周佳瑩

去年下半年以來，機械行業(yè)毛利率環(huán)比回升，行業(yè)拐點初顯。在中國經(jīng)濟復(fù)蘇、國家持續(xù)推動高端制造、智能制造等制造業(yè)升級的背景下，機械行業(yè)中的通用設(shè)備機會凸顯，其中刀具、機床等部分龍頭企業(yè)有望迎來新一輪增長。

從目前看，2023年P(guān)MI指數(shù)有望逐步走強，下游需求復(fù)蘇或驅(qū)動資本開支增加，而機械行業(yè)中的通用設(shè)備將率先進入更新周期。此外，隨著技術(shù)進步與相關(guān)支持政策逐步落地，中高端產(chǎn)品市占率或提升，國內(nèi)龍頭企業(yè)有望充分受益于國產(chǎn)替代。

對該板塊，賣方機構(gòu)研判，行業(yè)景氣周期到來疊加國產(chǎn)自主可控推進，通用設(shè)備行業(yè)有望迎來觸底反彈。不過通用設(shè)備細分子行業(yè)中眾多，其中刀具、機床將率先受益于經(jīng)濟復(fù)蘇和國產(chǎn)替代。

具體說來，工業(yè)刀具屬于耗材，率先受益于工業(yè)補庫存。近年來國產(chǎn)刀具需求旺盛，工業(yè)刀具國產(chǎn)替代進程持續(xù)推進。根據(jù)中國機床工具工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2015年以來，我國刀具進口依賴度逐年下降，由當年的37.2%下降到2021年的28.9%。刀具產(chǎn)品本身技術(shù)迭代不快，國內(nèi)企業(yè)已掌握后發(fā)優(yōu)勢，目前正是國產(chǎn)替代較好的時間窗口，投資者可關(guān)注其中國產(chǎn)化比例較低、技術(shù)水平高、毛利率較高的相關(guān)公司，例如板塊中的A公司具備較高的技術(shù)水平，研發(fā)投入較高，最近5年的凈利潤復(fù)合增長率超過30%，營業(yè)毛利率持續(xù)維持在30%左右。

再如B公司，最近四年中除了去年外，其余三年凈利潤平均增速超過40%。公司中高端刀具性能較為優(yōu)秀，逐步趕超日韓產(chǎn)品，性價比較高，未來在國產(chǎn)替代中將受益。

而機床是一切工業(yè)制造的基礎(chǔ)設(shè)備，被稱為“工業(yè)母機”。資料顯示，中國機床產(chǎn)業(yè)大而不強，是全球第一大機床產(chǎn)銷國，2021年消費額約1704億元，全球占比33.6%；產(chǎn)值1574億元，全球占比30.8%。然而，2021年我國機床進口額約312億人民幣，進口依賴度約為35.3%，高檔數(shù)控機床尤其依賴進口。此外，從庫存周期來看，我國或?qū)⒂诮衲晗掳肽赀M入主動補庫存階段，將拉動機床等生產(chǎn)設(shè)備投資增長。

結(jié)合投資來看，國內(nèi)機床企業(yè)的收入體量、產(chǎn)銷量與海外龍頭差距較大，因此投資者可選擇國產(chǎn)替代空間大、技術(shù)能力強、營收增長較快、產(chǎn)能處于持續(xù)釋放的公司。以德馬吉森精機和國內(nèi)C公司做對比，2021年德馬吉森精機實現(xiàn)營收219.45億元，全球銷量11574臺；而C公司2021年營收2.54億元人民幣，銷量126臺，未來成長空間可觀。后者最近四年營收增速均保持在30%左右，是國內(nèi)數(shù)控機床領(lǐng)軍生產(chǎn)商，隨著產(chǎn)能釋放業(yè)績彈性較大。

再例如D公司，技術(shù)能力強，擁有國家級制造業(yè)單項冠軍產(chǎn)品和多家國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，已布局機器人關(guān)節(jié)減速器業(yè)務(wù)；此外，該公司作為國資控股公司，未來有望享受到國企改革的紅利。

從歷史經(jīng)驗看，新的補庫存周期或?qū)⒃诮衲晗掳肽甑絹怼．斍拔覈?jīng)濟復(fù)蘇的大背景下，剛公布的1月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.1%，比上月上升3.1個百分點，升至臨界點以上，制造業(yè)景氣水平明顯回升。

受益于上游原材料價格下跌，去年中信機械行業(yè)毛利率開始出現(xiàn)明顯回升，成本端壓力大幅緩解，體現(xiàn)較積極的信號。機械行業(yè)受原材料成本影響也較大，在其營業(yè)成本構(gòu)成中，原材料平均占比超過60%，如工程機械龍頭三一重工、徐工機械等原材料占收入比重均超過60%。

數(shù)據(jù)顯示，去年三季報中信機械行業(yè)毛利率22.48%，環(huán)比已經(jīng)逐步回升，這反映了隨著原材料價格下跌，機械行業(yè)毛利率逐季改善跡象明顯，成本端壓力逐步減輕。不過，由于去年經(jīng)濟偏弱，機械行業(yè)毛利率仍沒有恢復(fù)到2019年的水平。

同時，近期部分機械行業(yè)上市公司的年報預(yù)告較為靚麗。如山推股份預(yù)計去年實現(xiàn)凈利潤6.05億元至6.82億元，同比大增255%～300%；安徽合力預(yù)計去年凈利潤同比增長40%～52%；浙江鼎力預(yù)計去年凈利潤同比增長39%～50%。

不過對比其他行業(yè)，機械設(shè)備行業(yè)2022年表現(xiàn)相對較弱，在31個申萬一級行業(yè)中漲跌幅排名第21，排名相對靠后。估值方面，從橫向來看，機械設(shè)備行業(yè)動態(tài)市盈率為24.2倍，在申萬行業(yè)中處于中位數(shù)水平。從縱向來看，機械行業(yè)估值處于較低點。從各個子行業(yè)來看，軌交設(shè)備和工程機械市盈率最低，而這恰好是今年行業(yè)復(fù)蘇和估值修復(fù)的機會所在。

除了國內(nèi)復(fù)蘇，機械行業(yè)也在大力拓展海外市場。去年工程機械海外市場持續(xù)向好，銷量持續(xù)穩(wěn)步增長，預(yù)計今年海外市場仍將維持較快增長態(tài)勢。協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，去年我國挖掘機出口量持續(xù)穩(wěn)步增長。26家挖掘機制造企業(yè)共計出口挖掘機109457臺，同比增長59.8%。從企業(yè)方面看，三一重工、中聯(lián)重科等工程機械企業(yè)海外收入去年均取得亮眼成績。前三季度，三一重工實現(xiàn)國際銷售收入258.8億元，同比增長43.7%，較上半年提升10.8個百分點。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

自去年底以來，隨著防控政策優(yōu)化調(diào)整、金融機構(gòu)加大對地產(chǎn)支持、2023年提前批專項債額度下達等政策面利好不斷，制造業(yè)產(chǎn)能擴張勢頭依然較強，企業(yè)的盈利修復(fù)有望加速。因此2023年，制造業(yè)景氣度觸底回升是大概率事件，機械行業(yè)有望迎來一波估值修復(fù)行情，一方面源于景氣復(fù)蘇帶來業(yè)績上修；另一方面源于政策端和自身附加值提升帶來估值提升。（作者系深圳某公募軍工機械研究員。本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）