張靜
摘要:證券市場(chǎng)作為一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的晴雨表,在許多的發(fā)達(dá)國(guó)家確實(shí)如此,但是在中國(guó),并非如此。要想使證券市場(chǎng)充分反應(yīng)國(guó)家經(jīng)濟(jì),就必須擁有一個(gè)完善的證券市場(chǎng),我國(guó)的證券市場(chǎng)還極不完善。同時(shí),我國(guó)也在進(jìn)行股票上市制度的改革。目前核準(zhǔn)制存在較大弊端,我國(guó)正在向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變。
關(guān)鍵詞:核準(zhǔn)制;注冊(cè)制;弊端;改革
一、我國(guó)股票上市制度的歷程
(一)“額度管理”階段
1993年4月25日,國(guó)務(wù)院頒布《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》,審批制由此確立。在這種制度下,股票發(fā)行由國(guó)務(wù)院監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)據(jù)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的實(shí)際情況,制定一個(gè)大體的股票發(fā)行數(shù)量,經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后,下達(dá)給計(jì)委,由計(jì)委合理分配給各地。這個(gè)階段按股票面值計(jì)算的發(fā)行額度共有105億元,共有200多家企業(yè)發(fā)行,籌資400多億元。
(二)“指標(biāo)管理”階段
1996年,國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)公布了《關(guān)于1996年全國(guó)證券期貨工作安排意見(jiàn)》;1997年,證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于做好1997年股票發(fā)行工作的通知》,對(duì)擬發(fā)行股票公司預(yù)選材料的審核的程序有所增加,由證監(jiān)會(huì)對(duì)地方政府或中央企業(yè)主管部門推薦的企業(yè)進(jìn)行預(yù)選,開始了對(duì)企業(yè)的事前審核。1996年、1997年分別確定了150億股和300億股的發(fā)行量,700多家企業(yè)發(fā)行,籌集資金4000多億元。
(三)“通道制”階段
1997年7月1日,《中華人民共和國(guó)證券法》的正式實(shí)施確立了核準(zhǔn)制的法律地位。1997年6月,股票發(fā)行核準(zhǔn)制實(shí)施細(xì)則陸續(xù)實(shí)施并制訂了相關(guān)的法律法規(guī)。2001年3月17日,證監(jiān)會(huì)取消審批制,正式實(shí)施核準(zhǔn)通道制,“通道制”的實(shí)施,改變了行政機(jī)關(guān)遴選和推薦發(fā)行人的做法,使主承銷商在一定程度上承擔(dān)了發(fā)行股票的風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)具備了遴選和推薦發(fā)行人的權(quán)利。
(四)“保薦制”階段
2003年12月,證監(jiān)會(huì)制定《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》等法規(guī),這種制度是指有資格的保薦人推薦具備發(fā)行條件的證券公司予以發(fā)行證券,并對(duì)所發(fā)行證券的公司進(jìn)行擔(dān)保,保薦人具有連帶責(zé)任,保薦責(zé)任期為發(fā)行上市全過(guò)程及上市后的一段時(shí)間。2004年5月10日,共有67家證券公司、609人分別注冊(cè)登記為保薦機(jī)構(gòu)和保健機(jī)構(gòu)代表。
二、股票發(fā)行核準(zhǔn)制向注冊(cè)制改革的原因
(一)核準(zhǔn)制的特點(diǎn)
在核準(zhǔn)制下,擬發(fā)行股票公司要充分公開企業(yè)的真實(shí)情況,并且必須符合必要的法律法規(guī)。這種制度的優(yōu)勢(shì)在于雙重審核較為嚴(yán)格,發(fā)行的股票質(zhì)量高;維持證券市場(chǎng)的高品質(zhì)和秩序,防止劣績(jī)股進(jìn)入,保護(hù)投資者權(quán)益。其缺點(diǎn)也較多,一是審查程序繁瑣,犧牲了證券市場(chǎng)的效率;其二是允許上市的大多是資金基礎(chǔ)雄厚的大企業(yè),不利于新興企業(yè)的發(fā)展;其三是監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查使眾多投資者產(chǎn)生依賴心理,削弱自主判斷的能力,容易忽視股市風(fēng)險(xiǎn);
(二)在與證券發(fā)行方面相關(guān)的法律法規(guī)還不完善
目前,雖然人民幣已經(jīng)納入了特別提款權(quán)(SDR),但是相對(duì)于美元這些國(guó)際認(rèn)可的貨幣,人民幣還不被全球各國(guó)人民所接受,還沒(méi)實(shí)行自由兌換,人民幣在資本項(xiàng)目下仍被嚴(yán)格管制,國(guó)家股及法人股迄今仍未全部流通,相關(guān)處罰制度不合理,上市公司退市制度不完善等。
三、股票上市制由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制發(fā)展的必要性
(一)是除去股票發(fā)行核準(zhǔn)制弊端的需要
股票發(fā)行核準(zhǔn)制從實(shí)施到現(xiàn)在始終未能消除從“審批制”就一直存在的弊端,許多人為了謀求自己的利益而尋找各種方法來(lái)使公司上市,這就產(chǎn)生了尋租現(xiàn)象。為避免此類現(xiàn)象,股票發(fā)行注冊(cè)制便成為我國(guó)股票發(fā)行制度改革的最佳選擇。
(二)調(diào)整我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、為中小企業(yè)融資創(chuàng)造條件的需要
我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是具有中國(guó)特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),在市場(chǎng)中,政府行政機(jī)構(gòu)還是市場(chǎng)運(yùn)行中的阻力,在進(jìn)行證券上市改革的同時(shí)更加有利于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的改革,將市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制完全交由市場(chǎng)決定。同時(shí)提供更多的投資機(jī)會(huì)和選擇機(jī)會(huì)給投資者,使資本市場(chǎng)真真正正起到資源配置的作用,使資金發(fā)揮其最大的作用。有利于培育和發(fā)展市場(chǎng)主體,有利于發(fā)展高新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
(三)實(shí)行注冊(cè)制使我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要
我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展,為了適應(yīng)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,我國(guó)不得不實(shí)行注冊(cè)制。在現(xiàn)代社會(huì)中,隨著高新技術(shù)的出現(xiàn),國(guó)與國(guó)之間的較量不僅是工業(yè)的比拼,更加是經(jīng)濟(jì)和科技的比拼,我國(guó)現(xiàn)在正處于快速發(fā)展階段,很多高新技術(shù)企業(yè)正處于蓬勃發(fā)展的時(shí)期,實(shí)行注冊(cè)制會(huì)使得這些企業(yè)會(huì)有更多的機(jī)會(huì)和渠道獲取資金,使高新技術(shù)快速發(fā)展,提高我國(guó)綜合國(guó)力。
四、股票發(fā)行注冊(cè)制的特點(diǎn)
(一)有利于剔除公司問(wèn)題,化解分紅問(wèn)題
一些具有發(fā)展?jié)摿Φ荒承l件的公司不能上市,于是它們采取“借殼上市”的方法達(dá)到上市的目的。大量業(yè)績(jī)差的公司就產(chǎn)生了“買殼”的想法,非但不退市,反而價(jià)格炒到很高,這樣會(huì)給市場(chǎng)以及投資者帶來(lái)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。如果實(shí)行注冊(cè)制,那么公司上市的門檻都有所下降,就可以大大消除“借殼上市”這一現(xiàn)象,使證券市場(chǎng)上的股票更加健康。公司數(shù)量增多,競(jìng)爭(zhēng)增加,可有效化解分紅問(wèn)題。
(二)審查程序簡(jiǎn)便,提高效率
在核準(zhǔn)制下,公司發(fā)行股票要進(jìn)行種種審核,會(huì)消耗大量人力物力。在實(shí)施注冊(cè)制后,只要符合要求的公司證券均可上市,證券質(zhì)量留給投資者自行判斷,大大地節(jié)省了人力物力,使得證券市場(chǎng)的效率大大提高。
(三)上市公司質(zhì)量很難保證
很多公司為了籌集資金,即使自身不滿足上市的條件,通過(guò)采取某些,會(huì)計(jì)造假、虛假包裝等手段達(dá)到上市的目的,由于市場(chǎng)上始終存在著信息不對(duì)稱,投資者對(duì)上市公司的各種信息不清楚尤其是財(cái)務(wù)狀況不知其真實(shí)情況,這便會(huì)給投資者帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn),損害投資者利益。
(四)上市公司數(shù)量激增,對(duì)投資者、中介機(jī)構(gòu)的要求各有不同
每年都有很多公司都想上市,提高自身知名度,積聚資金來(lái)源。上市公司增多后,投資者需要更多的專業(yè)知識(shí)來(lái)識(shí)別股票的優(yōu)劣,這樣,投資者需要提高自身素質(zhì)。對(duì)中介機(jī)構(gòu)而言,中介機(jī)構(gòu)就會(huì)花費(fèi)更多的時(shí)間和精力來(lái)進(jìn)行證券的承銷及其他相關(guān)事務(wù)。
五、對(duì)股票發(fā)行注冊(cè)制改革建議
(一)建立相關(guān)法律法規(guī)
在實(shí)施核準(zhǔn)制時(shí),相關(guān)的法律法規(guī)就不夠完善,再實(shí)施股票上市注冊(cè)制時(shí)就應(yīng)該完善各項(xiàng)制度,如上市公司退市制度,加強(qiáng)對(duì)其他劣績(jī)公司非法“借殼上市”,維持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定秩序,加強(qiáng)投資者信息。
(二)注冊(cè)制應(yīng)堅(jiān)持效率與安全并重
注冊(cè)制的實(shí)行并非放松了監(jiān)管,而是將監(jiān)管的時(shí)間和地段發(fā)生了改變,即過(guò)去對(duì)股票的投資價(jià)值和投資收益做實(shí)質(zhì)性判斷,轉(zhuǎn)向?qū)π畔⒐_披露的監(jiān)管,從對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)入高門檻的事前監(jiān)管轉(zhuǎn)向了事中、事后監(jiān)管。將核準(zhǔn)制和注冊(cè)制中合理的成分結(jié)合起來(lái)。(作者單位:西北民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院)
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