王驊

從基金投資角度看，公募行業(yè)中績(jī)優(yōu)股抱團(tuán)是常態(tài)化現(xiàn)象，風(fēng)格切換、行業(yè)輪動(dòng)則是變化的體現(xiàn)。當(dāng)前，在權(quán)益型基金組合構(gòu)建中想要契合風(fēng)格多變的市場(chǎng)且實(shí)現(xiàn)更高的長(zhǎng)期復(fù)利，基金投資者配置均衡風(fēng)格型基金可能更加適合。

近年來(lái)，A股呈現(xiàn)明顯的輪動(dòng)特點(diǎn)，無(wú)論風(fēng)格還是行業(yè)的切換都很快。但是不同行業(yè)上漲邏輯不同：疫情期間，流動(dòng)性寬松但基本面較差，資金會(huì)選擇行業(yè)長(zhǎng)期需求空間大、經(jīng)濟(jì)基本面相關(guān)性較低的科技醫(yī)藥等行業(yè)。

但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)比數(shù)據(jù)變好，流動(dòng)性出現(xiàn)邊際收緊或者結(jié)構(gòu)性變化時(shí)，那些長(zhǎng)期需求有天花板但是供給端格局有改善的傳統(tǒng)行業(yè)，龍頭公司就會(huì)受到資金追捧。同時(shí)，行業(yè)輪動(dòng)的時(shí)間頻率也是不固定的，股票的盈利數(shù)據(jù)或者疫情變化、新技術(shù)發(fā)布等事件，都會(huì)導(dǎo)致資金對(duì)行業(yè)的偏好發(fā)生變化。

因此，持有固定賽道和風(fēng)格的基金難以長(zhǎng)期獲取相對(duì)全市場(chǎng)基金的超額收益。尤其對(duì)普通投資者而言，想要構(gòu)建契合當(dāng)前輪動(dòng)多變的市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)更高的收益難度較高，較好的做法是減少主動(dòng)判斷風(fēng)格與強(qiáng)勢(shì)行業(yè)板塊的權(quán)重，尋找風(fēng)格與行業(yè)輪動(dòng)能力較強(qiáng)的基金經(jīng)理與產(chǎn)品。

當(dāng)前市場(chǎng)上名稱中包含“均衡”的產(chǎn)品，根據(jù)它們?cè)诩緢?bào)中闡述的運(yùn)作情況和操作思路，其中多數(shù)提到了“組合整體較為均衡”。例如南方均衡成長(zhǎng)對(duì)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的消費(fèi)品、有競(jìng)爭(zhēng)力的先進(jìn)制造進(jìn)行了底倉(cāng)配置，同時(shí)對(duì)一些高景氣的成長(zhǎng)板塊子行業(yè)也進(jìn)行了自下而上的布局，配置了如天合光能、天順風(fēng)能等公司。

再如中銀證券均衡成長(zhǎng)是在重點(diǎn)投資光伏、儲(chǔ)能、智能車等公司的基礎(chǔ)上減持了一部分鋰電公司，并大幅增持白酒、地產(chǎn)、醫(yī)藥公司。由此可見(jiàn)，“能力圈覆蓋廣、行業(yè)分散、適時(shí)輪動(dòng)”可謂是均衡風(fēng)格基金的標(biāo)簽。

采取行業(yè)適時(shí)輪動(dòng)的均衡風(fēng)格基金經(jīng)理，大多涉獵行業(yè)較多，有能力在多領(lǐng)域遴選個(gè)股。同時(shí)，他們也會(huì)在不同的時(shí)間段比選行業(yè)，比如某個(gè)行業(yè)階段性可選個(gè)股較多，從而在更看好的行業(yè)方向上適當(dāng)偏離，如果成功就體現(xiàn)為獲取一部分行業(yè)配置的超額收益。

今年以來(lái)，業(yè)績(jī)突出的基金經(jīng)理大多布局了信創(chuàng)概念或者中特估概念，體現(xiàn)在調(diào)入或者增持了較多計(jì)算機(jī)、通信行業(yè)個(gè)股。以諾安行業(yè)輪動(dòng)為例，今年以來(lái)漲幅達(dá)到20.76%，在原有重倉(cāng)三大運(yùn)營(yíng)商的基礎(chǔ)上，基金四季度繼續(xù)大幅增持中國(guó)聯(lián)通，新增了中國(guó)鐵建、深圳機(jī)場(chǎng)。

以三大運(yùn)營(yíng)商為代表的通信行業(yè)歷經(jīng)兩年多調(diào)整，估值在去年已經(jīng)降至歷史低位水平。在數(shù)字基建、“東數(shù)西算”拉動(dòng)下，板塊可能有一定主題性機(jī)會(huì)。2023年運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支有望進(jìn)入下行周期，利潤(rùn)釋放空間進(jìn)一步加大。此外，國(guó)資委啟動(dòng)對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)，以運(yùn)營(yíng)商為代表的公司長(zhǎng)期被低估，估值修復(fù)有望帶動(dòng)通信產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司估值回歸，疊加短期受AI概念拉動(dòng)，三大運(yùn)營(yíng)商引領(lǐng)板塊大幅上漲。不難推斷，基金經(jīng)理在進(jìn)行行業(yè)選擇時(shí)，或許是從行業(yè)政策、估值和景氣度比較等維度出發(fā)，選擇具有性價(jià)比且處于拐點(diǎn)的行業(yè)。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2023-3-23）

觀察今年以來(lái)績(jī)優(yōu)基金，天治低碳經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)品四季度切換至計(jì)算機(jī)賽道：首先，計(jì)算機(jī)板塊受疫情影響較大，業(yè)務(wù)開(kāi)展和結(jié)算都受到一定程度延后。防疫政策改變后，預(yù)計(jì)今年業(yè)務(wù)和結(jié)算均有較大幅度改觀；其次，板塊內(nèi)公司人力投入是成本的主要部分，前兩年為人力投入高峰，從成本上看，未來(lái)壓力有望逐步減少；再次，數(shù)字經(jīng)濟(jì)已經(jīng)上升為國(guó)家戰(zhàn)略，計(jì)算機(jī)板塊很多細(xì)分賽道受益政策支持。觀察基金調(diào)倉(cāng)，它在信創(chuàng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)絡(luò)安全等多個(gè)細(xì)分賽道中均有布局，除了在2019年國(guó)產(chǎn)化浪潮中漲幅較大的中國(guó)軟件，上海鋼聯(lián)、卓創(chuàng)資訊等細(xì)分產(chǎn)業(yè)軟件公司也被重點(diǎn)持倉(cāng)。

不過(guò)，考慮到TMT板塊均有數(shù)字中國(guó)頂層政策以及AI應(yīng)用逐漸落地等重大事件驅(qū)動(dòng)，短期交易擁擠度較高，部分AI在應(yīng)用層面的炒作還存在著從應(yīng)用落地到業(yè)績(jī)體現(xiàn)的預(yù)期差，比如星環(huán)科技、上海鋼聯(lián)等個(gè)股，短期積累的漲幅巨大，可能面臨階段調(diào)整壓力。

因此，在挑選有行業(yè)輪動(dòng)特征的均衡型基金時(shí)，更多需要考慮的是基金經(jīng)理的邏輯是否清晰和長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。以萬(wàn)家頤和為例，基金長(zhǎng)期配置的行業(yè)并不多，去年他逐漸調(diào)整結(jié)構(gòu)，不僅有煤炭、電力，同時(shí)還增加了券商板塊。究其原因，券商股經(jīng)歷了過(guò)去兩年的持續(xù)調(diào)整，目前處于業(yè)績(jī)和估值的雙底部。而一旦市場(chǎng)轉(zhuǎn)牛，該板塊的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)、自營(yíng)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等有望全面向好，此外，相關(guān)公司PE和PB或許就是階段性低點(diǎn)，意味著券商業(yè)務(wù)很有可能迎來(lái)業(yè)績(jī)和估值雙升的機(jī)會(huì)。

總體來(lái)看，行業(yè)輪動(dòng)現(xiàn)象在當(dāng)前市場(chǎng)非常普遍，很多基金經(jīng)理也通過(guò)行業(yè)政策、景氣度以及估值的比較，左側(cè)布局具備潛力的行業(yè)?？紤]到今年以來(lái)事件驅(qū)動(dòng)影響較大，部分行業(yè)的修復(fù)可能已經(jīng)蘊(yùn)藏了較大風(fēng)險(xiǎn)。因此，基民也盡量選擇行業(yè)配置追求適度均衡、不押注單一邏輯、沒(méi)有格外偏好賽道的基金產(chǎn)品。