倪飛

2月1日，中國證監(jiān)會就全面實現(xiàn)證券發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見，這標(biāo)志著全面注冊制時代正式開啟。

全面實行證券發(fā)行注冊制背景下，為統(tǒng)一滬深市場證券發(fā)行承銷主要制度，《證券發(fā)行與承銷管理辦法》（修訂草案征求意見稿）在規(guī)章層面明確定價、配售、發(fā)行程序、信息披露和監(jiān)管處罰等制度的重點問題，各板塊統(tǒng)一適用，證券交易所制定修訂本所統(tǒng)一的發(fā)行承銷細則，根據(jù)板塊定位對網(wǎng)下投資者范圍、網(wǎng)上網(wǎng)下回撥比例等制度做出差異化安排，報中國證監(jiān)會批準(zhǔn)后公布實施。

全面注冊制能夠在發(fā)行上市、交易機制、監(jiān)管退市等方面進行優(yōu)化，從而提升資本市場投融資效率，改善金融市場結(jié)構(gòu)，有助于資本市場長期健康發(fā)展，對中國資本市場的未來發(fā)展具有里程碑的意義。

全球主要經(jīng)濟體的證券發(fā)行制度可以分為注冊制、混合制和核準(zhǔn)制。

注冊制的特點為發(fā)行權(quán)、上市權(quán)、定價權(quán)分離，分別屬于監(jiān)管機構(gòu)、交易所和市場機構(gòu)。全球證券發(fā)行使用注冊制的代表市場為美國。混合制的特點為發(fā)行權(quán)和上市權(quán)在交易所，定價權(quán)在市場機構(gòu)。全球證券發(fā)行使用混合制的代表市場為中國香港。核準(zhǔn)制的特點為發(fā)行權(quán)、上市權(quán)、定價權(quán)都集中在監(jiān)管機構(gòu)。全球證券發(fā)行使用注冊制的代表市場為改革前的中國內(nèi)地主板。注冊制相比于核準(zhǔn)制在發(fā)行上市、交易機制、監(jiān)管退市等全面進行優(yōu)化，從而提升資本市場投融資效率，改善金融市場結(jié)構(gòu)。

注冊制的核心是以完善健全的信息披露為靈魂，將企業(yè)價值判斷的權(quán)力交給市場，注重企業(yè)長期的成長性。

我國注冊制改革層層推進，證券發(fā)行制度已由審批制轉(zhuǎn)向核準(zhǔn)制，并逐步向注冊制邁進，經(jīng)過此次公開征集意見將實現(xiàn)中國式的全面注冊制。

全面注冊制下我國資本市場對各個板塊的定位更加明確。

主板市場突出大盤藍籌的特色，重點支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

科創(chuàng)板市場優(yōu)先支持科技創(chuàng)新能力突出，擁有一定的核心技術(shù)的高科技，符合國家發(fā)展戰(zhàn)略的企業(yè)。

創(chuàng)業(yè)板市場主要服務(wù)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新科技、新產(chǎn)業(yè)和新模式的成長性企業(yè)。

北交所市場主要服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，重點支持先進制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。

各個板塊之間更加精準(zhǔn)的定位，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，培育經(jīng)濟發(fā)展新動能，促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

筆者認為，全面注冊制提升資本市場投融資效率，改善金融市場結(jié)構(gòu)，有利于中小企業(yè)在資本市場進行融資：首先，全面注冊制下擬上市公司或已上市公司融資需求能與投資者快速匹配。企業(yè)融資能夠通過市場化的方式得到滿足。其次，全面注冊制或?qū)M上市公司行業(yè)范圍的相對側(cè)重，引導(dǎo)資本流向具有創(chuàng)新屬性的行業(yè)，也為中國未來高質(zhì)量的發(fā)展提供保障。再次，全面注冊制對公司盈利的要求降低，對一些處在高研發(fā)投入階段公司更為友好。最后，全面注冊制下上游公司話語權(quán)提高，較快節(jié)奏的發(fā)行上市對投行的專業(yè)能力提出了更高的要求。

對于投資者來講，全面注冊制有利于長期價值投資。第一，全面注冊制的推行有助于提升發(fā)審效率，驅(qū)動資本市場擴容。對再融資而言，全面注冊制有利于提升企業(yè)融資意愿，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。第二，全面注冊制下市場交易機制更為靈活，有助于市場流動性的提升。

第三，全面注冊制下定價及承銷市場化程度提升，價值回歸基本面。對于長期業(yè)績優(yōu)質(zhì)公司將受到資金追捧，價值更加凸顯。第四，全面注冊制下退市常態(tài)化。殼公司失去價值，長期業(yè)績不佳的公司會被市場拋棄導(dǎo)致流動性喪失。全面注冊制的到來，主題性投機逐步退潮，市場估值回歸公司基本面，有利于長期價值投資。（文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。）