王雷 顧曉宇

摘? ?要：以2015—2019年中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的65家制造業(yè)企業(yè)為樣本，運用組態(tài)分析方法，從公司風險投資（CVC）介入的角度探討制造業(yè)企業(yè)技術創(chuàng)新績效提升的路徑與影響因素。研究表明，持股比例、CVC雙方行業(yè)相關性、母公司的管理參與、母公司知識儲備以及母公司行業(yè)特征5個因素均不是制造業(yè)企業(yè)產生高績效的必要條件。對樣本數據的充分性分析后發(fā)現(xiàn)，存在母公司管理參與型、母公司驅動型、母公司技術傳遞型、母公司知識共享型4條制造業(yè)企業(yè)產生高創(chuàng)新績效的組態(tài)。

關鍵詞：制造業(yè)企業(yè)；QCA方法；創(chuàng)新績效；公司風險投資

中圖分類號：F426.4；F832.51? ? ? 文獻標志碼：A? ? 文章編號：1673-291X（2023）02-0035-04

引言

現(xiàn)代產業(yè)體系的標志是實體經濟的高質量發(fā)展，實體經濟高質量發(fā)展的核心是發(fā)展制造業(yè)，當前最重要的問題是如何將制造業(yè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)做大做強。公司風險投資（Corporate Venture Capital，簡稱CVC）是指非金融類大企業(yè)對具有良好技術潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行的股權投資[1]，是金融創(chuàng)新與技術創(chuàng)新有效結合的途徑。如今CVC已成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)學習的途徑之一，面對復雜環(huán)境的選擇，CVC介入在創(chuàng)業(yè)企業(yè)開發(fā)新事業(yè)、創(chuàng)新公司活動、獲取競爭優(yōu)勢方面具有重要意義。

盡管關于CVC與創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新績效的研究取得了一定的成果，但是現(xiàn)有研究主要關注各要素對創(chuàng)新績效的凈效應，或者通過加入中介變量或者調節(jié)變量進行更深層次作用機制的解釋說明，而忽視了多種因素對創(chuàng)新績效的共同作用。CVC母公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)間的管理制度和關系治理模式不同會催生多種不同的形式，企業(yè)內部與企業(yè)之間的結構形式不能只用單個要素進行刻畫。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在資源與經驗方面受到的限制影響其創(chuàng)新機會，但是并不是所有的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都能尋求、管理和利用技術開發(fā)所需的資源，所以創(chuàng)業(yè)企業(yè)如何獲得各個因素的平衡使得效率最大化是其面臨的關鍵問題。已有文獻缺少對各個因素之間共同作用機制的組合分析，也缺少在CVC介入角度針對具體行業(yè)的研究。

本文運用定性比較分析方法（Qualitative Comparative Analysis，簡稱QCA），以2015—2019年在中小板、創(chuàng)業(yè)板上市的制造業(yè)企業(yè)為研究對象，從CVC雙方組織間關系以及母公司資源兩個維度，從CVC持股比例、CVC雙方行業(yè)相關性、CVC參與程度、母公司知識儲備以及母公司的行業(yè)特征五個方面，基于組態(tài)視角探究影響制造業(yè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新績效的有效路徑，探究CVC介入下的制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新績效的作用機制。

一、理論分析

CVC母公司是各種資源的集合體，包括金錢、設備等有形資產以及知識、經驗等無形資產，創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往利用母公司的有形和無形資產進行創(chuàng)新[1]。有研究表明，通過母公司獲得的補充資源以及金融資產能顯著提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)的業(yè)績[2]。因此，本文結合資源依賴理論以及資源基礎理論，提出影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新績效的因素，通過組織間關系與母公司資源兩個層面，分析CVC接入影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)技術創(chuàng)新的驅動因素。

（一）組織間關系

1.CVC持股比例

持股比例反映母公司對創(chuàng)業(yè)企業(yè)資本投入的多少。在CVC活動里，母公司對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的持股比例影響著知識共享和組織記憶的程度。較高的持股比例能為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供更多的有利信息與支持，給予更多的互補性資源。一方面反映出母公司看好創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展前景，愿意與創(chuàng)業(yè)企業(yè)共享信息，減少信息不對稱，減輕企業(yè)的融資約束程度，有利于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的最優(yōu)決定[3]；另一方面也反映出創(chuàng)業(yè)企業(yè)對母公司的信任度高、雙方合作傾向高。

2.行業(yè)相關性

CVC雙方的行業(yè)相關性包括CVC雙方為上下游企業(yè)或者CVC雙方業(yè)務有相似性。在供應鏈的研究中，企業(yè)之間的縱向聯(lián)系對企業(yè)技術創(chuàng)新有正向促進作用，且縱向聯(lián)系越多，企業(yè)技術創(chuàng)新水平越高。CVC母公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間行業(yè)相關性越高，即雙方的關聯(lián)程度越高，新創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新績效越高。

3.管理參與

CVC母公司為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供不僅包括資金上的支持，也會向創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供人員支持，委派人員進入創(chuàng)業(yè)企業(yè)的董事會及監(jiān)事會，以改變治理結構，促進知識交換與整合[4]，減少信息不對稱。母公司通過管理監(jiān)督著創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理活動，促進創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行技術研發(fā)，母公司在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的董事會比例以及特殊控制權影響著創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長能力[5]。

（二）母公司資源

1.知識儲備

知識基礎觀表明，CVC母公司進行投資活動也是母公司傳遞知識的過程，知識儲備越豐厚，企業(yè)處理事件的靈活性以及對環(huán)境適應性越高，同時合成新知識效率也越高。母公司通過知識流入的方式給創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供技術與市場等方面的支持，向創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供專業(yè)性與針對性強的學習平臺，以彌補創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經驗不足。

2.母公司行業(yè)屬性

與傳統(tǒng)行業(yè)相比，高新技術企業(yè)資源利用水平以及創(chuàng)新效率更優(yōu)。有研究表明，西門子或英特爾等以技術為基礎的公司在公司創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務中具有巨大優(yōu)勢，因為這些企業(yè)在研發(fā)方面投入了大量的時間與資金，從而使它們在各自的技術領域擁有更多知識與技術能力。與其他“類型”的CVC投資者相比，已建立相關技術的公司能夠通過CVC活動將向創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供創(chuàng)新資源，以提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術能力[6]。

根據以上論述，本文從組織間關系與母公司資源兩個層面分析了CVC持股比例、行業(yè)相關性、管理參與度、母公司知識儲備與行業(yè)屬性這五個影響因素，并提出研究框架。

二、研究設計

（一）研究方法

定性比較分析（QCA）是集合分析中的一種方法。該方法認為，影響結果的各種因素不是獨立的，而是具有相互依賴性的，具備定量分析法以及定性分析法的優(yōu)勢，適合大、中、小樣本的研究。本文包含65個案例的樣本，考慮到本文的數據包括離散型連續(xù)型變量，所以本文采取fsQCA進行分析。

（二）樣本和數據

在充分考慮數據的可獲得性的情況下，本文以2015—2019 年在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的制造業(yè)企業(yè)為初始樣本，根據上市企業(yè)年報對樣本進行篩選，得到65家上市公司數據。

（三）測量與校準

1.創(chuàng)新績效。專利是衡量企業(yè)創(chuàng)新程度的常用指標且獲取難度較低，所以運用專利申請數量來判定企業(yè)的創(chuàng)新績效。

2.行業(yè)相關性。張明等（2019）的研究在對行業(yè)相關性的度量中使用了5點有序量表[7]。具體而言，根據國民經濟行業(yè)分類，如果CVC雙方的主要五位代碼都不相同則取值為0；只有（字母）門類代碼相同，取值為1；只有（字母）門類以及（數字）大類代碼相同，取值為2；（字母）門類以及（數字）大類、（數字）中類代碼相同取值為3；五位代碼完全相同取值為4。

3.持股比例。借鑒王雷的研究，持股比例運用公司創(chuàng)業(yè)投資閱讀招股說明書，查找創(chuàng)業(yè)投資機構在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的股權占比[8]。

4.管理參與。本文從董事會、監(jiān)事會、管理層三個層面考慮公司創(chuàng)業(yè)投資者在創(chuàng)業(yè)企業(yè)擁有的管理參與度。運用王雷學者的研究方法[8]，若公司創(chuàng)業(yè)投資者在創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得的董事會席位、監(jiān)事會席位或者管理人員位置，取值為1，否則為0。

5.知識儲備。借鑒已有研究，運用專利存量指標計算知識儲備規(guī)模[9]，存量指標的計算運用永續(xù)盤存方法，基于以下公式：PSt=（1-δ）PSt-1+Pt，其中，PSt為t年的專利存量，δ為折舊率，遵循Hall[10]的方法將其設定為15%，Pt為t年的專利數量。

6.母公司行業(yè)特征。如果投資企業(yè)即母公司為高新技術企業(yè)，則取值為1，否則為0。

由于QCA是運用集合論的思想，為了使得原始數據在集合論的思想上有解釋意義，進而分析案例的幾何關系，我們要將變量進行校準，所以校準是一個賦予隸屬分數的過程[11]，參考已有研究，本文運用直接校準法，具體做法如下：

（1）對行業(yè)相關性的校準，行業(yè)相關性分數為4時則為完全隸屬，分數為0 時則為完全不隸屬，2 為交叉點。（2）將除了取值為0、1以及行業(yè)相關性的其他變量的錨點分別設定為樣本數據的75%分位數、50%分位數、25%分位數，分別代表完全隸屬、交叉點以及完全不隸屬點。表1展示了條件變量與結果變量的校準結果。

三、結果分析

（一）單條件必要性分析

在檢驗組態(tài)效應之前，要先對單個因素進行必要條件分析。衡量必要條件通常使用“一致性”這一指標，將一致性閾值設置為0.9，分析結果如表2所示。結果表明，一致性水平均不超過0.9，故五個條件變量均不構成必要條件。對此進行進一步分析。

（二）高創(chuàng)新績效的充分性分析

充分性分析表明導致結果的不同路徑。將一致性閾值設定為0.75，將頻數閾值設定為1。本文結合簡單解以及中間解進行匯報。組態(tài)分析結果如表3所示，結果顯示存在4 條解釋高創(chuàng)業(yè)績效的驅動路徑，每條路徑的一致性值都高于0.8，且總體一致性0.83，總體覆蓋率為0.52，解釋效果理想。

縱向分析這四條組態(tài)路徑，各公司的高創(chuàng)新績效均受到組織間關系以及母公司資源的影響，可具體歸納為以下四種構型。

1.母公司管理參與型

該組態(tài)對應表3中的組態(tài)1。該組態(tài)表明，當母公司在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中有高級管理人員，在CVC持股比例不高、母公司的知識儲備不強的情況下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)也能有較高的創(chuàng)新績效。合理的控制權配置可以使管理者付諸行動，解決創(chuàng)業(yè)企業(yè)與母公司之間的利益沖突，很大程度上影響企業(yè)家控制企業(yè)發(fā)展。母公司根據過去的投資中獲取的行業(yè)經驗，計算項目成功與否的可能性，并對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行指導；而管理層是進行企業(yè)創(chuàng)新決策的主體。所以，母公司參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理，獲得相應控制權，催生了創(chuàng)業(yè)企業(yè)高績效的出現(xiàn)。

2.母公司驅動型

該組態(tài)對應表3中的組態(tài)2。該組態(tài)表明，當母公司有較強的知識儲備，即在投資之前有較多的專利技術，結合母公司是高新技術企業(yè)行業(yè)屬性，即使母公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的組織間學習程度不高，也可以促使創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高績效。該組態(tài)表明，母公司的特性對制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新績效影響。知識儲備越大，外部技術與內部技術產生的協(xié)同性越高，技術創(chuàng)新能力越強。有研究表明，目標企業(yè)豐富的知識儲備增加了并購企業(yè)的技術知識，提高了并購企業(yè)的技術發(fā)展能力。

3.母公司技術傳遞型

該構型對應表3中組態(tài)3。該組態(tài)表明，在母公司知識儲備不高與行業(yè)相關性不高的情況下，母公司為高新技術企業(yè)以及在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中有高級管理人員，創(chuàng)業(yè)企業(yè)有較高的創(chuàng)新績效。大型企業(yè)完善的管理和治理機制是驅動大型企業(yè)關聯(lián)或推動創(chuàng)業(yè)的保障。該組態(tài)表明，母公司為高新技術企業(yè)，其向創(chuàng)業(yè)企業(yè)委派的管理人員不僅可以更有效地、更全面地監(jiān)督、約束和規(guī)范創(chuàng)業(yè)企業(yè)的行為，而且當創(chuàng)業(yè)企業(yè)遇到技術困難時，母公司也可以從專業(yè)角度提供有效幫助，從而提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術創(chuàng)新績效。

4.母公司知識共享型

該構型對應表3中組態(tài)4。該組態(tài)表明，若母公司缺少對創(chuàng)業(yè)公司的管理參與，持股比例與知識儲備也能彌補不足。較高的持股比例意味著雙方有較強的合作意識，提升組織成員之間分享知識和信息的意愿，促進母公司的知識分享活動。在上市初期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，管理經驗以及內外部資源不足，具有成長脆弱性，依賴母公司建立友好的合作關系是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展路徑，母公司的知識儲備是其進行知識分享活動的基礎。

5.穩(wěn)健性檢驗

根據杜運周（2019）[11]的研究，通過調整一致性閾值，將一致性閾值從0.75調整到0.8，其他數據處理不變，結果分析發(fā)現(xiàn)，核心條件不變，邊緣條件發(fā)生較小的變化，一致性與覆蓋率沒有明顯的變動。因此，本文的研究結論穩(wěn)健。

四、研究結論

1.跨界投資更容易有新知識的產生?？赡艽嬖谝韵略?，由于CVC之間的行業(yè)相關性高，那么競爭較強，模仿、竊取等行為會在CVC母公司中產生。創(chuàng)業(yè)公司會擔心他們的創(chuàng)新知識被CVC的母公司竊取，因為CVC在組織外與公司存在競爭關系。

2.制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新能力提升存在4條路徑。制造業(yè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新績效的高低符合集合的本質。導致高創(chuàng)新績效的因素是多方面的，單方面的條件缺乏不足以使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新績效的降低。

3.母公司為高新技術企業(yè)對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展更有效。高新技術企業(yè)的資源稟賦與技術優(yōu)勢對外部環(huán)境變化具有很強的靈活性，在多數創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展中其發(fā)揮核心作用。

本文的研究發(fā)現(xiàn)，我國制造業(yè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過CVC的介入從而提高創(chuàng)新績效。啟示以及不足主要包括以下幾個方面：

第一，增加CVC投資者在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的董事會、監(jiān)事會和經理人席位，一方面創(chuàng)業(yè)企業(yè)應根據自身發(fā)展情況客觀理性地采納CVC母公司的戰(zhàn)略觀點，另一方面創(chuàng)業(yè)企業(yè)應該借鑒母公司先進的管理經驗，促進創(chuàng)新成果的產出。

第二，制造業(yè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在選擇CVC投資者時，可以不用選擇與其行業(yè)相關性高的母公司，但是要選擇高新技術或者專利產出高的企業(yè)，使其更好理解和吸收母公司的知識與技術。

第三，本文聚焦了一個行業(yè)，那一段時間內所有上市企業(yè)創(chuàng)新績效的影響因素的組態(tài)又是什么？兩者之間是否有差異？其次，本文對創(chuàng)新績效的衡量只是從創(chuàng)新產出方面，未從創(chuàng)新投入方面衡量，各種條件對于創(chuàng)新投入的組態(tài)又是如何？以上這些有待進一步研究。

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