賀天瑞

市場(chǎng)近期在3200-3300點(diǎn)的狹窄區(qū)間震蕩，顯示資金已對(duì)疫后修復(fù)第一階段作出確認(rèn)，但后續(xù)上行需要業(yè)績(jī)面的支撐。但整體上，我們認(rèn)為2023年不宜悲觀，持倉(cāng)和交易都可以更為積極，但需要注意有可能存在短期利空突發(fā)因素的突襲，不過(guò)大格局上不會(huì)改變震蕩向上趨勢(shì)。

選股策略上，我們依舊強(qiáng)調(diào)業(yè)績(jī)的確定性要放在第一位。

浙江仙通（603239）是專(zhuān)而精的汽車(chē)密封條內(nèi)資龍頭，專(zhuān)業(yè)從事汽車(chē)密封條生產(chǎn)，產(chǎn)品包括日式導(dǎo)槽、歐式導(dǎo)槽及無(wú)邊框密封條，未來(lái)歐式導(dǎo)槽、無(wú)邊框密封條將成為公司發(fā)展的核心產(chǎn)品。公司客戶(hù)以自主車(chē)企為主，還包括部分合資車(chē)企，前兩大客戶(hù)為吉利汽車(chē)、長(zhǎng)安汽車(chē)，后續(xù)有望突破更多頭部新勢(shì)力、自主新能源品牌。

民企轉(zhuǎn)國(guó)企：有望注入優(yōu)質(zhì)資源

近期，浙江仙通組織形式由民營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)為地方國(guó)企。公司前控股股東、實(shí)際控制人李起富，及5%以上股東金桂云、邵學(xué)軍于2022年9月、2023年1月分兩次將合計(jì)持有的公司總股本的29.09%轉(zhuǎn)讓給臺(tái)州五城，并通過(guò)表決權(quán)放棄等方式轉(zhuǎn)讓公司控制權(quán)給臺(tái)州市金融投資集團(tuán)（臺(tái)州五城母公司），臺(tái)州金投（臺(tái)州國(guó)資委全資控股）成為公司實(shí)際控制人。

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股權(quán)變更后，公司高管僅增一人、負(fù)責(zé)實(shí)際經(jīng)營(yíng)的高管團(tuán)隊(duì)依然保留，華創(chuàng)證券分析師張程航認(rèn)為，浙江仙通在和臺(tái)州金投合作后，依然繼續(xù)保持了民營(yíng)企業(yè)日常的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，而臺(tái)州國(guó)資入股有望給公司注入優(yōu)秀的政府資源，助力公司實(shí)現(xiàn)更快發(fā)展。

高盈利能力為盾

浙江仙通的發(fā)展策略，大致是以“高盈利能力為盾、新能源客戶(hù)為矛”，公司業(yè)績(jī)彈性大。

首先，汽車(chē)密封條是車(chē)內(nèi)起隔音、防水等重要作用的非標(biāo)準(zhǔn)件，密封條開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)、生產(chǎn)流程長(zhǎng)、模具投入大，行業(yè)進(jìn)入壁壘高。在具體生產(chǎn)流程中，密封條生產(chǎn)流程較長(zhǎng)，既包括機(jī)械變化又有化學(xué)效應(yīng)。除了基本的橡膠生產(chǎn)工藝，還運(yùn)用了金屬冷作、焊接、表面處理等等多種加工手段，具體生產(chǎn)流程包括混煉膠準(zhǔn)備、擠出硫化、后加工三大步驟。另外，汽車(chē)密封條行業(yè)有很強(qiáng)求的個(gè)性定制化屬性，每一款新車(chē)型的開(kāi)發(fā)都要單獨(dú)開(kāi)發(fā)模具來(lái)完成不同車(chē)型的研發(fā)生產(chǎn)。

也因此，密封條整體行業(yè)成熟、競(jìng)爭(zhēng)分散。浙江仙通作為國(guó)內(nèi)汽車(chē)密封條龍頭，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要為兩至三家外資。受益模具自主設(shè)計(jì)制造能力、低人力成本、高產(chǎn)品良率等自身優(yōu)勢(shì)，公司毛利率水平35-40%、遠(yuǎn)高于同行（20-25%），有望憑借高且可持續(xù)的盈利能力打造較厚的業(yè)績(jī)安全墊。

此前，歐式導(dǎo)槽（單車(chē)價(jià)值約200-400元）主要應(yīng)用在歐美系車(chē)企、由外資密封條供應(yīng)商配套，但隨著浙江仙通相較于外資的高性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯，公司在歐式導(dǎo)槽已經(jīng)獲得包括大眾朗逸等合資品牌客戶(hù)車(chē)型項(xiàng)目；無(wú)邊框車(chē)門(mén)也是國(guó)內(nèi)新能源品牌近年廣泛采用的設(shè)計(jì)，無(wú)邊框密封條單車(chē)價(jià)值約800-1000元、單價(jià)高于傳統(tǒng)密封條，目前公司無(wú)邊框密封條已成功量產(chǎn)配套吉利極氪001，預(yù)計(jì)2023年起有更多頭部新勢(shì)力、自主新能源品牌的無(wú)邊框密封條項(xiàng)目有望貢獻(xiàn)增量。

華創(chuàng)證券分析師張程航指出：浙江仙通的客戶(hù)以自主車(chē)企為主，還包括部分合資車(chē)企。目前公司前兩大客戶(hù)是吉利汽車(chē)、長(zhǎng)安汽車(chē)，同時(shí)擁有奇瑞汽車(chē)、長(zhǎng)城汽車(chē)、一汽大眾、上汽大眾、上汽通用、上汽通用五菱、東風(fēng)日產(chǎn)等優(yōu)秀客戶(hù)。新能源方面，截止2021年底，公司已經(jīng)與吉利、長(zhǎng)安、奇瑞、長(zhǎng)城、上汽、北汽新能源、上汽通用五菱等車(chē)企就多款新能源汽車(chē)項(xiàng)目進(jìn)行同步開(kāi)發(fā)。

新能源客戶(hù)為矛

浙江仙通的新能源客戶(hù)、新產(chǎn)品邊際變化在即。過(guò)去公司客戶(hù)以吉利、長(zhǎng)安等自主車(chē)企為主，但受益于汽車(chē)密封條行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散、公司有能力實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，未來(lái)有望在合資品牌切入更多份額。最關(guān)鍵的，公司單車(chē)價(jià)值量更高的無(wú)邊框密封條正逐步突破優(yōu)質(zhì)新能源客戶(hù)、訂單陸續(xù)進(jìn)入量產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)2023年起除吉利極氪，包括頭部新勢(shì)力等關(guān)鍵客戶(hù)將開(kāi)始貢獻(xiàn)增量。

浙江仙通vs部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手密封條產(chǎn)品毛利率（%）

資料來(lái)源：Wind、華創(chuàng)證券

國(guó)內(nèi)新能源品牌偏好無(wú)邊框密封條，單車(chē)價(jià)值高于傳統(tǒng)密封條。無(wú)邊框密封條相對(duì)于傳統(tǒng)密封條（日式、歐式導(dǎo)槽）是一個(gè)全新的膠條概念，過(guò)去無(wú)邊框密封條主要應(yīng)用于跑車(chē)、轎跑的車(chē)門(mén)上，但隨著一汽大眾CC、特斯拉Model3/ModelY等20-30萬(wàn)元車(chē)型開(kāi)始使用無(wú)邊框車(chē)門(mén)，國(guó)內(nèi)自主新能源、新勢(shì)力品牌基本都會(huì)采用無(wú)邊框車(chē)門(mén)的設(shè)計(jì)增加整車(chē)設(shè)計(jì)感，比如吉利極氪001、長(zhǎng)安深藍(lán)SL03、長(zhǎng)城歐拉閃電貓、蔚來(lái)ET5/ET7、小鵬P7/G9。從單車(chē)價(jià)值上看，預(yù)計(jì)無(wú)邊框密封條相較傳統(tǒng)密封條單車(chē)價(jià)值提升至少一倍、約800-1000元。

華創(chuàng)證券分析師張程航認(rèn)為，浙江仙通有望通過(guò)無(wú)邊框密封條突破更多新能源客戶(hù)。浙江仙通于2021年11月份成立新能源汽車(chē)事業(yè)部，以無(wú)邊框密封條為突破口，縱向深耕老客戶(hù)，橫向拓展新客戶(hù)。目前公司獲得的吉利極氪001無(wú)邊框密封條項(xiàng)目已量產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年起將有包括頭部新勢(shì)力等新能源客戶(hù)新項(xiàng)目將貢獻(xiàn)增量，有望給公司帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性。