徐靜珍,陳 翔

(河北理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,河北唐山 063009)

市盈率指標(biāo)在判斷市場(chǎng)整體投資價(jià)值中的作用

徐靜珍,陳 翔

(河北理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,河北唐山 063009)

平均市盈率;標(biāo)準(zhǔn)市盈率;投資價(jià)值

應(yīng)用市盈率指標(biāo)對(duì)于市場(chǎng)整體投資價(jià)值進(jìn)行研判,是非常有效的方法之一。這種研判,主要是通過(guò)與歷史平均市盈率、標(biāo)準(zhǔn)市盈率、成熟股市市盈率、股市低點(diǎn)市盈率相比,以及超低市盈率個(gè)股數(shù)量狀況等進(jìn)行的,同時(shí)還應(yīng)注意該方法應(yīng)用中的限制條件。

市盈率又稱為本益比,是以股價(jià)除以每股收益計(jì)算而來(lái),通常用來(lái)作為判斷個(gè)股投資價(jià)值的依據(jù)之一。歷史經(jīng)驗(yàn)表明,市盈率與股票的估值存在著密不可分的關(guān)系,人們往往傾向于采用市盈率指標(biāo)來(lái)判斷個(gè)股的投資價(jià)值,但是,應(yīng)用市盈率來(lái)判斷市場(chǎng)整體投資價(jià)值通常較少。其實(shí),利用市盈率指標(biāo)進(jìn)行市場(chǎng)整體投資價(jià)值的研判,也往往十分有效。

從中國(guó)股市近年來(lái)的表現(xiàn)看,市場(chǎng)平均市盈率與大盤(pán)股指有著驚人的相似和契合之處,其最高點(diǎn)和最低點(diǎn)總是準(zhǔn)確對(duì)應(yīng)。所以股市平均市盈率是評(píng)估市場(chǎng)整體投資價(jià)值的重要指標(biāo)。圖 1為 1999年年初以來(lái)的上證指數(shù)與上證平均市盈率變化圖: (股市平均市盈率 =企業(yè)市值 /前 1年凈利潤(rùn))

圖 1 1999—20091021上證指數(shù)與上證平均市盈率變化圖 (市盈率比列尺為 100:1)

由上圖我們可以看到,滬市平均市盈率和滬指在走勢(shì) 上相附和,高低點(diǎn)對(duì)應(yīng),這是由市盈率的計(jì)算方法所決定的。從 2005年 6月的 998點(diǎn)歷史低點(diǎn)到 2007年 10月的6124點(diǎn)歷史高位,股市平均市盈率也完成了從 19143倍到69158倍的攀升過(guò)程;從 6124點(diǎn)到現(xiàn)在的 2000點(diǎn)附近,股市平均市盈率重新回到 17倍左右,再次回到起點(diǎn),完成了一個(gè)循環(huán)。應(yīng)用市盈率指標(biāo)對(duì)股市底部和頂部區(qū)域進(jìn)行研判,必須考慮多方面因素,進(jìn)行縱向、橫向?qū)Ρ?方能得出相對(duì)準(zhǔn)確的結(jié)論。

一股市平均市盈率同其歷史平均值相比

從上海股市的歷史來(lái)看,市場(chǎng)市盈率一般在 14倍至70倍之間波動(dòng),常態(tài)值 36左右。就是說(shuō),不管指數(shù)如何漲跌,市場(chǎng)平均市盈率總是呈現(xiàn)區(qū)間波動(dòng)的態(tài)勢(shì),而不會(huì)像股指那樣會(huì)出現(xiàn)波浪式上升、持續(xù)創(chuàng)新高的趨勢(shì)。當(dāng)市場(chǎng)平均市盈率回到 20倍以下的時(shí)候,股市見(jiàn)底,一旦經(jīng)濟(jì)獲得恢復(fù),大盤(pán)震蕩盤(pán)整后即展開(kāi)牛市行情;而平均市盈率到了 60—70倍左右,股市見(jiàn)頂,下調(diào)即將開(kāi)始。股價(jià)或者是指數(shù)都有回歸平均值的特性,市盈率也是一樣,當(dāng)股市平均市盈率高于歷史平均市盈率時(shí),說(shuō)明市場(chǎng)價(jià)值高估,有下降的趨勢(shì);而當(dāng)股市整體市盈率低于歷史平均市盈率時(shí),說(shuō)明市場(chǎng)價(jià)值低估,有上漲的趨勢(shì)。

二股市平均市盈率與標(biāo)準(zhǔn)市盈率相比

標(biāo)準(zhǔn)市盈率以一年期銀行定期存款利率的倒數(shù)計(jì)算求得,通過(guò)將股市平均市盈率與標(biāo)準(zhǔn)市盈率相比,可以看出平均市盈率是否偏高或者偏低。通常情況下,在股市平均市盈率高于標(biāo)準(zhǔn)市盈率時(shí),一般被認(rèn)為市盈率偏高。在公司的業(yè)績(jī)保持不變的情況下,對(duì)于長(zhǎng)線投資者而言,股利與利息收入具有相同的意義。是把錢(qián)存入銀行,還是購(gòu)買(mǎi)股票,最終取決于哪里的投資收益率高。因此,當(dāng)股市平均市盈率低于銀行利率折算出的標(biāo)準(zhǔn)市盈率,資金就會(huì)用于購(gòu)買(mǎi)股票,反之,則資金流向銀行存款。當(dāng)兩者相等的時(shí)候,流入和流出的資金正好形成動(dòng)態(tài)平衡。此時(shí)股市平均市盈率處于合理狀態(tài)。當(dāng)股市出現(xiàn)極端行情,上漲過(guò)高或者下跌過(guò)猛,就會(huì)出現(xiàn)股市平均市盈率與標(biāo)準(zhǔn)市盈率的失衡,此時(shí)股市平均市盈率就屬偏高或偏低。2008年 12月 23日起,央行實(shí)施年內(nèi)第五次降息,下調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期人民幣存款基準(zhǔn)利率 0127個(gè)百分點(diǎn)至 2125%,此時(shí)標(biāo)準(zhǔn)市盈率為 44144倍。目前滬市平均市盈率 17倍左右,與之相比,明顯偏低,所以現(xiàn)在滬市平均市盈率存在一定程度的低估。

三股市平均市盈率與成熟股市平均市盈率相比

在進(jìn)行不同地區(qū)的股市平均市盈率比較時(shí),需要考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度和經(jīng)濟(jì)狀況。發(fā)達(dá)國(guó)家由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度趨緩,上市公司缺乏高成長(zhǎng)性,因而股市平均市盈率水準(zhǔn)通常偏低,例如美國(guó)股市,二十世紀(jì)大部分的時(shí)間里,其整體平均市盈率通常保持在 14倍;1998—2007年美國(guó)股市持續(xù)上漲,但整體平均市盈率也尚不足 30倍,1998—2007年,標(biāo)準(zhǔn)普爾 500種股票指數(shù)的平均市盈率為 27倍,次貸危機(jī)爆發(fā)后美股也深幅下跌,市盈率重新回到十幾倍;而中國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家,近些年經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)快速增長(zhǎng)的潛力很大,許多上市公司成長(zhǎng)性良好,因而允許市盈率適當(dāng)偏高一些。但近年來(lái)常態(tài) 36倍左右的市場(chǎng)平均市盈率仍顯偏高,伴隨著大小非解禁和股票市場(chǎng)開(kāi)放度的提高,將呈現(xiàn)出逐漸下行的趨勢(shì)。

四股市平均市盈率與中國(guó)股市自身低點(diǎn)的市盈率相比

根據(jù)圖 1可以看出,上證指數(shù)目前 A股平均市盈率大約在 17倍左右。而本輪上漲行情前的低點(diǎn)22005年 6月 998點(diǎn)當(dāng)日為 19143倍。從歷史上看,1994年股市收盤(pán) 648點(diǎn),市盈率 18131倍。1995年股市收盤(pán) 555點(diǎn),市盈率 17143倍,均高于時(shí)下A股平均市盈率。由此我們可以得出,現(xiàn)時(shí)的股市走勢(shì)中,股指處于股市自身低點(diǎn)的位置,此時(shí)股市平均市盈率也同時(shí)是市盈率曲線上的低點(diǎn)。所以當(dāng)我們把股市某一時(shí)間點(diǎn)的市盈率與股市歷史低點(diǎn)的市盈率對(duì)比,兩者比較接近時(shí),一般情況下,證明股市已到谷底,經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的調(diào)整,反轉(zhuǎn)即將到來(lái)。

五股市 10倍以下市盈率股票占總股票數(shù)的百分比與歷史低點(diǎn)數(shù)據(jù)的比較

據(jù)資料顯示,在滬指創(chuàng)出 998點(diǎn)歷史低位時(shí),市盈率低于 10倍的個(gè)股只有 78只,占比不足 7%,此時(shí)股市平均市盈率是 19143倍。W I ND資訊數(shù)據(jù)顯示,截止到 2008年11月 6日,在 1679家 A、B股上市公司中,剔除 238家虧損公司,在余下的 1441家上市公司中,按本周四收盤(pán)股價(jià)計(jì),265家公司的股價(jià)動(dòng)態(tài)市盈率已跌破 10倍,占 1679家公司 15178%,占 1441家公司 1814%。市場(chǎng)前期低點(diǎn)附近滬市平均市盈率為 14倍左右,明顯低于 998點(diǎn)的 19143倍,且跌破 10倍市盈率的公司股票數(shù)量已大幅度增加,此時(shí)中國(guó)A股平均市盈率已經(jīng)處于歷史較低水平,大盤(pán)的投資價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)。

盡管應(yīng)用市場(chǎng)平均市盈率來(lái)進(jìn)行行情研判往往十分有效,但是任何指標(biāo)都不是萬(wàn)能的,在特定條件下,指標(biāo)有可能會(huì)失靈,市盈率也是如此。市盈率指標(biāo)的應(yīng)用,必須綜合考慮各方面的影響因素,進(jìn)行全面、客觀的分析和判斷。從證券市場(chǎng)上市公司總體收益狀況來(lái)看,利潤(rùn)主要來(lái)源于市盈率較低的少數(shù)大型優(yōu)質(zhì)企業(yè),這種情況下使用個(gè)股加權(quán)平均法計(jì)算平均市盈率,或者采用企業(yè)市值 /前 1年凈利潤(rùn)的平均市盈率計(jì)算方法,都往往導(dǎo)致市場(chǎng)平均市盈率指標(biāo)偏低。從 2008年中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看,14家上市銀行上半年共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 2303177億元。換言之,全部公司凈利潤(rùn)總量的 4117%是由 14家上市銀行貢獻(xiàn)的。同時(shí),上證50樣本公司上半年完成營(yíng)業(yè)收入總額 219171161億元,占全部公司營(yíng)業(yè)收入總量的 5117%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn) 3860116億元,占總量的比重達(dá)到 6918%。滬深 300成份股歸屬母公司的凈利潤(rùn)為 4964億,占全部A股公司凈利潤(rùn)的 90%,同比增長(zhǎng)了 1715%。這些重點(diǎn)企業(yè)大部分是高市值的優(yōu)質(zhì)上市企業(yè),在平均市盈率指標(biāo)計(jì)算中權(quán)重較大,因其市盈率較低,在一定程度上導(dǎo)致平均市盈率偏低。從歷史上看,2001年 12月 31日上證 A股的平均市盈率是36167倍,如果中石化 2000年度不是盈利 161154億元,而是 0101元,上證 A股的平均市盈率將升為 47156倍。中石化市值高,權(quán)重大,其對(duì)股市平均市盈率有著極大的影響,甚至使判斷結(jié)果失真。更有諷刺意味的是,如果中石化虧損,它將在計(jì)算市盈率時(shí)被剔除出去,上證 A股的平均市盈率反而降為 43131倍,真所謂 “越是虧損市盈率越低”。由上述分析可知,中國(guó) A股市場(chǎng)較低的市盈率可能在很大程度上來(lái)源于優(yōu)質(zhì)股票的低股價(jià)和高股利以及它的高份額,高權(quán)重,此時(shí)其它股票份額較低、權(quán)重較低的股票市盈率卻較高,造成平均市盈率有一定失真,從而造成股市低點(diǎn)的誤判。所以完全依靠市盈率來(lái)判斷股價(jià)高低點(diǎn)也有一定的局限性。鑒于此,一方面應(yīng)當(dāng)充分重視以平均市盈率判斷行情的獨(dú)到之處,另一方面還必須認(rèn)識(shí)到其收益權(quán)重等方面的局限性,綜合上市公司多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和整個(gè)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì),準(zhǔn)確判斷股市的位置,從而作出正確的投資選擇。

The Function of P/E Ratio in the Analysis of Investment Value of the StockMarket

XU Jing2zhen,CHEN Xiang
(College of Economics andManagement,Hebei Polytechnic University,Tangshan Hebei 063009,China)

average P/E Ratio;standard price2earning ratio;investment value

It is a usefulway to apply the P/E ratio to conduct the analysis of investment value of the stock mar2 ket1The study should be based on the comparment between the stockmarket’soverall P/E ratio and historical aver2 age P/E ratio,standard P/E ratio,mature market P/E ratio,the stock market’s low points P/E ratio,and the number of the low P/E ratio stockson themarket1Meanwile,attention should be paid to the limitation of themeth2 od1

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