吳海珊

最近兩周以來，以硅谷銀行為代表的地區(qū)性銀行擠兌事件和瑞信的突發(fā)狀況，讓全球資本市場猝不及防，幾乎連帶了全球所有市場銀行板塊的表現(xiàn)。

但是在資本市場，有輸家就會有贏家。就目前而言，在這次銀行系統(tǒng)性危機(jī)中，美國大銀行、巨型科技公司以及貨幣基金都是其中的獲益者。

大銀行受益的邏輯是，在投資者對于中小型銀行失去信心的時候，部分地區(qū)銀行的存款會流向大銀行，且相對于地區(qū)性銀行，大銀行的資產(chǎn)更加多元化，受到美債收益率上升的影響相對較?。豢萍季揞^則用其擁有的巨量現(xiàn)金鑄造了堡壘；貨幣基金和短債類資產(chǎn)受益的邏輯則是，在對經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱的情況下，投資者更喜歡容易實現(xiàn)收益的產(chǎn)品。

多元化的資產(chǎn)組合和不斷流入的現(xiàn)金提升摩根大通、美國銀行等大銀行預(yù)期

在硅谷銀行事件發(fā)生之后，大銀行（通常對大銀行的定義是資產(chǎn)在2500億美元以上的銀行）成為此次地區(qū)性銀行危機(jī)的受益者。

一方面，在2008年金融危機(jī)之后，為了避免危機(jī)再次發(fā)生，大銀行接受了更為嚴(yán)格的監(jiān)督，并進(jìn)行了多輪壓力測試。

另一方面，硅谷銀行破產(chǎn)之后，儲戶信心受損，資金安全性被提到了更高的位置，地區(qū)性銀行的客戶正在試圖將自己的存款挪到大銀行，或者分散至不同銀行。而大銀行必然是接收方之一。

在線育兒平臺TinybeansGroup在硅谷銀行（SiliconValleyBank）開賬戶大約5年。硅谷銀行關(guān)閉后，其首席執(zhí)行官埃迪·蓋勒（EddieGeller）試圖將現(xiàn)金轉(zhuǎn)移到摩根大通（JPMorganChase）等多家銀行。他表示，將“盡可能多地將資金轉(zhuǎn)移到摩根大通。同時也正考慮與多家銀行建立業(yè)務(wù)關(guān)系，而不止摩根大通一家”。

此外，相對于區(qū)域性銀行，大銀行所擁有的資產(chǎn)更為多樣化，抵御美國國債及機(jī)構(gòu)抵押債券價值下滑造成損失的能力自然就更強(qiáng)。

例如，美國銀行在大銀行中，是持有機(jī)構(gòu)抵押債券投資組合最多的一個，在其3萬億的資產(chǎn)負(fù)債表中，有6320億美元為聯(lián)邦機(jī)構(gòu)抵押債券。但即便如此，美國銀行持有的聯(lián)邦機(jī)構(gòu)抵押債券僅為投資組合的20%多，而已經(jīng)倒閉的硅谷銀行達(dá)到了50%以上。

加拿大皇家銀行（RBC）分析師杰拉德·卡西迪（GerardCassidy）認(rèn)為，“（此次）拋售為投資者提供了一個機(jī)會，可以以折扣價購買擁有強(qiáng)大、低成本消費者存款的高質(zhì)量銀行。通過持有這些股票，投資者將獲得資本增值和強(qiáng)勁股息收益率的回報?！彼春妹绹y行、五三銀行、摩根大通，KeyCorp等。

而就在硅谷銀行破產(chǎn)后的第一周，富國銀行分析師就將摩根大通的評級從“持有”提升為“重倉”，并將其目標(biāo)價從148美元提高至155美元。他的理由是，摩根大通擁有“堡壘”型的資產(chǎn)負(fù)債表，且該行經(jīng)歷過多次經(jīng)濟(jì)低迷的考驗。

目前，包括摩根大通、花旗銀行等大銀行在資本市場的定價落后于市場，大金融公司的估值是標(biāo)普指數(shù)估值第二便宜板塊，僅次于能源。截至3月22日摩根大通、美國銀行、富國銀行、花旗銀行的滾動市盈率分別為10.43倍、8.5倍、11.7倍和6.2倍。

也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，大銀行的股價能否上漲的短期關(guān)鍵因素在于，美國大銀行是否會削減自己的派息率。如果能夠維持派息，則可以為投資者提供一個避難的安全區(qū)。

巨量現(xiàn)金流為科技巨頭構(gòu)建安全堡壘Meta被連續(xù)提升評級至“超配”

硅谷銀行破產(chǎn)肇始于其客戶對取出現(xiàn)金的需求，所以硅谷銀行不得不賣掉投資組合，又因為價值的下跌導(dǎo)致虧損，引發(fā)了客戶的擠兌。而且客戶中，科技公司占了近一半的比例。

眾所周知，高利率環(huán)境不利于嚴(yán)重依賴現(xiàn)金的科技公司。且市場分析認(rèn)為，美國地區(qū)銀行的波動會導(dǎo)致銀行信貸的減少。

事實上，過去幾年，美國中小銀行在信貸市場發(fā)揮了重要作用。TSLombard首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂文·布里茨表示，自新冠疫情以來，小銀行對于非農(nóng)、非住宅貸款增加了三分之一，而大銀行在縮減此類貸款。此次硅谷銀行引發(fā)的一系列波動，會讓銀行減少信貸，以應(yīng)對當(dāng)前的狀況。影響最大的就是對現(xiàn)金流依賴較高的科技公司。

但是蘋果、微軟、Meta等幾家科技巨頭除外，事實上，硅谷銀行倒閉之后，這幾家科技巨頭的優(yōu)勢——持有大量的現(xiàn)金，給企業(yè)構(gòu)建了“安全堡壘”。

據(jù)財務(wù)管理咨詢公司CarfangGroup的數(shù)據(jù)顯示，過去20年美國公司共持有的現(xiàn)金，從1萬億增加到約3.6萬億美元。其中蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜和Meta共持有5000億美元，占比近14%。

附圖五大科技公司股價走勢圖

數(shù)據(jù)來源：Barron's

很久以來，蘋果都以其堡壘般的資產(chǎn)負(fù)債表而聞名。截至2022年9月的財政年度結(jié)束時，蘋果自由現(xiàn)金流同比增長了近20%，達(dá)到1114.4億美元；微軟在于6月底結(jié)束的2022財年，持有650億美元的自由現(xiàn)金流。谷歌在2022年底獲得了600億美元的自由現(xiàn)金流，大約是2019年底水平的兩倍。

最近走勢最好的是Meta。Key-BancCapitalMarkets的分析師于3月22日將Meta的評級提升至“超配”。截至本周（3月20日至3月24日）已經(jīng)被包括摩根士丹利等機(jī)構(gòu)提高了三次評級。KeyBanc的分析師認(rèn)為，它將從廣告市場中受益，且科技公司大幅削減成本，同時投資于未來的增長機(jī)會將使其處于周期中的有利地位。KeyBanc對Meta設(shè)定了240美元的目標(biāo)價格。

截至3月23日收盤，Meta報204.28美元。Wind數(shù)據(jù)顯示，近三個月Meta、谷歌、微軟、亞馬遜和蘋果分別上漲了70.6%、18.35%、14.6%、15.79%、19.54%。

盡管這些大科技公司在整體經(jīng)濟(jì)走弱的情況下，并不能獨善其身，但是它們在行業(yè)中的主導(dǎo)地位已經(jīng)得到了市場的認(rèn)可。手持大量現(xiàn)金意味著這些公司不需要銀行或者風(fēng)險投資人來籌集資金。在本月的銀行業(yè)動蕩中，意外的成為了防御性行業(yè)。在它們的帶動下，納斯達(dá)克指數(shù)在截至3月22日的五個交易日中，跑贏了標(biāo)普500。

貨幣基金和短債受投資者青睞

除了大銀行和科技巨頭之外，貨幣市場基金和短期債券也成為投資者青睞的方向。

根據(jù)RefinitivLipper的數(shù)據(jù)，截至3月中旬，流入美國貨幣市場基金的總金額為968億美元，這是自2008年頭兩個半月的最大流入量，同時2月份是短期美國國債基金的月度流入量有記錄以來第三大，為100億美元。

RefinitivLipper的高級研究分析師JackFischer表示，除了常規(guī)因素外，目前的流入體現(xiàn)了投資者的擔(dān)憂，“人們?nèi)匀粨?dān)心2023年會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。如果受到?jīng)_擊，投資者希望買入這種容易獲得收益的產(chǎn)品?！彼f。

在連續(xù)九次加息之下，美國長短端利率出現(xiàn)了倒掛，一年期國債收益率達(dá)到4.3%，而10年期國債收益率為3.5%。除此之外，短期存款也是投資者的一個選擇，在線銀行提供的六個月的存款證明利率約為4.5%，遠(yuǎn)高于10年期美國國債收益率。