華納

主持人語

最近，一些在美國證券交易委員會注冊的“多元化基金”遇到了難題。它們無法繼續(xù)買入七大科技股，因為美國監(jiān)管層要求，在基金組合中，所有倉位超過5% 的單一股票，合計倉位不能超過25%。

雖然達(dá)到這個紅線不會被要求賣出，但基金將不能加倉超限的股票。例如，富達(dá)旗下1080億美元規(guī)模的Contra fund 無法再購買Meta、伯克希爾、微軟和亞馬遜的股票，因為它們的合計倉位超過了32%。

“上有政策，下有對策”，普徠仕等一些資管公司，正在計劃將“多元化”基金重新劃歸為“非多元化”基金，以便加倉更多的科技公司。

納斯達(dá)克100 指數(shù)也將在7 月24 日進(jìn)行更新。調(diào)整后，最大六家公司的占比將從50% 降至40%，這為指數(shù)基金加倉科技巨頭提供了充分的條件。正如美國著名價值投資人、哈里斯聯(lián)合公司美國股票首席投資官比爾·尼格倫所說，“指數(shù)基金投資者對集中風(fēng)險視而不見?！?/p>

哈里斯聯(lián)合公司的基金經(jīng)理在本周的撰文中指出，在2010年科技出現(xiàn)泡沫時編織低估價值股的網(wǎng)，在后面三年中，為基金帶來了年化超過標(biāo)普500指數(shù)90個基點(diǎn)的收益?！敖裉?，我們?nèi)匀焕^續(xù)堅持著織網(wǎng)事業(yè)，不會坐立不安，因為時間會站在我們這邊?！?主持人 李健

大型科技公司2023 年的表現(xiàn)優(yōu)于大盤，一舉推動標(biāo)普500和納斯達(dá)克100 指數(shù)年內(nèi)反彈近20% 和40%。僅僅在六個月內(nèi)，五大科技公司的市值就增加了超過3 萬億美元，相對來說，其他成長股并沒有像樣的漲幅，因而巨頭的表現(xiàn)對美股至關(guān)重要。

整體而言，我們預(yù)計本季度盈利將恢復(fù)增長，由于先前的比較基數(shù)更低，下半年有望獲得更好的業(yè)績。更高的估值倍數(shù)和不確定的經(jīng)濟(jì)前景將使下半年獲得收益更加困難，但大型科技公司可能會繼續(xù)跑贏大盤。

當(dāng)?shù)貢r間7月20日，Netflix（奈飛）和Tesla（特斯拉）領(lǐng)跑科技股財報，然而結(jié)果卻令人失望。Netflix 的訂閱者減少，雖然不如預(yù)期那么嚴(yán)重，但仍然是負(fù)增長，其股價下跌了8%；特斯拉的股價也急劇下跌，早間跌幅一度達(dá)到6%，盡管收入和盈利超過預(yù)期，但歸因于利潤率低于預(yù)期，“價格戰(zhàn)”的影響預(yù)計還將擴(kuò)大。此外，目前市場對美國利率即將觸頂?shù)南Ｍ黾?，但轉(zhuǎn)向還較為遙遠(yuǎn)。

奈飛和特斯拉財報不及預(yù)期 股價跳水

今年年初至今，奈飛股價漲幅逾40%。這一流媒體巨頭采取打擊密碼共享和新廣告訂閱方案等計劃恢復(fù)增長并提高盈利能力，從而重拾市場信心。

但此次財報顯示，這家流媒體巨頭的營收低于預(yù)期，僅為82 億美元，而第三季度的營收預(yù)期為85 億美元，也低于預(yù)期。對密碼共享進(jìn)行打擊使得該公司在本季度新增了590 萬名新用戶，是分析師預(yù)期的兩倍以上，但這仍無法逆轉(zhuǎn)整體的頹勢。此前公司提醒，由于推遲效應(yīng)，密碼共享的部分效益可能延遲至第三季度。

自此次疫情釋放的紅利期結(jié)束后，Netflix 的用戶自然增長就已經(jīng)結(jié)束。自2021 年以來的每一次新增用戶爆發(fā)幾乎都與當(dāng)季的爆款內(nèi)容息息相關(guān)。想要繼續(xù)保持向上的勢頭，Netflix就必須提高“押中”爆款的成功率，但這看起來仍充滿挑戰(zhàn)。

再來看特斯拉，該公司的股價在盤后交易中下跌了4% 以上，“價格戰(zhàn)”的負(fù)面影響正在發(fā)酵。特斯拉的銷售和盈利超過預(yù)期，但更多降價的擔(dān)憂讓人忽視了這些成績。二季度收入同比增長46%，達(dá)到213 億美元，調(diào)整后的每股收益同比增長20%，達(dá)到0.91 美元，超出預(yù)期的0.81 美元。但是特斯拉警告第三季度產(chǎn)量將下降，因庫存水平持續(xù)上升。利潤壓力將加大推動利用AI 發(fā)展自動駕駛技術(shù)的壓力，雖然長期前景變得更加令人興奮，但投資者對短期前景感到擔(dān)憂。

具體而言，特斯拉生產(chǎn)量連續(xù)五個季度明顯超過交付量，并在第二季度降價并推出新的激勵措施，如回扣，以幫助提高需求，創(chuàng)下了創(chuàng)紀(jì)錄的交付量。這導(dǎo)致特斯拉的毛利潤率在第二季度降至僅為18.2%，創(chuàng)下四年來的最低水平，不過其盈利能力仍遠(yuǎn)高于其他對手。

馬斯克表示，如果需要的話，特斯拉愿意進(jìn)一步降價。為了生產(chǎn)更多的車輛，犧牲利潤率是有道理的——這無疑是在表示在“價格戰(zhàn)”下?lián)屨际袌龇蓊~的決心，但這也引發(fā)了盈利能力在下半年可能繼續(xù)面臨壓力的擔(dān)憂。市場原本希望大部分降價已在上半年完成，并希望在下半年利潤率會開始回升，但現(xiàn)在情況不明朗。

馬斯克補(bǔ)充說，當(dāng)前較低的利潤率是可以接受的，因為他預(yù)計特斯拉的車輛在“不久的將來將有大幅增值”——這指的是特斯拉之前稱之為未來的全自動駕駛軟件（FSD）。數(shù)百萬輛特斯拉車已裝載全自動駕駛功能將會徹底改變游戲規(guī)則，因為這將使特斯拉更加偏向高利潤的服務(wù)，而不是低利潤的硬件——盡管特斯拉一直未能達(dá)到自己設(shè)定的盈利目標(biāo)，并發(fā)現(xiàn)將其提高到足夠高的水平比預(yù)期的更加困難。

未來特斯拉股價怎么走？事實上，今年的飛速上漲使其成為納斯達(dá)克100 指數(shù)表現(xiàn)第三佳的股票（在指數(shù)中的權(quán)重高達(dá)4.5%）。這表明在財報結(jié)果出爐之前市場預(yù)期很高，但估值風(fēng)險始終是一個隱患。財報發(fā)布后的回撤使得股價測試了61.8% 的回撤水平，遠(yuǎn)低于過去兩個月堅挺的支撐趨勢線，它需要收盤價高于286.60 美元才能保持該趨勢線的有效性（周四收盤跌至262.9 美元）。目前RSI 指標(biāo)仍然處于超買區(qū)域的邊緣。

如果回調(diào)被證明是暫時的，股價仍需努力突破295 美元的61.8% 回撤位，然后將瞄準(zhǔn)心理關(guān)口300 美元。Piper Sandler 在發(fā)布財報結(jié)果后將其價格目標(biāo)從280 美元上調(diào)至300 美元，暗示他們認(rèn)為今天的回調(diào)可能是一個可能的買入機(jī)會。

更多重磅科技股財報來襲 微軟可能成為佼佼者

下周，更多科技巨頭財報將轟炸市場，投資者將密集關(guān)注科技巨頭的表現(xiàn)。周二至周四，微軟、谷歌、Meta、亞馬遜和蘋果將陸續(xù)發(fā)布財報。市場對這些公司的盈利做出了預(yù)期。

分析師認(rèn)為，科技巨頭下半年的盈利增長有望明顯加快，部分原因是比較基數(shù)更低。相比起其他行業(yè)，科技公司去年就經(jīng)歷了盈利衰退。我們來具體前瞻幾大最受關(guān)注的科技股財報：

微軟

微軟股價近期創(chuàng)下歷史新高，憑借多元化的商業(yè)模式和在AI 領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，有可能成為本財報季的佼佼者。在大多數(shù)公司經(jīng)歷動蕩的幾年里，微軟的盈利穩(wěn)步增長，預(yù)計本季度調(diào)整后的每股收益將增長14.5%，達(dá)到2.55 美元，為18 個多月以來的最快增速；營收預(yù)計將增長6.9%，達(dá)到555億美元。

微軟的硬件業(yè)務(wù)仍然面臨壓力，不過游戲業(yè)務(wù)可能會在6 個月內(nèi)出現(xiàn)首次反彈。這將被對微軟一系列軟件（尤其是Office 辦公套件）和云計算服務(wù)的強(qiáng)勁需求所抵消。這兩項業(yè)務(wù)對許多企業(yè)的日常運(yùn)營都至關(guān)重要，但隨著企業(yè)削減預(yù)算、消費(fèi)者勒緊腰帶，這兩項業(yè)務(wù)的增長已經(jīng)放緩。盡管就業(yè)市場有彈性，但LinkedIn 也被踩了剎車。

與此同時，微軟由于與ChatGPT背后的OpenAI 公司建立了合作，似乎在AI 領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位。此外，微軟表示，其新AI 產(chǎn)品將向企業(yè)客戶收取每位用戶30 美元/月的費(fèi)用。這套名為“Microsoft 365 Copilot”的產(chǎn)品將每月花費(fèi)每位用戶30 美元。巴克萊銀行表示，這一數(shù)字高于預(yù)期，并將其描述為“微軟AI 貨幣化的下一個重要步驟”。盡管價格不菲，但分析師仍看好其需求，因為它有可能提高生產(chǎn)力。

Alphabet

盡管Alphabet（谷歌母公司）的股價在2023 年猛漲近40%，但由于嚴(yán)重依賴廣告收入，再加上未能讓市場相信AI 是重大機(jī)遇而非威脅，公司表現(xiàn)一直遜于競爭對手，繼續(xù)折價交易。

附表 科技巨頭最近一個季度的每股收益的預(yù)期

數(shù)據(jù)來源：嘉盛集團(tuán)整理

好消息是，成本壓力溫和，預(yù)期收入將實現(xiàn)連續(xù)兩個季度加速增長，盈利也將在下跌一年后反彈，調(diào)整后每股收益預(yù)計將增長9.1%，達(dá)到1.32 美元。收入預(yù)計增長4.4%，達(dá)到727 億美元。谷歌的廣告銷量預(yù)計將增長1.8%，而YouTube 預(yù)計將增長0.9%。

谷歌云（Google Cloud） 將連續(xù)第二個季度錄得營運(yùn)利潤，鑒于企業(yè)的支出要求越來越嚴(yán)格，谷歌云業(yè)務(wù)增長速度也有所放緩，因此這一業(yè)績也是恰逢其時。據(jù)估計，繼第一季度實現(xiàn)1.91 億美元的利潤后，谷歌云第二季度利潤有望達(dá)到1.42 億美元。這些將支持公司盈利（谷歌云仍遠(yuǎn)落后于競爭對手亞馬遜和微軟）。

Alphabet 至今未能激發(fā)市場對AI前景的興趣，市場仍在思考這項顛覆性技術(shù)對谷歌而言是巨大的機(jī)遇還是調(diào)整。微軟恢復(fù)必應(yīng)搜索引擎，并嵌入ChatGPT 的新AI 工具，相當(dāng)于向谷歌宣戰(zhàn)。AI 帶來現(xiàn)實層面的風(fēng)險，但Alphabet是AI 研究時間最長的公司之一。如今，Alphabet 需要證明自己可以成為AI 領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，還要讓市場相信AI 將成為發(fā)展催化劑。最近，Alphabet將其DeepMind 和Brain 部門合并，解決其安全問題。最近Alphabet 在歐洲重新推出了Bard AI 聊天機(jī)器人，并向巴西等國家推廣。

Meta

對Meta 而言，本季度至關(guān)重要，去年經(jīng)歷大跌，需要確保實現(xiàn)2023 年預(yù)估的耀眼業(yè)績。我們預(yù)期Meta 將在18 個月內(nèi)首次實現(xiàn)盈利增長，新推出的Threads 平臺迎來騰飛，同時Meta公司有可能在AI 前景方面激起一些興奮點(diǎn)。

第二季度的收入預(yù)計將增長7.7%，達(dá)到311 億美元。Meta 積極保持參與度，但不免受到價格下降影響，向廣告商砸錢的企業(yè)越來越少。

新冠疫情期間公司變得尾大不掉，于是去年Meta 率先開始裁員，是削減成本最積極的公司之一。當(dāng)前成本增長速度預(yù)期將低于銷售增速，創(chuàng)下兩年來首次。因此，調(diào)整后的每股收益預(yù)期將增長18.5% 至2.91 美元。

Meta 公司繼續(xù)在大筆投入元宇宙這一遠(yuǎn)大目標(biāo)，盡管最近兩年承受巨大的盈利壓力，但仍拒絕撤資。負(fù)責(zé)相關(guān)業(yè)務(wù)的Reality Labs 部門預(yù)計錄得37 億美元的運(yùn)營虧損，超過去年相關(guān)數(shù)據(jù)，但低于2022 年底的虧損最高值。

這里我們再深入探索下Meta 的新社交媒體平臺Threads。Meta 站在Instagram 龐大現(xiàn)有用戶群基礎(chǔ)上，利用現(xiàn)有資源，讓Threads 成為增長最快應(yīng)用程序。Threads 對標(biāo)Twitter 直接展開競爭，如果成功，Threads 將成為Meta 發(fā)展的重要新催化劑。

據(jù)報道，Meta 正準(zhǔn)備推出商業(yè)版AI 模型，創(chuàng)建文本、圖像和代碼。Meta公司可以獲得大量關(guān)鍵數(shù)據(jù)，為AI 模型提供數(shù)據(jù)支持，助力公司在AI 領(lǐng)域迎頭趕上當(dāng)前領(lǐng)先的競爭對手。

亞馬遜

隨著近年來激進(jìn)的競爭對手表現(xiàn)走平，亞馬遜的前景變得更加樂觀，不過其大多數(shù)業(yè)務(wù)對經(jīng)濟(jì)仍高度敏感，并且仍在與通脹壓力作斗爭。

電子商務(wù)銷售額已連續(xù)兩個季度下降，但這次有望反彈，分析師預(yù)計同比增長2.9%。第三季度的前景因最近的Prime Day 銷售活動錄得佳績而極為樂觀。

亞馬遜Web Services 作為推動利潤的主心骨，預(yù)計收入將比去年增長10%，達(dá)到217 億美元，這表明隨著縮減IT 支出，它將連續(xù)第六個季度增長放緩，市場預(yù)計要到2023 年底才會再次開始加速增長。亞馬遜在AI 方面一直沒有動靜，投資者想知道它是否可以通過提高工作效率抵消企業(yè)支出下降帶來的影響，迎頭趕上Microsoft，但它在這場競爭的早期階段大概已經(jīng)落后于這位競爭對手了。

此次我們預(yù)計亞馬遜的營業(yè)利潤將增長41.5% 至47 億美元，由于競爭對手表現(xiàn)平平，市場認(rèn)為第三季度和第四季度的營業(yè)利潤將同比增長一倍以上。盡管如此，成本的增長速度仍快于收入，這可能會帶來更嚴(yán)格的需求控制。

亞馬遜的交易價格僅為2021 年峰值的一半左右，盡管今天的業(yè)務(wù)規(guī)模比當(dāng)時更大、利潤更高，這表明股票的上漲有足夠的空間。

蘋果

本財年到目前為止，蘋果的業(yè)績并不令人振奮，但這并沒有阻止該公司股價攀升至歷史新高，估值達(dá)到3萬億美元。對本季度的預(yù)測也并不樂觀，預(yù)計銷售額將連續(xù)第三個季度下降，總收入預(yù)計將持平。

營業(yè)收入預(yù)計將比去年下降1.8% 至815 億美元。對硬件的需求疲軟仍然是問題所在。占收入一半以上的iPhone 銷售額預(yù)計將下降2.2% 至398 億美元，而Mac 和iPad 的需求仍面臨壓力。不要忘記，蘋果可能會在9月推出最新的iPhone，因此隨著消費(fèi)者等待新型號上市，當(dāng)下的需求會開始逐漸減少。

新的Vision Pro 耳機(jī)助推了蘋果股價的上漲，不過預(yù)計最早要到2024年（可能更晚）才會對財報有實質(zhì)性的貢獻(xiàn)，因為復(fù)雜的設(shè)計給建立供應(yīng)鏈帶來挑戰(zhàn)。

其服務(wù)部門在App Store、ApplePay、Apple Care 和Apple Music 等的支持下，將繼續(xù)穩(wěn)步增長，銷售額增長5.8% 至207 億美元。

北美是需求最萎靡的地方。過去半年，中國未能提振需求，分析師認(rèn)為第三季度仍將如此，不過中國以及印度等新興市場可能會有意外表現(xiàn)。

如果AI能變現(xiàn) 科技巨頭股價仍有可能大幅提高

蘋果、微軟、亞馬遜、Meta 和Alphabet等公司的估值也只略高于過去十年的歷史平均水平。這意味著如果AI 能夠有效地幫助公司變現(xiàn)，它們?nèi)杂锌赡艽蠓岣吖蓛r。

半導(dǎo)體制造商和硬件制造商等股票將最先受益于AI 技術(shù)的應(yīng)用，但提供關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施的云計算公司等其他公司也將在這一領(lǐng)域迅速發(fā)展。

自五月以來，納斯達(dá)克100指數(shù)一直在上行通道的中間區(qū)域獲得支持，這意味著如果受到壓力，指數(shù)可能會回落至15，300點(diǎn)的78.6％ 回撤位。若跌破該水平，將重新進(jìn)入上升通道的底部。RSI 指標(biāo)仍然處于超買區(qū)域。今年的上漲使指數(shù)升至自2022 年初以來的最高水平。它需要突破上升通道，但即使維持在該通道內(nèi)，指數(shù)仍有望繼續(xù)攀升。但是，假設(shè)如此，未來幾天的風(fēng)險似乎更傾向于下行。

標(biāo)普500 指數(shù)在周三達(dá)到4578點(diǎn)，創(chuàng)下2023 年的新高后，目前在4550 點(diǎn)左右徘徊。RSI 指標(biāo)仍處于超買區(qū)，因此買家應(yīng)謹(jǐn)慎。如果繼續(xù)上漲至4578 點(diǎn)以上，將有可能沖擊4600 點(diǎn)這一整數(shù)關(guān)口和上行通道的上邊界。在下行方面，4550 點(diǎn)為支撐，其次是4500 點(diǎn)整數(shù)關(guān)口和6 月的高點(diǎn)4460點(diǎn)。

（作者系嘉盛集團(tuán)資深分析師.文章僅代表作者個人觀點(diǎn)，不代表本刊立場。本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦。）

一周海外焦點(diǎn)

蘋果內(nèi)部測試“蘋果GPT”

蘋果在開發(fā)自己的生成式AI 工具，一種類似ChatGPT 的聊天工具人服務(wù)，被內(nèi)部工程師稱為“蘋果GPT”。

使用過這個系統(tǒng)的蘋果員工表示，蘋果的AIGC 工具實際上是復(fù)制了ChatGPT、Bard 等聊天機(jī)器人的功能，并沒有什么創(chuàng)新功能或新的技術(shù)。這個系統(tǒng)可以通過網(wǎng)頁訪問，整體設(shè)計非常精簡。

蘋果正在積極研究改進(jìn)底層模型，目前還沒有計劃向消費(fèi)者發(fā)布。

埃隆·馬斯克：特斯拉可能繼續(xù)降價

7 月20 日，特斯拉發(fā)布2023 年第二季度財報。特斯拉宣布，公司實現(xiàn)了有史以來單季度最高生產(chǎn)、交付和營收，單季度營收近250 億美元。

在業(yè)績電話會上，馬斯克對第三季度透露出了謹(jǐn)慎態(tài)度。他預(yù)計，今年第三季度的產(chǎn)量將較第二季度略有下降。

對于報告期內(nèi)利潤率大幅下滑的情況，馬斯克在電話會上表示，犧牲車輛利潤率來換取更多產(chǎn)量是“說得通的”，若經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，特斯拉還將降價。

ETF 資金涌入印度股市

截至7 月14 日的五個交易日內(nèi)，投資孟買上市股票的基金總計流入約6.38 億美元，相比之下，購買中國股票的基金則流入2.23 億美元。周一，基準(zhǔn)Sensex 指數(shù)升至歷史新高，以盧比和美元計算，漲幅較3 月底擴(kuò)大至16%。

今年迄今為止，海外投資者購買了價值254 億美元的新興市場的股票。印度獲得了最大份額的資金流入，達(dá)到123 億美元。而韓國和中國臺灣地區(qū)等以半導(dǎo)體為主的市場分別吸引了超過79 億美元的資金流入。

TikTok Shop 在馬來西亞開展“ 先買后付”

TikTok 旗下電子商務(wù)平臺Tik‐Tok Shop 將在馬來西亞提供“先買后付”服務(wù)，幫助公司的電子商務(wù)業(yè)務(wù)進(jìn)軍東南亞。

TikTok Shop 電子商務(wù)戰(zhàn)略和特別項目負(fù)責(zé)人喬納森·洛（JonathanLow）在周五的一份聲明中表示，此次合作預(yù)計將推動增長，并使商家和小型企業(yè)能夠提供更靈活的支付選擇。

實際上，TikTok Shop 一直在積極拓展東南亞的電子商務(wù)，以尋求美國以外的增長。

臺積電受益于AI 的“巨大增長機(jī)會”

雖然由于消費(fèi)電子產(chǎn)品需求低迷，臺積電第二季度利潤大幅下滑，合并營收約4808 億元新臺幣，同比下降約10%。不過，老牌投資機(jī)構(gòu)JanusHenderson Investors 仍看到了其未來的成長機(jī)會。

旗下基金經(jīng)理Richard Clode 表示，“從長遠(yuǎn)來看，真正給臺積電帶來巨大增長機(jī)會的是：每塊芯片都需要變得更大，以適應(yīng)計算性能需求，提供所有人工智能駕駛的技術(shù)需要。大即是美?！?/p>