羅劍韜

貴州財經(jīng)大學

一、引言

國企混合混合所有制改革(下稱“混改”)是推動我國國有企業(yè)高質(zhì)量增長的重要戰(zhàn)略措施,對于我國國有經(jīng)濟布局的調(diào)整和結(jié)構(gòu)調(diào)整,有著重要長遠的意義。從中共十四屆三中全會上明確提出混合經(jīng)濟理念開始,中國國內(nèi)的國企混改在有序進行。二零一三年十一月,十八屆三中會議將國家資金、集體所有資金、非公有資金等交叉持股、相互融合發(fā)展的混合所有制市場經(jīng)濟視為當前中國基礎市場經(jīng)濟體制的最重要體現(xiàn)形態(tài),并極力支持非公有制市場經(jīng)濟企業(yè)積極參與國家改造。在此之后中國國企改革就形成了“1+N”的體系,其中的“1”,就是指中國國務院在二零一五年八月二十五日出臺的《對于推進國有企業(yè)改革的指導意見》,而“N”則是指隨后國資委與發(fā)改委出來的多個專項與配套的政策。二零一五年9月24日,中國國務院印發(fā)的《部門對于國有企業(yè)進一步發(fā)展混用所有制經(jīng)濟的若干意見》,對混改條件、公司分類分層混改、各種資金投入、公司管理機制、運作規(guī)范、混改環(huán)境與進行落實等這8個重要方面做出了指導,是當前中國國企混改的重要綱領(lǐng)性文件。

我國在前三批的混改試點中已經(jīng)累積了相當?shù)慕?jīng)驗,并形成了一批先進的典型,與此同時,我國國企的混改進程也步入了深水區(qū),對于混改,也從僅僅對數(shù)量上的要求,轉(zhuǎn)變到對質(zhì)量上的、更進一步的要求。強調(diào)混合所有制改革的根本目的,是為了讓現(xiàn)有的部分國企擺脫困境,而不是僅僅停留在國企混合所有制改革行為本身,為“混”而“混”,而是要以“混”促“改”,即通過混合所有制改革,促使國企吸收非國有企業(yè)當中有價值的體系及經(jīng)驗,推動國企制度改革,以圖其重新煥發(fā)活力?；诖?我們不僅要從混改的先進案例和典型中,總結(jié)和吸收經(jīng)驗,也要能從其他未能達到既定目標的混改國企當中總結(jié)出規(guī)律,其目的,是為了能讓我國國企的混改之路走的更為順暢,步伐更為堅定。然而遺憾的是,現(xiàn)有文獻對混改的案例分析中大多表現(xiàn)了正向的效果,難以從多方面總結(jié)混改的經(jīng)驗。

因此,本文選取了哈藥股份作為分析案例,哈藥股份作為我國知名藥企,同時也是哈爾濱市首批混改試點企業(yè),于2019年響應了國家號召,進行了第二次混改,而通過對其第一次以及第二次混改前后的財務數(shù)據(jù)與非財務數(shù)據(jù)的比對分析,發(fā)現(xiàn)其第一次混改并不理想,第二次混改更是使其數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳。本文多方面研究分析其兩次混改效果。同時,對其負面效果產(chǎn)生的原因進行分析,并根據(jù)分析結(jié)果給出相應的建議與對策。

二、國有企業(yè)混合所有制改革研究

在我國社會主義市場經(jīng)濟下，國有企業(yè)的主體地位不可動搖，而進行混合所有制改革（以下簡稱“混改”）是鞏固其地位，增強國有經(jīng)濟的重要途經(jīng)（倪宣明等，2022）。

關(guān)于混改，有學者認為我國國有企業(yè)混改的動因主要在于國有企業(yè)的投資效率、營運資金管理效率、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報酬率等均不及非國有企業(yè)（張振高，2014；張祥建等，2015；杜媛等，2015）。而在國企中引入非國有資本能提升國企的經(jīng)濟績效及企業(yè)效率、改善企業(yè)治理、促進社會穩(wěn)定與發(fā)展（綦好東等，2017；易陽等，2021），并且也是推動經(jīng)濟增長的良好途徑（Wong,J.and P.K.Sim.，2015）。因此，許多國企有動力引入非國有資本，為的是降低企業(yè)的過度投資問題，并且非國有資本的引入能有效降低國企當中股東與經(jīng)理層之間的代理成本，表現(xiàn)出“治理效應”，非國有資本當中的民企也能促使國企高質(zhì)量發(fā)展（周志強和李舜，2020；趙璨等，2021）。國有經(jīng)濟的控制力以及抗風險能力是國企的重要能力，也是國企混改的動因以及重要政策目標。（曹越等，2020）。自主創(chuàng)新能力作為國企提升競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵因素，能夠間接提升國家競爭優(yōu)勢，而國企混改能為自主創(chuàng)新能力的提升清除體制障礙（李小青等，2020）。

有學者曾對國企低效的原因進行分析。有研究稱，當國有企業(yè)面臨經(jīng)營困境的情況時，政府通常會采用財務信貸支持、財政補助等手段進行干預，久而久之，國企便會對其產(chǎn)生依賴，失去了自主發(fā)展的動力，導致效率低下，這種國家和國有企業(yè)猶如父子一般，父親總會為兒子的行為“兜底”的關(guān)系，被稱為預算軟約束（János Kornai，1980；Roland，2000）。另一方面，國企的管理人員通常還兼任政治職務，與企業(yè)的經(jīng)營效率相比，往往其職務晉升、確保社會責任履行等政治目標才是其管理企業(yè)的重心，從而導致國企效率低下（shleifer et al，1994；Kirkley，2002）。

由此可見，雖然實現(xiàn)國有企業(yè)混改的路徑存在多樣性，但一些路徑實現(xiàn)的效應存在爭議性，企業(yè)在眾多路徑中進行抉擇時，應結(jié)合自身狀況，明確資源瓶頸，權(quán)衡各路徑帶來的利弊，從而選出最適合企業(yè)發(fā)展的路徑。

三、哈藥股份第二次混合所有制改革之動因

（一）政策有所調(diào)整，行業(yè)格局變化

哈藥股份作為醫(yī)療企業(yè),受我國醫(yī)療政策影響較大,在近十年,醫(yī)改政策的推動對許多醫(yī)藥企業(yè)發(fā)起了挑戰(zhàn),如2011年針對抗生素頒布的“抗限令”等。

二零一九年7月1日,《制藥工業(yè)大氣污染物排放標準》、《揮發(fā)性有機物無組織排放控制標準》正式實施,并對制藥行業(yè)有組織廢氣和無組織廢氣排放提出了更嚴格的要求。隨著新法規(guī)的逐步實施,提升企業(yè)的環(huán)保措施、保障企業(yè)綠色經(jīng)營已經(jīng)是大勢所趨。

（二）研發(fā)力度不足，營銷模式出現(xiàn)問題

然而,哈藥股份作為一個“重營銷,輕研發(fā)”的企業(yè),在短時間內(nèi)難以調(diào)轉(zhuǎn)車頭適應多變的醫(yī)療政策調(diào)整,根據(jù)哈藥股份2014年至2019年的年報數(shù)據(jù),哈藥股份于2014至2018年對研發(fā)投入的費用為占各年營業(yè)收入的比例分別為2.87%、1.27%、1.3%、1.64%、1.27%,研發(fā)投入占比偏低。早年哈藥股份在電視廣告的宣發(fā)重占據(jù)優(yōu)勢,成為國內(nèi)家喻戶曉的醫(yī)藥品牌,然而這也形成了哈藥的資金投入傾向風格,即更傾向于將資金投入到廣告宣發(fā)當中。

四、哈藥股份第二次混合所有制改革之財務效果

（一）盈利能力分析

盈利能力一般視為公司獲取利益的能力,也是一種較為直觀的分析公司資本增值的能力,其表現(xiàn)一般為一定期間內(nèi)公司收益的數(shù)額,本文選取2015年至2019年國泰安數(shù)據(jù)庫中哈藥股份凈資產(chǎn)收益率、成本費用利潤率以及銷售凈利率這三個財務指標,與同時期的中醫(yī)藥制造業(yè)的對應平均數(shù)據(jù)進行橫向?qū)Ρ?并與案例公司形成縱向?qū)Ρ取?/p>

哈藥股份2015-2019年的凈資產(chǎn)收益率分別為7.21%、10.58%、5.6%、5.33%、0.94%;行業(yè)均值分別為10.63%、11.24%、11.32%、7.74%、5.63%。不難看出,哈藥股份的凈資產(chǎn)收益率在混改前已經(jīng)呈下滑趨勢,更是再2019年混改以后大幅下跌,說明其混改后經(jīng)營狀況未得到有效改善。

哈藥股份2015-2019年的成本費用利潤率分別為5.27%、8.09%、5.76%、5.77%、2.66%;行業(yè)均值分別為26.02%、26.82%、25.93%、16.73%、14.73%。而成本費用率則在很大程度上體現(xiàn)了企業(yè)的經(jīng)濟效益,哈藥股份的成本費用率,由2018年混改前的5.77%,跌至2019年的2.66%,同時加劇了與行業(yè)均值的差距,也代表著哈藥股份盈利水平的下跌。

哈藥股份2015-2019年的銷售利潤率分別為3.88%、5.97%、3.86%、3.54%、1.03%;行業(yè)均值分別為15.03%、17.03%、15.87%、7.49%、6.56%。銷售凈利率與企業(yè)盈利能力掛鉤,根據(jù)數(shù)據(jù)對比分析顯示,哈藥股份的銷售凈利率在第二次混改后出現(xiàn)了大幅下降,由3.54%跌至1.03%,呈現(xiàn)了負面的效果。

（二）償債能力分析

企業(yè)的償債能力反映的是其經(jīng)營成果以及其財務狀況,并且是其能否長期生存和健康發(fā)展的重要體現(xiàn)。本文將選取二零一五年至二零一九年國泰安數(shù)據(jù)庫中哈藥股權(quán)流轉(zhuǎn)百分比、速動比率和資產(chǎn)負債率這三個償債能力指標,與同時期的中醫(yī)藥制造業(yè)的對應平均數(shù)據(jù)進行橫向?qū)Ρ?并與案例公司形成縱向?qū)Ρ取?/p>

哈藥股份2015-2019年的流動比率分別為1.49%、1.66%、1.61%、1.41%、1.20%;行業(yè)均值分別為3.60%、3.64%、3.63%、3.17%、3.25%。

哈藥股份2015-2019年的速動比率分別為1.09%、1.37%、1.30%、1.08%、0.87%;同時期行業(yè)均值分別為3.00%、3.03%、3.00%、2.60%、2.65%。

哈藥股份2015-2019年的資產(chǎn)負債率分別為45.64%、44.87%、45.39%、47.22%、52.47%;同時期行業(yè)均值分別為31.63%、30.61%、29.21%、31.02%、32.21%。

從以上數(shù)據(jù)不難看出,哈藥股份的償債能力在第二次混改后并未顯著提升,仍然低于行業(yè)均值,混改并未能為企業(yè)帶來有效的良性效果。

（三）營運能力分析

營運能力是公司對資產(chǎn)利用潛力的體現(xiàn),也能反映公司資金的周轉(zhuǎn)狀況,本文選用國泰安數(shù)據(jù)庫中哈藥股份2015年至2019年的存貨、應收賬款、以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三個指標作為其營運能力的體現(xiàn)。

哈藥股份2015-2019年的存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.27%、5.23%、5.12%、4.61%、4.85%;同時期行業(yè)均值分別為12.33%、9.18%、7.95%、9.64%、18.45%。

哈藥股份2015-2019年的應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.59%、5.25%、4.10%、3.99%、4.04%;同時期行業(yè)均值分別為2.93%、2.87%、2.86%、2.85%、2.92%。

哈藥股份2015-2019年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為1.06%、0.98%、0.84%、0.84%、0.97%;同時期行業(yè)均值分別為0.56%、0.53%、0.54%、0.57%、0.57%。

從數(shù)據(jù)中變化當中可以得知,哈藥股份在第二次混改近幾年中,營運能力指標趨于穩(wěn)定,混改本身也未能顯著提高公司經(jīng)營水準。

五、哈藥股份第二次混合所有制改革之經(jīng)驗教訓

由財務數(shù)據(jù)分析可以得知,第二次混改并未對哈藥帶來實質(zhì)性的變化,甚至相當一部分指標出現(xiàn)了突然下跌的情況。

根據(jù)國內(nèi)外多為學者的研究,混改主要有以下五種形式:兼并重組、改制上市、建立國有資本投資運營公司、在國有企業(yè)中引入非國有資本、實施員工持股計劃(Glory R.Rong,2015;吳愛存,2014;王婷,2020)。借此推動國企建立規(guī)范公司治理制度和轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制才是真正的國企混改,若引入投資者僅僅只是解決資金問題,則不是真正的“混改”。沈昊和楊梅英(2019)則表示對于公司管理而言,職工持有的改變效果受限,面臨著“員工持股陷阱”。

無論是哪種形式的混改,從國企角度出發(fā),都是希望引入合適的投資者,促使國企的制度改進,進而扭轉(zhuǎn)頹勢或錦上添花。然而,哈藥兩次混改引入的投資者皆不是戰(zhàn)略投資者,而是財務投資者。并且在2019年混改完成這一年當中,哈藥一直沒推行和改進相應的市場化激勵約束,在治理機制改革方面存在缺失。未從推動制度改革上著手,意味著哈藥企業(yè)的第二次混改仍未深入到本質(zhì),僅僅是第一次混改的簡單重復。

六、研究結(jié)論與對策建議

（一）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

大股東處于絕對控股地位的股權(quán)結(jié)構(gòu)形式,是上市公司導致關(guān)聯(lián)方信息違規(guī)披露和財務舞弊的重要原因之一。絕對控股為大股東利用股權(quán)優(yōu)勢轉(zhuǎn)移上市公司財產(chǎn)提供了便利,最終導致其他中小股東利益受損,公司名譽受損,公司發(fā)展受到影響。

哈藥兩次混改都在一定程度上優(yōu)化了其股權(quán)結(jié)構(gòu),但本質(zhì)上其控制權(quán)仍在國資手里,非國有企業(yè)無法對其產(chǎn)生制衡。

（二）調(diào)整企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)

董事會和監(jiān)事會作為公司內(nèi)部監(jiān)督者中至關(guān)重要的一環(huán),公司應該制定強而有效的制度來確保董事在行使自己的權(quán)力時不會受到其他股東的干擾,才能更好的捍衛(wèi)中小股東的利益。

而根據(jù)哈藥2019年年報以及2018年年報顯示,其董事會和監(jiān)事會成員并無變動,因此哈藥股份的治理結(jié)構(gòu)是否有所優(yōu)化存在很大疑問。

（三）改善企業(yè)的治理機制

保障上市公司利益相關(guān)者的利益是證監(jiān)會的職責所在,對于為了保證上市公司按照相關(guān)規(guī)定及時、真實、完整地披露關(guān)聯(lián)方交易信息減少財務舞弊的風險,證監(jiān)會應該加強懲罰力度,提升違法成本,當違規(guī)成本遠遠高于所得到的利益時,上市公司的違規(guī)行為才能得到控制。然而在本案例中,哈藥股份于2019年并沒有推行和改進相應的市場化激勵約束,在治理機制改革方面可能存在缺失。