蔡曉銘

新股的發(fā)行市盈率一直是各方關(guān)注的焦點，“三高”發(fā)行也長期被市場詬病。一個看似“常理”的邏輯是：發(fā)行市盈率如果過高，則后市漲升的可能性和漲升空間都會較低；而如果發(fā)行市盈率足夠低，后市漲升可能性和漲升空間都會較高。亦即發(fā)行市盈率是衡量一級市場是否向二級市場“讓利”的指標(biāo)。

不過，這一“常理”卻難以得到實證的支持——數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2011年以來的新股發(fā)行市盈率高低與其后市漲跌的關(guān)聯(lián)度極低。二級市場股價的走勢并不因為發(fā)行市盈率高而更易走低，也不因為發(fā)行市盈率低而更易走高。

如何理解這一與“常理”相悖的現(xiàn)象，業(yè)界則有不同的觀點。

發(fā)行市盈率：從10倍到150倍

根據(jù)WIND資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2011年以來共有397只新股登陸A股，發(fā)行市盈率（攤薄后）的平均值為42.77倍，其中發(fā)行市盈率最低的是中國交建（601800）的10.43倍，最高的是新研股份（300159）的150.82倍。

這397只新股從上市后至2012年7月25日收盤的平均漲幅為—21.52%。其中漲幅最大的是舒泰神（300204）累計上漲142.44%，跌幅最大的是京運通（601908）下跌69.72%。

在發(fā)行市盈率相差如此巨大，后市漲跌表現(xiàn)也不盡相同的情況下，我們采用統(tǒng)計的方式來考察發(fā)行市盈率與后市漲跌幅的關(guān)聯(lián)度。

從漲跌幅出發(fā)

從上市后在二級市場的漲跌幅來考察，我們選取上市后漲幅和跌幅最大的20只個股作為考察對象（參見表一及表二）。

表一列示的跌幅最大的20只個股，平均漲幅為—59.77%，其發(fā)行市盈率的均值為46.83倍；表二列示的漲幅最大的20只個股，平均漲幅為49.16%，其發(fā)行市盈率的均值為46.62倍。

從這一統(tǒng)計結(jié)果不難看出，雖然跌幅最大的個股群體已被“腰斬”，漲幅最大的個股群體上漲近50%，但它們的平均發(fā)行市盈率幾乎是完全相同的。

從市盈率出發(fā)

再從市盈率出發(fā)，考察發(fā)行市盈率最高和最低的群體上市后的漲跌幅表現(xiàn)（參見表三及表四）。

表三列示的為發(fā)行市盈率最低的前20只個股，平均發(fā)行市盈率僅為16.52倍，上市后至今的平均漲幅為—24.45%；表四列示的為發(fā)行市盈率最高的前20只個股，平均發(fā)行市盈率高達(dá)98.57倍，上市后至今的平均漲幅為—30.38%。

可以看到的是，發(fā)行市盈率最低的群體確實比發(fā)行市盈率最高的群體平均跌幅要略小，但是這種平均漲跌幅上較小的差距，背后卻是平均發(fā)行市盈率從16倍到近百倍的差距。

關(guān)聯(lián)度不高

從上述兩個維度考察的結(jié)果來看，新股上市后在二級市場的中長期走勢與發(fā)行市盈率高低的關(guān)聯(lián)度偏低。即漲得好的未必發(fā)行市盈率低，跌的多的未必發(fā)行市盈率高。

這樣的數(shù)據(jù)統(tǒng)計結(jié)果與慣常以發(fā)行市盈率來衡量發(fā)行價高低的思維出現(xiàn)了沖突，那么，如何理解這一現(xiàn)象？有券商研究所分析師認(rèn)為，以發(fā)行市盈率來衡量發(fā)行價高低，并以此判斷后市漲跌，本身就經(jīng)不起推敲，因為后市漲跌漲跌影響因素很多，更應(yīng)該關(guān)注企業(yè)的業(yè)績增長。在業(yè)績增長的情況下，發(fā)行市盈率盡管較高，也會因業(yè)績增長而“降低”。

不過，也有私募人士表示，這種后市漲跌與發(fā)行市盈率關(guān)聯(lián)度不高的現(xiàn)象或許與A股市場的不成熟相關(guān)，即市場并非是有效市場，尤其是當(dāng)考察期集中在1-2年的時間內(nèi)。