□ 北京 李珊珊

一、前言

眾所周知，國有企業(yè)是我國股權(quán)投資核心主體之一。私募股權(quán)投資基金被認(rèn)為是國有企業(yè)投融資創(chuàng)新的全新方向。一方面，通過私募股權(quán)基金運(yùn)作的方式，能夠大力拓寬融資的渠道，擴(kuò)大國有企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，所帶來的先進(jìn)企業(yè)管理理念和管理制度，無疑會(huì)推動(dòng)國企改革發(fā)展。另一方面，通過私募股權(quán)投資基金方式，在投資層面上建立了較為靈活的加入機(jī)制和退出機(jī)制，市場(chǎng)化程度較高，顯著提升國企的運(yùn)行效率，完善國企的投資和運(yùn)行管理制度，規(guī)范國企治理制度，優(yōu)化國企內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)。因此，近些年來，國家不斷加大股權(quán)投資的關(guān)注度，制定和頒布相關(guān)利好政策，鼓勵(lì)股權(quán)投資發(fā)展，鼓勵(lì)國有企業(yè)通過私募股權(quán)投資基金方式籌集股權(quán)資金，盤活國有資產(chǎn)存量，提升私募股權(quán)投資基金運(yùn)營與管理水平。國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極響應(yīng)國家政策的號(hào)召，從投資角度方面入手，靈妙地通過私募股權(quán)投資基金方式進(jìn)行權(quán)益性投資操作，結(jié)合市場(chǎng)機(jī)制完善運(yùn)作機(jī)制，加強(qiáng)投資項(xiàng)目的管理，提升投后管理的水平，明確投資方向，創(chuàng)新投資模式，規(guī)范監(jiān)管方式，提高國有資本的流動(dòng)性，完善國有資本的布局。

二、改進(jìn)我國國有企業(yè)私募股權(quán)投資基金運(yùn)營與管理的意義分析

1.增強(qiáng)我國國有企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力。國有企業(yè)作為我國經(jīng)濟(jì)的支柱，在資產(chǎn)占有量與資金實(shí)力方面都是相對(duì)雄厚的。隨著國有資產(chǎn)監(jiān)管從“管資產(chǎn)”到“管資本”的轉(zhuǎn)變，國有資產(chǎn)的保值增值越來越受到重視。傳統(tǒng)的生產(chǎn)型增值是國有企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的主要方式，但隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與資本市場(chǎng)的完善，國有企業(yè)通過資本市場(chǎng)創(chuàng)造價(jià)值也成為重要的實(shí)現(xiàn)路徑。一些金融類國有企業(yè)或者大型國有企業(yè)專門成立了投資公司，專注于通過直接投資或間接投資的方式來創(chuàng)造價(jià)值。而私募股權(quán)投資基金的運(yùn)營，在一定程度上屬于間接投資范疇，但與純粹的資本市場(chǎng)證券交易有所區(qū)別，投資公司往往是針對(duì)某個(gè)行業(yè)或者某個(gè)企業(yè)，甚至是某個(gè)項(xiàng)目，有針對(duì)性地開展投資活動(dòng)。對(duì)于國有企業(yè)而言，做好行業(yè)或者領(lǐng)域的聚焦是必要的，因?yàn)椴煌袠I(yè)或者領(lǐng)域的跨度往往較大，投資分析決策者不可能同時(shí)對(duì)諸多的行業(yè)或者細(xì)分領(lǐng)域有很深刻的了解，同時(shí)，如果資金停留的時(shí)間相對(duì)較長，資金管理的目標(biāo)包括其時(shí)間價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。因此，需要根據(jù)具體的到賬情況和項(xiàng)目對(duì)資金的使用需求預(yù)計(jì)來確定資金管理的具體目標(biāo)，提升資金管理的安全性和效益性。

2.發(fā)揮國有企業(yè)多形式參與資本市場(chǎng)能力。私募基金在我國的起步較晚，相對(duì)于傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國家來說，發(fā)展水平還不高，總體發(fā)展程度還不充分，但對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用已經(jīng)非常明顯，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展越來越離不開相關(guān)私募基金的支撐。作為傳統(tǒng)融資方式的有效補(bǔ)充，私募基金的出現(xiàn)能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更加直接的金融支持，特別是在諸如互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新興行業(yè)中，其發(fā)揮的支撐和引領(lǐng)作用是非常明顯的。對(duì)于國有企業(yè)特別是國有投資公司而言，選擇自身相對(duì)熟悉的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，積極參與資本市場(chǎng)，通過私募股權(quán)投資基金的方式對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投入，也符合當(dāng)前引領(lǐng)技術(shù)發(fā)展的社會(huì)趨勢(shì)。

3.進(jìn)一步完善國有投資類企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控能力。資金是私募基金的關(guān)鍵基礎(chǔ)，沒有資金的私募基金是不可能出現(xiàn)的，也不能發(fā)揮任何的引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)發(fā)展的作用。評(píng)估的重點(diǎn)在于其是否有能力進(jìn)行相應(yīng)的出資，這種評(píng)估并不僅僅是集中基金設(shè)立的初始階段，也不僅僅是局限于某個(gè)時(shí)點(diǎn)，而是貫穿到項(xiàng)目投資到收回的全過程。投資活動(dòng)是私募基金的核心工作內(nèi)容，也是私募基金管理者的職業(yè)，是為私募基金出資者帶來投資收益的重要基礎(chǔ)。退出是私募基金的重要環(huán)節(jié)之一，為了避免退出的風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)的方式是尋求項(xiàng)目相關(guān)方的收益兜底或者回購擔(dān)保，但是這種明股實(shí)債的方式已經(jīng)逐步受到了諸多的限制，不能成為未來可持續(xù)使用的方式之一。隨著我國針對(duì)基金保底收益的限制，基金所投項(xiàng)目的效益就顯得越來越重要。如何能夠找到好的投資項(xiàng)目以及做出相應(yīng)的決策，已經(jīng)成為當(dāng)下私募基金管理和風(fēng)險(xiǎn)管控的核心內(nèi)容。

三、我國國有企業(yè)私募股權(quán)投資基金運(yùn)營與管理問題分析

1.運(yùn)作機(jī)制有待進(jìn)一步優(yōu)化。有些國有企業(yè)在私募股權(quán)投資基金方面的運(yùn)作機(jī)制較為低效，國家對(duì)私募股權(quán)投資基金投資的干預(yù)程度較大。并且由于國企的管理層有不同的行政級(jí)別，在評(píng)價(jià)管理層的政績和收益時(shí)，通常是通過管理層對(duì)私募股權(quán)投資基金的投資行為產(chǎn)生的影響來評(píng)判的，這種評(píng)價(jià)方式不利于某些具備長期收益的投資項(xiàng)目，容易使國有企業(yè)錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)，間接損害了國家的利益。國企對(duì)私募股權(quán)投資基金的投資期限、投資規(guī)模、投資金額、投資環(huán)節(jié)要求都是相當(dāng)嚴(yán)格的，而一般的基金投資大多是以收益為首要衡量標(biāo)準(zhǔn)，所以在實(shí)際私募股權(quán)投資基金運(yùn)作的過程中容易受到內(nèi)外部各種因素的約束，產(chǎn)生較為不利的影響。還有些國有企業(yè)私募股權(quán)投資基金內(nèi)部運(yùn)營較為復(fù)雜，審批流程較為漫長，比如在基金退出環(huán)節(jié)，通常需要先由各級(jí)行政單位、國有企業(yè)、政府部門進(jìn)行全面和嚴(yán)格審查，再出具相應(yīng)的退出決策報(bào)告，整套程序?qū)徟聛砣菀讚p失私募股權(quán)投資基金。

2.投后管理工作不夠深入。由于有些國有企業(yè)的管理層關(guān)于私募股權(quán)投資基金投資方面的思想意識(shí)較為落后，投后管理工作不夠深入，難以優(yōu)化公司的資產(chǎn)投資方式，也難以很好地執(zhí)行富有科學(xué)性的投后管理，缺乏獨(dú)立的投后決策機(jī)構(gòu)，缺乏投后管理績效考核，無法充分發(fā)揮國企的價(jià)值。

3.監(jiān)管力度不夠。在私募股權(quán)投資基金運(yùn)營與管理當(dāng)中，仍存在嚴(yán)謹(jǐn)過度、參與方過多等監(jiān)督管理問題，造成國有企業(yè)活力不足。并且國有企業(yè)的監(jiān)督管理力度不夠，監(jiān)管體系不夠科學(xué)合理，難以全面約束員工的投資行為，可能會(huì)發(fā)生不法投資行為的現(xiàn)象，一定程度上損害了出資人的利益，不利于國有資產(chǎn)的安全管理。再加上當(dāng)前國內(nèi)資本市場(chǎng)的經(jīng)營發(fā)展還不夠成熟，私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理水平較低，造成相關(guān)專業(yè)性人才儲(chǔ)備不足、技術(shù)研究水平較低等。

4.投資方向與模式比較受限。由于私募股權(quán)投資基金運(yùn)作方式在我國的起步和發(fā)展時(shí)間較為短暫，長期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)使我國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)作難以真正意義上實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的穩(wěn)步運(yùn)行，資本市場(chǎng)成熟度不夠，優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目數(shù)量較少，培育定位不明確，因此，不少國有企業(yè)的投資方向與模式比較受限，投資項(xiàng)目源定位不足，不利于多元化業(yè)務(wù)的挖掘。

四、加強(qiáng)國有企業(yè)私募股權(quán)投資基金運(yùn)營與管理采取的措施

1.結(jié)合市場(chǎng)機(jī)制完善運(yùn)作機(jī)制。國有企業(yè)在私募股權(quán)投資基金運(yùn)營與管理當(dāng)中，應(yīng)當(dāng)通過結(jié)合市場(chǎng)機(jī)制完善運(yùn)作機(jī)制，提升私募股權(quán)投資基金運(yùn)營與管理的科學(xué)性和有效性，以及加快私募股權(quán)投資基金運(yùn)營與管理的效率，保障國有資本的安全性，并且保證投資的盈利性。因此，首先，私募股權(quán)投資基金運(yùn)營與管理需要基于一個(gè)較為成熟的組織，需要法律的框架支撐，方可正常運(yùn)作，因此，國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身實(shí)際情況，完善組織形式，充分融合公司的利稅和資本市場(chǎng)的投資操作模式，充分發(fā)揮國有企業(yè)的作用。目前，我國的私募股權(quán)投資基金組織形式主要由公司制、契約制和有限合伙制三部分組成，均需法律基礎(chǔ)來支撐和引導(dǎo)，才能發(fā)揮相應(yīng)的作用和價(jià)值。投資者可以通過購買的方式，來成為國有企業(yè)的股東之一，每個(gè)投資者都是國有企業(yè)的股東，都可以依法行使基本的權(quán)利，包括決策權(quán)、參與權(quán)、收益分配權(quán)等，并且承擔(dān)相應(yīng)的有限責(zé)任，但是倘若承擔(dān)的責(zé)任超過了投資者的出資額，則可不再承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。在定期召開的股東大會(huì)當(dāng)中，國有企業(yè)的董事長應(yīng)行使最大股東的權(quán)利，而各投資者可通過投票的方式來參與國有企業(yè)的經(jīng)營決策，有助于合理和高效地配置公司的管理資源。其次，國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)提升基金經(jīng)理人的專業(yè)性，實(shí)行職業(yè)經(jīng)理人制度，實(shí)行契約化管理，并且創(chuàng)辦更多的專業(yè)培訓(xùn)講座，加大專業(yè)性人才引進(jìn)力度，完善薪酬分配機(jī)制和獎(jiǎng)懲機(jī)制，加大收益分享，探索市場(chǎng)化的選人用人理念，吸引更多的專業(yè)性人才加入其中，激發(fā)國有企業(yè)的活力和人才動(dòng)力。再其次，國有企業(yè)可建立專門的投資決策委員會(huì)，委員會(huì)的主要職責(zé)是完善整個(gè)私募股權(quán)投資基金投資決策流程，聘請(qǐng)專業(yè)性投資行業(yè)的專家參與到投資決策環(huán)節(jié)當(dāng)中，也可以邀請(qǐng)相關(guān)政府人員加入到投資決策當(dāng)中，制定委員會(huì)制度，平衡投資和監(jiān)督管理之間的關(guān)系，避免在投資決策階段產(chǎn)生過多干預(yù)，使國有企業(yè)有力把握投資的時(shí)機(jī)，防止投資項(xiàng)目流失，保障私募股權(quán)投資基金的收益。

2.加強(qiáng)投資項(xiàng)目的管理，提升投后管理的水平。國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)私募股權(quán)投資基金運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)防范和控制力度，在投資過程當(dāng)中，選擇科學(xué)可行的投資項(xiàng)目，簽署合同或者協(xié)議，加強(qiáng)投資項(xiàng)目的投后管理。通常來說，私募股權(quán)投資基金的管理過程分為兩個(gè)環(huán)節(jié)。

第一個(gè)環(huán)節(jié)是投資項(xiàng)目選擇和投資項(xiàng)目價(jià)值評(píng)價(jià)環(huán)節(jié)，國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)搭建全面系統(tǒng)的投資決策流程和決策體系。在初步篩選私募股權(quán)投資基金項(xiàng)目之前，應(yīng)當(dāng)從多個(gè)途徑掌握盡可能多的投資項(xiàng)目信息數(shù)據(jù)，豐富投資項(xiàng)目的選擇，降低相應(yīng)的投資項(xiàng)目信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。接著匯總相應(yīng)的資料文件，召開討論大會(huì)，由各部門領(lǐng)導(dǎo)層集中決策，加強(qiáng)投資整體多樣化的把控，有助于分散風(fēng)險(xiǎn)投資。同時(shí)，私募股權(quán)投資基金項(xiàng)目的決策層應(yīng)當(dāng)巧妙地平衡投資偏好、投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)三方面之間的關(guān)系，按照企業(yè)所處的發(fā)展階段，采取有針對(duì)性的投資策略，獲取相應(yīng)的投資回報(bào)。私募股權(quán)投資基金的投資決策結(jié)果通常根據(jù)投資項(xiàng)目的價(jià)值來進(jìn)行評(píng)估，影響價(jià)值評(píng)估階段水平的重要因素之一是投資管理團(tuán)隊(duì)的綜合能力。因此，國有企業(yè)也應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)專業(yè)性隊(duì)伍的建設(shè)和培養(yǎng)力度，提升團(tuán)隊(duì)成員的洞察力和團(tuán)隊(duì)合作能力，使團(tuán)隊(duì)成員可很好地通過先進(jìn)的價(jià)值評(píng)估方式來評(píng)價(jià)公司的價(jià)值，最大程度地降低投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)投資收益最大化。在選擇投資項(xiàng)目之后，國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)及時(shí)與被投資公司簽署合同協(xié)議，合同協(xié)議的條款內(nèi)容應(yīng)當(dāng)包括投資的條件，投資的金額、股份作價(jià)、股權(quán)形式、增持股權(quán)辦法、條款的適用性、優(yōu)先股的比例、優(yōu)先股的分紅比例、財(cái)產(chǎn)清算優(yōu)先方式、回購保證、回購作價(jià)、賠償保證等。

第二個(gè)環(huán)節(jié)是投后管理環(huán)節(jié)。國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)搭建以私募股權(quán)投資基金項(xiàng)目經(jīng)理為責(zé)任中心，充分調(diào)動(dòng)內(nèi)部和外部的資源。同時(shí)，設(shè)立專門的、有權(quán)威性的由國有企業(yè)高層領(lǐng)導(dǎo)組成的投后決策機(jī)構(gòu)。投后決策機(jī)構(gòu)是私募股權(quán)投資基金項(xiàng)目運(yùn)營和管理機(jī)制的重要保障，負(fù)責(zé)審議投后管理預(yù)案，審核批準(zhǔn)投資項(xiàng)目的定期監(jiān)督報(bào)告，評(píng)估被投資公司的經(jīng)營業(yè)績情況，并且與投資之前的預(yù)期經(jīng)營水平作對(duì)比，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)生偏差的原因，對(duì)重大投資后的事項(xiàng)制定相關(guān)的干預(yù)措施，包括追加資產(chǎn)，調(diào)整投資策略等，給出專業(yè)的投后風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案，制定投資項(xiàng)目的退出意見等。在私募股權(quán)投資基金投資決策制定完成之后，國有企業(yè)即可開展相應(yīng)的投資活動(dòng)，加強(qiáng)投資項(xiàng)目的投后管理環(huán)節(jié)。在加強(qiáng)投資項(xiàng)目投后管理時(shí)，國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)派投資項(xiàng)目的責(zé)任人參與到風(fēng)險(xiǎn)公司的經(jīng)營管理當(dāng)中，降低被投資企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。國有企業(yè)在監(jiān)控投資項(xiàng)目時(shí)，可選擇積極干預(yù)型、間接參與型、放任自由型中的一種監(jiān)控模式。如果采取積極干預(yù)型監(jiān)控模式，國有企業(yè)可直接干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)公司的經(jīng)營決策；如果采取間接參與型監(jiān)控模式，國有企業(yè)可提供相應(yīng)的咨詢建議，但是不要求風(fēng)險(xiǎn)公司完全接受；如果采取放任自由型監(jiān)控模式，國有企業(yè)可給予被投公司一定的決策自由，但是往往只局限于規(guī)模小、管理團(tuán)隊(duì)能力強(qiáng)和運(yùn)作相對(duì)成熟的投資項(xiàng)目。

3.規(guī)范監(jiān)管方式。國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)在基金管理機(jī)構(gòu)與投資項(xiàng)目企業(yè)之間構(gòu)建內(nèi)部控制機(jī)制，清楚劃分各公司人員和各部門的工作職責(zé)，合理分配崗位。例如財(cái)務(wù)管理部門負(fù)責(zé)私募股權(quán)投資基金運(yùn)作過程中的財(cái)務(wù)核算和資金劃撥，為私募股權(quán)投資基金項(xiàng)目設(shè)置賬戶、獨(dú)立核算、分賬管理等。并且實(shí)施嚴(yán)格的投資項(xiàng)目資金審批制度，經(jīng)層層審批后方可執(zhí)行。同時(shí)，國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)規(guī)范監(jiān)管方式，為自身私募股權(quán)投資基金行為提供一定的容錯(cuò)機(jī)制，按照不同的投資情況提供追責(zé)機(jī)會(huì)，準(zhǔn)確區(qū)分容錯(cuò)機(jī)制的行為，確保既可以準(zhǔn)確抓住投資機(jī)會(huì)，又可以實(shí)現(xiàn)盈利，提升監(jiān)督管理機(jī)制的合理性和有效性，為國有資產(chǎn)的安全性提供堅(jiān)實(shí)的保障，據(jù)此提高私募股權(quán)投資基金的收益水平，促進(jìn)私募股權(quán)投資行業(yè)往規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化的方向進(jìn)行發(fā)展。

4.明確投資方向，創(chuàng)新投資模式。股權(quán)投資基金在改善社會(huì)創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境、合理配置各項(xiàng)資源、大力促進(jìn)扶植技術(shù)創(chuàng)新等方面同樣發(fā)揮重大的影響。國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理高效運(yùn)用股權(quán)投資基金，明確投資方向，創(chuàng)新投資式，拓寬投資渠道，豐富市場(chǎng)投資理財(cái)模品種。同時(shí)，國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)采取聯(lián)合驅(qū)動(dòng)方式，明確投資項(xiàng)目定位。

通常來說，常見的投資模式包括借助政府行為引入投資基金、民間個(gè)別財(cái)富持有者的可利用資金以及借用股權(quán)交易市場(chǎng)的資源三種方式。其中，國有企業(yè)應(yīng)用較多的是借助自身的閑散資金來投資，尤其對(duì)于某些綜合實(shí)力較強(qiáng)的國有企業(yè)，可為資金鏈條即將斷裂的科技型中小型企業(yè)的投資活動(dòng)提供資金支持和管理支持，有助于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的有效配置，優(yōu)化科技型中小企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，盤活中小型企業(yè)，分享中小型公司產(chǎn)生的利潤，促進(jìn)其健康發(fā)展。綜合實(shí)力較強(qiáng)的國有企業(yè)可考慮投資相對(duì)成功的同行龍頭民營企業(yè)，開展多層次合作，學(xué)習(xí)這些楷模企業(yè)先進(jìn)的經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)，有效地拓寬業(yè)務(wù)范圍，拓展與民營企業(yè)的合作共贏渠道，助力產(chǎn)業(yè)的橫向縱向戰(zhàn)略布局。而對(duì)于某些規(guī)模較小、仍在發(fā)展階段的國有企業(yè)來說，往往對(duì)投資回收期的需求不高，可通過長期投資的方式，賺取更多的高投資收益。

五、結(jié)語

近些年來，私募股權(quán)投資基金作為一種先進(jìn)的投資工具，受到了越來越多企業(yè)的青睞，在國際金融市場(chǎng)中有越來越大的關(guān)注度和應(yīng)用。但是，私募股權(quán)投資基金投資方式從基金的募集，到投資項(xiàng)目的選擇，再到后面的退出，都存在較大的風(fēng)險(xiǎn)以及存在運(yùn)作機(jī)制有待進(jìn)一步優(yōu)化、投后管理工作不夠深入、監(jiān)管力度不夠、投資方向與模式比較受限等問題。因此，國有企業(yè)需要預(yù)判私募股權(quán)投資基金運(yùn)營與管理風(fēng)險(xiǎn)，深化改革，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，促進(jìn)私募股權(quán)基金的順利發(fā)展，擴(kuò)大自身的發(fā)展規(guī)模，提升自身的發(fā)展水平，并且提高產(chǎn)業(yè)集中度，顯著提高國有資本的配置效率。