原因可以歸結(jié)為其主營業(yè)務電影缺乏主控權和爆發(fā)性資金。2018年，W企業(yè)影業(yè)參與投資發(fā)行電影15部，與2017年差不多，票房總收入73.8億元，與2017年(票房總收入為33億元)相比翻了一番，但是電影及衍生品的收入與2017年相比，有所減少，下降了2.99%。2018年，因為對行業(yè)的風險預測，為了能保求穩(wěn)步發(fā)展，公司在求穩(wěn)的策略下導致在很多影片中缺乏主控地位，只在參演影片中占據(jù)較低的票房份額；但值得注意的是，在整個影視行業(yè)業(yè)績普遍下滑的當年，W企業(yè)電影仍以自己對市場精準的判斷投資獲取凈利潤13.73億元，與2017年同比增長了64.47%，并且占公司主營業(yè)務收入前五名的影視作品總收入從2016年的4.86億元增長到了2018年的9.74億元。

W企業(yè)影業(yè)2014—2018年營收增長率分別為18.02%、23.12%、-5.23%、-59.21%、98.4%，營收增長率均值為16.61%。同花順金融服務網(wǎng)中數(shù)據(jù)顯示，華金、民生、中信等25家證券機構對W企業(yè)影業(yè)2023年的營業(yè)收入做出相關預測，預測均值為20.42億元，對應的營業(yè)收入增長率為15.2%。從W企業(yè)影業(yè)過去的營業(yè)收入增長及業(yè)績水平出發(fā)，結(jié)合市場中相關金融機構、咨詢機構對W企業(yè)影業(yè)未來營業(yè)收入的預測情況，本文將兩種信息決策依據(jù)賦予1:1的權重比值，計算得出2023年W企業(yè)影業(yè)的預計營業(yè)收入較2022年同比增長率應為27%。在此基礎上，本文結(jié)合W企業(yè)影業(yè)的未來發(fā)展戰(zhàn)略和中國未來經(jīng)濟發(fā)展的良好預期，將W企業(yè)影業(yè)2023年營業(yè)收入增長率預測為30%。

2.1.2 營業(yè)成本預測

W企業(yè)影業(yè)在2017—2021年五年，營業(yè)總收入分別為132.3億元、162.9億元、154.4億元、62.95億元、124.9億元；營業(yè)成本分別為89.83億元、107.2億元、112億元、69.63億元、90.99億元；營業(yè)成本占比為分別67.90%、65.81%、72.54%、110.61%、72.85%。

從以上數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，W企業(yè)影業(yè)在2017—2021年，營業(yè)成本在營業(yè)收入中的比重一直保持相對穩(wěn)定，比重的數(shù)值波動相對較小，僅有2020年由于新冠疫情影響較大，對于預測W企業(yè)影業(yè)未來營業(yè)成本來說，顯著降低了計算難度。因此，本文將2017—2021年W企業(yè)影業(yè)營業(yè)成本占據(jù)營業(yè)收入的比重平均值作為未來5年的均值，即70%(見表2)。

2.1.3 稅金及附加的預測

由表3可以看出，W企業(yè)影業(yè)歷史稅金占據(jù)營業(yè)收入的比重較小，且波動較小，整體呈現(xiàn)較為穩(wěn)定的趨勢。因此，本文以過去五年平均3%的稅金及附加作為預測基礎。

表3 歷史營業(yè)成本表 （單位：億元）

2.1.4 銷售費用、管理費用的預測

本文根據(jù)2017—2021年銷售費用平均值的0.63%進行預測，考慮到公司在以后必定會運用一些科學的管理方法來降低銷售費用，所以在此以略低于平均值的0.5%作為預測比例。管理費用方面，2017—2021年管理費用占營業(yè)收入平均數(shù)的比例為5.14%。

2.1.5 資產(chǎn)減值損失預測

2021年，資產(chǎn)減值損失為43.51億元，因大量資產(chǎn)減值遭受損失后，企業(yè)估計在2022—2023年會采取相應的策略“輕裝上陣”，那么企業(yè)在資產(chǎn)減值方面遭受的失利應會有一定的減少。不過，資產(chǎn)減值的損失與營業(yè)收入沒有太大的關系，以2017—2020年資產(chǎn)減值平均值8600萬元作為未來資產(chǎn)減值的預測值。

2.1.6 投資收益的預測

扣除非經(jīng)常性損益的投資收入，可持續(xù)投資收入在2017—2021年分別是4589.62萬元、4417.71萬元、2229.93萬元、1.453495億元、1733萬元，分別占3.77%、2.90%、1.29%、7.88%和1.16%的營業(yè)收入，平均為3.40%。W企業(yè)影業(yè)在過去幾年間，對不同產(chǎn)業(yè)的投資效果不斷提高，表明W企業(yè)影業(yè)的戰(zhàn)略投資能力也在不斷提高。在未來的經(jīng)營過程中，W企業(yè)影業(yè)可通過繼續(xù)提高投資管理能力、創(chuàng)新管理方式等不斷提高投資活動的回報率。因此，本文預測W企業(yè)影業(yè)在未來的投資收益會不斷提高，甚至增速能夠超過營業(yè)收入的增速。因此，本文以5%作為2022—2023年投資收益占營業(yè)收益比例的預測值(見表4)。

表4 歷史稅金附加表 (單位：萬元)

表5 投資收益表

表6 所得稅和利潤表

表7 w影業(yè)潛在獲利能力價值評估 （單位：億元）

2.1.7 營業(yè)外收支的預測

營業(yè)外收入和支出的未來變化是不可預測的，有著很強的不確定性，但它們不屬于營業(yè)收入的敏感項目。因此，對未來營業(yè)外收入和支出的預測本文取過去5年的平均數(shù)作為預測值。

2.1.8 稅后凈營業(yè)利潤

W企業(yè)影業(yè)在稅收方面有優(yōu)惠政策的享用，所以2017—2021年所得稅費所交總額為18.571萬元，利潤總額為238萬元，平均所得稅稅率為7.8%。

2.1.9 預期資本性支出在銷售收入中的占比

2020年，企業(yè)的長期待攤費用及企業(yè)資本支出占營業(yè)收入的比例增幅很大；與2020年相比，2021年企業(yè)的無形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)長期待攤費用有了一定的減少，比例呈現(xiàn)明顯的下降。在計算中，本文排除過去兩年中一些意外因素的影響，可得出2017年、2018年和2019年資本支出占營業(yè)收入的平均比例為1.28%，本文在此把它作為后期資本支出占營業(yè)收入的比例。

2.1.10 預期經(jīng)營營運資本增加值在銷售收入中的占比

經(jīng)營流動負債包含流動負債，如應付賬款、應付稅款和應付職工薪酬。經(jīng)營負債是需要進行償還的，但新的經(jīng)營負債又會接著出現(xiàn)，所以可以作為企業(yè)的長期資金來源，可用來抵銷經(jīng)營性資產(chǎn)的投資額。在此，對未來經(jīng)營性流動資產(chǎn)和負債的預測，本文可利用歷史經(jīng)營性流動資產(chǎn)和經(jīng)營性流動負債占營業(yè)收入的平均比例作為預測值。

2.2 W企業(yè)影業(yè)潛在獲利能力價值評估

本文通過對W企業(yè)影業(yè)相關資料進行分析，對其潛在收入利潤水平進行合理預測，將W企業(yè)影業(yè)的總收入劃分為票房收入和非票房收入。票房收入由國內(nèi)院線市場和國外院線市場組成，其中國內(nèi)票房收入既包括已披露的公開數(shù)據(jù)，又包括未披露的票房數(shù)據(jù)，已披露的票房數(shù)據(jù)可通過公開報表進行查詢，而未披露的數(shù)據(jù)則可以從燈塔數(shù)據(jù)進行檢索。根據(jù)W企業(yè)影業(yè)以往經(jīng)營狀況提出假設:W企業(yè)影業(yè)2022—2024年票房收入增速分別為7%、10%、8%，那么其票房總收入將分別達到96.26億元、104.80億元、112.32億元。非票房收入主要是指W企業(yè)院線的廣告產(chǎn)品收入、影院售賣產(chǎn)品收入及其他雜項。根據(jù)W企業(yè)影業(yè)以往經(jīng)營狀況提出假設:W企業(yè)影業(yè)2022—2024年廣告收入增速為分別-3.0%、10.0%、5.0%，賣品銷售收入增速分別為-2.0%、8.0%、5.0%，雜項收入增速為0，那么其非票房收入將分別為49.07億元、52.98億元和55.32億元。

在稅費方面，根據(jù)W企業(yè)影業(yè)以往經(jīng)營狀況提出假設:2022年W企業(yè)影業(yè)管理費用同比增加1%，銷售費用也同比增加1%，不考慮商譽的情況下，稅率與2021年一致，預計W企業(yè)影業(yè)2022—2024年計入母公司的凈利潤分別為13.56億元、21.04億元、24.48億元。

本文通過收益法中的自由現(xiàn)金流量模型計算出W企業(yè)影業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的獲利能力價值為1434173.49萬元。通過對W企業(yè)影業(yè)以往經(jīng)營狀況進行分析，并對其未來經(jīng)營收入和利潤進行合理預測發(fā)現(xiàn)，對于W企業(yè)影業(yè)來說，其核心的收入來源仍然是院線的票房收入、非票房收入及廣告、賣品等銷售收入。

3 結(jié)語

綜上所述，近年來文化產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展，文化類企業(yè)規(guī)模和數(shù)量與日俱增，作為輕資產(chǎn)型企業(yè)，無形資產(chǎn)在文化類企業(yè)的整體價值中占據(jù)重要地位，但運用當前主流的價值評估方法對文化類企業(yè)的無形資產(chǎn)進行評估則，會出現(xiàn)諸多不適用情況。針對此，本文引入實物期權法，以W企業(yè)影業(yè)為例，對其公司整體價值進行評估，探索了適合文化類企業(yè)價值評估方法的優(yōu)化途徑。