王柄根

海亮股份（002203）是全球銅管行業(yè)龍頭，銅材加工業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長。從投資邏輯上，其銅管業(yè)務(wù)作為基礎(chǔ)的業(yè)績支撐，為股價提供了安全邊際。同時，公司的銅箔業(yè)務(wù)值得重點關(guān)注，在銅箔業(yè)務(wù)上的進(jìn)展，有望帶來公司業(yè)績的騰飛，可謂是公司的“第二增長極”。

銅管龍頭議價能力強(qiáng)

海亮股份從事銅管、銅棒、銅鋁復(fù)合導(dǎo)體等產(chǎn)品的生產(chǎn)制造二十余年，是全球規(guī)模最大的銅管制造企業(yè)。2021年公司實現(xiàn)銅材及金屬加工品銷量92.0萬噸，其中銅管銷量61.7萬噸，全國市占率超30%。2017-2021五年營收CAGR為20%。

銅管行業(yè)深度洗牌，“?！闭邽橥?。需求方面，制冷行業(yè)（銅管需求的85%以上來源于制冷行業(yè)）空調(diào)銷量走出低谷，多領(lǐng)域銅管需求擴(kuò)增。供給方面，20年銅管行業(yè)需求觸底，銅管行業(yè)競爭加劇，中小廠商落后產(chǎn)能退出，產(chǎn)能進(jìn)一步向頭部企業(yè)集中。龍頭企業(yè)議價能力增強(qiáng)，加工費提升的趨勢有望長期保持。

以2021年的數(shù)據(jù)為例，2021年公司銅管銷量61.74萬噸，占公司銅材銷量的68%；銅棒銷量26.83萬噸，占比達(dá)29%，銅排銷量為2.80萬噸，占比為3%。根據(jù)IWCC統(tǒng)計，2016-2021年全球銅管需求量從310.30萬噸增至351.84萬噸，公司全球市占率從2016年的8%迅速提升至2021年的近18%。

銅箔業(yè)務(wù)是新增長點

財通證券分析師田源指出，海亮股份目前最大的看點是，公司搶灘部署鋰電銅箔產(chǎn)能，打造業(yè)績新增長點。

鋰電銅箔作為負(fù)極集流體應(yīng)用于鋰電池中。在鋰電池的制作中，負(fù)極活性物質(zhì)經(jīng)均勻混合后，涂覆于銅箔集流體表面，經(jīng)干燥、輥壓、分切等工序，即可制得負(fù)極電極。根據(jù)厚度分類，鋰電銅箔可分為薄銅箔（12-18μm）、超薄銅箔（6-12μm）、極薄銅箔（≤6μm）。

圖：海亮股份2015-2021年銅管全球市占率（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：IWCC，公司公告，財通證券研究所

極薄化是鋰電銅箔的技術(shù)發(fā)展趨勢。從2017年有少量頭部企業(yè)采用6μm銅箔開始，到2021年時≤6μm銅箔產(chǎn)量占比達(dá)到73%。目前國內(nèi)6μm銅箔已經(jīng)成為主流，其中德?？萍己椭幸豢萍?021年H1鋰電銅箔的營收中，6μm產(chǎn)品的占比已經(jīng)超過90%。此外，鋰電銅頭部廠商4.5μm銅箔產(chǎn)線也在爬坡階段中。嘉元科技、諾德股份、銅冠銅箔、德福科技等銅箔廠商公告說明已經(jīng)掌握了4.5μm銅箔生產(chǎn)技術(shù)，并且已經(jīng)向客戶批量供貨。

財通證券分析師田源認(rèn)為，驅(qū)動鋰電銅箔極薄化的因素有三：提升電池能量密度、電池制造商降低成本、提升銅箔產(chǎn)品利潤空間。同時，鋰電銅箔的生產(chǎn)壁壘體現(xiàn)在技術(shù)、認(rèn)證、和資金三個領(lǐng)域。銅箔行業(yè)尤其是極薄銅箔行業(yè)的進(jìn)入壁壘較高，各種因素使得產(chǎn)能擴(kuò)張收到限制。

精細(xì)化管理優(yōu)勢

海亮股份2021年11月宣布投建銅箔生產(chǎn)基地，在甘肅蘭州建設(shè)年產(chǎn)15萬噸鋰電銅箔產(chǎn)能，其中鋰電銅箔12萬噸，標(biāo)準(zhǔn)銅箔3萬噸，分3期建設(shè)完成。公司銅箔生產(chǎn)基地從2021年12月項目開工，2022年9月已經(jīng)投產(chǎn)1.25萬噸，大幅領(lǐng)先業(yè)內(nèi)18個月的平均速度。公司22/23/24年將形成銅箔產(chǎn)能2.5/10/15萬噸，并且具備生產(chǎn)4.5μm銅箔的能力。屆時公司有望憑借15萬噸產(chǎn)能躋身國內(nèi)鋰電銅箔第一梯隊。

從競爭態(tài)勢來看，銅箔業(yè)務(wù)秉承精細(xì)化管理基因，多方降本鑄就競爭壁壘。公司深耕銅加工業(yè)務(wù)多年，鑄就了精細(xì)化管理優(yōu)勢。與國內(nèi)銅加工企業(yè)相比，公司近年期間費率整體保持在行業(yè)內(nèi)處于較低水平；單噸制造費用近年來也不斷優(yōu)化，從2017年的2495元/噸降至2021年1770元/噸，降幅達(dá)29.06%。

銅箔業(yè)務(wù)站在“巨人”銅加工業(yè)務(wù)的肩膀上，未來可期。此外，公司銅箔業(yè)務(wù)還具備成本優(yōu)勢。在原材料方面，公司生產(chǎn)基地靠近進(jìn)口銅資源，未來公司將自產(chǎn)銅線；電價方面，公司享受蘭州大基地電價優(yōu)勢，單噸電費可便宜1600元左右；折舊方面，公司采用純國產(chǎn)設(shè)備，有效減少折舊費用。

海外業(yè)務(wù)盈利空間豐厚

另外可以重點觀察海亮股份的海外業(yè)務(wù)——公司擁有全球化產(chǎn)業(yè)布局，歐洲和美國市場將成為重要發(fā)力點。2009年公司出海布局越南和美國市場，近年來重點發(fā)力歐洲市場，2019年公司收購歐洲KME項目，銅加工材產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)大，2019年KME銅棒和銅管產(chǎn)量分別為10.31萬噸和2.4萬噸。

截至2022年3月，海亮股份在全球設(shè)有21個生產(chǎn)基地，銅加工建成產(chǎn)能合計為119.70萬噸/年。其中，國內(nèi)產(chǎn)能合計76.90萬噸，產(chǎn)能占比為64.24%。海外銅加工產(chǎn)能合計42.80萬噸，產(chǎn)能占比為35.76%，生產(chǎn)基地主要分布在越南、泰國及歐洲等地。

歐盟鋰電池產(chǎn)能擴(kuò)張，海外銅箔布局機(jī)會凸顯。根據(jù)BatteryNews的統(tǒng)計，截至2022年10月，歐盟已建設(shè)、正在建設(shè)和計劃建設(shè)的鋰電池工廠合計產(chǎn)能已經(jīng)超過1800GWh，其中我國寧德時代、中創(chuàng)新航等企業(yè)均有產(chǎn)能建設(shè)計劃。在歐盟追求上游材料和制造本地化的情況下，對本土原材料的需求也將日益擴(kuò)增。