張一雪

我們要有耐心，政策要對癥下藥，還要把握用藥的節(jié)奏和力度，不能下猛藥。

中國經(jīng)濟(jì)市場化發(fā)展這么多年了，經(jīng)濟(jì)運行本身自有邏輯。過去如果經(jīng)濟(jì)不行，搞個房地產(chǎn)搞個基建就行了，但現(xiàn)在房地產(chǎn)和基建并不是最有效的方式，難以再進(jìn)行大規(guī)模的刺激。

對于低于預(yù)期的上半年及二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，西部證券宏觀首席分析師邊泉水認(rèn)為，今年不是傳統(tǒng)意義的“復(fù)蘇”格局，而是“修復(fù)式”增長。這意味著，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的時間會比較長，但整體是轉(zhuǎn)暖趨勢。在“修復(fù)”的過程中，三季度或是全年經(jīng)濟(jì)的低點，全年有望實現(xiàn)5.1% 的GDP 增速。

對于A 股市場，邊泉水判斷，現(xiàn)在市場正在延續(xù)2022 年的熊市格局，因為居民不敢消費、企業(yè)不敢投資。邊泉水表示，對于提振經(jīng)濟(jì)以及股市，短期的總量政策有意義，長期的改革更是關(guān)鍵。

經(jīng)濟(jì)呈“修復(fù)式”增長 全年GDP 同比上漲5.1% 問題不大

本刊編輯部：7月17日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了上半年及二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長5.5%，其中二季度增長6.3%，這一數(shù)據(jù)是否符合您的預(yù)期？您如何解讀？

邊泉水：基本符合預(yù)期。就二季度而言，我們在兩個月前預(yù)測二季度增長6.5%，最后是6.3%?？傮w而言，上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映了當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)呈“修復(fù)式”增長，而非“復(fù)蘇”的格局。

如何界定兩者？具體來說，“ 復(fù)蘇”是居民部門、企業(yè)部門、地方政府部門三大經(jīng)濟(jì)主體的動能不斷累積，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)變好。但我們看到二季度環(huán)比增速低于一季度，意味著經(jīng)濟(jì)再次探底。所以我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)呈“修復(fù)式”增長格局。

“修復(fù)式”增長有幾個特征：三大經(jīng)濟(jì)主體部門增長動能較弱，居民部門收入預(yù)期以及消費支出增速較低；企業(yè)部門面臨的實際利率攀升，資金成本較高；地方政府部門財政收支也面臨一定壓力。因此，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的時間可能會比較長，過程也會反復(fù)，但大方向終會轉(zhuǎn)暖。

我們預(yù)計，三季度或許會成為全年經(jīng)濟(jì)底部，四季度會提升上來，全年實現(xiàn)5.1% 的經(jīng)濟(jì)增長問題不大，其中三季度增長4.3%，四季度增長4.9%。

本刊編輯部：哪些因素在拖累經(jīng)濟(jì)增長？

邊泉水：目前的數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟(jì)面臨的最大問題是需求較弱。在居民部門，以2019 年數(shù)值作為參照的話，老百姓在疫情三年期間少掙了大概六萬億元，而且主要是低收入群體少掙了錢，這對于他們的消費影響比較大。

另外，去年房地產(chǎn)市場不怎么好，股市也跌了很多，老百姓的資產(chǎn)增幅縮小，這也影響了居民的消費。解決這個問題是需要時間的，大家都不能著急。

但是，我們也確實需要政策，比如給中低收入群體派發(fā)消費券，如發(fā)一萬億消費券，持續(xù)發(fā)半年，這可能是有效的。

要解決信心不足的問題 短期的總量政策很有必要

本刊編輯部：企業(yè)恢復(fù)活力是否仍需時間？

邊泉水：是的。我們看到，上個月PPI 同比下降5.4%，這意味著企業(yè)的實際利率是在攀升，資金成本很高，因此打擊了企業(yè)家進(jìn)行資本開支的動力，這個問題當(dāng)前比較嚴(yán)峻。

實際上，就今年來說，對國企也是一個考驗，如果企業(yè)沒有盈利增長，產(chǎn)業(yè)競爭力沒有提升，創(chuàng)新能力沒有加強(qiáng)，企業(yè)估值的基礎(chǔ)就不牢靠。

本刊編輯部：降息可以緩解資金成本高的問題，但目前來看，不會有大幅度的降息出臺？

邊泉水：降息可以在一定程度上改善利率壓力，但即便真的降息，也不會降太多。更重要的是，資金成本高主要是經(jīng)濟(jì)內(nèi)生因素造成的，所以企業(yè)部門當(dāng)前的動能不是特別強(qiáng)。

目前無論民營企業(yè)的問題，還是當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)問題，都需要時間，不能著急。不能說我馬上就要解決它，因為問題是長期累積到現(xiàn)在的。所以說我們用“修復(fù)式”增長來定義當(dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)，修復(fù)的時間會比較久，但大方向是變好的。這時候無論是決策部門還是市場各方面的參與者，大家都要有耐心。

企業(yè)部門過去三年間受傷很重，需要慢慢恢復(fù)，就像一個久病初愈的人，這時候如果給他打強(qiáng)心針，然后出去跑馬拉松，他也能跑，但跑完之后他就倒下了。所以我們要有耐心，政策要對癥下藥，還要把握用藥的節(jié)奏和力度，不能下猛藥。

具體來說，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中的問題，既有周期性的矛盾，也有結(jié)構(gòu)性的矛盾，還有體制性的矛盾，并不是都能通過“逆周期調(diào)節(jié)的擴(kuò)張政策”來解決。

弱預(yù)期的問題怎么解決？缺乏信心的問題怎么解決？我們認(rèn)為，短期的總量政策是必要的，可以起到一定作用，但最根本的還是要堅持改革。實際上，中國經(jīng)濟(jì)市場化發(fā)展這么多年了，經(jīng)濟(jì)運行本身自有邏輯。過去如果經(jīng)濟(jì)不行，搞個房地產(chǎn)搞個基建就行了，但現(xiàn)在房地產(chǎn)和基建并不是最有效的方式，難以再進(jìn)行大規(guī)模刺激。

本刊編輯部：市場目前在觀望7月底的政治局會議，您怎么看？

邊泉水：這個會議比較重要，因為涉及各方面的問題。我覺得，“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運行穩(wěn)中向好的態(tài)勢沒有改變”這句話還會再講，“經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量得到提升”也會重提。

但會議也會強(qiáng)調(diào)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的一些困難，比如需求不足，比如房地產(chǎn)和地方政府債務(wù)出現(xiàn)的一些問題等。

而且，會議大概率會表明今年5% 左右的目標(biāo)是否能夠?qū)崿F(xiàn)。在去年基數(shù)較低的背景下，我們預(yù)測全年經(jīng)濟(jì)增長5.1%，若實現(xiàn)不了5.1%，就有點說不過去了。

另外，會議應(yīng)該會對地產(chǎn)有所作為。我們預(yù)計出臺強(qiáng)刺激政策的可能性不高，對房地產(chǎn)會采取漸進(jìn)式放松。一方面，下半年央行有可能再度降息，引導(dǎo)5 年期LPR 下行；另一方面，預(yù)計“因城施策”將更加靈活。一線城市有望逐步試點“一區(qū)一策”，對于二線城市而言，預(yù)計非核心區(qū)域?qū)⑷娣砰_各類限制性政策。目前我們看到，6 月以來，青島、蘇州等城市的調(diào)控力度有所增強(qiáng)。此外，近期央行宣布延長“ 金融16 條”的適用期限，一定程度上解決了金融機(jī)構(gòu)參與“保交樓”意愿不足的問題，預(yù)計下半年還會有相關(guān)政策出臺化解這一風(fēng)險。

A股延續(xù)2022年弱勢格局 走出低谷需要經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、企業(yè)有活力

本刊編輯部：在全球很多股市都走出了階段性新高的時候，A 股市場仍在震蕩盤整，您怎么看待A 股市場今年的表現(xiàn)？

邊泉水：海外股市漲的各有理由，A 股下跌也是有自己的理由。目前而言，我覺得中國股市實際上還在延續(xù)2022 年以來的行情，這個格局什么時候能打破，要看經(jīng)濟(jì)什么時候真正復(fù)蘇。等到老百姓敢消費，民營企業(yè)活力起來，地方政府愿意投資之后，股市也就起來了，否則只能震蕩。

美國經(jīng)濟(jì)比我們預(yù)期的更強(qiáng)，經(jīng)過俄烏沖突和所謂的全球供應(yīng)鏈重構(gòu)之后，美國制造業(yè)出現(xiàn)了明顯回流。

再看印度股市，印度充分利用了國際地緣政治格局變化的紅利。印度總理莫迪前段時間在美國國會演講，講了一小時收獲掌聲100 次，整個演講過程可以說是“談笑風(fēng)生”。實際上，大家看好印度經(jīng)濟(jì)，并看好印度股市。

本刊編輯部：今年以來，市場提高了對日本的關(guān)注，既包括欣欣向榮的股市，也在討論日本“失去的三十年”，我們從中能借鑒什么？

邊泉水：我感覺日本正從三十年危機(jī)中慢慢走出來了。日本在房地產(chǎn)泡沫破滅的時候，制造業(yè)是很牛的，當(dāng)時他們把制造業(yè)搬到了海外，比如，在南美拿了很多好資產(chǎn)，相當(dāng)于日本在本國之外，在全世界又重建了一個日本經(jīng)濟(jì)。這樣當(dāng)國內(nèi)進(jìn)入衰退的時候，他們在海外還有盈利，可以往國內(nèi)輸血。日本人干制造業(yè)一定要干得最好，所以他們很多制造業(yè)都發(fā)展得很好。

對中國來說，我們還是要重點發(fā)展高端制造，在這方面我們跟日本、德國有很大差距。過去我們把房地產(chǎn)當(dāng)做發(fā)展的抓手，但現(xiàn)在這條路行不通了，房地產(chǎn)透支了中國幾代人，導(dǎo)致現(xiàn)在的年輕人很悲觀，整天為房價苦惱，這還怎么去搞創(chuàng)新？

本刊編輯部：現(xiàn)在的年輕人的確壓力很大，但如您所講，市場不能著急，政策不能著急。

邊泉水：關(guān)鍵還是在于信心，但信心要靠具體的政策來支撐。比如，2008年時我們講“信心比黃金更重要”，同時，當(dāng)時我們確實有政策支持，有4 萬億經(jīng)濟(jì)刺激計劃在實行。

目前來講，我相信高層還是有能力、有決心來解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的一些困難和問題的。