龔瑩瑩

摘要：根據(jù)中國證券業(yè)發(fā)展報告（2022），截至2021年底，全國35家區(qū)域性股權(quán)市場已累計(jì)服務(wù)了近19萬家公司，對于衡量區(qū)域性股權(quán)市場的標(biāo)準(zhǔn)而言，應(yīng)建立一套多維度的評價體系。基于此，本文創(chuàng)新采用“五星圖”模型，從政府、股權(quán)市場本身、基礎(chǔ)服務(wù)、深度服務(wù)以及資本市場服務(wù)五個維度構(gòu)建區(qū)域性股權(quán)市場的評價體系，該評價體系能直觀展示區(qū)域性股權(quán)市場在某些方面的優(yōu)劣，為區(qū)域性股權(quán)市場的創(chuàng)新發(fā)展提供方向，以供參考。

關(guān)鍵詞：區(qū)域性股權(quán)市場；績效；五星圖

DOI：10.12433/zgkjtz.20231915

一、問題的提出

自2008年9月全國第一家區(qū)域性股權(quán)市場天津股權(quán)交易所成立，經(jīng)歷15年的發(fā)展，全國35家區(qū)域性股權(quán)市場根據(jù)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況為中小微企業(yè)提供資本市場綜合服務(wù)，形成了自身的服務(wù)特色，主要為中小微企業(yè)提供掛牌展示、股權(quán)登記托管、融資服務(wù)、路演和培訓(xùn)以及財務(wù)顧問服務(wù)等。但各家區(qū)域性股權(quán)市場的背景以及發(fā)展路徑有所不同，如何綜合評價區(qū)域性股權(quán)市場，發(fā)揮各家區(qū)域性股權(quán)市場優(yōu)勢，規(guī)范區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展顯得尤為重要。

二、創(chuàng)新績效評價

（一）五星圖模型評價方法

五星圖模型是一種利用數(shù)學(xué)函數(shù)、幾何圖形，并借助關(guān)鍵指標(biāo)進(jìn)行全方位的分析和評價的方法。本文充分考慮區(qū)域性股權(quán)市場的定位，通過篩選政府、股權(quán)市場本身、基礎(chǔ)服務(wù)、深度服務(wù)以及資本市場服務(wù)五個維度的指標(biāo)，形成五星圖模型，五個維度選取的原則如下：

1.政府維度

區(qū)域性股權(quán)市場受證監(jiān)會監(jiān)管、是地方資本市場政策的主要應(yīng)用平臺之一，因此，從政府角度出發(fā)，評價區(qū)域性股權(quán)市場顯得尤為重要。

2.自身維度

區(qū)域性股權(quán)市場本身受股東、資本金、運(yùn)營模式、管理方式等限制，不同區(qū)域性股權(quán)市場能提供的服務(wù)有所不同，因此從區(qū)域性股權(quán)市場自身維度進(jìn)行評價。

3.基礎(chǔ)服務(wù)維度

在區(qū)域性股權(quán)市場服務(wù)方面，基礎(chǔ)服務(wù)是指共性的、日常的服務(wù)，例如，企業(yè)掛牌、登記托管、路演和培訓(xùn)等。

4.深度服務(wù)維度

除了基礎(chǔ)服務(wù)，區(qū)域性股權(quán)市場還根據(jù)掛牌企業(yè)的需求提供投融資對接、財務(wù)顧問服務(wù)和上市輔導(dǎo)等。

5.資本市場維度

區(qū)域性股權(quán)市場作為塔基，承擔(dān)為上層資本市場輸送新鮮血液的功能，因此資本市場維度是指區(qū)域性股權(quán)市場服務(wù)掛牌企業(yè)后，為更高層次資本市場輸送優(yōu)質(zhì)企業(yè)的能力，包括上交所、深交所、北交所、新三板以及海外主板交易所。

（二）五星圖評價體系構(gòu)建

1.政府維度體系

政府維度側(cè)重評價區(qū)域性股權(quán)市場對政府政策的執(zhí)行和落實(shí)情況，是否將各級政府政策有效傳達(dá)和應(yīng)用，是否配套完整的制度體系，是否合法、法規(guī)地開展資本市場業(yè)務(wù)等，如表1所示。

2.自身維度體系

自身維度主要評價區(qū)域性股權(quán)市場的基礎(chǔ)系統(tǒng)建設(shè)和競爭能力，其中，系統(tǒng)建設(shè)包括網(wǎng)站、交易系統(tǒng)、運(yùn)營管理系統(tǒng)等，競爭能力包括市場規(guī)模、運(yùn)營能力和盈利能力，如表2所示。

3.基礎(chǔ)服務(wù)維度體系

基礎(chǔ)服務(wù)維度主要側(cè)重對區(qū)域性股權(quán)市場服務(wù)中小微企業(yè)的能力評價，服務(wù)能力包括企業(yè)掛牌服務(wù)、登記托管服務(wù)以及特色板塊的設(shè)置等，這些都是共性的、非個性化的服務(wù)。

4.深度服務(wù)維度體系

深度服務(wù)維度主要是根據(jù)企業(yè)實(shí)際需求提供的個性化的服務(wù)，例如，融資服務(wù)、股份制改造、財務(wù)顧問服務(wù)、培訓(xùn)服務(wù)等。區(qū)域性股權(quán)市場提供上述個性化服務(wù)時，需要深入了解企業(yè)，甚至實(shí)地盡職調(diào)查等，也是區(qū)域性股權(quán)市場盈利能力的主要體現(xiàn)。

5.資本市場維度體系

由于區(qū)域性股權(quán)市場承擔(dān)著為更高層次資本市場輸送優(yōu)質(zhì)企業(yè)的職責(zé)，因此資本市場維度主要考慮企業(yè)轉(zhuǎn)板方面的評價，包括轉(zhuǎn)板到上交所、深交所、北交所以及新三板的企業(yè)情況。

6.評價體系的應(yīng)用方法

（1）模型解析

對表1～5的評價維度根據(jù)評價要點(diǎn)逐項(xiàng)進(jìn)行賦值，然后運(yùn)用加權(quán)平均法計(jì)算，得出各個評價要素的得分，進(jìn)一步計(jì)算該評價維度的得分，計(jì)算公式如下：

為各評價要點(diǎn)得分，為各細(xì)分指標(biāo)的權(quán)重，為所對應(yīng)的各細(xì)分指標(biāo)的得分，為各評價維度的得分，為各評價維度的權(quán)重。利用各評價要點(diǎn)的得分與權(quán)重的乘積，計(jì)算最后的評價維度得分。在五星圖模型中，原點(diǎn)代表0分，正五邊形的五個頂點(diǎn)A、B、C、D、E分別代表五個維度的滿分，其中a、b、c、d、e分別表示為五個評價維度的實(shí)際得分，通過連接各得分點(diǎn)，得出隱形部分的五邊形，如圖1所示。

（2）模型算法

陰影部分的面積用S表示，計(jì)算公式為，正五邊形的面積用V表示，計(jì)算公式為，用S/V表示整體評價結(jié)果，用來橫向進(jìn)行對比。將S/V的值分為四個等級，分別為90%及其以上，80%～90%，60%～80%，60%以下，用優(yōu)秀、良好、合格、不合格表示。

三、結(jié)語

綜上所述，本文通過五星圖模型對區(qū)域性股權(quán)市場進(jìn)行績效評價。在此模型中，各評價維度相對獨(dú)立且權(quán)重相等，因此評價結(jié)果較為客觀和公正，展現(xiàn)的結(jié)果又借助數(shù)學(xué)幾何圖形展示，有助于清晰表明個體的差異以及短板。如果區(qū)域性股權(quán)市場的評價結(jié)果存在普遍性、典型性的短板問題，應(yīng)聯(lián)合政府、全國區(qū)域性股權(quán)市場找到問題原因，提出破解方法，改善資本市場體系；對于創(chuàng)新性、可復(fù)制的案例而言，應(yīng)加強(qiáng)宣傳，有效借鑒，提升全國區(qū)域性股權(quán)市場綜合水平；對于五個維度都較突出的情況，可作為其他區(qū)域性股權(quán)市場學(xué)習(xí)和借鑒的榜樣，加強(qiáng)與其他區(qū)域性股權(quán)市場的交流，提升全國區(qū)域性股權(quán)市場的整體合規(guī)和運(yùn)營水平?？傮w來說，區(qū)域性股權(quán)市場仍應(yīng)不斷提高運(yùn)營能力，以適應(yīng)資本市場體系。

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