馮素玲 許德慧 張榕

摘要：數(shù)字金融作為金融與數(shù)字技術(shù)有機(jī)結(jié)合的產(chǎn)物，對(duì)實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)有著重要意義。在理論分析的基礎(chǔ)上，基于2011—2019年中國(guó)278個(gè)地級(jí)市的面板數(shù)據(jù)，實(shí)證分析數(shù)字金融發(fā)展對(duì)二氧化碳排放的直接影響和作用機(jī)制，并進(jìn)一步探究政府環(huán)境規(guī)制的調(diào)節(jié)效應(yīng)及數(shù)字金融發(fā)展的空間溢出效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融發(fā)展能顯著降低二氧化碳排放，在進(jìn)行一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后結(jié)論依然成立。特別地，數(shù)字金融的覆蓋廣度和使用深度對(duì)二氧化碳排放的抑制作用更顯著，且在西部地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展的二氧化碳減排效應(yīng)更大。機(jī)制分析表明，數(shù)字金融發(fā)展能夠有效促進(jìn)綠色金融發(fā)展、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，進(jìn)而減少二氧化碳排放。進(jìn)一步來(lái)看，政府環(huán)境規(guī)制能強(qiáng)化數(shù)字金融發(fā)展的二氧化碳減排效應(yīng)；本地?cái)?shù)字金融發(fā)展會(huì)通過(guò)“虹吸效應(yīng)”抑制鄰地?cái)?shù)字金融發(fā)展，進(jìn)而不利于鄰地二氧化碳減排。因此，應(yīng)完善現(xiàn)代金融體系，實(shí)施動(dòng)態(tài)化、差異化的數(shù)字金融發(fā)展戰(zhàn)略，加強(qiáng)數(shù)字技術(shù)對(duì)綠色金融的服務(wù)力度，適度提高政府環(huán)境規(guī)制水平，加大對(duì)技術(shù)和人才的政策扶持力度，以如期實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)。

關(guān)鍵詞：數(shù)字金融；二氧化碳排放；綠色金融；空間溢出；環(huán)境規(guī)制；“雙碳”目標(biāo)

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：100228482023（04）001514

一、問(wèn)題提出

工業(yè)革命以來(lái)，全球性的氣候變化已成為21世紀(jì)人類(lèi)共同面臨的重大挑戰(zhàn)。2020年9月，習(xí)近平總書(shū)記提出“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)，自此“雙碳”概念多次出現(xiàn)在中央重要會(huì)議與政府規(guī)劃中。“雙碳”目標(biāo)能否如期實(shí)現(xiàn)，對(duì)于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展具有重大現(xiàn)實(shí)意義和歷史意義。為如期實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，中國(guó)在當(dāng)前環(huán)境規(guī)制問(wèn)題上逐漸加大了對(duì)二氧化碳排放規(guī)模大、強(qiáng)度高的碳密集型產(chǎn)業(yè)的關(guān)注和重視。然而，推進(jìn)碳密集型產(chǎn)業(yè)低碳化轉(zhuǎn)型，須解決其在發(fā)展模式轉(zhuǎn)變、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、技術(shù)創(chuàng)新升級(jí)等方面所面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)低碳化轉(zhuǎn)型目標(biāo)并非朝夕可及。同時(shí)，低碳化轉(zhuǎn)型過(guò)程中，無(wú)論技術(shù)創(chuàng)新抑或產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，都需要持續(xù)大量的資金投入，若僅通過(guò)企業(yè)內(nèi)部資金進(jìn)行研發(fā)投資，則可能存在自有積累不足的問(wèn)題，易導(dǎo)致企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升，低碳化轉(zhuǎn)型的外部融資壓力和融資約束問(wèn)題顯著存在［1］。

金融作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“血脈”，在推進(jìn)經(jīng)濟(jì)低碳化進(jìn)程中為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供必要的金融服務(wù)與支持。然而，經(jīng)濟(jì)低碳化轉(zhuǎn)型過(guò)程中金融市場(chǎng)存在的外部性問(wèn)題、不完全信息問(wèn)題、公共物品問(wèn)題、不完全市場(chǎng)問(wèn)題和市場(chǎng)不完全競(jìng)爭(zhēng)等市場(chǎng)失靈現(xiàn)象，也會(huì)干擾金融資源的配置效率，削弱金融發(fā)展的二氧化碳減排效應(yīng)［2］。因此，實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)對(duì)金融的創(chuàng)新發(fā)展也提出了客觀要求。數(shù)字金融作為金融創(chuàng)新發(fā)展的產(chǎn)物，是金融與數(shù)字技術(shù)的有機(jī)結(jié)合。一方面，數(shù)字金融通過(guò)對(duì)傳統(tǒng)金融進(jìn)行“增量補(bǔ)充”和“存量?jī)?yōu)化”，能夠充分糾正傳統(tǒng)金融中存在的“屬性錯(cuò)配”“領(lǐng)域錯(cuò)配”和“階段錯(cuò)配”問(wèn)題，進(jìn)而為緩解企業(yè)融資約束、改善企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供必要條件［3］；另一方面，數(shù)字金融發(fā)展能夠提高金融機(jī)構(gòu)對(duì)社會(huì)零散資源的導(dǎo)向和整合作用，改變并優(yōu)化資本轉(zhuǎn)換與調(diào)配格局，加速經(jīng)濟(jì)資源在產(chǎn)業(yè)部門(mén)之間的流動(dòng)，通過(guò)提高資源配置效率，實(shí)現(xiàn)效用最大化下的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)［4］。因此，數(shù)字金融發(fā)展為破解碳密集型產(chǎn)業(yè)低碳化轉(zhuǎn)型在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、技術(shù)創(chuàng)新升級(jí)等方面所面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，進(jìn)而更快實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)提供了契機(jī)。那么，數(shù)字金融發(fā)展能否降低地區(qū)二氧化碳排放？若能，其作用機(jī)制如何？回答以上問(wèn)題，不僅能夠豐富數(shù)字金融相關(guān)理論，而且可以為驗(yàn)證數(shù)字金融發(fā)展與二氧化碳排放之間的關(guān)系提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，對(duì)于如期實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義?；诖耍疚脑诶迩鍞?shù)字金融發(fā)展對(duì)二氧化碳排放的直接影響和作用機(jī)制基礎(chǔ)上，進(jìn)一步探究了數(shù)字金融發(fā)展與政府環(huán)境規(guī)制的協(xié)同減排效應(yīng)，以及數(shù)字金融發(fā)展對(duì)二氧化碳排放的空間溢出效應(yīng)。

與現(xiàn)有文獻(xiàn)相比，本文的創(chuàng)新之處與邊際貢獻(xiàn)主要有：第一，針對(duì)數(shù)字金融發(fā)展和二氧化碳排放的關(guān)系，提出綠色金融發(fā)展作用機(jī)制，并進(jìn)行系統(tǒng)的理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)，豐富了數(shù)字金融發(fā)展對(duì)二氧化碳排放的作用渠道研究；第二，探究政府環(huán)境規(guī)制的調(diào)節(jié)作用，為協(xié)調(diào)數(shù)字金融與環(huán)境規(guī)制之間的關(guān)系進(jìn)而實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)提供政策啟示；第三，從地級(jí)市層面分析數(shù)字金融發(fā)展對(duì)二氧化碳排放的空間溢出效應(yīng)，有助于修正現(xiàn)有研究的不足。

二、文獻(xiàn)綜述

在推進(jìn)經(jīng)濟(jì)低碳化進(jìn)程中，金融扮演著重要角色。針對(duì)金融發(fā)展對(duì)二氧化碳排放的影響，有學(xué)者基于環(huán)境庫(kù)茲涅茨理論，從金融發(fā)展的技術(shù)效應(yīng)、結(jié)構(gòu)效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)出發(fā)進(jìn)行了較多研究。從金融發(fā)展的技術(shù)效應(yīng)來(lái)看，金融發(fā)展能夠有效緩解企業(yè)融資約束，幫助企業(yè)在更大的規(guī)模上進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，從而降低二氧化碳排放［5］。需要注意的是，技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的二氧化碳減排效應(yīng)也存在一定前提條件，即綠色環(huán)保型［6］、突破知識(shí)存量積累臨界點(diǎn)［7］的技術(shù)創(chuàng)新才會(huì)表現(xiàn)出顯著的碳減排效應(yīng)。從金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)效應(yīng)來(lái)看，金融發(fā)展能有效提高資金配置效率，使得有限的金融資源更多地投向具有更高生產(chǎn)率和產(chǎn)出增長(zhǎng)率的區(qū)域或主體，通過(guò)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)減少二氧化碳排放［8］。然而，金融發(fā)展的規(guī)模效應(yīng)則會(huì)提高二氧化碳排放，即金融發(fā)展帶動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，也會(huì)增加更多的能源消耗和二氧化碳排放［5］。金融發(fā)展能否減少二氧化碳排放，關(guān)鍵在于不同時(shí)期金融發(fā)展的技術(shù)效應(yīng)、結(jié)構(gòu)效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)之間的權(quán)衡。

因此，學(xué)者們對(duì)金融發(fā)展的二氧化碳減排效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)金融發(fā)展與二氧化碳排放強(qiáng)度呈倒U型關(guān)系，即當(dāng)中國(guó)金融發(fā)展水平較低時(shí)，金融發(fā)展會(huì)促進(jìn)二氧化碳排放，當(dāng)金融發(fā)展水平較高時(shí)，金融發(fā)展會(huì)抑制二氧化碳排放［5］。主要原因在于，當(dāng)金融發(fā)展水平較低時(shí)，制度和功能并不完善，金融市場(chǎng)的資源配置功能受到抑制，大量金融資源主要流向國(guó)有企業(yè)和大型企業(yè)，往往造成在高耗能、高排放行業(yè)的重復(fù)投資，而民營(yíng)企業(yè)和中小微企業(yè)用于清潔生產(chǎn)和技術(shù)改造的資金卻難以獲得，此時(shí)金融發(fā)展的減排效應(yīng)較弱［9］；隨著金融發(fā)展水平的提高，金融市場(chǎng)制度和功能逐漸完善，企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新面臨的融資約束得以緩解，此時(shí)金融發(fā)展具有較強(qiáng)的碳減排效應(yīng)。同時(shí)，在綠色制度約束下，流向傳統(tǒng)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的逐利資本也會(huì)更多流向綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)，進(jìn)一步強(qiáng)化了金融發(fā)展的碳減排效應(yīng)［10］。上述結(jié)論既證實(shí)了環(huán)境庫(kù)茲涅茨曲線，也說(shuō)明長(zhǎng)期來(lái)看金融發(fā)展有利于減少二氧化碳排放。

作為金融與數(shù)字技術(shù)有機(jī)結(jié)合的產(chǎn)物，數(shù)字金融發(fā)展與二氧化碳排放之間的關(guān)系已有部分學(xué)者進(jìn)行了研究。一方面，已有研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融發(fā)展可以直接減少個(gè)人和企業(yè)二氧化碳排放。從個(gè)人來(lái)看，隨著數(shù)字金融發(fā)展，個(gè)體消費(fèi)者可以通過(guò)微信、支付寶等移動(dòng)支付平臺(tái)參與出行繳費(fèi)、生活繳費(fèi)、網(wǎng)絡(luò)掛號(hào)和購(gòu)票等，極大減少消費(fèi)者線下出行所產(chǎn)生的二氧化碳排放［11］。從企業(yè)來(lái)看，數(shù)字借貸平臺(tái)發(fā)展能極大提升金融服務(wù)效率，通過(guò)線上借貸平臺(tái)為小微企業(yè)快速提供小額貸款，解決小微企業(yè)資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題，助推小微企業(yè)進(jìn)行商業(yè)模式的綠色創(chuàng)新，從而支持二氧化碳減排［12］。另一方面，已有研究也從數(shù)字金融的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)、技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效應(yīng)切入，分析了數(shù)字金融發(fā)展對(duì)碳排放的作用機(jī)制［13］。上述作用機(jī)制與傳統(tǒng)金融發(fā)展的規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)效應(yīng)和結(jié)構(gòu)效應(yīng)類(lèi)似。

綜上所述，以上研究對(duì)于理解數(shù)字金融發(fā)展對(duì)二氧化碳排放的影響有很好的借鑒意義，為本文奠定了良好的研究基礎(chǔ)。但數(shù)字金融發(fā)展時(shí)間較短，有關(guān)數(shù)字金融影響二氧化碳排放的研究還存在很大局限性：第一，現(xiàn)有研究對(duì)數(shù)字金融發(fā)展影響二氧化碳排放的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行了分析，但沒(méi)有凸顯“雙碳”目標(biāo)下綠色金融的重要傳導(dǎo)作用；第二，現(xiàn)有研究較少?gòu)牡丶?jí)市層面分析數(shù)字金融發(fā)展對(duì)二氧化碳排放的空間溢出效應(yīng)，地區(qū)間數(shù)字金融發(fā)展與二氧化碳排放的空間關(guān)聯(lián)效應(yīng)不容忽視；第三，現(xiàn)有研究?jī)H將政府環(huán)境規(guī)制作為控制變量，忽略了數(shù)字金融發(fā)展與政府環(huán)境規(guī)制對(duì)二氧化碳排放的協(xié)同作用。鑒于此，本文從理論和實(shí)證兩個(gè)方面出發(fā)，基于2011—2019年中國(guó)278個(gè)地級(jí)市的面板數(shù)據(jù)，探究數(shù)字金融發(fā)展對(duì)二氧化碳排放的影響，在檢驗(yàn)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)兩條傳統(tǒng)作用機(jī)制的同時(shí)，創(chuàng)新性地納入綠色金融作用機(jī)制進(jìn)行檢驗(yàn)，并進(jìn)一步將政府環(huán)境規(guī)制引入“數(shù)字金融發(fā)展—二氧化碳排放”的分析范式，分析政府環(huán)境規(guī)制對(duì)數(shù)字金融發(fā)展的二氧化碳減排效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用，最后探究數(shù)字金融發(fā)展對(duì)二氧化碳排放的空間溢出效應(yīng)。

三、理論分析與研究假說(shuō)

（一）數(shù)字金融發(fā)展對(duì)二氧化碳排放的直接影響

從微觀上看，數(shù)字金融發(fā)展不僅變革了居民生活方式，減少了居民交通出行頻率，而且提高了居民環(huán)保意識(shí)，促進(jìn)了居民綠色消費(fèi)，從而減少了二氧化碳排放。一方面，國(guó)際能源署（IEA）數(shù)據(jù)顯示，交通運(yùn)輸業(yè)為全球第二大碳排放部門(mén)，碳排量占比達(dá)25%，是引發(fā)全球氣候變化的主要因素

參見(jiàn)IEA發(fā)布的《全球能源論評(píng)報(bào)告》，https：//www.iea.org/reports/globalenergyreview2020。。面對(duì)交通出行產(chǎn)生的碳排放壓力，數(shù)字金融發(fā)展所帶來(lái)的移動(dòng)支付普及減少了居民對(duì)金融機(jī)構(gòu)線下網(wǎng)點(diǎn)的依賴程度，大大降低了居民交通出行頻率，減少了出行消費(fèi)所產(chǎn)生的能源消耗和傳統(tǒng)網(wǎng)點(diǎn)的現(xiàn)金交易的成本，有利于減少二氧化碳排放。另一方面，聯(lián)合國(guó)環(huán)境規(guī)劃署發(fā)布的《排放差距報(bào)告2020》顯示

參見(jiàn)https：//www.unep.org/emissionsgapreport2020。，全球溫室氣體排放大約有2/3由居民消費(fèi)產(chǎn)生。螞蟻金服、京東金融等數(shù)字金融平臺(tái)推出的諸如“螞蟻森林”“綠色扶蘋(píng)”等作為重要的環(huán)保宣傳渠道，極大提高了居民的環(huán)保意識(shí)和環(huán)保參與度，促進(jìn)了居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的低碳轉(zhuǎn)型升級(jí)，從而減少居民消費(fèi)碳排放；同時(shí)，居民對(duì)綠色環(huán)保產(chǎn)品需求的增加，也會(huì)從消費(fèi)端加速倒逼消費(fèi)品生產(chǎn)端的產(chǎn)業(yè)鏈綠色轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步促進(jìn)二氧化碳減排［14］。

從宏觀上看，數(shù)字金融發(fā)展不僅為低碳環(huán)保產(chǎn)業(yè)帶來(lái)更多的金融支持，而且有利于碳交易市場(chǎng)的健康發(fā)展，從而減少二氧化碳排放。一方面，隨著中國(guó)對(duì)低碳可持續(xù)發(fā)展的日益重視，在環(huán)境保護(hù)政策以及“雙碳”目標(biāo)的引導(dǎo)下，金融機(jī)構(gòu)有充足的壓力和動(dòng)力將信貸資源投向低碳環(huán)保產(chǎn)業(yè)，數(shù)字金融發(fā)展帶來(lái)的增量資金也會(huì)更多地流向低碳環(huán)保產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而促進(jìn)二氧化碳減排。另一方面，隨著數(shù)字金融發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)可以充分利用數(shù)字技術(shù)為碳交易市場(chǎng)的客戶篩選、投資決策、交易定價(jià)、信息披露等提供技術(shù)支持，促進(jìn)碳金融產(chǎn)品更加普惠化和大眾化，從而推動(dòng)碳交易市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大和健康發(fā)展。在此基礎(chǔ)上，通過(guò)產(chǎn)權(quán)定價(jià)、市場(chǎng)交易等方式對(duì)沒(méi)有懲罰或補(bǔ)償?shù)奶寂欧判袨檫M(jìn)行平衡，最終將碳排放的外部性完全內(nèi)部化，有利于二氧化碳減排［13］。因此，本文提出以下假設(shè)：

H1：數(shù)字金融發(fā)展能直接減少二氧化碳排放。

（二）數(shù)字金融發(fā)展對(duì)二氧化碳排放的作用機(jī)制

“雙碳”目標(biāo)強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與碳減排的統(tǒng)一與協(xié)調(diào)，這就要求通過(guò)各種途徑和方法，以更少的資源投入實(shí)現(xiàn)更少的二氧化碳排放和更高的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。本文從綠色金融發(fā)展、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)三個(gè)角度切入，分析數(shù)字金融發(fā)展對(duì)二氧化碳排放的作用機(jī)制。

1.數(shù)字金融、綠色金融和二氧化碳排放

綠色金融的“金融”和“綠色”屬性，使其成為連接數(shù)字金融與二氧化碳排放的重要橋梁。綠色金融發(fā)展不僅要考慮“經(jīng)營(yíng)可持續(xù)”的約束條件，而且要將“環(huán)境可持續(xù)”作為本質(zhì)目標(biāo)。然而，收集企業(yè)環(huán)境信息并量化企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)具有很強(qiáng)的專業(yè)性和技術(shù)性，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)往往技術(shù)水平不足，難以識(shí)別“綠色企業(yè)”和監(jiān)督綠色信貸流向，疊加綠色信貸普遍具有低收益和長(zhǎng)周期特征，使得綠色金融發(fā)展存在嚴(yán)重的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，阻礙了中國(guó)綠色金融的發(fā)展［15］。而數(shù)字金融的發(fā)展則為破解上述難題提供了契機(jī)。

隨著數(shù)字金融的發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)得以運(yùn)用大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算等數(shù)字技術(shù)對(duì)平臺(tái)內(nèi)融資的企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督、管理和控制，為其識(shí)別“綠色企業(yè)”和監(jiān)督綠色信貸流向創(chuàng)造了條件，進(jìn)而促進(jìn)綠色金融發(fā)展。一方面，金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用大數(shù)據(jù)技術(shù)實(shí)時(shí)監(jiān)控平臺(tái)內(nèi)企業(yè)的交易數(shù)據(jù)、生產(chǎn)數(shù)據(jù)和行為數(shù)據(jù)，對(duì)企業(yè)分散化的信息進(jìn)行整合利用，進(jìn)而精準(zhǔn)識(shí)別企業(yè)環(huán)境信息，提高其對(duì)企業(yè)環(huán)境信息的使用效率；另一方面，金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用數(shù)字技術(shù)對(duì)環(huán)保企業(yè)的貸后行為進(jìn)行穿透式監(jiān)督，可以精準(zhǔn)定位企業(yè)綠色信貸的流向，進(jìn)而抑制企業(yè)使用綠色信貸過(guò)程中存在的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。在精準(zhǔn)識(shí)別“綠色企業(yè)”的前提下，綠色金融發(fā)展能為環(huán)境治理企業(yè)、環(huán)保生產(chǎn)技術(shù)和節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)提供更多金融支持、研發(fā)資金和優(yōu)先扶持，進(jìn)而促進(jìn)二氧化碳減排，同時(shí)也會(huì)倒逼其他高能耗、高污染、缺乏金融支持的企業(yè)積極進(jìn)行綠色投資和綠色技術(shù)創(chuàng)新，從而進(jìn)一步強(qiáng)化綠色金融發(fā)展的二氧化碳減排效應(yīng)。綜上，本文提出以下假設(shè)：

H2a：數(shù)字金融發(fā)展通過(guò)促進(jìn)綠色金融發(fā)展減少二氧化碳排放。

2.數(shù)字金融、技術(shù)創(chuàng)新和二氧化碳排放

在中國(guó)綠色發(fā)展政策的約束下，企業(yè)會(huì)積極主動(dòng)地管理自身環(huán)境和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，在追求綠色收益過(guò)程中對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生巨大需求。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新特別是綠色技術(shù)創(chuàng)新，需要持續(xù)大量的資金投入。若企業(yè)僅依賴內(nèi)部資金進(jìn)行研發(fā)投資，則可能存在自有積累不足的問(wèn)題，容易導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，造成企業(yè)環(huán)境投資和綠色技術(shù)創(chuàng)新中斷乃至半途而廢［1］。數(shù)字金融發(fā)展有助于緩解企業(yè)融資約束，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)而減少二氧化碳排放。

就數(shù)字金融發(fā)展緩解企業(yè)融資約束促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新而言，第一，數(shù)字金融發(fā)展強(qiáng)化了金融服務(wù)的便利性，增加了消費(fèi)者對(duì)資本市場(chǎng)的投資需求，進(jìn)而提高資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的資金供給；第二，數(shù)字金融發(fā)展提高了傳統(tǒng)銀行甄別風(fēng)險(xiǎn)、處理信息和代理問(wèn)題的能力，減小了銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的規(guī)避，進(jìn)而提升了銀行對(duì)于高技術(shù)企業(yè)的金融支持；第三，數(shù)字金融發(fā)展變革了基于硬信息的傳統(tǒng)交易貸款技術(shù)，通過(guò)匯集、整合數(shù)據(jù)資源構(gòu)建貸款信用審批模型，使企業(yè)不再依賴固定資產(chǎn)抵押方式獲取傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)貸款，大大降低了企業(yè)融資約束。隨著企業(yè)融資約束得到緩解，企業(yè)也得以進(jìn)行更大規(guī)模的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新尤其是能源管理和污染治理相關(guān)的綠色技術(shù)創(chuàng)新會(huì)直接減少企業(yè)單位產(chǎn)出的能源消耗，并最終減少二氧化碳排放。綜上，本文提出以下假設(shè)：

H2b：數(shù)字金融發(fā)展通過(guò)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新降低二氧化碳排放。

3.數(shù)字金融、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和二氧化碳排放

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的本質(zhì)在于生產(chǎn)要素從生產(chǎn)率低的部門(mén)流向生產(chǎn)率高的部門(mén)，即整個(gè)社會(huì)生產(chǎn)效率的提高。社會(huì)生產(chǎn)效率提高使得單位產(chǎn)出的能源消耗更低，有利于減少二氧化碳排放。上述特征決定了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)在推動(dòng)中國(guó)可持續(xù)發(fā)展過(guò)程中的重要作用，而金融資源能否向高生產(chǎn)率的區(qū)域或主體有效配置也是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)鍵所在。數(shù)字金融發(fā)展能有效提高資本配置效率，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，進(jìn)而減少二氧化碳排放。

就數(shù)字金融發(fā)展提高資本配置效率促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)而言，數(shù)字金融基于數(shù)字技術(shù)所實(shí)現(xiàn)的新型業(yè)務(wù)模式改變了傳統(tǒng)金融的信用定價(jià)機(jī)制和信用評(píng)估模式，有助于打破傳統(tǒng)金融的邊界約束，提升金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和資本配置效率［3］。具體體現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)依托大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等數(shù)字技術(shù)對(duì)產(chǎn)業(yè)主體的投資收益率、信息揭示和風(fēng)險(xiǎn)判別敏感度極高，通過(guò)高質(zhì)量、高效率匹配資源供給者與產(chǎn)業(yè)主體之間的資本配置需求，引導(dǎo)資本流向生產(chǎn)率高、發(fā)展前景好的產(chǎn)業(yè)［16］，進(jìn)而從供給端驅(qū)動(dòng)有價(jià)值的產(chǎn)業(yè)主體通過(guò)外部融資跨越資本原始積累和創(chuàng)新瓶頸，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，助推產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)過(guò)程中，勞動(dòng)力和資本等生產(chǎn)要素在產(chǎn)業(yè)間的合理配置有利于提高生產(chǎn)效率，加速高能耗、高污染的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，進(jìn)而減少二氧化碳排放。同時(shí)，以重工業(yè)為主的第二產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)總量中占比較大，是能源消耗與碳排放的主要源頭［17］。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向第三產(chǎn)業(yè)高級(jí)化發(fā)展也能降低經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)能源消耗的依賴度，進(jìn)而減少二氧化碳排放。綜上，本文提出以下假設(shè)：

H2c：數(shù)字金融發(fā)展通過(guò)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)減少二氧化碳排放。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)計(jì)

為檢驗(yàn)上述研究假設(shè)，本文首先針對(duì)數(shù)字金融發(fā)展對(duì)二氧化碳排放的影響，設(shè)計(jì)如下時(shí)間和個(gè)體雙向固定效應(yīng)模型：

Cit=α0+βFINit+γXit+μi+φt+εit（1）

其中，Cit表示第t年i市的二氧化碳排放水平，F(xiàn)INit為第t年i市的數(shù)字金融發(fā)展水平；α0為截距項(xiàng)，μi為i市的個(gè)體效應(yīng)，φt為第t年的時(shí)間效應(yīng)，εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)，Xit為控制變量。若β顯著為負(fù)，則數(shù)字金融發(fā)展能減少二氧化碳排放。

為驗(yàn)證數(shù)字金融發(fā)展通過(guò)促進(jìn)綠色金融發(fā)展、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)進(jìn)而減少二氧化碳排放，本文借鑒溫忠麟等［18］提出的檢驗(yàn)方法，在式（1）基礎(chǔ)上設(shè)定以下雙向固定效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?/p>

GFit=α0+βFINit+γXit+μi+φt+εit（2）

Cit=α0+β1FINit+β2GFit+γXit+μi+φt+εit（3）

TEit=α0+βFINit+γXit+μi+φt+εit（4）

Cit=α0+β1FINit+β2TEit+γXit+μi+φt+εit（5）

ISit=α0+βFINit+γXit+μi+φt+εit（6）

Cit=α0+β1FINit+β2ISit+γXit+μi+φt+εit（7）

其中，GFit、TEit和ISit為中介變量，表示綠色金融發(fā)展水平、技術(shù)創(chuàng)新水平和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)水平。以檢驗(yàn)綠色金融發(fā)展的中介效應(yīng)為例，在檢驗(yàn)式（1）的基礎(chǔ)上，對(duì)式（2）進(jìn)行回歸，若系數(shù)β顯著為正，說(shuō)明數(shù)字金融發(fā)展能促進(jìn)綠色金融發(fā)展，繼而進(jìn)行接下來(lái)的分析，否則檢驗(yàn)終止。接下來(lái)對(duì)式（3）進(jìn)行估計(jì)，如果系數(shù)β1和系數(shù)β2均顯著為負(fù)，則說(shuō)明綠色金融發(fā)展起到了部分中介作用；如果系數(shù)β1不顯著，系數(shù)β2顯著為負(fù)，則說(shuō)明綠色金融發(fā)展起到了完全中介作用；若系數(shù)β1和系數(shù)β2均不顯著，則考慮用其他方法進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)。技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的中介效應(yīng)檢驗(yàn)同上。

（二）變量測(cè)度與說(shuō)明

1.被解釋變量

二氧化碳排放水平（C）。對(duì)于二氧化碳排放水平，學(xué)者們主要從二氧化碳排放總量和二氧化碳排放強(qiáng)度兩個(gè)角度進(jìn)行考量。對(duì)于二氧化碳排放總量，學(xué)界通常基于聯(lián)合國(guó)政府間氣候變化專門(mén)委員會(huì)（IPCC）在2006年提出的標(biāo)準(zhǔn)煤法，通過(guò)此方程估算化石燃料產(chǎn)生的二氧化碳總量：CO2=∑αpβpγp×44/12。其中，CO2表示估算的二氧化碳排放量；p代表各種化石能源，αp表示第p種能源的消耗量；βp為第p種能源的折標(biāo)準(zhǔn)煤系數(shù)，具體數(shù)據(jù)參見(jiàn)《中國(guó)能源統(tǒng)計(jì)年鑒》；γp表示IPCC在2006年給出的各種能源的碳排放系數(shù)；44/12為碳折二氧化碳系數(shù)；在此基礎(chǔ)上，用二氧化碳排放總量除以實(shí)際GDP得到單位GDP的二氧化碳排放量，進(jìn)而衡量二氧化碳排放強(qiáng)度。

由于二氧化碳排放強(qiáng)度更符合“雙碳”目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義，因此實(shí)際研究中學(xué)者們更多地使用該指標(biāo)來(lái)衡量二氧化碳排放水平。本文采用煤炭、原油和天然氣三種一次能源的消耗量來(lái)估算二氧化碳排放總量，并用排放總量除以實(shí)際GDP得到二氧化碳排放強(qiáng)度來(lái)衡量二氧化碳排放水平。

由于目前能源消耗數(shù)據(jù)只能精確到省級(jí)層面，而地級(jí)市層面能源消耗數(shù)據(jù)缺失值較多，故只能通過(guò)能源消耗數(shù)據(jù)估算出省級(jí)二氧化碳排放量，而無(wú)法估算出地級(jí)市二氧化碳排放量。因此，本文在使用能源消耗數(shù)據(jù)計(jì)算省級(jí)二氧化碳排放量的基礎(chǔ)上，借鑒吳健生等［1920］的研究方法，基于美國(guó)國(guó)防氣象衛(wèi)星（DMSPOLS）和國(guó)家極地軌道運(yùn)行環(huán)境衛(wèi)星（NPPVIIRS）提供的夜間燈光數(shù)據(jù)，分別構(gòu)建每一年所有省份的二氧化碳排放量與夜間燈光強(qiáng)度之間的無(wú)截距線性模擬模型，具體如下：

ACqt=ηtDNqt+εqt（8）

其中，ACqt為第t年q省的二氧化碳排放量，DNqt為第t年q省的夜間燈光強(qiáng)度，ηt為第t年的系數(shù)。對(duì)式（8）進(jìn)行回歸求得ηt，用地級(jí)市第t年的夜間燈光強(qiáng)度乘ηt即可反演估算出第t年該地級(jí)市的二氧化碳排放量，通過(guò)除以地級(jí)市實(shí)際GDP即可求得二氧化碳排放強(qiáng)度，進(jìn)而衡量地級(jí)市的二氧化碳排放水平。

2.核心解釋變量

數(shù)字金融發(fā)展水平（FI）。本文使用北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)作為地級(jí)市數(shù)字金融發(fā)展水平的代理變量，該指數(shù)從數(shù)字金融的覆蓋廣度、使用深度和普惠金融數(shù)字化程度3個(gè)維度來(lái)構(gòu)建數(shù)字金融指標(biāo)體系［21］。

3.中介變量

（1）綠色金融發(fā)展水平（GF）。本文借鑒高錦杰等［22］的做法，以綠色信貸、綠色投資、綠色證券和綠色保險(xiǎn)4個(gè)二級(jí)指標(biāo)構(gòu)建如表1所示的綠色金融發(fā)展指標(biāo)體系，并引入熵權(quán)法測(cè)算各二級(jí)指標(biāo)的權(quán)重以強(qiáng)化指標(biāo)體系構(gòu)建的客觀性。（2）地級(jí)市技術(shù)創(chuàng)新水平（TE）。本文使用地級(jí)市發(fā)明專利授權(quán)量來(lái)衡量地級(jí)市技術(shù)創(chuàng)新水平。（3）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)水平（IS）。本文借鑒馮素玲等［23］的做法，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化兩個(gè)維度衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)水平。

4.控制變量

本文借鑒已有文獻(xiàn)［11，13］的做法，結(jié)合本文實(shí)際需要，選取政府規(guī)模水平（GOV）、對(duì)外開(kāi)放水平（OPEN）、城鎮(zhèn)化率水平（UL）、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（GDP）、人口密度水平（PD）和環(huán)境規(guī)制水平（EV）作為本文的控制變量。其中，政府規(guī)模水平用財(cái)政支出占GDP的比重進(jìn)行衡量；對(duì)外開(kāi)放水平用進(jìn)出口總額占GDP的比重進(jìn)行衡量；城鎮(zhèn)化率用城鎮(zhèn)常住人口占地區(qū)常住人口的比重進(jìn)行衡量；經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平用人均實(shí)際GDP進(jìn)行衡量；人口密度水平用區(qū)域年末常住人口與區(qū)域面積之比進(jìn)行衡量；環(huán)境規(guī)制水平借鑒張建鵬等［1］的做法，采用地方政府工作報(bào)告中“環(huán)保”相關(guān)詞匯出現(xiàn)的詞頻總數(shù)進(jìn)行衡量。

（三）數(shù)據(jù)來(lái)源和描述性統(tǒng)計(jì)

本文針對(duì)2011—2019年中國(guó)278個(gè)地級(jí)市展開(kāi)研究，形成了2?502個(gè)均衡面板觀測(cè)值。本文使用的能源消耗數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》和《中國(guó)能源統(tǒng)計(jì)年鑒》；DMSPOLS和NPPVIIRS提供的夜間燈光數(shù)據(jù)來(lái)自美國(guó)國(guó)家海洋和大氣管理局（NOAA），并經(jīng)過(guò)處理校正后得到；數(shù)字普惠金融指數(shù)來(lái)源于北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心；其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)城市統(tǒng)計(jì)年鑒》、地方政府官方網(wǎng)站以及國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)；對(duì)于個(gè)別數(shù)據(jù)缺失值，采用插值法進(jìn)行補(bǔ)齊；對(duì)于無(wú)法精確到地級(jí)市層面的數(shù)據(jù)，用省級(jí)數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配。本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2。

五、實(shí)證結(jié)果分析

（一）基準(zhǔn)回歸分析

在對(duì)式（1）進(jìn)行檢驗(yàn)前，本文先對(duì)核心解釋變量和所有控制變量取對(duì)數(shù)，以降低模型的異方差性。式（1）的回歸結(jié)果如表3所示，無(wú)論是否納入控制變量，數(shù)字金融發(fā)展對(duì)二氧化碳排放均表現(xiàn)出顯著的負(fù)向影響，驗(yàn)證了假設(shè)H1。

（二）異質(zhì)性分析

前述研究結(jié)果表明，數(shù)字金融發(fā)展能減少二氧化碳排放?？紤]到數(shù)字金融指數(shù)各維度側(cè)重點(diǎn)不同，包含的具體信息也不同，不同的地理區(qū)域其外部環(huán)境也不同，數(shù)字金融發(fā)展的二氧化碳減排效應(yīng)可能存在差異，因此本文對(duì)數(shù)字金融各維度和地理區(qū)域進(jìn)行了異質(zhì)性分析。

1.數(shù)字金融指數(shù)二級(jí)指標(biāo)

本文首先分析了數(shù)字金融的覆蓋廣度（CB）、使用深度（UD）和數(shù)字化程度（DL）對(duì)二氧化碳排放的影響，回歸結(jié)果如表4所示。數(shù)字金融指數(shù)各維度中覆蓋廣度和使用深度均對(duì)二氧化碳排放產(chǎn)生了顯著的負(fù)向影響，而數(shù)字化程度對(duì)二氧化碳排放的影響不顯著。

第一，覆蓋廣度的延伸，表明數(shù)字金融的業(yè)務(wù)模式更少依賴物理網(wǎng)點(diǎn)，輻射范圍更廣，良好的金融環(huán)境為廣大企業(yè)提供了足夠的金融支持，促進(jìn)了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)而有利于減少二氧化碳排放。第二，使用深度的拓展，表明金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)、貨幣基金服務(wù)、信貸服務(wù)、保險(xiǎn)服務(wù)、投資服務(wù)和信用服務(wù)的增加，豐富的金融產(chǎn)品和完善的金融服務(wù)體系可以滿足企業(yè)全生命周期的金融服務(wù)需求，為企業(yè)從事技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供了

2.（）內(nèi)為聚類(lèi)到地級(jí)市的穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。

3.已控制地區(qū)和年份固定效應(yīng)，控制變量估計(jì)結(jié)果留存?zhèn)渌鳌?/p>

有力支持，進(jìn)而有利于減少二氧化碳排放。第三，數(shù)字化程度的提高，表明金融機(jī)構(gòu)可以運(yùn)用數(shù)字技術(shù)對(duì)平臺(tái)內(nèi)融資的企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督、管理和控制，并為低碳環(huán)保、高生產(chǎn)率企業(yè)提供更多金融支持，在提高金融機(jī)構(gòu)資金配置效率、減少資源浪費(fèi)的同時(shí)，還能進(jìn)一步促進(jìn)環(huán)保企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)而有利于減少二氧化碳排放。然而，金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化水平的提高通常伴隨著數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的覆蓋，盡管通過(guò)數(shù)字賦能實(shí)現(xiàn)了節(jié)能減排，但是數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的生產(chǎn)也會(huì)產(chǎn)生大量資源及能源消耗，并產(chǎn)生大量二氧化碳排放［24］，兩種效應(yīng)相互抵消，使得數(shù)字化程度對(duì)二氧化碳排放的影響效應(yīng)不顯著。

2.地理區(qū)域

本文參照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的劃分標(biāo)準(zhǔn)，按東部、中部、西部和東北四大地理區(qū)域探討數(shù)字金融發(fā)展降低二氧化碳排放的異質(zhì)性特征

參照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的劃分標(biāo)準(zhǔn)，西部地區(qū)包括內(nèi)蒙古、廣西、重慶、四川、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、青海、寧夏和新疆，中部地區(qū)包括山西、安徽、江西、河南、湖北和湖南，東部地區(qū)包括北京、天津、河北、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東和海南，東北地區(qū)包括遼寧、吉林和黑龍江。。對(duì)不同地理區(qū)域數(shù)字金融發(fā)展的二氧化碳減排效應(yīng)進(jìn)行分析，回歸結(jié)果如表5所示。數(shù)字金融發(fā)展的二氧化碳減排效應(yīng)呈現(xiàn)出“西部>中部>東部>東北”的階

3.已控制地區(qū)和年份固定效應(yīng)，控制變量估計(jì)結(jié)果留存?zhèn)渌鳌?/p>

梯下降趨勢(shì)，說(shuō)明數(shù)字金融發(fā)展的二氧化碳減排效應(yīng)在西部地區(qū)更明顯。

數(shù)字金融所具備的數(shù)字化和普惠性特征，能突破傳統(tǒng)金融服務(wù)“痛點(diǎn)”，讓長(zhǎng)期處于金融弱勢(shì)方的西部群體均等化享受現(xiàn)代金融服務(wù)，而這種均等化的金融服務(wù)在東西部地區(qū)間蘊(yùn)含著不同的意義。在東部地區(qū)，金融服務(wù)相對(duì)充裕，數(shù)字金融所提供的數(shù)字化服務(wù)可能更多的是作為傳統(tǒng)金融服務(wù)的一種補(bǔ)充；而在西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)，數(shù)字金融則實(shí)現(xiàn)了金融服務(wù)從線下到線上的跨越式發(fā)展，這種跨越不只是業(yè)務(wù)辦理方式的改變，更是將這部分群體納入金融體系，為后續(xù)的全面服務(wù)提供了可能［25］。這使得數(shù)字金融發(fā)展在緩解西部地區(qū)融資約束、提高金融資源配置效率、促進(jìn)居民綠色消費(fèi)和企業(yè)低碳化轉(zhuǎn)型上也具有更高的邊際效應(yīng)，因此西部地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展的二氧化碳減排效應(yīng)也會(huì)更大。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.內(nèi)生性檢驗(yàn)

本文可能存在互為因果關(guān)系而導(dǎo)致結(jié)果出現(xiàn)偏誤從而產(chǎn)生內(nèi)生性問(wèn)題，因此本文在原模型基礎(chǔ)上選取數(shù)字金融指數(shù)滯后一期作為替代解釋變量，對(duì)式（1）進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表6第（1）列。數(shù)字金融指數(shù)滯后一期（L.lnFIN）的系數(shù)在1%水平下顯著為負(fù)，與前文的回歸結(jié)果一致。

考慮到實(shí)證回歸方程中還會(huì)存在遺漏變量等內(nèi)生性偏差，本文使用互聯(lián)網(wǎng)普及率（INT）作為數(shù)字金融指數(shù)的工具變量，借助兩階段最小二乘法（2SLS）繼續(xù)進(jìn)行檢驗(yàn)［26］。第（2）（3）列結(jié)果顯示，第一階段回歸中互聯(lián)網(wǎng)普及率（lnINT）的系數(shù)顯著為正，第二階段回歸中數(shù)字金融指數(shù)（lnFIN）顯著為負(fù)。隨后本文還進(jìn)行了弱工具變量檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示F值為46.673，大于10，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)準(zhǔn)則可以判斷互聯(lián)網(wǎng)普及率不是一個(gè)弱工具變量。上述檢驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明，在考慮數(shù)字金融與二氧化碳排放之間可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題后，數(shù)字金融發(fā)展能夠降低二氧化碳排放水平，這與前文結(jié)果完全一致。

為進(jìn)一步確保工具變量回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文借鑒張勛等［27］的做法，使用地級(jí)市到杭州的球面距離與全國(guó)其他城市數(shù)字金融指數(shù)均值的交互項(xiàng)（DIS）作為數(shù)字金融指數(shù)的工具變量，回歸結(jié)果見(jiàn)第（4）（5）列。因地級(jí)市到杭州的球面距離與地區(qū)虛擬變量存在多重共線性，故第（4）（5）列未控制地區(qū)固定效應(yīng)。同時(shí)，本文還借鑒易行健等［25］的做法，使用地級(jí)市滯后一期的數(shù)字金融指數(shù)與全國(guó)數(shù)字金融指數(shù)在時(shí)間上的一階差分的乘積構(gòu)建一個(gè)“BARTIK”工具變量進(jìn)行檢驗(yàn)，回歸結(jié)果見(jiàn)第（6）（7）列。采用新的工具變量進(jìn)行回歸后，數(shù)字金融發(fā)展仍能夠顯著降低二氧化碳排放，說(shuō)明在考慮內(nèi)生性的情況下，前文的檢驗(yàn)結(jié)論是穩(wěn)健的。

2.替換解釋變量

本文借鑒李春濤等［28］的做法，構(gòu)建金融科技指數(shù)（FT）作為數(shù)字金融指數(shù)的替代變量繼續(xù)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。替換解釋變量后檢驗(yàn)結(jié)果如表6第（8）列所示。金融科技指數(shù)（lnFT）的系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明前文的檢驗(yàn)結(jié)論是穩(wěn)健的。

3.替換被解釋變量

本文選用人均二氧化碳排放水平（CP）作為單位GDP的二氧化碳排放量（C）的替代變量繼續(xù)進(jìn)行回歸。替換被解釋變量后檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表6第（9）列。數(shù)字金融指數(shù)（lnFIN）的系數(shù)顯著為負(fù)，同樣說(shuō)明前文的檢驗(yàn)結(jié)論是穩(wěn)健的。

3.已控制年份固定效應(yīng)，控制變量估計(jì)結(jié)果留存?zhèn)渌鳌?/p>

（四）影響機(jī)制分析

本文選取“綠色金融發(fā)展”“技術(shù)創(chuàng)新結(jié)果”和“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)”作為中介變量，檢驗(yàn)數(shù)字金融發(fā)展降低二氧化碳排放的具體路徑。表7第（1）（2）列顯示，數(shù)字金融發(fā)展對(duì)綠色金融發(fā)展產(chǎn)生了顯著的正向影響，將數(shù)字金融指數(shù)和綠色金融指數(shù)納入同一方程進(jìn)行回歸后，兩者系數(shù)均顯著為負(fù)，說(shuō)明綠色金融發(fā)展起到了部分中介作用。同理，第（3）～（6）列的回歸結(jié)果也顯示，技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)也起到了部分中介作用。上述結(jié)果說(shuō)明，數(shù)字金融發(fā)展通過(guò)促進(jìn)綠色金融發(fā)展、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)三種機(jī)制實(shí)現(xiàn)對(duì)二氧化碳排放的抑制作用，這一結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)H2a、假設(shè)H2b和假設(shè)H2c。

六、進(jìn)一步研究

（一）環(huán)境規(guī)制的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

如前文所述，數(shù)字金融發(fā)展能夠有效促進(jìn)綠色金融發(fā)展、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，進(jìn)而減少二氧化碳排放。然而，低碳產(chǎn)業(yè)由于存在更多不確定性風(fēng)險(xiǎn)，銀行給予其金融支持的積極性通常不高，同時(shí)金融資本的逐利性也會(huì)使得部分金融資源流向高碳排放強(qiáng)度但高收益的行業(yè)，不僅降低了金融資源配置效率，而且與政府的宏觀綠色調(diào)控目標(biāo)不一致，加劇了二氧化碳排放。二氧化碳排放增加這種嚴(yán)重的環(huán)境負(fù)外部性問(wèn)題，是金融市場(chǎng)失靈的表現(xiàn)，此時(shí)政府干預(yù)顯得尤為重要。從庇古稅的角度來(lái)看，政府應(yīng)給予正外部性的生產(chǎn)者財(cái)政補(bǔ)償，對(duì)負(fù)外部性的生產(chǎn)者征稅，使私人成本與社會(huì)成本一致，解決因負(fù)外部性導(dǎo)致的資源非帕累托最優(yōu)配置問(wèn)題［10］。政府出臺(tái)環(huán)境規(guī)制政策如碳稅、環(huán)保稅等，對(duì)市場(chǎng)積極進(jìn)行干預(yù)，在引導(dǎo)金融逐利資本流向生產(chǎn)率高的企業(yè)，進(jìn)一步提高數(shù)字金融的資本配置效率的同時(shí)，也會(huì)約束市場(chǎng)主體積極進(jìn)行二氧化碳減排，最終提高數(shù)字金融發(fā)展的碳減排效應(yīng)。因此，本文認(rèn)為政府環(huán)境規(guī)制水平提高能強(qiáng)化數(shù)字金融發(fā)展的二氧化碳減排效應(yīng)。

為進(jìn)一步驗(yàn)證政府環(huán)境規(guī)制的調(diào)節(jié)效應(yīng)，本文在檢驗(yàn)數(shù)字金融發(fā)展對(duì)二氧化碳排放影響的基礎(chǔ)上，

進(jìn)一步向式（1）中引入政府環(huán)境規(guī)制水平（EVit）與數(shù)字金融水平（FINit）的交互項(xiàng)（EVit×FINit），設(shè)計(jì)如下雙向固定效應(yīng)模型：

Cit=α0+βFINit+γEVit×FINit+θEVit+δXit+μi+φt+εit（9）

其中，若γ顯著為負(fù)，則說(shuō)明環(huán)境規(guī)制能顯著強(qiáng)化數(shù)字金融發(fā)展的二氧化碳減排效應(yīng)。對(duì)于政府環(huán)境規(guī)制水平（EV），本文借鑒張建鵬等［1］的做法，采用地方政府工作報(bào)告中與“環(huán)?！毕嚓P(guān)的詞匯出現(xiàn)的詞頻總數(shù)作為政府環(huán)境規(guī)制水平的代理變量，詞頻總數(shù)越高，說(shuō)明環(huán)境規(guī)制水平越高。式（9）的回歸結(jié)果見(jiàn)表8第（1）列。數(shù)字金融發(fā)展與政府環(huán)境規(guī)制交互項(xiàng)的系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明政府環(huán)境規(guī)制能顯著強(qiáng)化數(shù)字金融的二氧化碳減排效應(yīng)。

為確保結(jié)論的穩(wěn)健性，本文基于任曉松等［29］的做法，通過(guò)單位產(chǎn)值的工業(yè)三廢排放量的倒數(shù)構(gòu)建新的環(huán)境規(guī)制綜

合指數(shù)（EV1）。該指數(shù)越大，表示污染排放越小，環(huán)境規(guī)制越強(qiáng)。本文用新構(gòu)建的環(huán)境規(guī)制指數(shù)（EV1）替代上文的環(huán)境規(guī)制指數(shù)（EV）再次進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表8第（2）列，可見(jiàn)數(shù)字金融與環(huán)境規(guī)制交互項(xiàng)的系數(shù)仍顯著為負(fù)，說(shuō)明政府環(huán)境規(guī)制確實(shí)能提高數(shù)字金融發(fā)展的碳減排效應(yīng)，因此上文的結(jié)論是穩(wěn)健的。

（二）空間溢出效應(yīng)分析

考慮到數(shù)字金融的數(shù)字屬性以及數(shù)字技術(shù)的溢出效應(yīng)，數(shù)字金融發(fā)展對(duì)二氧化碳排放也可能存在空間溢出效應(yīng)。數(shù)字金融以數(shù)字平臺(tái)作為重要載體。數(shù)字平臺(tái)的在線協(xié)同效應(yīng)，壓縮了時(shí)空距離，增強(qiáng)了區(qū)域間經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的關(guān)聯(lián)廣度和交流深度，極大地推動(dòng)了數(shù)字金融創(chuàng)新成果的跨區(qū)域流動(dòng)，通過(guò)對(duì)鄰地?cái)?shù)字金融發(fā)展產(chǎn)生正向溢出作用，進(jìn)而減少鄰地二氧化碳排放。然而，數(shù)字金融具備的促創(chuàng)業(yè)、促創(chuàng)新、擴(kuò)大社會(huì)消費(fèi)等特點(diǎn)，也會(huì)使得本地?cái)?shù)字金融發(fā)展對(duì)鄰地創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新、消費(fèi)等產(chǎn)生“虹吸效應(yīng)”，導(dǎo)致鄰地技術(shù)、人才、資本流失的可能，不利于鄰地?cái)?shù)字金融發(fā)展。同時(shí)，地方政府的行政分權(quán)使得各區(qū)域在數(shù)字金融發(fā)展政策上缺乏統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，加劇了技術(shù)、人才、資本的空間自主選擇，進(jìn)一步強(qiáng)化了數(shù)字金融發(fā)展的“虹吸效應(yīng)”，阻礙了鄰地?cái)?shù)字金融發(fā)展，進(jìn)而削弱了鄰地?cái)?shù)字金融發(fā)展的二氧化碳減排效應(yīng)。因此，數(shù)字金融發(fā)展對(duì)二氧化碳排放的空間溢出效應(yīng)理論上并不確定。

為進(jìn)一步檢驗(yàn)數(shù)字金融發(fā)展對(duì)二氧化碳排放的空間溢出效應(yīng)，本文在式（1）中引入二氧化碳排放、數(shù)字金融指數(shù)與控制變量的空間滯后項(xiàng)，建立如下空間杜賓模型（SDM）：

Cit=α0+β∑nj=1WijCjt+δ1∑nj=1WijFINjt+δ2∑nj=1WijXjt+γ1FINit+γ2Xit+μi+φt+εit（10）

其中，Wij為空間權(quán)重矩陣。γ1用來(lái)捕捉數(shù)字金融發(fā)對(duì)二氧化碳排放的直接影響程度，δ1用來(lái)捕捉數(shù)字金融發(fā)展對(duì)二氧化碳排放的空間溢出效應(yīng)強(qiáng)度。空間杜賓模型反映了數(shù)字金融發(fā)展對(duì)本地二氧化碳排放的影響，同時(shí)也體現(xiàn)了鄰地?cái)?shù)字金融發(fā)展對(duì)本地二氧化碳排放的空間溢出效應(yīng)。

在進(jìn)行空間溢出效應(yīng)分析之前，要對(duì)數(shù)字金融發(fā)展和二氧化碳排放進(jìn)行空間自相關(guān)檢驗(yàn)，以初步驗(yàn)證研究對(duì)象是否存在空間效應(yīng)。本文采用莫蘭指數(shù)法計(jì)算了空間地理距離矩陣、空間經(jīng)濟(jì)距離矩陣和空間經(jīng)濟(jì)地理距離矩陣下各年度的空間效應(yīng)。莫蘭指數(shù)結(jié)果顯示，2011—2019年中國(guó)各地級(jí)市的數(shù)字金融發(fā)展和二氧化碳排放均具有顯著的空間正自相關(guān)性?限于篇幅，本文對(duì)莫蘭指數(shù)、LM檢驗(yàn)、LR檢驗(yàn)、Hausman檢驗(yàn)的結(jié)果未予詳細(xì)報(bào)告，結(jié)果備索。

表9報(bào)告了三種空間權(quán)重矩陣下數(shù)字金融發(fā)展對(duì)二氧化碳排放的空間溢出效應(yīng)回歸結(jié)果。在此之前，依次進(jìn)行LM檢驗(yàn)、LR檢驗(yàn)、Hausman檢驗(yàn)，確定了個(gè)體固定效應(yīng)的SDM模型為最優(yōu)選擇。結(jié)果顯示，基于三種空間權(quán)重矩陣進(jìn)行SDM回歸，數(shù)字金融的空間交互項(xiàng)（W×lnFIN）的系數(shù)均顯著為正，表明樣本地區(qū)在空間上存在外生的數(shù)字金融交互效應(yīng)。從直接效應(yīng)和溢出效應(yīng)來(lái)看，數(shù)字金融發(fā)展對(duì)本地二氧化碳排放均具有顯著的負(fù)向直接效應(yīng)，而對(duì)鄰地二氧化碳排放均存在顯著的正向溢出效應(yīng)，即本地?cái)?shù)字金融發(fā)展能夠顯著減少本地二氧化碳排放，但是會(huì)增加鄰地的二氧化碳排放。以上檢驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明，本地?cái)?shù)字金融發(fā)展對(duì)鄰地可能更多的是虹吸效應(yīng)，會(huì)制約鄰地?cái)?shù)字金融發(fā)展，進(jìn)而加劇鄰地二氧化碳排放。

七、結(jié)論及政策建議

當(dāng)前，中國(guó)數(shù)字金融蓬勃發(fā)展，同時(shí)也經(jīng)歷著“碳達(dá)峰、碳中和”這一廣泛而深刻的經(jīng)濟(jì)社會(huì)系統(tǒng)性變革，探究數(shù)字金融與二氧化碳排放的關(guān)系具有重要意義。本文運(yùn)用2011—2019年278個(gè)地級(jí)市的面板數(shù)據(jù)，在理論分析基礎(chǔ)上實(shí)證檢驗(yàn)了數(shù)字金融發(fā)展對(duì)二氧化碳排放的影響和作用機(jī)制，并進(jìn)一步探究了政府環(huán)境規(guī)制的調(diào)節(jié)作用和數(shù)字金融發(fā)展的空間溢出效應(yīng)。研究結(jié)果表明：（1）數(shù)字金融發(fā)展能顯著減少二氧化碳排放，進(jìn)行一系列內(nèi)生性檢驗(yàn)和穩(wěn)健性檢驗(yàn)后結(jié)論依然成立；（2）從數(shù)字金融指數(shù)的二級(jí)指標(biāo)看，相較于數(shù)字化程度，數(shù)字金融的覆蓋廣度和使用深度對(duì)二氧化碳排放的抑制作用更顯著；（3）從區(qū)域維度看，相較于東部、中部和東北部地區(qū)，西部地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展的二氧化碳減排效應(yīng)更強(qiáng)；（4）數(shù)字金融發(fā)展通過(guò)促進(jìn)綠色金融發(fā)展、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)減少二氧化碳排放；（5）隨著政府環(huán)境規(guī)制水平的提高，數(shù)字金融發(fā)展的二氧化碳減排效應(yīng)也越強(qiáng)；（6）數(shù)字金融發(fā)展在減少本地二氧化碳排放的同時(shí)，會(huì)加劇鄰地二氧化碳排放。上述研究結(jié)論不僅豐富了數(shù)字金融的相關(guān)理論，而且為發(fā)揮數(shù)字金融的二氧化碳減排效應(yīng)提供了以下經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和政策啟示：

第一，完善現(xiàn)代金融體系，加快傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。數(shù)字金融發(fā)展對(duì)二氧化碳減排具有重要作用。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)是數(shù)字金融創(chuàng)新的主力軍，應(yīng)鼓勵(lì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，運(yùn)用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等數(shù)字技術(shù)搭建“場(chǎng)景+開(kāi)放+生態(tài)+智能”的綜合性數(shù)字化金融服務(wù)平臺(tái)。在此基礎(chǔ)上，積極創(chuàng)新數(shù)字金融服務(wù)和產(chǎn)品，提高金融服務(wù)的使用深度，持續(xù)深耕實(shí)體企業(yè)全生命周期的金融服務(wù)需求。同時(shí)，通過(guò)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)化、流程數(shù)字化、服務(wù)智能化，增強(qiáng)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)甄別風(fēng)險(xiǎn)、處理信息和代理問(wèn)題的能力以及線上線下的服務(wù)能力，不斷提升金融服務(wù)的觸達(dá)范圍。通過(guò)促進(jìn)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)區(qū)域數(shù)字金融快速發(fā)展，從而更大限度地獲取數(shù)字金融的碳減排紅利。

第二，實(shí)施動(dòng)態(tài)化、差異化的數(shù)字金融發(fā)展戰(zhàn)略，為區(qū)域協(xié)同減排提供動(dòng)力和支撐。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)較低的西部地區(qū)，數(shù)字金融發(fā)展的二氧化碳減排效應(yīng)更強(qiáng)。當(dāng)前應(yīng)抓住發(fā)展機(jī)遇加快布局，提升中國(guó)西部地區(qū)的數(shù)字金融發(fā)展水平。一是要強(qiáng)化資源向中西部地區(qū)傾斜，在東部地區(qū)生產(chǎn)要素供給壓力不斷上行的背景下，大力推進(jìn)“東數(shù)西算”工程建設(shè)，將東部數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有序引導(dǎo)到西部，為西部地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)；二是要加大西部地區(qū)人才引導(dǎo)力度，加快培養(yǎng)、引進(jìn)一批既具金融素養(yǎng)又精通新一代數(shù)字技術(shù)的跨學(xué)科、復(fù)合型人才，快速補(bǔ)齊西部地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展的人才短板，讓數(shù)字金融成為推動(dòng)區(qū)域綠色發(fā)展的重要舉措。

第三，加強(qiáng)數(shù)字技術(shù)對(duì)綠色金融的服務(wù)力度，為數(shù)字金融發(fā)展促進(jìn)二氧化碳減排疏通渠道。本文研究發(fā)現(xiàn)，綠色金融是數(shù)字金融發(fā)展影響二氧化碳排放的重要機(jī)制之一。應(yīng)加快拓展數(shù)字技術(shù)對(duì)綠色金融發(fā)展的服務(wù)深度。一是利用區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等數(shù)字技術(shù)多角度地對(duì)企業(yè)進(jìn)行碳畫(huà)像，以約束其碳排放行為，也為金融機(jī)構(gòu)有效識(shí)別和監(jiān)管綠色項(xiàng)目、提升綠色金融服務(wù)可得性和精準(zhǔn)性發(fā)揮積極作用。二是運(yùn)用數(shù)字技術(shù)靶向監(jiān)測(cè)、精準(zhǔn)滴灌，高質(zhì)量、高效率地匹配綠色信貸資源與生產(chǎn)率高、發(fā)展前景好的“綠色企業(yè)”之間的資本配置需求，引導(dǎo)資本向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型企業(yè)傾斜，通過(guò)促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，進(jìn)而減少二氧化碳排放。

第四，適度提高政府環(huán)境規(guī)制水平，充分發(fā)揮環(huán)境規(guī)制政策與數(shù)字金融支持的碳減排聯(lián)合治理效應(yīng)。為進(jìn)一步提高數(shù)字金融發(fā)展的二氧化碳減排效應(yīng)，需強(qiáng)化政府環(huán)境規(guī)制，為金融市場(chǎng)提供相應(yīng)的綠色制度支撐。一方面，要提高地方政府環(huán)境規(guī)制的主觀能動(dòng)性，有效發(fā)揮政府在環(huán)境管理中的信息優(yōu)勢(shì)，通過(guò)制定市場(chǎng)準(zhǔn)入限制、污染總量控制以及企業(yè)排放標(biāo)準(zhǔn)等行政命令型政策嚴(yán)格控制二氧化碳排放。另一方面，地方政府要積極開(kāi)展排污權(quán)交易，制定碳排放稅和環(huán)保稅等市場(chǎng)激勵(lì)型政策，充分發(fā)揮金融市場(chǎng)的資源調(diào)控和配置功能，重點(diǎn)引導(dǎo)金融資源從高能耗、高排放、重污染的傳統(tǒng)產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)業(yè)流向綠色環(huán)保的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，以進(jìn)一步強(qiáng)化數(shù)字金融發(fā)展的二氧化碳減排效應(yīng)。

第五，加大對(duì)技術(shù)和人才的政策扶持力度，提高區(qū)域數(shù)字金融發(fā)展核心競(jìng)爭(zhēng)力。數(shù)字金融具備的“虹吸效應(yīng)”不利于鄰地?cái)?shù)字金融發(fā)展和二氧化碳減排。為減小數(shù)字金融發(fā)展的“虹吸效應(yīng)”帶來(lái)的不利影響，地方政府應(yīng)多措并舉強(qiáng)化區(qū)域數(shù)字金融發(fā)展核心競(jìng)爭(zhēng)力。一是要對(duì)區(qū)域內(nèi)的數(shù)字龍頭企業(yè)、國(guó)家級(jí)大數(shù)據(jù)綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)或產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)給予更多獎(jiǎng)補(bǔ)激勵(lì)，激發(fā)區(qū)域內(nèi)數(shù)字產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展活力，為區(qū)域數(shù)字金融的創(chuàng)新發(fā)展奠定數(shù)字基礎(chǔ)。二是通過(guò)“一事一議”、房租補(bǔ)貼等政策提高地區(qū)的人才吸引力，為數(shù)字技術(shù)人才和企業(yè)的長(zhǎng)期入駐創(chuàng)造條件。同時(shí)，也要加強(qiáng)相鄰地區(qū)金融機(jī)構(gòu)的交流深度，通過(guò)深化合作強(qiáng)化數(shù)字金融創(chuàng)新成果的跨區(qū)域流動(dòng)，促進(jìn)區(qū)域數(shù)字金融協(xié)同發(fā)展。

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編輯：鄭雅妮，高原