葉葛格

近期，以中國(guó)電信、中國(guó)交建等為代表的央企板塊異軍突起。截至3月9日，中國(guó)電信年內(nèi)大漲逾六成，中國(guó)交建大漲三成。央企崛起背后，一方面是國(guó)企改革提速帶來(lái)的資產(chǎn)注入預(yù)期，另一方面早前“中國(guó)特色估值體系”的提出引發(fā)估值修復(fù)。

在筆者看來(lái)，央企上市公司的估值優(yōu)勢(shì)終會(huì)被逐漸認(rèn)可，目前部分央企公司市盈率不到10倍、市凈率不足1倍、股息率超過(guò)5%，具備估值修復(fù)空間；此外，類似中航電測(cè)等資產(chǎn)注入極大提升了盈利水平，因此也成為投資央企的另一條主線。

今年以來(lái)，中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)化學(xué)等“中字頭”央企個(gè)股紛紛大漲，中國(guó)電信年內(nèi)暴漲逾六成，中國(guó)海油創(chuàng)出上市以來(lái)新高，千億市值以上央企突然“大象起舞”引發(fā)關(guān)注。

興業(yè)證券數(shù)據(jù)顯示，截至2月28日，央企流通市值合計(jì)19.9萬(wàn)億元，占A股整體流通市值的23.4%，接近整體A股市值的四分之一。然而，從估值方面看，萬(wàn)得央企大盤指數(shù)的市盈率為9.99倍，明顯低于全部A股的17.99倍，例如中國(guó)交建目前市盈率約10倍，市凈率約0.7倍，均低于市場(chǎng)平均水平。

從股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)方面看，萬(wàn)得央企大盤指數(shù)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于2010年以來(lái)的85.1%分位，指向當(dāng)前央企配置性價(jià)比凸顯。相對(duì)于民企，當(dāng)前央國(guó)企的優(yōu)勢(shì)在于市值規(guī)模更大，更不容易存在退市、甚至破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。政策高度重視央國(guó)企的價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)，背后是央國(guó)企A股估值持續(xù)下滑，相對(duì)民企折價(jià)不斷加深。目前A股國(guó)企相對(duì)民企的市盈率估值折價(jià)率超過(guò)70%，市凈率估值折價(jià)率超過(guò)60%。與5年前相比，國(guó)有上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)70%，但市值僅增長(zhǎng)10%；市凈率為0.86倍，下降30%，明顯低于全市場(chǎng)1.6倍的平均水平。

部分央企估值較低，尤其集中在銀行業(yè)、建筑行業(yè)。例如工行等四大國(guó)有銀行，市盈率普遍在5倍左右，市凈率約0.5倍；再如中國(guó)交建、中國(guó)建筑等中字頭建筑股，市盈率大多不超過(guò)10倍且市凈率普遍不超過(guò)1倍。不過(guò)，低估值并不意味著一定會(huì)上漲，其更多是提供了一定的安全邊際，如果低估值且股息率較高，對(duì)大機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)更具吸引力。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，按2022年派息情況，約有20只央企個(gè)股的股息率超過(guò)3%，部分公司股息率甚至達(dá)到8%，遠(yuǎn)超一年期定期存款利率。例如央企中國(guó)神華為煤炭、電力、煤化工等一體化開(kāi)發(fā)企業(yè)，公司滾動(dòng)市盈率（TTM）不足8倍，最近2年凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，股息率超過(guò)8%且近年來(lái)均維持高比例派息。

再例如建筑央企中國(guó)建筑，最近5年業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，并未受到地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整沖擊，其滾動(dòng)市盈率（TTM）僅5倍，市凈率0.7倍，股息率約5%，未來(lái)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)和地產(chǎn)復(fù)蘇，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。

除了低估值、高股息率的央企，我們還可以關(guān)注“大集團(tuán)小企業(yè)”的央企個(gè)股，把握資產(chǎn)注入后業(yè)績(jī)大幅提升的機(jī)會(huì)。

近年來(lái)，國(guó)有企業(yè)重組腳步明顯加快。長(zhǎng)江證券數(shù)據(jù)顯示，自2018年以來(lái)，國(guó)有企業(yè)重大重組事件數(shù)量持續(xù)上升，其中地方國(guó)企由2018年的32例升至2021年的48例，中央國(guó)有企業(yè)由2018年的15例升至2021年的37例。此外，國(guó)有企業(yè)重大重組涉及交易總價(jià)值也從2018年的1800億元左右升至2021年的約3700億元，占比達(dá)到70%左右。

央企資產(chǎn)注入可明顯提升相關(guān)公司業(yè)績(jī)。今年稍早前中航電測(cè)宣布，公司擬以向航空工業(yè)發(fā)行股份方式購(gòu)買其持有的成飛集團(tuán)100%股權(quán)。由于成飛集團(tuán)預(yù)估2023年35億凈利潤(rùn)，相當(dāng)于公司2022年凈利潤(rùn)的15倍。復(fù)牌后，中航電測(cè)飆升四倍多，成為大牛股。

再例如昊華科技此前披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案，公司擬向中化集團(tuán)發(fā)行股份購(gòu)買其持有的中化藍(lán)天52.81%股權(quán)，向中化資產(chǎn)發(fā)行股份購(gòu)買其持有的中化藍(lán)天47.19%股權(quán)。本次交易完成后，中化藍(lán)天將成為公司的全資子公司。中化藍(lán)天2020年、2021年及去年前三季度的凈利潤(rùn)分別為2.82億元、7.24億元和9.81億元，而昊華科技去年前三季度凈利潤(rùn)為7.56億元，此次收購(gòu)將明顯增厚公司業(yè)績(jī)。

目前，專業(yè)化重組將成為2023年國(guó)企改革主線。估值彈性較大的央企就是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和科技型央企，由于很多企業(yè)并非整體上市，游離于上市平臺(tái)之外的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)非常多。

根據(jù)梳理，具備較多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的央企集團(tuán)所屬行業(yè)主要包括軍工、電力設(shè)備、電子、計(jì)算機(jī)等行業(yè)，如中航工業(yè)、航天科技集團(tuán)、兵器工業(yè)集團(tuán)、國(guó)家電網(wǎng)、中國(guó)電子、中國(guó)電科等。這類央企要提高資產(chǎn)證券化率，意味著旗下的上市公司有強(qiáng)烈的資產(chǎn)注入預(yù)期，因此其估值存在較大的彈性空間。以國(guó)家電網(wǎng)為例，體量巨大且旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)眾多，此前已完成了兩家上市公司的資產(chǎn)注入，目前仍有3家市值不到200億的上市公司，未來(lái)存在進(jìn)一步注入可能。

再如普天科技是網(wǎng)絡(luò)通信“國(guó)家隊(duì)”中電網(wǎng)通的惟一上市平臺(tái)，中電網(wǎng)通在衛(wèi)星通信、衛(wèi)星導(dǎo)航、衛(wèi)星測(cè)控等領(lǐng)域有雄厚的技術(shù)積累和全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋能力，具有較多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如中電網(wǎng)通研究院子公司中電華鴻的無(wú)人機(jī)測(cè)控系統(tǒng)，被評(píng)為2021年電科民品產(chǎn)業(yè)單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品，未來(lái)一旦注入對(duì)公司業(yè)績(jī)將有提升。

（作者系華南某基金公司研究員，本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFinD

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