汪健兵 中國太平洋人壽保險股份有限公司研究與配置部

馮 健 中國太平洋人壽保險股份有限公司研究與配置部

鄭 樸 中國太平洋人壽保險股份有限公司精算部

李彥霖 中國太平洋人壽保險股份有限公司研究與配置部

王誠瑞 復旦大學經濟學院

一、政策背景

2023年，國內主要上市保險公司正式執(zhí)行新會計準則，這是繼2022年償二代二期工程實施以來保險行業(yè)面臨的又一重大變革。資本市場對保險公司轉換新會計準則后的首份成績單充滿期待。

本文所指的新會計準則修訂主要包括新金融工具準則（IFRS9）和新保險合同準則（IFRS 17）。其中，IFRS 9是2008年全球金融危機后，國際會計準則理事會（IASB）為解決金融工具分類隨意性比較大，有關企業(yè)對貸款等金融資產減值不及時、不足額等問題而制定。新會計準則相較于老準則，一是改進了金融工具分類和計量的方法，要求企業(yè)根據其業(yè)務模式和合同現金流特征進行分類，增加會計分類客觀性；二是改變了計提減值準備的方式，要求企業(yè)基于預期信用損失模型計提金融工具減值損失，從而更及時地確認信用損失；三是建立了將風險管理和會計處理有效結合的套期會計模型。

IFRS 17則是為增強保險行業(yè)會計信息可比性和透明度而修訂，主要修訂內容包括：一是統(tǒng)一了保險合同計量單元，以便及時識別虧損合同；二是從保險收入中拆除投資成本，引導企業(yè)專注于保險主業(yè)；三是修訂保險合同服務邊際（CSM），從而更真實地反映未賺利潤在后續(xù)期間的變化；四是對于具有直接分紅特征的保險合同引入了浮動收費法（VFA）這一特殊的處理方法。

二、新會計準則對保險公司投資端的影響分析

保險資金運用需要在大類資產監(jiān)管比例限額框架內綜合考慮各類資產的風險、收益、資本要求，以實現保險公司既定的經濟和財務目標?，F階段，資本市場復雜嚴峻，中長期利率中樞下行，信用環(huán)境不容樂觀，再投資收益風險加大，保險資金權益類投資波動加大，新會計準則的實施對保險公司重新思考保險資金投資的目標和意義起到引導作用。

（一）IFRS 17準則下，保險公司利源發(fā)生重大變化

IFRS 17對不同類型的保單產品規(guī)定不同的負債計量模型，見表1。

表1 IFRS 17準則下，不同負債計量模型所適用的保單類型

本文為更好地展示新會計準則下投資端對保險公司會計利潤的影響，將保險公司的利潤來源適當簡化，歸納為四部分，并將投資貢獻與保險業(yè)務貢獻進行了剝離：

1.BBA下的CSM攤銷

BBA下，期初CSM為保單首日利得，后續(xù)CSM計量可以概括為計息、吸收、攤銷三個步驟，攤銷的部分才會進入當期利潤。具體來看，CSM計息使用初始確認日鎖定的、反映負債流動性特征的利率曲線進行計算；CSM吸收與未來服務相關的會計估計變化，主要包括預期與實際保單數偏差、投資部分經驗偏差以及非金融假設變更造成的現金流差異。CSM攤銷是未來主要利源之一，準則規(guī)定，CSM攤銷需要反映當期提供的責任單位以及在其保障期間攤銷載體，實務中攤銷載體一般選擇保單數或者保險成分?？傮w來說，BBA下，精算假設調整會被CSM吸收，并通過攤銷載體釋放，因此，未來很難通過精算假設調整粉飾當期利潤。從投資端來看，CSM攤銷主要取決于保險產品本身的盈利能力、精算假設實際與預期的偏差等因素，與投資表現相關性不高。

2.VFA下的CSM攤銷

VFA下，CSM的初始確認和后續(xù)計量與BBA類似，但有兩點不同。一是VFA下的CSM不顯性計息；二是VFA下的CSM需要額外吸收保險公司享有的基礎項目公允價值份額變化（以公允價值計量的利差）。因此，投資端產生的公司利差也會被CSM吸收，并在未來期間逐期釋放。而且，和BBA不同，CSM攤銷與投資端表現直接掛鉤，投資端對當期利潤的貢獻體現在CSM當期攤銷中（見表2）。

另外，VFA下，保險公司選擇執(zhí)行其他綜合收益（OCI）選擇權，可以采用當期賬面收益率法，保險財務損益完全抵消投資收益（前提是資產虧損保險公司所占份額不能超過CSM余額）。因此，VFA下的利潤無論是較現行準則還是BBA，穩(wěn)定性均大幅提升。

3.BBA下的賬戶投資收益

BBA下，投資收益和老準則一致，為投資端當年產生的會計利潤?？紤]IFRS 9會計重分類及預期信用減值損失計提增加的影響后，該部分產生的波動在未來將大幅提升并完全反映在當期利潤表中。

4.BBA賬戶保險財務損益

BBA賬戶保險財務損益可以簡單理解為IFRS 17下的負債利息成本，因此，公式的后兩項還可以理解為新會計準則下BBA賬戶的利差。

通過分析新會計準則下保險公司利源變化可知，不同負債計量模型下投資關注的重點有所不同。BBA下，需要更加關注會計意義上投資收益的穩(wěn)定性，可以通過資產配置結構調整、選擇穩(wěn)健的投資標的、優(yōu)化會計分類實現。VFA下，由于保險公司“利差”會被CSM吸收并在未來逐期釋放，利潤相對穩(wěn)定，且“利差”為公允價值口徑計量，和金融資產的會計分類沒有關系。但需要注意的是，準則規(guī)定CSM不得為負，因此需要避免成為虧損合同，從而對保險公司利潤產生不利影響，可采取的具體措施如新增賬戶需要提前注資積累CSM、控制負債成本、構建穩(wěn)健的投資組合等。所以，在VFA下，投資端更需要關注資產配置本身，而非會計分類對利潤的影響。

簡化后的保險公司綜合收益表見表2。

表2 新會計準則下保險公司簡化綜合收益表

（二）IFRS 9下，盈余管理空間壓縮，投資收益波動加大

新會計準則實施后，保險公司基于資產負債匹配原則對金融資產進行會計重分類。其中，最重要的變化是IFRS9權益工具FVOCI分類取代老準則下AFS分類。

新會計準則規(guī)定，將非交易性權益工具投資指定為以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產的，當該金融資產終止確認時，之前計入其他綜合收益的累計利得或損失應當從其他綜合收益中轉出，計入留存收益。這一改變就使得權益工具投資的公允價值變化永遠無法體現在利潤表中。

除此之外，由于將權益工具認定為FVOCI分類需要提供非交易性的證據，國內企業(yè)在實踐中往往通過限制交易頻率、詳細說明出售原因、嚴格的披露與報告等方式進行約束，以便監(jiān)管部門與會計師事務所檢查。國內保險公司持有的權益工具投資以主動積極管理為主，因此，未來大部分權益類資產將以FVTPL分類計量，少量長期持有的戰(zhàn)略性權益投資、以獲取股息為主的權益類資產可以指定為FVOCI分類。同時，由于BBA無法像VFA一樣有效吸收投資波動對利潤表的影響，BBA下權益價格波動對會計利潤的影響將進一步加大。筆者對平安保險切換IFRS 9后股權型金融資產交易類的比重進行了統(tǒng)計分析（見圖1）。

圖1 平安保險切換IFRS 9后股權型金融資產交易類比重顯著提升

投資收益波動的另一個原因和IFRS17密切相關。IFRS 17下，傳統(tǒng)險準備金折現率調整為以現時利率為基礎，準備金賬面價值波動加大。從資產負債匹配角度考慮，保險公司選擇將債務工具投資分類為FVOCI計量以抵消負債準備金波動。例如，以德國安聯集團披露的數據來看，95%的固定收益類資產計入FVOCI，少量無法通過僅含本息現金流測試（Solely Payments of Principal and Interest,SPPI）的資產計入FVTPL（見圖2）。但僅從投資端來看，由利率變動導致的公允價值變化將直接影響全口徑投資收益水平。

圖2 IFRS 9下，德國安聯集團固定收益類資產95%分類為FVOCI

（三）利潤波動大幅增加，分紅基礎有待變革

新會計準則實施后，保險公司凈利潤波動增加。目前，國內主要上市保險公司多以公司當期凈利潤作為股東分紅的基礎，少數公司采用營運利潤或者沒有明確的分紅基礎。新會計準則下，以凈利潤作為分紅基礎的保險公司的分紅因素不確定性增加，從而對股價造成負面影響。因此，優(yōu)化分紅策略有利于提振保險公司股價，如分紅基于更加穩(wěn)定的營運利潤或構建其他指標，并輔以預定的分紅總量等。

（四）監(jiān)管銜接規(guī)定尚未出臺，關注新會計準則對償付能力及其他監(jiān)管指標的影響

償二代二期工程引導保險公司注重投資業(yè)務風險實質，資產端最低資本計量與會計分類完全脫鉤，但是實際資本計量仍以公司財務報表為基礎。即除少數項目外，認可資產的認可價值等于會計賬面價值。

表3 主要上市壽險公司的償付能力狀況

償二代二期工程通過夯實資本質量，使資本認定更為嚴格，即使各保險公司申請了相應的過渡期政策，二期規(guī)則實施后，主要大中型保險公司的核心償付能力也難以避免地大幅下滑。目前，償付能力計量仍以老準則作為基礎，未來如果償付能力逐步向新會計準則過渡切換，受資產會計重分類的影響，利率變動導致固定收益類資產的賬面價值波動將進一步影響償付能力水平。

（五）保險公司積極參與ESG投資實踐，SPPI技術細節(jié)亟需完善

2022年6月，中國銀保監(jiān)會印發(fā)《銀行業(yè)保險業(yè)綠色金融指引》，要求保險公司自該文件實施之日起一年內建立和完善相關內部管理制度和流程。越來越多的保險公司簽署了負責任投資原則（PRI），持續(xù)尋求具有社會和環(huán)境效益以及能夠帶來長期穩(wěn)定回報的投資。從保險資金運用角度看，保險資金在資產配置過程中應考慮ESG（環(huán)境、社會和治理）因素，在項目投資全生命周期關注ESG的影響。這一實踐探索將推動龐大的保險資金投向綠色金融發(fā)展領域。

IFRS 9會計分類要求對金融資產進行僅含本息現金流測試（SPPI），而新興的綠色投資資產現金流未來將主要與氣候、人權、低碳等因素掛鉤，這就需要IASB盡快明確技術細節(jié)，以滿足該類金融資產SPPI需求。

三、資產端應對措施的探討與展望

面對諸多問題和挑戰(zhàn)，保險公司需要回歸長期主義，堅守保障初心，從資產負債管理、優(yōu)化資產配置、探索金融衍生品、優(yōu)化產品結構等方面銳意改革創(chuàng)新，積極應對新會計準則實施對資產端的影響。

（一）優(yōu)化資產配置與投資分類，提高資產負債匹配程度

1.增加高股息權益資產配置

BBA下，投資收益波動將直接反映在當期利潤中，適量的權益類資產分類為FVOCI有助于緩解利潤波動，而以獲取穩(wěn)定分紅為目的的高股息策略天然契合新會計準則FVOCI分類的要求。

從以往配置經驗來看，保險公司對高股息策略褒貶不一。A股市場近十年數據顯示，三輪牛市中有兩輪由大盤價值股驅動，無論是收益率還是夏普比率均跑贏大多數寬基指數。但以最近四年看，成長型股票占優(yōu)，以價值股為主的高股息策略的表現中規(guī)中矩。展望未來，現階段大盤股估值處于歷史較低水平，對于應對新會計準則實施的保險公司來說具有較高的配置價值。當然，如何進行擇時、擇股還需要根據未來的股市風格、行業(yè)輪動具體判斷。

圖3 過去十年高股息指數夏普比率跑贏寬基指數

2.增加長久期利率債配置

從理論上來說，資產負債期限完全匹配將使保險公司對利率風險免疫，但在實踐中，由于客觀上長久期資產供給不足、主動錯配賺取超額收益等，絕大多數保險公司存在資產負債錯配的情況。新會計準則下，由于傳統(tǒng)險負債準備折現率基礎由現行準則的750天移動平均調整為現時利率，資產負債久期缺口問題將更為凸顯。因此，未來資產配置更應充分考慮負債特征，兼顧期限匹配與收益匹配原則，根據風險偏好、風險承受能力和風險管理能力制定有效的風險控制策略，并加大長期穩(wěn)定收益的資產配置力度，拉長資產端久期；同時，積極尋求境外優(yōu)質資產配置機會，加大對新興市場國家的投資力度，提升保險投資組合的多樣化，提高風險分散效果。

3.優(yōu)化資產配置流程

中國銀保監(jiān)會要求保險公司擬定資產戰(zhàn)略配置規(guī)劃，每年至少滾動評估一次。新會計準則實施后，基于資產負債匹配原則的會計分類重要性提升，保險公司可以持續(xù)優(yōu)化資產配置流程，在考慮資產配置結構的同時，重點考慮會計分類原則對公司各項指標的影響，以更全面考慮投資端對公司經營管理的影響。

（二）優(yōu)化投資績效考核，合理評價投資成果

投資績效考核是投資行為重要的參考依據。老準則下，AFS分類具有利潤穩(wěn)定器的作用，企業(yè)盈余管理的空間較大，很多保險公司傾向于采用凈值增長率進行投資績效評價。但在新會計準則下，債務工具投資將由持有至到期（HTM）重分類為FVOCI，凈值增長率波動進一步加大，從而無法反映保險公司以長期持有固定收益類資產為主的業(yè)務模式特征，繼續(xù)用凈值增長率作為保險公司投資端績效考核的指標不再適宜。

因此，有保險公司創(chuàng)新性地提出了核心凈值增長率的概念。核心凈值增長率不包含固定收益類資產的公允價值變動，可以更好地反映保險公司的業(yè)務特征。但考慮到新會計準則下，保險公司可能會大量配置高股息權益類資產，筆者認為，核心凈值增長率也無法充分體現以該類資產獲取穩(wěn)定分紅的投資意圖。

相比較而言，老準則下備受冷落的會計投資收益作為投資績效評價指標則更為合適。表4對幾種常用的投資收益率指標做了對比分析。

表4 新會計準則下投資收益率指標優(yōu)缺點分析

（三）加強資產負債聯動，嚴格產品利潤管理

保險公司除優(yōu)化資產配置結構以外，還應加強資產負債聯動，引導保險產品開發(fā)關注保險主業(yè)，進一步優(yōu)化產品結構，對保險產品進行嚴格的利潤管理，減少或避免虧損產品對公司利潤的負面影響。應對方案可從以下幾個方面著手：一是加強對利率風險、利差損風險預警及測算。二是將負債利率與市場利率水平掛鉤，提升產品收益率調節(jié)機制的有效性。理論上，分紅率、萬能險結算利率可隨公司投資收益水平調節(jié)，但在實踐中，復雜的市場環(huán)境往往導致調節(jié)機制失靈。因此，保險公司可定期評估分紅率、萬能險結算利率與利率走勢的相關性，科學引導負債端成本下行。三是嚴格進行負債產品利潤管控。對產品在不同利率水平下的利潤指標進行壓力測試，避免出現由于利率趨勢性下降影響公司利潤。

（四）培育金融衍生品參與者，提高保險公司對金融衍生品市場參與力度

除對會計分類、減值方法進行修訂外，IFRS 9還重點修訂了套期會計部分。套期會計的修訂，強調套期會計與企業(yè)風險管理活動的有機結合，為保險公司對金融衍生品的運用提供了先決條件。

中國證監(jiān)會于2022年12月30日修訂發(fā)布了《股票期權交易管理辦法（征求意見稿）》，期權市場將提速發(fā)展。當然，未來還需要通過繼續(xù)擴大可投資衍生品品種、提高衍生品額度、夯實配套基礎設施建設、加強市場參與者培育等方式，保證場內場外金融衍生品市場健康發(fā)展。保險公司需要提前研究海內外經驗，就如何通過金融衍生品進行套期保值開展試點，規(guī)避金融資產價格下行風險對公司利潤的不利影響。

（五）監(jiān)管合力，確保會計準則與監(jiān)管政策協調一致

貫徹實施新會計準則是落實黨中央和國務院關于防范化解重大金融風險要求的重要舉措，有利于全面揭示企業(yè)信用風險、夯實信貸資產質量，有利于強化金融監(jiān)管、支持實體經濟發(fā)展，有利于加大宏觀經濟政策逆周期調節(jié)力度，有利于做好“六穩(wěn)”工作和落實“六?！比蝿?。保險公司應當積極響應監(jiān)管部門與財政部門的號召，充分認識貫徹實施新會計準則的重要意義，加強與有關部門的溝通協調，確保落實新會計準則與監(jiān)管政策協調一致，從而有效發(fā)揮新會計準則在揭示風險、強化風險管理方面的積極作用，更好地服務實體經濟發(fā)展。