【摘 要】 以保利地產(chǎn)為案例研究對象，結(jié)合相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，從融資、經(jīng)營和投資活動三個方面探究財務(wù)柔性對房地產(chǎn)企業(yè)價值的影響路徑，從財務(wù)維度和非財務(wù)維度測度其影響效果，提出科學儲備財務(wù)柔性、提升企業(yè)價值的對策建議。研究表明：第一，房地產(chǎn)企業(yè)通過適度儲備財務(wù)柔性應(yīng)對不確定性環(huán)境下的資金需求，對企業(yè)價值起到正向作用。第二，財務(wù)柔性對房地產(chǎn)企業(yè)價值的影響路徑包括企業(yè)的融資、經(jīng)營和投資活動。第三，適當?shù)呢攧?wù)柔性儲備會在財務(wù)與非財務(wù)維度對企業(yè)價值產(chǎn)生正向影響，但過高的財務(wù)柔性對企業(yè)價值的效用減弱，甚至會起到抑制作用。第四，房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)制定合理的財務(wù)柔性儲備策略，遵循適度性原則，同時重視現(xiàn)金流與債務(wù)杠桿的調(diào)配。

【關(guān)鍵詞】 財務(wù)柔性； 企業(yè)價值； 影響路徑； 房地產(chǎn)企業(yè)； 保利地產(chǎn)

【中圖分類號】 F234.3；F832" 【文獻標識碼】 A" 【文章編號】 1004-5937（2023）22-0079-06

一、引言

近年來宏觀經(jīng)濟面臨下行壓力、房地產(chǎn)政策收緊、市場競爭加劇，使得房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境更具不確定性，而財務(wù)柔性作為企業(yè)提前儲備的融資能力，可以幫助企業(yè)在內(nèi)外部快速調(diào)配財務(wù)資源，破解融資困境抵御不利沖擊，日漸成為房地產(chǎn)企業(yè)在財務(wù)決策中重要的考量因素。

財務(wù)柔性本質(zhì)上是企業(yè)通過提前調(diào)配現(xiàn)金流的時間及數(shù)量分布，以應(yīng)對外部非預期沖擊與攫取投資機遇的財務(wù)策略[ 1 ]。關(guān)于企業(yè)儲備的財務(wù)柔性能否對企業(yè)價值產(chǎn)生影響，大部分學者認為財務(wù)柔性對企業(yè)價值有正向促進作用，適當?shù)呢攧?wù)柔性能夠讓企業(yè)在面對不良外部沖擊時以較低價格及時對財務(wù)資源進行合理配置，減緩業(yè)績下滑，把握投資機會，從而提升企業(yè)價值[ 2-3 ]。部分學者認為，財務(wù)柔性儲備過度會激化代理矛盾，導致非效率投資，降低企業(yè)價值[ 4-6 ]。隨著研究深入不少學者指出，二者關(guān)系存在一種“倒U型”非線性關(guān)系，而身處不確定性因素多的行業(yè)出現(xiàn)作用的拐點數(shù)值更大[ 7-9 ]。

房地產(chǎn)行業(yè)具有項目周期長、資金需求量大、政策敏感度高等特征，更易受到環(huán)境不確定性的沖擊。面對多變的宏觀經(jīng)濟形勢與行業(yè)市場環(huán)境，房地產(chǎn)企業(yè)儲備財務(wù)柔性能否對企業(yè)價值產(chǎn)生正向作用，財務(wù)柔性通過何種路徑作用于企業(yè)價值，企業(yè)采用何種策略可以把握新的窗口機會，這些問題值得深入探討。不同于以往研究財務(wù)柔性問題多以大樣本實證分析為主，本文以保利地產(chǎn)為研究對象，結(jié)合企業(yè)與行業(yè)2011—2020年財務(wù)數(shù)據(jù)，進行案例分析，嘗試構(gòu)建財務(wù)柔性對企業(yè)價值的影響路徑框架，并對企業(yè)價值的影響效果進行評價，系統(tǒng)性地探究財務(wù)柔性與房地產(chǎn)企業(yè)價值之間的關(guān)系，提出合理的管理建議。

二、財務(wù)柔性對房地產(chǎn)企業(yè)價值的影響路徑分析

（一）通過融資活動影響企業(yè)價值

融資約束問題主要源于信息不對稱及外部環(huán)境不確定性而導致的外部融資成本顯著高于內(nèi)部融資，最終致使企業(yè)無法從外界籌措足量資金[ 10 ]。當環(huán)境不確定性增強時，企業(yè)事先儲備的高額現(xiàn)金或預留的剩余舉債能力能夠緩解企業(yè)融資約束，且融資約束程度越高，財務(wù)柔性對企業(yè)價值的邊際貢獻越明顯。適當?shù)呢攧?wù)柔性在融資活動中主要起到兩方面的作用：一方面，從預留舉債能力來看，企業(yè)通過事前低負債經(jīng)營能夠積蓄一定的剩余舉債能力，這意味著企業(yè)將會更少受到融資政策和監(jiān)管規(guī)則的限制，相較高杠桿的競爭對手更易募集到新債。另一方面，從融資成本視角來看，良好的現(xiàn)金流儲備、更低的財務(wù)杠桿意味著更低的財務(wù)風險，有利于企業(yè)在資本市場上以更低的風險溢價獲取外源資金進而降低融資成本。綜上所述，企業(yè)擁有適當?shù)呢攧?wù)柔性，可以通過保有舉債能力、降低融資成本等方式，優(yōu)化企業(yè)融資的數(shù)量與質(zhì)量，緩解融資約束，最終提升市場競爭力和企業(yè)價值。

（二）通過經(jīng)營活動影響企業(yè)價值

從經(jīng)營視角來看，財務(wù)柔性有利于提升企業(yè)經(jīng)營的平滑程度，使其在面對外部沖擊或內(nèi)部戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型時，能夠減緩戰(zhàn)略差異對業(yè)績的波動性沖擊，保持經(jīng)營平穩(wěn)性[ 11 ]。房地產(chǎn)市場競爭程度的加劇，造成整個行業(yè)收益率下降，適當?shù)呢攧?wù)柔性儲備有助于企業(yè)在面臨不確定性環(huán)境時維持現(xiàn)金流較小的波動水平，以此優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升財務(wù)資源靈活程度，最終有利于控制企業(yè)經(jīng)營風險，前瞻性預防資金鏈斷裂風險，避免陷入流動性風險。因此，財務(wù)柔性通過優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與增強環(huán)境適應(yīng)能力，提升內(nèi)外部財務(wù)資源靈活程度而使企業(yè)經(jīng)營具有一定彈性，從而能夠在競爭加劇的市場上獲得更大的戰(zhàn)略執(zhí)行力，最終達到緩解不利沖擊與提升環(huán)境適應(yīng)能力兩個層面的效用。

（三）通過投資活動影響企業(yè)價值

從投資視角來看，高財務(wù)柔性儲備的企業(yè)往往更具攫取有利投資機會的能力，最終實現(xiàn)企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展[ 12 ]。企業(yè)在投資活動中往往會存在投資不足與投資溢出兩種情況。在投資不足的情況下，由于資本市場信息不對稱，若沒有足夠的現(xiàn)金儲備，企業(yè)會放棄不少有價值的投資機會，而財務(wù)柔性儲備提供了較強的內(nèi)源融資能力，避免企業(yè)因缺乏資金而產(chǎn)生投資不足，提高了投資效率。在投資溢出的情況下，財務(wù)柔性很可能增加非效率投資，過高的財務(wù)柔性可能會導致管理者謀求短期業(yè)績造成過度投資與侵害股東權(quán)益的后果，同時可能降低負債治理機制對過度投資的抑制效果。綜上所述，較高的財務(wù)柔性儲備一方面能夠緩解企業(yè)投資不足問題，另一方面也會加劇過度投資。要想提升企業(yè)價值，管理者必須對企業(yè)內(nèi)部的資源進行合理配置，保持適當?shù)呢攧?wù)柔性水平。

三、案例分析

保利地產(chǎn)成立于1992年3月，是中國保利集團控股的大型國有房地產(chǎn)企業(yè)，于2006年7月31日在上海證券交易所掛牌上市，成為在股權(quán)分置改革后上市的第一家房地產(chǎn)企業(yè)。2018年，保利地產(chǎn)更名為“保利發(fā)展控股集團股份有限公司”，下文簡稱“保利地產(chǎn)”。公司專注于房地產(chǎn)開發(fā)及銷售，經(jīng)過30年的穩(wěn)健發(fā)展，已形成“以不動產(chǎn)投資開發(fā)為主，以綜合服務(wù)與不動產(chǎn)金融為翼”的業(yè)務(wù)板塊布局。

（一）保利地產(chǎn)財務(wù)柔性現(xiàn)狀分析

綜合已有文獻，本文借鑒曾愛民等[ 2 ]的研究，采用多指標測算法度量財務(wù)柔性，即考慮現(xiàn)金柔性、負債柔性及組合柔性，對保利地產(chǎn)的財務(wù)柔性現(xiàn)狀進行分析與評價，具體度量方法如下：

財務(wù)柔性=負債柔性+現(xiàn)金柔性

現(xiàn)金柔性=企業(yè)現(xiàn)金比率-行業(yè)平均現(xiàn)金比率

負債柔性=Max{0，行業(yè)平均負債-企業(yè)負債}

從表1可以看出，現(xiàn)金柔性方面，保利地產(chǎn)前期現(xiàn)金柔性水平并不高，但在2017年后有較大的儲備動作，并于2018年攀升至最高點0.069，在此后的3年間均處于高現(xiàn)金柔性水平。負債柔性方面，保利地產(chǎn)的負債水平穩(wěn)定在78%左右，2015年前一直高于行業(yè)平均值，隨后則出現(xiàn)低于均值的狀態(tài)，這也是保利由高杠桿擴張模式向深耕核心城市的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，主動降低負債以優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)的結(jié)果。組合柔性方面，總體呈現(xiàn)上升趨勢，尤其2017年以來，隨著地產(chǎn)市場迅速增長與公司開展“兩翼”業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，保利地產(chǎn)釋放之前儲備的財務(wù)柔性，把握投資機會，進行戰(zhàn)略擴張，組合柔性在2019年達到0.10的最高值。

（二）財務(wù)柔性對保利地產(chǎn)企業(yè)價值的影響路徑分析

1.通過融資活動影響保利地產(chǎn)企業(yè)價值

財務(wù)柔性對企業(yè)融資的影響主要反映在降低融資成本和保有融資規(guī)模兩個方面。保利地產(chǎn)因其在2016年之后儲備了充足的財務(wù)柔性，融資成本一直處于行業(yè)領(lǐng)先地位，期末融資規(guī)模由2016年的1 122億元攀升至2020年的2 968億元，漲幅約165%，但利息資本化金額/期末融資總額所計算出來的融資成本始終保持在4.8%左右，相較房地產(chǎn)行業(yè)7%的均值處于較低水平。在2017年、2020年兩個房地產(chǎn)相關(guān)融資政策收緊年度中，融資成本反而有下降趨勢，這是保利強大的融資能力和資本成本控制力的體現(xiàn)。從舉債能力來看，因保利積極儲備負債柔性，2020年資產(chǎn)負債率為78.69%，剔除預收賬款資產(chǎn)負債率68.74%、凈負債率56.55%、現(xiàn)金短債比1.82，均符合“三道紅線”中綠檔企業(yè)標準。由此可見，適當儲備財務(wù)柔性通過降低融資成本、擴大融資規(guī)模，進而對保利地產(chǎn)的融資約束起到了一定的緩解效應(yīng)。

2.通過經(jīng)營活動影響保利地產(chǎn)企業(yè)價值

企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，常常面對頻繁變動的外部環(huán)境挑戰(zhàn)，需要具備一定的經(jīng)營彈性，財務(wù)柔性作為對未來不確定性做出的主動“預調(diào)節(jié)”手段，可以通過提升企業(yè)財務(wù)資源靈活性、主動優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)緩解不利沖擊帶來的影響，進而提升企業(yè)價值。

（1）提升財務(wù)資源靈活性，確保財務(wù)運行平滑性

從表2可以看出，保利地產(chǎn)2011—2020年的貨幣資金與流動資產(chǎn)都伴隨著總資產(chǎn)呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢，年均增長率均超過20%。結(jié)合前文分析，保利地產(chǎn)在此期間釋放負債柔性，轉(zhuǎn)而儲備現(xiàn)金柔性，通過這一動態(tài)調(diào)節(jié)，提前將外源融資轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)源融資，提升資金調(diào)度速率的同時降低了資本使用成本，進一步滿足戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型及加大土地投拓力度的大量流動資金需求。從流動資產(chǎn)占比來看，保利地產(chǎn)始終維持在91%以上，更利于靈活調(diào)度財務(wù)資源。

（2）增強環(huán)境適應(yīng)性，緩解非預期沖擊影響

表3顯示，保利地產(chǎn)在大多數(shù)年份營業(yè)收入與利潤指標保持穩(wěn)定增長。2017年房地產(chǎn)限購限貸以及收緊企業(yè)融資一系列強管控政策實施，保利營業(yè)收入首次出現(xiàn)負增長。對此，保利地產(chǎn)發(fā)行中期票據(jù)25億元，加大銀行信貸合作授信，通過釋放負債柔性、儲備現(xiàn)金柔性的方式補充流動資金，新增土地儲備4 520萬平方米，同比增長88%。2018年營收與利潤強勢復蘇，這都離不開財務(wù)柔性的緩解沖擊與快速恢復作用。

3.通過投資活動影響保利地產(chǎn)企業(yè)價值

在房地產(chǎn)整體市場下行與毛利率下滑的大環(huán)境之下，保利在主業(yè)之外培育更多的利潤增長點，通過戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與業(yè)務(wù)布局迭代進行破局。適當?shù)呢攧?wù)柔性有助于企業(yè)靈活調(diào)配財務(wù)資源，為企業(yè)把握投資機會、實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供必要的資金支持。

（1）實現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

保利地產(chǎn)在2016—2018年間釋放了大量負債柔性，為企業(yè)外部并購提供了良好的資金支持，這兩年也是近10年并購交易額最大的時間段。2016年，保利地產(chǎn)完成中航地產(chǎn)下屬8個公司及1個在建工程的收購，增加待開發(fā)資源140萬平方米。2017年完成中航集團旗下11個項目收購，新增規(guī)劃容積率面積近538萬平方米。同年采用現(xiàn)金方式收購保利（香港）控股有限公司50%股權(quán)，通過A+H跨境協(xié)同，進一步擴大業(yè)務(wù)區(qū)域，提升經(jīng)營規(guī)模和市場占有率，鞏固公司行業(yè)龍頭地位。

（2）助力企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與業(yè)務(wù)布局優(yōu)化

2018年保利地產(chǎn)正式提出“一主兩翼”的發(fā)展戰(zhàn)略，標志著從單一不動產(chǎn)投資開發(fā)業(yè)態(tài)迭代為以不動產(chǎn)投資開發(fā)為主體，以綜合服務(wù)與不動產(chǎn)金融為翼業(yè)務(wù)板塊布局初步形成。從表4可以看到，保利地產(chǎn)的其他業(yè)務(wù)收入由2011年的19億元增長到2020年的154億元，增長了726%，占比也從3%左右擴展至6%左右。尤其2016年后，負債柔性有顯著的下降，隨之而來的現(xiàn)金柔性儲備將大量資金投入新業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)收入增幅超過59%，并于2018年正式邁入“百億”體量。這表明，企業(yè)儲備適當財務(wù)柔性通過為投資活動提供源源不斷的資金支持，助力企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，實現(xiàn)企業(yè)價值新的增長極。

（三）財務(wù)柔性對保利地產(chǎn)企業(yè)價值影響效果分析

1.財務(wù)維度下影響效果分析

本文采用會計指標（凈資產(chǎn)收益率ROE、經(jīng)濟增加值EVA）與市場指標（托賓Q）分析財務(wù)柔性對保利地產(chǎn)企業(yè)價值的影響效果。行業(yè)對比方面，選取A股房地產(chǎn)行業(yè)企業(yè)規(guī)模、企業(yè)價值、經(jīng)營狀況前30的企業(yè)作為樣本，計算其ROE作為行業(yè)平均值進行對比?？杀裙緞t選取同樣為A股上市，體量規(guī)模、主營業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況相近且同為央企的招商蛇口進行對照。相關(guān)數(shù)據(jù)見表5。

（1）通過凈資產(chǎn)收益率反映企業(yè)價值

保利地產(chǎn)的ROE維持在14%～22%，平均為17.7%，相較行業(yè)均值處于中等偏上水平，整體水平與穩(wěn)定程度均優(yōu)于招商蛇口。這說明保利地產(chǎn)整體資金運用效果良好，適當?shù)呢攧?wù)柔性通過提升財務(wù)資源靈活性進而提升企業(yè)融資能力、非預期風險抵抗能力與把握投資機遇，對企業(yè)資本營運效率和業(yè)績都有正向的效果，最終實現(xiàn)企業(yè)價值的穩(wěn)步提升。

（2）通過經(jīng)濟增加值反映企業(yè)價值

保利地產(chǎn)的EVA值逐年增長，2019年達到最高值146.2億元，無論絕對值還是穩(wěn)定性都遙遙領(lǐng)先于行業(yè)均值。保利地產(chǎn)與招商蛇口的EVA差值2011—2015年逐漸拉大，但2016—2018年差值為負。EVA下降的原因在于保利地產(chǎn)投入的資本總額大幅上漲，其增長幅度遠遠超出了稅后凈營業(yè)利潤的增長幅度。在此期間，保利地產(chǎn)釋放了大量的負債柔性，用于增加土地儲備與戰(zhàn)略并購一系列的投資活動，其中有息負債的巨大增長是其負債增加的主要因素。歸功于前期的負債柔性儲備，保利地產(chǎn)保有舉債能力提升，融資成本不斷下降，在外部出現(xiàn)不確定性與投資機遇時，及時釋放負債柔性，通過快速募集大量資金對企業(yè)現(xiàn)金進行補充，適當進行項目拓展與業(yè)務(wù)擴張以達到快速提升稅后凈營業(yè)利潤的目的。因此，隨著保利地產(chǎn)在投資活動上加大資金投入，2019年稅后營業(yè)利潤有較大幅度增長，投資活動也回歸平穩(wěn)，同年EVA漲幅高達110%。這表明，在企業(yè)面臨外部環(huán)境收緊與內(nèi)部業(yè)績下滑的情況下，適當?shù)呢攧?wù)柔性儲備可以幫助企業(yè)把握投資機會，緩解業(yè)績下降從而提升企業(yè)價值。

（3）通過托賓Q值反映企業(yè)價值

保利地產(chǎn)的托賓Q值遠高于行業(yè)均值，相比招商蛇口2019年與2020年較大幅度降低，保利地產(chǎn)則基本維持不變。2016—2018年，保利地產(chǎn)的財務(wù)柔性由-0.03增長至0.08，大量儲備的財務(wù)柔性使得托賓Q值先升后降，2019年釋放部分財務(wù)柔性后趨于穩(wěn)定。這表明保利地產(chǎn)在儲備財務(wù)柔性的過程中，企業(yè)價值并不會隨之一路攀升，而是呈現(xiàn)“倒U型”，過度的儲備反而會抑制企業(yè)價值的提升，而及時釋放財務(wù)柔性則可繼續(xù)恢復其對企業(yè)價值的正向作用。

2.非財務(wù)維度下影響效果分析

（1）財務(wù)柔性助力企業(yè)影響力提升

財務(wù)柔性通過給企業(yè)穩(wěn)定的經(jīng)營情況與良好的資本結(jié)構(gòu)，為保利地產(chǎn)塑造了良好的品牌形象，影響力節(jié)節(jié)攀升。2020年度公司品牌價值達1 205億元，連續(xù)十一年蟬聯(lián)“中國房地產(chǎn)行業(yè)領(lǐng)導公司品牌”，位列福布斯世界500強第172位。中國指數(shù)研究院發(fā)布的“2020中國房地產(chǎn)企業(yè)銷售業(yè)績TOP100排行”中，保利地產(chǎn)的銷售額與銷售面積均位列全國第五，央企第一。保利物業(yè)品牌影響力不斷加強，在物業(yè)服務(wù)企業(yè)上市公司十強中排名第三位，央企物管公司中排名第一，品牌價值超122億元。信?；?、保利資本均獲《中國房地產(chǎn)金融》2020年度“中國最具實力房地產(chǎn)基金TOP10”。

（2）財務(wù)柔性助推戰(zhàn)略實施與升級

擁有適當?shù)呢攧?wù)柔性水平能夠幫助企業(yè)及時調(diào)整修正企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，增強應(yīng)對市場變化的靈活性。隨著眾多頭部房企提出“去房地產(chǎn)開發(fā)化”的多元化業(yè)務(wù)布局，保利地產(chǎn)基于房地產(chǎn)行業(yè)新階段、新特點，不斷豐富戰(zhàn)略內(nèi)涵，利用釋放負債柔性籌集了大量資金進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與業(yè)務(wù)優(yōu)化。如今，保利地產(chǎn)的多元化業(yè)務(wù)布局已經(jīng)基本成型，其中綜合服務(wù)、不動產(chǎn)金融作為兩翼業(yè)務(wù)，進一步提升了企業(yè)的毛利率和競爭優(yōu)勢，也與母公司的地產(chǎn)開發(fā)形成協(xié)同效應(yīng)。

四、結(jié)論及建議

本文圍繞財務(wù)柔性與企業(yè)價值之間的關(guān)系進行文獻梳理和歸納總結(jié)，從企業(yè)融資、經(jīng)營、投資三個方面分析其影響路徑，通過2011—2020年保利地產(chǎn)和房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)的變化情況，研究其影響效果，得出以下結(jié)論：

（1）財務(wù)柔性作為一種企業(yè)前瞻性儲備的財務(wù)資源，是企業(yè)應(yīng)對行業(yè)挑戰(zhàn)的重要財務(wù)策略。房地產(chǎn)企業(yè)可以通過適度儲備財務(wù)柔性以應(yīng)對不確定性環(huán)境下的資金需求，對企業(yè)價值起到正向作用。

（2）財務(wù)柔性對企業(yè)價值的影響路徑，主要通過企業(yè)融資、經(jīng)營、投資活動，從緩解融資約束、應(yīng)對非預期沖擊以確保經(jīng)營平穩(wěn)性以及把握潛在優(yōu)質(zhì)投資機會三個層面，應(yīng)對房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)階段面臨的主要挑戰(zhàn)，從而對企業(yè)的短期經(jīng)營與長期發(fā)展起到積極作用。

（3）從財務(wù)柔性對企業(yè)價值的影響效果看，通過會計指標與市場指標衡量的財務(wù)維度下，適當?shù)呢攧?wù)柔性儲備會對企業(yè)價值產(chǎn)生正向影響，但過高的財務(wù)柔性對企業(yè)價值的效用減弱，甚至會起到抑制作用，非財務(wù)維度則從提高企業(yè)外部影響力以及戰(zhàn)略實施與升級角度進行企業(yè)價值的提升。

據(jù)此，提出相關(guān)建議：

（1）重視財務(wù)柔性作用，科學儲備財務(wù)柔性

房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)重視財務(wù)柔性在企業(yè)長遠發(fā)展及動態(tài)適應(yīng)發(fā)揮的效用，提前儲備并保持適度的財務(wù)柔性，緩解不確定沖擊的影響以維持現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。同時，為避免過高的財務(wù)柔性儲備造成過高的資本持有成本與代理沖突對企業(yè)價值的負面效用，企業(yè)應(yīng)充分結(jié)合內(nèi)外部所處環(huán)境，遵循適度性原則，采取適合自身的財務(wù)柔性儲備策略，并建立合理的效果評估機制，提高財務(wù)柔性的邊際效用價值，借此提高投資效率以提升企業(yè)價值。

（2）維持適當現(xiàn)金持有量，提升環(huán)境適應(yīng)性

房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金需求量遠高于其他行業(yè)，持有足額甚至超額的現(xiàn)金有助于企業(yè)維持生產(chǎn)經(jīng)營資金鏈通暢度。預留充足的現(xiàn)金不僅能夠彌補危機到來時的資金短缺，不至于陷入“流動性風險”的財務(wù)困境，同時有助于企業(yè)及時把握行業(yè)發(fā)展趨勢，及時對環(huán)境進行研判和戰(zhàn)略“掉頭”，更為迅速進入藍海市場打造新的業(yè)務(wù)增量。

（3）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，適度保有舉債能力

隨著中央堅持“房住不炒”調(diào)控基調(diào)與“三道紅線”的政策出臺，保有一定量的剩余舉債能力對房地產(chǎn)企業(yè)長期健康發(fā)展至關(guān)重要。一方面，能夠提升企業(yè)未來經(jīng)營靈活程度，在融資收緊時更具募集資金自由度，免于政策風險導致的“債務(wù)危機”。另一方面，前置負債柔性儲備有利于企業(yè)把握投資機會，實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模擴張與戰(zhàn)略升級。

（4）拓展融資渠道，實現(xiàn)多元化資金來源

案例中保利地產(chǎn)構(gòu)建了以銀行信貸為主，股權(quán)融資、直接債務(wù)融資、資產(chǎn)證券化等為輔的多元化融資體系，大大強化了其在不同市場環(huán)境下快速、充分獲取資金的能力。房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)保持融資渠道的多元化，加強對應(yīng)收賬款、存貨銷售的管理，除了向銀行貸款，還可采用股權(quán)融資、拓展海外資本市場、發(fā)行債券和信托產(chǎn)品等多種融資方式。此外，還可以利用長期借款與短期借款的時間差，靈活運用不同融資方式，節(jié)約融資成本，實現(xiàn)長短期資本之間的相互轉(zhuǎn)換，有效控制資本投放，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

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