陳漢龍

［摘 要］ 近年來企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)價值關(guān)系研究為較多的學(xué)者所關(guān)注，但對該議題基于家族企業(yè)的研究鮮見。文章以利益相關(guān)者視角，對家族企業(yè)社會責(zé)任和企業(yè)價值關(guān)系進行量化分析。透過CSMAR及WIND數(shù)據(jù)庫獲取上市家族企業(yè)2017-2021年樣本數(shù)據(jù)，采用多元線性回歸方法進行驗證。研究結(jié)果表明：股東社會責(zé)任的履行對家族企業(yè)價值產(chǎn)生正向影響，員工、消費者和政府社會責(zé)任的履行對家族企業(yè)價值產(chǎn)生負向影響。本研究有利于家族企業(yè)進一步深入了解企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)價值關(guān)系，并對進一步改進決策有所助蓋。

［關(guān)鍵詞］ 企業(yè)社會責(zé)任；企業(yè)價值；家族企業(yè)；利益相關(guān)者理論

［中圖分類號］F272.5 ??［文獻標志碼］A ???［文章編號］2095-0292（2023）02-0082-05

家族企業(yè)在創(chuàng)造就業(yè)、促進經(jīng)濟增長、穩(wěn)定社會等方面有著不可忽視的重要作用，其社會責(zé)任也因此受到越來越多的關(guān)注。長期以來企業(yè)價值最大化是企業(yè)發(fā)展的核心目標，但現(xiàn)代企業(yè)理論的觀點指出企業(yè)是一個多邊契約關(guān)系的總和，股東、員工、供應(yīng)商等各方皆有其利益訴求，從而形成企業(yè)的一個利益制衡機制。因此，兼顧利益最大化追求及企業(yè)社會責(zé)任履行是企業(yè)不可忽視的問題，為此本文聚焦于家族企業(yè)社會責(zé)任履行與企業(yè)價值間關(guān)系研究。近年來，這兩者關(guān)系研究已為較多的學(xué)者所關(guān)注 ?［1］（P42） ??［2］（P162） ，但基于利益相關(guān)者理論和家族企業(yè)的視角對該議題進行研究較少。為此本文采用多元線性回歸方法，研究樣本數(shù)據(jù)則采用CSMAR及WIND數(shù)據(jù)庫獲取的上市家族企業(yè)2017-2021年相關(guān)數(shù)據(jù)，對兩者關(guān)系進行量化分析。透過分析導(dǎo)出結(jié)果，并據(jù)此提出相關(guān)管理建議，以期促使家族企業(yè)能自覺履行社會責(zé)任，為監(jiān)管部門制定更加有針對性地監(jiān)督管理措施提供新的思路。同時對推進社會責(zé)任如何在我國家族企業(yè)更積極履行，實現(xiàn)企業(yè)價值提供有益的參考。

一、理論分析與研究假設(shè)

本文以利益相關(guān)者理論為理論基礎(chǔ)，結(jié)合羅漫玲（2014） ?［3］（P23-25） 、張彤（2011） ?［4］（P14-20） 等研究成果，將企業(yè)社會責(zé)任劃分為五個維度，分別為股東、員工、消費者、供應(yīng)商和政府等，對家族企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)價值關(guān)系進行量化分析，提出假設(shè)如下：

（一）股東責(zé)任履行與企業(yè)價值

羅漫玲（2014）的研究認為實現(xiàn)企業(yè)利益最大化，賺取最大利潤可增強每股收益，能更好履行對股東的責(zé)任，進而對企業(yè)價值產(chǎn)生有利影響 ?［3］（P23） 。企業(yè)最重要的利益相關(guān)者是股東，企業(yè)的原始資本來源于股東，強化企業(yè)管理層對股東的責(zé)任有助于提高創(chuàng)造企業(yè)價值動機，進而創(chuàng)造企業(yè)價值。由此，筆者認為積極履行對股東的責(zé)任也將會提高企業(yè)價值。由此假設(shè)如下：

H1：家族企業(yè)履行股東社會責(zé)任可正向影響企業(yè)價值。

（二）員工責(zé)任履行與企業(yè)價值

員工是企業(yè)發(fā)展重要的人力資源，起到支撐作用。企業(yè)對員工進行組織關(guān)懷，提供相關(guān)保障待遇，有效履行對于員工的責(zé)任，將提高員工的工作熱情及工作績效，進而為企業(yè)持續(xù)發(fā)展、創(chuàng)造最大價值提供內(nèi)在動力。李夢（2020）的研究也認為，沒有證據(jù)表明積極履行對員工的社會責(zé)任無法提高企業(yè)價值 ?［5］（P38-39） 。由此筆者提出假設(shè)如下：

H2：家族企業(yè)履行員工社會責(zé)任可對企業(yè)價值產(chǎn)生正向影響。

（三）消費者責(zé)任履行與企業(yè)價值

王時亮等（2010）認為，企業(yè)對企業(yè)做出貢獻可以透過多種方式，但最能體現(xiàn)企業(yè)社會責(zé)任履行的方式是提供高質(zhì)量產(chǎn)品給消費者 ??［6］（P45） 。企業(yè)提供值得信賴且安全的產(chǎn)品給消費者，與消費者相關(guān)契約能得到積極履行將有助于增強消費者忠誠度，增加企業(yè)品牌價值，進而提升企業(yè)價值 ?［7］（P81-82） 。由此假設(shè)如下：

H3：家族企業(yè)履行消費者社會責(zé)任可對企業(yè)價值產(chǎn)生正向影響。

（四）供應(yīng)商責(zé)任履行與企業(yè)價值

企業(yè)如很好的履行對供應(yīng)商的責(zé)任，即可獲得充分信賴并降低采購成本及經(jīng)營風(fēng)險。在交易往來中制定策略，維護好與供應(yīng)商關(guān)系，回應(yīng)供應(yīng)商的訴求，將能為企業(yè)更好發(fā)展求得機會，為企業(yè)創(chuàng)造價值。基于利益相關(guān)者視角，王燕春（2013）通過實證方法對企業(yè)社會責(zé)任履行與財務(wù)績效的關(guān)系進行分析，結(jié)果顯示兩者有正面影響 ?［8］（P96） 。由此假設(shè)如下：

H4：家族企業(yè)履行供應(yīng)商社會責(zé)任可正向影響企業(yè)價值。

（五）政府責(zé)任履行對企業(yè)價值

企業(yè)履行對政府的責(zé)任的直接體現(xiàn)是依法納稅。直觀來說，企業(yè)透過依法納稅對政府財政貢獻越多，政府就有更多的投入來維護良好的市場環(huán)境，企業(yè)就越有可能獲利以提升價值并持續(xù)發(fā)展。羅漫玲（2014）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)履行對政府的責(zé)任與企業(yè)價值存在正相關(guān)關(guān)系 ?［3］（P37） 。由此假設(shè)如下：

H5：家族企業(yè)履行政府社會責(zé)任可對企業(yè)價值產(chǎn)生正向影響。

二、研究設(shè)計

（一）變量定義

1.被解釋變量

本文被解釋變量為企業(yè)價值。王燕春（2014） ?［8］（P71） 認為會計指標和市場收益指標，是兩類衡量企業(yè)價值的指標。本研究以會計指標中最有代表性的總資產(chǎn)報酬率作為企業(yè)價值變量衡量指標，該指標能夠反映企業(yè)資產(chǎn)的獲利能力。當總資產(chǎn)報酬率越大時，資產(chǎn)利用效率就會越高，盈利能力也會越高，因而企業(yè)價值就越高。

2.解釋變量

本文解釋變量為企業(yè)社會責(zé)任。依據(jù)利益相關(guān)者理論的五個維度，探討對社會責(zé)任履行情況，選擇衡量指標如下：

（1）資本保值增值率（X1）：資本保值增值率可用于衡量對股東責(zé)任的履行，反映了企業(yè)投資者投入資本的增長性和保全性。指標越高表明資本保全狀況越好，股東權(quán)益增長預(yù)計可能更快，從而使股東權(quán)益得到更好的保障。

（2）人均薪酬（X2）：該指標可以反映出企業(yè)員工的薪酬待遇水平，衡量企業(yè)對員工的關(guān)心程度，進而可衡量對員工責(zé)任的履行情況。員工人均薪酬越高，說明企業(yè)能夠更加充分的照顧企業(yè)員工的切身利益，更好的履行企業(yè)對員工的社會責(zé)任。

（3）主營業(yè)務(wù)成本率（X3）：該指標是衡量企業(yè)與消費者關(guān)系的重要指標，說明企業(yè)對消費者權(quán)益的保障狀況，可用來衡量履行消費者責(zé)任情況。該指標越高就表示該企業(yè)的主營業(yè)務(wù)毛利率越低，給予消費者讓利就越多，體現(xiàn)了企業(yè)對消費者利益的照顧，更好履行了對消費者的應(yīng)有責(zé)任。

（4）應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率（X4）：該指標是衡量企業(yè)與供應(yīng)商關(guān)系的合理指標，可衡量企業(yè)對供應(yīng)商責(zé)任履行情況。該指標越高說明供應(yīng)商貨款支付時間越短，越大程度照顧供應(yīng)商的利益，也就說明更好地履行了對供應(yīng)商方面的責(zé)任。

（5）主營業(yè)務(wù)稅金及附加率（X5）：該指標是衡量企業(yè)與政府間關(guān)系的重要指標，可衡量對政府責(zé)任的履行情況，體現(xiàn)企業(yè)對政府利益的保障程度。該指標越高說明在主營業(yè)務(wù)稅金方面對政府財政的貢獻度越大，更好地履行了對政府方面的責(zé)任。

3.控制變量

Shanley和Fombrun（1990）的研究發(fā)現(xiàn)，相較于規(guī)模較小企業(yè)，規(guī)模大的企業(yè)其社會責(zé)任名聲指數(shù)會更高。所以本文以公司規(guī)模為控制變量，用S表示，以企業(yè)期末總資產(chǎn)自然對數(shù)取值 （見表1）。

（二）模型設(shè)計

為了驗證家族企業(yè)的CSR與企業(yè)價值關(guān)系，本文借鑒羅漫玲（2014） ?［3］（P28-30） 的研究模型，以X1、X2、X3、X4、X5為解釋變量，ROA為被解釋變量，模型構(gòu)建如下：

ROA=α0+α1X1+α2X3+α4X4+α5X5+α6S

其中：ROA表示企業(yè)價值，X1表示資本保值增值率，X2表示員工所得貢獻率；X3為主營業(yè)務(wù)成本率，X4為應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率，X5為主營業(yè)務(wù)稅金附加率，α為待估參數(shù)。

（三）樣本數(shù)據(jù)

本研究中上市家族企業(yè)樣本按如下順序進行篩選：1.以取自CSMAR《中國民營上市公司數(shù)據(jù)庫》2016年12月31日前上市所有上市民營公司作為初樣本；2.根據(jù)“民營化標志”字段，民營化標志為“1=民營”樣本保留，民營化標志為“0=非民營”樣本剔除；3.根據(jù)“家族化方式”字段，保留家族化方式為“直接創(chuàng)辦”的樣本，將家族化方式為“間接創(chuàng)辦”、“直接創(chuàng)辦：上市時就是家族企業(yè)控股”、“間接創(chuàng)辦：公司上市時是國家控股或非自然人/家族控股，后來由于股權(quán)轉(zhuǎn)讓、改制等由家族企業(yè)控股”的樣本予以剔除；4.根據(jù)“實際控制人擁有上市公司所有權(quán)比例”字段，剔除比例不足10%的樣本；5.根據(jù)“實際控制人擁有上市公司控制權(quán)比例”字段，剔除比例不足10%的樣本；6.剔除ST、*ST、S*ST、SST樣本及相關(guān)數(shù)據(jù)缺失樣本。經(jīng)過篩選，共得到609個上市家族公司樣本，選取了2017-2021年相關(guān)公司共計3045個樣本數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)全部來源于WIND數(shù)據(jù)庫。

三、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

本文采用Stata15對609家上市家族企業(yè)的3045個樣本數(shù)據(jù)進行處理，得出相關(guān)變量數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計信息，結(jié)果如下所示：

從表2中數(shù)據(jù)可以看出：樣本家族企業(yè)的企業(yè)價值指標ROA（總資產(chǎn)報酬率），最大值為67.76，最小值為-72.30，最大值與最小值之間相差較大。標準差較大顯示數(shù)據(jù)整體波動幅度較大，反映不同樣本家族企業(yè)間企業(yè)價值存在一定差距；均值為6.496，總體回報率較好。X1最大值為8.483，最小值為-6.046，標準差為0.387，樣本數(shù)據(jù)之間存在較大差異。說明各企業(yè)資本保全狀況存在差異。均值為1.114，說明樣本企業(yè)整體的資本保全狀況較低。X2標準差為64389，說明樣本家族企業(yè)付給員工的薪酬差異較大；均值為12900，說明企業(yè)缺乏對員工的責(zé)任感，普遍存在對員工重視度不高的問題。X3的最大值為1.123，最小值是0.0426，說明不同企業(yè)對產(chǎn)品成本的投入有著很大差異，對消費者履行企業(yè)社會責(zé)任有差距；均值為0.676，說明樣本家族企業(yè)總體上對消費者的讓利情況一般。X4的最大值為1381，最小值為0.166，企業(yè)之間的差距甚大。標準差為41.65，數(shù)據(jù)的波動幅度很大，說明樣本企業(yè)在應(yīng)付賬款的管理水平上差距大，企業(yè)對供應(yīng)商的重視程度不同。X5（主營業(yè)務(wù)稅金附加率）最大值為0.252，最小值為-0.00133，表明經(jīng)營虧損在部分企業(yè)出現(xiàn)；均值0.0104，說明了稅收總體貢獻率過低，盈利水平總體一般，這可能與企業(yè)經(jīng)營績效相關(guān)?？刂谱兞縎的最大值為26.86，最小值為18.28，標準差較大，說明樣本家族企業(yè)間較大的企業(yè)規(guī)模差距，企業(yè)的經(jīng)營策略和發(fā)展時間等因素與之相關(guān)。

（二）相關(guān)性分析

對家族企業(yè)3045個樣本數(shù)據(jù)采用Stata15進行相關(guān)性分析，相關(guān)系數(shù)計算結(jié)果如表3所示。

對樣本數(shù)據(jù)變量之間進行相關(guān)性分析，可以發(fā)現(xiàn)總資產(chǎn)報酬率ROA與資本保值增值率X1、主營業(yè)務(wù)成本率X3、企業(yè)規(guī)模S在0.01置信度水平上呈顯著性正相關(guān)，說明股東的資本保全增值情況、主營業(yè)務(wù)成本在主營業(yè)務(wù)收入中的比重、企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模都可以很明顯的影響企業(yè)價值。但是人均薪酬X2、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率X4、主營業(yè)務(wù)稅金附加率X5對總資產(chǎn)報酬率ROA影響不顯著，說明企業(yè)不夠重視履行對員工、政府的責(zé)任，得出的結(jié)果相關(guān)性不顯著。

（三）回歸結(jié)果分析

本文采用Stata15對家族企業(yè)樣本數(shù)據(jù)進行處理，得出多元回歸結(jié)果如表4。

從回歸結(jié)果表中，可以得出以下結(jié)論：X1（資本保值增值率）系數(shù)是6.264，并且在1%顯著水平上通過檢驗。從統(tǒng)計結(jié)果來看，X1（資本保值增值率）與ROA（總資產(chǎn)報酬率）表現(xiàn)出正相關(guān)，家族企業(yè)履行對股東的社會責(zé)任起到積極作用，驗證了假設(shè)H1。X2（人均薪酬）在1%顯著水平上通過檢驗，系數(shù)為-0.000，X2（人均薪酬）與ROA（總資產(chǎn)報酬率）表現(xiàn)為負相關(guān)，假設(shè)H2驗證不通過。顯示支付員工薪酬越多企業(yè)承擔的成本壓力越大，企業(yè)盈利及投資價值可能越低。X3（主營業(yè)務(wù)成本率）在1%顯著水平上通過檢驗，系數(shù)為-15.231，X3（主營業(yè)務(wù)成本率）與ROA（總資產(chǎn)報酬率）顯示負相關(guān)，顯示家族企業(yè)消費者責(zé)任履行不利企業(yè)價值提升，假設(shè)H3并未得到驗證。X4（應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率）系數(shù)雖為正，但未通過顯著性檢驗，說明X4與ROA（總資產(chǎn)報酬率）并不存在正相關(guān)，表明家族企業(yè)履行供應(yīng)商責(zé)任對企業(yè)價值并未有顯著影響。假設(shè)H4沒有得到驗證。X5（主營業(yè)務(wù)稅金附加率）在5%顯著水平上通過檢驗，系數(shù)為-27.985，X5（主營業(yè)務(wù)稅金附加率）與ROA（總資產(chǎn)報酬率）顯示負相關(guān)，說明家族企業(yè)對政府責(zé)任的履行并未使得企業(yè)價值提高，假設(shè)H5驗證不通過?？刂谱兞炕貧w結(jié)果：S（企業(yè)規(guī)模）在1%顯著水平上通過檢驗，系數(shù)為1.240，表明S（企業(yè)規(guī)模）與ROA（總資產(chǎn)報酬率）呈正相關(guān)，企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)價值越高。

四、結(jié)論

為探討家族企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)價值之間關(guān)系，本文基于利益相關(guān)者理論，透過CSMAR數(shù)據(jù)庫獲得上市家族企業(yè)樣本，并通過WIND數(shù)據(jù)庫獲取2017-2021年上市家族企業(yè)相關(guān)變量數(shù)據(jù)為研究數(shù)據(jù)，采用多元線性回歸進行實證分析。結(jié)果表明： 首先，家族企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)價值具有相關(guān)性。企業(yè)若著力營造良好公眾形象，樹立優(yōu)良口碑，努力履行社會責(zé)任，則可能使其社會影響力擴大，有利提升其核心競爭力及企業(yè)價值，有利企業(yè)長遠發(fā)展。 其次，各利益相關(guān)者責(zé)任的履行對企業(yè)價值影響會有差異。研究結(jié)果可知：家族企業(yè)履行股東責(zé)任對企業(yè)價值是正向的；履行員工、消費者、政府責(zé)任的影響是負向的；而履行供應(yīng)商責(zé)任則影響不明顯，統(tǒng)計上不顯著。 第三，企業(yè)價值還會受家族企業(yè)自身特征的影響。企業(yè)規(guī)模與企業(yè)價值呈正相關(guān)，擴大企業(yè)規(guī)模有助于企業(yè)自身發(fā)展，提升企業(yè)價值。

為此，本研究認為利益相關(guān)者責(zé)任的履行，家族企業(yè)應(yīng)當重視，處理好與股東、員工、消費者、供應(yīng)商、政府等關(guān)系與利潤最大化追求皆不可偏廢。重視履行利益相關(guān)者責(zé)任是企業(yè)發(fā)展及穩(wěn)定的基石，才能達成企業(yè)價值提升的目標。研究結(jié)論對于厘清家族企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)價值關(guān)系，并采取相應(yīng)的管理措施具有一定的參考價值。

需要說明的是本文的研究仍然存在一定的局限性：本文只從五個維度對家族企業(yè)履行企業(yè)社會責(zé)任進行分析，但實際上企業(yè)社會責(zé)任履行的對象絕不僅僅只有五個，比如環(huán)境等因素在此次研究中并未考慮。此外，企業(yè)價值的評價指標選擇不夠多元，未來的研究可以考慮更多的企業(yè)社會專任履行對象并選擇更為多元的指標進行衡量，以便進一步驗證研究結(jié)果。

［參 考 文 獻］

［1］ 吳雨軒，李九斤，袁冬夢.風(fēng)險投資、社會責(zé)任與價值創(chuàng)造［J］.會計之友，2022（12）.

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［3］羅漫玲.食品飲料行業(yè)上市公司企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)價值相關(guān)性研究［D］.廣東工業(yè)大學(xué)碩士學(xué)位論文，2014.

［4］張彤.家族企業(yè)履行社會責(zé)任與其市場價值相關(guān)性的研究［D］.華南理工大學(xué)碩士學(xué)位論文，2011.

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［6］王時亮，胡建群.企業(yè)社會責(zé)任履行中的企業(yè)與政府作為［J］.寧波經(jīng)濟，2010（6）.

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Study on the Relationship Between the Fulfillment of ??Social Responsibility and Corporate Value of Family Companies

——Empirical Analysis Based on Stakeholder Perspective

CHENN Han-long

（Fuzhou University of International Studies and Trade， Fuzhou 350202，China）

Abstract： In recent years， the research on the relationship between corporate value and corporate social responsibility has attracted the attention of many scholars， but there are few research studies on this topic based on family firms. To this end， this paper uses multiple linear regression method to empirically analyze the relationship between social responsibility and corporate value of family enterprises based on stakeholder theory and sample data of listed family enterprises from 2017-2021 obtained through CSMAR and WIND databases. The results of the study found that family firms' fulfillment of social responsibility to shareholders positively affects corporate value， and fulfillment of social responsibility to employees， consumers and government negatively affects corporate value. Based on the research results， this study will help expand the understanding of family companies on the relationship between CSR and corporate value， and provide useful references for further improvement of management decisions.

Key words： corporate social responsibility；corporate value；family business；stakeholder theory

［責(zé)任編輯 孫蘭瑛］