田露露 韓超 劉自敏

摘 要

綠色信貸作為推進(jìn)發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型的重要金融政策工具，對(duì)制造業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展具有重要的引導(dǎo)作用。本文以2007年中國(guó)綠色信貸政策實(shí)施這一準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)為契機(jī)，利用2004—2013年中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)與海關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)的匹配樣本，結(jié)合地方城市統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)，采用傾向得分匹配—雙重差分（PSMDID）方法考察綠色信貸對(duì)制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響效應(yīng)。研究結(jié)果表明，綠色信貸實(shí)施顯著提升了制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量，且這一結(jié)論在一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)之后仍然成立。機(jī)制分析結(jié)果表明，綠色信貸主要通過(guò)激勵(lì)企業(yè)研發(fā)投入和緩解企業(yè)融資約束兩個(gè)途徑促進(jìn)制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的提升。異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果顯示，綠色信貸對(duì)出口產(chǎn)品質(zhì)量的提升在企業(yè)、行業(yè)和地區(qū)間存有差異，對(duì)國(guó)有企業(yè)、成長(zhǎng)期企業(yè)、大型企業(yè)，以及歸屬于資本密集中間型行業(yè)、東部地區(qū)的制造業(yè)企業(yè)提升作用更大。本文的研究為綠色信貸助力制造業(yè)對(duì)外貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展提供了微觀層面的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和政策啟示。

關(guān)鍵詞 綠色信貸 出口產(chǎn)品質(zhì)量 研發(fā)投入 融資約束

一、引言

當(dāng)前，中國(guó)面臨著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景轉(zhuǎn)弱、世界貨物貿(mào)易增長(zhǎng)速度逐步下降、貿(mào)易結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯變化、貿(mào)易摩擦加劇等日益復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)與政治形勢(shì)（裴長(zhǎng)洪和劉洪愧，2020）。鑒于此，商務(wù)部印發(fā)了《“十四五”對(duì)外貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展規(guī)劃》，指出要通過(guò)“積極擴(kuò)大進(jìn)口、優(yōu)化出口，推動(dòng)對(duì)外貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展，服務(wù)構(gòu)建新發(fā)展格局”，并力爭(zhēng)在2035年使貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展邁上新臺(tái)階。黨的二十大報(bào)告也重申要“堅(jiān)持高水平對(duì)外開(kāi)放”“加快建設(shè)貿(mào)易強(qiáng)國(guó)”。政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)很大程度上依賴于制造業(yè)出口貿(mào)易的轉(zhuǎn)型升級(jí)。然而，中國(guó)制造業(yè)的出口仍呈現(xiàn)出低品質(zhì)“粗放型”增長(zhǎng)的特點(diǎn)，處于全球價(jià)值鏈的中低端（劉斌等，2018；徐保昌等，2022）。為此，中共中央、國(guó)務(wù)院在《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022—2035年）》中進(jìn)一步指出要“推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)”。在此背景下，提高制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量成為克服現(xiàn)實(shí)貿(mào)易困境與響應(yīng)國(guó)家重大方針政策的關(guān)鍵舉措（徐保昌和李秀娟，2021）。解決好這一問(wèn)題，不僅能夠彌補(bǔ)出口貿(mào)易傳統(tǒng)比較優(yōu)勢(shì)喪失的不足，還能夠成為促進(jìn)對(duì)外貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展以及制造業(yè)強(qiáng)國(guó)建設(shè)的基礎(chǔ)路徑與重要抓手。

制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的提升不僅依賴于企業(yè)自身的技術(shù)創(chuàng)新與技術(shù)進(jìn)步，更離不開(kāi)外部配套資金的支持與投入。綠色信貸作為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)變革過(guò)程中不可或缺的金融制度安排，通過(guò)重新配置金融資源，引導(dǎo)投資資金流向，激勵(lì)更多的社會(huì)資本投資于綠色、環(huán)保、生態(tài)的行業(yè)和產(chǎn)品品種，在為制造業(yè)綠色創(chuàng)新與綠色轉(zhuǎn)變提供資金保障、改善制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量等方面發(fā)揮著重要作用。然而，鮮有文獻(xiàn)就綠色信貸對(duì)制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響進(jìn)行理論分析與實(shí)際驗(yàn)證?，F(xiàn)有對(duì)綠色信貸政策效果的研究更多基于宏觀層面的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（謝婷婷和劉錦華，2019），地區(qū)層面的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)（徐勝等，2018），企業(yè)層面的綠色全要素生產(chǎn)率（劉傳江等，2022）、環(huán)保投資（舒利敏和廖菁華，2022）、技術(shù)創(chuàng)新（何凌云等，2019；Tan et al.， 2022）等視角。雖然俞毛毛和馬妍妍（2022）從地區(qū)出口產(chǎn)品質(zhì)量角度針對(duì)綠色信貸的效果進(jìn)行了研究，但并未于微觀層面進(jìn)行深入、細(xì)致的探討，無(wú)論是研究深度還是質(zhì)量指標(biāo)選取都存在進(jìn)一步深化與完善的必要。那么，現(xiàn)有綠色信貸政策對(duì)制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量是否有提升作用？影響效果究竟如何？具體影響機(jī)制和路徑又是什么？目前，尚缺少系統(tǒng)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕?jīng)驗(yàn)證據(jù)給予有效回答。

基于此，本文以原國(guó)家環(huán)境保護(hù)總局、中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)于2007年聯(lián)合頒布《關(guān)于落實(shí)環(huán)保政策法規(guī)防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)》（環(huán)發(fā)〔2007〕108號(hào)）這一標(biāo)志著綠色信貸政策被正式運(yùn)用于中國(guó)環(huán)境治理工作的事件作為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，基于2004—2013年中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)中的制造業(yè)企業(yè)樣本，使用傾向得分匹配—雙重差分（PSMDID）方法研究綠色信貸對(duì)制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響效應(yīng)。結(jié)果顯示：綠色信貸顯著提升了制造業(yè)的出口產(chǎn)品質(zhì)量，且這一結(jié)論在經(jīng)過(guò)多輪穩(wěn)健性檢驗(yàn)之后仍然成立；機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果顯示，綠色信貸主要通過(guò)激勵(lì)企業(yè)研發(fā)投入和緩解企業(yè)融資約束這兩種途徑提升制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量；進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，綠色信貸對(duì)出口產(chǎn)品質(zhì)量的提升作用在企業(yè)、行業(yè)和地區(qū)間存有差異，且對(duì)國(guó)有企業(yè)、成長(zhǎng)期企業(yè)、大型企業(yè)以及歸屬于資本密集中間型行業(yè)、東部地區(qū)的企業(yè)作用更大。

本文的邊際貢獻(xiàn)主要在于以下三個(gè)方面：（1）拓展了綠色信貸在微觀層面的效應(yīng)研究。雖然既有研究從多方面、多領(lǐng)域分析了綠色信貸的影響，但唯獨(dú)缺少?gòu)某隹诋a(chǎn)品質(zhì)量視角考察其微觀效應(yīng)的前沿分析。本文基于制造業(yè)企業(yè)樣本對(duì)此問(wèn)題一系列因果關(guān)系的探討及機(jī)制檢驗(yàn)，有效補(bǔ)充了相關(guān)領(lǐng)域的文獻(xiàn)資料與學(xué)術(shù)觀點(diǎn)。（2）豐富了對(duì)外貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展的探討。對(duì)外貿(mào)易的高質(zhì)量發(fā)展歸根結(jié)底離不開(kāi)出口產(chǎn)品的高質(zhì)量，相較于以往從全要素生產(chǎn)率、國(guó)內(nèi)或地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)等角度對(duì)出口質(zhì)量發(fā)展的詮釋，本文從微觀層面的制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量入手，通過(guò)更為精準(zhǔn)和細(xì)致的研究，為推動(dòng)貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展提供了可靠的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和政策建議。（3）厘清了綠色信貸影響制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量發(fā)展的作用機(jī)理。本文從研發(fā)投入和融資約束視角出發(fā)，經(jīng)過(guò)系統(tǒng)的實(shí)證檢驗(yàn)，揭示了綠色信貸影響制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量提升的主要機(jī)制和途徑，為進(jìn)一步理解綠色信貸政策如何作用于制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量提供了經(jīng)驗(yàn)支持和參考依據(jù)。

余文結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分為制度背景與理論假設(shè)；第三部分為研究設(shè)計(jì)，包含模型設(shè)計(jì)、變量解釋與數(shù)據(jù)說(shuō)明；第四部分為研究結(jié)果分析，包含基準(zhǔn)研究、穩(wěn)健性檢驗(yàn)及機(jī)制驗(yàn)證；第五部分為異質(zhì)性分析，探析不同特征企業(yè)的政策效果差異；第六部分為研究結(jié)論與政策建議。

二、制度背景與理論假設(shè)

（一）制度背景

綠色信貸作為綠色產(chǎn)業(yè)的主要融資工具之一，近年來(lái)在綠色金融中占據(jù)著較高的比重和份額。2007年，為加強(qiáng)環(huán)保和信貸管理工作的協(xié)調(diào)配合、強(qiáng)化環(huán)境監(jiān)督管理，原國(guó)家環(huán)境保護(hù)總局、中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于落實(shí)環(huán)保政策法規(guī)防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)》（環(huán)發(fā)〔2007〕108號(hào)），指出“各商業(yè)銀行要將支持環(huán)保工作、控制對(duì)污染企業(yè)的信貸作為履行社會(huì)責(zé)任的重要內(nèi)容”。2012年2月24日，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)進(jìn)一步制定并發(fā)布了《綠色信貸指引》，從組織管理、制度建設(shè)、流程管理、內(nèi)部管理、監(jiān)督檢查等方面對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展綠色信貸以支持綠色經(jīng)濟(jì)、低碳經(jīng)濟(jì)、循環(huán)經(jīng)濟(jì)等提出了更為具體的要求。2015年9月11日，中共中央政治局審議通過(guò)了《生態(tài)文明體制改革總體方案》，提出“建立綠色金融體系”“推廣綠色信貸”。2016年8月31日，中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)等聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》，指出構(gòu)建綠色金融體系的重要意義并要求“大力發(fā)展綠色信貸”。2020年10月29日，中國(guó)共產(chǎn)黨第十九屆中央委員會(huì)第五次全體會(huì)議通過(guò)《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》，指出未來(lái)五年要“推動(dòng)金融、房地產(chǎn)同實(shí)體經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展”“發(fā)展綠色金融”。在中央政策密集出臺(tái)的背景下，31個(gè)省份制定了相應(yīng)的鼓勵(lì)政策，地級(jí)市也出臺(tái)了綠色金融配套政策。中國(guó)綠色信貸規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，信貸質(zhì)量整體良好。

據(jù)中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)21家主要商業(yè)銀行綠色信貸規(guī)模從2013年年末的520萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2017年6月末的822萬(wàn)億元，信貸質(zhì)量整體良好，不良率處于較低水平。到2021年，中國(guó)綠色信貸規(guī)模已超11萬(wàn)億，位居世界第一。根據(jù)中國(guó)目前的綠色信貸統(tǒng)計(jì)制度，綠色信貸包括兩部分：一是支持節(jié)能環(huán)保、新能源、新能源汽車等三大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)制造端的貸款，二是支持節(jié)能環(huán)保項(xiàng)目和服務(wù)的貸款。截至2020年年底，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)綠色貸款余額362萬(wàn)億元，占比為3029%；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)綠色貸款余額351萬(wàn)億元，占比達(dá)到2937%數(shù)據(jù)來(lái)源于《2020年中國(guó)綠色金融行業(yè)發(fā)展前景預(yù)測(cè)與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》。 。

（二）理論假設(shè)

1綠色信貸對(duì)制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響

綠色信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)的眾多方面都會(huì)產(chǎn)生顯著的積極作用。已有研究表明，綠色信貸不僅可以優(yōu)化資源配置，還能夠顯著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（Markandya et al.，2015），對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有著明顯長(zhǎng)期向好的推動(dòng)趨勢(shì)（周新苗等，2021）。微觀層面上，綠色信貸可以通過(guò)融資途徑、懲罰效應(yīng)等顯著提升企業(yè)的綠色創(chuàng)新（陳國(guó)進(jìn)等，2021；王遙等，2019），并通過(guò)緩解企業(yè)融資約束促進(jìn)研發(fā)投入，在提升企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的過(guò)程中起著關(guān)鍵作用（王修華等，2021）。雖然少數(shù)研究認(rèn)為綠色信貸會(huì)引致負(fù)面影響（寧偉和佘金花，2014），或兼具抑制效應(yīng)與激勵(lì)效應(yīng)（胡天楊和涂正革，2022），但多數(shù)仍然認(rèn)同其與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正相關(guān)關(guān)系及對(duì)企業(yè)各方面指標(biāo)的改善作用。具體到制造業(yè)出口，本文認(rèn)為其可以通過(guò)準(zhǔn)確的資金流向與嚴(yán)格的資金用途，促進(jìn)制造業(yè)出口發(fā)展方式轉(zhuǎn)變與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而在改善制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量中發(fā)揮重要的作用。由此，本文提出如下研究假設(shè)：

假設(shè)1：綠色信貸能夠顯著提升制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量。

2綠色信貸提升制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的機(jī)制分析

綠色信貸對(duì)制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量提升的機(jī)制主要有兩個(gè)：一是激勵(lì)制造業(yè)企業(yè)的研發(fā)投入。綠色信貸的推出本意是為了提高企業(yè)貸款的門檻，即在信貸活動(dòng)中，把符合環(huán)境檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)、污染治理效果和生態(tài)保護(hù)作為信貸審批的重要前提。因此，獲得綠色信貸審批的企業(yè)能夠有更加充足的資金用于日常生產(chǎn)和產(chǎn)品研發(fā)，而且基于綠色信貸的要求和標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)更傾向于對(duì)綠色產(chǎn)品投入更多的研發(fā)力量。研究表明，綠色信貸政策通過(guò)改變金融資源的行業(yè)流向，支持企業(yè)進(jìn)行清潔技術(shù)改造，鼓勵(lì)企業(yè)開(kāi)發(fā)多樣化的綠色金融產(chǎn)品，從而影響了企業(yè)生產(chǎn)效率（王修華等，2021），而企業(yè)生產(chǎn)效率是影響產(chǎn)品質(zhì)量的重要中介指標(biāo)（王孝松和周鈺丁，2022）。由此，有理由認(rèn)為綠色信貸通過(guò)激勵(lì)企業(yè)研發(fā)投入使得制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量得以提升。

二是緩解制造業(yè)企業(yè)的融資約束。對(duì)于中國(guó)而言，相較于資本市場(chǎng)融資，銀行信貸仍然是企業(yè)外部融資的重要來(lái)源之一。然而，由于銀企之間存在的信息不對(duì)稱以及金融抑制問(wèn)題，金融資源在企業(yè)產(chǎn)權(quán)和規(guī)模上的配置并不均衡，其長(zhǎng)期向國(guó)有部門、大型企業(yè)集中，這在很大程度上推動(dòng)了金融資源向重污染行業(yè)投放，加劇了環(huán)境污染（劉錫良和文書(shū)洋，2019）。但當(dāng)綠色金融逐漸成為金融機(jī)構(gòu)重要的考核指標(biāo)時(shí)，金融資源的流向?qū)l(fā)生調(diào)整和改變。金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)的多樣化綠色金融產(chǎn)品通過(guò)支持企業(yè)進(jìn)行清潔技術(shù)改造和綠色產(chǎn)品創(chuàng)新，迫使污染企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。研究表明，綠色信貸政策和綠色信貸發(fā)展增加了高污染高耗能企業(yè)的債務(wù)融資成本與債務(wù)融資期限，降低了綠色企業(yè)的債務(wù)融資成本（Xu & Li，2020）。因此，綠色信貸對(duì)制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的提升可以通過(guò)融資狀況這一渠道發(fā)生作用，其定向融資的功能可以緩解制造業(yè)企業(yè)的融資約束。由此，本文提出如下研究假設(shè)：

假設(shè)2：綠色信貸通過(guò)激勵(lì)企業(yè)的研發(fā)投入和緩解企業(yè)融資約束兩個(gè)主要途徑提升了制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)計(jì)

本文以2007年頒布的《關(guān)于落實(shí)環(huán)保政策法規(guī)防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)》（環(huán)發(fā)〔2007〕108號(hào)）這一政策實(shí)施為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，采用PSMDID方法考察綠色信貸政策對(duì)制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響效應(yīng)。進(jìn)行傾向得分匹配的主要原因在于企業(yè)異質(zhì)性以及行業(yè)差異，而保證處理組和對(duì)照組的可比性是研究準(zhǔn)確性的前提。特別是綠色信貸政策對(duì)執(zhí)行對(duì)象并未有明確確定，主要傾向于對(duì)節(jié)能環(huán)保以及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支持，而本文基于企業(yè)層面對(duì)此政策效果的研究更應(yīng)該注意樣本選擇偏差問(wèn)題，因此在使用DID方法前進(jìn)行傾向得分匹配顯得尤為重要。本文將歸屬于清潔型或低污染型的制造業(yè)企業(yè)界定為處理組，將高污染型的制造業(yè)企業(yè)界定為控制組。對(duì)于企業(yè)污染屬性的劃分，采用與陸菁等（2021）一致的辦法，以企業(yè)所在行業(yè)的污染排放強(qiáng)度作為重要的識(shí)別依據(jù)。具體而言，選取制造業(yè)中兩位數(shù)代碼行業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的廢水、二氧化硫、煙塵、粉塵、固體廢棄物、二氧化碳共六個(gè)指標(biāo)，通過(guò)線性標(biāo)準(zhǔn)化方法計(jì)算綜合污染排放強(qiáng)度指標(biāo)，并將指標(biāo)進(jìn)行二等分，高于平均值即為高污染型行業(yè)，低于平均值即為清潔型和環(huán)保型行業(yè)高污染行業(yè)對(duì)應(yīng)的制造業(yè)為農(nóng)副食品加工業(yè)，食品制造業(yè)，飲料制造業(yè)，紡織業(yè)，木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)，造紙及紙制品業(yè)，石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)，醫(yī)藥制造業(yè)，非金屬礦物制品業(yè)，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，以及有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)。清潔型和環(huán)保型對(duì)應(yīng)的制造業(yè)為煙草制品業(yè)，紡織服裝、鞋、帽制造業(yè)，皮革、毛皮、羽毛（絨）及其制品業(yè)，家具制造業(yè)，印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制，文教體育用品制造業(yè)，橡膠制品業(yè)，塑料制品業(yè)，金屬制品業(yè)，通用設(shè)備制造業(yè)，專用設(shè)備制造業(yè)，交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)，電氣機(jī)械及器材制造業(yè)，通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)，儀器儀表及文化、辦公用機(jī)械制造業(yè)，以及工藝品及其他制造業(yè)。 。具體DID模型設(shè)定如下：

Qualityijtc=α+βDIDijtc+φXijtc+μi+λj+ωt+θc+εijtc（1）

其中，下標(biāo)i代表企業(yè)，t代表年份，j代表行業(yè)，c代表城市。Qualityijtc表示c城市中歸屬于j行業(yè)的制造業(yè)企業(yè)i在第t年的出口產(chǎn)品質(zhì)量。DIDijtc代表綠色信貸政策實(shí)施，其中DIDijtc=treat×post；如果制造業(yè)企業(yè)屬于處理組，則將treat賦值為1，否則賦值為0；若時(shí)間為2007年，則對(duì)post賦值05，2007年之后賦值為1，2007年之前賦值為0。Xijtc代表企業(yè)、行業(yè)與地區(qū)層面的一系列控制變量。μi表示控制了個(gè)體固定效應(yīng)，λj表示控制了兩位數(shù)代碼層面的行業(yè)固定效應(yīng)，ωt表示控制了年份固定效應(yīng)，θc表示控制了城市固定效應(yīng)，εijtc代表誤差項(xiàng)?；貧w中采用聚類到地級(jí)市層面的標(biāo)準(zhǔn)誤。

（二）變量解釋

1出口產(chǎn)品質(zhì)量

基于施炳展和邵文波（2014）的研究思路，借鑒Hallak & Sivadasan（2013）的基本設(shè)定框架對(duì)制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)行計(jì)算。首先，給出產(chǎn)品n的需求函數(shù)：

zn=p－σnλσ－1nEP（2）

其中，z、p和λ分別代表n的需求量、價(jià)格和質(zhì)量，σ為產(chǎn)品間的替代彈性且大于1，E為消費(fèi)者支出，P為價(jià)格指數(shù)。據(jù)此，建立如下模型：

lnzitcn=Un+Utc－σlnPitcn+εitcn（3）

其中，zitcn代表制造業(yè)企業(yè)i在t年對(duì)目的國(guó)c出口的產(chǎn)品n的數(shù)量，Un為產(chǎn)品固定效應(yīng)，Utc為時(shí)間目的國(guó)固定效應(yīng)，Pitcn為出口產(chǎn)品價(jià)格，殘差項(xiàng)εitcn可以用來(lái)測(cè)度企業(yè)i在t年對(duì)c國(guó)出口產(chǎn)品n的質(zhì)量，則產(chǎn)品（企業(yè)產(chǎn)品國(guó)家時(shí)間）層面的出口質(zhì)量為：

quaitcn=itcn（4）

由于產(chǎn)品層面的出口質(zhì)量需要加總到企業(yè)層面，但不同產(chǎn)品質(zhì)量的簡(jiǎn)單加總在經(jīng)濟(jì)意義上并不明顯，本文對(duì)模型（4）進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理以獲得每個(gè)制造業(yè)企業(yè)i在t年出口產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化質(zhì)量指標(biāo)squaitcn：

squaitcn=quaitcn－minquaitcnmaxquaitcn－quaitcn（5）

其中，minquaitcn和maxquaitcn分別代表在所有年度、所有企業(yè)、所有進(jìn)口國(guó)層面上求出的出口產(chǎn)品n的質(zhì)量最小值和質(zhì)量最大值。因此，squaitcn的取值范圍為（0，1）。將標(biāo)準(zhǔn)化后的產(chǎn)品質(zhì)量以企業(yè)第t年的出口額在企業(yè)此年總出口額中的占比為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)處理，并對(duì)各種產(chǎn)品進(jìn)行加總后，得到企業(yè)—時(shí)間層面的出口產(chǎn)品質(zhì)量：

Qualityitcn=υitcn∑itcn∈Ωυitcnsquaitcn（6）

其中，Quality代表制造業(yè)企業(yè)出口產(chǎn)品整體質(zhì)量，Ω為企業(yè)層面的樣本集合，υitcn代表制造業(yè)企業(yè)i的產(chǎn)品n在t年對(duì)c國(guó)的出口價(jià)值量。由于出口產(chǎn)品質(zhì)量的計(jì)算需要用到海關(guān)數(shù)據(jù)，本文按照 HS6分位數(shù)將所有樣本分為5010類產(chǎn)品分別整理與回歸。

2控制變量

為控制不同影響因素，本文選取了企業(yè)、行業(yè)、城市三個(gè)層面的控制變量。

企業(yè)層面：（1）企業(yè)年齡（age），企業(yè)年齡的大小對(duì)企業(yè)的資本積累、生產(chǎn)技術(shù)有著重要的影響，進(jìn)而影響制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量，采用當(dāng)年年份與企業(yè)成立年份之差加1并取對(duì)數(shù)衡量；（2）企業(yè)規(guī)模（size），企業(yè)規(guī)模決定了其生產(chǎn)能力以及成本優(yōu)勢(shì)，也會(huì)對(duì)制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量產(chǎn)生影響，采用總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)加以衡量；（3）企業(yè)負(fù)債率（lev），負(fù)債率決定了企業(yè)的融資能力以及償付能力，會(huì)影響企業(yè)生產(chǎn)所需資金，進(jìn)而關(guān)系到制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量，采用負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值加1并取對(duì)數(shù)衡量；（4）企業(yè)利潤(rùn)率（prf），企業(yè)利潤(rùn)率決定了企業(yè)的盈利能力以及再生產(chǎn)能力，也會(huì)對(duì)制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量產(chǎn)生影響，采用利潤(rùn)總額與資產(chǎn)總額的比值加1并取對(duì)數(shù)衡量；（5）企業(yè)員工數(shù)（employee），企業(yè)員工數(shù)越多代表企業(yè)的生產(chǎn)能力越強(qiáng)，進(jìn)而從各個(gè)渠道影響出口產(chǎn)品質(zhì)量，采用年末從業(yè)人員數(shù)量并取對(duì)數(shù)加以表示。

行業(yè)和地區(qū)層面變量包括：（1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度（HHI），采用四分位碼行業(yè)的赫芬達(dá)爾指數(shù)表示，即HHIj=∑mi=1（saleij/∑mi=1saleij）2，其中n為4位碼行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量，saleij表示j行業(yè)中第i家企業(yè)的規(guī)模，∑mi=1saleij表示j行業(yè)中所有企業(yè)的市場(chǎng)總規(guī)模；（2）人均地區(qū)生產(chǎn)總值（pgdp），由于地區(qū)發(fā)展水平會(huì)影響企業(yè)的外部生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，進(jìn)而影響制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量，以企業(yè)所在城市的人均地區(qū)生產(chǎn)總值對(duì)數(shù)表示；（3）地區(qū)人均實(shí)際外商投資（foreign），外商投資往往通過(guò)影響本土企業(yè)的生產(chǎn)效率和生產(chǎn)技術(shù)作用于制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量，以地級(jí)市人均實(shí)際外商投資的對(duì)數(shù)值表示。

（三）數(shù)據(jù)說(shuō)明

本文數(shù)據(jù)來(lái)源主要有三個(gè)：一是2004—2013年的中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)，包含了企業(yè)的生產(chǎn)信息和財(cái)務(wù)信息，用以構(gòu)建制造業(yè)企業(yè)層面變量。為保證行業(yè)界定范圍的一致性，增強(qiáng)研究結(jié)果的科學(xué)性，本文按照標(biāo)準(zhǔn)處理方法對(duì)所有四位數(shù)行業(yè)代碼進(jìn)行了統(tǒng)一，并進(jìn)一步剔除了勞動(dòng)力人數(shù)小于8，出口產(chǎn)值、資產(chǎn)等變量為負(fù)值的樣本以提高數(shù)據(jù)質(zhì)量；二是2004—2013年的中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)，其涵蓋了企業(yè)產(chǎn)品國(guó)家層面的商品進(jìn)出口記錄，本文在剔除了關(guān)鍵信息缺失樣本并保留了13—43位制造業(yè)行業(yè)樣本后構(gòu)造了制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量指標(biāo)；三是2004—2013年中國(guó)城市統(tǒng)計(jì)年鑒，用其構(gòu)建地級(jí)市控制變量。為方便研究，通過(guò)以下步驟整合以上三個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)的樣本：首先，根據(jù)企業(yè)名稱、年份、企業(yè)郵政編碼和后7位電話號(hào)碼來(lái)詳細(xì)匹配中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)與中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)，然后再依據(jù)企業(yè)所在城市變量與《中國(guó)城市統(tǒng)計(jì)年鑒》的數(shù)據(jù)相匹配，在刪除了非制造業(yè)后，最終得到融合了企業(yè)特征、行業(yè)特征、進(jìn)出口數(shù)據(jù)、地區(qū)特征的制造業(yè)企業(yè)綜合數(shù)據(jù)庫(kù)。同時(shí)，為避免極端值情況的出現(xiàn)，對(duì)其中的連續(xù)變量進(jìn)行前后1%的縮尾處理。變量描述性統(tǒng)計(jì)特征如表1所示。

四、研究結(jié)果及分析

（一）樣本匹配結(jié)果分析

在進(jìn)行基準(zhǔn)結(jié)果回歸之前，先使用PSM方法進(jìn)行樣本匹配以奠定更好的研究基礎(chǔ)。選取企業(yè)規(guī)模（size）、年齡（age）、負(fù)債率（lev）、利潤(rùn)率（prf）、員工數(shù)（employee）表示企業(yè)基本特征的協(xié)變量，并使用1∶1近鄰匹配。之后，對(duì)處理組與控制組的匹配結(jié)果進(jìn)行平衡性檢驗(yàn)，根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果中的標(biāo)準(zhǔn)化偏差以及t值可以評(píng)估匹配的準(zhǔn)確性與有效性，結(jié)果如表2所示?？梢钥闯觯诮?jīng)過(guò)傾向得分匹配之后，五個(gè)協(xié)變量的標(biāo)準(zhǔn)化偏差明顯縮小，且縮小幅度都小于10%；除了employee匹配后的P值為0049，其余變量t檢驗(yàn)結(jié)果對(duì)應(yīng)的P值都大于01，無(wú)法拒絕實(shí)驗(yàn)組與控制組有系統(tǒng)差異的原假設(shè)；另外，大多數(shù)的觀察值均在共同取值范圍內(nèi)，在進(jìn)行傾向得分匹配時(shí)僅會(huì)損失少量樣本共同取值范圍圖形此處省略，如有需要請(qǐng)向作者索取。 。由此可知，匹配基本滿足了平衡性假設(shè)，匹配效果良好，選擇的匹配方法和匹配原則是合理的。

（二）基準(zhǔn)研究結(jié)果分析

依據(jù)模型（1）對(duì)上述匹配后的樣本進(jìn)行回歸，結(jié)果如表3所示。其中，列（1）僅考慮加入核心解釋變量DID，并控制了個(gè)體、年份、行業(yè)和地區(qū)的固定效應(yīng)。結(jié)果顯示，DID估計(jì)系數(shù)在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為正，說(shuō)明綠色信貸政策對(duì)制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量產(chǎn)生了明顯的提升效應(yīng)。由于企業(yè)自身特征、行業(yè)因素和地區(qū)因素也會(huì)對(duì)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量產(chǎn)生影響，本文在列（2）—列（4）逐步加入企業(yè)特征變量、行業(yè)層面變量、城市特征變量，并在列（5）—列（7）變換不同的固定效應(yīng)?？梢钥闯?，核心解釋變量DID的系數(shù)仍顯著為正，且數(shù)值一直穩(wěn)定在0030左右。由此可知，綠色信貸政策對(duì)制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的提升作用較為穩(wěn)定。此結(jié)果體現(xiàn)了綠色信貸的金融功能和政策目標(biāo)，即綠色信貸通過(guò)信貸投放敦促并監(jiān)督資金流向，使企業(yè)專注于清潔生產(chǎn)、技術(shù)創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)等領(lǐng)域，從而提升了出口產(chǎn)品質(zhì)量。這一發(fā)現(xiàn)為本文研究假設(shè)1的成立提供了現(xiàn)實(shí)證據(jù)。

其他控制變量對(duì)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響大致與預(yù)期一致。以列（4）結(jié)果為基準(zhǔn)對(duì)控制變量進(jìn)行分析。企業(yè)特征方面，企業(yè)規(guī)模系數(shù)（size）顯著為正，說(shuō)明規(guī)模越大，企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量越高。這是因?yàn)橐?guī)模越大，企業(yè)積累的資本越多，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)定的同時(shí)融資約束也較少受到限制，從而可以提高生產(chǎn)效率與生產(chǎn)水平，并促進(jìn)制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量提升。企業(yè)年齡（age）系數(shù)顯著為正，表明存續(xù)越久、各方面優(yōu)勢(shì)越明顯，企業(yè)越有實(shí)力生產(chǎn)更高質(zhì)量的產(chǎn)品。企業(yè)負(fù)債率（lev）與利潤(rùn)率系數(shù)（prf）均顯著為正，說(shuō)明負(fù)債率與利潤(rùn)率越高，企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量越好，主要原因在于高負(fù)債率和高利潤(rùn)率為企業(yè)帶來(lái)了更多的生產(chǎn)和研發(fā)資金，有助于提升制造業(yè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)而提高出口產(chǎn)品質(zhì)量。企業(yè)員工數(shù)（employee）的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明員工越多，企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量越好，這與員工越多越能激發(fā)團(tuán)體創(chuàng)造性進(jìn)而促進(jìn)制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量提升有較大關(guān)系。行業(yè)層面，HHI系數(shù)顯著為負(fù)，表明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越低，出口產(chǎn)品質(zhì)量越差，主要原因在于處于競(jìng)爭(zhēng)程度較低環(huán)境中的企業(yè)，難以有較大動(dòng)力去追逐產(chǎn)品質(zhì)量的革新與升級(jí)。地區(qū)層面，人均地區(qū)生產(chǎn)總值（pgdp）與出口產(chǎn)品質(zhì)量呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這可能與發(fā)達(dá)程度越高的地區(qū)更多出口高附加值產(chǎn)品有關(guān)，此類產(chǎn)品在國(guó)際上并不占優(yōu)勢(shì)，質(zhì)量相對(duì)較差；而外商投資（foreign）越高，出口產(chǎn)品質(zhì)量越好，主要在于外商投資帶來(lái)了新的管理水平與生產(chǎn)技術(shù)，有利于出口產(chǎn)品質(zhì)量的提升。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文將通過(guò)平行趨勢(shì)檢驗(yàn)、預(yù)期效應(yīng)檢驗(yàn)、三重差分法、縮減樣本區(qū)間、排除其他相關(guān)政策、刪除樣本區(qū)間內(nèi)不連續(xù)企業(yè)等辦法來(lái)排除各種可能對(duì)結(jié)論有影響的因素，以進(jìn)一步檢驗(yàn)基準(zhǔn)研究的穩(wěn)定性。

1平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

DID方法的使用前提是需要處理組和控制組滿足共同趨勢(shì)假設(shè)，即如果不存在綠色信貸政策，處理組與控制組的樣本在出口產(chǎn)品質(zhì)量上的變動(dòng)趨勢(shì)并不存在系統(tǒng)性差異。雖然在使用DID 方法前已經(jīng)進(jìn)行了傾向得分匹配，但為進(jìn)一步保證適用性，本文以2007年為基期，采用事件研究法對(duì)政策年度動(dòng)態(tài)效應(yīng)進(jìn)行觀察以檢驗(yàn)平行趨勢(shì)。具體而言，通過(guò)構(gòu)建時(shí)期虛擬變量與政策變量的交互項(xiàng)替換模型（1）中的DID，并再次估計(jì)：

Qualityijtc=α+β1Pret+β2Current+β3Postt+φXijtc+μi+λj+ωt+θc+εijtc（7）

其中，模型（1）中的DID由三個(gè)變量Pret、Current、Postt來(lái)代替。其中，Pret（t=1，2，3）代表政策實(shí)施前的時(shí)期：Pre1代表政策實(shí)施前一期，Pre2代表政策實(shí)施前兩期，Pre3代表政策實(shí)施前三期；Current代表政策實(shí)施當(dāng)期；Postt（t=1，2，3）代表政策實(shí)施后的時(shí)期：Post1代表政策實(shí)施第一期，Post2代表政策實(shí)施第二期，Post3代表政策實(shí)施第三期及之后。其余變量及字母的含義與模型（1）相同。如若滿足平行趨勢(shì)假設(shè)，則Pret各期系數(shù)不顯著的同時(shí)，Current、Postt的系數(shù)應(yīng)當(dāng)顯著。表4列示了Pre3、Pre2、Current、Post1、Post2、Post3期的系數(shù)（為避免共線性，回歸過(guò)程自動(dòng)刪除了Pre1）?？梢钥闯觯琍re3、Pre2的系數(shù)并不顯著，滿足平行趨勢(shì)要求，而Current當(dāng)期也并不顯著，這可能與2007年年中才開(kāi)始實(shí)施信貸政策，企業(yè)生產(chǎn)決策的調(diào)整需要一定反應(yīng)期有關(guān)；實(shí)施之后的Post1、Post2、Post3期系數(shù)均顯著為正，表明政策起到了積極作用。由此可知，綠色信貸實(shí)施之前處理組與控制組各期走勢(shì)較為一致，滿足平行趨勢(shì)假設(shè)；在綠色信貸政策實(shí)施之后效果漸顯，兩組呈現(xiàn)出顯著差異。

2預(yù)期效應(yīng)檢驗(yàn)

若企業(yè)在綠色信貸政策正式實(shí)施之前已經(jīng)對(duì)此產(chǎn)生預(yù)期并采取了一定干預(yù)行為，諸如通過(guò)各種可能的快速途徑加快產(chǎn)品質(zhì)量的提升，以期在未來(lái)獲得綠色貸款資格或爭(zhēng)取更大綠色貸款規(guī)模，也會(huì)對(duì)本文政策效果產(chǎn)生影響。為消除此類可能，進(jìn)行兩種預(yù)期效應(yīng)檢驗(yàn)：（1）保留政策實(shí)施之前年份的數(shù)據(jù)。刪除2007年及其之后數(shù)據(jù)后，將模型中的DID（treat×post）替換為treat并重新回歸，通過(guò)觀察treat系數(shù)判斷政策實(shí)施前的處理組與對(duì)照組是否存在顯著不同。由表5列（1）可看出，treat系數(shù)為0014且并不顯著。（2）將政策時(shí)間提前。將綠色信貸實(shí)施時(shí)間向前調(diào)至2005年，且僅使用2004—2007年的數(shù)據(jù)回歸，表5列（3）結(jié)果表明，DID系數(shù)為0008且并不顯著。由此可知，兩種檢驗(yàn)方法均說(shuō)明研究樣本并不存在預(yù)期效應(yīng)，進(jìn)一步證明了基準(zhǔn)研究結(jié)論的可靠性。

3三重差分法

綠色信貸政策主要通過(guò)信貸供給途徑對(duì)企業(yè)產(chǎn)生影響，相對(duì)于較少向外融資的企業(yè)，對(duì)外部融資依賴性較高的企業(yè)受到的影響應(yīng)該更大。因此，構(gòu)建三重差分可以更為準(zhǔn)確地區(qū)分不同負(fù)債類型可能引致的影響，以此檢驗(yàn)結(jié)論的穩(wěn)健性。具體做法為：首先，通過(guò)前文的控制變量負(fù)債率（lev）來(lái)衡量負(fù)債情況，該指標(biāo)越高，表明企業(yè)越有可能成為商業(yè)信貸的需求方，對(duì)外部融資的依賴程度較高，受綠色信貸政策影響較大。其次，將此變量在兩位數(shù)行業(yè)代碼內(nèi)進(jìn)行三等分，并據(jù)此構(gòu)建虛擬變量credit，當(dāng)企業(yè)負(fù)債率位于上 1/3 分位數(shù)位置時(shí)，credit 取值為1（表示對(duì)綠色信貸依賴程度較大），低于上1/3分位數(shù)位置時(shí)賦值為0（表明對(duì)綠色信貸依賴程度較小）。最后，構(gòu)建三重差分模型：

Qualityijtc= α + γ1 credit×DIDijtc+ γ2 credit×treatijtc+ γ3 credit×postijtc + βDIDijtc+ φXijtc+ μi+ λj+ ωt+ θc+ εijtc （8）

其中，credit×DIDijtc為三重交互項(xiàng)，在將負(fù)債率這一原有控制變量刪除后，其余變量定義同模型（1）。重新回歸后的結(jié)果如表5列（3）所示，三重交互項(xiàng)credit×DIDijtc的估計(jì)系數(shù)為0003且在1%的水平上顯著，雙重交互項(xiàng)DIDijtc的系數(shù)為0009且也在1%的水平上顯著，這不僅驗(yàn)證了基準(zhǔn)結(jié)果的穩(wěn)健性，也說(shuō)明對(duì)信貸依賴越嚴(yán)重的企業(yè)，出口產(chǎn)品質(zhì)量將會(huì)得到更大程度的提升，信貸政策有效性更強(qiáng)。

4減少部分樣本

由于2010年的數(shù)據(jù)缺失值較多，且準(zhǔn)確性也有所降低，一些文獻(xiàn)在使用中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)時(shí)會(huì)將其刪除。為得到更為準(zhǔn)確與穩(wěn)健的結(jié)論，本文同樣將此年份數(shù)據(jù)刪除并重新回歸，結(jié)果如表5列（4）所示。DID的回歸系數(shù)為0006且在1%的水平上顯著，說(shuō)明減少部分樣本對(duì)本文的基準(zhǔn)研究結(jié)論影響不大，進(jìn)一步驗(yàn)證了基準(zhǔn)結(jié)果的穩(wěn)健性。

5排除其他相關(guān)政策

同時(shí)期其他相關(guān)外部政策也會(huì)對(duì)本文因果關(guān)系的識(shí)別產(chǎn)生影響。例如，為了控制污染排放，在2007年計(jì)劃實(shí)施的排污權(quán)交易試點(diǎn)政策，財(cái)政部和原環(huán)境保護(hù)部批復(fù)了天津、河北、山西、內(nèi)蒙古、江蘇、浙江、河南、湖北、湖南、重慶、陜西11個(gè)排污權(quán)交易試點(diǎn)省份。較其他地區(qū)而言，這些試點(diǎn)地區(qū)更看中環(huán)境治理與清潔生產(chǎn)，即使不存在綠色信貸政策，其也會(huì)對(duì)不同類型企業(yè)的信貸申請(qǐng)和批準(zhǔn)有著嚴(yán)格的要求，這可能會(huì)對(duì)本文研究結(jié)果產(chǎn)生影響。為避免此類情形發(fā)生，本文將只對(duì)處于非試點(diǎn)地區(qū)的樣本進(jìn)行回歸。表5列（5）顯示，回歸后DID的系數(shù)為0001且在1%的水平上顯著，說(shuō)明在排除相關(guān)政策影響后，綠色信貸仍對(duì)企業(yè)的出口產(chǎn)品質(zhì)量產(chǎn)生提升作用，進(jìn)一步驗(yàn)證了基準(zhǔn)結(jié)果的穩(wěn)健性。

6刪除樣本區(qū)間內(nèi)不連續(xù)的企業(yè)

中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)中的企業(yè)樣本為銷售額在500萬(wàn)元以上（2011年起為2000萬(wàn)元以上）的工業(yè)企業(yè)。低于此規(guī)模的企業(yè)可能生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況會(huì)發(fā)生較大波動(dòng)，導(dǎo)致各項(xiàng)指標(biāo)并不穩(wěn)定，從而影響研究結(jié)果。因此，本文刪除了樣本期內(nèi)未連續(xù)在中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)中存在的制造業(yè)企業(yè)樣本，并將剩余樣本重新回歸，結(jié)果如表5列（6）所示?？梢钥闯?，DID的系數(shù)為0029且在1%的水平上顯著為正，表明企業(yè)在樣本區(qū)間內(nèi)是否連續(xù)對(duì)本文的基準(zhǔn)研究結(jié)論并無(wú)太大影響，進(jìn)一步驗(yàn)證了基準(zhǔn)結(jié)果的穩(wěn)健性。

（四）影響機(jī)制檢驗(yàn)

前文的基準(zhǔn)回歸以及穩(wěn)健性檢驗(yàn)均已證明綠色信貸能夠提升企業(yè)的出口產(chǎn)品質(zhì)量，由此引出的問(wèn)題是：綠色信貸具體通過(guò)何種途徑影響？假設(shè)2提出的主要影響機(jī)制是否成立？本文擬建立中介效應(yīng)模型來(lái)進(jìn)一步考察。具體分為三步：第一步為依據(jù)前文基準(zhǔn)模型（1），考察綠色信貸對(duì)制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響，此工作已經(jīng)完成；第二步為模型（9），考察綠色信貸對(duì)中介變量的影響；第三步為模型（10），即在基準(zhǔn)模型（1）中加入模型（9）的中介變量，考察其對(duì)制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響。

Mediijtc=α+βDIDijtc+φXijtc+μi+λj+ωt+θc+εijtc（9）

Qualityijtc=α+βDIDijtc+ωMediijtc+φXijtc+μi+λj+ωt+θc+εijtc（10）

其中，Mediijtc代表要檢驗(yàn)的中介變量——研發(fā)投入（yftr）和融資約束（fincons）。研發(fā)投入采用企業(yè)研究開(kāi)發(fā)費(fèi)在總資產(chǎn)中的占比加1并取對(duì)數(shù)。對(duì)于融資約束的衡量，采用Hadlock & Pierce（2010）基于外生的企業(yè)規(guī)模和年齡構(gòu)建的SA指數(shù)。此指數(shù)不僅能夠避免使用現(xiàn)金流等諸多內(nèi)生性財(cái)務(wù)變量計(jì)算而帶來(lái)的估計(jì)偏誤問(wèn)題，也得到了中國(guó)學(xué)者的認(rèn)可與廣泛運(yùn)用（姜付秀等，2016；吳秋生和黃賢環(huán)，2017；孫雪嬌等，2019）。具體計(jì)算辦法為，首先根據(jù)SA=－0737size+0042size2－004age計(jì)算出SA指數(shù)，并按照盧盛峰和陳思霞（2017）的做法，對(duì)指數(shù)計(jì)算值取絕對(duì)值得到最終的融資約束指標(biāo)fincons，數(shù)值越大，表示融資約束程度越嚴(yán)重。其余變量的含義同模型（1）一致。需要說(shuō)明的是，由于研究開(kāi)發(fā)費(fèi)的數(shù)據(jù)在某些年份有缺失值，回歸樣本數(shù)量少于基準(zhǔn)研究中的數(shù)量。重點(diǎn)關(guān)注的系數(shù)為模型（9）中DID的系數(shù)β以及模型（10）中介變量（Medi）的系數(shù)ω。當(dāng)中介變量為yftr時(shí)，β與ω均需要為正，才能驗(yàn)證研發(fā)投入這一傳導(dǎo)機(jī)制的存在；當(dāng)中介變量為fincons時(shí)，β與ω均需為負(fù)，才能驗(yàn)證融資約束這一傳導(dǎo)機(jī)制的存在。當(dāng)兩個(gè)機(jī)制均得到驗(yàn)證時(shí)，假設(shè)2的正確性才能得以證實(shí)。

根據(jù)上述步驟進(jìn)行回歸后，結(jié)果如表6所示。列（1）顯示，DID對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響系數(shù)為0001且在1%的水平上顯著為正，表明綠色信貸激勵(lì)企業(yè)投入了更多的研發(fā)資金；列（2）顯示研發(fā)投入對(duì)出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響系數(shù)為0044且在5%的水平上顯著，表明研發(fā)投入越多，企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量越好。因此，激勵(lì)企業(yè)研發(fā)投入是綠色信貸提升制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的主要機(jī)制之一。原因在于，綠色信貸的信貸供給途徑增加了出口企業(yè)在研發(fā)方面的投入資金，為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新提供了物質(zhì)支持，從而使出口產(chǎn)品質(zhì)量有了更大的進(jìn)步和提升。列（3）顯示，DID對(duì)企業(yè)融資約束的影響系數(shù)為-0001且在1%的水平上顯著，表明綠色信貸緩解了企業(yè)的融資約束;列（4）進(jìn)一步給出融資約束對(duì)出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響，fincons的系數(shù)為-0020且在1%的水平上顯著，表明企業(yè)融資約束越低，出口產(chǎn)品質(zhì)量越好。由此可知，緩解融資約束也是綠色信貸提升制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的主要機(jī)制之一。主要原因在于，有綠色發(fā)展目標(biāo)和需求的企業(yè)由于發(fā)展過(guò)程中存有較高風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)信貸渠道難以籌集到足額資金，而綠色信貸的針對(duì)性貸款可以緩解企業(yè)融資約束，促進(jìn)企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，最終提升出口產(chǎn)品質(zhì)量。至此，假設(shè)2得到了驗(yàn)證。

五、異質(zhì)性分析

前文雖然詳細(xì)檢驗(yàn)了綠色信貸對(duì)制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的提升作用以及影響機(jī)制，但為進(jìn)一步探究提升效果在不同層面的差異，本部分基于企業(yè)、行業(yè)、地區(qū)等方面的異質(zhì)性對(duì)樣本進(jìn)行劃分，以考察綠色信貸對(duì)出口產(chǎn)品質(zhì)量的分組作用效果。

（一）企業(yè)層面

1企業(yè)所有制屬性

一般而言，國(guó)有企業(yè)作為一種“準(zhǔn)政府組織”，在融資約束、優(yōu)惠性政策、市場(chǎng)地位等方面較其他非國(guó)有企業(yè)有著不可比擬的優(yōu)勢(shì)。因此，為了區(qū)別所有制差異在綠色信貸對(duì)出口產(chǎn)品質(zhì)量提升中產(chǎn)生的影響，本文將國(guó)有資本、外商資本與個(gè)人資本金在實(shí)收資本中占比超過(guò)50%的企業(yè)劃為國(guó)有企業(yè)、外資企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)三個(gè)子樣本，并分別進(jìn)行回歸。由表7的所有制屬性分組結(jié)果可以看出，綠色信貸對(duì)國(guó)有企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的提升幅度最高，其次為外資企業(yè)，而民營(yíng)企業(yè)最低。此情形出現(xiàn)的主要原因在于，中國(guó)的國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期享受著稅收、信貸、融資、補(bǔ)貼等各方面的便利，從而有著更強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)背景和經(jīng)驗(yàn)實(shí)力來(lái)生產(chǎn)高質(zhì)量的出口產(chǎn)品。另外，國(guó)有企業(yè)相較于其他類型企業(yè)更易受到政府意志的影響，有更多的責(zé)任和義務(wù)響應(yīng)國(guó)家高質(zhì)量發(fā)展的倡議，從而激勵(lì)了其出口產(chǎn)品質(zhì)量的提升。外資企業(yè)倚靠國(guó)外充足的資金投入以及高水平的管理經(jīng)驗(yàn)和先進(jìn)技術(shù)，在出口產(chǎn)品質(zhì)量上也占有較高的地位。而私人企業(yè)囿于技術(shù)限制與融資困難等問(wèn)題，更多集中于低附加值產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)，更易于陷入低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的局面并進(jìn)一步壓縮產(chǎn)品質(zhì)量，因此綠色信貸對(duì)其出口產(chǎn)品質(zhì)量的提升幅度最小。

2企業(yè)不同生命周期

不同生命周期階段的現(xiàn)金流、生產(chǎn)技術(shù)與生產(chǎn)成本等指標(biāo)的變化也會(huì)使出口產(chǎn)品質(zhì)量產(chǎn)生波動(dòng)?？紤]到不同行業(yè)生命周期并不一致（比如互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)較傳統(tǒng)制造業(yè)的生命周期要短），本文選擇在兩位數(shù)代碼行業(yè)內(nèi)部將樣本依據(jù)年齡變量三等分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期和成熟期三個(gè)子樣本，并依據(jù)模型（1）（刪除原有控制變量age）分別回歸。由表7的生命周期分組結(jié)果可以看出，綠色信貸對(duì)成長(zhǎng)期企業(yè)的出口產(chǎn)品質(zhì)量提升幅度最大，其次為成熟期企業(yè)，而初創(chuàng)期企業(yè)最低。此情形出現(xiàn)的原因主要在于初創(chuàng)期企業(yè)面臨較大的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定的現(xiàn)金流，并無(wú)太大實(shí)力進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新與開(kāi)發(fā)，因此綠色信貸對(duì)其出口產(chǎn)品質(zhì)量的提升作用最?。欢墒炱谄髽I(yè)已經(jīng)占據(jù)著較大市場(chǎng)份額，甚至兼具一定市場(chǎng)勢(shì)力，在產(chǎn)品質(zhì)量提升方面也無(wú)太大動(dòng)力；只有處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，既有較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流，度過(guò)了初創(chuàng)期的風(fēng)險(xiǎn)階段，才有更大動(dòng)力和實(shí)力通過(guò)提升出口產(chǎn)品質(zhì)量來(lái)進(jìn)一步開(kāi)拓市場(chǎng)以穩(wěn)定地位。

3企業(yè)規(guī)模

前文研究結(jié)果顯示，企業(yè)規(guī)模會(huì)對(duì)出口產(chǎn)品質(zhì)量產(chǎn)生正向顯著影響。本文在兩位數(shù)代碼行業(yè)內(nèi)部依據(jù)企業(yè)規(guī)模變量將樣本三等分為小型企業(yè)、中型企業(yè)和大型企業(yè)，并依據(jù)模型（1）（刪除原有控制變量size）分別進(jìn)行回歸。由表7的企業(yè)規(guī)模分組結(jié)果可以看出，綠色信貸對(duì)大型企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的提升幅度最高，中型企業(yè)次之，小型企業(yè)最低。本文認(rèn)為，這與企業(yè)規(guī)模越大、綜合實(shí)力越強(qiáng)、越有能力生產(chǎn)出高質(zhì)量的出口產(chǎn)品有很大關(guān)系。因此，綠色信貸對(duì)制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的提升作用會(huì)隨著企業(yè)規(guī)模的增大而加強(qiáng)。

（二）行業(yè)與地區(qū)層面

1行業(yè)層面

一般而言，紡織、服裝業(yè)等資本密集較低型行業(yè)與高新技術(shù)等資本密集較高型行業(yè)在生產(chǎn)技術(shù)、資金需求、產(chǎn)品周期等方面并不相同，綠色信貸在其中的作用效果也并不一致。選取兩位數(shù)行業(yè)代碼內(nèi)所有企業(yè)資本勞動(dòng)比的中位數(shù)作為該行業(yè)的資本勞動(dòng)比，然后取所有行業(yè)資本勞動(dòng)比的1/3、2/3分位點(diǎn)作為分界，將樣本分為資本密集較低型、資本密集中間型以及資本密集較高型三個(gè)行業(yè)，并分別依次回歸。由表8的行業(yè)分組結(jié)果可以看出，綠色信貸對(duì)出口產(chǎn)品質(zhì)量提升的影響在資本密集中間型行業(yè)中最大，其次為資本密集較低型，最后為資本密集較高型。此現(xiàn)象出現(xiàn)的主要原因在于，歸屬于資本密集較低型行業(yè)的企業(yè)更多出口低附加值產(chǎn)品，質(zhì)量普遍不高，綠色信貸對(duì)其促進(jìn)作用有限；而資本密集較高型企業(yè)更多屬于高端行業(yè)，如芯片、高端制造、新能源等，中國(guó)企業(yè)在這些領(lǐng)域普遍仍處于被技術(shù)“卡脖子”的階段，出口產(chǎn)品質(zhì)量難以達(dá)到世界領(lǐng)先水平，短期內(nèi)綠色信貸對(duì)其提升作用也有限；相對(duì)而言，歸屬于資本密集中間型行業(yè)的企業(yè)既有一定領(lǐng)先技術(shù)，產(chǎn)品附加值也較高，綠色信貸對(duì)其出口產(chǎn)品質(zhì)量的提升能夠發(fā)揮較大作用。

2地區(qū)層面

由于發(fā)展政策、區(qū)域位置、資源稟賦的不同，地區(qū)差異也會(huì)在綠色信貸提升出口產(chǎn)品質(zhì)量的作用中產(chǎn)生影響。本文按照地區(qū)分布把所有企業(yè)劃分為東部地區(qū)、中部地區(qū)和西部地區(qū)三個(gè)子樣本，并分別依次回歸。由表8的地區(qū)分組結(jié)果可以看出，綠色信貸對(duì)出口產(chǎn)品質(zhì)量的提升在東部地區(qū)效果最為顯著，其次是中部地區(qū)，西部地區(qū)的提升幅度最小。本文認(rèn)為，此現(xiàn)象的出現(xiàn)與地域發(fā)達(dá)程度有著較為緊密的關(guān)系，最為發(fā)達(dá)的東部地區(qū)為企業(yè)在營(yíng)商環(huán)境、信貸融資、開(kāi)放程度上創(chuàng)造了最為優(yōu)越的外部條件，使得出口產(chǎn)品質(zhì)量的提升也更為顯著，而中部地區(qū)和西部地區(qū)發(fā)達(dá)程度相對(duì)較弱，企業(yè)面臨的外部條件依次遞減，綠色信貸對(duì)出口產(chǎn)品質(zhì)量的提升作用也隨之逐漸變小。

六、研究結(jié)論與政策建議

本文以綠色信貸試點(diǎn)政策作為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，基于中國(guó)制造業(yè)企業(yè)的樣本，運(yùn)用PSMDID方法考察了綠色信貸在微觀層面對(duì)制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響效應(yīng)。主要結(jié)論有：綠色信貸對(duì)制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的影響顯著為正，有效提升了制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量，且這一結(jié)論在經(jīng)過(guò)多次穩(wěn)健性檢驗(yàn)后仍然成立；機(jī)制分析結(jié)果表明，綠色信貸通過(guò)激勵(lì)企業(yè)研發(fā)投入和緩解企業(yè)融資約束兩個(gè)主要途徑促進(jìn)制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的提升；進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，綠色信貸對(duì)制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的提升作用存在企業(yè)、行業(yè)和地區(qū)間差異，對(duì)國(guó)有企業(yè)、成長(zhǎng)期企業(yè)、大型企業(yè)以及歸屬于資本密集中間型行業(yè)、東部地區(qū)的企業(yè)提升作用最大。本文的研究結(jié)論對(duì)進(jìn)一步促進(jìn)綠色信貸積極效應(yīng)的發(fā)揮有著重要的啟示。在此，提出對(duì)應(yīng)的政策建議：

第一，鼓勵(lì)、支持和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)綠色信貸的發(fā)展。本文研究表明綠色信貸對(duì)制造業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量提升具有顯著的促進(jìn)作用。因此，應(yīng)繼續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步擴(kuò)大綠色信貸規(guī)模，與此同時(shí)，還應(yīng)嚴(yán)格控制綠色信貸門檻，并完善綠色信貸管理，在穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)間尋求平衡，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)健發(fā)展。另外，還要積極發(fā)展綠色基金、綠色保險(xiǎn)、綠色信托、綠色政府和社會(huì)資本合作（PPP）、綠色租賃等新產(chǎn)品、新服務(wù)和新業(yè)態(tài)，鼓勵(lì)資金投向綠色企業(yè)和項(xiàng)目，以合理降低企業(yè)融資綜合成本，保障產(chǎn)業(yè)與金融共享綠色發(fā)展成果，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)與金融良性循環(huán)、協(xié)調(diào)發(fā)展。

第二，確保綠色信貸的精準(zhǔn)化投放。本文研究結(jié)果表明，綠色信貸通過(guò)作用于企業(yè)的研發(fā)投入與融資約束進(jìn)而提升企業(yè)的出口產(chǎn)品質(zhì)量。因此，要積極確保綠色信貸的精準(zhǔn)定位與準(zhǔn)確發(fā)力，了解企業(yè)融資的困難與需求，將政策與企業(yè)的需求特點(diǎn)和行為反應(yīng)相結(jié)合。通過(guò)引導(dǎo)綠色信貸在企業(yè)研發(fā)投入和融資約束中的資源配置作用，貫通綠色信貸的作用機(jī)制，解決制造業(yè)企業(yè)現(xiàn)實(shí)困難的同時(shí)保證綠色信貸的投資效率，保障綠色信貸長(zhǎng)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

第三，綠色信貸政策的制定應(yīng)綜合考量不同企業(yè)、行業(yè)的承載能力及差異化效果。本文研究表明，綠色信貸對(duì)國(guó)有企業(yè)、成長(zhǎng)期企業(yè)、大型企業(yè)的出口產(chǎn)品質(zhì)量提升作用顯著大于其他類型行業(yè)，且對(duì)位于不同行業(yè)和地區(qū)的企業(yè)也存在差異。因此，政府或主管部門制定信貸政策時(shí)，應(yīng)充分考慮政策差異性，深入研究?jī)?nèi)外資企業(yè)、國(guó)有與非國(guó)有企業(yè)、規(guī)模不同企業(yè)、處于不同生命周期和地區(qū)的企業(yè)，以及不同資本密集度的企業(yè)在內(nèi)外部特征與需求上的變化，動(dòng)態(tài)調(diào)整政策措施與細(xì)化信貸要求。

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