錢思蒙

（上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融管理學(xué)院，上海 201620）

一、中國(guó)銀行“原油寶”事件概述

2018年1月，中國(guó)銀行創(chuàng)新推出“原油寶”產(chǎn)品，為境內(nèi)個(gè)人投資者提供掛鉤芝加哥商品交易所（CME）、德州輕質(zhì)原油（WTI）等境外原油期貨的交易服務(wù)。“原油寶”以其“去杠桿”“低門檻”的產(chǎn)品特點(diǎn)以及自選成為看漲多頭方或看跌空頭方的創(chuàng)新特質(zhì)成功吸引了累計(jì)6萬(wàn)余戶投資者。

2020年，新冠疫情全球暴發(fā)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡、地緣政治沖突加劇、金融風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)增強(qiáng)等問(wèn)題頻發(fā)。受原油市場(chǎng)供需失衡、運(yùn)輸與存儲(chǔ)難度提升、交割成本增加、“負(fù)價(jià)格機(jī)制”通過(guò)以及空頭對(duì)多頭狙殺等諸多不確定性因素的影響，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)劇烈，國(guó)際油價(jià)開始下跌（汪靖川，2022）。2020年4月20日，WTI原油5月期貨合約芝加哥商品交易所（CME）官方結(jié)算價(jià)史無(wú)前例跌至-37.63美元/桶，大量未移倉(cāng)的中國(guó)銀行“原油寶”客戶被迫以此價(jià)格執(zhí)行結(jié)算。采用先買入后賣出的看漲多頭方在本金全部虧空的前提下，還要承擔(dān)因標(biāo)的物價(jià)格跌破零點(diǎn)導(dǎo)致賬戶出現(xiàn)負(fù)值的穿倉(cāng)損失。巨額的資金虧空給投資者帶來(lái)了極大的經(jīng)濟(jì)和心理壓力，引發(fā)了投資者對(duì)“原油寶”產(chǎn)品設(shè)計(jì)合理性和中行金融風(fēng)險(xiǎn)防控能力的質(zhì)疑，中國(guó)銀行在金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理和投資者權(quán)益保護(hù)方面的問(wèn)題也暴露無(wú)遺。

二、學(xué)者對(duì)“原油寶”事件的評(píng)述

中國(guó)銀行“原油寶”事件主要是由于金融企業(yè)操作風(fēng)險(xiǎn)而引發(fā)的內(nèi)控問(wèn)題（張繼德等，2022）。中國(guó)銀行在事前缺少風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，在事中風(fēng)險(xiǎn)控制措施不到位（袁梓烜，2021），暴露了其在境外期貨市場(chǎng)上交易能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力不足，客戶風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)不充分，衍生品設(shè)計(jì)能力亟待提升等問(wèn)題（部慧等，2020）。金融產(chǎn)品的復(fù)雜性對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性及金融系統(tǒng)的外生沖擊抵御能力也帶來(lái)了更加嚴(yán)峻的考驗(yàn)（Hartmann et al.，2017）。

解決高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品供需錯(cuò)配問(wèn)題對(duì)維持市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展具有重要的推動(dòng)作用（Dungey et al.，2018），可以從金融市場(chǎng)創(chuàng)新、金融風(fēng)險(xiǎn)管理、規(guī)范產(chǎn)品監(jiān)管等多方面入手，推進(jìn)金融供給側(cè)改革，強(qiáng)化投資者保護(hù)意識(shí)與消費(fèi)者權(quán)益維護(hù)，完善金融產(chǎn)品需求預(yù)測(cè)（Hoberg & Knut，2020），最終維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。在金融市場(chǎng)監(jiān)管方面，隨著以分業(yè)監(jiān)管為基礎(chǔ)的機(jī)構(gòu)監(jiān)管逐漸異化為“牌照監(jiān)管”，引入功能監(jiān)管理念，在監(jiān)管協(xié)作的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)集中統(tǒng)一監(jiān)管，成為我國(guó)期貨和衍生品市場(chǎng)監(jiān)管改革的共識(shí)路徑。同時(shí)，便利化境內(nèi)外投資者參與原油期貨交易的體制機(jī)制對(duì)減少國(guó)內(nèi)運(yùn)作資本盲目流向境外激進(jìn)市場(chǎng)，防范“原油寶”等風(fēng)險(xiǎn)事件重演具有重要意義。

三、引發(fā)“原油寶”事件的問(wèn)題分析

本文就中國(guó)銀行在“原油寶”事件中反映出的問(wèn)題進(jìn)行了多角度分析，風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生具體可歸因?yàn)橐韵挛鍌€(gè)方面。

（一）外生沖擊抵御和應(yīng)對(duì)能力欠佳

商業(yè)銀行應(yīng)結(jié)合歷史數(shù)據(jù)，借鑒全球經(jīng)驗(yàn)，提前做好外生沖擊應(yīng)對(duì)方案，并利用“大數(shù)據(jù)”等金融科技手段，對(duì)可能造成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的不合理投資行為予以警示，對(duì)不符合規(guī)范的投資者予以風(fēng)險(xiǎn)提示。中國(guó)銀行沒(méi)有建立一個(gè)多層次、多維度的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制以應(yīng)對(duì)外生沖擊，未對(duì)“原油寶”產(chǎn)品進(jìn)行有效的壓力測(cè)試，沒(méi)有考慮國(guó)際原油市場(chǎng)油價(jià)暴跌時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)，對(duì)可能發(fā)生的極端事件沒(méi)有做好各級(jí)層面的應(yīng)對(duì)方案，最終導(dǎo)致了銀行和投資者的大額虧損。涉事商業(yè)銀行在履約階段未盡到充分的風(fēng)險(xiǎn)警示義務(wù)（蔡曉倩，2021），作為代理人的銀行與投資者之間目標(biāo)不同，多種因素疊加最終共同導(dǎo)致了“原油寶”風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生。

（二）“原油寶”的產(chǎn)品設(shè)計(jì)不合理

在“原油寶”產(chǎn)品的設(shè)計(jì)中，當(dāng)月的頭寸具有過(guò)高的比重，未實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的充分分散化；中行移倉(cāng)時(shí)間較晚，未能及時(shí)更新合約的權(quán)益期限，采取一定的避險(xiǎn)行為；對(duì)移倉(cāng)難度、成本及移倉(cāng)時(shí)的內(nèi)外生影響因素也未進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)估和預(yù)測(cè)。此外，臨近合約到期日的平倉(cāng)行為更使中行失去了止損的最佳時(shí)機(jī)。中國(guó)銀行面對(duì)個(gè)人投資者提供保證金業(yè)務(wù)，但合約中有關(guān)保證金的條款規(guī)定較不明晰，對(duì)投資者的決策產(chǎn)生了一定的誤導(dǎo)。同時(shí)，因“原油寶”產(chǎn)品與境外期貨產(chǎn)品掛鉤，遵循紐約證券交易所和歐洲期貨交易所的相關(guān)規(guī)定，境內(nèi)投資者在決策的過(guò)程中始終存在信息滯后和信息壁壘高等問(wèn)題，決策的有效性大大降低。

（三）金融產(chǎn)品銷售合規(guī)性欠缺

商業(yè)銀行在銷售大宗商品期貨、代銷信托、資管等復(fù)雜產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)準(zhǔn)確評(píng)估投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，并向符合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估要求的投資者清楚解釋底層資產(chǎn)的投資邏輯、可能面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)及相應(yīng)風(fēng)控手段。在投資者資格審查和風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估方面，中國(guó)銀行未對(duì)“原油寶”產(chǎn)品銷售對(duì)象進(jìn)行科學(xué)有效的評(píng)估，在發(fā)現(xiàn)不符合年齡準(zhǔn)入條件的投資人后也未及時(shí)采取有力的整改措施，不符合金融產(chǎn)品銷售的合規(guī)性標(biāo)準(zhǔn)。此外，中國(guó)銀行在銷售“原油寶”產(chǎn)品時(shí)未對(duì)各分行營(yíng)銷方式、宣傳文案等進(jìn)行一致性規(guī)定和一體化審核；部分分行存在虛假銷售、夸大盈利等問(wèn)題，在未承諾收益的前提下，以過(guò)去短期的歷史盈利暗示投資產(chǎn)品的豐厚回報(bào)，對(duì)投資者產(chǎn)生了一定的誤導(dǎo)作用，嚴(yán)重影響了投資者對(duì)產(chǎn)品的準(zhǔn)確判斷與決策。

（四）內(nèi)部績(jī)效考評(píng)和激勵(lì)機(jī)制不合理

中國(guó)銀行僅以“原油寶”產(chǎn)品新增客戶數(shù)量等外部特征作為員工的考評(píng)標(biāo)準(zhǔn)，以廣拉客戶作為激勵(lì)條件，忽略了產(chǎn)品內(nèi)部設(shè)計(jì)合理性的檢驗(yàn)、產(chǎn)品質(zhì)量把控及產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，誘發(fā)了員工為追求短期利益，不顧投資者風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力、投資知識(shí)儲(chǔ)備和個(gè)性化需求，盲目擴(kuò)大客戶群體。不合理的獎(jiǎng)懲機(jī)制也難以激發(fā)員工的工作熱情和責(zé)任心，不利于企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)與發(fā)展。

（五）對(duì)投資者未盡到充分告知義務(wù)，投資者權(quán)益保護(hù)不充分

期貨合約的買賣是一個(gè)由于保證金比例而翻倍收益和風(fēng)險(xiǎn)的遠(yuǎn)期交易行為，虧損接近保證金一定比例時(shí)會(huì)觸發(fā)強(qiáng)制平倉(cāng)或要求追加保證金的強(qiáng)制平倉(cāng)預(yù)警。與普通金融市場(chǎng)產(chǎn)品相比，投資者通常將衍生品等結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融產(chǎn)品與高風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系（Basu &Dulleck，2020）。大多數(shù)期貨投資者期待以賺取差價(jià)獲得利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)投機(jī)，卻忽略了其逐日盯市制度隱含的巨大潛在風(fēng)險(xiǎn)（白默等，2021）。美國(guó)證券交易委員會(huì)與芝加哥商品交易所負(fù)價(jià)格交易機(jī)制的引入徹底打破了期貨多頭方零值抄底的原有設(shè)想。

中國(guó)銀行將需要較強(qiáng)金融知識(shí)儲(chǔ)備和專業(yè)技能的期貨交易變成了零售化產(chǎn)品，對(duì)投資者沒(méi)有進(jìn)行必要的風(fēng)險(xiǎn)警示，投資者對(duì)“原油寶”合同寫明的“自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”條件普遍知情度較低。在油價(jià)跌破20%時(shí)，中國(guó)銀行沒(méi)有采取有效的平倉(cāng)措施及時(shí)止損，也未按照《衍生產(chǎn)品交易暫行辦法》對(duì)衍生產(chǎn)品實(shí)行重新估值，疊加產(chǎn)品本身設(shè)計(jì)存在的一些問(wèn)題，投資者因此遭受了重大損失。

在金融實(shí)踐過(guò)程中，關(guān)于投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的條件，需要考察金融衍生品的合法性、投資者適當(dāng)性義務(wù)與告知說(shuō)明義務(wù)、情勢(shì)變更等因素；關(guān)于投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的基礎(chǔ)，需要考察相關(guān)協(xié)議中關(guān)于結(jié)算價(jià)格、時(shí)間和強(qiáng)制平倉(cāng)條款等因素。同時(shí)，由于投資者專業(yè)知識(shí)及時(shí)間成本的限制，對(duì)產(chǎn)品及所在市場(chǎng)的不熟悉常常會(huì)導(dǎo)致其對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的不準(zhǔn)確判斷，詳盡的說(shuō)明、充分的告知及必要的投資者教育活動(dòng)具有重要的意義。

四、對(duì)“原油寶”事件的反思及對(duì)策建議

基于“原油寶”風(fēng)險(xiǎn)事件的回顧以及對(duì)該事件反映的中國(guó)銀行的問(wèn)題分析，本文提出了以下五條對(duì)策建議。

（一）建立更加科學(xué)、合理的金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系

在實(shí)行監(jiān)管時(shí)，需要建立一個(gè)更加科學(xué)有效的金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，利用金融工具或統(tǒng)計(jì)模型對(duì)可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)情境和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)和量化分析，并通過(guò)壓力測(cè)試的方式進(jìn)行模擬，最終制定出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策，盡可能減少銀行和投資者的經(jīng)濟(jì)損失。銀行應(yīng)制定合理有效的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略，增強(qiáng)企業(yè)職員風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)，廣泛了解市場(chǎng)信息和最新動(dòng)態(tài)，根據(jù)用戶需求和外生沖擊的實(shí)時(shí)情況進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)發(fā)展規(guī)劃的動(dòng)態(tài)調(diào)整，與時(shí)俱進(jìn)。

（二）建立健全金融業(yè)跨市場(chǎng)監(jiān)管體系

金融風(fēng)險(xiǎn)具有強(qiáng)大的溢出效應(yīng)和跨市場(chǎng)傳導(dǎo)特性，單一市場(chǎng)的波動(dòng)可能會(huì)對(duì)其他市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響，甚至引發(fā)全局性金融動(dòng)蕩，復(fù)雜的金融業(yè)務(wù)往往覆蓋面較廣，涉及多個(gè)行業(yè)和領(lǐng)域。因此，在實(shí)行監(jiān)管時(shí)需要從全局出發(fā)，立足整體，建立健全金融業(yè)跨市場(chǎng)監(jiān)管制度和一體化監(jiān)管體系，加強(qiáng)不同金融領(lǐng)域監(jiān)管部門間的合作力度，提升監(jiān)管力度和監(jiān)管效率。

（三）加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行金融產(chǎn)品的監(jiān)管力度

監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行金融產(chǎn)品的監(jiān)管力度，特別是高風(fēng)險(xiǎn)的衍生品類產(chǎn)品及未經(jīng)過(guò)充分試驗(yàn)的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品。同時(shí)，由于投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的不易改變性，金融市場(chǎng)中絕對(duì)意義上的“買者責(zé)任自負(fù)”不符合投資者的行為金融表現(xiàn)（馬天平等，2021）。因此，作為產(chǎn)品推出方，銀行及各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)在明晰產(chǎn)品市場(chǎng)定位的基礎(chǔ)上充分厘清底層資產(chǎn)的投資邏輯，將產(chǎn)品設(shè)計(jì)、可能面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)及相應(yīng)的風(fēng)控手段充分告知投資者及相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，積極履行“告知性義務(wù)”和“適當(dāng)性義務(wù)”，銷售符合投資者風(fēng)險(xiǎn)需求及資本管理能力的產(chǎn)品，對(duì)得起投資者的信賴，同時(shí)方便監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)監(jiān)管、實(shí)施必要的風(fēng)險(xiǎn)備案（林江等，2020）。唯有加強(qiáng)商業(yè)銀行供給側(cè)金融產(chǎn)品的監(jiān)管力度，全力實(shí)現(xiàn)“賣者盡責(zé)”，才能更好地維持金融秩序的穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)的良性發(fā)展。同時(shí)，履行適當(dāng)性義務(wù)應(yīng)注重提“質(zhì)”?！傲俊保苊庑问交?，合理區(qū)分適當(dāng)性義務(wù)與合格投資者制度，以功能監(jiān)管為方向統(tǒng)一適當(dāng)性義務(wù)標(biāo)準(zhǔn)（黃輝，2021）。

（四）加強(qiáng)銀行業(yè)務(wù)合規(guī)性審查

在實(shí)施監(jiān)管時(shí)，需要加強(qiáng)銀行業(yè)務(wù)合規(guī)性審查，考察銀行推出的金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)合理性、銷售方式的規(guī)范性、投資者告知義務(wù)和權(quán)益保護(hù)的充分性等多個(gè)方面，準(zhǔn)確識(shí)別、科學(xué)評(píng)估、監(jiān)控和報(bào)告銀行的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，促使銀行提升自身業(yè)務(wù)的規(guī)范性，盡可能將違規(guī)損失降到最低。同時(shí)，銀行應(yīng)制定合理、有效的內(nèi)部考評(píng)和績(jī)效獎(jiǎng)懲機(jī)制，在保護(hù)投資者權(quán)益的同時(shí)充分調(diào)動(dòng)員工的積極性，保障銀行業(yè)務(wù)的高效高質(zhì)、合法合規(guī)、穩(wěn)健運(yùn)行。

（五）加強(qiáng)投資者教育工作

當(dāng)商業(yè)銀行發(fā)行高風(fēng)險(xiǎn)投資類產(chǎn)品時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可要求商業(yè)銀行為投資者提供必要的投資者教育，提高投資者對(duì)產(chǎn)品的理解程度以及應(yīng)對(duì)外生沖擊的能力，并對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、當(dāng)前和未來(lái)經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行科學(xué)評(píng)估。在實(shí)行投資者教育時(shí)，除了普及產(chǎn)品相對(duì)應(yīng)的金融專業(yè)知識(shí)，也應(yīng)引導(dǎo)投資者理性分析各種市場(chǎng)信息，不輕信盲從，減少“追漲殺跌”“羊群效應(yīng)”等不理性投資行為，在對(duì)市場(chǎng)行情和金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行各個(gè)維度的全面認(rèn)識(shí)和評(píng)估后，結(jié)合個(gè)人需要理性投資。

五、結(jié)語(yǔ)

中國(guó)銀行“原油寶”事件為商業(yè)銀行、投資者及其他金融機(jī)構(gòu)敲響了警鐘，也為培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)、合規(guī)意識(shí)、審慎投資意識(shí)提供了良好的契機(jī)。金融市場(chǎng)只有以制度為框架、以法律為準(zhǔn)繩，加之以嚴(yán)格的監(jiān)管、專業(yè)的服務(wù)、成熟的投資者心態(tài)，才能在充滿不確定性因素的復(fù)雜大環(huán)境下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展，成為促進(jìn)社會(huì)發(fā)展的先進(jìn)工具，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)注入強(qiáng)勁動(dòng)能。