譚伊妮

“你們一定要遠(yuǎn)離口頭上要做價(jià)值投資的人，尤其姓張的人?！?/p>

上市不過(guò)半年，創(chuàng)始人兼CEO的一句“酒后失言”，再次把“公考巨頭之一”的粉筆送上了輿論的風(fēng)口浪尖。

事件起源于這艘教育巨輪的掌舵者—張小龍，不是微信的那位，疑似在6月底發(fā)布的兩張朋友圈截圖。

第一張截圖中，張小龍吐槽某張姓價(jià)值投資大佬此前跟他說(shuō)，投教育是為了做公益，不需要退出，但該大佬在股票解禁第一天就無(wú)腦狂賣(mài)，導(dǎo)致大家以為公司出了什么大事，并表示自己已拉黑此大佬，還告誡大家要遠(yuǎn)離這樣的人。

第二張截圖中，張小龍又解釋道，前一條朋友圈是因?yàn)樽约汉攘它c(diǎn)酒調(diào)侃一下張老板，朋友告訴他張老板賣(mài)得不多，就一兩千萬(wàn)股，是自己錯(cuò)怪了人家。

截圖流傳后，“CEO怒懟投資人”的戲碼迅速引起了網(wǎng)友們的熱議。不少人認(rèn)為，文中提到的某張姓價(jià)值投資大佬，大概率是指粉筆股東、高瓴資本創(chuàng)始人張磊。

值得玩味的是，兩張朋友圈截圖流傳前，粉筆的股價(jià)一路下跌，市值腰斬過(guò)半；流傳后，粉筆股價(jià)開(kāi)始拉升，截至7月6日，粉筆股價(jià)較6月26日的最低點(diǎn)3.29元/股上漲了36.78%，至4.5元/股。

作為提供非學(xué)歷職業(yè)教育培訓(xùn)服務(wù)，比如公務(wù)員、教師、事業(yè)單位及其他職業(yè)教育類考試培訓(xùn)的線上教育APP，粉筆對(duì)千千萬(wàn)萬(wàn)的考公大軍來(lái)說(shuō)再熟悉不過(guò)。但對(duì)于粉筆的掌門(mén)人而言，如何打點(diǎn)與投資人的關(guān)系，如何處理與資本的博弈，仍是一門(mén)青澀且昂貴的學(xué)問(wèn)。

股價(jià)狂跌，酒后失言

這并非張小龍首次酒后“失言”。

早在2020年，張小龍就因錄制時(shí)長(zhǎng)、明星耍大牌等問(wèn)題，向一檔扶貧類節(jié)目的劇組及嘉賓“開(kāi)炮”，而短暫地登上了熱搜。但事件發(fā)酵幾個(gè)月后，張小龍又在微博發(fā)布致歉聲明，稱自己的相關(guān)吐槽系酒后所為。

然而，就算沒(méi)有酒精的加持，張小龍的個(gè)人言論也曾多次遭受爭(zhēng)議，比如對(duì)百度侮辱、誹謗的言論，比如對(duì)北京學(xué)籍制度的吐槽，后來(lái)這些鬧劇皆以致歉和刪博而不了了之。

可見(jiàn)，一場(chǎng)場(chǎng)風(fēng)波的背后，張小龍的個(gè)性是較大的推動(dòng)因素。除此之外，更直接的導(dǎo)火索或許還是6月20日粉筆在股票解禁期一路下跌的股價(jià)表現(xiàn)。

我們先聊聊，什么是“股票解禁”？

通常，新股上市之后，有180天的禁售期。也就是說(shuō)，只有等禁售期結(jié)束后，上市公司的非流通股東才可以在二級(jí)市場(chǎng)銷售所持的股份。

今年的6月20日，正是粉筆的解禁期。屆時(shí)，粉筆將有65%的股份、總計(jì)13.43億股解禁。

在股票解禁之前，粉筆的股價(jià)呈平穩(wěn)上升態(tài)勢(shì)，股價(jià)最高達(dá)15.04元/股。但即將抵達(dá)解禁期之際，粉筆的股價(jià)從 6月6日開(kāi)始出現(xiàn)“大跳水”，股價(jià)直接從11元/股上方跌至6月26日的3.29元/股，市值腰斬過(guò)半。

這也解釋了為什么張小龍收到了朋友突然的“問(wèn)候”：最近很多朋友很關(guān)心我，問(wèn)我公司出什么事；又問(wèn)是不是可以抄底。

從此次朋友圈截圖來(lái)看，張小龍將股價(jià)下跌的原因歸咎于投資機(jī)構(gòu)拋售股票，盡管隨后又解釋投資機(jī)構(gòu)并非清倉(cāng)，而是減持了股票。俗話說(shuō)“酒后吐真言”，從這件事能看出，張小龍對(duì)于投資機(jī)構(gòu)減持這件事有所介懷。

那么，投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)IPO后減持或清倉(cāng)，是正常的行為嗎？

在股票解禁之前，粉筆的股價(jià)呈平穩(wěn)上升態(tài)勢(shì)，股價(jià)最高達(dá)15.04元/股。但即將抵達(dá)解禁期之際，粉筆的股價(jià)從6月6日開(kāi)始出現(xiàn)“大跳水”，股價(jià)直接從11元/股上方跌至6月26日的3.29元/股，市值腰斬過(guò)半。

“于投資機(jī)構(gòu)而言，通過(guò)IPO方式減持或退出是一件很正常的事。”投資人Eric告訴南風(fēng)窗記者，這往往是因?yàn)轫?xiàng)目發(fā)展到一定階段、已經(jīng)達(dá)到或超出了他們的預(yù)計(jì)目標(biāo)，機(jī)構(gòu)就會(huì)選擇減持退出或清倉(cāng)以獲取相應(yīng)的收益。

根據(jù)華興數(shù)據(jù)研究團(tuán)隊(duì)整理、清科私募通、Wind等相關(guān)數(shù)據(jù)，通過(guò)IPO退出是各機(jī)構(gòu)最重要的退出渠道之一，2022年共有905家獲投公司完成退出，其中339家公司是通過(guò)IPO方式退出，IPO占比達(dá)37%。

此外，Eric還表示，投資機(jī)構(gòu)在一級(jí)市場(chǎng)的正常退出，并不會(huì)影響到公司基本面及中長(zhǎng)期的股價(jià)走勢(shì)，真正最值得大家關(guān)注的，還是上市公司實(shí)控人的減持與否和幅度大小。

而截至發(fā)稿前，南風(fēng)窗記者仍未查閱到有關(guān)高瓴資本減持的公開(kāi)消息。

陷入考公生意的業(yè)績(jī)魔咒

CEO酒后怒懟投資人，或許是一個(gè)烏龍，但張小龍更深的焦慮恐怕源于粉筆的業(yè)績(jī)。

乘著公職考試培訓(xùn)的東風(fēng)，近幾年，粉筆的營(yíng)收迎來(lái)快速增長(zhǎng)，從2019年的11.6億元增長(zhǎng)至2021年的34.29億元，但很快就在2022年迎來(lái)小幅縮水，同比減少18%至28.1億元。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，粉筆的收入來(lái)源包括在線培訓(xùn)服務(wù)、線下培訓(xùn)服務(wù)和圖書(shū)銷售三項(xiàng)業(yè)務(wù)。

其中，在線培訓(xùn)服務(wù)和圖書(shū)銷售兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入均有不同程度的增長(zhǎng)，增幅分別為1.36%和10%，而線下培訓(xùn)服務(wù)收入?yún)s較去年同比減少了41.93%，以一己之力將總營(yíng)收拉了下來(lái)。對(duì)此，粉筆官方給出的解釋是，疫情區(qū)域性復(fù)蘇導(dǎo)致若干地區(qū)線下培訓(xùn)服務(wù)暫停及若干考試推遲，以及粉筆營(yíng)運(yùn)中心數(shù)量的減少。

具體來(lái)看，在線下培訓(xùn)服務(wù)暫停的城市數(shù)量方面，2022年，粉筆停掉了69座城市。

雖然沒(méi)有2021年暫停的城市數(shù)量多，但整體暫停的時(shí)長(zhǎng)卻比2021年要長(zhǎng)得多。比如，同樣是暫停時(shí)長(zhǎng)在60天到90天的城市，2021年粉筆有5個(gè)城市，而2022年卻增加到了44個(gè)城市。

與模式較輕量的線上培訓(xùn)不同，公考線下培訓(xùn)客單價(jià)更高，但也需要承擔(dān)房租、水電網(wǎng)等硬性成本。機(jī)構(gòu)在有收入的時(shí)候尚且能覆蓋，但一碰上疫情這種不可抗拒因素，機(jī)構(gòu)即使停業(yè)也仍然要承擔(dān)硬性成本，損失較為嚴(yán)重，更不用說(shuō)還有中公、華圖等老牌公考線下培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

為了減輕虧損，粉筆在2022年關(guān)停了165個(gè)營(yíng)運(yùn)中心，關(guān)閉率高達(dá)45.5%，隨之而來(lái)的是講師和學(xué)生數(shù)量也大幅減少。

根據(jù)財(cái)報(bào)，截至2022年6月30日的過(guò)去一年，粉筆的講師減少了3480名，降幅接近五成。同時(shí)，粉筆的付費(fèi)用戶人數(shù)也隨著講師人數(shù)的減少而腰斬，收入也較去年大大縮水。

粉筆的困境還不止于此。

根據(jù)財(cái)報(bào)，粉筆在2019年至2021年的虧損一年比一年多。2019年時(shí)，粉筆的凈利潤(rùn)還有1.54億元，但2020年之后的三年就持續(xù)處于虧損狀態(tài)，分別虧損了4.85億元、20.46億元和3.92億元。盡管2022年粉筆的虧損有所收窄，但這是建立在大幅裁員和關(guān)閉線下網(wǎng)點(diǎn)的基礎(chǔ)上，并不是一個(gè)正向循環(huán)的方式。

除了虧損，退款率也是粉筆繞不開(kāi)的難題。根據(jù)財(cái)報(bào)，2019—2021年，粉筆的非協(xié)議班和協(xié)議班合計(jì)整體退款率分別為15.9%、31.3%、47.7%，增速較快。

盡管2022年上半年粉筆的退款率有所下降，為33.2%，但這并非因?yàn)榉酃P的教學(xué)質(zhì)量提升所造成的影響。

具體來(lái)看，這是粉筆去年協(xié)議班課程費(fèi)用的比例降低，以及退費(fèi)的學(xué)員和數(shù)額變少導(dǎo)致的。

網(wǎng)上關(guān)于粉筆的線下課程也有不少吐槽的聲音。

做考公培訓(xùn)已經(jīng)五年的講師青哥就向南風(fēng)窗表示，粉筆的線上課程質(zhì)量很不錯(cuò)，但線下課程講師的素質(zhì)參差不一，沒(méi)有其他老牌公考機(jī)構(gòu)做得好?！耙?yàn)閮?yōu)秀講師的資源是有限的，在這方面成立時(shí)間更久的中公、華圖的優(yōu)勢(shì)要大一些，粉筆的很多優(yōu)秀講師也是從前兩家挖的。”

比起線上培訓(xùn)服務(wù)業(yè)務(wù)，公考中真正高毛利的環(huán)節(jié)還是線下培訓(xùn)，尤其是面試環(huán)節(jié)。

走到面試，就意味著離上岸只差一步，大多數(shù)人在這個(gè)時(shí)候不會(huì)特別計(jì)較價(jià)格，付費(fèi)意愿也更強(qiáng)，市面上過(guò)萬(wàn)的面試集訓(xùn)班比比皆是。

“其實(shí)公考學(xué)習(xí)是一個(gè)不斷強(qiáng)化記憶的過(guò)程，所以要不停反復(fù)地聽(tīng)課，一節(jié)課可能要聽(tīng)很多遍，線上為主最好，面試則不然，所以大家也會(huì)更愿意在面試環(huán)節(jié)花錢(qián)?！比ツ甑墓忌」蛯?duì)南風(fēng)窗說(shuō)。

粉筆的“72變”

粉筆的焦慮，除了從股價(jià)和張小龍的酒后失言可窺見(jiàn)一絲端倪，還能從粉筆其他的動(dòng)作中發(fā)掘。

粉筆的線上課程質(zhì)量很不錯(cuò)，但線下課程講師的素質(zhì)參差不一，沒(méi)有其他老牌公考機(jī)構(gòu)做得好。“因?yàn)閮?yōu)秀講師的資源是有限的，在這方面成立時(shí)間更久的中公、華圖的優(yōu)勢(shì)要大一些，粉筆的很多優(yōu)秀講師也是從前兩家挖的。”

除了非學(xué)歷職業(yè)教育培訓(xùn)，粉筆早就開(kāi)始探索其他多元化的教育培訓(xùn)。

比如早教。

早在2018年，粉筆就推出了針對(duì)0—6歲孩子英語(yǔ)啟蒙的APP粉筆Kids。但在同年年底，粉筆Kids就關(guān)停了。

為了吸引大學(xué)生群體，粉筆還相繼推出過(guò)大學(xué)英語(yǔ)四六級(jí)考試培訓(xùn)課程和覆蓋眾多專業(yè)科目的考研課程，但都沒(méi)有掀起什么水花。

不僅如此，在此前發(fā)布的招股書(shū)中，粉筆還表示，將推出在線信息技術(shù)課程和線上及線下烹飪藝術(shù)課程，利用原有龐大的學(xué)員群體進(jìn)行交叉銷售。

關(guān)于這兩項(xiàng)嘗試，粉筆在招股書(shū)中有比較明確的計(jì)劃。關(guān)于IT培訓(xùn)，粉筆計(jì)劃于2023年及2024年招聘約10名雇員。而在烹飪課程開(kāi)發(fā)方面，粉筆計(jì)劃投入約1710萬(wàn)港元，并于2023年及2024年招聘約15名雇員。

除了在本行業(yè)拓寬業(yè)務(wù)的范圍，粉筆還效仿東方甄選做起了直播。

早在今年1月，張小龍就對(duì)直播躍躍欲試，并在微博發(fā)文：“我在想，如果我去做直播帶貨，在形象上是不是有點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，但問(wèn)題是賣(mài)什么好呢？”

隨后，粉筆就傳出正在申請(qǐng)注冊(cè)“粉筆甄選”“粉筆精選”“粉筆好物”“粉筆龍哥”“粉筆小龍”“粉筆龍龍”等商標(biāo)。

今年3月，粉筆旗下直播帶貨品牌“粉筆優(yōu)選”在抖音平臺(tái)開(kāi)播。直播中途，張小龍突然空降現(xiàn)身，表示自己本打算打車回家，但看到主播講得不好，中途又調(diào)頭回來(lái)了。

根據(jù)抖音官方數(shù)據(jù)，粉筆優(yōu)選直播首秀播了兩個(gè)多小時(shí)，帶貨產(chǎn)品包括服飾、零食、飲料、個(gè)護(hù)等品類，但僅5.4萬(wàn)人看過(guò)。6月，距首播過(guò)去三個(gè)多月了，粉筆優(yōu)選共有2.1萬(wàn)名粉絲，單條視頻的播放量一般在兩位數(shù)。

盡管面臨種種挑戰(zhàn)，但站在一個(gè)紅利賽道上，粉筆依舊有較大的前景。此前信達(dá)證券給粉筆的評(píng)級(jí)為“買(mǎi)入”，原因是公職招錄報(bào)名人數(shù)增長(zhǎng)及參培率提升有望不斷驅(qū)動(dòng)規(guī)模增長(zhǎng)，粉筆有望未來(lái)獲取更大的市場(chǎng)份額。

但無(wú)論如何，目前的張小龍和他的粉筆，還在為眼前的困難而焦慮。

（應(yīng)其要求，文中受訪者皆用化名）