姜蓓欣 沈 嬪 劉倩男（通訊作者）

（浙江工商大學(xué)杭州商學(xué)院，浙江 杭州 310012）

一、引言

近年來(lái)，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨“白熱化”，許多企業(yè)為滿足自身利益最大化需求，紛紛走上激進(jìn)并購(gòu)之路。大規(guī)模的并購(gòu)需要企業(yè)內(nèi)部擁有強(qiáng)大的資金流以支撐其整體運(yùn)營(yíng)，囿于內(nèi)源資金約束，往往需要進(jìn)行外源融資。而近年來(lái)外部融資環(huán)境收緊，上市公司融資困難且融資成本較高，股權(quán)質(zhì)押作為一種新型融資渠道，不僅具有速度快、成本低、控制權(quán)不易轉(zhuǎn)移等優(yōu)勢(shì)，還能把企業(yè)中的靜態(tài)股權(quán)盤活為可用的流動(dòng)資金，快速滿足并購(gòu)融資需要，備受控股股東青睞。同時(shí)，股權(quán)質(zhì)押憑借自身優(yōu)勢(shì)反向助推企業(yè)進(jìn)行激進(jìn)并購(gòu)，進(jìn)一步擴(kuò)大并購(gòu)規(guī)模，導(dǎo)致激進(jìn)并購(gòu)下股權(quán)質(zhì)押比例往往較高。而高比例的股權(quán)質(zhì)押往往會(huì)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)諸多風(fēng)險(xiǎn)，因此如何有效防范激進(jìn)并購(gòu)下的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)成為一個(gè)廣受關(guān)注的議題。

顧家家居（簡(jiǎn)稱“顧家”）和美的集團(tuán)（簡(jiǎn)稱“美的”）作為我國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的龍頭企業(yè)，近年來(lái)在行業(yè)內(nèi)卷化逐步加劇的背景下，不斷并購(gòu)國(guó)內(nèi)外其他企業(yè)以尋求發(fā)展新機(jī)遇。面對(duì)巨大的資金需求，兩家企業(yè)均采用股權(quán)質(zhì)押作為重要籌資手段。本文以激進(jìn)并購(gòu)下的股權(quán)質(zhì)押為背景，分析顧家和美的進(jìn)行質(zhì)押并購(gòu)后的風(fēng)險(xiǎn)，找出其風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)差異的原因，進(jìn)而提出針對(duì)性的措施，以期為我國(guó)資本主義市場(chǎng)健康穩(wěn)步發(fā)展提供建議。

二、案例概況

1.案例企業(yè)選取

顧家家居成立于1982年，主營(yíng)軟體家具和全屋定制家具產(chǎn)品，是我國(guó)軟體家居行業(yè)龍頭企業(yè)。2016年10月，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，顧家在上證A股成功上市，股票代碼603816。

美的集團(tuán)成立于1968年，是一家集智能家居事業(yè)群、機(jī)電事業(yè)群、暖通與樓宇事業(yè)部、機(jī)器人及自動(dòng)化事業(yè)部、數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務(wù)五大板塊為一體的全球化科技集團(tuán)。2013年9月，美的成功在深交A股上市，股票代碼000333。

本文選擇這兩家企業(yè)主要是由于以下兩個(gè)角度。

聚焦原則：發(fā)展路徑之同。顧家屬于軟體家居行業(yè)的龍頭企業(yè)，美的屬于家電行業(yè)的龍頭企業(yè)，均具有較強(qiáng)的綜合實(shí)力，均為我國(guó)主板市場(chǎng)中的典型代表。并且，兩者受到收到上游房地產(chǎn)行業(yè)的影響，所處的市場(chǎng)環(huán)境、制度政策等都類似。同時(shí)，無(wú)論從單品類到多品類的多元化發(fā)展戰(zhàn)略還是從全球化經(jīng)營(yíng)視野或職業(yè)經(jīng)理人管理模式方面，顧家均在復(fù)盤美的歷次營(yíng)銷架構(gòu)變革，開啟野蠻生長(zhǎng)之路。本文嚴(yán)格控制這些因素的影響，降低了外部異變。

極化類型原則：成長(zhǎng)節(jié)奏之異。雖然兩個(gè)案例企業(yè)均通過(guò)股權(quán)質(zhì)押方式籌資并購(gòu)，但在質(zhì)押并購(gòu)后表現(xiàn)出的風(fēng)險(xiǎn)程度卻呈現(xiàn)出較大差異。通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，激進(jìn)并購(gòu)下，顧家面臨的風(fēng)險(xiǎn)較多；而美的在質(zhì)押并購(gòu)后，具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。這些差異有利于增強(qiáng)本文分析結(jié)果的普適性和準(zhǔn)確性。

2.案例企業(yè)股權(quán)質(zhì)押情況

作為典型的家族化企業(yè)，顧家實(shí)控人顧江生，王火仙，顧玉華系親屬關(guān)系，盡管2016年～2020年實(shí)控人持股比例有所降低，但仍然超過(guò)50%，股權(quán)十分集中。由表2.1可知顧家自2017年來(lái)不斷通過(guò)股權(quán)質(zhì)押獲取資金，這其中2018年質(zhì)押最頻繁，高達(dá)八次。結(jié)合當(dāng)年各期財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，其上半年主要為并購(gòu)籌資進(jìn)行質(zhì)押，下半年主要為應(yīng)對(duì)現(xiàn)金流降低導(dǎo)致的股價(jià)下滑問(wèn)題、提高質(zhì)押合約的履約保障比例進(jìn)行補(bǔ)充質(zhì)押。

表1 顧家家居控股股東顧家集團(tuán)股權(quán)質(zhì)押情況年度匯總表

而美的為規(guī)避家族式企業(yè)管理的固有弊端，走去家族化道路，不但將所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)徹底分開，還使公司最高持股比例維持在30%左右，股權(quán)相對(duì)分散。表2可知，美的股權(quán)質(zhì)押比例整體不高，隨著增發(fā)新股和股價(jià)攀升，其質(zhì)押比例呈下降趨勢(shì)。研究美的2014年～2020年具體質(zhì)押情況發(fā)現(xiàn)，其質(zhì)押數(shù)和比例的峰值都集中于2016年，這是由于在2016年～2017年期間美的需要大量資金支持進(jìn)行收購(gòu)活動(dòng)。也正是因此，相較于其他年度平均1次～2次的質(zhì)押次數(shù)，美的在這兩年質(zhì)押總次數(shù)達(dá)十次，質(zhì)押金額達(dá)172.73億元。

表2 美的控股股東股權(quán)質(zhì)押情況年度匯總

三、案例公司股權(quán)質(zhì)押動(dòng)因

1.顧家股權(quán)質(zhì)押動(dòng)因分析

激進(jìn)并購(gòu)和野蠻擴(kuò)張下的大額資金需求，是顧家進(jìn)行頻繁股權(quán)質(zhì)押的根本動(dòng)因。具體來(lái)說(shuō)，自2016年成功上市后，顧家就開始了持續(xù)的并購(gòu)擴(kuò)張計(jì)劃，尤其是隨著2018年上游房地產(chǎn)市場(chǎng)紅利的逐漸消失，顧家選擇進(jìn)行更加激進(jìn)的并購(gòu)活動(dòng)，如表3所示，在一年內(nèi)完成了對(duì)國(guó)內(nèi)外共七家企業(yè)的收購(gòu)。如此高頻的收購(gòu)使顧家存在大量的資金缺口亟待解決。查閱年報(bào)可知，顧家盡管通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債獲得了10億資金，但仍有14億的缺口，無(wú)法依靠?jī)?nèi)部的利潤(rùn)滾存完成，需要尋求外部籌資手段。而如今外部籌資環(huán)境緊縮，股權(quán)質(zhì)押由于具備速度快、成本低的優(yōu)點(diǎn)，受到顧家青睞。同時(shí)，對(duì)于家族化企業(yè)來(lái)說(shuō)，股權(quán)質(zhì)押不改變控股股東的控制權(quán)，有利于保持對(duì)企業(yè)的原有控制。此外，股權(quán)質(zhì)押還能幫助控股股東轉(zhuǎn)移公司潛在風(fēng)險(xiǎn)，類似于期權(quán)，在股價(jià)看漲時(shí)收回，看跌時(shí)放棄，無(wú)論是前進(jìn)還是止損，都掌握在出質(zhì)人一方。

表3 2018年顧家家居并購(gòu)情況匯總表

2.美的股權(quán)質(zhì)押動(dòng)因分析

表4 2014-2018年美的集團(tuán)并購(gòu)情況匯總

與顧家相似，并購(gòu)擴(kuò)張的大額資金需求也是美的進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的重要?jiǎng)右颉Ｔ诔晒ι鲜泻?，美的結(jié)合國(guó)家“供給側(cè)改革”指示，開始通過(guò)股權(quán)質(zhì)押融資潛心發(fā)展家電領(lǐng)域。2016年，美的并購(gòu)了意大利Clivet、日本東芝等家電品牌進(jìn)行全球化布局。在國(guó)家政策的支持下，美的大膽開拓機(jī)器人業(yè)務(wù)，在2017年正式完成對(duì)德國(guó)庫(kù)卡的收購(gòu)。這些并購(gòu)活動(dòng)所需資金龐大，單并購(gòu)庫(kù)卡就需要292億元，是美的2016年利潤(rùn)的近1倍，資金缺口大。而美的在并購(gòu)活動(dòng)中偏向于現(xiàn)金支付方式，這在便捷的同時(shí)也給企業(yè)現(xiàn)金流帶來(lái)壓力。股權(quán)質(zhì)押具有不改變控制權(quán)、融資成本低、轉(zhuǎn)移公司潛在風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)點(diǎn)，無(wú)疑會(huì)成為其融資的最佳選擇，因此美的在2016年～2017年頻繁質(zhì)押。

四、激進(jìn)并購(gòu)下的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)分析

1.資金鏈承壓帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可知，與美的相比，顧家的償債風(fēng)險(xiǎn)較高。尤其在2016年～2018年，顧家流動(dòng)比率和速動(dòng)比率一路下降，資產(chǎn)負(fù)債率從2016年的33.92%不斷攀升至2018年的52.28%。這主要是由于在內(nèi)源資金不足以支撐情況下，顧家選擇股權(quán)質(zhì)押、銀行借款等外源融資來(lái)完成2018年對(duì)國(guó)內(nèi)外多家企業(yè)的收購(gòu)，股權(quán)質(zhì)押比例高，整體資金鏈壓力大。同時(shí)，研究顧家債務(wù)結(jié)構(gòu)可知，2020年其流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比率高達(dá)75%且主要為短期借款，這種債務(wù)結(jié)構(gòu)為其帶來(lái)較高的償債壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，2020年以來(lái)控股股東為償債進(jìn)行頻繁質(zhì)押和解押。由此來(lái)看，顧家高比例股權(quán)質(zhì)押和并購(gòu)擴(kuò)張破壞企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，減弱償債能力，引起流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

相比之下，美的在2014年～2018年期間短期償債能力并未受到明顯影響，資產(chǎn)負(fù)債率從2015年的56.51%上升至2017年的66.58%，即長(zhǎng)期償債能力有所下降。美的同樣也是受到自身并購(gòu)活動(dòng)的影響，由于主要是現(xiàn)金支付，資金負(fù)擔(dān)較大，緊張的現(xiàn)金流迫使股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資，企業(yè)債務(wù)增加。但美的主要債務(wù)是以應(yīng)付的業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)型為主，因此債務(wù)壓力小，并未存在較明顯的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.高商譽(yù)引起的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)和平倉(cāng)處置風(fēng)險(xiǎn)

2018年顧家為尋求經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)新先后收購(gòu)了Rolf Benz AG、納圖茲、班爾奇等多家企業(yè)，大多并購(gòu)均存在高溢價(jià)，進(jìn)而形成商譽(yù)高達(dá)8.3億元，占資產(chǎn)增長(zhǎng)的20%。商譽(yù)代表著對(duì)并購(gòu)企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)期，一旦并購(gòu)后續(xù)績(jī)效不好，很可能就引起商譽(yù)泡沫，帶來(lái)減值風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)證明，多個(gè)被并企業(yè)在并購(gòu)之后業(yè)績(jī)承諾均未完成。如表5所示，除東莞家居之外的所有被并企業(yè)在2020年發(fā)生了集體暴雷，商譽(yù)減值金額高達(dá)4.8億元。研究其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，盡管并購(gòu)后其資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，但其凈利潤(rùn)并未同營(yíng)收一致增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)有所降低，資產(chǎn)的獲利能力下降，質(zhì)押并購(gòu)并未給顧家?guī)?lái)良好的發(fā)展前景。面對(duì)大額商譽(yù)減值和績(jī)效下降，投資市場(chǎng)態(tài)度消極，因此2020年顧家股價(jià)下滑。若不能穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，其股價(jià)將繼續(xù)下滑，最終引起股價(jià)崩盤。并且，股價(jià)下滑意味著股票價(jià)值下降，尤其是在高比例股權(quán)質(zhì)押、資金后備力量不足的情況下，一旦股價(jià)大幅下降，將會(huì)為公司帶來(lái)巨大的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

表5 顧家和美的具體商譽(yù)減值明細(xì)表

反觀美的，其同樣是在并購(gòu)活動(dòng)中產(chǎn)生了大量商譽(yù)，但在整個(gè)家電行業(yè)處于下行時(shí)期，其財(cái)務(wù)績(jī)效仍處于同行業(yè)較高水平。這一方面是美的自身有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力與逆周期能力，另一方面并購(gòu)活動(dòng)對(duì)美的績(jī)效的下降具有緩沖和穩(wěn)定作用。同時(shí)，觀察并購(gòu)后的商譽(yù)變化，美的也僅在2019年發(fā)生小幅度的商譽(yù)減值（如表5所示），降幅僅為3.07%，這說(shuō)明其并購(gòu)后整合效益較好。如此小的波動(dòng)不會(huì)動(dòng)搖投資者對(duì)于美的發(fā)展前景的信心，因此美的股價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，存在較小的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。此外，美的質(zhì)押比率基本在30%上下波動(dòng)，即使需要補(bǔ)充巨額資金或追加股份，美的集團(tuán)內(nèi)部也有強(qiáng)大的資本保障和極強(qiáng)的資本獲利能力（凈資產(chǎn)收益率連續(xù)五年保持在25%以上），幫助其順利完成補(bǔ)充質(zhì)押，股票被強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)較小。

3.代理方“利益剝奪”導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)

顧家作為家族式管理企業(yè)，其股權(quán)相對(duì)集中。而伴隨著控股股東頻繁的股權(quán)質(zhì)押行為以及較高的股權(quán)質(zhì)押比例，其現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)分離的程度也在不斷加大。大股東可能會(huì)憑借自身對(duì)上市公司的控制權(quán)，在公司經(jīng)營(yíng)決策過(guò)程中作出有利于自己的經(jīng)營(yíng)決策，利用控制權(quán)高比例質(zhì)押股權(quán)，通過(guò)占用上市公司資金、關(guān)聯(lián)交易等方式為自己帶來(lái)私有收益，進(jìn)而增大侵占中小投資者利益的道德風(fēng)險(xiǎn)。

而近年來(lái)美的始終堅(jiān)持走去家族化道路，股權(quán)集中度明顯降低，股權(quán)結(jié)構(gòu)逐漸趨于合理。美的通過(guò)優(yōu)化內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)中小股東對(duì)公司決策的參與度，強(qiáng)化對(duì)大股東的監(jiān)督，增強(qiáng)決策合理性，從源頭上規(guī)避了大股東的利益侵占行為，在一定程度上規(guī)避了大股東的代理問(wèn)題和道德風(fēng)險(xiǎn)。

五、激進(jìn)并購(gòu)下股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)防控

1.化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，暢通企業(yè)“血液循環(huán)”

根據(jù)上文分析可知，同樣是激進(jìn)并購(gòu)下的股權(quán)質(zhì)押，顧家面臨著較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。顧家過(guò)度依賴股權(quán)質(zhì)押，一度質(zhì)押比例高達(dá)自身持股的59.77%，加之負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理、商業(yè)信用籌資能力較弱等因素，使其財(cái)務(wù)費(fèi)用一年間飆升428%，償債風(fēng)險(xiǎn)大。相比之下，美的不但自身業(yè)務(wù)現(xiàn)金流來(lái)源穩(wěn)定，貨幣資金總量自2017年后保持高速增長(zhǎng)，直至2020年賬面資金高達(dá)812億元；而且美的選擇質(zhì)押的比例較顧家明顯更低、償債壓力小，2017年美的負(fù)債占比最大的為應(yīng)付類賬款，占總負(fù)債的36.53%，償債風(fēng)險(xiǎn)較小。以上說(shuō)明流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)差異主要是由于兩家企業(yè)資金管理能力的不同：顧家的資金管理能力較差，無(wú)法滿足企業(yè)并購(gòu)發(fā)展的資金需求；美的資金管理能力較強(qiáng)，資金狀況十分穩(wěn)健。因此，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，需要加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)資金鏈的管理，合理規(guī)劃現(xiàn)金流。

本文認(rèn)為，企業(yè)若要強(qiáng)化資金管理水平，除了需要保證穩(wěn)定的資金來(lái)源、合理規(guī)劃資金使用，還要將債務(wù)結(jié)構(gòu)控制在合理的范圍內(nèi)。首先，企業(yè)需要確保資金來(lái)源的穩(wěn)健性。主營(yíng)業(yè)務(wù)是籌集資金的主要渠道，企業(yè)可以通過(guò)擴(kuò)大市場(chǎng)份額、增加日常銷售業(yè)務(wù)收入等手段保證經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金來(lái)源的持續(xù)健康流入。其次，企業(yè)對(duì)籌集到的資金應(yīng)按不同時(shí)期的資金需求進(jìn)行有效分配，同時(shí)加快資金回籠和周轉(zhuǎn)，提升資金的使用效率。再次，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)資金周轉(zhuǎn)的管理，隨時(shí)監(jiān)督現(xiàn)金流動(dòng)，避免發(fā)生資金使用過(guò)度集中或散亂的現(xiàn)象。最后，企業(yè)需要明確一個(gè)適合自身發(fā)展的債務(wù)結(jié)構(gòu)的合理范圍，通過(guò)對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益資本等的全面調(diào)整，優(yōu)化企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)，使其保持合理的水平。

2.規(guī)避股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)，改善企業(yè)“消化系統(tǒng)”

由上文的分析可知，顧家相比于美的有著更大的股價(jià)崩盤和平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，這是由于受到了商譽(yù)減值的影響。顧家習(xí)慣采用粗放型手段來(lái)刺激發(fā)展、通過(guò)橫向并購(gòu)來(lái)擴(kuò)張自身規(guī)模，并購(gòu)數(shù)量多、節(jié)奏快，缺乏詳細(xì)規(guī)劃，加之對(duì)后續(xù)整合的忽視，為其后來(lái)整合效益不達(dá)預(yù)期埋下隱患，進(jìn)而引起商譽(yù)減值，產(chǎn)生股價(jià)波動(dòng)，呈現(xiàn)出更大的股價(jià)崩盤和平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)；而美的采取雙智集約發(fā)展策略和混合并購(gòu)多元經(jīng)營(yíng)的方式，將收購(gòu)企業(yè)結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)推動(dòng)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)協(xié)作互補(bǔ)、共同進(jìn)步，使抵御行業(yè)沖擊的能力更加強(qiáng)勁，穩(wěn)定了股價(jià)，因此風(fēng)險(xiǎn)較小。對(duì)此，企業(yè)在展開并購(gòu)時(shí)應(yīng)當(dāng)注重并購(gòu)前規(guī)劃調(diào)查，減少野蠻并購(gòu)；并且增強(qiáng)并購(gòu)后整合管理，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

在開始實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)前，企業(yè)應(yīng)當(dāng)依照自身的并購(gòu)目的，確定并購(gòu)企業(yè)范圍，進(jìn)行較詳盡的調(diào)查規(guī)劃，逐一篩選。調(diào)查過(guò)程中，要明確擬收購(gòu)企業(yè)同意被收購(gòu)的理由，全方位了解其內(nèi)部生產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)等多方面的情況，以期對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和最高定價(jià)作出預(yù)判，盡量避免因信息不對(duì)稱導(dǎo)致的高額溢價(jià)。同時(shí)，如果像顧家一樣在短期內(nèi)對(duì)多家企業(yè)進(jìn)行先后并購(gòu)，企業(yè)應(yīng)該考慮好自身是否具備強(qiáng)大的整合管理能力，保證各并購(gòu)項(xiàng)目間合理的時(shí)間間隔，便于后續(xù)整合工作的資源分配。而要保證并購(gòu)后業(yè)績(jī)平穩(wěn)發(fā)展，企業(yè)根據(jù)前期并購(gòu)動(dòng)因明確整合目標(biāo)，結(jié)合企業(yè)自身和被收購(gòu)企業(yè)優(yōu)劣勢(shì)進(jìn)行融合，以實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)、人事、組織架構(gòu)等有效整合。比如，美的在收購(gòu)?fù)瓿珊缶蛯⒈徊⑵髽I(yè)的不同優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)進(jìn)行歸類，逐一設(shè)置事業(yè)部，進(jìn)行統(tǒng)一管理，精準(zhǔn)施策，提升了整合效率。

3.減輕道德風(fēng)險(xiǎn)，刺激企業(yè)“神經(jīng)組織”

由于股權(quán)集中度不同，顧家相對(duì)美的擁有更大的道德風(fēng)險(xiǎn)。顧家股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，“一股獨(dú)大”局面可能會(huì)引起大股東權(quán)力得不到牽制、決策過(guò)程缺乏民主等現(xiàn)象的發(fā)生，導(dǎo)致決策失誤，同時(shí)也大大增加企業(yè)因代理方“利益剝奪”導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)；而美的長(zhǎng)期堅(jiān)持走“去家族”化道路，采取股權(quán)激勵(lì)政策，不斷增強(qiáng)企業(yè)中小股東話語(yǔ)權(quán)，為企業(yè)注入新血液，在一定程度上緩解因質(zhì)押而導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)降低股權(quán)集中度，建立股權(quán)制衡機(jī)制。

對(duì)于降低股權(quán)集中度，企業(yè)一方面可以通過(guò)注入優(yōu)質(zhì)國(guó)有資產(chǎn)、積極引入境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者、適量引入金融機(jī)構(gòu)及其他法人股份等方式來(lái)豐富股權(quán)結(jié)構(gòu)，另一方面還可以通過(guò)建立股權(quán)制衡機(jī)制、變絕對(duì)控股為相對(duì)控股的措施來(lái)改善“一股獨(dú)大”局面，促使股東之間相互制衡、監(jiān)督，在實(shí)現(xiàn)股權(quán)分散的同時(shí)加強(qiáng)股權(quán)的流動(dòng)性。