摘要：近年來，澳門債券市場從無到有、從有到優(yōu)，政策框架持續(xù)完備，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷完善，市場主體不斷豐富，聯(lián)通內(nèi)地與對接全球的特征愈發(fā)突出，已初步具備成長性。后續(xù)應(yīng)立足自身優(yōu)勢，進(jìn)一步強化自身離岸資本市場定位，持續(xù)優(yōu)化基礎(chǔ)設(shè)施和市場機制建設(shè)，加強頂層設(shè)計，不斷豐富市場參與主體，拓展澳門債券市場的廣度與深度。

關(guān)鍵詞：澳門債券市場 粵港澳大灣區(qū) 離岸資本市場

在1999年回歸祖國之前，由于體量較小與基礎(chǔ)設(shè)施較匱乏，以及市場深度與產(chǎn)業(yè)支撐不夠，澳門一直未能真正建立起屬于自己的證券市場。其金融業(yè)以外資銀行在澳門開設(shè)分行的間接融資體系為主，難以有效發(fā)揮澳門作為自由港、中葡平臺的天然優(yōu)勢。自回歸以來，澳門的經(jīng)濟實現(xiàn)了快速增長，但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)仍較為單一，在疫情等外部沖擊之下受到重創(chuàng)。為充分發(fā)揮澳門的有利條件和優(yōu)勢，近年來，中央一直高度重視并堅持不懈地推進(jìn)澳門經(jīng)濟適度多元化發(fā)展，明確提出支持澳門發(fā)展特色金融業(yè)務(wù)，支持澳門在合作區(qū)創(chuàng)新發(fā)展財富管理、債券市場、融資租賃等現(xiàn)代金融業(yè)。

目前，澳門已將優(yōu)先發(fā)展澳門債券市場作為推動經(jīng)濟適度多元化和發(fā)展現(xiàn)代金融業(yè)的重點項目之一。近年來，澳門債券市場從無到有、從有到優(yōu)，基礎(chǔ)設(shè)施和法律法規(guī)建設(shè)不斷完善，市場參與主體不斷豐富，已初步具備成長性。未來，澳門債券市場有望成長為聯(lián)通內(nèi)地、對接全球的重要離岸資本市場，助力澳門全面融入國家區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，更好服務(wù)國家雙向開放戰(zhàn)略。

澳門發(fā)展債券市場的主要背景

以往澳門主要通過投資端參與全球債券市場，其融資屬性幾乎可以忽略不計。相較于偏小的經(jīng)濟體量，澳門的資金體量可觀，當(dāng)?shù)卮蠖鄶?shù)企業(yè)沒有特別急迫的外部融資需求，少量企業(yè)的融資需求在香港等金融市場即可得到滿足，這在一定程度上降低了澳門發(fā)展證券市場的必要性。

在2008年金融危機之后，推動經(jīng)濟適度多元化和提升國際化成為澳門的首要任務(wù)，加快發(fā)展包括特色金融在內(nèi)的新產(chǎn)業(yè)則是逐步破解澳門長期以來經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一化問題的必由之路。為支持澳門更好地融入國家區(qū)域戰(zhàn)略，2009年8月，國務(wù)院正式批準(zhǔn)實施《橫琴總體發(fā)展規(guī)劃》，使橫琴成為促進(jìn)澳門經(jīng)濟適度多元化的重要載體平臺。同年12月，橫琴新區(qū)掛牌成立。此后，橫琴又先后被國家定位為中國（廣東）自由貿(mào)易試驗區(qū)珠海橫琴新區(qū)片區(qū)、國際休閑旅游島、粵港澳深度合作示范區(qū)等，極大地拓展了粵澳合作的深度和廣度。

為更好地發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢與自由港優(yōu)勢，澳門萌生出培育和發(fā)展證券市場的想法，并積極為此進(jìn)行籌備。2014年11月，國務(wù)院有關(guān)部門著手研究在澳門組建金融交易平臺的可行性;2015年9月，中華（澳門）金融資產(chǎn)交易股份有限公司（MOX）籌備組正式設(shè)立;2017年4月，澳門金融管理局（AMCM）同意申請設(shè)立一家“其他金融機構(gòu)”以提供金融產(chǎn)品或服務(wù);2018年8月，MOX正式獲許可設(shè)立，業(yè)務(wù)范圍為提供金融資產(chǎn)交易服務(wù)，填補了澳門金融基礎(chǔ)設(shè)施的空白。

在借鑒盧森堡等國家發(fā)展金融市場經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，經(jīng)過多方論證，澳門最終將發(fā)展債券市場確定為發(fā)展現(xiàn)代金融業(yè)的重中之重，并得到了各方積極支持。2018年12月，澳門國際銀行股份有限公司首筆港元一級資本補充債券在MOX公開發(fā)行并上市，中國銀行股份有限公司澳門分行首筆粵港澳大灣區(qū)澳門元債券在MOX上市，正式拉開了澳門債券市場發(fā)展的序幕。

澳門債券市場正處于戰(zhàn)略機遇期

在粵港澳大灣區(qū)建設(shè)中，推動澳門發(fā)展債券市場具有重要意義。這有助于澳門金融市場與全球市場更好地互聯(lián)互通，逐步向國際金融市場和金融體系靠攏，使澳門成為國際投資者在亞洲除香港之外的理想投資地點之一。諸多跡象表明，當(dāng)前澳門債券市場正處于戰(zhàn)略機遇期，被各方寄予厚望。

一是中央全力支持。 2019年2月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》，提出支持研究在澳門建立以人民幣計價結(jié)算的證券市場、綠色金融平臺、中葡金融服務(wù)平臺，為在澳門發(fā)展離岸市場奠定了基礎(chǔ)。2021年9月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《橫琴粵澳深度合作區(qū)建設(shè)總體方案》，進(jìn)一步提出支持澳門在合作區(qū)創(chuàng)新發(fā)展財富管理、債券市場、融資租賃等現(xiàn)代金融業(yè)。與此同時，為落實《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》要求，2020年5月，中國人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于金融支持粵港澳大灣區(qū)建設(shè)的意見》（銀發(fā)〔2020〕95號），明確提出支持廣東地方法人金融機構(gòu)在香港、澳門發(fā)行綠色金融債券，以及推動建設(shè)澳門—珠海跨境金融合作示范區(qū)等。

二是澳門特區(qū)政府大力推動。經(jīng)過近幾年的實踐，在澳門所發(fā)展的現(xiàn)代金融業(yè)中，債券市場的地位正逐步提升。2018—2019年，澳門開始搭建債券市場平臺，設(shè)立MOX，并發(fā)布一系列制度規(guī)則。2020年，澳門特區(qū)政府繼續(xù)完善債券市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，聘請國際財務(wù)顧問公司論證澳門證券市場發(fā)展的可行性，顧問公司建議澳門可優(yōu)先發(fā)展債券市場，以助力人民幣國際化。2021年12月，《澳門特別行政區(qū)經(jīng)濟和社會發(fā)展第二個五年規(guī)劃（2021—2025年）》正式公布，提出要構(gòu)建能與內(nèi)地及國際債券市場對接且受國際廣泛認(rèn)可的證券托管系統(tǒng)。2020—2022年，澳門特區(qū)政府連續(xù)三年在施政報告中提出要加快培育、優(yōu)先發(fā)展債券市場，加強澳門債券市場的宣傳推廣工作。

三是配套支持政策相繼推出。2019年，澳門明確對投資內(nèi)地政府及國企在澳門發(fā)行債券所產(chǎn)生的收益豁免所得補充稅，并豁免發(fā)行及取得有關(guān)債券所涉及的印花稅。2022年1月，橫琴粵澳深度合作區(qū)執(zhí)行委員會發(fā)布《橫琴粵澳深度合作區(qū)支持企業(yè)赴澳門發(fā)行公司債券專項扶持辦法（暫行）》，提出對赴澳門成功發(fā)行公司債券的合作區(qū)企業(yè)給予最高550萬元的資金支持，并對為合作區(qū)提供專業(yè)服務(wù)的中介機構(gòu)給予每家每次10萬元的資金支持。這有助于吸引企業(yè)和中介機構(gòu)落戶深度合作區(qū)，同時起到支持澳門債券市場發(fā)展的作用，有利于兩地的協(xié)同發(fā)展與金融市場的互聯(lián)互通，能夠助力琴澳一體化建設(shè)。

澳門債券市場已初步具備成長性

自2019年以來，澳門不斷完善債券市場制度體系與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，市場參與主體不斷豐富，成長性愈發(fā)突出。

一是制度體系不斷完善。2019年6月與2021年5月，AMCM先后發(fā)布《公司債券承銷及托管業(yè)務(wù)指引》和《公司債券發(fā)行及交易轉(zhuǎn)讓管理指引》，奠定了澳門債券市場的政策框架。自2019年以來，MOX先后發(fā)布《參與人管理辦法（試行）》《債券上市規(guī)則（試行）》《債券發(fā)行規(guī)則（試行）》《債券登記托管結(jié)算管理辦法（試行）》《債券發(fā)行上市資訊披露規(guī)則（試行）》《債券交易規(guī)則（試行）》《債券臨時報告資訊披露格式指引》等一系列業(yè)務(wù)規(guī)則，MOX作為澳門債券市場基礎(chǔ)設(shè)施平臺的功能日漸完備。自2022年1月18日起，為便利本地所發(fā)債券獲取國際證券識別碼（ISIN），AMCM加入國家編碼機構(gòu)協(xié)會組織，完成編碼系統(tǒng)對接，可為在澳門發(fā)行的債券編配ISIN。這有利于推動澳門債券市場更加規(guī)范化與標(biāo)準(zhǔn)化，也有利于澳門債券市場獲得全球金融市場的認(rèn)同和國際投資者的關(guān)注。

此外，澳門還在持續(xù)推動證券法、信托法、基金法等多項金融法律的立法、修法工作，并計劃修訂印花稅規(guī)章、所得補充稅規(guī)章和年度財政預(yù)算案，以推動澳門債券市場等現(xiàn)代金融業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，進(jìn)一步提高澳門債券市場對內(nèi)地企業(yè)的吸引力。

二是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)逐步完備。在構(gòu)建澳門中央證券托管系統(tǒng)（MCSD）期間，澳門主要通過MOX平行賬戶模式讓境外投資者認(rèn)購在澳門發(fā)行的債券。在主管部門指導(dǎo)下，中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司等機構(gòu)全力支持MCSD建設(shè)，2021年12月15日，MCSD正式啟動，由澳門中央證券托管結(jié)算一人有限公司運營，提供集中登記、存托管及結(jié)算等服務(wù)，標(biāo)志著澳門債券市場正式邁入新階段。

三是市場參與主體不斷豐富。自2019年以來，財政部、廣東省政府先后在澳門成功發(fā)行國債與地方政府債券，內(nèi)地其他省份及城市也開始關(guān)注澳門債券市場。澳門國際銀行、中國銀行澳門分行、珠海華發(fā)集團(tuán)、中國工商銀行澳門分行、福建省投資開發(fā)集團(tuán)等優(yōu)質(zhì)主體均在澳門成功發(fā)行債券。澳門債券市場已匯聚國債、地方政府債券、二級資本債、公司債、金融債等多個品種，以及人民幣、港元、澳門元、美元等多幣種債券。

四是市場體量不斷增大。雖然澳門債券市場自2018年12月啟動以來不足4年，但其市場體量和國際影響力不斷提升。截至2022年9月底，在MOX掛牌上市的債券總額已接近3500億澳門元，近130只債券在MOX掛牌上市，澳門本地銀行發(fā)債規(guī)模接近640億澳門元。

五是澳門債券市場有望成為粵港澳大灣區(qū)發(fā)展綠色金融的重要平臺。2020年7月，中國人民銀行廣州分行在全省綠色金融工作會上明確提出，將引導(dǎo)和推動企業(yè)赴澳門發(fā)行綠色債券作為粵港澳大灣區(qū)綠色金融工作的重點，并發(fā)動全省金融機構(gòu)共同推動大灣區(qū)企業(yè)赴澳門發(fā)行綠色債券，助力企業(yè)赴澳門發(fā)行綠色債券常態(tài)化。2021年12月，大灣區(qū)風(fēng)電企業(yè)明陽智慧能源集團(tuán)股份公司在澳門發(fā)行2億美元3年期綠色債券，填補了澳門債券市場上內(nèi)地非金融企業(yè)綠色債券的空白。2022年1月，廣東金融學(xué)會聯(lián)合澳門銀行公會共同制定并發(fā)布《內(nèi)地非金融企業(yè)赴澳門發(fā)行綠色債券流程參考》。

總體來看，在近年的發(fā)展中，澳門債券市場實現(xiàn)了多項“從0到1”的突破，債券的發(fā)行、上市、交易流程不斷完善，相關(guān)規(guī)章制度越發(fā)健全，市場主體與發(fā)行的幣種不斷豐富，金融基礎(chǔ)設(shè)施功能持續(xù)增強，澳門債券市場的成長性逐步顯現(xiàn)。

澳門債券市場聯(lián)通內(nèi)地、連接全球的優(yōu)勢正在顯現(xiàn)

澳門債券市場在一定程度上承載著連接內(nèi)地和國際投融資端、服務(wù)國家發(fā)展戰(zhàn)略和助力人民幣國際化的重要職能。隨著相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)優(yōu)化、法律法規(guī)的日趨完善以及運作效率的不斷提升，未來澳門債券市場聯(lián)通內(nèi)地、連接全球的自由港的優(yōu)勢將進(jìn)一步凸顯。

一是澳門自身優(yōu)勢突出。澳門具有穩(wěn)定和公開透明的政治社會環(huán)境，擁有廣泛的國際經(jīng)貿(mào)關(guān)系、自由開放的經(jīng)濟貿(mào)易環(huán)境與現(xiàn)代化的金融基礎(chǔ)設(shè)施，擁有低稅率的稅收制度、貨幣自由兌換與資金自由進(jìn)出的金融環(huán)境、高效靈活的金融監(jiān)管體系以及與全球資本市場相銜接的法律體系等優(yōu)勢。同時，澳門目前已經(jīng)初步搭建完成金融資產(chǎn)交易、中葡金融服務(wù)臺以及MOX與盧森堡證券交易所（LuxSE）戰(zhàn)略合作等三大平臺，后續(xù)澳門完全可以基于自身優(yōu)勢，不斷吸引包括內(nèi)地以及葡語系國家和地區(qū)、“一帶一路”沿線國家和地區(qū)、歐洲地區(qū)在內(nèi)的廣大發(fā)行人、投資者、中介機構(gòu)參與澳門債券市場的發(fā)展，助力澳門成為全球離岸金融中心的重要組成部分。

二是積極聯(lián)通內(nèi)地。澳門債券市場建立伊始，便將積極聯(lián)動內(nèi)地視為其發(fā)展的重中之重。2021年2月，廈門國際銀行、澳門國際銀行、集友銀行與MOX共同簽署閩澳“并船出海”支持閩籍企業(yè)跨境融資戰(zhàn)略合作協(xié)議。此后，福建省投資開發(fā)集團(tuán)、廈門國貿(mào)、福建省晉江城市建設(shè)投資開發(fā)集團(tuán)、漳州市交通以及漳州圓山發(fā)展等多家閩籍企業(yè)先后在MOX完成債券發(fā)行。澳門特區(qū)政府在2022年施政報告中亦明確提出，將依托泛珠聯(lián)席會議所搭建的合作交流平臺，加強澳門債券市場的宣傳推廣工作，推動泛珠三角區(qū)域的地方政府及具有資質(zhì)的企業(yè)通過澳門債券市場進(jìn)行融資。

三是主動連接全球。背靠內(nèi)地市場的澳門債券市場正在逐步發(fā)揮離岸資本市場優(yōu)勢，主動連接全球。2020年1月，MOX與LuxSE簽署合作諒解備忘錄，明確推動在MOX上市的債券信息同步在LuxSE進(jìn)行官方披露，將在MOX發(fā)債的發(fā)行人引入國際資本市場，為其及國際投資者提供新平臺。2020年11月，MOX與中國國際金融股份有限公司（以下簡稱“中金公司”）達(dá)成債券業(yè)務(wù)合作，引入更多市場主體赴澳發(fā)債。2022年3月，時值中盧建交50周年之際，MOX、LuxSE與中金公司在澳門召開“一帶一路”背景下澳門與境內(nèi)外資本市場發(fā)展金融聯(lián)合會議，進(jìn)一步深化業(yè)務(wù)合作。這有助于打通亞洲與歐洲的金融“大動脈”，共同支持“一帶一路”資金融通，為推動境內(nèi)外債券市場有機聯(lián)動、澳門融入國家發(fā)展大局、中國金融市場高質(zhì)量發(fā)展和對外開放開創(chuàng)了新局面。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2022年3月上旬，已有10余只債券實現(xiàn)在MOX和LuxSE雙重上市，上市規(guī)模超過50億美元，其中包括6只綠色債券1。

對推動澳門債券市場更好發(fā)展的幾點建議

盡管澳門債券市場已初步具備成長性和發(fā)展空間，但需要認(rèn)識到，當(dāng)前澳門債券市場發(fā)展的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，對扶持政策的依賴性依然較高，基礎(chǔ)設(shè)施與市場機制建設(shè)有待進(jìn)一步完善，市場流動性與認(rèn)可度亦需要繼續(xù)提高。為推動澳門債券市場更好向前發(fā)展，建議可以從以下幾方面著手改進(jìn)。

一是持續(xù)筑牢根基，強化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。良好的頂層設(shè)計是債券市場得以持續(xù)健康發(fā)展的基礎(chǔ)。目前澳門即時支付結(jié)算系統(tǒng)、票據(jù)清算電子化系統(tǒng)、MCSD等金融基礎(chǔ)設(shè)施陸續(xù)上線運營，在澳門發(fā)行的債券亦已編配ISIN。后續(xù)還應(yīng)基于《債券發(fā)行登記托管結(jié)算管理辦法》及《交易平臺參與人管理辦法》，不斷完善登記及托管制度的具體流程和管理辦法，引入并發(fā)展二級市場和回購市場。為此，有必要構(gòu)建并不斷完善包括一級市場、二級市場、回購市場在內(nèi)的多重市場機制，加快建設(shè)完備的澳門債券市場體系，持續(xù)提升投資者的交易結(jié)算便利程度和澳門債券市場的流動性，豐富MOX債券在抵押、回購、流動性與負(fù)債管理等方面的功能，為一級市場的發(fā)行定價奠定更加扎實的基礎(chǔ)，吸引更多企業(yè)赴澳門發(fā)債、更多投資者進(jìn)入澳門債券市場。此外，還應(yīng)借鑒我國香港地區(qū)、新加坡等國際金融中心的經(jīng)驗，不斷探索為澳門債券市場上的發(fā)行人、投資者有效應(yīng)對利率、匯率等各類市場風(fēng)險，提供有效的風(fēng)險管理工具。

二是積極對標(biāo)全球，加強頂層設(shè)計。澳門債券市場起步雖晚，但起點較高，完全可以發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，大膽借鑒我國香港地區(qū)、新加坡、盧森堡等國際金融中心成熟的發(fā)展經(jīng)驗。例如，可考慮通過修訂《金融體系法律制度》，引入投資銀行等中介機構(gòu)牌照種類，以促進(jìn)中介機構(gòu)在路演、發(fā)行、定價、交易等環(huán)節(jié)更好地發(fā)揮作用;可進(jìn)一步優(yōu)化發(fā)債流程、降低發(fā)行費用和時間成本，考慮調(diào)整現(xiàn)行由行政長官負(fù)責(zé)發(fā)債審批的制度，減少甚至取消審批流程，實現(xiàn)市場化發(fā)債;可簡化投資者進(jìn)入澳門債券市場的流程，通過落實“澳門元與美元即時支付結(jié)算系統(tǒng)的連接”，提高澳門對境內(nèi)外發(fā)行和投資機構(gòu)的吸引力，拓展澳門債券市場的廣度和深度。

三是借助多方合力，持續(xù)豐富市場參與主體類型。近年來，澳門債券市場的參與主體雖不斷豐富，但參與主體的自主性與市場化程度不高，區(qū)域分布還不夠廣泛。未來，應(yīng)進(jìn)一步借助多方合力，持續(xù)豐富市場參與主體，活躍一級市場和二級市場。具體來看，應(yīng)積極引入投資銀行、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、評級機構(gòu)、綠色債券認(rèn)證機構(gòu)等中介機構(gòu)，充分發(fā)揮澳門本地金融機構(gòu)的力量，強化本地金融機構(gòu)與內(nèi)地金融機構(gòu)在債券市場的雙向聯(lián)動、多方聯(lián)動;通過一系列制度設(shè)計和區(qū)域性合作提升內(nèi)地企業(yè)赴澳門發(fā)債和MOX已有發(fā)債主體續(xù)發(fā)的意愿;加大宣傳推介及與海外市場合作的力度，更好提升葡語系國家、“一帶一路”沿線國家投資者以及歸僑資金赴澳門投資的意愿，不斷夯實澳門在離岸市場中的地位。（本文獲《債券》創(chuàng)刊10周年征文活動優(yōu)秀獎）