鄭積沙　張成凌

疫后“保本保息”的資產(chǎn)配置需求依舊強勁，年金險和增額終身壽產(chǎn)品力凸顯，預(yù)計到2025年年金險保費將有70%左右增長空間，增額終身壽對險企的保費和新業(yè)務(wù)價值貢獻比重也將繼續(xù)提升。而重疾險和醫(yī)療險作為非剛性消費品，需求的收入彈性會更大，在險企產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中牢牢占據(jù)新業(yè)務(wù)價值權(quán)重第一；其中，高端醫(yī)療2023年保費有望突破300億元，同比增速或?qū)⒎丁?/p>

2022年，在外部競品投資收益率波動加大、內(nèi)部保險公司積極運作下，儲蓄型險種的產(chǎn)品力提升、對銀行理財產(chǎn)品的替代效應(yīng)持續(xù)凸顯。年金險作為可靠的防御性資產(chǎn)，短中期依舊會是上市險企的主推產(chǎn)品；增額終身壽險憑借其長期較高收益水平、較高價值水平和傭金水平將繼續(xù)受消費者、險企和代理人追捧，考慮到后續(xù)儲蓄險還將參與到十萬億級的養(yǎng)老金市場，市場規(guī)模依舊十分廣闊、前景大有可為。

與此同時，重疾險滲透率雖已高但保障缺口較大，錯位競爭優(yōu)勢仍在，預(yù)計2023年行業(yè)重疾險新單保費有望實現(xiàn)5%-10%的正增長，并在險企多樣化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中牢牢占據(jù)NBV（新業(yè)務(wù)價值）權(quán)重第一。

而醫(yī)療險分層消費趨勢顯現(xiàn)。百萬醫(yī)療作為險企獲客的重要抓手之一，能夠帶來更大的用戶粘性及繼續(xù)挖掘消費者需求的機會，未來或?qū)⒓铀俅媪哭D(zhuǎn)移并進軍中端市場；高端醫(yī)療在疫情感染導(dǎo)致醫(yī)療擠兌帶來焦慮情緒的局面下逐漸進入大眾視野，成長空間巨大。

應(yīng)該看到，健康服務(wù)進一步賦能保險銷售，有望成為未來價值增長新引擎，其中醫(yī)療健康服務(wù)不僅能在營銷獲客層面促進保險銷售，更可能成為解決老百姓“健康焦慮”最有效的市場化手段和下一個改變健康險的“賽點”；而險企積極布局“保險+養(yǎng)老”服務(wù)生態(tài)建設(shè)，差異化競爭優(yōu)勢越發(fā)明顯，亦有望分羹銀發(fā)經(jīng)濟十萬億級空間。

儲蓄型險種仍是“主角”

截至2022年11月，中國居民的累計新增存款為15萬億元，銀行理財約為20多萬億元，而壽險保費規(guī)模僅為2.3萬億元。疫后消費者的信心有望改善，但“保本保息”的資產(chǎn)配置需求依舊客觀存在。人壽保險作為具有“剛兌屬性”的金融產(chǎn)品，經(jīng)萬能賬戶（萬能賬戶收益率在5.0%左右）的收益增厚后，產(chǎn)品收益率具備明顯優(yōu)勢、吸引力有所增強，因此儲蓄型險種對銀行理財?shù)犬a(chǎn)品的替代效應(yīng)還將持續(xù)顯現(xiàn)、銷售規(guī)模也有望持續(xù)增長，“挪儲”或?qū)⒊蔀殚L期趨勢。

其中短交年金險和增額終身壽產(chǎn)品力突出，是最主要的儲蓄型險種。從產(chǎn)品特點來看，年金險具有繳費期短（一般3-5年即可完成繳費）、安全性較高、收益確定（收益率鎖定）等特點，增額終身壽險具有現(xiàn)金價值逐年增長、靈活性高（支持減保取現(xiàn)和保單貸款）、功能全面（儲蓄+保障）等特點，在當前投資環(huán)境下均獲得了市場追捧和消費者喜愛（表1）。

從上市險企的產(chǎn)品策略來看，2022年以來各公司相繼推出各類帶有儲蓄功能的年金險、增額終身壽險、兩全險產(chǎn)品，2022年上半年中國平安代理人渠道的儲蓄型險種新單保費及NBV增速均快于保障型險種，預(yù)計未來儲蓄型產(chǎn)品仍將成為各公司的主力產(chǎn)品。

年金險產(chǎn)品力凸顯

年金保險是指投保人或被保險人一次或按期交納保險費，保險人以被保險人生存為條件，按年、半年、季或月給付保險金，直至被保險人死亡或保險合同期滿。作為保險的基本產(chǎn)品形態(tài)之一，年金險作為一種安全穩(wěn)定的資產(chǎn)配置工具，可以鎖定長期收益，具有強財富管理屬性。年金險的首要功能是轉(zhuǎn)移風(fēng)險，可以鎖定利率、實現(xiàn)穩(wěn)健增值，而且收益寫入保險合同，因此具有長期、安全、穩(wěn)定等優(yōu)點，但流動性較差。

根據(jù)保單利益的不同，年金險可進一步細分為傳統(tǒng)型年金險、分紅型年金險、萬能型年金險及投資連結(jié)型年金險四類，并主要在保險公司四季度至次年一季度期間作為開門紅期間的主力產(chǎn)品進行銷售，主要是出于歲末年初時節(jié)消費者手中流通資金較多、保險購買能力和意愿較強的考量，保險公司也希望通過集中沖量搶占市場份額、獲得大額保費以滿足全年經(jīng)營和投資需求。

因此開門紅期間保險公司普遍會以儲蓄、理財、高收益等作為賣點來銷售保險產(chǎn)品，并采用“年金+萬能”雙主險的組合形式以吸引消費者購買大額保單。

以中國平安2023年開門紅“御享財富”年金保險為例，其產(chǎn)品形態(tài)為交3/5保8，即投保后前3/5年需要繳納保費，從第5-7個保單年度開始領(lǐng)取生存保險金（3年繳費則每年領(lǐng)取首年保費的60%，5年繳費則每年領(lǐng)取首年保費的100%），第8年保障期滿后，若被保人依舊生存則能獲得100%基本金額。我們以30歲成年男性進行測算，按1萬保額交3年的情況，則第5-7年每年返還6000元，第8年滿期返還15359元，年化收益約為1.93%。

在此基礎(chǔ)上，保險公司通常還會搭配萬能賬戶進行組合銷售，即年金險給付的生存保險金和滿期金可以進入萬能賬戶實現(xiàn)二次增值，以提高產(chǎn)品的年化收益率，如有自有資金也可以自由放進賬戶。就平安搭配的聚財寶（2021）萬能賬戶來看，合同保底利率雖只有1.75%，但近三年結(jié)算利率處于4.7%-5.0%區(qū)間，若我們按4.7%的結(jié)算利率數(shù)據(jù)進行靜態(tài)測算，該“年金+萬能”產(chǎn)品持有10年的年化收益率約為2.80%，20年為3.80%，30年為4.11%，具有較強的吸引力。

得益于突出的產(chǎn)品力，年金險在保險產(chǎn)品暢銷榜上穩(wěn)據(jù)“C位”。從上市公司公布的具體產(chǎn)品信息來看，2021年平安人壽保費收入居前五位的產(chǎn)品全部為年金險，中國人壽保費收入居前五位的產(chǎn)品中有4個是年金險，太保人壽保費收入前五位產(chǎn)品中分紅險占據(jù)2席，新華人壽保費收入前五位產(chǎn)品中則有2個年金險和1個分紅型兩全險。

從上市公司的總保費收入占比來看，2022年上半年中國平安、中國太保、新華保險、中國太平的儲蓄型險種的保費占比分別為54.2%、39.9%、34.9%、45.7%，儲蓄型險種的保費貢獻均超1/3，其中中國平安、新華保險的儲蓄險保費占比環(huán)比2021年分別提升3.5和0.2個百分點。

作為一種可靠的防御性資產(chǎn)，年金險預(yù)計未來還將在居民資產(chǎn)配置中持續(xù)占有一席之地。尤其對于高凈值客戶，本金的安全一直是最主要的財富目標，根據(jù)《招商銀行私人財富報告2021年》統(tǒng)計，在考慮資產(chǎn)配置時，44%的高凈值人群面臨的主要難點是“資本市場波動太大不想承擔太高的波動風(fēng)險”。

此外，在疫情和外部沖突影響下，高凈值人群的風(fēng)險保障意識也有所加強，對資金安全性的需求提升，年金險等保險的重要性顯現(xiàn)。人壽類保險在規(guī)范監(jiān)管下逐漸回歸保值增值功能，也驅(qū)動了高凈值人群對保險的長期投資需求。

我們認為年金險在短中期依舊會是上市險企的主推產(chǎn)品，也將持續(xù)成為險企保費的主要貢獻來源。根據(jù)行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，預(yù)計2025年中國壽險保費收入為37356億元，同時考慮到年金險保費占比短中期內(nèi)將繼續(xù)穩(wěn)步提升，因此按照年金險45%的占比測算，到2025年年金險的保費收入預(yù)計為16810億元，對應(yīng)當前保費的增長空間約70%，同時考慮到后續(xù)年金險等保險產(chǎn)品還將參與到十萬億級的養(yǎng)老金市場，年金險的市場規(guī)模依舊十分廣闊。

增額終身壽險因“保障+儲蓄”漸受追捧

作為既可以抵御身故風(fēng)險保障、又可以實現(xiàn)家庭財富穩(wěn)定傳承的金融產(chǎn)品，增額終身壽險在2022年被更多險企大力推廣，對保費和價值增長做出了較大的貢獻。

增額終身壽險是指保額會不斷增長的終身壽險，相較于傳統(tǒng)壽險產(chǎn)品，其主要特色在于保額在生存期內(nèi)可以靈活支取，而其“增額”特征主要體現(xiàn)在保單繳費期完成后，保單的現(xiàn)金價值和身故保額通常會按照每年3.5%的復(fù)利進行遞增，且持續(xù)到終身。而其憑借長期IRR基本均在3%以上的收益鎖定優(yōu)勢得到了消費者的熱捧，在銀保市場也占據(jù)了絕對的主流地位。

2022年初以來，平安人壽、新華人壽、太保人壽等上市險企也相繼推出盛世金越、御享年年、榮尊世家、長相伴等終身壽險產(chǎn)品，并予以極大的推動力度，有力地彌補了保費增長缺口、貢獻業(yè)務(wù)增量。

根據(jù)行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，增額終身壽險的保費收入在人身險公司中的占比越來越高，2020年發(fā)布財報的76家人身險公司中，約有30家險企原保險保費收入居前五位的保險產(chǎn)品中都出現(xiàn)了增額終身壽險的身影。

平安人壽“盛世金越”增額終身壽險產(chǎn)品在2022年3月推出之后，對公司每月NBV貢獻頗多，有力地支撐了公司的業(yè)績增長，同時該產(chǎn)品也是公司2023年開門紅的主推產(chǎn)品，預(yù)計2023年在公司NBV中的占比有望繼續(xù)提升。

太保人壽“長相伴（臻享版）”增額終身壽險產(chǎn)品是公司2022年的主力產(chǎn)品，也是助推公司價值轉(zhuǎn)型、使得公司2022年三季度NBV增速轉(zhuǎn)正的核心驅(qū)動。預(yù)計該類產(chǎn)品仍然是公司的主要價值貢獻來源。

2023年，憑借較高價值水平和傭金水平，增額終身壽險仍將受到險企和代理人的追捧，保費增速將保持在較好的增長水平，在險企的保費和NBV中的比重有望繼續(xù)提升。

但值得關(guān)注的是，增額終身壽險需求爆發(fā)的同時，也暴露了較多銷售誤導(dǎo)問題，如個別公司宣傳“增額終身壽險復(fù)利3.5%”，混淆了保額增長和投資收益概念，或?qū)⒃鲱~終身壽險類比理財產(chǎn)品，忽略其保障功能，誘導(dǎo)保險消費者中途退保，不符合產(chǎn)品設(shè)計初衷等。對此，銀保監(jiān)會多次發(fā)文通報，嚴令不得進行欺詐、隱瞞或誤導(dǎo)性的宣傳，不得發(fā)布夸大產(chǎn)品收益、掩蓋產(chǎn)品風(fēng)險等虛假或引人誤解的宣傳。

在行業(yè)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展的背景下，監(jiān)管將持續(xù)嚴厲打擊激進型公司的銷售行為，政策從嚴治理預(yù)計短期內(nèi)將對產(chǎn)品銷售造成一定沖擊，但有利于行業(yè)防范利差損風(fēng)險、合理管理并引導(dǎo)消費者預(yù)期（表2）。個別在設(shè)計上打“擦邊球”的中小險企的產(chǎn)品可能加速退出市場，但頭部險企在增額終身壽險產(chǎn)品的投資收益和附加費用率假設(shè)等方面普遍保持審慎態(tài)度并嚴格遵守監(jiān)管的要求，相關(guān)產(chǎn)品策略因此不會受到較大沖擊，有利于進一步鞏固上市險企等穩(wěn)健型公司的競爭優(yōu)勢，推動居民持續(xù)、理性消費。

健康醫(yī)療保險分層趨勢顯現(xiàn)

參考海外發(fā)達國家經(jīng)驗，美國和日本自2019-2022年的季度GDP和壽險（不含年金）保費增速，進一步驗證了健康險保費增速與經(jīng)濟相關(guān)性較強，其中美國的健康險增速滯后于GDP一個季度，日本的健康險增速則與GDP表現(xiàn)基本一致。后疫情時代下中國居民對經(jīng)濟復(fù)蘇和未來收入的預(yù)期改善，將顯著帶動消費能力和消費意愿的修復(fù)，有助于重疾、醫(yī)療等健康險產(chǎn)品銷售回暖。

重疾險：業(yè)務(wù)壓艙石

重疾險于1995年被引入中國，從2016年開始成為市場上保障型人身險的主流產(chǎn)品，特點在于保大病、確診即賠、賠付金不限用途。由于重疾險解決的不僅僅是治療費用的問題，更多是彌補被保人罹患重疾后可能面臨的收入損失和經(jīng)濟壓力，因此在配置重時往往強調(diào)“保額優(yōu)先”。

銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，2021年中國重疾險保費收入為4574.6億元，同比下滑6.7%，是近6年以來的首次負增長，而新單保費從2019年起已經(jīng)跌破千億規(guī)模，持續(xù)負增長。

以中國人壽為例，其2022年重疾險超85%的理賠金額都是10萬元以下。這一數(shù)字與目前重大疾病所需的10萬-80萬元康復(fù)費用相比，存在明顯的不匹配性。我們認為，隨著時間的推移，這一保障缺口恐將更加明顯，重疾險市場遠未達到“飽和”狀態(tài)。

從重疾險的產(chǎn)品分類來看，根據(jù)保障時間長短，可以分為定期型、終身型；根據(jù)賠付次數(shù)不同，可以分為單次賠付型、多次賠付型；根據(jù)是否包括身故返保額，可以分為消費型、儲蓄型和返還型。

隨著壽險轉(zhuǎn)型步入深水區(qū)，各公司不斷加快產(chǎn)品升級步伐。2022年，中國人壽推出尊享福、惠享福2款重疾險產(chǎn)品，新華保險推出“多倍新守護”系列產(chǎn)品，均提供重大疾病分組多次賠付等保障功能；平安人壽則推出守護百分百全能保險產(chǎn)品計劃，由兩全險+重疾險組成，全面覆蓋輕中重度疾病，產(chǎn)品形態(tài)不斷優(yōu)化，競爭力進一步增強。

不過，由于當前市場主流的儲蓄型重疾險保費相對較貴，對低收入人群吸引力有限。

長期以來，重疾險是壽險公司最重要的新業(yè)務(wù)價值來源。根據(jù)中國平安年報披露，2015-2019年代理人渠道長期保障型業(yè)務(wù)（主要為重疾險）NBV占公司新業(yè)務(wù)價值總額的比重均在70%左右，隨后2020-2021年則連續(xù)“下臺階”，NBV占比逐年下降至52%和33%。經(jīng)過近三年的深度調(diào)整，我們預(yù)估2022年平安人壽長期保障型業(yè)務(wù)NBV占比約為30%左右，同比降幅有望顯著收窄。

2023年，我們預(yù)計行業(yè)重疾險新單保費有望實現(xiàn)5%-10%的正增長，各險企重疾險NBV占比也將逐步企穩(wěn)甚至回升，在多樣化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中牢牢占據(jù)權(quán)重第一，從而充分發(fā)揮好業(yè)務(wù)“壓艙石”作用。

百萬醫(yī)療：“人人必備”的基礎(chǔ)配置

百萬醫(yī)療險是指醫(yī)療費用報銷額度百萬以上的醫(yī)療保險，最大優(yōu)點在于高杠桿率。而且，百萬醫(yī)療險解決的主要就是被保險人因疾病、意外導(dǎo)致住院所產(chǎn)生的各項醫(yī)療費用問題，構(gòu)成了對普通醫(yī)療保險的有效補充，具有保額高、保費低、性價比高的優(yōu)點，向來有“杠桿率Top1”的保險之稱，但主要針對大病住院醫(yī)療費用支出，免賠額以下的普通小病不能報銷（表3）。

2016年8月，中國首家互聯(lián)網(wǎng)保險公司眾安在線推出“尊享e生”，拉開百萬醫(yī)療險產(chǎn)品帷幕，并成為現(xiàn)象級“網(wǎng)紅產(chǎn)品”。在之后的幾年中，壽險公司、健康險公司、養(yǎng)老險公司等100多家保險公司和80多家中介機構(gòu)參與其中，并開啟了長達五年的“狂飆突進”。

根據(jù)眾安聯(lián)合艾瑞咨詢發(fā)布的《2020年中國百萬醫(yī)療險行業(yè)發(fā)展白皮書》，2019年中國百萬醫(yī)療險用戶規(guī)模已達6300萬人，2020年突破9000萬；保費規(guī)模也從2016年的10億元增加至2020年的520億元，增長超過50倍。

2020年，城市定制商業(yè)醫(yī)療險（也就是我們熟知的惠民保）登場對百萬醫(yī)療險的市場份額造成不小沖擊，2021年1月銀保監(jiān)會發(fā)布《中國銀保監(jiān)會辦公廳關(guān)于規(guī)范短期健康保險業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，則標志著短期健康險步入“重規(guī)范”、“嚴監(jiān)管”的發(fā)展新階段。從費用報銷范圍來看，惠民保僅限于社保內(nèi)，而百萬醫(yī)療險還可報銷社保外的醫(yī)療費用，范圍有所差別，因此惠民保并不是商業(yè)醫(yī)療險的全部；但同時也要承認的是，在惠民保普及的市場中推廣百萬醫(yī)療險的難度更大了，尤其對于專業(yè)素養(yǎng)和銷售能力不過關(guān)的代理人來說更是如此。

不過，由于百萬醫(yī)療險產(chǎn)品性價比和市場認可度高，因此成為了保險公司入門級的獲客產(chǎn)品，雖然價值率不高，但卻是重要的健康險組成部分。而且，作為險企獲客的重要抓手之一，百萬醫(yī)療未來或?qū)⒓铀俅媪哭D(zhuǎn)移并進軍中端市場。

以百萬醫(yī)療為代表的短期醫(yī)療險日益接近規(guī)模天花板，但今后壽險公司還可以發(fā)揮牌照優(yōu)勢，加強與財險公司的區(qū)隔壁壘，加大長期醫(yī)療險的推動，將短期醫(yī)療險的存量用戶轉(zhuǎn)化到長期醫(yī)療險，提升產(chǎn)品價值率。同時，加快產(chǎn)品升級，將產(chǎn)品責任范圍向中端醫(yī)療“上探”延伸，在投保門檻、醫(yī)院范圍、保障責任、服務(wù)質(zhì)量上均有所加強，利用相對親民的價格和較廣的醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)覆蓋面，提升對于新中產(chǎn)人群的吸引力。

高端醫(yī)療：中高凈值人群追求醫(yī)療品質(zhì)的有效工具

目前，中國醫(yī)保僅能保障在社保定點醫(yī)院就醫(yī)所產(chǎn)生的醫(yī)療費用，用藥范圍也僅限于社保藥品目錄。普通商業(yè)醫(yī)療保險則多參照社保報銷，保障范圍通常通常僅涵蓋住院費用、手術(shù)費用等，無法滿足部分客戶對特需醫(yī)療等的特殊需求。

高端醫(yī)療險作為針對中高凈值人群所設(shè)計的醫(yī)療費用保險，具備了超高保額、就醫(yī)直付、突破國家醫(yī)保限制、覆蓋范圍廣、保費高昂等特點，更關(guān)注極致化的服務(wù)體驗和全方位的健康管理。因此，高端醫(yī)療能保證享受全國乃至全球優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療資源和醫(yī)療服務(wù)，解決資源調(diào)配問題，實現(xiàn)醫(yī)療自由。

不過，由于高端醫(yī)療險在服務(wù)、核保、理賠等方面存在較高門檻，目前真正形成業(yè)務(wù)規(guī)模的市場主體并不多。根據(jù)行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2014年中國高端醫(yī)療保險保費收入為27.51億元，2021年達129.29億元，年復(fù)合增長率24.7%，較數(shù)萬億級人身險市場占比仍不到1%，在健康險整體市場占比尚不足5%。

隨著未來中高凈值人群不斷增加，其對優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源和服務(wù)體驗的需求升級，將進一步驅(qū)動高端醫(yī)療保險在極低基數(shù)下快速增長。根據(jù)相關(guān)預(yù)計，2035年中等收入群體將會增加一倍達到8億。同時，隨著越來越多的中高凈值人群更加關(guān)注由身心健康帶來的安全感，高端醫(yī)療險將成為中高凈值人群尋找醫(yī)療資源最主要的手段。

我們預(yù)計，2023年行業(yè)高端醫(yī)療保險保費有望突破300億元，同比增速或?qū)⒎?，在健康險市場占比亦會持續(xù)提升，成長空間巨大。

作者為招商證券研究所分析師