楊 杰

(中交一公局集團(tuán)有限公司，北京 100024)

1 對(duì)資本市場(chǎng)融資基本理論的理解

1.1 資本市場(chǎng)的構(gòu)成要素和特性

資本市場(chǎng)是資金供應(yīng)和有需求的雙方進(jìn)行資金交易的場(chǎng)所。經(jīng)濟(jì)意義上的資本包含資金、廠房、設(shè)備、材料和其他物質(zhì)資源等，是生產(chǎn)基本要素。資本市場(chǎng)需要滿足至少一年以上的中長期的融資活動(dòng)、融資資金主要用于擴(kuò)大再生產(chǎn)等條件。資本市場(chǎng)具有長期性和風(fēng)險(xiǎn)性。

1.2 研究資本市場(chǎng)融資的意義

融資是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心，在資本市場(chǎng)融資是企業(yè)發(fā)展生產(chǎn)力的重要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。資本的重要屬性通過金融活動(dòng)體現(xiàn)。資本市場(chǎng)融資也需要嚴(yán)格的信用體系約束融資活動(dòng)的責(zé)任與權(quán)利，這樣才能發(fā)揮資本市場(chǎng)融資有效利用資源配置，促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康發(fā)展的重要作用。融資是企業(yè)通過各種渠道向資本市場(chǎng)籌集或出借資金的行為。因此，研究資本市場(chǎng)的融資問題對(duì)企業(yè)發(fā)展具有重要的意義。

1.3 融資模式與融資途徑的正確選擇

融資模式是在不同的融資工具和不同的融資方式的基礎(chǔ)上形成的。不同的融資模式會(huì)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以及股權(quán)結(jié)構(gòu)。內(nèi)部融資主要來源是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的利潤積累；外部融資是來自企業(yè)外部的資金，外部資金主要包括直接融資和間接融資。直接融資是指企業(yè)通過首次公開發(fā)行配售和增發(fā)等股權(quán)進(jìn)行融資的活動(dòng)；間接融資是指向銀行等金融機(jī)構(gòu)以承擔(dān)債務(wù)的貸款進(jìn)行融資的活動(dòng)。企業(yè)僅依靠企業(yè)內(nèi)部融資難以滿足巨大資金需求，因此，外部融資已成為企業(yè)獲取用于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的資金的重要途徑。

1.4 融資方式及其利弊點(diǎn)

1.4.1 來自銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款

貸款是指銀行等金融機(jī)構(gòu)按照國家金融政策，以獲取利率的形式將資金借給需要資金的人，并約定在一定期限內(nèi)歸還本息的一種經(jīng)濟(jì)行為，是資本市場(chǎng)以信用為擔(dān)保的經(jīng)濟(jì)融資方式。企業(yè)需要根據(jù)自身情況決定是否貸款以及貸款的數(shù)額。在不同國家或地區(qū)的不同時(shí)期，不同的貸款種類，貸款利率標(biāo)準(zhǔn)也有不同的分類。因?yàn)殂y行等金融機(jī)構(gòu)雖然沒有將企業(yè)利潤要求作為衡量貸款的標(biāo)準(zhǔn)，但銀行等金融機(jī)構(gòu)出于自身風(fēng)險(xiǎn)控制要求，即使企業(yè)或項(xiàng)目的預(yù)期利潤很高，也不愿意貸款給高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)或項(xiàng)目。根據(jù)上述特點(diǎn)，銀行貸款與其他融資方式相比，貸款的缺點(diǎn)主要表現(xiàn)在：嚴(yán)格限制性，程序繁瑣，耗時(shí)費(fèi)力；貸款期限不長，難以滿足企業(yè)的長期投資要求；貸款金額難以滿足企業(yè)發(fā)展所需的全部資金，尤其是難以滿足創(chuàng)業(yè)階段風(fēng)險(xiǎn)較大的企業(yè)。

1.4.2 股東愿意出讓股權(quán)換取融資

企業(yè)的股東愿意放棄企業(yè)的部分所有權(quán)的方式引進(jìn)資金的融資方式。這樣的方式尤其適合初創(chuàng)企業(yè)解決發(fā)展所需要的資金的問題。經(jīng)營方與資本方雙方達(dá)成共識(shí)，以股權(quán)形式兌現(xiàn)融資交易。這種融資方式的優(yōu)點(diǎn)是：企業(yè)融資方所取得的資金不是企業(yè)負(fù)債，企業(yè)不需要支付資本方利息，也不需要向資本方提供任何的保證資金。

1.4.3 企業(yè)向投資人借錢的融資

企業(yè)向投資者借錢的融資，投資者是債權(quán)人，企業(yè)是債務(wù)人。企業(yè)到期時(shí)必須向債權(quán)人償還本金。目前與銀行貸款相比，借錢還款風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)易于控制，比市場(chǎng)利率相對(duì)較低，因此企業(yè)融資成本較低。投資者成為債權(quán)人，債權(quán)人不是股東，不享受任何股東待遇。優(yōu)點(diǎn)介于上市融資和金融機(jī)構(gòu)貸款之間的實(shí)用的融資方式，是一種衍生金融融資工具，還款期限較長，附加限制條件較少，融資成本相對(duì)較低。缺點(diǎn)是：必須把握好關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)，充分考慮利率預(yù)期的未來趨勢(shì)；我國對(duì)發(fā)債機(jī)構(gòu)要求相對(duì)嚴(yán)格，只有超大規(guī)模企業(yè)才具備條件；市場(chǎng)成熟度還不高，交易活躍度不大；缺乏系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，這種融資具有較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

1.4.4 租賃協(xié)議達(dá)成交易的融資方式

出租人根據(jù)承租人租賃協(xié)議的具體要求，由供應(yīng)商自主選擇，支付給承租商租賃物，承租人向出租人分時(shí)間段定期支付租金，在租賃期內(nèi)，租賃物的所有權(quán)屬于出租人。承租人只是擁有租賃物的使用權(quán)。這種融資方式比較特殊，往往只適用于具有較大的設(shè)備需求的企業(yè)，采取租賃融資的一種方式應(yīng)用范圍較小。優(yōu)點(diǎn)是避免企業(yè)因耗費(fèi)巨大資金引進(jìn)昂貴的設(shè)備，閑置大量的資金。

1.4.5 以發(fā)行股票為主的融資方式

大型企業(yè)的股票特點(diǎn)是：沒有時(shí)間限制，具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性、無須返還、無債務(wù)償還壓力等，募集群體具有廣泛性，通過股票市場(chǎng)可以以公開或者不公開的渠道進(jìn)行融資。這種融資方式的優(yōu)點(diǎn)是：風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。缺點(diǎn)是：僅限于已經(jīng)成功上市的企業(yè)。

1.4.6 通過境外資本市場(chǎng)獲得資金

境外融資是指企業(yè)通過境外的國際商業(yè)貸款機(jī)構(gòu)以及境外主要資本市場(chǎng)的債券、股票等開展融資的業(yè)務(wù)方式。境外融資主要適用于具有國際貿(mào)易業(yè)務(wù)的企業(yè)或跨國企業(yè)的融資方式，所募集的資金來自國際社會(huì)。

2 資本市場(chǎng)融資現(xiàn)狀以及存在的問題

2.1 資本市場(chǎng)融資現(xiàn)狀

我國資本市場(chǎng)也隨著金融改革開放得到了一定的發(fā)展，但也存在一些問題。企業(yè)在融資過程中，仍然過多地依賴銀行等金融機(jī)構(gòu)。企業(yè)直接從資本市場(chǎng)獲得資金的融資能力較弱。銀行等金融機(jī)構(gòu)為了轉(zhuǎn)移自身的風(fēng)險(xiǎn)，不斷地增加貸款業(yè)務(wù)，容易導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)在貸款中采取不公正的做法，在損害企業(yè)利益的同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險(xiǎn)也難以控制；資本市場(chǎng)沒有形成健全的融資體系，給企業(yè)的發(fā)展帶來了不利影響。在具體工作中，明確限定了證券業(yè)、銀行等金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)業(yè)等行業(yè)的業(yè)務(wù)范圍，這可以遏制通過資本傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)，容易導(dǎo)致投融資問題集中在交易環(huán)節(jié)，投資環(huán)境不健全，相關(guān)經(jīng)營要素組合不合理，制約了經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。

2.2 資本市場(chǎng)融資管理中存在的問題

大型企業(yè)逐步向現(xiàn)代企業(yè)邁進(jìn)，改革取得了階段性成效。但是，企業(yè)還沒有建立起從資本市場(chǎng)融資的市場(chǎng)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。企業(yè)的快速發(fā)展與運(yùn)營需要巨大的資金支撐。融資是解決企業(yè)資金缺口的有效手段之一?？v觀國內(nèi)許多企業(yè)，在融資過程中都存在著缺乏規(guī)范管理問題，主要表現(xiàn)在：在企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃中缺乏科學(xué)系統(tǒng)的考慮，忽視了項(xiàng)目發(fā)展與企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的同步性；墨守成規(guī)，習(xí)慣通過銀行貸款等傳統(tǒng)渠道融資，融資渠道比較狹窄；在資本市場(chǎng)缺乏融資選擇的主動(dòng)性；缺乏綜合分析控制成本的觀念。在確定融資規(guī)模等風(fēng)險(xiǎn)因素時(shí)，不僅對(duì)企業(yè)自身情況的分析不足，而且缺乏綜合分析融資成本，容易引發(fā)企業(yè)債務(wù)危機(jī)；資本市場(chǎng)融資體系不完善，不利于企業(yè)融資科學(xué)決策，制約了企業(yè)發(fā)展等。

3 剖析資本市場(chǎng)融資存在問題的原因

3.1 融資決策時(shí)缺乏資本市場(chǎng)意識(shí)，財(cái)務(wù)自主能力較弱

雖然企業(yè)融資是多個(gè)部門密切合作的結(jié)果，但財(cái)務(wù)部門應(yīng)該具有資本市場(chǎng)意識(shí)，在企業(yè)管理過程中應(yīng)保持相對(duì)獨(dú)立，才能為企業(yè)融資決策提供正確的建議。大型企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)不論是采用什么類型，管理機(jī)構(gòu)都包括了財(cái)務(wù)資產(chǎn)部、市場(chǎng)開發(fā)部、人力資源部等部門。從而賦予財(cái)務(wù)管理部門行使計(jì)劃融資規(guī)模、股權(quán)配置、選擇融資方式等職能，開展企業(yè)融資成本分析、預(yù)測(cè)融資效益以及控制融資風(fēng)險(xiǎn)等管理活動(dòng)。在實(shí)際工作中，受企業(yè)其他部門的干擾，財(cái)務(wù)管理部門缺乏資本市場(chǎng)意識(shí)，獨(dú)立決策能力較弱，很難發(fā)揮為企業(yè)提供科學(xué)融資決策的參謀作用。

3.2 企業(yè)片面追求融資結(jié)果，缺乏科學(xué)的融資規(guī)劃

資本市場(chǎng)融資管理既要兼顧股東利益，又要確保企業(yè)價(jià)值最大化。因此，對(duì)于大型企業(yè)來說，融資不是唯一的目標(biāo)，也不是最終的目標(biāo)。但在實(shí)際的融資過程中，一些企業(yè)為了達(dá)成融資，往往不擇手段，不惜一切代價(jià)片面追求結(jié)果。而事實(shí)上，企業(yè)需要結(jié)合自身的總體發(fā)展目標(biāo)，由企業(yè)財(cái)務(wù)部門主導(dǎo)預(yù)測(cè)企業(yè)融資規(guī)模，部門之間密切合作，才能制訂科學(xué)的融資計(jì)劃。可是，一些企業(yè)在制定發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)為了多融資，不慎重考慮所需的融資規(guī)模；一些企業(yè)為了快速通過融資審核而缺乏必要的利潤分析，忽略了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；投資方為了自身盈利而夸大企業(yè)融資效益。因此，制訂融資計(jì)劃時(shí)要科學(xué)規(guī)劃融資，避免片面追求融資結(jié)果。

3.3 企業(yè)對(duì)募集的資金使用風(fēng)險(xiǎn)疏于監(jiān)管

事實(shí)上，企業(yè)管理者需要從營業(yè)收入中分析企業(yè)資產(chǎn)增長率等核心經(jīng)營指標(biāo)才能準(zhǔn)確判斷企業(yè)發(fā)展?jié)摿ΑＴ谫Y本市場(chǎng)募集資金的使用上，周密計(jì)劃確保投資者的核心利益能夠得到保障。一些企業(yè)在融資后受到國際市場(chǎng)環(huán)境變化引起市場(chǎng)波動(dòng)等因素的影響，企業(yè)的盈利能力也會(huì)隨著環(huán)境變化而變化；一些企業(yè)因融資成功后誤判企業(yè)市場(chǎng)定位，融資后無計(jì)劃盲目使用資金；資本市場(chǎng)融資募集的資金存在難以監(jiān)管的現(xiàn)象；監(jiān)督責(zé)任主體不明確，僅憑企業(yè)難以形成有效監(jiān)督機(jī)制。

4 企業(yè)利用資本市場(chǎng)融資的途徑、思路與方法

4.1 提高財(cái)務(wù)等融資管理部門的獨(dú)立性

從資本市場(chǎng)融資需要具備專業(yè)的知識(shí)和豐富的經(jīng)驗(yàn)才能為企業(yè)融資規(guī)劃提供有力的支持。因此，要充分保障財(cái)務(wù)等融資管理部門開展工作的獨(dú)立性。融資管理部門要從財(cái)務(wù)的角度確定企業(yè)的融資規(guī)劃戰(zhàn)略和經(jīng)營管理，并研究論證其可行性。

對(duì)于通過資本市場(chǎng)融資募集的資金的使用，要實(shí)行動(dòng)態(tài)管理，客觀披露企業(yè)財(cái)務(wù)信息，及時(shí)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)信息中資金使用是否合理，以保障各利益相關(guān)者的利益不受侵害。

4.2 運(yùn)用現(xiàn)代信息技術(shù)避免企業(yè)融資決策失誤

資金對(duì)于企業(yè)的發(fā)展固然重要，但通過資本市場(chǎng)融資所取得的資金并不能用融資額度衡量融資的成敗。因此，融資計(jì)劃中的融資規(guī)模有可能與企業(yè)發(fā)展存在不吻合的地方?？删C合運(yùn)用現(xiàn)代信息技術(shù)，準(zhǔn)確摸清企業(yè)總資產(chǎn)以及總營業(yè)收入和凈利潤等主要參數(shù)，根據(jù)綜合分析得出的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后再確定企業(yè)的短、中、長期融資需求，詳盡分析融資途徑以及擬采取的融資方式，科學(xué)預(yù)測(cè)融資效果，結(jié)合企業(yè)當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況，合理優(yōu)化企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)，避免出現(xiàn)不合理的融資結(jié)構(gòu)。

4.3 根據(jù)企業(yè)生命周期選擇最佳融資途徑

企業(yè)的生命周期包括：成立期、成長期、穩(wěn)定期和分化期。企業(yè)對(duì)資金的需求各個(gè)階段是不一樣的。企業(yè)剛成立的初期，資金支出多，收入相對(duì)較少，投資者很難估計(jì)企業(yè)的發(fā)展前景以及潛力，直接影響企業(yè)的融資規(guī)模；企業(yè)進(jìn)入成長期，企業(yè)規(guī)模和企業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張過快，企業(yè)資金負(fù)荷高，資金需求量大；企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定期，利潤增長不明顯，企業(yè)盈利能力趨弱，資金需求量放緩；企業(yè)進(jìn)入分化期，企業(yè)適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的變化，資金需求量變小。

因此，企業(yè)應(yīng)考慮所處的不同時(shí)期的特點(diǎn)，各職能部門針對(duì)遇到的資金問題，在密切合作的基礎(chǔ)上，綜合分析融資途徑、融資方式和融資規(guī)模，選擇預(yù)期效果最佳的融資途徑。

4.4 實(shí)施科學(xué)管理融資，最大限度降低融資風(fēng)險(xiǎn)

融資后的資金管理是企業(yè)管理的核心，其管理水平?jīng)Q定著企業(yè)競(jìng)爭能力的大小。以產(chǎn)品效益為紐帶，集中管理企業(yè)融資資金，避免生產(chǎn)資金的短缺以及富余資金的閑置；提高企業(yè)融資資金的使用效率，注意控制產(chǎn)品生產(chǎn)成本，提高企業(yè)市場(chǎng)的獲利能力；要強(qiáng)化決策責(zé)任監(jiān)管，避免盲目追求融資規(guī)模導(dǎo)致出現(xiàn)融資風(fēng)險(xiǎn)；建立健全的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，重視融資風(fēng)險(xiǎn)管理。企業(yè)在融資前，綜合分析當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，了解金融的差異性，采用合理的融資方式控制風(fēng)險(xiǎn)；提高企業(yè)在資本市場(chǎng)中應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。在債券和股票市場(chǎng)交易中，融資專業(yè)管理人員要掌握價(jià)格波動(dòng)信息，綜合分析風(fēng)險(xiǎn)并采取相應(yīng)措施預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)。

4.5 政府部門制定保護(hù)支柱產(chǎn)業(yè)企業(yè)的政策

在利用境外融資時(shí)，要切實(shí)保護(hù)關(guān)乎國計(jì)民生的企業(yè)。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，各行業(yè)企業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模都取得了長足的發(fā)展。因此，政府部門應(yīng)制定保護(hù)國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)企業(yè)的政策措施，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

4.6 建立并完善資本市場(chǎng)融資監(jiān)督制度

不論企業(yè)是通過內(nèi)部融資還是外部融資，都需要完善的融資監(jiān)管體系作為保障。監(jiān)管主體是多部門的聯(lián)合組織。監(jiān)管是參與投融資的投資方和企業(yè)融資方；以法律為依據(jù)，監(jiān)管實(shí)際發(fā)生的融資行為；充分發(fā)揮政府部門的主導(dǎo)作用和協(xié)同約束能力，在監(jiān)管過程中，明確劃分監(jiān)管責(zé)任，督促資本市場(chǎng)交易中投資者和企業(yè)融資方的責(zé)任和權(quán)益，為健全資本市場(chǎng)的融資環(huán)境提供安全保障。

5 結(jié)語

融資是一項(xiàng)非常復(fù)雜的系統(tǒng)工程。企業(yè)融資管理部門在市場(chǎng)化融資過程中，面臨著需要解決的各種突出問題，做好融資管理才能提高融資效率。在融資過程中，分析投融資雙方的需求，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)；企業(yè)融資成功后，要加強(qiáng)資金的使用管理，提高獲利能力，提高融資管理水平，在遵守融資監(jiān)管制度的同時(shí)，規(guī)范資金管理，提高融資效率，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。