高天奇 趙清漪

【摘 ?要】論文著重對財務分析方法中的杜邦分析法進行分析，從杜邦分析法的基本概念出發(fā)，分析傳統(tǒng)杜邦分析體系并指出傳統(tǒng)杜邦分析法的局限性，同時又針對傳統(tǒng)杜邦分析體系存在的局限性進行改進，并對改進后的杜邦分析法的主要指標進行深入分析。最后，論文對改進后的杜邦分析體系與傳統(tǒng)杜邦分析體系的不同之處進行對比并對杜邦分析體系提出建議。改進后的杜邦分析體系將對企業(yè)未來的財務分析帶來巨大幫助。

【關鍵詞】杜邦分析法；可持續(xù)發(fā)展能力；股利支付能力；現(xiàn)金流量指標

【中圖分類號】F275 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻標志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2023）02-0164-03

1 引言

傳統(tǒng)杜邦分析體系根據(jù)資產(chǎn)負債表和利潤表當中所提供的數(shù)據(jù)，對企業(yè)財務進行分析。運用傳統(tǒng)杜邦分析法的主要目的是對企業(yè)利潤進行財務分析，使企業(yè)管理者充分了解企業(yè)財務狀況。但是對于目前階段的企業(yè)與公司而言，傳統(tǒng)杜邦分析體系的局限性和落后性也體現(xiàn)出來。雖然有一定的局限性和落后性，但杜邦體系的評價方式卻是實用的。因此，有關學者們以可持續(xù)發(fā)展能力、股利支付能力和現(xiàn)金流量指標為出發(fā)點，逐步對傳統(tǒng)杜邦分析體系的局限性進行改進。當然，改進也只是在現(xiàn)有的條件和基礎上進行完善，解決杜邦分析的根本是需要設計出一個有可持續(xù)發(fā)展能力、股利支付能力和現(xiàn)金流量指標等具體分析指標的新型杜邦分析體系，并且能夠在實際應用過程中準確發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在問題的體系。

2 相關概念與理論概述

第一，杜邦分析法的概念。杜邦分析法即DPA，杜邦分析法是以評價公司盈利能力和股東權益回報水平為目的，同時，利用幾種主要的財務比率之間的關系來綜合分析企業(yè)的財務狀況的方法。這種分析方法最早由美國杜邦公司使用，所以稱其為杜邦分析法。第二，可持續(xù)發(fā)展能力?？沙掷m(xù)發(fā)展能力（Sustainable Development Ability）是指企業(yè)在追求長久生存與永續(xù)發(fā)展的過程中，既能實現(xiàn)經(jīng)營目標、確保市場地位，又能使企業(yè)在已經(jīng)領先的競爭領域和未來的擴展經(jīng)營環(huán)境中保持優(yōu)勢、持續(xù)盈利，并在相當長的時間內(nèi)穩(wěn)健成長的能力[1]。第三，股利支付能力。企業(yè)經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量可以支付現(xiàn)金股利的能力。第四，現(xiàn)金流量指標?，F(xiàn)金流量指標是對項目籌資、建設、投產(chǎn)運行到關閉整修的周期內(nèi)，現(xiàn)金流出和流入的全部資金活動的分析[2]。

3 傳統(tǒng)的杜邦分析體系及其局限性

3.1 傳統(tǒng)杜邦分析體系

傳統(tǒng)的杜邦分析體系如圖1所示。

3.2 傳統(tǒng)杜邦分析體系的局限性

現(xiàn)階段不僅經(jīng)濟全球化進程不斷加快，同時我國經(jīng)濟體制改革也取得了階段性成果，企業(yè)體制改革與完善也逐漸成為企業(yè)家們最關心的問題之一。也正因如此，在企業(yè)改革進程中企業(yè)的財務問題也成為企業(yè)的重中之重，對企業(yè)財務問題進行深入準確的分析也成為企業(yè)成功經(jīng)營的關鍵。杜邦分析體系雖然是現(xiàn)階段企業(yè)進行財務分析常用的方法，但杜邦分析體系也存在一定的局限性，具體如下。

3.2.1 對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力分析不足

企業(yè)未來長期的發(fā)展情況是由企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力決定的，與企業(yè)經(jīng)營相關的內(nèi)外部因素都將會對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力造成巨大影響[3]，與此同時，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力也成為影響企業(yè)生存發(fā)展的重要指標，然而到目前為止，仍有很多企業(yè)并沒有在企業(yè)經(jīng)營的過程中對可持續(xù)發(fā)展能力進行準確的分析，很多企業(yè)在進行重大決策時也只是考慮了企業(yè)在過去的收益情況，并沒有對企業(yè)未來的收益情況進行準確分析[4]。

3.2.2 對公司股利支付能力分析不足

對股利支付能力的強弱進行分析目的是反映企業(yè)經(jīng)營狀況的好壞，股利支付能力越強也就會吸引更多的投資者，這也就會吸收到更多的資金來維持企業(yè)經(jīng)營。然而現(xiàn)階段在我國大多數(shù)企業(yè)的股利支付政策并不成熟，這也就會導致債權人和投資者進行借款或者投資時，認為該公司的發(fā)展狀況及其公司所在的行業(yè)處境并不能滿足其需求，從而會作出不再向本公司借款或不再投資本公司的決策，傳統(tǒng)的杜邦分析體系并沒有對公司股利能力進行分析，這也就會導致公司的股利支付能力無法準確地展示。

3.2.3 未考慮現(xiàn)金流量對企業(yè)的影響

傳統(tǒng)的杜邦分析體系在企業(yè)進行財務分析時，只考慮了利潤表和資產(chǎn)負債表當中的數(shù)據(jù)，未考慮到現(xiàn)金流量表。現(xiàn)金流量是企業(yè)運轉(zhuǎn)的前提，也是財務人員對企業(yè)的經(jīng)營效果、收益情況進行判斷的依據(jù)，起著至關重要的作用。資產(chǎn)負債表是以應收應付制為原則編制的，利潤表亦是如此，如果只分析資產(chǎn)負債表或利潤表當中的數(shù)據(jù)，會產(chǎn)生財務數(shù)據(jù)與實際情況不對稱的可能性。

4 改進后的杜邦分析體系

4.1 對傳統(tǒng)杜邦分析體系局限性的改進

第一，增設可持續(xù)發(fā)展能力。杜邦分析法更加偏重于對企業(yè)當下階段的能力評估，一般而言會對盈利、營運以及償債能力三方面進行深入調(diào)查與數(shù)據(jù)分析。然而目前經(jīng)濟全球化已經(jīng)成為必然，一個企業(yè)不僅需要面對本國的同行業(yè)企業(yè)競爭，還要面對外國企業(yè)的沖擊。所以，在企業(yè)的業(yè)績評價方面，必須要加入企業(yè)的發(fā)展前景和市場未來，這樣才能更科學地利用杜邦分析體系進行業(yè)績評估。第二，引入股利支付能力指標。股市交易市場上資金是可以被企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營所應用的，因此，企業(yè)應該對股份的交易保持支持的態(tài)度，將消費者與潛在的消費者吸收進來，這也將擴大企業(yè)的融資群體。當這個規(guī)模不斷擴大的同時，企業(yè)就將經(jīng)營得更加持久。同時，重視股份的交易，就會使企業(yè)獲得更多的可流通資產(chǎn)。第三，引入現(xiàn)金流量指標。在傳統(tǒng)的杜邦分析法中存在著一些缺陷與漏洞，如果被造假，則很有可能會影響管理者和債務人對公司現(xiàn)狀的判斷，從而作出錯誤的決斷。如果將現(xiàn)金流量作為重要指標加入杜邦分析體系中，每一筆財務支出與收入都將更加透明，很難存在銷售作假的行為，對企業(yè)高層管理者而言，這樣的財務數(shù)據(jù)質(zhì)量更高。

經(jīng)過上述改進，杜邦分析體系中加入了3種對于現(xiàn)階段正在發(fā)展和擴張中企業(yè)非常有幫助的指標和分析方法，這些指標與方法的加入不僅可以減少杜邦分析法平均權之下的隱藏財務風險，又能將企業(yè)的真實情況立體客觀地展現(xiàn)出來，對于企業(yè)的發(fā)展和經(jīng)營成果的體現(xiàn)有著重要意義。

4.2 改進后的杜邦分析體系的主要指標數(shù)據(jù)

改進后的杜邦分析體系如圖2所示。

杜邦財務分析體系如果想要得到完善，就需要將可持續(xù)發(fā)展財務分析體系、股利支付能力指標、現(xiàn)金流量指標整體納入其中，三者結(jié)合為企業(yè)提供良好的財務分析標準?？沙掷m(xù)發(fā)展比率作為主要的指標，同時企業(yè)在整個經(jīng)營過程中需要不斷地將盈利能力提高，并且要充分地將股利政策作為主要的發(fā)展依據(jù)。如果我們將這三者聯(lián)系到一起，那么將會對整個企業(yè)經(jīng)營情況和今后的發(fā)展方向作一個詳細的分析并且得出相應的發(fā)展結(jié)論，進而為整體的財務分析做出一個完整的體系，推動企業(yè)經(jīng)營發(fā)展。故三者結(jié)合后可持續(xù)發(fā)展財務分析體系為：

股利支付率=支付現(xiàn)金股利總額÷稅后凈利潤=每股股利÷每股凈收益

留存收益比率=留存收益÷凈利潤

可持續(xù)發(fā)展比率=（銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×留存收益率×權益乘數(shù)）÷（1-銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×留存收益率×權益乘數(shù)）[5]

4.3 改進后杜邦分析體系的應用

4.3.1 對權益報酬率進行評價

權益報酬率指標的高低不只是受所有稅的影響，但所有稅是能夠直接影響權益報酬率的重要因素。如果杜邦分析將稅收指標引入，則應用：

權益報酬率=資產(chǎn)報酬率÷所有者權益比率

資產(chǎn)報酬率=銷售利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

銷售利潤率=（銷售凈額-成本費用-所得稅）÷銷售凈額

從整體演變形式中就能夠分析出所有稅是影響權益報酬率的重要因素，因此權益報酬率的高低與所得稅是成反比的。

4.3.2 對財務風險進行評價

財務經(jīng)營變化將會被及時地反饋在企業(yè)經(jīng)營過程中，難免會遇到財務類別的風險，這些財務風險將會對整個企業(yè)的財務經(jīng)營狀況帶來直接影響，很容易對企業(yè)的正常發(fā)展產(chǎn)生惡劣的影響。如果財務狀況成為企業(yè)風險，并且會阻礙企業(yè)發(fā)展應當將相關指標達到合理值并且做企業(yè)財務匯報。企業(yè)財務人員要在處理財務問題時時刻保持謹慎的態(tài)度，如果在這個過程中發(fā)生變化，要考慮該變化是否會給企業(yè)經(jīng)營帶來財務風險，如果變化異常要及時對財務策略進行及時調(diào)整，財務策略要符合企業(yè)發(fā)展規(guī)劃，可以進行微調(diào)，以保證企業(yè)能夠平穩(wěn)經(jīng)營。很多企業(yè)在經(jīng)營過程中都將杜邦財務分析體系融入其中，因為杜邦分析體系將整體的經(jīng)營指標做全方位的調(diào)整，目的是保證指標正常。杜邦分析法將資產(chǎn)利潤率分解為營運指數(shù)和凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報率，企業(yè)現(xiàn)金流量表在整體方向上存在著非?？煽空鎸嵉睦麧檾?shù)據(jù)，這就為企業(yè)財務工作做了強有力的支撐。

4.3.3 對盈利能力進行評價

針對企業(yè)的整體財務狀況和波動情況進行及時反饋。企業(yè)的經(jīng)營能力將會體現(xiàn)在整個現(xiàn)金利潤表中，這些數(shù)據(jù)直接對企業(yè)經(jīng)營情況進行反饋。如果在整個經(jīng)營過程中盈利能力無法在根本上為企業(yè)起到推動作用，那就是整個財務體系出現(xiàn)了問題。因此企業(yè)在整個財務經(jīng)營過程中一定要引入杜邦財務分析體系，作為一位稱職的財務人員要充分地對財務進行詳細分析并且提出建議。

5 改進后的杜邦分析體系結(jié)果對比

5.1 引入可持續(xù)增長率指標

在整個市場環(huán)境中，企業(yè)更加重視自身是否能夠平穩(wěn)發(fā)展，這也就涉及了可持續(xù)增長指標。改進后的杜邦體系引入了可持續(xù)增長率指標，公式為：

可持續(xù)增長率=股東權益收益率×（1-股利支付率）

對于可持續(xù)增長指標，杜邦體系能夠結(jié)合多種技術對整個企業(yè)的償還能力、營運能力等進行反映，同時還會為公司決策帶來數(shù)據(jù)支撐。以往的杜邦體系不會對整個企業(yè)產(chǎn)生財務作用，但是現(xiàn)在完全了解了杜邦分析法后能達到現(xiàn)代財務要求。

5.2 替換凈資產(chǎn)收益率的來源

杜邦體系在改進前后其核心指標沒有明顯改變，依舊是凈資產(chǎn)收益率是整個分析中的核心，凈資產(chǎn)收益率還是由凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率和杠桿貢獻率進行結(jié)合體現(xiàn)。

凈資產(chǎn)收益率=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率-凈利息率）×凈財務杠桿=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率+杠桿貢獻率

這個公式可以明顯地說明，如果想要讓凈資產(chǎn)收益率達到預期目標，需要針對凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率、凈利息率、凈財務杠桿進行合理有效的控制，因為這三者將會對整個資產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)進行充分反映，并且將三者結(jié)合，進行合理有效的調(diào)整，最終完成財務杜邦分析。

5.3 引入現(xiàn)金流量指標

隨著體系的完善，股利支付能力成為杜邦分析體系中的一項重要指標，股權支付率就本身而言能夠充分地體現(xiàn)股利分配政策以及股利支付的能力，杜邦體系在結(jié)合公司情況進行整合后，公式為：

股利支付率=支付現(xiàn)金股利總額÷稅后凈利潤×100%=每股股利÷每股凈收益×100%

企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金量如果在今后企業(yè)發(fā)展中能完全將凈利潤取代，那么企業(yè)將會充分地對財務進行分析。通過現(xiàn)金流量表分析企業(yè)的整體情況，同時還能夠利用現(xiàn)金量對凈利潤進行分析，如果能充分利用現(xiàn)金流量表的信息，將會得到更加真實的數(shù)據(jù)。

5.4 引入風險指標

財務風險最終會影響企業(yè)的正常運營，如果想要減少風險，那么就需要針對財務分析的過程著重分析財務風險指標。改進后的杜邦分析體系涉及公式如下：

杠桿貢獻率=經(jīng)營差異率×凈財務杠桿

經(jīng)營差異率=（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率-凈利息率）

想要得到杠桿貢獻率就需要保證是經(jīng)營差異率和凈財務杠桿的乘積。如果財務杠桿需要利用“凈負債/股東權益”進行觀察，那就說明要利用權益資本對今年的經(jīng)營業(yè)務進行配置。我們在財務分析的過程中要充分地在行業(yè)中進行對比分析，找出平均值。如果企業(yè)在現(xiàn)金流量表中并沒有絕對的凈利潤，需要增加借款，這就增加了財務風險，利息率的增加將會減少經(jīng)營差異率，因此我們需要衡量財務杠桿的水平。經(jīng)營差異率最終會對借款方面進行衡量，如果率值是正數(shù)，那么借款不會對企業(yè)產(chǎn)生影響，也會增強股東的權益。但是率值如果為負數(shù)，那么就需要減少借款，因為借款增加會影響到股東權益，減少股東收益。

6 對改進后的杜邦分析體系的建議

改進后的杜邦分析體系在整個改進過程中需要對股東回報進行分析，總資產(chǎn)的收益率最終能夠體現(xiàn)企業(yè)的整個盈利能力，企業(yè)想要提升自身的資產(chǎn)增值能力務必需要對總資產(chǎn)收益率進行控制和支配，企業(yè)的財務杠桿如果出現(xiàn)極高但是總資產(chǎn)收益率較少，那么針對股東將會有較高的回報率，這種回報率也不會對企業(yè)的正常經(jīng)營產(chǎn)生促進作用，高回報必定攜帶著高風險，如果想要減少這種高風險，保證企業(yè)能夠更好地平穩(wěn)經(jīng)營，最終還是需要對整體的經(jīng)營情況進行有效分析。財務人員在進行財務杜邦分析的過程中一定要注意分辨，是否高回報率的前提是高營收能力，如果不是，那么就要采取一定的措施減少風險。對于財務杠桿問題出現(xiàn)的一系列波動，杜邦分析將會更好地結(jié)合情況進行財務分析，減少風險，保證回報率符合正常標準。

7 結(jié)語

杜邦分析法在整個財務活動中已經(jīng)一直在投入使用，并且改進前后的杜邦分析法都在一定時期內(nèi)給予企業(yè)更好的分析方法。雖然在整個企業(yè)行業(yè)發(fā)展過程中，杜邦分析法暴露了諸多不足，但是杜邦分析法將會隨著企業(yè)的發(fā)展方向和走勢開展杜邦分析法活動，同時，在企業(yè)財務互動的過程中需要將財務的各項指標融入其中。杜邦分析體系在整個分析過程中如果需要對現(xiàn)金流進行分析，將會對整個工作提供以下優(yōu)勢：①現(xiàn)金流根本上是收付實現(xiàn)制，這種制度的推行不會對整個企業(yè)有所影響，同時，還可以通過現(xiàn)金流對公司的盈利能力進行分析；②記錄現(xiàn)金流的現(xiàn)金流量表能為管理層的決策提供更加直觀的數(shù)據(jù)，能有效提高決策效率。

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